whx元富期货业务简报

元富期貨經紀公司

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元富期貨研究室12/2/20221元富期貨研究室壹：期貨避險策略12/2/20222元富期貨研究室避險基本觀念

期貨交易最初動機為避險，投資人可以藉由買賣期貨合約，抵消原先部位的既有風險。有了商品期貨避險的功能：產業經營者可以運用商品期貨避險，安心經營本業。有了金融期貨避險的功能：資金供給及需求者可以用利率期貨來降低資金價格變化的風險。股市投資人可以指數期貨來降低市場整體波動風險。避險的同時往往難以兼顧追求利潤，在建立避險部位後，投資人固然不會因現貨下跌而遭受損失，但也無法因價格上漲而獲利。12/2/20223元富期貨研究室系統風險與非系統風險

非系統風險（個別公司風險）：可經由分散商品或地區或選股，即透過適當的投資組合予以分散或規避。系統風險（如天災，戰爭）：為投資者共同面臨的市場風險(大盤下跌風險)，無法分散，投資組合保險的目的即為降低系統風險。12/2/20224元富期貨研究室降低風險的方法

如何降低風險是財務管理中一項重要的課題。降低風險的方法大致可分為兩類：風險分散：此方法為一般人所熟知。資產有許多種，影響各項產業的因素不盡相同，所以不同的資產價格不會同上同下。將不同的資產放在一起，藉彼此相沖的效果可達到降低風險的目的。風險轉移：如上所述，風險為人們所不喜歡，會產生副作用。但不同的人對承擔風險的能力及意願不一。風險移轉即是將風險移轉給有能力或有意願承擔風險的人，以達到規避風險移轉的目的。12/2/20225元富期貨研究室空頭避險（賣空期貨）

賣空期貨部位，以沖銷多頭部位的風險。由於台灣股市投資人習慣作多，故以放空指數期貨以規避股票多頭部位下跌的風險，為最普遍及最單純之避險策略。例：股票基金經理人持有大量股票現貨部位之投資組合，而該經理人預期未來股市將會下跌，因此賣空投股指數期貨作避險，一段時間後，市場果然下跌，現貨部位市值縮水，但另一方面期貨空投部位獲利可抵銷現貨部位虧損，達到降低風險效果。12/2/20226元富期貨研究室多頭避險（作多期貨）

頭避險者原擁有空頭部位，需作多期貨來沖銷風險。例1：石化業者擔心油價上升，使生產成本增加，便需要買進原油期貨，以期使期貨因油價上漲而獲利部份可以抵銷成本增加的部份。例2：投信基金在募集期間，不能進場，若擔心市場於此期間大漲，亦可以買進期貨，作多頭避險。12/2/20227元富期貨研究室期貨避險比率指一單位現貨部位所暴露之風險，需要用多少單位期貨來沖銷。例：若手上持有100萬的股票組合，但賣空120萬的期貨來避險，則避險比例為1.2避險比例為避險交易中最重要的一環，不當避險比例可能大幅降低避險績效，甚至因而造成更大的風險。例：股票部位500萬，避險比例1.2，期貨每口市值100萬，應避險期貨口數=(1.2＊500)/100=6口12/2/20228元富期貨研究室一對一避險1對1避險比例：為最簡單的避險策略，即有100萬的股票組合，就賣出合約值100萬的期貨來避險。此一避險方式執行後，並非表示就完全沒有風險，若在避險期間，股票組合的波動與期貨的波動一致，則效果會很好，但若兩者差距大，則投資人將承受較大之殘餘風險。此一策略可能產生的誤差包括：A、股票組合與期貨的相關性。B、期貨指數與標的指數的價差。C、期貨合約值及股票市值的變化。D、計算之期貨避險口數之非整數量。12/2/20229元富期貨研究室β(Beta)避險定義：β指資產或投資組合對於大盤波動的敏感度若β=1.5，表示過去一段時間，若大盤上升10%，則資產組合平均上升15%(1.5＊10%)一般股票之β介於0.5至1.5之間，β>1，表資產對市場變動較敏感，β＝1，表資產與市場變動一致，β＜1，表資產對市場起伏較不敏感，β＜0，表示資產組合與市場走勢反向。應避險期貨口數為

β＊（現貨市值/期貨每口市值）。12/2/202210元富期貨研究室β避險之實務應用目前投信股票型基金可買賣期貨避險之額度為基金淨值之25%，投顧代操為15%依此一規定，投信之避險投顧操作為一調整作用並無法作到空頭時完全避險。投信在避險計算上，25%的操作期貨額度，可用來調整整體投資組合之β值。多頭：將（股票＋期貨）β調高，使組合績效超越指數。空頭：將（股票＋期貨）β調低，使組合績效抗跌。12/2/202211元富期貨研究室β避險之實務應用(續)部位限制：目前自營商可開立期貨帳戶進行避險，其期貨部位額度不能大於現貨部位額度簡例：持有股票部為5億，若指數為5000點，則期貨避險空單最大口數為：5億/(5000*200)=5億/100萬=500口β調整：(β=1表大盤漲1%，持股漲1%)若持有股票與大盤走勢一致，則上例是將原有β=1的部位調為β=0，(買股票(1)+空期貨(-1))=0，如此行情下跌不會有損失，但行情上漲也無法獲利在避險時，可依對行情判斷，將部位之β值調為>1或=1或<1或=0,但不能調為<0(因期貨空單部為不能超過股票部位)12/2/202212元富期貨研究室貳：選擇權避險策略12/2/202213元富期貨研究室選擇權避險策略避險部位是指同時擁有風險部位（如股票或期貨），再加上選擇權（Call或Put）的部位通常風險部位與選擇權部位的損益為反向，即相互對沖避險。以下介紹四種主要的選擇權避險策略12/2/202214元富期貨研究室買股票，買Put

保護性賣權策略（ProtectivePut）

此一策略可解釋為擁有多單時的避險方式。

指投資組合中，包含了多頭風險部位（股票或期貨），再買入賣權來保護股票下跌的損失。此種策略可作為投資人或基金公司避險之用，因基金公司常擁有很大的股票現貨，若股票下跌，損失會很大，若直接以期貨避險，擇將需犧牲行情上漲的利潤，因此以買進Put來避險為較佳之策略。這種策略其實是買權的複製，股票上漲時獲利，下跌時只損失權利金。12/2/202215元富期貨研究室空股票，買Call

反向掩護性買權策略（ReverseCoveredCall）

此一策略可解釋為擁有空單時的避險方式。

指投資組合中，包含了空頭部位，再買入買權來保護股票上漲的損失(避免被軋空)。此策略是在看空時賣空股票，但又怕上漲時被軋空，因此買call來保護。這種策略其實是賣權的複製，股票下跌時獲利，上漲時只損失權利金。12/2/202216元富期貨研究室賣Call，買股票

掩護性買權策略（Coverdcall）

此一策略可解釋為SellCall（或發行認購權證SellCallWarrant）之避險方式。

此一策略中，包括賣出Call，買入股票，目前權證發行商發行認購權證（SellCallWarrant），再買進股票來避險，即為此一策略之典型。單純SellCall時，當行情下跌時可獲利，當行情大漲時，擇需買股票的獲利來彌補sellcall的損失。12/2/202217元富期貨研究室賣Put，賣股票

反向保護性賣權策略（ReverseProtectivePut）

此一策略可解釋為SellPut（或發行認售權證SellPutWarrant）之避險方式。

此一策略之部位為賣Put，賣股票，典型的操作模式為券商發行認售權證（SellPutWarrant），再賣空股票來避險，即為此一策略之典型。單純Sellput時，當行情上漲時可獲利，當行情大跌時，擇需賣股票獲利來彌補sellput的損失12/2/202218元富期貨研究室Delta中立避險策略

Delta是用來衡量選擇權標的物價格對選擇權價格變動的影響若標的變動1元，選擇權變動0.6元，Delta=0.6。就買權Call而言，Delta就是股票避險比例。Delta介於[0,1]之間。當選擇權處於深度價外時，Delta近於0，當選擇權處於深度價內時，Delta近於1。Delta中立避險策略主要應用在賣call或賣put時，調整現貨部位之用，即券商發行Sell認購（call）或認售（Put）權證時，依據Delta值來調整股票多空部位12/2/202219元富期貨研究室參：現貨避險策略12/2/202220元富期貨研究室投資組合保險意義

支付保險費（Premium），使證券投資得到保障，避免投資組合因股價下跌而遭到損失，即一方面要規避股價下跌的風險，另一方面又不喪失股價上漲的利益。上述保護性賣權即為典型（股票多頭部位，並買入Put作為下跌時之保險）。但對於持有大量現貨部位的法人機構，直接買進大量的Put來避險仍有實務上的困難，如合約月份限制，部位限制，市場流通量限制等，由於上述諸多限制，使得動態調整現貨，複製選擇權，成為投資組合保險之主要途徑。12/2/202221元富期貨研究室投資組合保險動態策略(一)

停損策略（StopLossStrategy）

為最單純，最普遍，最常用用之策略。當股價下跌至停損點以下，將股票全數出售，並將所得全數投入無風險證券。缺點：當股價於期末回升於停損點之上，便無法獲取股價上漲之利益。12/2/202222元富期貨研究室投資組合保險動態策略(二)固定比例策略（ConstantProportionStrategy），追高殺低策略。投資於股票之金額維持為一緩衝額度之固定比例，當此一緩衝額度改變時，投資於股票之金額也需改變。計算式：E＝M＊（V－F）＝M＊C，其中E為投資於股票之金額，C為緩衝金額，即為投資組合價值與預保底價之差，M為是先決定之固定乘數。越高表風險偏好越高。12/2/202223元富期貨研究室交易實例例：M=4，資產價值為100萬，欲保險底限為90萬，則需投入之股票額度為4＊（100－90）＝4＊10＝40萬。當股價上漲，資產價值上漲至150萬，擇應投入股票金額為4＊（150－90）＝240萬。當資產價值下跌至95時，投入股票金額自動降為20萬4＊(95-90)=20。此一策略之意義為當投資組合價值高於底價很多時（緩衝額度很大時），應該採取較積極之策略，當行情下跌，投資組合接近底價時，則緩衝額度將自動降低，股票額度降低，無風險資產增加，變成較保守之策略，以達到降低風險之效果此一策略為一追高殺低策略，漲時可獲取利益，跌時可降低風險，但遇到盤整時，其結果就較不令人滿意12/2/202224元富期貨研究室投資組合保險動態策略(三)固定組合策略（ConstantProportionStrategy）。低買高賣策略。此一策略是將投資於股票維持在一個固定的比例。當股價上漲時，股票相對於無風險資產比例會增加，為維持固定比例，因此需要將股票部位降低。反之當股價下跌時，投資組合中股票相對無風險資產比例會降低，為維持原先設定之比例M，投資者應買進股票。上述策略當底價為0，乘數為0<M<1時，即成為固定組合策略。為一低買高賣策略假設M=0.4，E＝M＊（V－F）＝0.4＊（100萬-0萬）＝40萬。即永遠將股票比率維持在總資產的40%此一策略當盤整時，效果尤其顯著，但行情大漲或大跌時，效果將大打折扣。12/2/202225元富期貨研究室投資組合保險動態策略(四)動態合成選擇權保險策略

以〔股票－現金〕複製選擇權（複製保護性賣權策略，SyntheticPut）。S+P＝N(d