股市投资策略报告

科学发展观指导价值重估——深沪股市投资策略报告要点：1.科学发展观指导经济结构调整，促进增长方式转变；国民经济保持持续稳定协调发展；聚焦消费升级相关行业；公司管理和技术创新对股价定位的作用越来越大，股价分化进一步加剧。2、经济增长方式与结构调整、汇率、利率、股票市场制度创新（如新股询价制度、分类投票制度、非流通股转让规则、投资者结构、并购重组）等，全部不同程度、不同角度影响市场。重估。价值发现和价值创造并存。3、重估下的指数走势预测：上证综指基本运行区间为1200-1700点。上升周期发生在2月至6月；调整周期为六月至十月；10月至12月出现反弹后，到2006年2月（立春）前，还会有新一轮的调整。4、重估中的重要投资机会：公用事业、文化、信息技术、基础原材料、食品饮料、商旅、航空、金融服务、医药。并购重组和人民币升值有望成为影响相关行业和公司股价的阶段性主题。5、重估背景下的主流投资策略：投资视野更广，更注重波段操作；多层次的投资机会，必须建立差异化的投资策略；投资者首先要确定自己的投资风格（审慎或进取）。类型）和收益目标（绝对类型或相对类型），在此前提下，选择符合自己喜好的品种和经营策略组合。一、科学发展观引领经济增长方式转变中央提出以科学发展观指导经济发展全局。从宏观经济环境来看，2005年要重点关注以下三点：一、我国经济仍处于新一轮经济周期。1998年以来，中国实施积极的财政政策，投资（特别是政府投资）对经济增长做出了重要贡献，相关产业在过去两年都取得了很高的发展速度。2005年，中国将开始实施稳健的财政政策。“差别待遇、保值、施压”，政府投资重点将相应调整，固定资产投资由高速增长转为平稳增长，体制改革和科技创新力度加大。预计2005年GDP增长率为8.5-9%。总体而言，我国经济仍处于新一轮景气周期。2.由投资驱动向消费驱动转变。在科学发展观指导下，我国经济增长方式或将由投资驱动向消费驱动转变。2003年，中国人均GDP达到1090美元，中国居民财富积累达到消费升级的临界点；一些发达地区已经出现以住房和汽车消费为代表的消费升级；教育、医疗、旅游、电信、信息和家庭娱乐商品的更新换代成为消费支出中增长较快的项目；中央高度重视“三农”问题，采取一系列措施增加农民收入，农村居民收入水平大幅提高，农民实力增强。城镇化进程的扩大和农民进城等因素进一步促进了人口从农村向城市转移，带来了人们消费结构的变化，消费品市场逐年扩大，实现消费驱动型经济。发展是可能的。消费升级将为我国相关产品和服务业提供前所未有的发展机遇。3、企业的竞争力更多体现在管理体制和技术优势上。能源运输瓶颈依然存在，加息也会导致财务成本增加。在循环经济发展理念的指导下，企业的核心竞争力将逐步转向管理能力和技术创新能力的竞争。因此，在上市公司的股价估值定位体系中，管理体制和技术创新的比重将会上升。从投资角度看，应重点关注综合竞争优势突出的品种。2.汇率、利率和重估(1)升值肯定会影响股价估值2005年会不会升值，而是升值预期的强烈。我国实行与美元挂钩的固定汇率制度。由于我国经济强劲增长，经济地位和经济实力日益增强。一般情况下，我国的货币地位也会相应提高。但是，由于美元的持续贬值，我国的货币也有所增加。存在相对贬值趋势，与我国经济基本面不符。但美元中长期下行趋势得到普遍认可，人民币盯住美元的汇率制度难以持续，人民币相对于人民币升值压力较大。美元。这种压力不仅来自国外，也来自国家自身经济调整的压力。如果强行维持固定汇率制度，国家经济控制通胀的压力将越来越难以承受。如果美元持续疲软，势必导致石油等基础原材料价格飙升，进而导致我国乃至世界经济的成本推动型通胀。因此，毫无疑问将形成更加灵活的人民币汇率制度。人民币对美元升值是大势所趋。这只是时间和方式的问题。预计2005年人民币升值压力会比较大，但2005年可能不会实行灵活汇率制。而且，即使实行灵活汇率制，也应该小幅度地进行。方式缓慢，大幅升值的可能性很小。根据相关研究，3%的升值波动幅度较为合理。2005年会不会升值，而是升值预期强烈，在升值预期下，各行各业的发展前景必然有重估。2.海外经验和启示。我们可以通过研究日本和地区货币升值对经济的影响来预测未来工业发展的变化。日本1970年代以来的升值过程对经济的影响主要有：一是经济结构的影响。升值前，制造业发展迅速，就业增长率高；升值后增速回落，服务业发展和就业增速加快。二是价格指数呈逐步下降趋势，特别是进口商品价格指数下跌较快。三是进口大幅增长，但出口没有受到较大影响，也没有明显下降。对于中国来说，考虑到中国和日本的情况有很大不同，如果人民币升值，对国家经济的影响可能会有所不同。从经济结构上看，由于我国劳动力制造成本优势明显，即使人民币升值，这一优势在一段时间内也难以改变，但优势会相对减弱，因此价格竞争力仍然存在，只是在国外。差距趋于缩小，需要提高非价格因素的竞争力，有利于推动我国经济发展水平，但对整体出口影响不大，但增速可能放缓.因此，制造业的增长可能会放缓。进口方面，必然会有所增加。这里进口的增加主要是由于中高端产品价格的下降。这将大大抑制物价总水平的增长，有利于抑制经济过热，制造业利润下降。，势必会逐步带动服务业的发展，这也有利于我国服务业的发展。因此，在人民币升值趋势得到确认的情况下，未来的发展机会将集中在服务业，而制造业的发展可能会受到一定程度的限制，但不会出现制造业转移到日本等国外。，但制造业可能会逐渐转移到成本较低的地点。这将促进地方经济的发展，沿海地区将主要进行产业升级，向更高层次的服务业发展。从发展路径来看，台币升值对中高端科技产业（主要集中在制造业）有很大推动作用。发展。而这些条件也开始在我国得到满足。每年都有大批高校毕业生为高端科技产业的市场发展提供大量物美价廉的优质劳动力。大量科技产业逐步向内地转移，发出了明确的信号。.因此，从经验来看，中高端科技制造业是升值的长期受益行业。3、升值对行业有利。具体而言，升值利好行业包括：航空、造纸、房地产、机场、公路、港口、中高端科技产品制造（通讯产品制造、IT产品制造、数字电视产品制造）、金融、信息、旅游等。升值受益行业包括：纺织服装、汽车、部分农产品、家用电器、机械、通用电子元器件等。（2）客观看待加息对估值的影响加息与否取决于经济发展。10月，中国自1996年降息以来首次加息，引发整个市场对中国进入加息周期的预期。加息的主要目的是抑制过度投资和消费需求，从而减少经济过热和通货膨胀。如果通胀保持在合理水平，加息是没有必要的，即使加息，幅度也非常有限，对经济的实际影响不会很大。由于我国目前的通货膨胀还不是很严重，而且2004年11月的物价增速已经明显降低，这将在未来一段时间内减轻通胀压力，因此加息压力会有所减轻，甚至如果加息，估计幅度不会很大，对经济的影响也不会很大，所以明年一季度，加息对股市的实际负面影响不会很大大的。但未来，如果价格上涨速度再次加快，则需要谨慎。从因果关系上看，加息是因为经济发展太“好”，有必要加息，防止经济过热失控。所以，加息的原因不是经济发展不好，而是经济发展还好。从这个角度来看，这其实是对股市有利的。2、加息的影响因时间和行业而异。根据多数历史经验，加息周期结束前，股市总体向好，但加息前后对股市的短期负面影响有些负面。但在利率水平较高的情况下，加息可能导致股市深度回调，严重不利。从行业影响来看，利率上调对信贷消费依赖程度较高的行业和资产负债率较高的行业，如房地产、汽车等，其发展影响较大。主导产业将影响建筑业、建材、水泥、钢铁等上游产业。因此，随着时间的推移，如果通胀不能得到有效控制，货币紧缩政策将继续维持，这对周期性的传统行业是相当不利的。预计2005年上半年加息对相关行业影响不大，但下半年后影响将逐渐加大，相关周期性传统行业景气度将逐渐减弱。三、制度创新与股市重估(一）新股询价发行制度牵动着股价中枢一是发行市场市场化迈出重要一步。新股询价发行制度的实施意味着我国IPO发行方式将从当前的固定价格定价发行方式向由机构投资者累积投标询价定价发行方式转变。新股发行制度改革是市场改变发展趋势的产物，又将对市场发展趋势产生推动作用，将加快我国市场的国际接轨进程，影响市场的估值定位。虽然这种效应的体现将是相对中长期的，但对于市场以与投资者的影响却不容忽视。2、对现有高价值股施压。在新IPO发行制度下，对于新股定价的规定更为严格，其中包括每股收益的计算（必须是经过审核，扣除非经常损益后的净利润，并经过摊薄后计算），保荐机构提供定价估值报告的要求等方面。如按照这样的要求以市盈率20倍发行，必然与前期所发行的并未按照摊薄市盈率计算的公司估值之间存在差距，可能对现有高估值的股票产生影响。3.机构投资者有了新的“奶酪”。我们认为，当前的投资者结构决定了改革后的市场化新股发行定价，将表现的较为理性，以价值为基础的定价模式将成为主流。机构投资者对于新股资质的评定将不仅包括对于每股收益准确计算等问题，对于经济状况、行业景气、市场供求等方面都将成为新股定价的重要影响因素。同时，引入机构累积投标询价方式后，机构能够参与到一级市场的定价机制中，一级市场的搏弈空间加大，有可能带来部分机构资金的分流。因此，机构投资者对于一、二级市场的资产配置调整，以与对于新股发行估值的定位，将会造成一、二级市场之间的联动。（二）解决股权分置过渡系统影响市场估值水平股权分置，是我国证券市场中最具代表性的，一种，制度性缺陷也是最难解决的一种。股权分割本制度性缺陷为大股东侵害流通股东利益创造了条件，从而影响着市场的估值水平。合理安全解决股权分置已成为必然。2004年2月发布的《国务院关于促进资本市场改革开放稳定发展的若干意见（简称）》“国九条”第三条中明确提出“要积极审慎解决股权分置问题。规范上市公司非流通股转让，防止国有资产流失。稳步解决当前不能上市流通的上市公司股票流通问题。在解决这一问题时，要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。综合各方面因素，2005年年非常小全面解决股权分置问题的可能性，但已经出台了相关的过渡制度或政策安排。总体而言，本着“尊重市场规律，有利于市场稳定发展，切实保护投资者特别是社会公众投资者合法权益”的原则，稳步推进股权化解制度安排。”。。1、公众股东权益保护制度提高了蓝筹公司的估值水平。《关于加强公众股东权益保护的若干规定》（简称《规定》）是在股权分置问题短期还较难妥善解决前提下的一项过渡性治标措施。我们认为《规定》将有利于市场中长期发展，，降低了市场恶意挪用资金的压力，降低了有利于加大社会公众股股东权益的保护力度，提升蓝筹公司的估值水平。表3-2-1《加强公众股东权益保护若干规定的主要内容及影响》项目主要内容主要影响一、试行公司重大事项社会公众股东投票制（俗称“分类表决制度”）上市公司发行新股、发行可转换公司债券、配股、境外上市、以股还债、重大资产重组及对公众股东利益有重大影响的相关事项，须经公众股东表决有利于降低社会股东投资风险2、完善独立董事制度，充分发挥独立董事作用上市公司应建立独立董事制度，独立董事应独立履行职责，重大关联交易、聘任或解聘会计师事务所，须经半数以上独立董事同意后方可提交董事会讨论加强公司治理三、加强投资者关系管理，提高上市公司信息披露质量上市公司应当严格按照法律、行政法规和上市规则的规定，及时、准确、完整、充分地披露信息，并积极开展投资者关系管理。提高信息透明度四、上市公司应实行积极的利润分配方式上市公司董事会未制定现金利润分配方案的，应当在定期报告中披露原因；上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公开发行新股、发行可转换公司债券或者向现有股东配股。有利于资产价值的提升五、加强对上市公司和高级管理人员的监管控股股东、实际控制人不得非法占用上市公司资金，违规为关联方提供担保，不得利用关联交易、利润分配、资产重组、对外投资等损害合法权益上市公司和公众股东。否则，将依法追究其责任。加强法律监督，保护社会公众股东权益2、非流通股转让规则将促进流通股与非流通股价值的融合。2005年1月1日，《上市公司非流通股转让业务办理规定》（以下简称《办法》）施行。《办法》对包括法人股和国有股在内的上市公司非流通股股份协议转让的程序和规则作了相关规定，强调严禁进行非法股票场外交易。这是我国证券市场自成立以来首次对非流通股转让进行规范。也是当前股权分置特定条件下的一种过渡性制度安排。《办法》的出台，为非流通股转让的信息披露更加透明、交易更加常态化搭建了平台。虽然没有价格披露，但客观上促进了市场的建立。市场担心形成有效的非流通股交易。市场（有人称之为“C股市场”），但我们认为两者之间还有很长的路要走。的确，非流通股被赋予了流通权，A股面临的压力是显而易见的，但这种压力并不存在很长时间。资本市场的一个重要功能就是发现价值，也就是说，上市公司的股权价值最终会在不同的形式中找到合理的平衡。例如，H股、B股、N股、S股和同样拥有流通权的A股就会有区别。当A股有真正的投资价值时，由于供需压力，中长期战略投资者是可以接受的。表3-2-2《上市公司非流通股股份转让处理办法》主要内容项目主要内容1“股权转让双方可以通过公开股权转让信息的方式就非流通股的转让达成协议，也可以通过非公开方式达成协议。”2“公开披露的股份转让信息，不得包括拟出售股份的价格条件。”3“股东或者受让人申请出售或者转让的股份数量不得低于上市公司总股本的1%；持股低于1%的股东申请转让的，其所持股份全部转让给单一受让方。上市公司总股本在10亿元以上的，经证券交易所批准，可适当降低上述比例。”4“股份过户完成1个月后，交易所和结算公司不受理同一受让人转让同一股份的申请。”（3）投资者结构变化影响估值标准一、投资基金结构再次趋于平衡。近年来，证券投资基金特别是开放式基金的超常发展，使其成为沪深股市的主流力量。目前资本规模已达3200亿元。2001年之前，非常火爆的私募基金（如证券公司集体理财、信托、地下集体理财、外资等）在否定庄谷盈利模式的情况下彻底崩溃。图3-3-1近三年两类基金变化模拟我们认为，不同的基金决定不同的投资理念，什么样的基金决定什么样的投资理念。当资本结构重新平衡时，投资理念自然会转向多元化。作为一个高风险市场，只有在多结构的结构下才能更有效地缓释风险，而单一的结构可能会加剧风险。经过几年的超常发展，单一投资者结构影响市场稳定的趋势正在加强。经验证据表明，证券投资基金的“羊群效应”非常明显。只有建立多元化的投资者结构，才能带来多元化的投资理念，而多元化的投资理念是沪深股市回归正常运行轨道的重要基础。好消息是，从2004年下半年开始，相关管理政策开始有利于私募基金的发展，比如创新的券商扶持政策、主动型信托基金、外部资金在人们预期下的流入等。欣赏。投资者结构由单一状态转变为多种基金并存的均衡格局。图3-3-22005年入市资本结构对比与估算2、没有高低之分的投资理念。在一定时期内，投资和投机本质上是可以互换或互换的。投机的过程就是“价值创造”的过程。当价值创造完成后，将过渡到价值投资期。私募基金更注重价值创造，而公募基金更青睐价值投资。我们认为这两类基金在市场上的作用是不同的。追求中短期利润为最大目标的私募基金，通常是“探底者”和“引爆者”。而强调价值投资的证券投资基金，由于“开放”的压力和规模最大化的目标，通常在市场的中后期“推波助澜”。因此，从资本的角度看2005年的沪深股市，将是走出低迷、转为活跃甚至打破多年僵局的一年。表3-3-1公募基金与私募基金特点对比公共基金私募股权基金证券投资基金、社保基金、保险基金、企业年金券商集合理财、信托、地下集合理财、外资等管理费按净值（规模）固定，现行标准约为1.5%收入基本来自利润公示（需要定期公布投资组合等）隐形（无需披露投资组合）追求最大规模追求利润最大化经典模式：买入持有或增持-减持经典模式：收集-拉高-船（波段操作）专注于投资稳定的公司。专注于股息和股息。专注于投资成长型公司。增持资本利得（价差）选股理念：估值选股思路：估值还是标的表3-3-22005年上市资本结构估算资助类别理论市场准入额度1亿元投资偏好证券投资基金3200蓝筹股价值保险基金600稳定的蓝筹股公司年金200稳定的蓝筹股社会保障基金200稳定的蓝筹股QFII250成长蓝筹股私人产权5000超卖主题海外游资200超卖主题（四）并购重组改变股价估值并购重组一直是证券市场的亮点。世界经历了5次大规模重组，每一次都因方法和制度的创新而呈现出鲜明的特点。从我国证券市场的发展来看，2005年的并购重组将呈现出整体上市、国际化趋势的特点。一、整体上市趋势产业资产的横向或纵向整合，形成规模经济或完整的产业链，一直是并购的主要方式和目的。在我国证券市场上并不少见，如证券融资收购万通证券、漳泽电力收购上游煤炭资产和下游铝冶炼公司等，都是典型的例子。2005年，企业将继续演绎通过资产整合实现规模经济竞争优势的资本魔方。以央企整体上市为特征的资产整合模式的兼并重组值得投资者关注。种种迹象表明，2005年将是央企大发展的一年。证监会主席尚福林近日指出，与国计民生高度相关的公司优先上市，在一定时期内，大蓝筹应优先上市。领先的。损失会更大，信心也会受到更大打击。国资委主任荣荣多次表示，将采取措施加快符合条件的大型、超大型央企境外上市，同时将集团优秀资产公司将逐步注入上市公司。由此可见，为了做大做强中央企业，国家行政部门实现了高度统一。在央企上市过程中，IPO是一种形式，并购实现整体上市也将是一种有效途径。整体上市有利于充分发挥企业集团的产业优势、产品优势和管理优势，降低企业与市场的交易成本，进而有利于提升资源配置功能和产业整合功能市场化，实现主营业务资产的整体运作，减少关联交易。提高市场运行效率和运行质量。2004年，武钢（600005）开始收购集团公司主营业务资产。宝钢股份（600019）和南航（600029）也宣布拟以同样方式收购集团公司资产。这种通过上市公司融资购买集团资产实现整体上市的模式，将成为2005年并购的亮点。此外，一号百货、一号百货、华联商厦并入百联股份，中粮借壳深宝恒。2004年11月30日，国资委公布了首批49家主营业务确定的中央企业。这49家央企整体上市几率较大；中央企业和国资委的主营业务定位是否与中央企业相同，目前尚难以确定。需等待国资委后续公告。这些央企也可能有重组整体上市或央企股权调整的主题；也有可能在央企股权调整中，部分壳牌资源被转让/转让给其他央企。表3-4-1首批确定主营业务的49家央企序列号公司名称重要相关上市公司1中国石油天然气集团公司000817辽河油田，000618ST吉华，600546中石油建设000763石化2中国石化600028、600688石化、000866扬子石化、600002齐鲁石化000956中原燃气000520中国凤凰000554泰山石油,000668石油,000783石化,600871仪征化纤3中国海洋石油总公司600583海洋石油工程4国家电网公司5中国南方电网XX公司6中国能源集团公司600011华能国际7中国国电集团600795国电电力、000966长源电力8中电集团9中国大唐集团600236桂冠动力、600744华银动力10中国电力投资集团公司000767漳泽电力600021电力600292九龙电力11中国三峡工程开发公司600900长江电力12钢铁集团公司000898鞍钢新轧13宝钢集团公司600019宝钢股份有限公司14钢铁（集团）公司600005武汉钢铁股份有限公司15钢铁（集团）公司000629新钢钒,000515番禺钛业,000569长城股份有限公司16中国铝业公司600205铝业17中国第一重型机械集团公司18中国第二重型机械集团公司19电站设备集团公司20中国电气集团公司600875电机，600786锅炉二十一电机制造股份有限公司二十二中国第一汽车集团公司000800一汽轿车,000927夏利汽车,600742一汽四环23东风汽车公司600006东风汽车,600081东风科技24中国电子信息产业集团公司600764中电广通25XX集团公司26中国建筑工程总公司27中国五矿集团公司600058五矿发展28中国粮油食品（集团）000031申宝恒（待收购）29中国航空总公司30中国航空总公司600115航空31中国南方航空集团公司600029中国南方航空32中国远洋运输（集团）总公司600428中远海运33中国海运（集团）总公司600026中海发展34中国电信集团公司35中国移动通信集团公司36中国联合通信600050中国联通37中国网络通信集团公司38中国核工业集团公司000777中核科技39中国核工业集团公司40中国航天科技集团公司600118中国卫星,600151航天机械41中国航天科工集团公司000901航天科技600271航天信息600677航天通信600855航天长丰42中国航空工业第一集团公司43中国第二集团公司航空工业公司600178东安电力44中国船舶工业集团公司600685广船国际,600072江南重工45中国船舶重工集团公司46中国兵器工业集团公司47中国兵器装备集团公司600877中国嘉陵48中国电子科技集团公司49国家开发投资公司国投电力00886、国投中路6009622、国际化趋势2005年是我国加入世贸组织后的重要一年。随着我国经济国际化的发展，外资参与证券市场并购的力度也越来越大。不同于中外并购的具体方式和目的，有几类行业值得投资者关注。&A的品牌扩张。近两年中外合作并购最引人注目的就是外资汽车品牌的入侵。外国制造商要么提前绕过关税壁垒，通过与中国汽车制造商合作，要么直接收购和控制汽车企业，大量进入中国。与此同时，众多世界知名汽车品牌纷纷落户中国，汽车产业带来迅猛发展。展望未来，我国啤酒饮料行业也经历了外资并购的洗礼。很多民族品牌都走下坡路了。只有燕京啤酒、珠江啤酒这三个民族品牌，才能与外资抗衡，超越大威啤酒。此次收购在全国开辟了新的领域。无论是收购还是收购，品牌的扩张都为相关企业带来了新的发展机遇。从行业特征来看，政策壁垒或产品本土化特征明显的行业是品牌并购扩张的主战场。下一阶段，除了餐饮，银行服务也可能成为品牌扩张的重点行业。新桥投资自收购深发展（000001）以来深耕管理，花旗集团也介入浦发（60万）。产业转移并购。中国制造业举世瞩目，赢得了“世界工厂”的美誉。突出的成本优势和成熟的技术工人使世界资本将制造业转移到中国大陆。其中，有外资企业在中国投资设厂；也有中国优势企业反向并购国外知名企业。国企乐凯影业（600135）通过换股方式收购了柯达的胶片业务，北京（000725）收购了中国现代的TFT-LCD业务，近期联想达成了收购IBM全球PC业务的明确意向。此外，还有传闻称，上汽和蓝星收购了国双龙，伯德收购了西门子的手机业务。并购因成本高而陷入困境的国际知名企业，不仅为我国制造业提高了产品的技术含量，也获得了更大的国际市场。但目前，国际并购主要集中在汽车、手机、电器、化工等行业。三、创造价值是并购的核心魅力并购重组的形式多种多样，但真正的价值不在于标的，而在于并购重组对上市公司经营质量的影响程度。只有那些真正能够创造和提升价值的并购重组才是我们关注的对象。投资者应更多关注上市公司并购重组前后经营质量实质性变化程度的差异，进行合理重估。当然，股东换手、扭亏、“保壳”、“解封”等主题或概念性炒作仍会存在，但主题性或概念性炒作不是我们关注的重点，任何主题性重组炒作肯定会存在。是昙花一现，也是局部的。因此，正确区分和认清实质性并购与纯粹投机的区别，是把握并购机会的关键。4、指数运行趋势预测上证综指基本运行区间为1200-1700点，超出此区间的久期不会太长1、沪深A股估值水平与国际市场接轨2004年9月13日，上海证券交易所收于1260点。选择该点比较沪深A股市场与国际主要市场的市盈率（表4-1-1、表4-2-2）。股市综合指数和成份股指数平均市盈率分别为31.29和21.85，与沪深A股综合指数和主要成份股指数市盈率基本持平。动态市盈率可能低于国际平均水平。这充分说明沪深A股市场估值水平已与国际市场接轨，A股市场进入价值投资领域。在当前宏观经济形势和有利的股市政策环境下，沪深A股估值水平不太可能长期低于国际市场。因此，我们推断2005年上证综合指数很难有效跌破1200点。如果上证综指跌破1200点，则被低估，不会持续很长时间。机会远大于风险。表4-1-1主要综合指数市盈率国际比较（2004.9.13）主要指标市盈率沪深A股市盈率（动态）30.70(23.61)纳斯达克综合48.21纽约证券交易所综合指数26.36东京证券交易所股票指数34.79新加坡综合指数15.83表4-1-2主要成分指数市盈率国际比较（2004.9.13）主要指标市盈率上证180指数（动态）22.55(17.35)上证50指数（动态）21.35(16.40)深100指数（动态）19.85(15.27)标准普尔500指数19.95金融时报指数22.46法国40指数17.51日经225指数39.21新加坡海峡时报指数18.25恒生指数17.59加权指数18.112、近三年难以有效突破箱顶由于种种原因，我们认为2005年的行情仍然体现出均衡行情的特点，即上证综指难以有效突破箱顶阻力（1700附近）。过去三年。首先，解决股权等困扰市场的制度性缺陷，制约增量资金继续大举入市的动力尚需时日。股市政策方面，预计难以产生类似2004年“九条”的政策效果；二是宏观调控“滞后效应”显现，固定资产投资增速明显下降，经济增长方式转变尚需时日，GDP增速放缓。放缓势必使部分投资上市公司的快速增长趋势难以为继，绝对利润水平也将下降。消费类上市公司业绩增长并未出现大规模增长。公司整体业绩增速及绝对水平的周期性回调，必然导致整体估值压力加大。3.这将是重要的转折年还需要提醒的是，随着“国家九条”的不断贯彻落实，困扰证券市场的深层次问题必然会逐步得到解决，我国宏观经济仍处于新一轮上升周期。沪深股市2005年可乐观预期结束。也就是说，2005年市场均衡的特点不再是过去几年的简单延续，而不是“痛苦”和“失望”的加剧”，而是一个重要的转折点，2006年牛市来临前的最后一次震荡盘整。(2)指数运行周期预测2005年是一个周期性的阶段性市场，因此，在很大程度上，时机胜于品种选择，准确有效地把握指数运行周期将直接影响投资收益。结合江恩循环理论等分析方法，对2005年指数的主要波动周期做出如下预测（注：“不可能提前准确指出周期拐点”，结果仅供参考):1、底部周期：从2004年12月到2005年1月，在此期间会有一个重要的年度底部点，最大可能的指数区间为1180-1250点；2、上升周期：2005年2月4日至6月4日，会有4个多月的上升周期，其中上升加速期出现在5月5日至6月5日当月，年度高点出现6月初，最大可能指数区间为1700-1780点；3、调整期：2005年6月6日至10月7日，调整期为4个月；4、第二波小幅上涨期：2005年10月8日至2005年12月7日，将出现小幅上涨行情（反弹）；5、第二波调整周期：2005年12月8日至2006年2月4日（立春），随之而来的是新一轮的市场价格上涨。五、重估中的重要投资机会表5-1：2005年主要投资行业类别和评级基本类别类别细分主要看好代表种评分实用程序飞机场资源垄断，长期增长机场600009★★★★★港口资源垄断，长期增长上港600018★★★★★能源动力收入稳定，资源垄断长江电力600900★★★★★高速公路政策垄断，体制改革万通高速600012★★★★供气收益稳定，价格调整趋势大众大众600635★★★供水收益稳定，价格调整趋势股本600008★★★文化传播广播电视开放政策，数字化歌华电缆600037★★★★★平坦的开放政策与产业融合博瑞通讯600880★★★网络新兴消费品海虹控股000503★★★信息技术3G设备国际竞争优势中兴通讯000063★★★★★3G标准3G激情大唐电信600198★★★★数字电视标准一流企业卖技术清华同方600100★★★★数字电视终端专业优势海信电器600060★★★★基础原料盘子并购创造新动能武汉钢铁股份有限公司600005★★★★★金子并购与产业繁荣中金黄金600489★★★★★石化产业整合600028★★★★★化学品和材料产能扩张与技术万华600309★★★★商业旅游航空航空消费升级中国南方航空600029★★★★★链长期增长宁电002024★★★★旅行消费升级旅游600054★★★★饮食酒超级品牌和税收变化茅台600519★★★★★食物品牌和尺寸双汇发展000895★★★★乳制品行业品牌和并购光明乳业600597★★★金融地产银行长期增长和国际接轨浦发银行600000★★★★证券业务创新与长期增长证券600030★★★相信业务创新与国外并购爱健股份600643★财产人民币升值预期深圳万科000002★★★★医学和生物技术中药现代化和快速增长天士力600535★★★★★生物制药巨大的增长潜力天坛生灵600161★★★★注：★数字越多，乐观程度越高(1)公用事业：垄断+长期增长商业背景从投资角度看，公用事业是一个垄断性非常突出的行业。交通：未来几年影响中国国民经济发展的瓶颈行业。港口、机场、铁路、高速公路等方面的投资将继续进行大规模投资。发展目标是交通力争2010年达到初步适应水平，2020年达到基本适应水平，即进一步完善线路和布局，特别是与周边地区。国家和地区建立了便捷的交通网络，同时实现了交通服务的现代化、智能化、信息化。长期以来，交通运输业的业绩增速和稳定性将保持突出优势。其中，航运业和航空运输业最为乐观，而处于枢纽地位的机场、港口垄断优势最大，直接受益程度最高。能源电力：经济发展的基本公用事业，受益于中国宏观经济持续快速稳定长期发展。城市公用事业：随着城市化进程的不断推进，城市规模将不断扩大，城市数量将不断增加。公共交通供水、供气等城市共享公用事业市场潜力依然巨大。表演主题公用事业股属于长期看好“超长线”品种。但制度转型、价格传导等因素也可能带来重大的重估机会。重点关注铁路运输体制改革、高速公路收费制度改革、煤电体制改革、城市公用事业价格变化带来的投资机会。重点领域和品种机场：消费升级、民航体制改革、航权开放将支撑航空业持续快速增长，机场股将直接受益，特别是枢纽机场优势更加突出。重点品种：机场600009、白云机场600004、机场000089、机场600897。相关行业为航空运输业，如南航600029、航空600115、海智000088、航空600591、航空600221。港口：中国的港口业务，尤其是集装箱业务，正处于蓬勃发展的周期。《港口法》规定，国有、民营和外商投资经营国家港口享有平等待遇，为港口多元化投资经营提供了法律保障。关注预计2005年出台的《港口投融资管理条例》。重点品种：上港600018、盐田港000088、深池湾000022、香港600717、香港600317、香港000905、香港港九600279、香港600190等。相关行业为航运业，重点品种为中海发展600026、中远海运600428、中海海盛600896。铁路：目前，铁路货运的完成率只有三分之一，供不应求。庞大、落后、低效的体制结构也面临突破。根据世贸组织条款，自2004年12月11日起，允许外资在交通服务业中持有铁路运输的多数股权；到2006年底，允许设立独资铁路货运企业。聚焦集装箱、煤炭运输等专业运输领域或率先突破。相关铁路运输品种：铁龙股份600125、北亚集团600705。高速公路：准公共物品。我国的高速公路收费是在特定国情和路况下采取的一种方式。可能很难找到通过上市融资和建设高速公路的方法。现有公路上市公司将成为稀缺资源或因体制改革而转型。2004年启动的全面超载管理政策是积极的。高速公路重点品种：高速600033、万通高速600012、中原高速600020、楚天高速600035、华北高速000916。相关公路运输品种不多，如长运600561。电力：未来20年我国供电建设将以“大力发展水电、优化发展煤电”为基本方针，其中流域梯级水电工程将成为国家基础设施的战略性项目建造。注重电价改革和煤电价格联动机制。重点品种：长江电力600900、华能国际600011供水、供气、排污公共交通：市场化改革加快推进，私有化、特许经营趋势。按照“生产成本+税收+合理利润”的定价原则，城市公用事业价格呈上涨趋势。关注品种：大众大众600635、股本600008、南海发展600323、宏城水业600461、源水股份600649、燃气600333、客车600386、客车股份600741、中北000421。主要物种评论：长江电力600900：具有得天独厚的资源和政策垄断优势。一方面，长江三峡工程提高了长江流域防洪通航能力，也成为我国电力安全的生力军。通过拟收购母公司发电资产，未来几年将保持高速增长，直接受益于电价上涨。预计2004年EPS为0.40元，2005年为0.50元。给予PE20x定位也不算高估。机场600009：长三角唯一的大型国家枢纽机场，区域和资源垄断优势突出。它直接受益于正在进入景气周期的航空业，也受益于我国航权的开放。2004年和2005年EPS预测分别为0.68元和0.80元。港口600317：一家成长中的港口公司。上市以来，坚持“直接融资-收购资产-跳跃式发展”的“香港模式”，公司资产规模、吞吐能力和效率水平逐年大幅提升。鲅鱼圈港区三、四期建设正在加快推进，向专业化、规模化、集装箱化的现代化港口发展。生产经营泊位由通用泊位向专业泊位转变。吨枢纽港。2004年上半年收购资产10.2亿元，其中收购了香港货柜公司50%的股权。2004年底，7亿可转债进入股权转股期。股本扩张能力强。万通高速600012：省道十字形骨架已形成，路网效应初步显现。而作为连接东西方的桥梁，直接受益于西部大开发的全面实施。公司管辖的大部分高速公路在试运营后已进入成熟阶段，车流量显着增长。收费标准的调整和超载整治行动均对公司主营业务提供了积极支持。2004年11月，辖下合宁高速公路改建工程提前一年完成。合宁高速路费收入在万通高速主营业务中一直占有重要地位。铁龙股份600125：中铁集装箱公司成为控股股东。公司收购中铁集装箱所拥有的16,265个特种集装箱，获得中国中铁集团所属特种集装箱运输公司90%的股权。公司将从特种集装箱运输切入铁路集装箱运输领域。根据中铁集装箱的规划，未来10年复合增长率为16%。股本600008：作为基地，将在、、、、等地进行水务布局，目前日处理水量650万吨，日处理水量1500万吨位居世界水行业前列。但公司最大的障碍是投资南方证券的或有亏损（投资3.96亿元，占公司总股本的10.41%，与第一大股东并列）。2004年半年度报告追溯调整2003年长期投资减值准备，增加长期投资减值准备1.386亿元。(2)文化与传播：文化生产力的魅力商业背景文化产业包括文化艺术、广播影视、新闻出版、信息产业（内容服务）四大类。文化产业的核心是娱乐产业，以电视、电影、广播为主体，以音乐、游戏、旅游、教育为内容。.进入21世纪，文化产业作为一种新的经济形态，正迅速成为全球经济增长的驱动轮。据相关预测，未来五年全球娱乐和产业将以每年7.2%的速度增长，到2005年达到1.2万亿美元的规模。据统计，美国400家最富有的公司中有72家是文化企业。美国文化产业的年GDP已达到美国GDP的1/3。它占据了国际市场40%的份额，美国娱乐业目前年收入达4000亿美元，成为第二大产业。英国文化产业年产值近60亿英镑，平均增速是经济增速的两倍。日本娱乐业的年产值已经超过汽车业。我国文化产业处于起步阶段，未来发展潜力巨大。业绩增长主题2003年下半年以来，体制改革滞后的文化文化产业加大了体制创新力度，特别是在提出“文化生产力”新概念后，加快了文化产业发展步伐。文化产业。国家广电总局、商务部联合发布《中外合资、合作广播电视节目制作经营企业管理暂行条例》（2004年11月28日起施行）。外国媒体公司可入股全国广播电视节目制作经营企业，中方持股比例不低于51%。外商投资企业可以在中国境内设立合资、合作机构，专营或者兼营广播电视节目的制作、发行。重点领域和品种根据新的行业分类标准，属于文化传播行业的上市公司包括TVB000917、歌华有线600037、中视600088、博瑞通信600880、聚友网络000693等，以及赛迪000504、明珠600832、海地600832等，得到市场认可。彩虹控股000503等按经营模式可分为三类：1、报业主导类。如赛迪000504依托中国计算机报业集团，定位于IT报业；博瑞传媒600880依托区域性主导媒体《商报》。2、广播电视服务。如TVB000917、中国电视600088等。3.有线网络。如歌华有线600037、明珠600832、000839、聚友网000693等。4、互联网。以互联网为平台，发展电子商务、网络游戏等增值业务，如海虹控股000503等。主要物种评论：歌华有线600037：市政府批准的唯一一家负责全市有线广播电视网络建设、管理和运营的公司。国有资产整体无偿划转后，原控股股东歌华文化发展集团并入北广影视集团，现控股股东为北广投资发展中心。广电集团的发展战略是打造媒体形式多样、媒体产业链完整、跨区域发展、国际化程度高、汇集知名媒体的超大型媒体产业集团。民族媒体品牌。新集团的成立，有利于公司有线电视网络传输资源与广电集团影视业务发展体系的更紧密结合，有利于向广电集团上下游产业链延伸。行业。（3）信息技术：3G+数字电视商业背景数字电视：它是一个全球性的产业，拥有巨大的全球市场。目前，国外正处于蓬勃发展的早期阶段。数字彩电被认为是电视行业的又一次革命。美国计划在2006年关闭模拟电视；日本计划2006年实现数字电视全国覆盖，2011年关闭模拟电视。到2005年底，计划在中国开通的数字电视付费频道数量将扩大到80个，付费广播节目数量也将增加到45套，2015年将关闭模拟电视。有专家预测，到2010年，仅中国数字电视产业总规模将达到1800亿美元，折合人民币约1.5万亿元。但到目前为止，目前的情况与中国该行业的发展目标还有很长的路要走。由于2008年奥运会的紧迫性，大力推动数字电视产业的发展势在必行。2005年，数字电视产业或将迎来真正腾飞的一年。3G：2003年下半年开始，随着日本和和记旗下的3G公司在意大利、英国等市场推出商用服务，全球3G网络建设升温。目前，3G设备和终端基本成熟，国内设备厂商具备3G系统制造能力。更重要的是，TD-SCDMA的商用大大加快，产业链基本形成。这一切都表明，我国开展3G的条件已接近成熟。如果明年中国不发放牌照，中国的3G发展将处于一定的被动状态。因为：1.3G启动、建网、成熟优化至少需要2到3年，2008年奥运会也将是3G建网时间的底线限制；随着客户数量的快速增加，移动网络和小灵通网络面临着新一轮的网络扩容和投资压力。如果3G不重新启动，将涉及数百亿的长期投资收益。估计在2005年年中，甚至更早，3G发展最关键的标志，3G牌照可能会发放。如此一来，我国3G发展将迅速进入高速公路。业绩增长趋势或主题利用率数字电视：数字电视产业链主要包括数字电视及机顶盒制造产业、数字电视内容服务供应产业、数字电视网络运营与通信产业。在数字电视制造领域，以液晶电视和等离子电视为主的产业发展机遇正在来临。液晶电视、等离子电视价格快速下滑，距离大规模投放市场的临界点已经不远了。按照现有的技术发展趋势来看，2005年完全有可能实现这一临界点的突破，这或将推动数字电视进入家庭的热潮。因此，最大的受益者是多年低迷的数字电视厂商，随着时间的推移，行业景气度将不断提升，并在2006-08年继续回升，进入爆发式增长阶段。3G：3G产业链包括3G商务服务、通信设备制造、通信终端制造。3G产业链的核心是以移动多媒体业务为代表的3G业务。国际专业组织预测，到2008年，移动通信多媒体将成为一个巨大的产业，手机游戏、手机照片服务、短信、彩信等业务的业务量将快速增长。.新的增值服务也不断衍生，产业规模将达到数千亿美元。其他行业也有数千亿美元的规模。但在初期，主要是网络建设带来的设备更新换代的市场需求，首先让国内众多通信设备厂商和终端厂商受益。预计整个3G产业的景气度将呈现逐渐上升的趋势，可能会持续到2008年。关注物种数字电视标准：清华同方600100、交大南洋600661、立和000532等。数字电视终端设备制造：海信电器600060、深圳康佳000016、长虹600839、厦门中电600870、TCL集团0001003G行业：中兴000063、大唐电信600198、电源600405、中微国脉600640、兆威科技600658、中国联通600050主要物种评论：清华同方（600100）：公司在许多高科技领域处于国外领先地位。目前，公司拥有国内最完整的数字电视产业链，也是最有实力的数字电视标准拥有者。同时，公司正全力打造中国最大、最强的数字娱乐在线平台。网络游戏和网络服务成为公司新的利润增长点。此外，公司是第二代芯片技术的主要玩家，市场空间非常大。清华同方提出“创建世界一流高新技术企业”的战略目标，将主要产业定位在信息产业、能源与环境产业和数字媒体产业。有数字电视系统总部、计算机系统总部、应用信息系统总部和能源与环境总部。持有公司70%股权的同方凌讯科技积极参与清华大学数字电视传输技术的研发。同时，收购了国内唯一的数字电视发射机制造商技嘉电子，并获得了在线传播视听节目的营业执照。，从而形成了数字电视标准、数字电视发射机、数字电视接收机、数字机顶盒、数字电视产能制造的全产业布局。公司还拥有三款网络游戏产品，为公司拓展网络游戏产业奠定了坚实的基础。海信电器（600060）：公司近期研发出数字视频核心处理芯片，并已开始流片和批量安装测试，有望打破长期以来数字电视芯片被国外垄断的局面。这是中国数字电视领域的重大突破。.获得数字电视领域专利数百项，参与制定国家数字电视接收设备各项标准，成为国家数字电视接收设备接口标准组牵头单位。公司与省广电网络、市广电局密切合作，共同开发地方数字电视市场，获得省数字电视网络终端设备特许经营权，成为最大的数字电视终端设备供应商。公司的液晶系列、等离子彩电、背投电视等海信平板电视不仅在美国取得突破，而且开始在独联体和澳大利亚市场全面推出。过去一年，海信平板电视在国产品牌的出口量中占据领先地位。中国自主品牌形象抓住了全球数字电视推出的有利时机。中兴通讯（000063）：中国最大的电信设备制造商之一，其主导产品在国内市场具有很强的竞争力，特别是CDMA和WCDMA移动通信系列产品在国内设备中处于领先地位，占有较高的市场份额.公司是中国CDMA系统设备的主要供应商，也是3G技术的国际领先者。未来两年，小灵通用户增长将保持稳定，固网运营商仍将保持一定规模的小灵通系统投资，降幅小于市场预期。中兴通讯业绩的稳定性奠定了基础。国内业务未来两年仍有可能保持50%以上的增速。作为通信设备龙头企业，预期的3G投资将为公司带来历史性机遇。2006年，中国很可能形成大规模的3G投资，这将给公司带来巨大的机遇。公司可获得系统总投资15-20%的市场份额。保守估计，以1800亿的33G网络总投资规模计算，系统主设备每年将为公司带来100亿订单；在国际市场上，如果中兴通讯在国内3G市场的实力得到认可，在国际市场开始升温的3G投资上，中兴通讯将与国际巨头站在同一起跑线上。中兴通讯在国内行业处于领先地位，具有国际竞争力，公司可以在不依赖3G投资业绩的情况下继续发展壮大。因此，吸引了机构投资者的广泛参与。前十名流通股股东中，出现了两家QFII，持股数量巨大。它们已成为机构投资组合中最核心的品种之一。在高价成功发行H股后，其A+H良好的展示效果有望成为拉动大盘蓝筹股的领头羊。大唐电信（600198）：公司研发实力在行业中较为突出。是国家3G理念的龙头企业，在微电子和软件方面具有很强的竞争力。由于前期投入大、风险高，公司未参与TD-SCDMA标准。不过，大唐电信可以通过参与销售大唐3G设备及其子公司大唐微电子提供3G终端芯片而受益。此外，由于3G项目属于集团公司项目，未来存在资产置换的可能。因此，3G给公司带来的发展潜力有着巨大的想象空间。此外，以“中文图片”、“鱼鱼宝”为代表的具有核心自主知识产权的新产品也已成功发布。目前，产业化和上市准备工作已基本完成，将成为公司经营的新增长点。观点。公司成功自主研发并掌握了“ComipTM芯片”技术，打破了少数国外厂商在SOC平台领域独霸的格局。目前全球仅有4家芯片厂商具备开发SOC的能力，而大唐这款芯片的综合性能处于行业领先水平。“画中画”和“娱乐宝”是基于“ComipTM芯片”技术的第一代应用产品。“画中画”其实是一种视觉效果，但不同于普通视觉效果，它是即插即用的，普通用户只需将连接器插入传统公用（PSTN）接线盒即可使用，无需任何改动到运营商的网络以支持它。“画中画”采用独特的视频编码技术，所需带宽仅为33K，而PSTN的带宽为64K。也就是说，用户不需要比现在支付更多的费用来播放视频。这是一个巨大的潜在市场。《娱乐宝藏》的外观类似于DVD。集电视、电脑、机顶盒部分功能于一体，采用电视+宽带+娱乐宝的方式。用户只需要一个遥控器就可以在互联网上订购视频、音乐和其他资源。，下载到电视上观看。虽然中国有近1亿网民和超过2000万宽带用户，但无法与电视的渗透率相提并论，因为电视在中国家庭的渗透率高达95%。如果充分利用这一资源，人们可以用最简单、最普通的电视上网，中国网民的数量将大大增加。《娱乐宝藏》实现了“让电视上网”的梦想。具有广阔的市场发展前景。（4）基础原材料：减速循环下的游戏商业背景基础原材料行业是一个周期性行业。受宏观调控影响，2005年该行业增速将放缓甚至下降。但随着我国处于新一轮经济增长周期，全球制造业中心向我国转移，以满足我国城镇化的不断发展，未来对基础原材料的需求仍将保持较高水平。策略，对行业龙头股影响较小。维持行业“中性”评级，但仍关注行业龙头股。表演主题行业整合提升竞争力；前期的过度反应带来后市超跌反弹的机会；投资一些个股可以获得更高的股息收益率。重点领域和品种钢铁：典型的周期性行业，2005年增速放缓，产品结构性矛盾依然突出，线材、螺纹钢等附加值低的建筑钢材供应充足甚至供过于求，成本生产原料继续上涨；技术先进的冷轧薄板、热轧薄板和中厚板的供需依然紧张。这些品种的下游产业处于高增长阶段，受宏观调控影响较小，从而带动该类钢材需求持续增长，产品价格上涨。空间。中长期来看，仍可关注具有产品定价能力和成本控制能力的钣金上市公司，如宝钢股份。同时关注行业整合带来的机遇比如鞍钢与本钢的整合。此外，审慎的投资者可关注有望实现高股息收益率的股票，如杭州钢铁股份600126、凌钢股份600231、九钢宏兴股份股份600010、八一股份钢600581等黑色金属：该行业与世界经济的变化周期息息相关，国际市场价格的涨跌直接影响着国有企业的效益。行业风险主要来自汇率变动和国际价格变动。我们维持行业“中性至弱”的评级，但仍可关注具有矿产资源和竞争优势的公司。重点关注中金黄金600489和黄金600547。石化：行业随经济周期变化而变化，行业收益具有较强的波动特征。这些影响因素主要包括国际油价的变化和人民币汇率的变化。目前，市场对行业周期高峰的判断存在明显差异。同时，市场也担心中石油上市可能对石化股价体系产生影响，而对石化行业的看法相对保守。为规避行业周期性波动风险，子行业炼油行业有望走出低谷，因此，我们更多关注产业整合较好的600028和石化600028。基础化学品和化工材料：子行业非常复杂，涉及领域广泛。重点关注具有技术垄断优势和行业复杂性的企业。农药方面，请关注新安600596、红太阳000525；化肥：云天化600096、华鲁恒生600426、流花600423；化工材料：万华600309、三爱福600636、红星发展600367、龙盛600352、金发科技600143、海化000822。主要物种评论：武钢（600005）：公司整体上市后，综合实力大幅提升。总资产由70亿元以上增至250亿元以上，主营业务收入由60亿元以上增至240亿元以上。行业第一集团，全国三大钢铁企业之一。公司业绩有望较2003年有较大增长。受宏观调控的影响，公司钢材销售价格自2004年上半年后的第三季度以来均有不同程度的上涨。2005年一季度钢材价格近期也有所上调。预计明年上半年钢材价格仍将维持较高价格。中金黄金（600489）：公司背靠实力雄厚的大股东中国黄金集团。2005年公司净利润将大幅增长，预计每股收益将达到0.30元以上。增加的主要原因是本集团收购矿业资产及东通榆亏损所致。公司于11月完成了对前三个矿山资产的收购。本次收购将直接增加公司2004年、2005年净利润300万元以上、3500万元以上。此外，预计东通宇第四季度扭亏为盈，2005年利润相应增加至少2000万元。金价创16年新高，中期上行趋势将延续。面对2005年整体增长的良好预期，建议在估值水平仍低于国际水平的情况下增持。(600028)：公司上下游一体化，抗风险能力强于业务相对单一的公司，在中国化工领域中实力最强。近年来，公司加快子公司整合步伐，通过对自有子公司和母公司子公司的重组、收购和整合，实现了规模经济和国际竞争力的提升。万华（600309）：公司是国内唯一一家拥有自主知识产权生产MDI的厂家。近年来，其生产能力不断扩大，业绩稳步增长。进入2004年以来，中国乃至世界MDI市场需求急剧上升，近两年全球MDI产能未能相应扩大，无法满足快速增长的市场需求，已直接导致MDI价格大幅上涨，预计2005年仍将保持高位。05业绩有望进一步上涨。（5）商旅航空：市场开放+拉动消费商业背景我国经济长期向好，带动居民可支配收入持续增长，商旅、航空是典型的消费型产业。加之近年经济进入通胀周期，居民消费需求大幅提升。预计该行业将进入快速发展期。旅游景区企业属于自然垄断资源。虽然对游客容量有限制，但资源不可复制，加上价格上涨的潜力和游客数量的持续增加，旅游景点股中长期值得期待。旅游服务业的上市公司也值得关注。航空企业具有突出的增长潜力。同时，航空业直接受益于人民币升值，并购也带动了几家行业龙头企业。零售业的全面开放，加速了行业的整合。消费水平的持续提升有利于行业龙头的持续成长，新业态增长势头依然强劲。业绩增长主题人民币升值题材。中国放宽居民出境旅游消费，有利于航空和旅游服务企业的发展，有利于降低航空业的外汇债务。并购主题。上市公司收购集团资产实现整体上市已成为趋势。例如，南航已经开始行动。航空也有类似的计划。商业股具有突出的资产流动性优势，一直是企业并购、借壳上市的重点群体。关注物种航空：南航600029、航空600115、航空600591旅游：旅游600054、峨眉山000888、中青旅600138、国旅联600358首旅集团600258商贸：宁电器002024、百联股份有限公司600631主要物种评论：南航（600029）：控股股东是中国三大航空运输集团之一，具有突出的规模和管理优势。中国宏观经济持续稳定增长，为航空运输业提供了有力支撑，市场潜力巨大。2004年底，上市公司收购集团航空、北方航空的航空业务资产后，将大大提升公司盈利能力，巩固行业领先地位。此外，它还直接受益于人民币升值。经过2004年下半年的一轮大调整，股价估值已进入中长期价值区域。建议中期“增持”，风险较低。（6）餐饮：品牌溢价+外资并购商业背景食品饮料行业属于防御性行业。从行业统计来看，中国消费市场的购买力往往集中在名牌产品上。与此同时，消费品行业的集中度也在稳步提升。消费者对品牌的日益关注将导致行业领导者的规模越来越大。在市场竞争中的优势也将越来越明显。表演主题主要机构青睐行业龙头企业；龙头股应该获得“品牌溢价”；以外资并购为主题。关注物种餐饮：关注双汇发展000895乳业：关注光明乳业600597Juice:SDICZhonglu600962Alcohol:YuA000869,Beer600600,YanjingBeer000729,Wuliangye000858,Moutai600519Keyspeciesreviews:茅台600519：世界三大白酒企业之一，高端白酒的典型代表。茅台是全国白酒市场上唯一获得“绿色食品”和“有机食品”称号的天然优质白酒，品牌优势突出。近年来，公司业绩持续向好。销售收入由1999年的8亿元增加到2003年的24亿元。预计2004年净利润同比增长50%左右。公司产能稳步扩大，目前正在启动“第二个万吨”茅台酒项目。计划从2004年起年增产1000吨左右，力争到2010年左右实现年产2万吨的新目标。公司具有较强的定价能力。自1988年以来，已成功三度提高产品售价。最近一次涨价是在2003年9月，涨幅约为20%，但2003年第四季度的销量同比增长超过50%。我们可以预期，随着产量的增长和销售价格的进一步改善，公司业绩有望稳步提升。同时，如果2005年酒类消费税政策调整，公司业绩也可以小幅提升。光明乳业600597：公司是中国最大的乳品生产和销售企业之一，品牌知名度高，业绩稳步增长。2004年前三季度净利润增长19.5%，预计全年经营业绩增长率在18%左右。EPS约0.32元。法国达能将通过大众交通持有的光明乳业部分股权和国有资产受让，合计持有光明乳业9.7%的股份，成为光明乳业的第三大股东。公司有望利用与达能的密切合作和产品研发实力实现强强联合。公司计划与“联合”集团联合生产“茶饮料”。双方各投资1000万美元。公司希望借助“统一”品牌介入茶饮料领域，培育新的利润增长点。二级市场受到机构青睐。三季度前10名流通股东均为基金，合计持股超过6000万股，占流通股比例超过26%。（7）金融地产：长期增长+外资并购+人民币升值商业背景银行业：银行业与国民经济的发展息息相关。预计中国经济将长期保持高速增长，为银行业稳定增长提供基础。同时，当前银行业收入大部分来自存贷款业务，中间业务收入占比很小。为银行业提供新的利润增长机会。因此，银行业在很长一段时间内仍是一个稳定增长的行业。证券业：证券业是一个行业，虽然近年来面临不少矛盾和困难，但随着证券市场制度的完善和创新，2005年逐步走出谷底的可能性较大，行业长期发展前景乐观。信托业：信托业经过几年的清理整顿，重获新生，长期发展前景看好。但由于历史包袱尚有时间消化，中期业务发展仍存在较大不确定性。房地产业：房地产业已成为中国经济的支柱产业。随着人民生活水平的不断提高和城市化进程的不断发展，加之人民币升值，对房地产的需求有所增加，可以预期，房地产需求将保持长期和稳定增长。但由于近两年房地产价格快速上涨，加上当前宏观调控趋紧对房地产行业的负面影响，中短期存在一定的不确定性。表演主题银行业业绩将长期保持稳定增长态势；证券业有望在2005年逐步走出谷底，业绩长期增长乐观；信托行业发展前景乐观，但何时走出业绩平稳增长的趋势仍有待观察；房地产行业业绩平稳增长可期。重点关注银行、证券、信托行业的外资并购标的以及房地产行业的人民币升值标的带来的投资机会。各种关注领域银行：关注业绩增长和海外并购。重点品种：浦发银行600000、招商银行600036、民生银行600016。房地产：关注业绩增长和人民币升值题材。重点品种：深圳万科A000002、复兴科技000926、招商地产000024、金融街000042证券：关注业务创新创造的机会。重点品种：证券600030信托：专注于外资并购。重点品种：爱建股份600643主要物种评论：浦发银行600000：宏观经济平稳较快增长为商业银行发展提供了良好的外部环境。浦发银行以经营稳健、规模稳步增长、资产质量持续改善、经营效益指标持续提升着称。浦发银行与花旗银行的合作，将有利于提升经营能力，具备外资并购的理念。预计未来几年公司利润增长约20%。预计公司2004年EPS为0.48元，2005年EPS为0.57元。浦发