开 放科创新时代大机遇

2KEY

POINTS投资要点1、中美贸易战有望和解，开放科创新时代大机遇已到来2、产业周期叠加政策推动，2019是B端互联网发展加速年3、半导体：贸易宴带来科创新机遇，关注核心技术自主可控4、5G：通信新基建，行业壁垒提升，关注产业链龙头5、消费电子：5G有望扭转手机出货颓势，摄像头持续升级带来细分机会6、游戏行业：政策端边际改善，短期看新游修复，长期看出海红利风险提示：中美贸易战缓和不及预期，5G普及速度不及预期，游戏政策监管收紧风险20476407/36139/2019042317:151、中美贸易战有望和解，开放科创新时代大机遇已到来联系人：安一夫（SAC：S0190517090002）1.1、中美贸易战有望和解，自主科技创新公司直接受益中美贸易战有望在2019年达成阶段性和解，中国自主科技创新公司直接受益18年超跌公司或受益于短期情绪反弹。2018年中美贸易战压制中国科技企业，特别通信产业公司（华为、中兴等），情绪影响甚于基本面影响，造成相关公司股价大幅下跌；若短期和解达成，情绪解压将带来第一波反弹，重点关注2018年因贸易战情绪影响超跌的中国科技公司，包括通信、电子、软件行业，特别是华为产业链相关公司（公司列表见下页）。长期基本面逻辑改善：零部件进口、关税、政策扶持。1）中美贸易战缓和情况下，核心技术零部件进口阻力会减弱，相关中国公司研发步伐不会被打断；2）关税战减弱，有助中国科技产品出口美国及美国同战线国家；3）因贸易战影响，2019年中国政府通过包括科创板在内的政策支持自主科技创新公司。退一步讲，即使中美贸易战阶段性和解未能达成，自主科技创新、进口替代仍会是政府重点支持方向。4图、华为产业链公司比亚迪电子2018.4起股价受贸易战影响显著图、华为软件外包公司中国软件国际2018.4起股价受贸易战影响显著资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理20476407/36139/2019042317:151.1、中美贸易战有望和解，自主科技创新公司直接受益5表、贸易战受影响公司（单位：港元）公司代码公司名称主营业务受贸易战影响原因直接影响or情绪影响所属行业2018.4.2股价2018.11.30股价4.2-11.30股价变动幅度2019.4.19股价2018.11.30-2019.4.19股价变动幅度2018.4.2-2019.4.19股价变动幅度2018.HK瑞声科技声学器件苹果产业链情绪影响电子139.1255.45-60%54.10-2%-61%0981.HK中芯国际晶圆代工自主可控直接影响电子10.267.19-30%8.3716%-18%1347.HK华虹半导体晶圆代工自主可控直接影响电子15.2816.589%19.2816%26%0710.HK京东方精电显示屏关税直接影响电子3.982.04-49%2.3214%-42%0285.HK比亚迪电子手机结构件华为产业链直接影响电子14.3710.98-24%13.6424%-5%2382.HK舜宇光学科技光学器件华为产业链直接影响电子144.1675.70-47%99.5532%-31%1478.HK丘钛科技摄像模组华为产业链直接影响电子9.884.55-54%8.5889%-13%0354.HK中国软件国际软件外包华为产业链情绪影响软件7.024.60-34%4.692%-33%0763.HK中兴通讯通信设备中兴禁令直接影响通信25.5515.38-40%26.7574%5%资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理20476407/36139/2019042317:151.2、开放科创新时代大机遇已到来开放科创是“贸易持久战”情况下中国重要战略之一，新时代大机遇已到来2019年中国政府将通过更透明的方式推动科技创新，这些举措将会为公司带来业绩上的直接变化：税收：2018年9月企业研发费用加计计提扣减所得税，2019年政府减少增值税并降社保费率，政府在税收政策上持续支持科技企业和中小企业发展；知识产权保护：包括硬件/软件的专利技术保护、内容知识产权保护，“正版化”加速——硬件科技、软件、云计算、付费内容产业均将受益，特别是过去深受盗版影响的软件和内容产业会迎来明显的变现加速时代；科创板：借鉴纳斯达克经验支持科技创新公司，港股可能迎来一波拆分新科技业务上市科创板的浪潮，通过上市融资加速发展，在业绩方面将直接体现为收入利润的加速增长。长期科技公司将随中国国力提升而迎来大发展美国80年代一批科技公司随着美国综合国力提升迎来“黄金发展期”，中国科技公司正处在中国国力提升的这一风口期620476407/36139/2019042317:152、产业周期叠加政策推动，2019是B端互联网发展加速年联系人：安一夫（SAC：S0190517090002）2.1、5G与贸易战在2019年为B端互联网发展带来两个契机政策推动契机：贸易战加速中国自主科技发展，推动B端互联网发展贸易战是中美大国博弈的外在表现形式，而大国博弈会是长期的“持久战”，中国必须在一个较长时间内发展自主创新科技以提升国际竞争力；短期来看，2018年开始的贸易战税收、科创板、产业政策等科技推动方式纷纷在2019年落地，2019年是政府推动科技加速发展的“元年”云计算、工业互联网、AI等与B端互联网相关的先进自主科技会在2019年受到政策直接推动产业周期契机：5G预计在2019年发放牌照，B端互联网三大基础技术最后一块拼图落地5G、云计算、AI是B端产业互联网的三大重要基础技术，云计算与AI在2018年已初具规模，特别云计算已达到一定规模的应用普及——2018年阿里巴巴云计算收入已达到200亿元，百度AI智能驾驶L4下线、华为推出AI芯片预期5G在2019年落地，完善B端互联网基础技术建设，B端互联网上层设计（B端科技与商业模式的结合，如物联网、垂直行业商业模式重构）进入爆发期8云计算AI5G阿里巴巴2018年云计算收入已达200亿元2018年百度AI智能驾驶L4下线、华为推出AI芯片2019年落地，补上三大基础技术最后一块拼图B端互联网上层设计底层技术进步带来推动作用B端科技与商业模式的结合，如物联网、垂直行业商业模式重构资料来源：兴业证券经济与金融研究院20476407/36139/2019042317:152.2、2019关注B端互联网两方面机会B端互联网在2019年受政策推动和5G落地刺激，带来预期提升，其中云计算作为中国自主科技创新，受政策影响更为明显。云计算属于基础创新技术相关产品直接销售，提升企业运营效率——包括对B端公司全面改造（如云计算IaaS，机会在头部公司），也包括对某一垂直行业进行赋能（如垂直SaaS，非头部公司也有机会）云计算是中国IT类技术中难得的进入世界一流阵营的部分，是中国实现创新技术自主可控、获得全球科技竞争能力的核心技术，预计2019年加快推进进程垂直行业商业模式重构垂直行业通过B端互联网技术及模式改造传统商业模式，增加效率，如SaaS、大数据在电影、招聘、传统制造业、医疗等方面的应用2019年5G落地，新商业模式的预期提升920476407/36139/2019042317:152.3、云计算：中国自主科技弯道超车重要方向，需求加速释放云计算关键技术在IaaS，中国IaaS技术已达到世界一流水平，发展中国自主科技创新，云计算是中国科技能够“弯道超车”的重要方向。Gartner云计算魔力象限，阿里巴巴与亚马逊、微软等5家公司共同进入技术发展进度：2013年容器技术开始爆发，其后AWS率先推出了容器服务，而阿里云在2016年底推出了1.12升级版本的容器服务，而微软的容器服务也是在2016年上线的；2014年AWS推出自己的Serverless产品AWS

Lambda，到2016年开始火热，而阿里云于2017年推出自己的Serverless服务产品“函数计算”10阿里巴巴进入Gartner云计算魔力象限（阿里云仅比较国际站点）资料来源：Gartner，兴业证券经济与金融研究院整理20476407/36139/2019042317:152.3、云计算：中国自主科技弯道超车重要方向，需求加速释放11时间政策及内容完成进度及2019年预期20151月，国务院发布《关于促进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见》，提出到2020年，云计算成为我国信息化重要形态和建设网络强国的重要支撑，并提出一系列发展和保障措施。20174月，工信部发布《云计算发展三年行动计划（2017－2019

年）》，在2015年《意见》根据中国信通院的统计与预测，2018年中的基础上，更加具体地提出提升技术水平、增强产业能力、推动行业应用、保障网络国云计算（包括公有云和私有云）市场为安全、营造产业环境等多个方面，推动云计算健康快速发展；提出到2019年，我国云907亿元，距离“2019年达到4300亿元”计算产业规模达到4300亿元，突破一批核心关键技术，云计算服务能力达到国际先进还有较大差距水平，对新一代信息产业发展的带动效应显着增强20188月10日，工信部印发《推动企业上云实施指南（2018-2020年）》，提出到2020年，2019/20两年都是完成“新增上云企业”的力争实现企业上云环境进一步优化，行业企业上云意识和积极性明显提高，上云比例重要时间和应用深度显著提升，云计算在企业生产、经营、管理中的应用广泛普及，全国新增上云企业100万家，形成典型标杆应用案例100个以上，形成一批有影响力、带动力的云平台和企业上云体验中心。云计算需求加速释放推动力之一——政府推动政策刺激可以加速云计算需求释放：中国云计算技术层面（供给端，特别是IaaS）已经处于世界一流水平，市场发展主要依赖于需求的推动，而需求增长来源于IT化提升、中国企业上云意识增强等2017/18年工信部接连出台指导性政策，旨在促进云计算市场发展，2017年政策中指出“到2019年云计算产业规模达到4300亿元”，而据第三方机构数据，2018年云计算市场规模约900亿元，差距较大，预期2019年政府仍会继续推出云计算推动政策表、中国政府云计算刺激政策资料来源：网上公开资料，中国信通院，兴业证券经济与金融研究院整理20476407/36139/2019042317:152.3、云计算：中国自主科技弯道超车重要方向，需求加速释放云计算需求加速释放原因之二——中国IT化进程正在加速人力成本上升，IT化和云化互相促进即使到几年前，中国仍是一个低人力成本的国家，低人力成本使得公司没有动力推动IT化随着人力成本上升和技术进步，中国IT化浪潮刚刚开始，IT化和云化互相促进、并行发展——云是IT化发展的重要推手，特别SaaS的进步进一步增加了IT对人力的代替中国云计算未来空间：代替IT支出中的软件、数据中心、IT服务，至少达到5000亿元的量级2018年中国对应IT支出约3400亿元12图、中国人力成本持续上升（城镇就业人员平均年薪，单位：元）中国云计算占中国软件&数据中心系统&IT服务支出的比例资料来源：易观，Garnter，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：统计局，兴业证券经济与金融研究院整理20476407/36139/2019042317:152.4、ToB垂直行业商业模式重构实现的预期加强垂直行业B端互联网公司为企业赋能如：阿里影业——通过云、AI及大数据分析，提升电影行业效率如：猎聘——打造白领招聘平台，“面试快”“入职快”等新产品提升企业招聘效率ToB垂直行业改造已存在，但2019年5G落地、基础技术完善会带来“新商业模式加速实现”的预期提升13图、猎聘通过打造平台提升企业招聘效率图、阿里影业通过技术手段提升电影行业效率云+AI+大数据在线票务平台电影宣发制作影院场景生态电影衍生品电影金融服务资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：兴业证券经济与金融研究院20476407/36139/2019042317:152.5、投资机会：寻找各赛道的头部和先行公司B端互联网更加集中化，强者恒强，寻找各细分领域的领军和先行公司云计算：IaaS未来仍会有巨大发展空间，头部公司更有竞争力，推荐阿里巴巴、腾讯股份；与IaaS相关的服务产业链——云迁移、云运维会从IaaS增长中受益，持续增长的上云需求会带来持续增长的收入，推荐中国软件国际；IaaS基础设施的完善，以及头部公司宣传对大众云意识的提升，可以促进SaaS行业的发展，推荐金蝶国际；垂直行业效率提升：建议关注分别在电影和招聘领域已有一定成果的阿里影业、有才天下猎聘。14公司名称公司代码业务所属板块市值2018收入2018归母净利润2019收入E2019归母净利润E18PE19PE阿里巴巴BABA.N云计算321713809895529811943627金蝶国际0268.HK云计算27728.14.134.14.46762中国软件国际0354.HK云计算102105.67.2117.28.31412金山软件3888.HK云计算24959.104373.980.97.46434天下有才猎聘6100.HKToB垂直行业商业模式重构9012.267650.117.02.4115837单位：亿元无评级报告预测值来自wind一致预期，使用2019.4.19收盘价为了增强可比性，阿里巴巴的2018/19年财务数据使用的是2019/20财年的财务数据（财年分别截止于2018.3.31和2019.3.31）资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理20476407/36139/2019042317:153、半导体：贸易宴带来科创新机遇，关注核心技术自主可控联系人：骆奕扬（SAC：S0190119030017）曹 萌（SAC：S0190118070147）3.1、贸易战缓和改善行业环境，半导体迎来科创大机遇中美贸易战正向积极的方向发展，2019Q2中美关系有望缓和，若中美签署和解协议，2018年贸易战将转为2019年贸易宴，行业环境改善有利于科技创新，半导体行业有望受益行业环境改善：优化知识产权保护，促进科技创新，有利于半导体行业产期发展。预期及估值修复：前期中美贸易摩擦升级对中美半导体市场产生较大负面影响，如果中美谈判取得了积极的成果，有助于半导体行业预期与估值修复。库存回补：中美贸易摩擦缓和前，供应链库存管理较谨慎，贸易战转贸易宴有利于库存回补。162018.6.15美国发布包括半导体产品在内的约340亿美元的中国进口商品清单，以及160亿美元初步征税清单，征25%关税2018.6.16中国对美国约500亿美元的进口商品征25%关税2018.7.6美国340亿美元关税政策生效，包括半导体产品2018.8.23美国160亿美元关税政策生效，其中半导体产品约63亿美元图、中美贸易部分重要事件资料来源：中国政府网，SEMI，兴业证券经济与金融研究院整理2019.4.3中美两国代表在华盛顿开展第九轮贸易磋商，讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施实施机制等协议文本2018.9.24美国对2000亿美元中国产品加征10%关税20476407/36139/2019042317:153.2、集成电路进出口逆差扩大，国产替代需求迫切半导体产业是大国间博弈的焦点，中国市场空间大，需求旺盛。中国2018年半导体销售额达1,581亿美元，占全球半导体销售额34%，中国集成电路市场2020年将占全球市场43.35%，成为全球最大集成电路市场。半导体进出口逆差持续扩大，国产“芯”需求旺盛，自主可控厂商发展空间可期半导体自给率低。2018年中国集成电路进出口逆差扩大到2,274亿美元，国产率有望提高。核心芯片国产化率低，国家安全、产业发展等多方面需求促进技术研发，核心技术自主可控的公司享有足够大发展空间。171,0499661,2771,376

1,3861,4361,5731,6081,6571,9332,2743,5003,0002,5002,0001,5001,00050002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018集成电路进口 集成电路出口 进出口逆差单位：亿美元资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图、集成电路进出口逆差持续扩大系统设备核心集成电路国产率计算机系统服务器/个人电脑CPU小于1%工业应用MCU2%通用电子系统可编辑逻辑设备FPGA/CPLD小于1%数字信号处理设备DSP小于1%通信设备移动终端AP18%通信处理器22%嵌入式MPU小于1%嵌入式DSP小于1%核心网络设备NPU15%存储存储DRAM小于1%NAND

FLASH小于1%NOR

FLASH5%显示及视频系统电视显示驱动小于1%显示处理器5%表、核心芯片国产化率资料来源：中国半导体行业协会，兴业证券经济与金融研究院整理20476407/36139/2019042317:153.3、国产集成电路技术路线清晰，政策支持力度大18产业规模达362亿-483亿美元，全球市场占比达12.4%-14.7%，中国市场占比达43.1%-40.9%2015年2020年2025年2030年产业规模达483亿-851亿美元，全球市场占比达14.7%-21.3%，中国市场占比达40.9%-49.1%产业规模达851亿-1837亿美元，全球市场占比达21.3%-34,2%，中国市场占比达49.1%-75.13%产业规模龙头企业各类集成电路龙头企业进入世界前列，通过市场配置资源，实现可持续发展各类集成电路龙头企业世界排名提升，在竞争中稳步发展集成电路制造65-40nm制造技术制造产能达20万片/月（12寸）28nm制造技术20-14nm制造技术与国际同步制造产能达70万片/月（12寸）制造产能达100万片/月（12寸）制造产能达150万片/月（12寸）集成电路设计集成电路封装28nm集成电路设计 20-14nm集成电路设计与国际同步设计业产值200亿美元，全球占比达20%设计业产值400亿美元，全球占比达25%设计业产值600亿美元，全球占比达35%封装业产值达100亿美元，全球占比达35%MCP（多芯片封装） 3D

Package封装业产值达200亿美元，全球占比达45%MCO（多元件集成电路）资料来源：《<中国制造2025>重点领域技术路线图》，兴业证券经济与金融研究院整理我国集成电路产业技术路线清晰，政策资金配套完备，国产集成电路受到自上而下的推动。国产产业规模将持续扩大，国产龙头企业将在2020年前实现可持续发展，先进制程将向14nm迈进。图、中国集成电路技术路线20476407/36139/2019042317:153.3、国产集成电路技术路线清晰，政策支持力度大191.52.23.97.911.06.67.57.010.7206412108201420182015中国企业2016 2017日本及欧洲企业年份颁布单位政策法规名称相关内容2011年1月国务院进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策从财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场等方面支持集成电路的发展。2014年6月国务院国家集成电路产业发展推进纲要部署产业链协同可持续发展，努力实现集成电路产业跨越式发展，到2020

年，集成电路产业与国际先进水平的差距逐步缩小，到

2030

年，集成电路产业链主要环节达到国际先进水平。突破集成电路关键装备和材料，加强集成电路制造企业和装备、材料企业的协作，加快产业化进程，增强产业配套能力。2015年3月财政部、税务局、发改委、工信部关于进一步鼓励集成电路产业发展企业所得税政策的通知从税收政策上支持集成电路行业发展2015年5月国务院中国制造2025将集成电路作为“新一代信息技术产业”纳入大力推动突破发展的重点领域，着力提升集成电路设计水平2015年6月科技部科技部重点支持集成电路重点专项列入国家重点科技专项：核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品、极大规模集成电路制造装备及成套工艺2016年5月国家发改委、财政部、工信部关于软件和集成电路产业企业所得税优惠政策有关问题的通知从税收政策上支持集成电路行业发展2016年5月国务院国家创新驱动发展战略纲要加大集成电路等自主软硬件产品和网络安全技术攻关和推广力度；工科集成电路装备等方面的关键核心技术2016年7月国务院国家信息化发展战略纲要构建先进技术体系，打造国际先进、安全可控的核心技术体系，带动集成电路、核心元器件等薄弱环节实现根本性突破2016年7月国务院“十三五”国家科技创新规划规划提出：支持面向集成电路等优势产业领域建设若干科技创新平台；推动我国信息光电子器件技术和集成电路设计达到国际先进水平2016年8月质检总局、国家标准委、工信部装备制造业标准化和质量提升规划加快完善集成电路标准体系，推进技术标准制修订，开展集成电路设计平台、IP核等方面的研究2016年11月国务院“十三五”国家战略性新兴产业发展规划启动集成电路重大生产力布局规划工程，实施一批带动作用强的项目，推动产业能力实现快速跃升2016年12月国务院“十三五”国家信息化规划推动32/28nm、16/14nm工艺生产线建设，加快10/7nm工艺技术研发2016年12月国家发改委、工信部信息产业发展指南着力提升集成电路设计水平；重点发展12英寸集成电路成套生产线设备。2017年4月科技部国家高新技术产业开发区“十三五”发展规划优化产业结构，推进集成电路及专用装备关键核心技术突破和应用资料来源：各部门官网，兴业证券经济与金融研究院整理大力支持集成电路产业发展,颁布多项利好政策,意在打破技术、资金、人才、认证上的壁垒集成电路产业正向中国转移。中国集成电路企业近年来资本开支大幅增长，2018年已超过日本及欧洲。资料来源：ICInsight，兴业证券经济与金融研究院整理图、中国半导体企业资本开支快速提高单位：十亿美元9.520476407/36139/2019042317:153.4、2019年行情分化，5G相关公司有望依次受益2019年全球半导体行情预计分化，根据Bloomberg的一致预期数据，2019财年预期收入增速普遍低于去年同期，与5G相关的公司收到5G带来的增量需求影响，2019财年将有较好的表现。存储行业受到下游需求疲弱影响，DRAM现货价格持续下跌，2019年业绩将承压，国际存储大厂Micron在2019年将关闭一些产能来维持供需水平由于5G初期通信基站及终端产品对FPGA的增量需求，赛灵思2019财年有望增速提高。20图、半导体头部公司收入同比增速图、全球半导体销售额增速资料来源：Wind，全球半导体贸易统计组织，兴业证券经济与金融研究院整理17%41%8%23%

28%3%13%21%6%16%6%8%11%

6%2%19%50%37%21%20%18%17%

5%2%

1% 1%0%0%

-1%-6%-7%-7%

-8%-9%-15%-22%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2018FY 2019FY预期资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理注：2019FY预期取自2019年4月20日Bloomberg一致预期-4%24%3%-3%2%7%0%1%10%7%3%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000集成电路销售额增速2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E模拟电路 微处理器 逻辑电路存储

除存储外销售额增速单位：亿美元20476407/36139/2019042317:153.4、2019年行情分化，5G相关公司有望依次受益全球5G浪潮中，由于芯片是5G基站、云计算及终端设备的核心组件，与5G相关的半导体厂商（射频/基带IC、模拟IC、云端IC

等）在时序上最优先受益。射频/基带IC自主可控程度目前较低，国产FPGA有望迎来技术突破21资料来源：兴业证券海外研究中心TMT团队

骆奕扬/刘洁整理网络规划云计算SaaSIDC传输网系统服务系统集成IT支撑增值业务亚马逊阿里巴巴腾讯软件及应用采购基站部署网络日常运营三大运营商+中国铁塔提供通信服务终端产品手机、汽车芯片模组终端天线终端应用物联网车联网/智能制造VR/AR苹果公司华为高通神宇股份通宇通讯小米集团华为摄像模组结构件舜宇光学丘钛科技大立光比亚迪电子蓝思科技BBU长飞光纤光缆中天科技烽火通信传输侧宏基站华为中兴通讯爱立信重要组件高速PCB覆铜板滤波器建滔积层板生益科技超华科技深南电路沪电股份京信通信大富科技光迅科技中际旭创小基站京信通信中兴通讯华为无线侧云端IC边缘计算高通联发科华为射频及电子器件收发器

射频/基带IC赛灵思ADI基站传输电缆/光缆华为

京信通信中兴通讯

摩比发展爱立信

通宇通讯RRU 基站天线俊知集团亨通光电中利集团光模块光纤光缆核心网设备华为中兴通讯爱立信20476407/36139/2019042317:153.5、5G+AI助推FPGA行业发展，国产替代空间巨大集成电路数字模拟ADI德州仪器英飞凌Skyworks美信集成凹凸科技硅谷数模汇顶科技紫光展锐逻辑存储FPGAASICIntelLattice紫光同创上海复旦成都华微电子三星海力士东芝半导体美光Intel

长江存储高通Intel景嘉微2,783美元2,342亿美元1,229亿美元63.25亿美元527亿美元1,014亿美元处理器631亿美元资料来源：《Three

Ages

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Retrospective

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First

ThirtyYears

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Technology》，兴业证券经济与金融研究院整理22图、FPGA重要指标1985年以来变化资料来源：WSTS，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：《Three

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FPGA

Technology》，兴业证券经济与金融研究院整理图、FPGA方案和ASIC方案成本比较5G将是2019年半导体产业链下游较为确定的需求增长点，助推终端需求复苏。FPGA在5G时代初期优势明显，FPGA->基带/射频ASIC->相关模组预计随着全球5G推进依次受益。图、集成电路分类赛灵思20476407/36139/2019042317:153.5、5G+AI助推FPGA行业发展，国产替代空间巨大公司名称地址是否上市备注紫光同创深圳A股紫光国微控股公司清华校企，专利多，军工+民用都做成都华微电子成都成都电子科技大学校企上海复旦上海港股+科创板上市辅导上海复旦校企，研发阶段，军工为主广东高云半导体广东民品为主，主要应用在手机显示屏安路科技上海民品为主，和高云竞争西安航天771所西安北京航天772所北京华为上海主要向赛灵思采购xilinx美股全球市占率过半altera美股，被intel收购lattice美股紫光曾尝试收购lattice，未过审查microsemi美股235G初期FPGA由于“可编辑+上市时间快”，被市场竞争中的商家大量采用IoT设备的接入导致网络接入数激增，并行计算及边缘计算需求进一步提高，对FPGA产生更长期的增量需求资料来源：各公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理20476407/36139/2019042317:153.6、实现自主可控，晶圆制造国产化是关键24晶圆制造难度高，中国大陆的中芯国际最有希望在先进制程缩小与国际领先水平的差距。201120122013201420152016201720182019E2020ETSMC28nm

PolySION28nm

HKMG20nm

Planar16nm

FinFET10nm

FinFET7nm

FinFETSAMSUNG28nm

PolySION28nm

HKMG22nm

FD-SOI20nm

Planar14nm

FinFET10nm

FinFET7nm

FinFETGlobal

Foundries28nm

PolySION22nm

FD-SOI20nm

Planar14nm

FinFETIntel22nm

Planar14nm

FinFET10nm

FinFET7nm

FinFETSMIC28nm

PolySION20nm

Planar14nm

FinFET图：全球主要晶圆厂的制程发展进度资料来源：摩尔芯闻，公司新闻，兴业证券经济与金融研究院整理6.87012.011.010.09.08.07.06.00.9X0.7X目前中芯的先进制程研发进展顺利，14nm二季度设备进场，12nm

FinFET进展顺利。中芯14nm产品的功能和效果在多个项目上得到了验证，包括消费电子、中端手机芯片等。中芯的12nm（仍属第一代FinFET）同样进展顺利，Process

Design

Kits已经完成，同时IP核验证在进行中。根据目前的计划，2Q18设备将进入上海晶圆厂，年底前建设起先进制程的mini-line。图：中芯国际的PB

Band收盘价 1.2X 1.1X 1.0X资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理20476407/36139/2019042317:154、5G：通信新基建，行业壁垒提升，关注产业链龙头联系人：刘洁（SAC：S0190119030006）2010-18年全球通讯行业资本开支资料来源：Statista

estimates，GSMA，兴业证券经济与金融研究院整理2010-19年全球半导体行业市场规模及增速资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理4.1、通信新基建，短期拉动上下游产业，长期创造新应用2626短期影响：5G建设将一拖三，对上拉动半导体行业，对内刺激通信产业链，对下带动消费电子行业。长期影响：由于5G网络具有三大应用场景：eMBB（用于大流量移动宽带业务，应用：VR/AR），mMTC（大规模物联网业务，应用：智能家居，智慧城市），URLLC（低延时、高可靠连接业务，应用：车联网，智能制造），将催生多种新业务以及新应用。所以，5G建设是国家层面的战略规划，不能只关注运营商自身盈利情况。半导体行业 通信行业 消费电子行业2003-18全球消费电子行业分类别出货量资料来源：IDC，Gartner，兴业证券经济与金融研究院整理95.478.6430.750040030020010001Q034Q033Q042Q051Q064Q063Q072Q081Q094Q093Q102Q111Q124Q123Q132Q141Q154Q153Q162Q171Q184Q18PC(Gartner,

mn)Smartphone(IDC,

mn)Tablet(mn)Wearable(IDC,

mn)1441501651811861931681591614%10%10%3%4%-13%-5%1%-15%-10%-5%0%5%10%15%220200180160140120100806040200201020112012201320142015201620172018通讯行业资本开支 YoY（右轴）十亿美元-4%24%3%-3%2%7%0%1%10%

7%3%40%30%20%10%0%-10%5,0004,0003,0002,0001,0000模拟电路逻辑电路集成电路销售额增速微处理器存储除存储外销售额增速单位：亿美元20476407/36139/2019042317:154.2、从2G到5G，中国从起步到超越，引领标准制定271,9701,4481,4711,4441,3161,1461,0295835434950 500 1,000 1,500 2,000 2,500资料来源：ETSI，兴业证券经济与金融研究院整理夏普大唐Intel中兴高通三星爱立信LG诺基亚华为2G：美国高通CDMA技术

V.S.

欧洲GSM技术，中国通信行业刚刚起步。美国高通构建了CDMA专利墙，将所有CDMA相关技术收入囊中，从此开启了20多年的高通税（所有手机零售价5%）。3G：美国高通CDMA2000技术

V.S.

欧洲WCDMA技术，中国抱团美国，开始追赶世界先进水平。中国基于CDMA技术研发TD-SCDMA标准，美国高通抱团中国，三种标准共同成为全球电信标准。4G：中国TD-LTE

V.S.

欧洲FDD-LTE，中国参与标准制定，与先进水平同步。中国TD-LTE技术传承于TD-SCDMA技术，美国通信行业开始落伍。5G：中国引导标准制定，开始实现超越。5G将全部采用TDD技术，中国自3G开始TDD相关领域的积累，优势明显。从2G到5G，中国通信行业从起步到实现超越，并引领全球标准制定，华为标准必要专利声明数量达到1970件，无线接入设备市场份额占比达到31%。5G时期中国有望在通信技术弯道超车。

2018年底全球5G标准必要专利声明数

2011-18年全球主设备商无线接入设备市场份额变化 14%16%19%20%23%25%28%31%6%7%8%11%12%13%13%11%39%35%33%30%28%28%27%27%31%30%27%27%26%24%4%6%5%3% 5%

4%7% 8% 7% 7% 6% 6%53%% 45%24% 22%0%20%40%60%80%100%20112012201320142015201620172018华为 中兴 爱立信 诺基亚朗讯 三星 其他资料来源：IHS

Markit，兴业证券经济与金融研究院整理20476407/36139/2019042317:154.3、国家战略规划，政府部门频繁发声推动5G建设28

推动5G建设进程的政策、文件或会议 资料来源：C114通信网，兴业证券经济与金融研究院整理时间政策、文件、会议发布方时间政策、文件、会议发布方2016.01“5G技术研发试验“启动会工信部2018.04《关于降低无线电频率占用费标准等有关问题的通知》发改委2016.095G创新发展高峰论坛IMT-2020（5G）推进组2018.05《工业和信息化部

国资委关于深入推进网络提速降费加快培育经济发展新动能2018专项行动的实施意见》工信部&国资委2017.06《公开征求对第五代国际移动通信系统（IMT-2020）使用3300-3600MHz和4800-5000MHz频段的意见》工信部2018.06《3000-5000MHz频段第五代移动通信基站与其他无线电台（站）干扰协调管理规定（征求意见稿）》工信部2018.07《海南省信息基础设施水平巩固提升三年专项行动方案（2018－2020年）》海南省政府办公厅2017.06《公开征集在毫米波频段规划第五代国际移动通信系统（5G）使用频率的意见》工信部2018.09《北京市关于加快推进5G基础设施建设政策措施方案（建议稿）》北京市通信管理局2017.06《5G经济社会影响白皮书》中国信息通信研究院2018.11《关于转发市经济信息化委制订的<上海市推进新一代信息基础设施建设助力提升城市能级和核心竞争力三年行动计划（2018-2020年）>的通知》上海市人民政府2017.11部署5G基站规划建设工作湖北省政府2017.11《工业和信息化部关于第五代移动通信系统使用3300-3600MHz和4800-5000MHz频段相关事宜的通知》工信部2018.125G频谱划分落地工信部2017.11《关于启动5G技术研发试验第三阶段工作的通知》 工信部2018.12提出“加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”中央经济工作会2017.11《关于组织实施2018年新一代信息基础设施建设工程的通知》发改委2019.1《进一步优化供给推动消费平稳增长

促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》发改委、工信部等十部门2019.3“5G发展规划启动会”青海省通信管理局20476407/36139/2019042317:154.4、5G建设节奏较明确，牌照发放如同发令枪29政府频繁发声：2019年将加快5G商用步伐，5-6月有望发布5G临时牌照，年底有望发布5G正式牌照。我们认为5G牌照发放如同发令枪，运营商将在之后加快建设速度。原因一：5G牌照的发放意味着运营商网络建设更加自主，三大运营商为了争取市场份额（包括高净值个人用户，ToB端新应用场景）或将加快建设速度。原因二：牌照发放后，5G频率使用费实行“头三年减免，后三年逐步到位”，早建早减免，优惠力度更大。在政策推动下，三大运营商5G的时间线较为一致，临时牌照发放后，核心城市率先商用，正式牌照发放后全国范围商用。2018年 2019年 2020年 2021年2019年4月3日晚启动面向个人用户的5G网络4月4日Verizon在芝加哥和明尼阿波利斯推出5G服务，并将在年底前在美国30个城市推出5G服务5-6月份有望发放临时牌照，核心城市将率启动5G商用，年底有望发放正式牌照瑞士电信计划今年年内推出欧洲首个5G商用网络20476407/36139/2019042317:154.5、中兴事件以及贸易战之后，迎来科创大时代前因：一、美国制裁中兴事件：2018年4月16日晚，美国商务部公告：未来7年禁止中兴向美国企业购买敏感产品；7月14日，禁令解除，代价：10亿美元罚金+合规官进驻中兴。二、中美贸易战：2018年7月6日，美国对340亿美元中国商品加征25%关税，同日，中国对美同等规模产品加征25%关税；8月23日，美国对第二部分160亿美元产品加征关税，同日，中国对160亿美元产品加征关税；9月24日，美国对2000亿美元中国产品加征10%关税，同日，中国600亿美元美国产品加征10%或5%关税。2019年3月2日，美国宣布不提高加征关税税率，继续保持10%。结果：一、中兴禁令解除，但面临“达摩克里斯之剑”，短期来看基站芯片供应松绑，中长期来看基站射频芯片、数模转换芯片亟待国产替代；二、中美“贸易战”有望变为“贸易宴”，中国将进一步增加在知识产权保护方面的力度，利好重研发、拥有大量专利的公司。30未来2018年Q24月16日，美国发布中兴禁令5月，中兴主营业务无法进行6月7日，达成协议，中兴缴纳10亿美元罚金6月16日，美国发布对华征税清单，第一部分包括340亿美元中国产品，从7月6日中国发布对美征税清单，共500亿美元，其中340亿美元从7月6日开始实行2018年Q37月6日，美国对华340亿美元关税政策生效；同日，中国对美国同等规模的商品加征25%关税7月14日，中兴缴纳4亿美金保证金，禁令解除8月23日，美国对第二部分160亿美元产品加征关税；同日，中国对第二部分160亿美元产品加征关税开始实行，第二部分为160亿美元。同日，

9月24日，美国对2000亿美元中国产品加征10%的关税，同日，中国对600亿美元美国产品加征10%或5%关税2019年Q24月3日，中美两国代表在华盛顿开展第九轮贸易磋商，讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施实施机制等协议文本2019年Q13月2日，美国宣布不提高加征关税税率，继续保持10%，直至另行通知中美有望达成新贸易协定，中国将进一步增加知识产权保护力度，下调部分产品关税20476407/36139/2019042317:154.6、投资逻辑：国产替代+行业龙头+高研发水平31注：红色为港股上市公司通信产业链多个环节已实现自主可控。主要投资逻辑：一、基站芯片寻找国产替代；二、已实现国产化环节寻找行业龙头以及具有较高研发水平的公司。网络规划云计算SaaSIDC传输网系统服务系统集成IT支撑增值业务亚马逊阿里巴巴腾讯软件及应用采购基站部署网络日常运营三大运营商+中国铁塔提供通信服务终端产品手机、汽车芯片模组终端天线终端应用物联网车联网/智能制造VR/AR苹果公司华为高通神宇股份通宇通讯小米集团华为摄像模组结构件舜宇光学丘钛科技大立光比亚迪电子蓝思科技基站天线RRUBBU长飞光纤光缆中天科技烽火通信传输侧宏基站华为中兴通讯爱立信华为

京信通信中兴通讯

摩比发展爱立信

通宇通讯重要组件射频及电子器件高速PCB覆铜板滤波器建滔积层板生益科技超华科技深南电路沪电股份京信通信大富科技光迅科技中际旭创小基站京信通信中兴通讯华为无线侧射频/基带IC云端IC边缘计算高通联发科华为收发器赛灵思ADI基站传输电缆/光缆俊知集团亨通光电中利集团光模块光纤光缆核心网设备华为中兴通讯爱立信资料来源：兴业证券海外研究中心TMT

团队骆奕扬/刘洁整理20476407/36139/2019042317:15

2012-17年全球基站天线市场中国厂商出货量占比 资料来源：EJL，兴业证券经济与金融研究院整理4.7.1、京信通信：基站天线行业龙头，小基站领头羊，行业地位稳固2012-18年国内基站天线行业市场规模及增速，以及京

信国内市场规模及占比 资料来源：EJL，兴业证券经济与金融研究院整理基站天线行业龙头，行业地位稳固，关注5G建设带来巨大发展机遇。2018年国内市场占比30%。公司为基站天线一级供应商，全球出货量占比约13%，仅次于华为；国内市场份额30%，处于行业龙头地位。公司基站天线收入与运营商资本开支相关，2019年运营商资本开支回暖，公司基站天线业务有望进一步增长。我们预计整体5G基站天线市场规模将达到810亿元，巅峰时期较4G市场规模扩大192%。小基站行业领头羊，4G扩容带来高速增长。2018年年底中国移动皮基站集采中，公司中标金额1.12亿元人民币，第二。此外，随着4G扩容的推进，联通、电信有望陆续开启小基站集采。公司作为小基站行业领头羊，4G扩容有望带来高速增长。627599798176509121920151515-20%2%-6%-33%15%21%15%19%25%19%20%-40%-20%0%20%30%

40%1201008060402002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018基站天线行业市场规模 京信通信国内市场规模YoY（右轴） 京信占比（右轴）亿元人民币 32%13%16%17%18%14%13%5%7%7%6%7%5%9%7%11%13%8%7%7%11%14%26%21%32%4%2%3%2%2%2%65%59%50%36%43%38%0%20%40%60%80%100%20122013京信通信2014通宇通讯2015

2016摩比发展2017华为20476407/36139/2019042317:154.7.2、关注业绩增长+盈利能力改善高研发费用保证优势地位。公司研发费用投入远高于中国其他基站天线厂商，从而保证了公司新产品的研发速度，实现产品的快速迭代，保证公司龙头地位。公司共有3600项多专利技术，高于其他天线厂商；公司研发费用率上升至2018

年的5.8%，已为5G

做好了充足的技术储备，我们预计公司将继续在5G

时期保持领先地位。2018年公司优化组织结构，精简人数1200人，带来较大一次性费用支出，此外收购的老挝运营商4G网络建设尚未完成带来较大亏损。伴随人员优化完成，以及老挝重点城市4G网络建设完成，2019年公司盈利能力有望极大改善；此外，小基站业务将极大的业绩有望扭亏为盈。目标价2.30港元，我们给予“审慎增持”评级。332007-18年国内基站天线厂商研发费用及京信通信研发费用率40,000 万元人民币 8.0%5.2%

5.2% 5.7%

5.9% 6.0%

5.8%30,000 6.0%3.8%

4.1% 3.6% 3.4%

3.8%20,000 2.9% 4.0%10,000 2.0%0 0.0%2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018京信通信研发费用 通宇通讯研发费用摩比发展研发费用 盛路通信研发费用京信通信研发费用率（右轴）资料来源：EJL，兴业证券经济与金融研究院整理2017-18年公司净利润变动分析百万港元资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理20476407/36139/2019042317:152015-19Q1公司EBITDA率及净利润率4.8.1、中国铁塔：通信基站之王，5G时代共享比例逐步提升，公司毛利将逐步改善基准价格=((标准建造成本/折旧年限)*(1+折损率)+维护费用))*(1+成本加成率)2产品价格=基准价格*(1

共享折扣1

)+(场地费+电力引入费)*(1-共享折扣

)行业地位特殊且稳固。为提高通信站址共享率而生，三大运营商既是股东也是客户，现金流稳定。截至2019年3月31日，公司共有196.75万座站址以及307.62万户租户，站均租户数达到1.56。产品价格确定，盈利能力随共享比例逐步提升。公司产品基于成本加成法，加成率为10%（2023年前不会改变）。共享比例提升将极大提升营业收入，单塔双租户营收提升约30%，单塔三租户营收提升约67%。此外单塔租户增加所需成本较少，盈利能力显著提升。5G建设基站是刚需，站址密度高于4G，有望带动共享比例提升。我们预计5G宏基站数量有望达到450万站，远高于4G，其单站覆盖半径较小，站址密度高于4G，站址共享率有望进