刍议信托公司的特殊资产业务

刍议信托公司的特殊资产业务本文纲要

一、特殊资产业务的前景

二、信托参与特殊资产业务的优势

三、未来展望越来越多的信托公司进入了特殊资产业务的竞争行列。公开信息显示，今年以来，风险处置受托服务信托火热，天津信托、紫金信托、西部信托、中信信托等多家信托公司均有风险处置受托服务信托落地。特殊资产业务是由于特殊原因而被持有或需要变现的资产业务，过度的信用风险、市场风险、流动性风险导致其价值被显著低估的资产业务，具有变现需求急迫、可能存在巨大升值潜力等特征，其主体部分仍以传统意义的不良资产业务为主。一、特殊资产业务的前景市场竞争、经济环境、疫情风险等多种因素造成不良资产市场风险指数呈现大幅上涨，预计下一步将延续上行趋势，行业机构不良资产处置与投资风险持续加大。真正把握处置能力的机构，才能在行业的浪潮中走得更稳更远，特殊资产业务将迎来新的发展前景。从海内外看，特殊资产市场的发展还是以银行体系不良资产处置为起点，经济周期的客观存在会导致每个经济体在不同程度上经历银行体系风险集中爆发的金融危机，各国政府，经济体都会总结出符合本国特色的不良资产处置方式，并且逐步扩展到债务重组业务，资产流动性纾困，困境项目续建，违约债券投资，核心资产剥离引入战投等其他特殊资产投资领域。从特殊资产业务的投资逻辑来看，大致可以归为四类维度：即资产流动性的不合理折价、主动管理能力带来的资产增值、跨周期资产价值的提升、金融机构短期指标监管的低价资产出售。1、资产流动性的不合理折价主要是由于企业在生产发展中对于资金的不合理使用造成的短期资产变现筹措流动性资金，出现流动性贬损。投资机构在低价获取资产后，往往通过恢复流动性，即可得到资产真实价值的收益。2、主动管理能力带来的资产增值往往伴随着特殊资产的债务、法律、产权、管理等方面的诸多瑕疵，原资产方没有足够的复杂问题解决能力。这需要投资机构的工作不局限于资产本身，而是需要用跨市场和跨机构的角度来实现整体资产价值的挖掘和提升，从而修复资产瑕疵，提升资产价值，实现投资收益。3、跨周期资产价值的提升是由经济波动，处于低谷时期，大部分资产受到宏观因素和信心因素的影响，整个金融和实体资产风险暴露积累，从而出现大量低于估值的优质资产。在经济转向复苏后，这些资产价值逐步得到回归提升。逆周期收购，顺周期处置，以实现周期波动下的资产升值收益。4、金融机构短期指标监管的低价资产出售主要由于监管机构的强监管导致金融机构需要通过短期出售打包资产调节相关监管指标，造成的资产估值低估。投资机构在获取资产包后，用专业的分析和相关处置能力获取资产收益。从当前国内业务来看，经济大环境比较复杂，逐步设立全国统一大市场需要长期体现优势，现在整个经济周期的界限显得不清晰。在投资逻辑上对于资产的估值，应该更细分为四个指标：即人口流向，资本流向，资产存货，政策导向。1、人口流向人口流向代表了生产要素的集聚，也代表了需求端的集聚。资产价格的未来升值，会增加资产的流动性和资产处置的多样性，从而对于特殊资产业务带来新的机会。2、资本流向资本也是重要的生产要素，关注资本流向是特殊资产业务的核心要点。资本流向往往会带来新的处置模式，同样还会推高资产的估值泡沫，给特殊资产业务带来更高的收益。3、资产存货资产存货对于特殊资产机会也是一个重要指标，特别是同区域同类型资产的存货比，将会对于后期资产处置获取收益产生重要影响。在当前形势下，应该选择存货较低的资产，从而规避长期持有风险。4、政策导向政策导向是特殊资产业务的风向标，往往很多资产估值变化都是由政策导向导致，会带来很多的机会，但也要注意政策的延续性以及时效性，还有政策落地的难易度。

二、信托参与特殊资产业务的优势信托公司参与特殊资产业务，既可以发挥信托制度在财产独立、风险隔离等方面的优势，助力金融风险化解，也符合行业回归本源的现实需要。第一，信托具有财产独立、破产隔离的法定职能。信托财产与委托人未设立信托的其他财产相互区别，与受托人所有的固有财产相区别。而且如果委托人不是唯一受益人，那么信托财产就不作为其遗嘱或者清算财产。第二，信托公司能横跨货币市场、资本市场和实业投资，实现投贷一体、产融结合。信托公司可以采取投资、出售、存放同业、买入返售、租赁、贷款等方式管理运用或处分信托财产，实现债权、股权和物权之间的灵活转换。举个例子，比如通过信托公司向企业放贷，就将资金转化成了债权；如果通过信托购买物产（房子），就把资金转化成了物权；如果将持有的公司股票设立财产权信托，委托给信托进行二级市场抛售，就把物权变成了资金，实现各种形态的灵活转换。第三，信托具有开展不良业务的潜在牌照。信托公司可以经营企业资产的重整、并购、公司理财、财务顾问等业务。信托除了不能像四大和地方AMC一样直接参与不良资产的一级批发市场外，可以作为持牌金融机构围绕二级转让市场进行重组和并购，具有较强的牌照优势和资金实力。第四，信托结构具有利益重构和权责分离的功能。集合信托计划中委托人和受益人要求是同一人，但单一信托则更为灵活，可以设计成他益信托。他益受益人可以将信托受益权进行拆分转让，实现现有利益的重新分配。出资时还可以进行结构化设计，分为优先级信托和劣后级信托，优先级拿固定收益，劣后级承担更多风险拿超额收益。同时，委托人还可以根据合同约定，将部分管理职能和工作由受托人负责，自己只承担小部分责任，即具体的事项都由受托人来做，委托人只需付给受托人一定的管理费，就可以享受大部分收益，从而达到权责分离的效果。三、未来展望目前信托参与特殊资产业务还面临多重难题，比如风险处置受托服务信托利润微薄；信托资金与特殊资产处置业务匹配度低；信托公司在人才结构、激励机制方面存在短板等。未来，信托公司应从以下方面着手，推进特殊资产业务：（一）研究先行，增强广泛的洞察力。对宏观、行业和典型企业基本面进行深入研究，通过形成对价值的深刻理解，发现资产的价格错配从而进行有效投资。重点寻找那些能经得起时间检验的资产。而不是试图快进快出，赚取规模化的收益。这同时需要强大的尽调能力保障，在同样的基础条件下，挖掘出更多的信息，实现更准确定价。（二）管控风险，增强挑战瑕疵的决心。特殊资产意味着投资标的通常具有“肉眼可见”的瑕疵，必须有挑战瑕疵的心态。对项目的瑕疵有一定的宽容度。建立完备的业务流程，形成明确的投资策略，保持定力。（三）建立专门机构。目前，在组织架构上，多家信托公司专门成立了特殊资产事业部。这跟原本信托公司的资产保全部不同，资产保全部主要立足于内生不良，即出了问题后要加快保全资产。但特殊资产处置部门可能不仅要处置内存不良，同时也会适度参与一些外部不良机会投资，包括上市公司纾困出现的不良或定增参与的不良、资产包的收购配置或股票的法拍配置，都由特殊资产事业部来负责。（四）积极探索参与模式。通过配资、债转股、资产证券化、服务信托等方式参与。现在服务信托竞争非常激烈，据说有些企业的破产重整服务信托已经有30多家信托公司同时竞标，虽然价格低利润薄，但各家信托公司仍在积极参与这类“赚吆喝”的服务信托业务。（五）尽量选择和AMC、私募基金、证券公司等合作。比如处置传统的地产类不良就要和AMC合作，他们在地产的处置经验上更加丰富；对于资本市场的不良或者上市公司的不良处置，就要跟投行机构合作。现在大部分上市公司破产重整包含两大步骤。第一步，通过司法重整把一些债务削减。第二步，后期新进的投资人装入一些资产，这些资产或多或少都会涉及到重大资产重组，所以方案设计上也需要跟外部机构合作。（