金融监管的趋势分析课件

演讲概要金融市场的功能金融监管的目标金融监管的理念结语：监管艺术与火候1MalcolmSparrow(哈佛大学史百路教授)

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监管技艺“挑选重要的问题，解决之，公之于众。”“安定国家,必大焉先-史记.”“天下事当于大处着眼，小处下手–曾国藩”“（监管）技艺的本质，在于根据工作特点选择适当的工具，并清楚何时要综合使用这些工具，并让整个系统意识到何时这些工具不再适用而需要发明新的工具。”资料来源：史百路教授，《监管技艺》，哈佛大学。2货币的三大属性:－账目单位(计量标准)－支付手段－价值贮藏货币是产权的一种形式,事实上，货币是实体产权的衍生品;货币本身的形式并不重要，关键是它代表着一种对其他产权进行消费、投资和交易的索取权;货币通常是一种法定产权，它往往是由银行系统发行的债。[中央银行+商业银行和其他金融机构]货币是什么？3有限责任公司是一篮子的实体资产[(土地,劳动力,或知识产权)

加上

金融债权],减去债务.公司股票是

实体资产的第一层衍生品(firstorderderivative)银行贷款是实体资产的第二层衍生品(secondorderderivative)衍生品相对于实体资产的优越性表现在：资产可分性和标准化

(makepropertyrightstandardized,measurableandcomparable)较低的交易成本=更高流动性greaterliquidity杠杆性=可转化风险和回报率abilitytochangeriskandreturnprofile知识密集

(morecomplextounderstand)金融是实体资产的衍生品4通过增加久期、杠杆率和知识密集程度，衍生品在创造新机会的同时，也带来了巨大风险;通过标准化、证券化，降低交易成本，衍生品使得风险在不同的投资者群体进行配置;但是，知识密集的特征意味者衍生品的巨大风险往往不为其持有者所熟知;因为衍生品自己也是一种产权，于是许多投资者往往忘记了这些衍生品是通过杠杆和合约与原生资产（UNDERLYINGASSET

）联系起来的；如果原生资产的价值不稳定，那么对应的衍生品的价值就更加不稳定，更具波动性。

衍生品会加剧金融体系的风险和脆弱性5金融是实体经济的一种衍生品：双刃剑更有效率地配置市场风险生成关于市场行为的信息降低原生资产交易成本使得金融市场更加波动易造成损失在全行业传染我们对其了解还是太少虚拟性杠杆性分解性优点风险金融衍生品6产权、市场与企业金融

=产权；产权交易

=需要描述，度量，保护；描述和度量=需要可靠、准确、及时的信息和会计披露准则；交易有成本和风险；企业是减少风险和成本的结构。7市场是描述，交换，保护产权的体制理性买卖=利益大于成本或风险；

（目的是保护或增值所有权）产权交易的风险：信息不对称问题（InformationAsymmetry)；委托代理问题（Principal-AgentProblem）；合同欺诈，交易操纵，犯罪行为(freeriderproblem)；成功的市场是产权交易最清晰、交易成本和风险最低、产权最被保护的体制。

8金融市场的五个基本要素

（五个“P”）People人才=买方，卖方，中介人Policy政策=计划分配，市场化

Product产品=产权

PrudentialFramework游戏规则/监管制度Platform+Process

基础设施及流程9金融交易体系的结构钱换货市场政策=买者自负;卖方承担剩余风险；信息披露游戏规则=法律＋操行规则监管制度=监管机构＋法院[保护产权]交易流程=交易系统+支付系统基础设施＝电子网络＋票据系统买方卖方10市场风险,e.g.价格风险、外汇风险、利率风险；流动性风险；信用风险；操作风险；法律风险；政治风险；恐怖主义和自然灾害风险

(ActofGod)；所有的上述风险都需要被识别、测度、管理，甚至对冲。货币和金融的价值与风险有关11交易成本的类型信息成本Costsofsearch,verification,analysisandregistration交易成本Taxation,intermediarycosts管理成本Costsofcoordination,riskmanagement法律成本Costsoflitigationineventofpropertyrightdispute照料成本（Costsofcare）inavoidingbeingexposedtolegalsanctionswhenhurtingothersorinavoidingbeinghurtbyotherpeople’sacts风险导致交易成本增加Hedgingcostsalsoaddtotransactioncosts(eginsurancefees)Profitmarginisneededtotakecareofuncertaincostsandrisks.12金融机构的基本角色机构能够保护其成员的产权、降低交易成本和风险;比如企业、市场、法院、监管机构和警察的职责就是:Facilitatewealthcreationwhileminimizingtransactionscosts;Establish,protect,fine-tune,andenforcepropertyrightsandtheirexchangewithleastinteractioncosts;Encourageentrepreneurial,sociallybeneficial,andinnovativerisk-takingwhiledeterringsociallycostlystealing,rent-seeking,andredistribution。机构专业化优势(也就是网络化]；Institutionsinteractorworkthroughprocesses,whichincurcosts；Differentinstitutionshavedifferentknowledgespecializations,i.e.bank,insurancecompaniesetc；Theydevelopdifferentnetworks。机构的自有资本能够冲抵其面对的风险(资本充足率不够=破产)。13价格发现–价格是否正确反映风险?资源配置–市场是否扭曲?风险管理–中介机构是否有效管理风险?公司治理–利益相关者的制衡机制何在?最终目标–经济繁荣，社会安定，和谐[公平，公正，公开，公信]。金融市场的四个功能14银行系统-CentralBank,CommercialBanks,MerchantBanks,FinanceCompanies,LicensedDeposittakers.证券业

-SecuritiesCommission,StockandDerivativesMarket,SecuritiesDealers,FundManagers保险业

–Insuranceprovidesaservicetohedgerisks,e.g.lifeandcommercialrisks养老金和社保基金

-Providentandretirementfunds.每一个行业都有自己独特的产品线和不同的消费者网络

(但金融行业已经开始混业化).金融体系中各个行业通常按照功能进行划分15银行体系已更集中于全球大的商业银行；一些汽车信贷金融公司、信用卡公司甚至比商业银行还要大；证券市场--基金经理管理的资产已超过银行.E.g.Fidelity公司已管理超过1万亿美元的资产。对冲基金管理的资产在杠杆融资前已超过1万亿美元；保险业--兼并银行和保险公司成为金融控股公司；老龄人口–储蓄更多放于养老基金；金融网络是趋同收敛的。人口、技术和放松管制的趋势已经改变金融业的概貌16

Source:Interviews;McKinseyanalysisBuy&turnBuy&holdPensionfunds-definedbenefitsInsurancecompaniesMutualfundsRetailinvestorsPensionfunds-definedcontributionBanksDynamicActivetradersandarbitrators/proprietarytradingdesksAlternativeInvestorsSpecializedfundsHighnetworthindividualsInvestmentbankinvestors投资者类型角色MarketdepthandlongtermfundingFacilitateglobalallocationofcapitalBreadthofinvestmentobjectivesProductinnovationDepthofinvestmentcapacity投资目标SeekhighrelativereturnsabovebenchmarkSeekhighabsolutereturnsEmployvarietyofstrategiestominimizerisksSeeksafe,predictable,averagereturnsMatchfutureliabilitieswithinvestmentincome麦肯锡公司:投资者的特征分布17经济网络QualityofInformationKnowledgeContent&BrandingInfrastructuree.g.utilities,communicationQualityofGovernanceEconomiesofscale&CriticalMass“网络的价值是其用户数的平方”(Metcalf’sLaw)AbilitytostayaheadofcompetitionNETWORKHUB“WinnerTakeAllSituation”MARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKET18全球金融网络Realtime&ReliableInformationHighKnowledgeContent&GoodBrandingHighQualityInfrastructureGoodPublic&PrivateGovernanceLiquid&LowFrictionCostPluralistic,Disciplined,Adaptive&GoodFeedbackMechanismFINANCIALMARKETSCONVERGEONKEYHUBS关键的节点往往是一些中心城市e.g.NewYork&London19亚洲经济网络一个供应链网络，两套金融标准日元标准–银行主导美元标准–资本市场亚洲金融网络亚洲供应链网络亚洲经济网络20金融系统的稳定性宏观经济状况

管制与监管形态市场与基础设施条件资料来源:FSAP:ExperienceandIssuesGoingForward,StefanIngves,EconomicForum,16December2003金融系统稳定的三根支柱21金融危机的成因金融危机不良的会计披露低劣的决策制定扭曲的财务信息低水平风险管理22金融危机的恶性循环[产权亏损转移]企业出现亏损商业银行出现坏帐中央银行的再贷款造成货币扩张本国通货膨胀率上升本国货币贬值或波动23金融体系概貌延迟消费=储蓄=投资因此需要有效率的中介机构否则，便会出现恶性循环:呆帐=损失积蓄=失去消费意愿=经济增长受到抑制=新的呆帐资金来源存款债券公司及消费者的权利与责任银行贷款共同基金保险基金商业银行股票证券退休金直接投资金融中介机构资金使用企业公积金24内地银行面临三大主要风险信用风险(80%60-70%)不良资产

欺诈风险，常与不良资产相关联市场风险(10%15-20%)主要是利率风险汇率风险，在人民币浮动之后操作风险(10%15-20%)内控及治理系统还在改善之中25转变中的金融业所有金融市场都是一种网络

Metcalfe’sLaw(梅特卡夫定律)；网上交易及全球化使市场可以1星期7天，1天24小时运

作

问题蔓延变成全球性；科技与全球化改变了市场结构与竞争性质；金融监管需要因应这种环境的变化监管政策和程序都需要变革；如何建立灵活的监管架构，适应急剧演变的环境?26市场与产权基础设施产权基础设施：市场的良好运行，需要道路、交通等硬件投资，更需要游戏规则、操作规范以及监管执行等软件环节。这些软件环节可以统称为“产权基础设施”(propertyrightsinfrastructure,PRI)

。传统的发展经济学往往注重硬件投资，而忽略了“产权基础设施”建设。可以类比一个高速公路系统。27市场与产权基础设施（2）金融系统是如何界定、交易、执行产权的首先，一个金融系统由一套硬件组成，市场参与者通过这个系统交易产品（例如产权），这些交易要遵守一系列被广泛认可的标准以及游戏规则（也就是软件）。其次，这些金融产品要通过很多的程序之后（例如交易软件，结清、支付、清算软件），完成交易、支付、结清。第三，全球市场是由地方性市场网络再连接而成的网络。全球市场的稳健性（robustness）与效率取决于各个地方市场网络中最薄弱连接的稳健性和效率。第四，由于各个地方性市场间日益增加的竞争压力，金融体系运行的标准以及规则正在逐渐走向全球化、规范化。第五，产权是用信息和语言来描述的。因此，在市场体系中，信息披露和信息透明非常重要。28信息与市场市场需要实时、可靠的信息才能作出正确的决定，尤其对高度波动的市场环境下的风险管理；高质量的信息需要：良好的会计准则；可靠和及时的统计资料及申报程序；具备处理、分析对竞争成功最重要的信息的能力，并根据

这些信息作出决策；低劣的会计=低劣的信息=低劣的决策=低劣的风

险管理=金融危机。29信息、治理与市场信息和语言就是市场的赖以存活的血液， 因为它们两者界定了产权金字塔式的层级（如右图）治理的质量是制度成败的关键社会财富创造需要复杂微妙的治理结构在经济体中，公司治理处于核心地位但是，政府部门的效率和市场约束同样不可忽视信息的层级结构30金融监管的目标金融监管的目标是通过影响中介人的行为，以实现政策目标所以受监管的是金融中介机构：银行，券商，保险公司，投行。一般不监管投资者和存款者。金融中介机构

要被监管因为他们有：信托责任（fiduciarydutyoftrust)--管人家的钱！系统性风险。最终目的是：保护个人／社会产权，社会稳定性。金融监管的流程目标是希望工程执法是流程孔子的流程：博学，审问,明辩，慎思,笃行。政策目标过程政策结果政策检讨市场行为会随着时间和技术革新而改变，因此监管更 多的是一门艺术，而不是一门科学32“丰田”模式:控制流程以达到目标哲学（思考长远）员工与伙伴（尊重、挑战和使之成长）流程（消除浪费）问题解决（持续改善与学习）Process=Quality=ValueCreation33政策、流程及结果流程结果漏洞政策目标或“问题”不希望的效果34环境的变革，要求过程和政策亦须改变每个政策和过程都会带来意料之外的效果

(监管成本、革新和竞争上的障碍)；每条规则都会有漏洞；因此，政策和过程必须不断改变，适应新的问题；必须理解这些改变将如何影响政策和过程；生活就是不断改变的环境下的不间断的博弈，因此，我们必须学会判断及处理事情的先后次序。35积极回应关注风险参与监管者不断增加的营运工作复杂、高需求及动态的环境利益相关团体的期望36监管的目标与结构监管目标的三个维度审慎监管(BankingandBasle)行为监管/投资者保护

(SecuritiesRegulation)保护竞争和反垄断监管(CompetitionRegulation)每一个监管目标都有其对应的监管结构监管模式存在两种选择：基于机构的监管和基于功能的监管37法家:监管理念激励机制﹣“明主之所導制其臣者，二柄而已矣．二柄者，刑，德也。

《韩非子》；信息不对称－“名形”、“有言者自为名，有事者自为形，形名参同，君乃无事焉，歸之其情。”名实相符－度量／准则；公平性－

“法不阿贵”、“凡治天下，必因人”；利益冲突

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“名法制，去私恩”；委托代理

－“君臣利异”；

三合一的结构体－“法、术、势”。38监管之术

金融监管都有成本：易明易行﹣“明主之表易見，故约立；其教易知，故言用；其法易为，故令行。”；道德風險﹣一种错觉认为监管是无成本的，这种错觉加上监管者回避风险的倾向，会导致市场过于依赖监管，以及监管者的过度监管；并且会导致监管套利或对规则的规避；容易坠入“监管过度，执法不足”的陷阱。

Goodhart,Llewellyn,Rojas-SuarezandWeisbrod(1998)，“金融监管：原因，内容，方式?”39监管的中庸之道激励结构是市场稳定的关键；監管者也不是万能；没有一个监管制度可以保证没有倒闭；過度監管導致道德風險，妨碍金融創新；監管不足導致市場失去次序，不穩定，參与者虧損；所以：監管要走中庸之道，監管利益要高于監管成本。40害群之马或铤而走险者理性的参与者尽力避免

遭受惩罚循规蹈矩的良好公民-

如果法规不难遵从，愿选择遵守法纪每个受规管群体可按其行为表现划分为不同层级监管回应布雷思伟特(Braithwaite)的监管金字塔资料来源：取材自澳洲国家大学的布雷思伟特教授(Prof.J.Braithwaite)的研究。41监管的目标国际证监会组织(IOSCO)的目标保护投资者(+金融服务消费者)权益确保公平、高效、透明的市场减低系统风险英国金融服务管理局推行《2000年金融服务及市场法》的目标提高市场信心提高公众意识保护消费者遏止金融犯罪美国证券交易委员会-“我们是投资者的代言人”42中国银监会的目标

法人为本监管通过上市、引进战略投资者来改善法人结构激励约束机制重新构架强化现场检查和非现场监管的质量和有效性2.风险为本监管《商业银行风险监管核心指标》(暂行）(2006年1月)强调风险监控、评估和透明度改善银行业的风险管理体系3.加强公司治理结构建立健康负责的董事会和监事会关于中国银行和中国建设银行公司治理改革和监管指引(2004年3月)43香港证监会的使命《证券及期货条例》订明的证监会规管目标：维持和促进证券期货业的公平性、效率、竞争力、透明度及秩序；提高公众对证券期货业的运作及功能的了解；保护投资或持有金融产品的公众人士；尽量减少在证券期货业内的犯罪行为及失当行为；减低在证券期货业内的系统风险；采取与证券期货业有关的适当步骤，以协助财政司司长维持香港在金融方面的稳定性。“完善规管优化市场”44如何监管？找出问题人

是否有人行为失当?监管纪律政策政策是否有错?

政策检讨产品

产品是否有问题?

界定产权审慎监管制度这个制