2022建材行业投资策略分析报告

建材行业投资策略分析报告投资要点

景气走向（水泥）：维持景气上升趋势，并购重组加速。我们对宏观和房地产调控短期可能造成的对水泥行业复苏进程的负面影响保持警惕，但综合考虑明年的宏观面、行业供需变化以及行业固有进展规律等因素后认为明年行业仍将维持景气上升趋势，且并购重组成加速之势。

投资策略（水泥）：区域龙头、并购重组、资产注入主题有望再续精彩。

我们认为明年在市场总体趋势看好的状况下水泥行业今年重点绽开的区域龙头、并购重组、资产注入投资主题有望再续精彩，建议重点关注：海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、四川双马、天山股份和太行水泥等。..景气走向（玻璃）：上游景气上升压力依旧较大，并购扩散，下游连续看好。整体推断是上游平板玻璃的原燃料成本压力会有所缓解，但基于产能扩张过快的缘由平板玻璃景气维持低谷徘徊的可能性依旧较大，价格将可能维持底部徘徊。下游深加工玻璃因需求前景宽阔及附加值较高可以连续看好。

投资策略（玻璃）：一体化、节能主题有望深度演绎，并购主题浮出水面。我们认为明年的投资机会还将存在于一体化综合实力较强的公司，以及在建设节能社会节能题材成为市场关注热点的背景下具有节能概念和实质的公司，如福耀玻璃、南玻A。另外，平板玻璃领域的并购重组主题有望浮出水面，建议关注洛阳玻璃、耀华玻璃和方兴科技。

景气走向（新型建材及非金属新材料）：成长的苦恼。门窗型材、石膏板、玻璃纤维行业虽然在建设节能社会和国际产业转移的背景下获得了长足的进展，但行业仍面临门槛较低、产能过剩严峻、竞争无序等问题的困扰，而特种纤维及复合材料行业由于技术含量较高、附加值大、应用前景广而面临长期进展良机，但目前也存在产品分散、品种多、规模小、进展不规范等问题。

投资策略（新型建材及非金属新材料）：节能和技术创新主题值得期盼。

在新型建材及非金属新材料行业处于快速成长及诸多问题并存的状况下，我们建议重点关注具有节能概念和实质的新型节能建材龙头企业，以及具有较高进入壁垒、技术密集和附加值大、行业集中度高的非金属新材料行业细分领域的龙头企业，如海螺型材、北新建材、中材科技和鲁阳股份等。水泥行业-区域龙头、并购重组、资产注入主题有望再续精彩

行业景气回顾-复苏迹象明显今年前三季度受国内固定资产投资增速处于相对高位的拉动，全国水泥产销量达8.72亿吨，同比增长23.3％，增速同比上升10.1个百分点；水泥价格呈回升之势，在重要燃料煤炭价格平稳的状况下毛利率呈现相应回升；水泥制造业实现利润总额达83亿元，同比增长近1.3倍，行业景气复苏迹象明显。10月以来，伴随年内其次个施工旺季到来，水泥价升量增态势明显，尤其是南方地区。估计06年全年水泥产量将突破12亿吨，销售收入超过3000亿元，利润总额达110亿元。

06年行业运行的突出特征是：（1）今年以来我国水泥行业宏观调控初见成效，盲目投资得到遏制，结构进一步优化。1-8月我国水泥工业完成固定资产投资232亿元，同比下降2.63％，新型干法水泥比例上升至47％。（2）我国水泥企业的兼并重组在不断加快，外资并购和国内企业间的兼并重组呈愈演愈烈之势。

行业景气展望-维持景气上升趋势，并购重组加速

作为投资拉动型产业，考虑到目前宏观紧缩预期的持续，以及政府防止投资过快增长的决心，我们对此短期可能造成的延缓水泥行业景气复苏进程的负面影响保持警惕，但基于本次宏观调控属预防式调控，我们认为所导致的水泥行业景气波动（幅度和时间）要弱于上一轮。

展望明年，“十七”大的召开以及北京奥运会的接近，将可能导致地方政府及民间投资冲动再起，估计固定资产投资增速还将维持25％左右甚至以上。

（依据中信证券宏观经济讨论团队的猜测，06、07、08年国内GDP增长猜测值为10.2％、9.8％、10％，FAI增速的猜测为27％、25％、26％，即08年北京奥运之前中国固定资产投资增速还会维持在高位），从而有利于水泥行业景气维持在上升通道中。而明年有利行业景气维持在上升通道中的因素还有：

（1）新增产能供应放缓。新型干法产能快速扩张的势头已得到明显遏制，水泥行业固定资产已呈回落之势；

（2）产业政策主导存量落后工艺产能淘汰步伐加快。

国家发改委10月19日公布了《水泥工业进展专项规划》和《水泥工业产业进展政策》，两个政策的出台一方面有利于通过综合措施加快立窑等落后工艺水泥生产力量的淘汰，同时规范和提高行业准入门槛，缓解供需过剩压力，促进产业结构调整和升级。另一方面有利于行业集中度的提高和优势企业做大做强，平抑行业景气波动过大，促进行业良性进展。（3）燃料价格下降及节能技术的采纳将降低成本压力。据我们能源分析师猜测，明年国内的动力煤均价将消失约6％左右的降幅，而余热发电技术在国内水泥行业的兴起将有利降低水泥生产的电耗。

行业投资策略-区域龙头、并购重组、资产注入主题有望再续精彩

我们认为明年在市场总体趋势看好的状况下今年水泥行业已有精彩表现的区域龙头、并购重组、资产注入主题有望连续向纵深演绎，区域龙头主题投资策略：就国内分区域的状况看，各地区由于经济进展的总量、潜力和速度的不同而呈现出对水泥行业运营造成不同影响的外部环境，我国区域经济的梯级进展策略已经并将对水泥行业和公司的梯级进展趋势形成明显影响，在长三角和珠三角经济大进展的背景下孕育出了海螺水泥这一国内公认的华东、华南地区龙头企业，可以预见在将来“中部崛起”、“西部大开发”、“环渤海经济圈建设”、“东北老工业基地改造”等区域进展战略稳步推动的背景下也将诞生出类似海螺水泥的区域龙头企业，因此这些潜在区域龙头企业也将是我们将来值得重点关注的公司。

根据我们依据公司所在区域经济进展状况和潜力、所在区域石灰石资源富集程度和可猎取便利性、所在区域运输条件和公司产能规模、管理力量以及技术装备实力等六个评定条件（详细解释请见我们06年下半年建材建筑行业投资策略报告），综合评定后我们将国内A股水泥类上市公司划分成金字塔结构的三个梯队，第一梯队和准第一梯队的海螺水泥、华新水泥和冀东水泥是我们目前重点推举的区域龙头企业。

玻璃行业-一体化、节能主题有望深度演绎，并购主题浮出水面

行业景气回顾-上游低谷徘徊上游平板玻璃产量维持近几年快速增长的态势，今年前三季度国内平板玻璃产销量2.94亿重量箱，增长13.2％，平板玻璃制造业净亏损达到10.2亿元，而去年同期实现利润总额8亿元，主要缘由是：虽然平板玻璃价格今年一季度跌至近年来的最低点后4-6月份受需求旺季到来及短期供应不足的影响价格开头消失明显回升，但随后即又重新回落，即使9月份重又趋于回升但整体价格仍旧维持底部徘徊。

成本方面，1-5月纯碱价格从1600元/吨以上高位快速回调，但6月开头又渐渐回升至1600元/吨四周，而重油价格在经过1-8月连续的上涨后虽然9月份开头明显回调，但前三季度平均选购价依旧处于高位。价格和成本的双重挤压导致毛利率连续处于底部区域。行业景气展望-上游景气上升压力依旧较大，并购扩散，下游连续看好

我们对明年玻璃行业景气整体推断是，上游平板玻璃业务的原燃料成本压力会有所缓解，但平板玻璃景气维持低谷徘徊的可能性仍旧较大，价格将可能维持底部徘徊，理由如下：（1）纯碱成本：占平板玻璃成本近25％的纯碱价格已由05年最高时的1800元/吨回调至目前1600元/吨，我们化工分析师猜测明年价格将保持平稳；（2）重油成本：占成本约35％的重油价格在原油价格大幅回调的带动下已从高位时的3300元/吨下调至2100多元/吨，在预期明年原油价格于50-60美元/桶之间波动的状况下重油价格将维持目前水平。此外，许多玻璃企业也在乐观寻求“以气代油”或“以煤代油”技术来降低燃料成本；（3）供应：投产产能释放及在建产能对市场的压力仍旧较大。据统计，05年全国平板玻璃总生产力量达4.1亿重量箱，其中04、05两年新建成投产浮法生产线就有47条，新增力量1.4亿重量箱，占总力量的1/3强。而今年上半年新建成投产生产线就有7条，在建生产线有20条，拟建生产线仍有50多条，总力量约2.4亿重量箱，相当于去年底国内全部产能的58％，据悉，发改委正在酝酿出台对平板玻璃行业产能过快扩张的调控政策。（4）需求：虽然有前期房地产施工及竣工面积增长较快及出口潜力较大等对需求支撑的因素，但这两方面将来的增长并不让人乐观。

而在上游平板玻璃连续处于低谷徘徊的预期下，企业间的并购重组将有望加速扩散，一些经营不善、基础资质不错的企业将成为外资和国内优势玻璃企业的并购对象，尤其在全流通后的资本市场上，而一些规模较小、经营压力较大的企业将成为市场整合的对象而被大企业所吞并。

下游深加工玻璃因需求前景宽阔及产品附加值较高可以连续看好，尤其是深加工节能玻璃。首先，随着建筑、汽车、装饰装修及信息产业等行业的进展以及人们对生活环境要求的提高，平安玻璃、节能中空玻璃等功能性深加工玻璃产品需求在稳步上升。其次，在建设节能社会的背景下，《民用建筑节能管理规定》以及《建筑平安玻璃管理规定》的正式实施，从政策上有效地促进了建筑节能（中空、LOW-E镀膜玻璃）及平安玻璃的推广应用。05年国内深加工玻璃制品销售收入约200亿元，较上年同期增长30％。虽然深加工玻璃近几年取得了长足的进展，但我国深加工玻璃产业与国外还有很大的差距，我国现有玻璃加工企业约4000家，年加工力量2.4亿平米，深加工率仅为25％，而国外深加工率普遍在70％以上，因此国内玻璃深加工业务进展潜力巨大，其意义除了进展附加值、技术含量更高的深加工玻璃将带来更高的经济效益外，还解决了上游平板玻璃供应过剩与下游深加工力量不足的行业结构性冲突。目前唯一对进展深加工玻璃业务不利的是相关市场还不够成熟和规范，鱼龙混杂的现象比较严峻，同时相关能促进加工玻璃进展的配套法律、法规也有待完善。

行业投资策略-一体化、节能主题有望深度演绎，并购主题浮出水面

基于以上对行业将来走向的分析，我们认为玻璃行业明年的投资机会还将连续存在于上下游一体化、下游深加工实力和综合实力较强的公司，以及在建设节能社会节能题材成为市场关注热点的背景下具有节能概念和供应实质节能产品的玻璃类上市公司，如福耀玻璃、南玻A。此外，于玻璃板块渐趋扩散的并购重组题材也将是明年板块的投资主题之一，建议关注的可能并购重组对象为耀华玻璃、方兴科技和洛阳玻璃等。

新型建材及非金属新材料行业-节能、技术创新主题值得期盼

行业景气回顾与展望-成长的苦恼新型建材：新型建筑材料主要包括新型墙体材料、化学建材、新型保温隔热材料、建筑装饰装修材料等。随着《民用建筑节能管理规定》和《国务院关于加强节能工作的打算》的出台，建筑节能受到了更大关注，相关节能技术和产品得到了政策的鼓舞，其中受鼓舞的节能建材含节能门窗的保温隔热和密闭技术和产品、新型节能墙体和屋面的保温隔热技术与材料，相关受益的上市公司有从事塑料型材和铝型材（门窗的半成品）的海螺型材和栋梁新材（近期上市），以及从事保温隔热材料业务的北新建材。但由于相关鼓舞配套政策（税收、补助）有待完善，以及如型材行业本身进展存在行业进入门槛低、集中度低、市场竞争无序、受上下游牵制较大等问题，行业短期难以消失高涨的景气度。

非金属新材料：整个“十五”期间，国内玻璃纤维年产量增长了2.5倍、出口量增长了4倍，我们看好玻璃纤维行业低端产品制造向中国转移的趋势，但过度扩张的中低端产能以及原燃料价格的高企、出口退税率的下降等将使玻璃纤维企业面临向高技