银河资本市场内参

请务必阅读正文后的免责声明部分银河资本市场内参中国银河证券投资研究总部2011本期导读:【HYPERLINK热点透视】HYPERLINK汇金"救市"不改股指创新低市场反弹还需"真金白银"HYPERLINK汇金救市背后的三大战略意图【HYPERLINK政策解读】HYPERLINK央行：美国汇率法案可能导致贸易战HYPERLINK切忌为维稳救助高利贷【HYPERLINK产经广角】HYPERLINK钢材市场持续低迷焦炭价格上涨没戏HYPERLINK节能补贴门槛提高经销商大都表示乐观HYPERLINK原油天然气将按5%-10%征收资源税【HYPERLINK调控动态】HYPERLINK1年央票收益率连续7周维稳节后净投放态势或终结【HYPERLINK深度分析】HYPERLINK美国强压中国紧缩【HYPERLINK股市聚焦】HYPERLINK中金：四季度A股尚难见大底HYPERLINK瑞银证券：汇金增持难改市场趋势A股未到抄底时【HYPERLINK国际观察】HYPERLINK欧盟推迟峰会为应对危机争取时间PAGE18请务必阅读正文后的免责声明部分【热点透视】汇金"救市"不改股指创新低市场反弹还需"真金白银"内容提要：汇金公司１０日宣布在Ａ股二级市场增持四大行股票，然而１１日沪深股市盘中双双创下新低。这是近几次汇金增持银行股次日，Ａ股表现最差的一次。一方面股指不断创新低；另一方面，包括汇金公司在内的"国家队"频频出手。在多空博弈之下，是否有更多"真金白银"入场，引发机构激辩。汇金增持四大行Ａ股"恒弱"港股发飙中央汇金公司从国庆长假后的第一个交易日开始，在二级市场自主购入工、农、中、建四家银行股票，并将继续进行相关市场操作。虽然港股在１０日尾盘受此消息影响迅速回升，但Ａ股１１日的走势并不尽如人意。沪深两市指数早盘大幅高开后，持续走弱。盘中分别创下２３２３．４１点和９９５３．１３点的新低。这是近几次汇金增持银行股次日，Ａ股表现最差的一次。汇金在Ａ股市场增持的消息却引发了港股的大涨。农业银行Ｈ股盘中涨幅一度逼近１６％，其他银行类个股也都大幅上涨，香港恒生指数当天的涨幅始终保持在２％以上。反弹资金何处寻机构多空激辩虽然汇金出手，市场对于资金面的担心却没有减弱。节后银监会规范银行理财产品销售的消息被视为将为股市"输血"。然而中国水电、陕煤股份、中交股份等大盘股登场的隐忧尚未解除。此外，多家机构预计９月份ＣＰＩ仍将保持同比６％以上的高位，市场普遍认为通胀压力之下货币政策难以转向。来自宏源证券的观点认为，汇金前两次的增持都有政策方面的利好出台，如果此次没有政策配合，流动性的按兵不动使得市场无力改变颓势。中欧基金表示，由于缺乏经济刺激的条件，股市可能还未见底。但一旦通胀压力减轻，货币政策将会放松，股市离底部也就不远了。光大证券亦认为，如果缺乏直接针对证券市场的利好政策出台，股指有进一步向下探底的趋势。来自国泰君安的观点认为，反弹的动力需要经济面继续调整，包括通胀的回落以及政策的局部转变。在海外市场近期伴随欧债危机有所稳定的背景下，结合９月份ＰＭＩ数据显示的经济增长缓慢回落，短期利好下的Ａ股市场有望呈现一波由低估值蓝筹为主所引致的反弹。（新华网）（HYPERLINK返回）汇金救市背后的三大战略意图内容提要：中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏表示，汇金增持救市意图明显，主要为消除对于中国宏观经济的忧虑情绪、重振股市信心，以及支持中国银行业在国内外经济格局中重要战略作用的发挥。但从重振股市信心角度来看，刘纪鹏认为仅仅是增持并不能解决根本问题，他期待着政府出台根本性的措施来重振股市，刘纪鹏认为，中国股市缺少公平和正义，缺少速度和效率，而中国自身的监管政策这次必须反思，如果不从制度上根本解决这些问题，汇金的救市只是杯水车薪，既治不了病，也救不了命。刘纪鹏称，此番汇金公司增持四大行有三大原因。第一是出于宏观经济的原因刘纪鹏认为，目前对中国宏观经济的未来众说纷纭，甚至有西方媒体认为中国也爆发了次贷危机，即2008年四万亿投资规模扩张过快导致地方融资平台出现风险，以及由于货币政策紧缩力度过大导致民间高利贷的风险。"或许，这两个风险将在今年局部爆发，明年大爆发，市场对中国的宏观经济产生忧虑。"因此政府要重建信心，刘纪鹏认为实际上，中国经济不管是宏观还是微观层面，总体趋势是良好，没有国外预期那么差，"所以主要是信心问题，市场对中国经济未来的发展心里没底，对中国金融是好是坏没底。所以这次汇金出手，是从宏观上给中国经济树立信心。"第二即出于重振股市原因刘纪鹏认为，中国股市已惨不忍睹熊霸全球，这和中国宏观、微观经济不相符，"股市毕竟是一个国家政治、经济、社会，以及宏观和微观，多维的多方面的综合反应，现在人们对未来心里没有底，缺少信心，主要反应在股市。政策要重塑信心，切入点仍然是股市，只有股市见效最快，所以汇金此时高调宣布增持，是其第二层战略含义。"第三个原因是支持中国银行业在国内外经济格局中重要战略作用的发挥刘纪鹏认为中国股市中的银行股股价尤其惨不忍睹，"中国金融业的旗舰都在股市，他们既承担着在国际经济新的分工中，抓住国际战略机遇期机遇的主力军的重任，也是中国股市中主力企业和重灾区。现在大家没信心，反应在对经济的担忧，而这主要体现在对目前的商业银行金融风险的控制。"刘纪鹏认为，上述三个方面再加上把握国际战略机遇期的战略高度，中国银行都应该承担更重大的任务，汇金高调宣布增持并不是偶然，是有救市的内涵在其中的。刘纪鹏接着分析，"我也认为中国股市现在的低迷已经到了不是简单形式上惨不忍睹，是在客观上对中国经济有极大的破坏作用的地步，是投资者对中国经济崛起没有信心的集中表现，所以在此时，我们把汇金出手叫做救市一点也不为过。"股市疲弱沉疴在身期待根本性措施对于汇金公司增持之举能多大程度上挽救股市低迷，刘纪鹏认为，中国资本市场已积重难返，恐怕汇金公司的举措难以治本。"这些小儿科的游戏已经玩了多少次，尽管是救市，但是人们对这种方式已失去信心，所以政策力度远远不够。"刘纪鹏劝诫股民要沉着，看到即使是救市，也不要轻易被忽悠再次上船。"我们等着政府采用治本的措施，用更大的措施，在根本上解决中国股市内在痼疾，中国股市现在沉疴在身不光是货币政策的问题，中国证监会自身的监管问题一点不少，到现在一个没解决，包括发行制度，创业板的三高超募。"刘纪鹏认为，中国股市缺少公平和正义，缺少速度和效率，而中国自身的监管政策这次必须反思，如果不从制度上根本解决这些问题，汇金的救市只是杯水车薪，既治不了病，也救不了命。（和讯股票）（HYPERLINK返回）【政策解读】央行：美国汇率法案可能导致贸易战内容提要：对美国国会参议院10月3日程序性投票通过《2011年货币汇率监督改革法案》立项预案，央行有关负责人在接受记者采访时指出，"美国国会参议院此时通过汇率法案不仅解决不了美国储蓄不足、贸易赤字和高失业率等问题，而且可能严重影响中国正在进行的汇率改革进程，并可能导致我们不愿意看到的贸易战。"该负责人对美国国会参议院于10月3日程序性投票通过了《2011年货币汇率监督改革法案》立项预案深表遗憾。该负责人认为，全球不平衡问题原因众多，中美两国贸易不平衡的主要原因不在于人民币汇率，中美投资和贸易的结构不同、中美储蓄率和消费率不同、各国在经济全球化形成的产业链分工不同、国际货币体系的不合理等都可能是比汇率更重要的因素。据介绍，这项议案将操纵汇率与贸易补贴绑定，要求美国政府调查主要贸易伙伴是不是存在直接或间接压低本国货币币值，以及为本国出口提供补贴的行为。一旦主要贸易伙伴汇率被认定低估，美国将对其征收惩罚性关税。外界普遍认为，该议案主要针对中国，旨在逼迫人民币加速升值。该议案需要在美国众参两院过关并得到总统签署，才能成为法案。去年，民主党控制的国会众议院曾通过了类似的汇率法案，但是参议院没有行动。近年来，中国坚持"调结构、减顺差、促平衡"的政策，出台了增加消费、发展服务业、完善社保、卫生、住房、教育体系等一系列措施，扩大国内需求。这些措施推进了经济结构调整，改善了国际收支平衡。中国经常项目顺差占GDP的比例稳步下降，2007年该比例为10.1%，2009年、2010年分别降至5.2%和5.2%，2011年上半年为2.8%。"去年重启汇率形成机制改革以来，人民币汇率灵活性显著增强，如果考虑国内通胀因素，人民币实际汇率已大幅度升值，并趋近均衡水平。"该负责人称。外交部发言人马朝旭10月4日就美国会参议院涉人民币汇率议案发表谈话称，众所周知，人民币汇率不是造成中美贸易不平衡的原因。2010年6月中国决定进一步推进人民币汇率形成机制改革以来，人民币兑美元汇率已升值7%。按照2005年汇改启动前1美元对人民币8.27元的汇率计算，汇改以来人民币已累计升值29.68%，其中2011年以来的累计升值幅度达3.85%，近几个月更有加速升值的趋势。"实践证明，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，符合中国国情，也有利于国际经济金融的稳定与发展。我们将继续按照主动性、渐进性、可控性原则，稳步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率灵活性。"该负责人强调。美国众议院多数党领袖坎特3日表示，就人民币汇率问题采取立法行动无助于解决问题。美国工商团体此前也多番"上书"国会，指出借人民币汇率对中国商品征收惩罚性关税违反世贸组织相关规定，中国可成功挑战，赢得向美输华产品征收报复性关税的权利，同时这种针对人民币汇率的单边行动对提振美国就业于事无补，因为一旦中国输美产品价格上涨，其它低成本制造国会立即顶替上来。"美国国会参议院此时通过汇率法案不仅解决不了美国储蓄不足、贸易赤字和高失业率等问题，而且可能严重影响中国正在进行的汇率改革进程，并可能导致我们不愿意看到的贸易战。"该负责人强调，从美国自身的实践教训看，把经济问题政治化不仅无助于问题的解决，反而更容易导致问题的复杂化，对经济复苏和市场信心带来负面影响。我们希望美国政府、国会和各界有识之士采取有效措施，防止汇率问题进一步升级和贸易保护主义蔓延。我们应该维护良好的中美关系发展势头，共同为促进全球经济强劲、平衡、可持续增长做出贡献。（证券日报）（HYPERLINK返回）切忌为维稳救助高利贷内容提要：种种迹象表明，在出现90多个中小企业主"跑路"、有企业主因无法偿债而跳楼之后，防止温州中小企业倒闭和民间借贷崩盘的重任落到了官方的手中。对于温州的民间借贷，听之任之，让其自生自灭，恐怕风险波及到实体经济。但是，对于温州因高利贷引发的老板跑路、企业倒闭等种种困境，国家是否需要去救，该不该救，这的确是一个值得去深思的话题。反对救助者认为，温州目前面临的民间借贷崩盘的风险，完全是咎由自取。其一，在炒作之风盛行之下，温州的民间借贷利率最高达令人瞠目结舌的180%，从常理而言，这无疑是赌博，既然是赌博，就没有必要拿纳税人的钱去救一帮赌徒；其二，民间借贷的资金大部分流向了房地产。导致全国房价高烧不退的原因之一，就是温州的炒房团的炒作，在房地产调控严厉的情况下，如果去救助这些利用高利贷的炒房客，缺乏说服力；其三，即使有一部分民间借贷流入了中小企业，但很多中小企业现在也不做实业，他们利用高利贷的目的是以钱生钱，玩危险的财富传销游戏；其四，媒体多次报道，温州民间借贷资金中，八成以上的人为当地公务员，这些人通过一定的关系，让银行的资金流入了民间借贷市场，扰乱当地金融秩序，如果成立救助基金救他们，无疑是浪费纳税人的钱。毫无疑问，诸如此类的质疑，绝非没有任何道理。笔者也一直强调，对于那些利用民间借贷不搞实业，而是搞房地产投资等中小企业、资金链断裂的资金提供者，的确没有任何理由去救他们。特别是那些高利贷的提供者，不仅不能去救，还应该去规范和打击。今天温州民间借贷的风险之所以倍增，和民间借贷的高利贷化以及投资炒作之风不无关系。因此，对于温州的民间借贷面临的风险，无论是国家层面，还是温州地方，都应该对此有清醒的认识。如果在高利贷崩盘的情况下，拿银行的钱去救，这是对老百姓不负责。但是，另一方面，我们也看到，温州民间借贷之所以盛行，以及中小企业纷纷远离实业，实属环境使然。目前温州面临的困局，既有长期的金融体制方面的制度性残缺，也有金融资源配置的制度性失衡，更有投机浮躁之风导致的实业萎靡。我国一些学者已经多次证明，就金融供给而言，国有部门对经济增长的贡献率约为40%，贷款却占金融机构贷款总量的80%；非国有部门的经济增长贡献率约为60%，其贷款却只占正规金融机构贷款总量的不到20%。以温州市为例，中小企业能够从银行等主流金融机构获得贷款的比例只有10%左右，80%以上依靠民间借贷生存，这就是麦金农所言的"金融抑制"的结果。这种长期的"金融抑制"，一方面导致中小企业融资困难，另一方面助涨投机炒作之风。今年民间借贷之所有异常疯狂，一些利率高达180%以上，概因炒作所致。通过高利率的民间借贷获得的资金，要么拿去炒房，要么拿去炒矿。即使有流入中小企业，在利率奇高的情况下，是不可能通过做实业赚回来的。中小企业将获得的民间借贷资金再次高利贷出去，以钱炒钱，成倍放大了风险，民间借贷逐渐与实业无关，而成了真正的击鼓传花的赌博。如果说"金融抑制"是滋生高利贷的土壤的话，中小企业产业空心化和投资炒作无疑成了随时可能爆炸的地雷。在这种情况下，无论是民间借贷的提供者，还是利用民间借贷资金的中小企业，都是体制的受害者。因此，本次所谓的救助，最关键的不是去救那些炒房者，不是去救那些放高利贷者，而是藉此机会，推动民间借贷的合法化以及国家对中小企业长期性的扶持政策的出台，最好的救助是让民间金融合法化，并且出台一揽子的扶持中小企业发展的政策。就民间借贷的合法化而言，在我国金融机构总体仍然处于短缺状态的情况下，应该下决心将民间借贷纳入主流的金融体系，成为我国企业资金的合法供应者；就实体经济而言，中小企业之所以告别实业，乃是因房地产为代表的炒作泡沫导致大量资金流向虚拟领域，乃是整个中小企业的生存环境恶化，应该下决心将中小企业的发展提高至国家基本国策的高度，并且对那些陷入困境，需要资金支持的中小企业慷慨解囊，留住中国经济的血脉。切忌为了维稳而对所有可能崩盘的民间借贷给予资金援助，更不能将那些高利贷者纳入救助范畴，否则就是助纣为虐，为下一次引发更大的风险提供弹药。（每经新闻）（HYPERLINK返回）【产经广角】钢材市场持续低迷焦炭价格上涨没戏内容提要：深秋未至，但焦炭市场正"冷气逼人"。面对下游钢材市场低迷的需求，以及上游炼焦煤成本攀升，焦炭行业提前进入"冬天"，焦炭售价调涨呼声变得越发无力。由于焦煤价格持续高企，焦化企业资金链紧张致使正常原料采购受到影响，焦化企业将成本上升压力进行转移的需求急切，焦炭售价调涨呼声强烈。据了解，受"9·16"中煤能源金海洋煤业元宝山煤矿矿难影响，煤矿安全检查力度加大，部分中小煤矿被迫关停，焦煤供应紧张度提高，炼焦煤短缺情况明显。近期，山西省炼焦煤市场出现普涨之势，与8月中上旬主要是主焦煤种上涨不同，本次炼焦煤行情上扬，肥煤、瘦煤、1/3焦煤等配煤品种价格全线飘红。相对于上游炼焦煤价格的涨幅，由于钢材市场低迷，钢厂焦炭采购价的调涨幅度普遍维持在20元/吨―30元/吨左右，可谓"微薄"。"炼焦煤价格的刚性推升，使得焦化企业成本压力倍增，焦炭售价与煤价成本几无弹性空间，跌无可跌。"山西省焦化行业协会有关人士分析道，炼焦煤由于资源的稀缺性和供应紧张，其价格的持续攀升成为推动焦炭价格上涨的主要因素。同时由于焦炭成本上升不能有效向下游传导，焦化行业利润不断被蚕食。在目前上游坚挺、下游钢市低迷的状况下，焦化企业饱受的煤焦倒挂之苦，恐怕难以得到缓解。根据山西省监测数据抽样调查统计，2011年1月-9月间，山西省焦化企业产能闲置情况仍非常突出。其中，产能平均释放在50%左右的焦化企业占总数的19%；产能释放在60%-70%之间的焦化企业占29.5%；产能释放80%左右的焦化企业占23.8%；产能释放90%以上的焦化企业占27.7%。"目前面对成本坚挺和需求疲软的双重挤压，预计10月份焦炭价格将呈稳中有涨或微幅震荡的行情格局，游离于煤炭和钢铁的夹缝之间，下跌有限，大涨无期。"山西省焦化行业协会上述人士说。联合金属网高级分析师穆文鑫预计，焦化企业的冬天已经提前到来，不排除在半年或更短时期内，部分独立中小焦化企业将濒临倒闭。以目前的情况看，在钢材市场大跌情况下，焦炭部分区域下调也是不可避免的，而与此同时焦煤价格持稳、资源紧张，焦炭行业亏损面最终将加大。"10月份的焦炭市场价格将涨跌互现，局部焦煤价格上升区域不排除焦炭价格顺势上行；而中南、东北、西南等区域受钢材价格大跌影响，焦炭市场将同步小幅下行；钢价下行和焦煤上涨因素抵消，全国大部分地区焦炭市场将以稳为主。"穆文鑫说。（证时网）（HYPERLINK返回）节能补贴门槛提高经销商大都表示乐观内容提要：10月1日起，汽车节能补贴新标准开始实施。根据新的补贴标准，入围车辆百公里平均油耗将下降至6.3升，单车补贴3000元的标准不变。节能补贴门槛提升后，近八成车型将被拦在门外，而这其中很大一部分来自自主品牌。不过，记者采访了解到，经销商大多对此较为乐观，市场反应不会太强烈。八成轿车失补贴资格新方案规定，节能汽车补贴政策按照整车装备质量分七档，分别按两排座和三排座设定不同的百公里燃料消耗量。此次补贴政策调整后，估计八成以上小排量轿车将被排除在补贴政策之外。市区一北京现代4S店销售人员告诉记者，目前入围补贴名单的车型有i30、瑞纳、悦动、伊兰特等，补贴新政实施后，这些车型的补贴很可能都会被取消。奎山汽车城一家汽车4S店工作人员也表示，根据补贴新政，在售的车型大都满足不了百公里6.3升的标准，只能指望新能源汽车了。"按照新标准，K2和锐欧应该会继续享受补贴，但其他车型就不一定了，"东风悦达起亚日照4S店相关工作人员说。此次调整，自主阵营表示"伤不起"：按照新政标准，目前比亚迪可以享受政策优惠的15款车型中，下个月将仅有比亚迪F0的两款车能够入围补贴范围；而吉利目前在补贴范围内的三款轿车全军覆没；奇瑞拥有29款上榜轿车，预计仅有7款轿车入围。能够看出，随着节能补贴标准的提高，数百款轿车将不在优惠补贴政策范围内，几乎所有车商都将受到影响。经销商多表示乐观目前，虽然国家相关部门并未正式公布新政补贴车型，但根据工信部官方网站的"节能产品惠民工程"节能汽车推广目录进行核实后，符合节能补贴新政标准条件的车款仅有二十款近三十九个车型有条件入围。补贴政策大幅度抽空，对于汽车销售有何影响呢？"面临补贴门槛提高，短期内会对客户的刺激较为明显，不过对于观望已久的那部分消费者影响并不大，"位于海曲路的一家汽车4S店工作人员认为，汽车车毕竟是大宗商品，消费者一般不会看个三天两天就买了。对于东风日产来说，补贴新政实施后东风日产仍会有3款车型入选，但此次调整对于车市的影响比较大，因为营销成本提高、车型口碑都会影响今后汽车的销售成绩。"虽然补贴抽空，但对于汽车销售影响并不大，因为厂家应该会针对性地推出应对政策，"市区一家汽车销售服务公司的工作人员表示。同时，比亚迪日照4S店有关人士也对销售表示乐观，"现在来看影响不大，因为各品牌的反应都差不多，没有预期的反应强烈。"（齐鲁晚报）（HYPERLINK返回）原油天然气将按5%-10%征收资源税内容提要：记者从中国政府网获悉，国务院近期修改了《中华人民共和国资源税暂行条例》、《中华人民共和国对外合作开采海洋石油资源条例》和《中华人民共和国对外合作开采陆上石油资源条例》。条例称，将于11月1日起对原油、天然气按销售额的5%-10%征收资源税，同时还调整了焦煤和稀土矿的资源税税额标准。分析人士认为，油气资源税从价征收及提高部分资源的税额标准有利于促进资源有效利用、遏制过度开发、增加地方财政收入，但同时，也会提高相关企业的成本。焦煤稀土资源税再提高根据新的资源税条例，除对原油、天然气按价征收外，还将对焦煤按8-20元/吨征收资源税(其它煤炭则仍为0.3-5元/吨)，对稀土矿按每吨0.4-60元征收，其它有色金属矿原矿仍为0.4-30元/吨。而按照1993年公布的资源税暂行条例，原油按照每吨8-30元征收资源税，天然气的资源税为2-15元/千立方米，煤炭为0.3-5元/吨。此前，国务院已分别批准自2007年2月和2011年4月起，提高焦煤和稀土资源的税额标准。在这次资源税暂行条例的修改中，将焦煤和稀土矿分别在煤炭资源和有色金属原矿资源中单列，相应提高了这两种重要稀缺资源的税额标准，对其他煤炭资源和有色金属原矿的资源税税额标准则未作调整。对此，国务院法制办、财政部、国家税务总局负责人昨日在答记者问时表示，提高焦煤、稀土矿两种重要稀缺资源的税额标准是为遏制焦煤和稀土的过度开发。成本上升或由消费者埋单三部委表示，资源税属于地方税，按照修改后的资源税暂行条例规定的油气资源税的计征办法和税率，地方财政收入将会增加，对增强地方保障和改善民生以及治理环境等方面的能力，是很有利的。油气资源税提高后，按静态计算，油气开发企业的利润会相应减少，缴纳的企业所得税也会有所减少。由于油气开发企业中的中央企业缴纳的所得税属于中央财政收入，而我国油气开发企业大多是中央企业，中央财政收入将会减少。此次改革增加了地方财政收入，减少了中央财政收入，是对中央与地方利益的调整。不过，分析人士认为，相关企业在成本上升后很可能会寻求向消费者转嫁。厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强表示，从价征收对油气上游企业(如中国石油等)有立竿见影的负面成本影响，油气上游企业一定希望能尽快转嫁给消费者。"转嫁速度和幅度取决于是买方还卖强势，当然，对于政府定价的(如汽油和民用天然气)除非政府配合，是比较难转嫁的。不过，最终还是由消费者埋单。"（新快报）（HYPERLINK返回）【调控动态】1年央票收益率连续7周维稳节后净投放态势或终结内容提要：中国人民银行11日在公开市场发行了100亿元一年期央票，发行利率第七周持平于3.584%。同时，央行还进行了900亿元正回购操作，其中28天期400亿元，七天期500亿元，中标利率分别持平于2.8%和2.7%。参与招标的交易员表示，因一二级市场利差倒挂缩小和资金面的好转，市场对央票需求有所回暖，其发行收益率维稳符合预期。截至国庆长假前，央行已在公开市场连续11周净投放。券商普遍预计，净投放趋势节后可能难再持续。"由于节前投放了太多资金，目前略有收紧属于正常操作。"国海证券固定收益研究员陈亮指出，10月后两周到期资金都不超过500亿元，考虑到明年除夕在1月下旬，预计10月央行回笼操作主要集中在前二三周。不过，投资者也无需过于紧张，央行货币政策委员会2011年第三季度例会指出，通胀压力有所缓解但仍处在高位，将继续实施好稳健的货币政策，把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。虽然通胀高企下流动性收缩形势难以转变，四季度在通胀可能回落、财政存款投放等影响下，存款准备金率调整的可能性较小，因此四季度流动性环比将出现相对改善。（新华网）（HYPERLINK返回）【深度分析】美国强压中国紧缩内容提要：一轮高强度的紧缩货币，已经把中国经济置于险地。温州中小企业逃债现象频发就是典型例证，它很可能成为中国金融危机的"突破口"，或称第一块多米诺骨牌。只要这一块多米诺骨牌彻底倒下，高利贷公司、小额贷款公司的破产问题，地方政府的债务问题，以及这些问题给银行带来的风险等等，都将变成"做空中国"的充分理由和无可辩驳的借口。更严重的是：到时候，国际金融组织、评级公司、西方各国政要都将强迫中国更大力度地紧缩，把中国经济推向无底深渊。越来越多的人看到了中国无度紧缩的危害，就连IMF一些经济学家都在呼吁中国货币政策应当回归中性。但是，美国人不干。9月26日，美国参议院多数派领袖哈里·雷德表示，10月初将讨论一项由跨党小组提出的针对中国汇率制裁法案。该法案旨在敦促美国财政部认定中国政府操纵汇率，触发一系列制裁条款，使美国企业在申请对进口中国商品实施惩罚性关税方面获得更多便利。什么是人民币升值？在经济学基本原理的定义中，升值就是紧缩，它和加息、提高法定存准异曲同工。美国此时把中国列入"汇率操纵国"还有另一重大危害--即使人民币依然拒绝大幅升值，美国也可以采用因此而"触发的一系列制裁条款"大幅提高中国出口成本，此举将使包括温州在内的中国传统出口地区的企业面临更大的威胁，甚至直接使之"从受伤走向死亡"。国内紧缩货币使经济受伤，美国人立即就来"雪上加霜"，多么不可思议的"巧合"？9月28日，人民币对美元汇率中间价报6.3623，较前一交易日走高百余基点，再度创出汇改以来新高。美国人的一切言论都指向制造业的就业问题，而一切论调都指向一个结果：不逼死中国的制造业，美国的制造业就无以复活。但是，美国在金融集团和能源集团(东部利益集团)控制下真能恢复制造业？真愿意恢复制造业？美国会重新生产鞋、袜、帽、衬衫、家电等一般性消费品？如果是那样，世界经济格局真就发生巨大变化了，全球化产业分工将退回到30年前。这几无可能。所以，美国人现在的做法，无非是"借口"，是美国东部利益集团利用美国人希望立即摆脱痛苦的心愿所推动的一场"剿灭中国"的大戏而已。灭掉中国这个对手，美国经济一切都将回到过去，继续其"升级版的债务经济模式"。这场戏的准备工作已经历时3年了，从索罗斯等金融大鳄落户香港，到逼迫人民币升值紧缩货币，再到引诱人民币国际化，以及三大评级公司频频示警中国风险等等，地雷一颗一颗地已经埋好，他们现在开始加力把中国推向已设计好的方向。而现在，中国的第一块多米诺骨牌--温州事件已经发生，此后依次倒下是谁？不管是谁，一定是从制造业扩展到银行，结果我们可想而知。中国该怎么办？最迫切的核心和关键问题就是：立即改变汇率形成机制，变换汇率形成机制的改革方向。人民币汇率必须以商品生产为本，以制造业为本，而不是以金融为本，以货币稳定为本。如果中国不能识破"传统经济学教科书"根本不适用中国经济，而千方百计继续向"人民币自由浮动"的方向推进汇率改革，中国经济重创难免。更可怕的是，国内很多大牌学者根本没有看到问题的实质，居然有人认为，真正的原因是美元指数近期呈现走强趋势，给美国出口贸易和经济复苏带来较大压力；美国揪着人民币汇率问题不放是中国贸易顺差持续增加，造成美国就业率下降；是中国外汇储备不断累积。这样的认知，不是已经承认了美国制裁中国的合理性吗？（中经周刊）（HYPERLINK返回）【股市聚焦】中金：四季度A股尚难见大底内容提要：在年初A股策略报告中，我们提出了全年A股走势“前高后低”这样的判断，目前我们继续维持这一判断。我们认为，A股走势长期低迷的原因，不能仅仅用通胀、经济增速和政策取向等一些短期因素来解释。困扰A股的核心因素是一些长期的因素：其一，中国现阶段经济增长仍难以改变以投资拉动为主的模式；其二，在此前提下，欧美银行债务危机使得政策制订者对于银行金融系统风险的防范和控制意识越来越强，因此未来支撑投资增长的融资任务必将越来越多通过直接融资来解决，从而意味着A股股票供给增速将长期居高不下。同时，出于对货币超发和通胀的担心，未来货币供给增速将显著低于过去的平均水平。货币和股票供给增速的失衡将导致A股进入长期且缓慢的估值下行通道。在长期不利因素难以消除的前提下，市场更合理的反应应该是去把握反弹的机会，而非反转的机会。因此短周期因素，诸如经济增速、政策变化和资金面因素仍是市场关注的重心。但从四季度内看，这些短期因素出现反转的可能较小。当前通胀仍处高位运行、经济增速下滑缓慢，使得政府转变宏观政策的意愿较低。从资金面角度看，资金供给受到货币和信贷政策紧缩的影响，使得货币乘数下行的趋势不会改变。由于人民币贬值预期的出现，四季度外汇占款增速可能出现超预期的下行，而到期央票也处于地量水平，因此基础货币增速回落的概率也将增大，使得整体货币供给继续趋紧。而由于投资需求具有一定刚性，四季度资金需求将仍较旺盛，因此资金供需不平衡导致的实际利率水平高企仍将是资产市场的常态。四季度，股指构筑大级别市场底的条件还不成熟。技术性反弹的空间在5%~10%之间，建议投资者不追高操作，同时逢高减仓。（中金公司）（HYPERLINK返回）瑞银证券：汇金增持难改市场趋势A股未到抄底时内容提要：“A股市场还有一跌，并有可能创下本轮指数调整周期的最低点。”瑞银证券首席策略分析师陈李认为，今年“通胀-库存-盈利”负循环不断深化，四季度负循环将接近最悲观的情景。至于汇金的出手增持行为，陈李认为不会改变市场的运行趋势。看空的四大逻辑陈李认为，A股市场还存在最后一跌的主要逻辑是以下四个方面。其一，经济增速持续放缓。其二，业绩增速大幅下滑。其三，流动性持续紧张。前瞻性地看，整体流动性也许会出现环比改善，但是陈李认为，在银行表外信贷活动监控趋严、调整存款准备金缴纳基数、大量债券、股票融资的背景下，四季度资本市场的流动性将持续紧张。其四，地产去库存将暴露风险。三因素或导致最后一跌短期内，陈李认为造成A股最后一跌的催化剂，有三个方面值得投资者关注。其一，通胀预期暂时紊乱，物价同比可能出现“假见顶”。其二，周期性行业需求弱于市场预期。其三，欧债危机愈演愈烈，全球金融市场持续动荡。瑞银认为，9-10月份是欧债集中到期的时间，很多问题需要解决，任何纷争和升级事件都将加剧国内市场的波动。乐观看待未来12个月行情四季度尽管出现了新低，但在陈李看来，指数不会立刻展开一轮上攻，更多会表现为震荡走势。因此，瑞银对未来12个月持相对乐观的态度，其最大的逻辑源于流动性的判断。瑞银认为，2012年可能是重要的流动性拐点之年，资本市场将结束为期2年多的紧缩周期。如果剔除信贷增长的奇异值，按照2004-2007年的正常增速递延，2012年新增信贷量可能达到7.8-8万亿元。在货币信贷回归“常态化”的背景之下，这样一个新增信贷数据很不错，可能意味着一次同比的拐点。除非2012年通胀形势出现极端情况，否则发生于2010年初的紧缩政策周期将走向终结。陈李提到，过去三年的市场表现是，2009年股债同时走牛，2010年股债同时出现小牛市，2011年股债同时出现熊市。这足以说明，经济增长并非是制约市场的关键因素，流动性更重要。如果流动性拐点如预期出现，资产配置上，瑞银建议先偏好固定收益产品(经济减速、通胀下行)，其次是股票，之间的时滞大约为3个月左右（中证报）（HYPERLINK返回）【HYPERLINK\l"_【商品期货】_"国际观察】欧盟推迟峰会为应对危机争取时间内容提要：欧洲理事会主席范龙佩１０日在布鲁塞尔说，考虑到目前局势的复杂性和新变化，决定将原定于１０月１７、１８日举行的欧盟秋季首脑会议推迟到当月２３日举行。欧盟之所以决定推迟峰会，首先是因为过去两三个星期内希腊债务危机出现恶化迹象。虽然欧盟高层在不同场合一再宣称不会让希腊违约，但也有不少欧盟官员私下表示正考虑让私人投资者承担更多损失。这其实就是变相违约。８日由欧盟、国际货币基金组织与欧洲央行组成的"三驾马车"更是警告说：如果希腊不施行更严苛结构改革，救助希腊可能遭遇失败。按照希腊政府估计，今年财政赤字占国内生产总值的比例仍将达８．５％，高于原定的７．６％目标。而如果希腊到１１月中旬仍拿不到第六批救助贷款，希腊政府将面临破产。因此，对欧盟来说，需要在峰会前为希腊援助方案的最终达成争取时间。其次，近期欧洲银行业风险加剧是推迟峰会的另一大原因。４日法国与比利时合资的德夏银行曝出被迫拆分的消息。经过紧张磋商后，法比两国政府终于就拆分德夏银行达成协