证券行业2023年度策略报告

一、回顾：估值底部，两极分化1.估值：市场震荡，券商估值下移年初以来权益市场大幅震荡，券商板块作为市场情绪风向标在风险偏好回落中表现不佳截至02年1月5券指较初计跌225输深00指数11分点券板块14月市场行期表较56略修，下半转走跌，体现于深0指。图：202年至今券商指数跑输大盘-45%-4券商指数-4沪深-4 -4-4，截至02年1月5日券商板块估值位于部间接近218年估值点券指数208低B为106倍，近年券指市净的低。至22年1月5，数B值仅为132，位为2364处于012年的历低；022年最低B为118。前商块值承，盈存一程度配具较的复空。图：券商指数近十年市净率B和市盈率E(T)B PETT，右)（倍）（倍）6 （倍）（倍）5 4321 0 0 -6-6-5-7-7-0-1202-0817 ，截至02年1月5日1.行业格局：集中度提升明显，投行资管先行弱市行业集中度明提，市场波动下业绩中斜率陡峭。以41上券为样营收归净利排前前大商合与41家市合计之比表示业中至222第季度营收入R5为40母润5为447别较201增长3pct和52pc业入10为645归母利润R10为20分较021年增长25pct和48pc市偏下周中证行业集中明抬，018归母利润R、10分别达48、68，这要由于中券自投收占比抗险力场动利下度大型券商务布泛非向性务展，市波呈较韧。图：202年以来营收和净利润集中度大幅抬升 图：净利润集中度波动大于营收集中度波动

营收5 归母净利润5 7 9

营收CR10 归母净利润CR105 7 9 市占率为CR5营收归母净利润合计/41家上 ，市占率为CR0营收、归母净利润合计/1家市券商营收、归母净利润合计

上市券商营收、归母净利润合计投行资管业务马太显现202年自营投资中度大幅提高业截至202年第季，纪入投行入资收、用收、营益5集中分为3441928451和575较05年变动15pc53pc65pc、40pc148c经收行管入信收自收益R10集度分别为589、71、84、55和882较205变动3pc、122pc、47pc0pc236c年投管务中度步有业务备、完善投体系强大能力的部券竞争凸显022年市大震荡下营投资业集度新部券凭强的费业务力突的新务能有平滑业波中券营投收大下分券出亏经务集度终维在35左的实际反的该业竞争对加格局期难以改，富理型是破之分项业收入CR5图：5投行、资管、自营集中度明显提高分项业收入CR520152016201720182019202020212022Q3经纪收入 35.935.334.635.334.734.834.434.4投行收入 36.636.238.544.844.146.948.451.9资管收入 56.254.550.453.652.760.165.562.8信用收入 41.147.954.057.445.542.346.545.1自营收益 42.746.146.138.040.742.042.957.5i占为5各收合计1家上市商项入营资投资收益允值动益对联和营业的投资分项业务收入图：R10集中度变化趋势与5基本相同分项业务收入20152016201720182019202020212022Q3经纪收入 62.061.261.059.859.355.558.958.9投行收入 59.358.862.765.063.266.468.171.4资管收入 73.769.969.772.572.874.280.978.4信用收入 65.871.778.887.267.666.767.465.5自营收益 64.665.967.357.762.265.268.288.2i，市为10各收合计1家上券各收合，营收益投净益公价变损对联营合企业的投资利润贡献分化明显并与融资贡献较为明显信证利贡始位行业且近年与他商距所扩，022年三利润献达62于利贡献排名二国安79个百信券长除内增以为重的并购广证补了短金司于之要得于中投券及A股PO功利占提升为泰则受剥上证的响利占比有所发券受到险件了资补的口净资中后于同过五增要是赖管业贡保持对定的利占。图：中信证券利润市占率提升明显归母净利润20152016201720182019202020212022Q3中信证券9.49.611.014.711.210.212.216.2国泰君安7.49.19.510.57.97.67.98.35.15.88.97.98.27.47.07.7海通证券7.57.58.38.18.77.46.85.95.25.05.66.96.76.56.16.1广发证券6.27.58.36.76.96.95.75.1中金公司0.91.72.75.43.94.95.75.9中国银河4.74.83.84.54.85.05.56.34.14.93.94.85.06.55.46.3国信证券6.64.24.45.34.54.55.34.7，各券商利润市占率为当期归母净利润同期1家上市券商合计归母净利润1.扩表进度：客户需求驱动资产负债表稳步扩张2018年至今，客户需求动资产负债表稳步张券商通过股权融资充本金，并推动杠杆率提升的利模从统以券纪券营承保三大务主过渡佣业证易等务重合务式对资实提高的同时科板创板项目跟制也求荐机参股认观上证公司资本市场提出新的要。现阶段，头部券商已经至少完成一轮的股权融资，中信证券海通证券国泰君广证券等净资产突破亿。我们判断一阶段头部券商加关注资金利用效的升后续RE水平有望来向上的拐点。头部券商在提升杠率面表现更为积极也反出其业务发展势头好016021年之间我统的41上市商杠由29倍提至34，部前十券的杠杆由34倍升至46倍分司看中公司杠率对始领跑业截至222年期中司杠为64倍较216提升40。图：头部券商已至少完成一轮股权融资公司名称融资方式发行日期拟募资（亿元）实际募资（亿元）223归母股东权益（亿元）国泰君安可转债277770-167A股286127269.5定增20281.038定增28822.11.1152伦交所29601.1.11.4港股294578789.1中信证券定增20101.61.6279配股22252.02.0海通证券定增20772.02.0124国信证券定增20771.01.0160配股20791.01.0163中金公司A股20001.0919.3配股发布配预案2.0-东方财富可转债21431.01.96.3瑞交所发布行R意见--中国银河可转债223470-115东方证券配股22531.01.97.0兴业证券配股22861.01.85.7，，截至02年1月7日，港股募资额、DR募资额按照当天汇率换算图：头部券商杠杆率高于行业平均水平相对2016杠杆率 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H年增幅中信证券3.23.53.64.14.64.94.644国泰君安2.82.62.73.13.94.24.4603.63.63.03.84.54.44.525海通证券3.83.53.93.93.53.53.5-72.92.93.23.83.94.44.450广发证券3.43.33.83.43.53.73.916中金公司4.65.25.66.16.46.66.440中国银河2.83.03.03.44.34.44.8743.13.83.44.14.44.64.0313.54.24.13.74.54.84.939前十券商3.43.63.63.94.44.64.53541家上市券商2.93.03.13.23.33.43.419行业2.62.72.83.03.13.43.428，取1年归母净利润前5名券商，杠杆率=（总资产-客户资金存款客户备付金）净资产中小券商通过PO及再资方式积极开展股融资已上市中小券商通过增配股、可转债方式进行再资018年今原国和国等上中券拟资167亿元实融资282元。中增融资06亿元实融资44元，原国海和联在增程；国、风财等9家券完配，计资518元；长江浙等4券行可债发规合计221元中券中天风浙、华安、财通已完成两次及以上融资，国联、中原、国海正在推进第二轮再融资。2）上市成为更多中小券商现道超车的必由之阶有2证公排等待市，经到会PO文预在内东证和达券通过证监会的批正待PO文。小商极展权融，映对本的强烈需求。金控新规落地券商照稀缺性凸显券商牌成为地方金控平台点注对象中小商入股东够一优公治理时中商大深区域多国资东主够进步挥东优利用域名加地项目揽，并且能深入掘股资源，其下其他机构加协同202，湖北资委和成市资先通股权让定认的式介天证和金券。国资股东介入持股比（国资股东介入持股比（）持股股份国资股东实控人（亿股）国资股东方式时间上市公司天风证券 202.331 协议转让 湖北宏泰 湖北省财政厅 6.8 国金证券 202.512 定增认购 成都产控、交子金控 成都市国资委 5.62 202.722 定增认

重庆渝富、重庆城投集团、庆发展投资、重庆地产集团

重庆市国资委 合计2862 57国资背景加强第一创业 202.16 股份转让 北京国管 北京市国资委 5.35 13国资背景加强 202.727 协议转让 长发集团 长春市国资委 不超过0，图1：2家排队等待上市的券商序号公司名称招股书发布时间拟发行股数（亿股）当前进展1202.1.142.73获证监会IO批文2东莞证券201.0.111.67过会3信达证券202.4239.73过会4华宝证券202.0.0513.3向证监会反馈意见5202.0.0511.3向证监会反馈意见6202.0.017.44向证监会反馈意见7202.0.068.93预披露更新8东海证券辅导备案登记受理9申港证券辅导备案登记受理10华金证券辅导备案登记受理11国开证券辅导备案登记受理12辅导备案登记受理二、展望：券商服务实体经济的定位将强化投行业务：券商服务实体经济的重要抓手，看好投行竞争力强的券商多层次资本市场不完善股权融资规模维持位自209开科板试点册、200创板广册、201年交开并行注制，02股融资模维持位同软设、生医等兴业O融规占持提。202年初至今沪市PO融规模到531亿，经近01全融规模其，技术导设行融规模到46元。图1：投行股权融资规模持续创新高（亿元） 图1：战略性新兴产业IPO融资规模占比提高材料能源 生物科和医保健000000000000

配股 增发 IO

000000

媒体 汽车与车零件运输 技术半体设备房地产公用业 软件电服务消费 金融00Q10Q40Q30Q20Q10Q40Q3

06 08 00 2至今投行业务是券商服务实体经济的重要抓手。党的十大报告中指出“建设代化产业系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化。券商是连接实体经和资市的纽可过股融购基金多方力持实经发展。展明年我们，随着册制革推，PO发家数计将保持在位；再融业也逐恢增量市司数量的商期有争优债券结构整育务机，除传统债券业务以外，头部券商已在创新产品中积极布局。图1：券商股权融集中度小幅提升Tp0219IO规模市场份额Tp0220IO规模市场份额Tp0221IO规模市场份额Tp0222至IO规模市场份额（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）中金司652787517中信券1.219中信券1.522中信券4119海通券67916中金司1.817497141265中金司4981352288中金司469961056中信券4569531763海通券35682广发券863522650海通券3645721163国信券8133国泰安28645国泰安38350国泰安25955国泰安7629国金券1953625736民生券12228长江券792918630民生券1303013424东兴券6427民生券12725国金券19024东兴券91216227光大券16623国信券18822国信券9921C51.357C52.355C53.855C52.060C017272C031371C043272C033475，投行业务逐步迈向高水平竞争。1）投行要提供高水平的综合服务，不仅是围绕客户的条线之间合作，已经开始逐步向不同客群之间的协同协作发展。2）投行需要建立有效合风体实施册的景项政法将加对于介构的要求提升，有效的合规风控是投行业务高质量发展的重要支撑。3）更精准的发行定要求。P再融和券发行期将加市，尤其在科板要投的背下，发行定能的用为关。投行业务的头部化势加明显2190223PO销务的RC10终持在50%和0上信证、金司市份始保在行前的位置。若主板全面推行注册制改革，我们判断头部券商的市场份额预期将进一步的提升此于户求生转投业对下游带将加包括募权投资金务域财管理资管业等将进步固部司业务势。图1：“三中投行业务收入份额稳居前三位Tp0219投行收入市场份额Tp0220投行收入市场份额Tp0221投行收入市场份额Tp022Q3投行收入市场份额（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）中信券4517中信券6218中信券8611中信券6116中金司4812中金司5612中金司7613中金司47183588571051914616海通券3783海通券4985海通券4579海通券3787国泰安2362国泰安35644470国泰安337117473462国泰安426525681343263722411432广发券1834光大券1734国信券1932国金券1932国信券1634国信券1232国金券1029东方券1232光大券1833国金券16291229国信券1231C514741C526849C539344C522459C024962C030364C047961C031774短期内项目储备数影明年业绩释放头部券拥有比较优势国金证排名则相对靠前。截至202年1月1日中证、、通券国君、、中金司国证的O储备目别为102、81家、9、52家47、43家和0。们期全面册等好策地，行务够献绩弹。图1：头部券商IPO排队项目数遥遥领先序号公司名称223投行业务收入投行业务收入占比同比增长 IPO发行IPO募资 募资额市IPO排队（） 数（单）（亿元）占率（）数（单）（亿元）（）1中信证券67181153127 221022472636344.0 14813海通证券36298273.6 82594国泰君安371226 242.6 55525201794 222.1 63476中金公司462817 304.7 96437国金证券1838341089174081990-.559821389国信证券1517021395212610东吴证券842220752112611181717131.3242512长江证券4218-.4734072413光大证券1315-.5590192114中泰证券7515-.5838081815东方证券171518774161616广发证券442926423051517兴业证券7421-.4635081518财通证券3417-.4487021519东兴证券863410696211320国元证券6322827511212，以PO排队项目数排名，包括已受理+已问询+已披露更新+已审核通过+暂缓表决+报送证监会+证监会注册+中止审查，PO发行数募资额为2年1月1日至1月6日累计值，PO排队数截至2年1月6日，投行收入占比剔除其他业务收入专业化是未来投行展思路搭建专业化人才系尤其是扩充保荐代人队伍至关重要。以信券例司在内了12个区域部拥过50人的荐代表人（较07末据提过33分布各市续升区客户服务力中公在一轮期荐表伍扩最明数由2017的87人提至77人相的公投业收市份额过五中升为明。图1：头部券商保荐代表人队伍持续扩容保代人数201720182019202020212022最新增幅中金公司8699105279419477455中信证券140164213365513564303115134159270321368220182205222367486538196国泰君安105113138248285296182海通证券127136142279317353178114119118197226228100中国银河44383957798286国信证券16316217525028228877广发证券1771951831721851897中国证券业协会，，截至22年1月6财富管理：券商穿越周期的重要工具，客户是基础市场交易活跃度下，商从传统通道向财管平台转化。222至沪深市均成交为930元较021全沪两日成交0584亿）滑109。过去年业金不下滑截至2022年年已至004基交易驱的券商统理卖入下最导经务收增不交量升的展望下阶我认统经业佣费预将保下趋更是反传经纪业的争趋烈短期沪深两市的新客数量有限单项业集度提升预期多的是依靠兼并重。图1：222年沪深两交易活跃度同比下滑 图1：证券行业佣金率持续走低2000000000000

日成额元）06 07 08 09 00 01 02

佣金佣金率.9佣金佣金率.8.7.6.5.4.3.2.122H21A20A29A28A222H21A20A29A28A27A26A25A24A23A22A21A，2年为YTD数据

券商纯通道类业务入比逐年下降们以41上市为计本022年半年0上券的经纪收、买收、席租净入代净收分为542亿、39元92亿元71亿比4、34、11和12。结构来看代净入位金收销收占纪业收比分为9916%和131较07年142c5pc84pc部商构服能力渠优势更，信券中公司席租收入代净入计比为316、475409。图2：券商席位租赁和代销收入占比提升

代销金产品务 交易单席位赁 代理买证券务收入7 8 9 0 1 图2：头部券商席位租赁代销收入占比更高同比增速收入规模亿元） 占证券经业务收比重证券经纪代买席位租赁代销证券经纪代买席位租赁代销代买席位租赁代销中信券59328087-4-8--0651115中金司22125961--11113552421352138461813-1071161228196644786527-512415国泰安37234341-2-9--711811中国河31241434---2-824513广发券26235033----8791011国信券21261927-4-7-3-689741836264526----1791883光大券18102920-3-7-9-6651412海通券25114618---32377228127115313--31-4732454中泰券171026121420-71741274长江券11175611-46--5763274方正券18121709-8--5-1881260公司公告，，取 02年上半年证券经纪业务收入排名前5券商，按照代销收入排名机构服务能力驱动券纪收入增长们以202年上年券纪务入排前券商为计222年上年人机客保证规分为017亿617亿比别为601和399机客保金占同升07c受市交活跃度行新基遇影商券纪收入机服力强券经纪收呈更韧机保金比比长16c券业务收同比增长1构保金比比增长36pc证经业净入同增长78来着募募行财等管构持扩构务在较发空间，们为部商经形领优。图2：机构客户增驱动证券经纪业务收入增长证券经纪务净收入 22H客户保证金模（亿） 22H客户保证金构22H22H同比变动个人机构个人机构同比变动中信券5962-41.91.1306010国泰安3735-289337921-3530181.7506832163631-60336931-中国河3136-88496436-广发券2638-96416634142829786257524836中金司2225-4266455501国信券2134-350147228-2721-6740544646海通券2526-83466535-中泰券1715154724683220长江券1114-3019782203光大券1816-24023653517方正券1812-836239258-合计303430-.91166861.76.13.907，，取2年上半年证券经纪业务收入排名前5券商，按照证券经纪业务净收入排名持续做大客户市场模证券公司财富管理型关键足当金产品售券商角财管业的要赛。至202三季，票混公基金有模超过00元券共有21家其和信证位前有分别为190亿和175亿。以来商股合货市率升头券凭借富实的客基在金领域旧现公募金品售于券客风险偏相较因力私产销或是商差化争方之中信、中金司在向净此客配的类募品保规上备争势其中信证的模过80亿元22年期据。更高的保有规模有于商拓展新的金融产1月18监确并布首个人养老基销机名，37家金售构券有4。14家的公基金保有模过20别信券广证、银河券国君安信证方券证券海证券金富和长证。图2：1家券商股票混合公募基金保有规模大于00亿元序号公司名称22Q322Q222Q121Q411190126612308502中信证券10751250116310483广发证券767814770702467170657856756666686124986银河证券5325525524817平安证券4844174903058国泰君安4784934714049国信证券45148044540010东方证券39144937742411兴业证券38241740039912海通证券3483683652731334239324431414中金财富31030626521115东方276274536016长江证券27029727523217光大证券26032030420318安信证券24025623919019中泰证券22423823417820方正证券2172412352232120321620552资料来源：中国基金业协会，，截至22年第三季度公募基金投顾或将是解决当前公募基金痛点的方式之一“基金赚钱基民不钱”是目公募业一痛要通投者易助有人立确阶投资者交工在实变资者理交行方的实效一公金投能适当的高资投的律性提基投的利体。国内买方投顾仍处发的初期从模看家机之的募金顾规相于自身募金有模有较提空从上内募金存在费式单一难大特后原实上在顾服多侧为机的研服务不交融机的道机构终够过融金融品满足客需，能实规模费的升。我们更加看好证券司公募基金投顾方面布局主要是由于证券公的户习惯于票交易认知能力投经验均比较丰富同险偏好相对更高对方投顾的接受程度更高另外证券公当前的买方投顾规相于资深体系内沉淀客资产仍有大提升空间。图2：买方投顾依旧是转型方向，关注非标准化产品推进证券公司展业时间资产规模（亿元）客户数量（万户）国联证券2020年4月74.1320.172020年10月1513656.3国泰君安2020年8月83超15中信证券2021年1月超10-2020年9月69.3近10（e招投）2021年6月超433.34东方证券2021年11月超10超15Win，，截至02年6月末资产管理：前景无限，第三支柱贡献增量资金并表公募利润成为分商重要的业绩来源推券商资管业务集中提升2022年，受到场动业绩现明的而公基规则持长对证券公司业贡作凸。如方券下添基金持比例3542022年半年实净润101亿利润献达55，作用现广、业申万招商旗下控公基的润贡也过20。今年来国发金冷，至10月新立金为118万亿份按基成日径，比下滑52，公募金模仍维稳增，来是财管赛中备增长间细赛。图2：参控股公利润成为券商重要的业绩来源券商公募基金持股比例公募净利润（22）公募净利润（22）同比合计净润贡献（22H)对券商归属净利润贡（22）对券商归属净利润贡（22）同比变动兴业券兴证球509218-12.82831-东方券汇添基金341117-7120522636东证管105067-3782652广发券广发金551017-22.1171710易方基金271314-846420博时金408781842.0106931招商金40957827106139申万信600807682.8282226南方金4289881188664620华泰瑞402020-231310海通券海富基金5021172594241014富国金281214-703931中信券华夏金6216150759595207国泰安华安金4051451334341123中泰券万家金4020171798984751长城金410608-59.3174591景顺城40767250874244公司公告，

2022年，资管新规实施券商资管业务全面入值化管理的阶段，合产管理业规模逐步回升阶商产理构在投管风管运营品牌建等个度现面提根自优成差化建次多化的资产理业认为商管务多以独子司形运机力公募基业；群面更多是侧于构户。至202二，中证、中公主资管均模居业三，为18亿652元、5470亿元其中信券和中公司足机户，积发展保、年金等老业务，应行外理子公的求。图2：221年以来券商集合资管规模回升 图2：222年上半年券商资管主动规模前二十直投基金 定向资管 集合资管（（亿）8642Q1Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1

402000000000000

券商资月均模（元）中中中光广建招国华申中国平财银安国五首东信银金大发投商君泰万泰金安通河信信矿创证Win， 中国基金业协会，季度月均规模指当季各月末证券公司私募资产管理规模的算术平均，不含证券公司管理的养老金“一参一控限松绑公募基金股权转让现券“含基率提高监《于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》指出“调整优化公募基金牌照制度，适度放同一体公牌数限持券管司保资公理财公等专业产理构法请公基牌“制绑得加快军募领泰安现安基的泰接手家金1股券商公基金公均财管领重要与产道才系方面在合协同有发协效。图2：公募基金公司的股权交易转让频现Win，个人养老金账户制入地期监管明确募基产品范围入年度管机构发布个人养老金账户制的多项制度，四大可投资产品均已揭开面纱，银行、公募基金保险司台覆盖与个化产置需证会布人养金金名录盖0基公布的29只品截至222年1月8合规达806亿元其银罗兴证球汇富模居前别为164.4/055/768亿大分司增加Y基份具独立算额优（售服务费管费托费均有5优惠、益鼓励期续特。图2：个人养老金账户制建设依托于个人养老金信息管理服务平台《个人养老金实施办法》、《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》，个人养老金预期将为部公募基金重要的量金来源析外富理机发历程可0纪0代美国人老相法陆续A个退休）与41(K)划继为资市带长资至021国共同金规模为58亿元占国共基市270亿美的16金入推养老金合户退金户等品出现，也带动了普信金融等养老资管机构的快速发展图3：美国养老金共同基金规模约5.8万亿美元 图3：个人养老金四大可投资产品规模（亿元）美国养基金产规（万美美国共基金（万亿元）0 养老基占比（右轴） 05 5

养老理产品 养老保产养老基产品 养老储产,,,,,,5 50 05 0 0103050709010305070901CI 其中养老理财养老保险截至7月末养老基金截至9月末，养老储蓄截至1月7日投资业务：资产负债表延续扩张，做市商场外衍生品需求旺盛客户需求驱动资产债稳步扩张券商自营投向低风险非方向多化转型从构来商营资债券主近来行财商管托等资产的投资例所高202年上年票基其资投比分为199、196437和67。从速看股和管产投规扩最，206221年的合速别为2和49在方化下，票资例将所下。分公司看票资模速张至022年半别资9亿元212亿股，262021年合速为和80。投资模增长较，至02半年资149亿券016201复速为5。2016-2022H 20162016-2022H 2016-20212022H增量规模 年复合增速202120202019201820172016金融资产规模（亿元）股票 1,01 1,65 1,20 2,41 4,50 6,17 5,45 4,34 42基金 1,38 1,26 1,86 2,28 2,68 4,21 5,32 3,94 26债券 3,85 4,77 7,03 9,61 9,97 11,35 11,98 8,03 25其他 620 644 1,88 2,46 3,31 4,54 4,55 3,95 492016201720182019202020212022H变动幅度合计 6,84 8,32 11,72 16,52 20,66 26,70 27,21 2016201720182019202020212022H变动幅度股票 15.19.10.14.22.23.19.4.6ct基金 19.15.15.13.12.16.19.0.2ct债券 56.57.59.57.48.43.43.-126pt其他 9.0 7.7 15.14.16.17.16.7.7ct合计 10001000100010001000100010000.0ct公司公告选取中信国君华泰、招商、银河广发、建投中金申万海通 0家券商为样本加总其交易性金融资产其他包括银理财、券商资管、信托计划等股票资产2016-20222016-2021（亿元）2016201720182019股票资产2016-20222016-2021（亿元）2016201720182019202020212022HH增量规模年复合增速中信证券3240539030026216148.4177.1157.7125.741国泰君安74.587.11031204325083510335526103645.776.473.030075899116.791888732911023125682.9130820492229186083.817中国银河23.366.657.758.0147319881328109554广发证券44.158.71225128016482845278123404512.543.024.592.1155423412123199880中金公司2090389327196969110.2127.5111.29062441611142918.119.797.429003305169512海通证券54.8126417652393312434953372282445资料来源：公司公告，图3：债券资产规模快速扩容债券资产 2016-2022H 2016-2021年2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H（亿元）增量规模复合增速中信证券97398820149.7187.3141.7201.1211.4114.516国泰君安4445600271819667107.7131.6132.0876524502955058229181.1188.4160.0174.6124.7261751366136619978114.2155.4154.7137.555中国银河1986160536524878503665217266528027广发证券3068403938422959236335294598153032151224929945040822284807721556932中金公司206446946788761380818209984177763234325706609268639103146.0129.9949734海通证券49815389103.0122.9110.6117.99307432619资料来源：公司公告，随着场外衍生品的管系日趋完善参与主体步开放高净值客户资配置需求不提升跨境业务愈发活场外衍生品成为头部商重要的业务支柱使2022年出现为显波是无是新交规或者续模场生品旧持稳健长截至202年9月券新互初名义金472亿，增期初名义金337元月存续为2108亿同比长18。图3：场外衍生品规模不断增长（亿元）

当月新互换始名本金 当月新期权始名本月末存规模右轴）

0-1

-4

202-7

-0

-1

-4

0-7中证机构间报价系统创新业务开展依赖牌优势目前仅有8家券获批场外期权一级易资格一交易商二交商心别在前可在交易开场个对交易用，直接展冲则仅与级易进场内股冲年发展来看监对一交商资批的度为慎此量8券的先优十分明以付户金衡券的外生规信券中司和处于一队202年半年付户证余分为1317亿093元和8921元。发证外衍生业务复加022上半应付户证金余为1227亿，较201增长34%。图3：一级交易商衍生品业务保证金余额快速扩张 图3：一级交易商衍生金融工具名义本金保持增长402000000000000

应付客保证余额亿元）

0050005000000

衍生金工具义本（亿）中 中 信 金

国 申 招 建 君 万 商 投

中 国 华 信 君 泰

建 招 申 广投 商 万 发公司公告，，截至 22年6月末 公司公告，，截至 22年6月末做市商机制正式落，献业务增量。中证会批10月31，批14科创板做商正开科板股做交业初交易的要及创0的成股。在科板入市机有利活市进满足场投商制有于提升券资金用效提升综金融务能。022初至，券自投资业受到市波影较各家商间绩现显分相对传的投资务，做市务绩定和定性望为阶段商金放主方市业务作机业中环能够公的行场衍生究业相协同拓机构业空。图3：科创板引入做市商制度时时间 事件202年9月6日202年0月3202年0月9202年0月1

证监会批复首批8家券商的科创板做市商资格，分别为、银河证券、、东方证券、财通证券、国信证券、国金证券。证监会批复第二批券商科创板做市商资格分别为中信证券国泰君安兴业证券东吴证券浙商证券截至目前获得科创板做市商资格商共有14家。上交所组织14家做市商开展了科创板股票做市交易业务通关测试。做市商对选择的50只股（剔除重复后42只进行了全链条业务测试是科创板做业务正式上线前最后一次全方位测试。科创板做市业务正式启动据上交所官网公布共4家做市商发布了50个做市交易股票公告，合计涉及42只科创板股票。其中22家为科创50成份股，权重占比达到6。中国证监会，公开新闻整理，三、投资建议：推荐投行财富管理类券商盈利展望：预期恢复增长，个股差异显著基于中性假设我预期2022年证券行业营收为387亿元同比下降4；净利润为136亿元同比降30业绩波动主要受到市场因素影们断受到自业分的四季部上公业有望预同并募子司业绩表影较。展望023年，我们预计2023年证券行业的营业入为564亿元，同比长96；净利润为143亿元同增长230行业整体RE为58年末的净资将达285万亿元，较222年底长52。核心假设如下：经业计均基交为108万元全年基易金为二点2022年长7全现经入180亿元长124受202低基影响，计销融品售收增更。行务预股资为18万元中PO资为600亿，同增长23%核债承模58万亿，比增长10全实投收入750元，同比长59。管务集资模长2定资模降8，项管模长5。资管务入比长09至56亿。用融均额为16亿长5票押额不差维持变利净入比长50至63资务实投益184亿，长36年投收率24。图3：证券行业022-03年假设（亿元）2022E23E谨慎23E中性23E乐观日均股基成交额9,00100010801250股基交易佣金率0.240.230.240.25IPO融资额100550600650再融资额200100012001400核心债券承销规模5293529358266350集合资管规模4230423047435082同比增速8.00.0120200定向资管规模2891260026582745同比增速-80-1.0-80-50专项资管规模5,515,516,486,27同比增速1.00.05.08.0两融日均余额1559155916381748股票质押余额2,902,212,902,59年化投资收益率1.52.02.02.0in，图4：证券行业盈利预测（单位：亿元）201720182019202020212022E23E谨慎23E中性23E乐观经纪业务8216237881,611,381,391,261,801,26投资银行510370483672700647638750870