名企案例分析与报告-光线传媒

案例介一、选题原之泰囧》公映。影片至上映以来受到观众极力热捧，被赞为“年度最好笑喜剧”天票房突破3亿，创造华语片首周票房，上映一个月票房达到12亿，观影人次超过3900万人，成为华语片票房冠军。这样的好成绩也将它的公司——光线影业的股价提升到新的高度。自《泰囧》12月12日上映当日，公司光线传媒(300251)21.40元，10122528.30元，大涨9.27%，总涨幅高达32.37%。截止12月31日光线传媒每股股价已涨到34.99为2012年界最大的赢家，不仅获得4亿多的票房分账收入，公司股价自影片上以把眼光投向了此次由于在产业上的成功而导致“身价倍增”的光线传媒公司，将它作为的估值对象。二、光线媒为传企的秀，为泰囧一时声赫，格路高和个文传行的前的析，用估方中最追及可的金流估法及市率值，最对线投者应媒格行估计得了光线媒价被范低估结，认投资应择适时建，对期三、逻辑思再由资本资产定价模型得出公司的要求回报率，从而得到股权价值。：光线传媒、现金流估值、市场估值、投资建公司概 财务分 现金流计算 财务.............................................................................................................................................收益率计 股权价值估 敏感性分 市盈率估 投资建 总 附 公司概光线传媒（ENLIGHTMEDIA）成立于1998年，前身为光由100万元增至300万元。2003年4月10日，公司名称由“光线”变更为“光线传媒”。2003年10月20日，光线传媒吸收合并光线电视传元按照1.0756:1的比例折成78,772,500股，每股面值为1.00元，资本78,772,500元，溢价部分计入资本公积金。2009年6月30日，光光线传媒经过十年发展，已最大的民营传媒，其日播资讯节被观众和商视为收视率的保证，同时光线传媒也最大的和电视剧公司之2011年8月3日,光线传媒于在交易所挂牌交易。由此，光线传媒将成为公司经营范围：广播电视的制作、;经营演出及经纪业务;一般经营项目:设计、制作、、发布国内及外商来华;信息咨询(除中介除外);承办展览展示;组织1光线传媒(300251)-----7固定资产产收益率较2011年有很大提高。这些增长应该与业上成功的投资有关。另外，201212月公司的流动比率、速动比率、现金比率均较高，说明流动性很12年公司实现营业10.34亿元,营业利3.71亿元,利润总3.92亿元,归属于上3.10亿元,分别同比增长48.13%76.04%82.61%76.47%;EPS1.29元。126.45亿元,132%,12Q4实现收入为4.37亿元,主要源于《泰囧》超预期票房。毛利率方面,受投资拍摄《泰囧》的高产出,44%,19.33个百分点,也使得公司的综合毛利率水平维持在43.6%的水平,11年增加2.7个百分点;光线在12年得到突破性发展，正式跻身国内一流制作企业,《泰囧》创票现金流计算现金流(FreeCashFlow)作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由西学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代，经历更是要求公司年报中必须披露这一指标。现金流计算通常有两个起点，点，即以企业利润表作为起点。原因如为估值性的现金流计算，应以企业持1.企业现金流（FCFF：所有经营费用（包括所得税）已经支付，必须的营运资加：利息费用（1-税率

期润率减加根据表2数据，计算出2008年至2012年的现金流，之所以2008年未求出数据，是因为未披露2007年度财务报表，无法得出营运资本投资等项目。根据表2数据,20093.78亿元，到2012年更达到了4.24亿元。而同期净利润为1.72亿元和2.93亿元，不足以弥补营运本投资导的股权现金流抵减。但是着光线传业务增和经营财务财务（FinancialForecast）是根据财务活动的历史资料，考虑现实的要求和条得出现金流的值。增长进行。由于与现金流相关科目较多，逐项进行会加大的误差，进而只对其中一、收入一 对公司的评公司是国内最大的民营电视制作运营商之一。公司成立于2003年4月,是国内最大的民营电视制作运营商之一，经过多年的发展，公司不断开拓和延品协调发展的业务格局。在平台的和管理下，公司三大业务形成了良好的协同效应,带动公司业绩保持了较高的增长态势。2008~2012年公司主营收入的复合增长率达40%,营业利润增速高达121%。 下业需求旺盛,长期发展稳定可期。按照主营业务划所处行业分别为电视制作和业以及业。目前电视市场整体呈现供不应求状态,供需缺口大，重播率较高,2010年电视总量是制作量的近6倍，平均重预计未来5年内的票房增速仍将维持在35%以上。下业巨大的需求缺口及发展307142165个。通过联供网，尤其是频道联供网，公司可以将分散的地方收视资源进行整合，并最终有望在形成“同看一出戏”的局面,这样一张网络的价值不言而喻。预计到今独特电视联供网将成长为“光线”：公司独特的频道联供网有望成长为线”在覆盖和内容方面均有优势，成长成为第一梯队是大概率事件。其商业模式的壁垒主要在于两方面:每天5.5小时的提供量、城市有限的集群构筑范围经济：制作水平业内领先公司电视栏目聚焦于界,电视栏目的竞争优势在于集群与集群构筑的范围经济,除此之外,公司电视栏目作平业领公司合制作是例。预计2015年中国银幕数量有望达到25000块，未来我国银幕数量增长的动要在影院建设的下沉，中国票房收入有望达到350亿元,主要在得益于年人均观影场次提升和新技术的应用。2010年制片方的税前利润约为4.5亿元,税前2010年上映影片也只有49%；国内票房“二八现象”非常明显,国内票房蛋糕主要还是由TOP30分食。投资风险很大，所以制片方，不仅仅需了《人再囧途之泰囧》等大片，取得创的票房收入。光线传媒期公司还会做系列化的,规划中有三个系列剧，系列剧已经成为好莱坞制胜的关键。光线传媒三个系列剧的打造，迎合了系列为王的潮流,为公司在业告形式,也能提供丰富的，确保这些能够有效的传递给受众。公司这种一般均是在大传媒旗下的组织架构现状相吻合，有利于传媒与业务之间经二．增长率速增长时期，收入增长率在45%左右。三 风险提国家产业政策风险：国家广播电视政策的不确定性公司投资业务，未来现金流不确定性，存在亏损的可能存在“盗版风险”，公司、电视业务受到盗版影响二、图2广播电视业营业利润率比年底的38.817%，四年内上升了10个百分点。广播电视行业营业利润率上升的主2012年光线共12部，实现票房超过16亿，票房分账及衍生收入都比上国内一流公司，其在业务的高增长潜力才刚刚开始。公司在业务上选将14到16部影片，实现票房目标20亿元是大概率事件综上所述，结合光线传媒过去几年增长趋势，估计光线传媒2013年至2017年五年内营业利润率保持在40%左右，随后下降到35%左右。居民企业为20%。光线传媒与2001年在成立，按照税法，企业所得税率应为21.81.7，20%，所以认为未来光线传媒所得税率保持在20%左右。三、营运资本投资增长股权现流的最重抵减项其原因：传媒企业典型的人力资本集型企业，固定资的边际几乎为，其营力的扩张，要靠人资本的增和现图387654图3876543210--光线传图401234图4012345678910111213141516171819--营运投资比四、其他因长期待摊费用与总资产增长保持一致，即其增长值相对于总资产值保持2012年水平不五、财务模主营业务增长率=X利润率=B税率=C留存比率=留存收益/净利润=b杠杆率=A/E=L总资产周转率=营业收入/总资产=T1，则净资产 总资产增长净负债增长=-XBCb,LT底，光线传媒无短期借款和长期借款，资产负债率较低，仅为7.8%，其负要是各5光线传媒（20118月上市，华谊兄弟（200910月上市，华策影视（201010月上市，新文化（20127月上市（20122月上市，比较发现到35%左右，并保持稳定，即杠杆率约为1.54。0.4元为基准，20120.89/1.29=0.69，认为未来五年内留存比率约为2/3。由以上以及财务模型分析得出如下数据32013-201720132014201520162017率（元（元（元（元（元（元（元（元（元（元（元截至2017年，光线传媒获得了5年的高速增长期，其各项财务指标如表3所率为,可以计算出光线传媒在没有外部股权融资情况下的第二年的最高增长率的估计值。所以未来几年内财务如下表所示20182019202020212022率（元（元（元（元（元（元（元（元（元（元（元根据表4数据，光线传媒到2020年，FCFE增长率降低为26.45%，并且之后稳定在25%左右，由于财务模型精确性问题，时间越久，误差越大，所以根据FCFE增长趋势，估计光线传媒到2020年以后，股权现金流增长进入稳定阶段，增长率为六、财务缺根据历史数据未来数据，存在臆测性收益率计一、资本资产定价利率取周化的一年期存款利率。市场收益率分别取的平均周收益和创回归方程为 方程的统计假设如下，常数项原上为0，残差项的期望为0，方差相同，与 Method:LeastSquaresDate:04/10/13 Sample:182Std. C MeandependentS.D.dependentS.E.ofAkaikeinfoSumsquaredLogMethod:LeastSquaresDate:04/12/13 Sample:182Std. C MeandependentS.D.dependentS.E.ofAkaikeinfoSumsquaredLog等权平以收益率作为市场收益率，得出回归结果如下Method:LeastSquaresDate:04/12/13 Sample:182Std. t-C R-MeandependentS.D.dependentS.E.of-Sumsquared-LogF-Prob(F-Method:LeastSquaresDate:04/12/13 Sample:182Std. t-C R-MeandependentS.D.dependentS.E.of-Sumsquared-LogF-Prob(F-流通市值平以收益率作为市场收益率，得出回归结果如下Method:LeastSquaresDate:04/13/13 Sample:182Std. t-C R-MeandependentS.D.dependentS.E.of-Sumsquared-LogF-Prob(F-Method:LeastSquaresDate:04/13/13 Sample:182Std. t-C R-MeandependentS.D.dependentS.E.of-Sumsquared-LogF-Prob(F-值价率A值A)）A回归方程解释力过低，以作为市场收益三种方法下仅为0.28左常数均值模型方法为：计算出光线传媒的一年内的周平均收 6 。这是预期的收益应该为ˆR 根据光线传媒所有历史数据，计算得出光线传媒的历史平均溢价Vi，然后再计算出52周内市场平均收益，则光线传媒平均收益为 根据数据得到以下结果（详细数据参见附录7值）值股权价值估其中：n=6,g=0.25FCFE为上文所估计每年股权现金流数值，r为四种模型估8率敏感性分9量长率1营运投资比，异变率高达25.91%，其他输入变量敏感程度排序依次为：收益率，利润,,,.8,,,.201341350635.2万股。则光线传媒每股股价估计最大（11.98，20.37市盈率估一静态市盈以收盘价作为价1148今开：振幅：最高：元最低：昨收：12.光线传媒静态市盈率以2013年第一季度均价计算，则12.光线传媒静态市盈率二、态市盈当前价格为38.59（以4月8日光线传媒估值收盘价计算。根据上文的财务预测，公司2013-2017年五年内为高速增长时期，收入增长率在45%左右。净利润的20132014EPS（）=（8/12）*FY13EEPS+（4/12)*FY14EP/E=38.59/1.089494454=35.42009768（48日光线传媒收盘价计算若以第一季度股价均值计算，则动态市盈率为：三、行业平均市盈2012220日起计算发布上市公司行业平均市盈率。上于其中的广播电视业。表14市场行业市盈率平交通、仓业业表15广播电视业市盈6

四、价格估37.358*1.22=45.57676元 =21.70元。截至2013年4月13日，光线传媒股价为每18.24 年-.cn/q/go.php/vPerformancePrediction/kind/eps/inde其中值取2012年2月至4月的每股收益数据的均值的38406.4万股，每股收益应变为原来的19203.2/38406.4电广传媒的股本由2010-12-31的40637.84 -2013413182013413资料来源：新浪财经则广播电视业市盈率为（其中光线传媒为上文计算值19-投资建20117月上市，经过短时间的股东变动，现在光线传媒股东数呈现平8 保基金一零五组合、中国建设银行-博时策略灵活配置混合型投资基金、裕阳行的混合投资基金、两家为大型投资基金。反映出光线传媒的价值和稳定。（1.98，20.37，时持仓光线传媒，同时以光线传媒市盈率与业的市盈率水平比较，作为交易时机。201341318.24元，已经接近105日线2013-20175年高速增长中，要防范有大的机构投资者进行做空所带来的风关机构可能快速，随后相关可能空方狙击，进而出现快速重挫。在五年之后，从2018年开始，随着市场饱和，光线传媒进入平稳期至期，此变动，现金流变动，防止在被高估乃至破裂而不抽身退出。结现价为18.24路飞扬，不免让人产生过热，存在价格的担忧。但经过论证分析，最终得出股鉴于笔者能力所限，以上分析附录

报表日单元元元元元元元元元元流动资货应收票000000000应收账预付款应收利0000其他存流动资产合固定资长期股权投000固定资产原00000累计折00000固定资产净00000固定资产净在建工000000无形资商长期待摊费递延所得税资其他非流动资000000000非流动资产合资产总流动负短期借000000应付账预收款应付职工薪应交税其他流动负债合非流其他非流动负0非流动负债合0负债合所有实收资本(或股本资本公盈余公未分外币报表折----归属于母公司股东益合所有者权益(或股权益)合负债和所有(或股东权益)总数据来源：新浪财报表日单元元元元元元元元元元元一、营业总收营业收二、营业总成营业成营业税金及附销售费用财务费资产