锦纶景气赛道技术突破推演产业成长机遇

锦纶行业受益运动赛道景气成长锦纶渗率提升空间大产业链：中国生产全球70的合成纤维，锦纶具有较好的成长和盈利能力分类：天然维、合成纤维、人造维。服初产纤，纺纤根制作程所需原料和艺不同为化学维和天纤维，中化学维又分合成维和人纤维。然纤维接由天物质棉麻、毛、丝成，人纤维是先棉短绒木材、酸等天原料加形成相的纤维再合成人棉、丝、，成维常先石提产的类工再过学应成。全球合事业快速壮并向中国迁移中国产占全球70以上1960后石油业化促全球合纤维事的蓬勃展，同顺应全纺织服的产业向国移势内合纤事迅壮2017中合纤产占球比为71产链位赫。锦纶是二大合成纤维2021国化纤产总为655吨造维/成维比别为8./9.4合纤结看纶借显的本优势占据89.的份额，产量为533万吨；锦纶仅次于涤纶，占比为7，产量为415吨氨占比1.5产为87吨其合纤不足2。图纺织服装产业链各个环节图理图217年全球合成纤维地区分布（按产量） 图221年中国化学纤维组成（按产量）料源国学维业会海际花易心整理

中化学维工协，理备注：胶维于造维不于成维锦纶纤单价和盈利于涤纶和氨之间，过去十单价下降，利率提升1）成长近年下景气驱动锦和涤纶恢复长于纶6道内胺在2011年后国产化，201~206年锦纶保持CAR16的快速成长，同期涤纶/氨纶为7./1.3201~208锦产在高数增停滞208后运动饰道气动恢复7.复增，期纶纶为10./83。单价：原材料国产化后持续下降，锦纶介于涤纶和氨纶之间。近年来随着中国成纤维业链地的增强产能的速扩张各产品价均有降的趋，以2021年平值来看，纶、涤纶氨纶吨价别为1981、890、6770元，纶格于纶氨之。毛利率：锦纶介于氨纶和涤纶之间，过去15年中枢在抬升。据wid统计，200~200年，锦纶纤维毛利率在6.59区间，平均为7.9，而在2011年前道己内胺国产化，201~205年毛率提升显，平均为9.，且涤纶差距显大据市司利平值202-216纶维利在10~4之间波动，平均115，比涤纶平均高5.5百分点，比氨纶平均低6.7百分点。2018以锦纤毛率常在13右高涤纶2.7分。图中国主要的化学纤维产量同比增速 图氨纶、涤纶、锦纶纤维价格指数（万元吨）料源中化纤工协理 in理图各类纤维制造平均毛利率（统计局口径） 图各类纤维制造平均毛利率（上市公司口径）料源d家计局整注关据在5年0后更

d，理；注：照申行划分准选对上公的维务计口与图”同。锦纶行业：近年纤维产量增长加速，龙头集中度高前期高数调整后近3年行业复较高增长2021中锦纤产量415万吨，占全球比重近60，同样在全球具有较强的产业链话语权。复盘行业成长历程2011前纶维游材己酰国化破后业入速长期201~216复增速16206~218在基下速所缓2018至在游动道气动复增恢至8。产结看纶维为纶6纶6纶61纶56中锦纶66产量约39万吨（约4万吨民用丝），锦纶6产量约318万吨（约223万吨民丝，体在“纶6”节进步析。前五大厂商集中度约40，台华新材成长较快，产能差异化程度高。从国内锦纶维产局看前2厂产集度25前5厂产集度40业集中较高，中锦江恒申分拥有40万吨和33万吨际产能台华新近年成长较快，2020年之前约7万吨实际产能，2019年中开工建设的“12万吨锦纶长”项目于2021年初成，当实际产爬坡至约13万吨其中近2万吨纶666000物法生纶，国排第，异程明较。图中国锦纶纤维产量及增速 图221年国内锦纶民用丝格局（实际产能，万吨）料源国学维业会理

公公公官理备：际能估年量。需求端趋势：头部品牌积极布局女子瑜伽和户外运动，锦纶行业受益运动景气与消费升级锦纶纤弹性亲肤、吸性、强度、耐等优势较好1)锦面的磨居各面之首棉/毛/胶维/10/20倍/502纶料湿良好，定溯率4.高涤的0.4适高3纶料质软肤触温，维度于多面。4锦回性好抗电色度。锦纶广泛应用于运功能性服饰。运动饰保证幅动作成要求足够延性，其需要有好散热、亲肤、强度耐磨性因此对纶面料求高不运场看1纶有好性软感肤湿优势，泛用中档伽衣身等内身缝饰2纶有好耐磨、强度抗高温低温能，广泛用于中档户外动、滑、羽绒等室功能运服饰。随人们对饰功能和舒适有更高求，预使用锦纶例进步加。图锦纶与常见纤维对比能纶纶毛花维(c)1418121411力好般差般差性好好差般差性般差好般好性好般好好般率4504， ，16851307073 05071，，，05055，040 ，.7 084数料源：整理锦纶面广泛应用于类运动服国内运服1656亿元渗透率成长迅。1201全服零规为1367美金中动零规约为195亿元全服零额的14.CAGR5为3.2于饰体合1.0。2）从国内的情况看，2021年服饰零售规模为2281亿人民币，其中运动服饰约1656元国服总售的7.2年国对育业策大支持，内动呈景成的势CAGR5为13.著于饰4.8。图全球和中国运动服市场规模及增长料源中网，d理运场景主分为室和户外近年国女子运崛起和业消费级趋势，锦下游的伽、健和运动衣（室），户高尔夫登山和雪服饰室）小赛快崛起。1、室内运动：对面料亲肤性和弹性要求高，瑜伽健身和女子运动崛起，消费升级对服功能性需求益增长瑜伽服饰：国内复合增速23，运动龙头纷纷加码布局瑜伽品类。中高档瑜伽服于亲性弹有殊求此锦的求为性200国瑜伽类服规模187亿元CAGR4=2.9，快成长。从业前景，继全球大瑜伽服牌Lullemn持续现强劲长势头后运动巨耐克和阿、本土头宁纷加对子伽类布，示业来阔成空。图全球和中国瑜伽类服饰市场规模及增长瑞询dwah理内衣：中国内衣零售额1769亿元，运动内衣成长前景广阔。内衣对耐磨性、弹性湿肤要很此往要用锦纶6者纶66维2021中内消规为1769元中国衣人服支仅10比欧美达国家无论是均消费额还是均频次有较大提升空。另外随中健人快增、子身起预运内将广成前。图中国健身人群规模及增速 图中国女性内衣市场规模及增长料源识询理 中女内白书，整理图221年各国内衣占人均服装支持比例 图中国内衣人均消费和频次仍较低料源中女内白书，整理 中女内白书，整理展望头部品积极布局瑜和女子运动类行业有迎来高速发展年来女性运动潮流兴起，健身人群的持续增长推动运动内衣快速发展，Luuleon快速起预示瑜运动服的高气度，耐、阿迪斯等头运动品纷纷加码瑜伽运动胸SKU开发局。未随着消者对产功能需的提升我们预相服使锦纶6锦纶66比将一增。国际品牌1衣库201上线健课程2022推搭独家AIism科技的凉感瑜伽裤；2）耐克2017年推动线下5000家店铺设立女性专卖区，2020推出NieYoga列品并划于202投资130美支女运员；3迪斯200与芙合开女功性缝动装2021举瑜伽主题训练活动并同步线上直播，2021~2025年阿迪女子品类复合增速目标达到中双位数4）Puma2020年STUIO系列伽服饰相线上城2022年底划瑜产配专直训课。本土品牌：中国女性的健身活跃频次超过男性25，女性每年平均健身支出高出男性1520，性的动服饰增长于男服饰的2~4。1）安踏在五年规划中提出2025年女子类达到200亿销售的目标2宁于2021官钟曦李女运风大，力广子动列瑜品。图国际品牌运动休闲、女子、瑜伽品类布局情况理图无缝运动服饰应用示例理2、室外运动：对面料耐磨和强度要求较高，近年户外运动快速成长，冰雪运动前景可期户外运动：都市年轻人对“亲近自然，挑战自我”热情高涨，户外品牌快速成长。户运动服由于要满足好的耐性、度、耐温和温能力因此对锦纶需求往往较大。209年全球户外运动装备规模488亿美元，CAGR4为4.0，国规模为311亿元民币CAGR4为11.。进后疫情时，消费升级动都市轻白领对亲自然，战自我”的捧，其安踏集旗下的户外牌迪桑、可隆始祖鸟牌近年续呈现劲的增趋势，外露营备求在期大提。羽绒服和冰雪服饰：稳步双位数增速，国家政策支持下冰雪赛道前景可期。中端羽绒、滑雪面料对防风、度和耐寒性能求较高对锦面料求高羽服看年内绒售额持10-5步长势从冰雪业看，201~209年保持12.复合长至5209亿元国家发改发布的冰运发规》出目到2022冰产规达到8000元实现3人与雪动2025冰产规达1亿，长景期。图全球和中国户外运动市场规模及增长 图国内羽绒服市场规模及增长料源商，d理 瞻济人，d理供应端趋势：顺应本土消费升级，供应端升级是大势所趋（一）展历程：八年历程迭代行业充分成熟格局巨变向国迁移锦纶66和6纤维先问世早期美是最大生产国70年代中产能从无到。锦纶66和6纤维分别于1939年和190年实现工业化生产，50年代石油化工行崛促合纤快发。50代，国德引锦聚纺设，1974年辽化公司实现尼龙量产从无到有，1978年产量1.5万吨。70年代末，美仍全最的纶维产，全产量37其是本苏。21世纪纺产业向中国移目前中生产全球约60锦纶纤1988中纺部织进本套艺成平山纶子厂决内龙66依赖口问题20纪末内纶维量34吨全产量8.202年京斯公成立推纶6维料内胺展入21纪着纺织面料和衣产业日韩迁到中国以及进小康社的中国锦纶内的长速球纶能移2007中成全第大纶维产2017中锦纤产量332吨占球约60。图17~07年主要地区锦纶纤维产量变化（万吨） 图各国家或地区锦纶面料出口占全球份额 料源理

md，理；注：里统计的含纶丝例于等于面料（二）为顺应需消费升本土供升级是大势趋锦纶渗率提升空间广复盘全球纺织产业发展史，当前中国（除港澳台外）类似于70年代的日本、90年的韩国中国台地区，高端纺产业正逐步崛，同时土消费级将速应的级。目来看，方面，国锦纶维和面在全球规模相低端的纶产业有很提升空，另一面，高锦纶的产能力品质又仅处于步阶段例如中国/全球锦纶66产量占锦纶比重分别约1030），因此中国锦纶行业无论是体量模还是产品次和品质上还有十分广阔提升空间。中国锦纶面料出口快速成长，但相比涤纶仍有较大提升空间。从纤维的下游锦面料和纶面料，中国港澳台的出口额均在球第一其中锦面出份于2012达到13.过本206年25.过国湾2021年396球业地持强与低端成的业纶74）比有大升间。中国锦纤维产量占纤比重仍有升空2017年国港台外本/国湾/国纶维量化比约为6.8/15/17/17国产结升驱下未锦纤产比仍较提空。图各国家或地区涤纶面料出口占全球份额 图217年各国家或地区锦纶纤维产量占化纤比重料源te整理注里计的含纶丝例于等于面料

资来源智咨询，本化纤会，《方纺织，中化学纤理高端纤维一：锦纶66受益原料端突破，民用渗透率提升空间广阔纶66比纶6显性优，多来道料二为际厂断，内纶66用产仅约4吨年足纶6的2202年7己腈成实国化用片产进较考纶6年材国化程3年间从原料到下面料本产业的起，从实现各节加工本和毛压缩端饰以质价求提升们算3后纶66伽有降价12-140至25-270，价下、费级功性动，内纶66伽需有增加3.6倍纶66饰体售将从211元长至797元渗率升至3.。行业概况锦纶66民用性能卓越附加值高行业小众具备纺丝能力的企业较少（一）锦纶66在服装能显著好于纶6，产品加值高纶66己胺己酸聚得综性好有度性好冲击耐油及化学品耐磨和润滑等点，尤是硬度刚性、热性和变能佳因广应于业服、饰工塑等域。锦纶66性能更广泛应于高档无缝运动功能服论目使锦纶6维服均使锦纶6而纶66性比纶6著佳。锦纶66面料手感锦纶6柔软细腻回弹性好，亲性更佳因此在档内衣，无缝服饰，高档瑜伽裤等领域应用较广泛，例如，Luuleon瑜伽裤主要用80纶66与20纶维纺成。锦纶66的耐洗涤、耐磨、强度和韧性、防风、耐高温低温能力，相比锦纶6均更优的能，因可广泛用在高户外运服饰，锋衣，晒衣，绒面，护，篷军装等能领。民用锦纶66制备工难度大，供应稀缺产品附值高。于纶66色度大此纶66片丝染环对艺要均著于纶色不均的产品成为降品，降品率的低直接系到产生产效。目前内具备品质锦纶66民用生产能的企业少，锦纶66丝（用良品的单吨价锦纶6-TY的2.~3，有著高附值。图锦纶6和锦纶66纤维基本性能对比 图锦纶6和锦纶66丝平均销售价格（万元/吨，含税）能纶6纶66(c)1414）2-02-0）1025）372690）99518率1）0~30~01率68向大小向差小性差好能好弱度弱好性好好料源华材司告理

w理（二）规模与格局：国内锦纶66民用丝规模约4万吨，全球约25万吨，台华新材是内龙头中国是全球锦纶丝生产大国，但锦纶66制造地位较弱。2020年中国除港澳台外有384万吨纶纤维量，其约318万吨锦纶6纤维约223万吨用），约39吨纶66约4吨用国港台锦产占球近60，锦纶66量全仅20中纶66用产占球仅16见国在端维制地仍较。与其合成纤相比，纶66规模，主要由于此锦纶66前道材料己二被际厂“脖”后将点述。图国内锦纶66和锦纶6及民用丝产量（万吨） 图全球锦纶66和锦纶6及民用丝产量（万吨）料源国学维业会国工品经报，华材司告理

资料来源：中国化学纤维工业协会，中国化工产品网，，华经报，华材司告理中国锦纶6格锦江恒申华鼎位前三台华扩后位列第五行业集中度高。按实际产能口径，2021年锦纶6民用丝前三大龙头分别为永荣锦江（40万吨，恒申（33万吨和华鼎份。台新材“2019年12万吨纶丝”项目于2021年初式建成产，当锦纶6丝实生产能约11万吨位列第。业CR3和CR5别为32和40集度高。中国锦纶66格局东隆台华和立是前三龙品质和率较好（除港澳外）和国台湾区合计约8-10万吨纶66民用实际产。其中于国湾区东兴龙66量一约1.5吨华材新目产后产能快速扩张，201年约1.3万吨实际产量，以色列屹立的苏州工厂约7000吨产。另外台华润义乌博有少量能，中台湾地远东新集盛、隆纺大预也少产。从产品看，1）屹立（苏）和东隆兴具多生尼龙66民丝经，产品质线率销单均行领先2台华新材规和率年长迅速本企中有显势线质基满中档伽（Lullemn）求但较于立东兴。3）华润博尼线品位东兴屹、台有一定异，博主要应在无缝域，华主要应在丝袜域，预产售相较。图221年国内锦纶6民用丝格局（实际产能，万吨） 图221年中国锦纶66民用丝格局（实际产能，万吨）料源公公公官网创讯理备：际能估年量下。

料源各司告各司网理全球PA66格局产能主分布在欧洲亚洲屹立和Fulgar是全球头球用PA66产主分在洲洲美洲别比约44/38/12中色屹集全总拥约7.5吨能位全第，fular二。亚产能主分布在国（除澳台外和中国湾地区中国台地区早形了较熟尼龙6“纱造-整”本一化应。图全球锦纶66民用丝格局（实际产能，万吨） 图全球锦纶66民用丝分地区分布（实际产能，万吨）料源公公，公官，整理 料源各司告各司网理；原料端利好：“卡脖子”数年的原材料顺利国产化，民用切片产化可期，成本稳步下降（一）前体原料一：“卡脖子”数年的己二腈成功实现国产化，标志着尼龙产业链入新章程1、前体料己二腈长为国际大厂断是导致锦纶66价高的要原因之一锦纶66重要前体材料己二腈制备技术难度高，中国历史上多次制备己二腈项目均失败：90的二腈用制备二胺，二胺于合成纶66切，因此二是纶66维主前原之己腈备度高去十我国家厂经次试以败终1970中油阳化进国二氨法产二工艺因能高程反多于2002停产马股份2010年开始研究己二腈合成技术，但最终未能攻克这一难题；2015年山东兴工资设10吨二装试产但久装发爆导停。图锦纶长丝生产流程及关键原料介绍理图己二腈生产工艺流程（以中化丁二烯法为例）理过去己腈生产为国大厂垄断同时频不可抗力因造成供应不定性由己腈高技壁垒2020之国己腈供为际厂控制从球局，球二产约为186吨其英达美、国共有98万吨，占全球产能的53，奥升德/BAF拥有49/0万吨产能，国内华峰集团2020率突己腈业生技术产5吨时外可力发也不时发己二腈“供应”，据纤网统，2020年下年到2021年Q195己腈能不抗而及短停。图：21~09年己二腈进口依存度10（万吨） 图221年全球己二腈产能格局料源理 理2、中国学20万吨己腈产能成功车，2022年预计量10万吨国内华峰和天辰已突破己二腈技术，并有相应的产能投产。继华峰集团2020年成突破关技术，现利用二酸法产5万己二腈，众多内外企均把己二腈扩产计划提上议程。据不完全统计，202~203年英威达上海、华峰、辰翔升煤马团光惠集等国有确的产划。表未来2年全球主要公司己二腈投产规划表公司所地产（万吨年）投时间工路线威达oa国8术造1年二法威上海国00年6动建，计2一投产二法峰国1502年二法峰国03及后二法天齐翔中国20222年7月投产，222年量预计10万吨丁烯法辰翔国03及后二法升德国82，术造烯法煤马团国52年二法煤马团国53及后二法光团惠集团国08年0中，9上年订作向二法南西分材料国50年1月7开仪式二法02国扩合不全计）503及国扩不全计）02022年7月中国化学旗下的天辰齐翔成功突破丁二烯路线的己二腈技术，20万吨产能利投产，并计2022年实际量达到10万吨。二这一脖子”术实性破志尼龙66业进一新阶段材成下将会必趋。图中国化学国内首套丁二烯法己二腈项目成功投产 图中国化学国内首套丁二烯法己二腈项目料源闻播理 闻播理（二）前体原料二：工程塑料切片大幅扩产，国产民用切片预计最早2022年底机械投产己二腈国产化叠加PA66工程塑料切片大幅扩产预期，近期切片价格持续下滑。于二国化PA66片幅产预业求弱多面素加，年PA6130S程料场格续降然内用PA6切片然为英达所垄，但其价机制部分与程塑料片价格关，因近民用PA6片格在行幅较程料）。重庆华峰6万吨间隙法PA66切片预计2022年底机械投产。2022年6月29日，重庆华峰30万吨/年尼龙66一体化项目（二期）竣工，同日30万吨/年尼龙66一体项目（期）开，三期划在原基础上资1.6亿元建设6万吨间法PA66片计2022年12机投产该切片应用在民用维领域但是品质需一段时间检验与优化民用切的研发进程速将削弱英达作为行业垄者的地位令材切价进步降。图重庆华峰6万吨间隙法P66切片预计2月机械投产 图锦纶66和锦纶6切片价格（工程塑料领域）料源陵布信众，整理

d整注种6片要用工塑领，格势民切不，供考拆分瑜伽裤各环节价值链，终端降价还需要全产业链成熟化降增效们一瑜裤产过的值进拆解别尼龙66尼龙6原材料参考行内代表企业样，对各节涉及原材料格、成结构、料耗利间要给合假算出前条尼龙66原料的瑜伽出厂价为97.4元，以尼龙6为原料的瑜裤出厂约为53.6元，前者的价格约为后者的1.8倍。在这显著的出厂价差背后，除了来源于尼龙66与龙6原料切片价差，来源于层加工节下，产业链熟度差导的他产本毛空的距龙66尼龙6伽具各节差对情如：纺丝环丝价差3倍值16.9中片料本差11.7其生成本+利差5.1；纺织环：布价差2.6，值23.4，中丝料本差16.9元，他产本+利差6.4；染整环：料价差2.1，值31.6，中布料本差23.4元，他产本+利差7.7；制衣环：衣价差1.8，值43.9，中料料本差31.6元，他产本+利差11.7。此条尼龙66原料瑜裤尼龙6原料瑜裤厂差达到43.9元，这其中有长丝材料的价差16.9元，还有来自纺织、染整、制衣等中下游工环节为损耗、规模应、竞格局等素导致其他成和毛利差别些计到27元瑜裤厂差比甚高长材价的异。若期望衣出厂价下降除了由材料己二腈切片长丝引长丝降价还需要下各环节产业熟共同驱动工成本和毛利降。表锦纶66与锦纶6瑜伽裤生产各环节成本和毛利假设（元，含税）生产 原料成本 人工制造

销价格项目 环节产品重（克）损率 单

直材料直材

/辅

材料 费（元）毛（元）毛率

（）合 片丝6-合 片丝6-570-04788瑜裤

占比 （

总比丝72982542792 锦纶66 锦纶66 布53020528479整料95996162667衣衣06273506669.4合片2-735-51742丝丝23023495253锦纶6瑜布62038415365整料63653639181衣衣05113049665.6 Lum算纶6申况，，，，，，坯布价格14.5元毛利率，，，，，，坯布价格14.5元毛利率16长丝价格8.3元毛利率15长丝价格25.2毛利率18.6面料价格28.1利率18坯布价格37.9利率17成衣价格53.6毛利率16面料价格59.7利率16成衣价格97.4利率16Lum算品牌加作用下尼龙6与尼龙66瑜伽裤零售价差被一步放大至元以上。测算龙6尼龙66伽出价别为54/7设端售扣均为804~6的价率导的龙66尼龙6伽零价在14~211元，中值5加率则售差计在176。图锦纶6和锦纶66瑜伽裤出厂价和零售价测算（元，含税）Lumn算产业推演一尼龙66产业链将向国内迁移终端有望降价120-140元，需求将增加4倍以上（一）目前尼龙66产业链要位于中国湾，中国除澳台外尚未形规模国产原料端供应问题逐步解决，但目前尼龙66中下游配套产业仅在中国台湾地区更为熟。纶66业长受于游材己腈局正逐打破，己腈已经功国产，民用片国产可期。从前文瑜伽裤环节价链可看出长外龙66布整车加成和利均于尼龙6，尼龙66各环节的加工成本比尼龙6预计高40~50，主要由于尼龙66产品性不定致加工难较大如龙66色节率低国湾部业色率在90上而国港台的业能有80右。尽管中除港澳台外纺织面料产规模领先当下服品牌仍主要中国台湾采购尼龙66面料以Lullemn牌打伽品料尼龙66主，2021年48布料供应来自中国台湾，仅19来自中国除港澳台外，而实际上中国港台的纶涤面在球口额别为40和74。图221年Lllmn面料供应地来源统计 图221年各国家或地区尼龙面料和涤纶面料出口份额料源ln司告理 uor理（二）复盘PA6原料国产化历程，己二腈国产化同样有望带动国内PA66中下游产业崛，从而令终快速降价更地望龙66材国化来变们尼龙6材国化史行盘。尼龙6原材料术突破后在3年内基完成国产龙6材己酰胺于2011年前后开始技术突破，2011当年国内己内酰胺产能/产量分别为59/4万吨，201~204年国内合计新增己内酰胺产能177万吨，产量增长118万吨，净进口存从2011的54降到204的11。同时我看到尼龙产从上游传导下游的连锁反：国内己酰胺生产地快速提：2011国己酰产仅全的13，国化，内产位速升，2021占球量约63。国内锦纶6丝价格呈现明显下降趋势：2011年锦纶6丝DTY全年平均价格为3493/吨202~214分为2852/23032399/格别比减少18./80/.8后部年受工期响所动外体格现下趋，201~201分为1899/10581996元/。中下游产业逐步崛起，国内锦纶6面料出口份额迅速提升：己内酰胺国产化后国内尼龙6原料供应到有效决，随中下游业的地逐步崛。中国除港澳台地区的尼龙面料在全球的出口份额从2011年的10.提升至2014年的152016的25.2021的396距配高成的纶74）有34pt差。价格下降，国内锦纶纤维需求增长加速，在化纤的渗透率提升：201年后随着材料供充裕、游面料业趋于熟，我预计锦纶6产链各环成本有减少，端价格到较好降，从令锦纶6纤需求增加速，占一部其化的额201国锦纤产占纤重为4.2014年为5.,量3间加96吨，207达到6.8产相比2011增加174吨。图国内己内酰胺产能及净进口比例（万吨） 图国内己内酰胺产量及占全球产量比重（万吨）料源d理 d理图国内锦纶纤维产量和占化纤比重（万吨） 图涤纶丝锦纶6丝锦纶66切片价格走（万元吨）料源国学维会理 d理211年211年内酰胺产化随几年大投产uor理尼龙66上游扩提上日程，下游配套正加速开发，终价格有望逐下降总结复尼龙6原材料产化历程在内胺术破后3内内能长298，尼龙6丝价下降31，5年内龙面料口份额从10提升至26（相对后1-2）产链熟而动端尼龙6求速长。2022年尼龙66原料己二腈已经成功突破，未来3~5年国内共有超过100万吨己二腈和200万吨PA66切片扩张规划（其中203~224年民用切片扩张计划超过13吨丝台新也在来2有6吨用能放业正在绎与内胺年似历。国内具有尼龙面料/服饰制造能力的部分供应商有远纺（苏州）、超盈、申洲、健盛和珍妮等1儒鸿和纺鸿远是Lullemn料要应拥尼龙66熟染艺其远在州织工。2）超盈：司有龙66织布染整工，合作客有维密Lullemn、阿、UA和优库等，台华新尼龙66纱线户之一但是超尼龙66染色率相对鸿和远较低，来提空间3申洲国际织料运针成一化头应看瑜无服行景度并功入Lullemn应，供料-衣”体供应有龙66关染缝工艺4健盛司在2017收俏尔婷婷发展无缝服饰业务，主要客户为dela、优衣库、HM、迪卡侬、李宁等，锦面和饰产验。5）维珍：身衣球头主客为密、克优库、Lullemn爱、UBAS，丰的纶饰衣工验。目前中除港澳台外尼龙66织染和制产业尚未成规模尼龙66服饰各环节加工成本均比尼龙6高30-50。领先的尼龙66纺纱企业正着手联合织布和染整厂共同试验和研发，加下游造和整术工改善良率升，们认为更高的厂价和消费场对功能性追求是制造产发展的重要手时尼龙66上中游产业链将逐步向国内迁移，终端成本将会得到实质性的下降，尼龙66有凭优的能现透的幅升。表具有锦纶产品制造能力的部分供应商介绍公司 221年入毛率 收结构（元R） 主业务、争优势客户和应商介绍长工能动纤料在布染方提独无的艺，龙6料染情前 织布衣入别为良优同行作牌有ln克A德等ln和e鸿 7亿B8上/2亿B 儒布事部入比在0上儒占ln料应额的7其在enis列运内布供占均过0原料应有隆、盛聚、亚英达嘉尼等。有0纺历，内起并伸业到游纱化。前长发值东织4亿B约5 织/纤业分收入纺纤，建龙6直合应，品泛用瑜服跑服户运/.9亿B

服羽服女内及级装，时出龙6色维是ln重供商一旗下纺染苏）司分购自华龙的线。为88亿B 分，作户维、ln阿、德、衣等公是华龙的购之，尼龙6有定求。性物料/性带分司全领的性衣料站解方供商成发运服及料业盈际2亿B2洲际8亿B常约0

动/闲衣别为1.04亿B

织料-动闲衣体供商主合品有克阿、衣、A，年着尼龙6造染工艺伽料剪缝工的熟功进入lon应，为ln供料成一化应订快增。动袜/闲袜缝司营袜产7后展缝饰务前产缝饰+件时盛 5亿B.8 动/缝闲别 司有色筋纶覆等品原料产厂期质在业位///6亿B高平。缝务要户有a优库M迪侬李。围贴内衣能动球先身衣造商品有身围裤身衣胸杯运珍妮 7亿B5

/杯模产分/84亿B

胸围能动要户维密克衣en慕s。取21据（三）演绎价下降传导路，3年后锦纶66瑜伽裤望降价30~402022己腈功产化产用片望步产3后设PA66用片价降至1.-2.1元丝整率显升他工节项本异显小将带瑜裤厂的显降具假情分如：1、若3后内丝/整率别升至8693（近部际商平；假为7885，位PA6:PA6工本=1.7:原设为1.4:，则PA66衣厂下至65.-677，少3032。2、若3后内丝/整率别升至8693位PA6:PA6工本=1.4:1则PA66衣厂下至61.~637减少34-6。3、展望远期，若切片吨价下降至1.8万元，国内纺丝/染整良率分别提升至8995位PA6:PA6工本=1.4:则PA66衣厂下至60元减少37，比PA6衣高6.5。图在P66不同的切片吨价、纺丝和染整良率、加工成本下的成衣出厂价（元，含税）P6片价=8元位6本6本环）P6片价21元位66本6本环）P6片价=4元位6本6本环）1310171413101714.3101714纺丝/染整良率78/51975纺丝/染整良率78/51975纺丝/染整良率78/5208680/74325080/7321980/7321983/01103083/0887783/0665586/3011286/3567786/3123389/5467989/5801389/52457Lum算注1、伽模型假：龙66/良为7//良为9/片价3422实采价间2-3元P6片价约15），A6克辅格是P6的11，A:6工=41成出厂为942设3P6至89料A6是P6的15。（四）尼龙66功能优越大众市空间广阔测算远瑜伽服对尼龙66需求有望增长4-7倍尼龙66能通价格下抢占尼龙6和涤的市场额本质是因为龙66服饰产力龙66“二皮美誉料感加厚软松异形截面增吸湿汗功能因此目主要用于瑜和运内衣领。下面我们重点瑜伽服饰为，从定性和量角度分析价下降带来的求增长机遇，并测算龙66未来渗率提升空间。1、瑜伽业存在两大势：大众市空间广阔，近消费升级驱价格带上移172天猫瑜服饰销量发在200元以下大众市空间广2021年41的瑜伽服饰销量位于100元以下，31位于10-200元，200600元占19，600元上占9牌天上售扣般比下低此见众场间十分阔。中价瑜伽饰主要尼龙66，档价位主要用龙6，档价位的要涤。2消费升近年来格带中枢明提升年随消升大势及国瑜轻动潮起伽饰格中明上移别以200以和400以销占为例2018年200以销占比952021为72208年400以销占比2，2021为16。图瑜伽服饰价格带分布（天猫按商品销量口径）理2从品牌度分析中档价电商品使用尼龙66动力品牌大推广尼龙66面料科将加速市场拓龙66方将益消升和动业尤是子动本景成长，一面益价下后档位场间打品大推尼龙66料技加消者知升市开进。价格下后中档价品牌和电商消费品牌使尼龙66的动力足前maiaactve和李宁400元以上部分瑜伽产品线已经尝试使用尼龙66和氨纶混纺，若来端格降方价在25~500的伽饰耐迪UBRS、爱慕凡圣瑜、安踏品牌将先放量备注：猫ASP会低实际情）。一面长猛电新费牌有愿加龙66品例而升产品力和品牌形象，例如暴走的萝莉、蕉内、内外、UBRAS等品牌现在已经有少部分尼龙66产品线主打高性能料。图品牌的瑜伽服品类按“销量对数值均价原始值”分布图（口径：221年天猫按品牌统计）的在643-。品牌标榜“尼龙66”成分、推广标签面料科技将助力尼龙66认知和需求提升。已经运用尼龙66和莱卡氨纶面料的品牌积极推广面料的科技感也将打开消费者对龙66的知和需。例如李宁在子健身柔裤/翘裤宣传频中明确提到用面料分是80的超尼龙66纱线和20氨纶，佐凡供应管理公司宣海中到立尼龙66线莱的纶供细的感适裸和弹能等外他牌打“签料如Lullemn裸科技、UBRS的亲肤面料、暴走的萝莉的极光系列等，消费者良好的反馈是越来越多品牌使用龙66的动力。图佐凡希的尼龙66和莱卡瑜伽裤科技面料宣传海报 图李宁女子健身揉柔裤翘俏裤面料成分宣传料源凡供链理限司网 理3、定量预测：假设尼龙66产业链成熟降本，尼龙66瑜伽服远期需求量有望增加4-7倍预计国瑜伽服饰目的尼龙66产品量比约10尼龙6衣厂约为974（含装费）从前业况，价500以的伽使尼龙66例大400500瑜服有分牌产线始试用龙66400元以下基本不使用尼龙66。据天猫瑜伽商品价格分布统计（按销量），2021年9.4的瑜伽饰均价在600元以上2.9在500600元3.8在40-500元。我们假定目前600元以上瑜伽服有80使用尼龙66，500600元有60使用尼龙66,00-00元有20使用尼龙66，则推算出目前使用尼龙66瑜伽服的比重约为10.。假设3年后：尼龙66瑜伽服饰成本下降。据前文测算，我们假设尼龙66成衣出厂价下降30-5若5加倍和80扣端降价120140（从390元下至250-270元。瑜伽服行业价格带枢上移伽行持有费级格上趋势，们设3后200以销比从72降至60考201~201趋，余格等例升。瑜伽服饰用尼龙66的比例提升由原供稳、终价下、产品能卓，来品尝使尼龙6假设10-200元5,00-00元35，300400元7040-500元85500600元90600以上100瑜服将用龙66。根据以假设测算3年后尼龙66瑜伽服量占比将达到31份额增长2.1倍。我们预远期占比将到43，份额长3.3倍。表国内瑜伽服饰中长期使用尼龙66比重测算价区间218价带221价带尼龙66比重221年3年价格带尼龙66比重3年后远价格带尼龙66比重—远期09992000001019970000020298705090303993060504049480408050594901020>008403070总计1.03.64.2测龙66。外虑伽饰业长据博致测伽饰头Lullemn未来3收入CAR184在国区入速显高，们假设未来3年国内瑜伽饰自然复合速15（考价下因则尼龙66瑜伽服求有望比现在增加3.6倍（=30.6×1.15³÷10-1），远期（5年后）需求量有望增加7.1倍。图22~05年Lllmn预期收入增速 图考虑行业增速后，瑜伽对尼龙66需求增加倍数测算资料来源：彭博，。备注：1）25年收入期自博致测2E度间在.12.1

理4、尼龙66在运动内衣、户外其他领域的透率有更广阔升空间前测算伽饰尼龙66品约占10从装业体虑国内尼龙66民用纱量占化纤比不足0.1占民用龙纱比重不足2着业成熟费认充提升来多饰运性优的龙66尼龙66各域透有广的升间。尼龙66拥有好的弹、吸湿，柔软感和亲性等，此在中高运动织饰运内的用比望升。尼龙66强度耐磨性好，可泛应用户外运装备、绒服、滑服等域价下后望分代前有龙6份。表尼龙66在服饰装备方面未来具有较大拓展空间的领域探讨纺服装领域 说明1全国动饰售模为5美元6元运服由需保大度作成需要足弹性次料有好吸性散性柔的感舒的肤感述些能龙>龙纶随尼龙6应足成下，来望借越性大提渗率。运休闲外动球国模计为0美0元括雪备山备锋端篷于耐、度耐温防防等能求高因也锦纶6在重发领。户外动球国模计为0美0元括雪备山备锋端篷于耐、度耐温防防等能求高因也锦纶6在重发领。户运动高内衣

国衣费模为9元内对磨、洗、性求，时龙6料成内由吸湿更，给更的适。年随运内兴、费求端和元，费对高内的用料提更要。球/国绒规模7美元2元于纶好耐性度防性绒里通使尼面，着料破尼龙6及，能卓的龙6望到规运。羽服理4、预计3年后国内尼龙66服饰销售额达到800亿规模，有望形成完整的产业链体系2021国瑜服销额198元装市销额2291元算内瑜伽/服饰体销量约1.5191亿件根据前“3、定预测”的推，瑜伽服饰中PA66使用量约10，根据“瑜伽裤模型”，一件瑜伽服饰平均使用387g龙66线此推出内有560吨PA66用瑜服们计2021国内PA6品实需求2.8吨（4吨量，70品）则有2.4吨PA66用其服（衣丝或他纺。1）2021年国内PA66服饰销额推算为237亿。5600吨PA66用瑜服饰，据“瑜伽模型和5倍加率、80零售扣的假，可推出PA66瑜服售为56元2.24吨PA66用其服饰伽模型和4加率80售扣假，推出PA6他饰售为180元。23年后国内PA66服饰销额推算为812亿元据3量测的推算，3年后国内PA66服饰销量将是2021年的4.6倍，根据前文“（三）演绎格降导径算设PA66伽饰/PA6他饰售将别降至26/240，两者PA66饰售分为173639元合为812元。3年后尼龙66服饰零规模预期能达到800亿以相比201年的200亿体，有望形较大规模效的供应体系较为完善的产链体系。表国内尼龙66服饰销量在服饰总体渗透率推演（按销量，未注明单位为亿件）221年 3年后 远期总销量P66应用P66纱良单纱线比例/万吨重（g)P66服销P66服渗量 透率服销量P66服饰P66服渗销量 透率服销量P66服饰P6服饰渗透销量 率瑜服饰10 6 74 257 977 9其服饰90 2 78 136 329 5服合计10 8 72 853 556 0：设21价10其价10设P6饰3是21年46设A6是21年83内龙66量428为用4简，量混况设1尼龙6龙6。表：国内尼66服饰销售额在服饰总体渗透率推演（按销售额，未注明单位为亿元人民币）221年 3年后 远期额PA66用PA66PA6饰额率售PA6饰额元PA66饰PA66透额 率额PA66饰元PA66饰额PA66率饰806 51 03 51 55 7饰300 07 09 53 03 6计1027 38 482 14 38 5来3年CR为1/，36CR为1/2表6。产业推演二按己二腈和切片扩产计划国内尼龙66规模有望量增数倍本轮己二腈投资力度大于己内酰胺，从原料端推演，尼龙66规模有望量增4倍以上原供端度一己酰投带下锦产快提2011己内酰胺技术国产化后，201~204年国内共新增177万吨己内酰胺产能，产量新增118吨游纶维量增96吨据完统本轮己腈国产化规划建的产能便有222万吨以划在2024前产预有100吨上，规划建尼龙66切片产能510万吨以。于1己腈生产2尼龙6（1己酰生产1尼龙6此轮投力度计远于一轮己内胺。供应角度，若未来3年国内己二腈产量达到100万吨以尼龙66切片产量200万用应占比10-5现在10-12，则民用产量有望达到20-30万吨，现有规模增加4倍以上。同时若然要开民用PA66的需还需要决民用PA66切片和丝供应问，202~204丝台新有确规扩的划片从前况看，庆峰有6吨隙聚工预计202底械产合有1-2吨民用切和天辰翔少部民用PA66切片计2023年投（注意国产切还需段间能到威品）英达6吨用片计204初产。图锦纶6和锦纶66各类下游应用占比 图1吨己二腈可以生产2吨尼龙66料源商，经报，整理 经报，整理表国内部分企业规划的尼龙66切片及民用切片扩张规划（截至222年8月中旬）公司己腈P66切片预民用P66切片地址切状态建化霄化00建州评北宁00北江评华重庆30706重庆2期30万鲁升48东州建润台纶4东台动东辰4东丘期山聚合顺5012山淄博1期8万在建东华8东青1期6吨工西力材料2西同评海达4海建马54南顶山1年0开工荣4江兴期天齐翔3020有部分山淄博1期6万在建阳团00东城期阳山00北山期农夏泰技54夏卫产英达40246上海环评纤技4宁东期表中规合计2250>3理高端纤维二再生锦纶需求旺盛化学法工是大势所趋需求端：可持续发展理念深入人心，欧美消费者对再生材料需旺盛1、海内消费者对可续发展理念发重视，环保价支付意愿强在球气候暖，资枯竭和境恶化背景下海内外费者越越重视费品可续，更意可续品付保价。根美国第洞见和夕法尼大学对国消费可持续物态度查的数，美国消者在购物时关注品牌的持续性这一现涵盖了美国个年龄段的消费者。从195~165年出的婴儿一代到199~200年出的Z世代购物都显加视牌环价值中75的Z代71千世在物的候关品的持理念只有49的Z代61千世更注牌称说作消主的轻代保念强。此外，相较209年，201年美国消费者对具有ESG理念品牌的购买比重普遍增，显费对保价支意在渐强。图美国消费者在购物时更关注品牌的哪方面因素 图美国消费者更倾向于购买有可持续理念的品牌的比重料源界济坛，tgt，整理 界济坛，tgt整理中国消者相比过去更加重视可续发展愿意支更高溢价据IBM业值究发的告2019在意可续品付外价中消者中，只有22愿意额外支付50以上成本，而到2021年这一比重达到76。越来多消者意了保付高本溢。图为可持续商品支付额外溢价的中国消费者中，愿意支付更高溢价的比例增加料源：M业值究，整理2、消费需求旺盛，牌有ESG诉求，生计划进入际一线大牌略布局国际大制定2025~2030年全部大部分使用生材料承诺于费而言，用再生材鞋服箱既可满可持续展诉求也可以显个性顺应简生的潮流于牌言用生料能足身的ESG求谓赢。因此国际一线品牌纷纷制定5~0年的使用再生材料承诺。例如，优衣库计划到2030实现50服面可生H&M划到2030运可生料品例从57升到100ZARA划到2025实旗下10品用生料克/迪标到205实运可生料品例约60升到100/90。际牌5到10的境好产划及期再材和持生方式关和求再纤创了阔发空。图Paa再生尼龙大衣（EOYL面料） 图Paa再生尼龙包料源Pda猫舰，整理 Pda猫舰，整理图国际巨头品牌均提出22~00年的可再生材料承诺理3、总结：生锦纶服饰本上涨可控行业需求旺盛受制于供应技术“瑜伽裤型测算理论上用再生锦纶的服饰零售只比普通锦纶加约13规纶6线含价约2.2元/再锦纶6线约4元/吨于再锦纶6常锦纶6续布造面染的艺度差不大照“伽测模条厂价54的纶6伽裤线本为8.3，纱价增长80理上厂增只有13。目前再锦纶溢价可控需求旺盛行业困主要在于供端的工艺壁收纤主要有理法和学法两工艺，目对于涤的可再，两种法都已经非成熟且泛应用但对于纶而言物理法艺受制全球可收的废总球2-3吨/年学受于艺术度内无吨上可再生锦项目。于国际一品牌承诺205-230年全或大部用可再生料，其再生纶的需必将续提，因此业处供不求的况。目前巴斯夫和台华材正在研发学法回收工艺有在来2~3缓需的张。供应端：化学法回收是大趋势，台华新材提前布局抢占市场先机1、供应困：物理法受于回收源，学法回收源广意义重大但制于工艺再生锦回收分为物法和化学法，化学可提供较多收源，但工难度大。1物理将弃料接融工重纺丝产料要自纶产过程产生的为纯净废丝、匹等边料。物法具有艺相对单，回成本低，余回收便的优点但由于原料品要求较，理论收源数只有2~3吨且终成的质对低。2化学向氨产添溶将纶化用层萃氨纶离己酰单CP进聚试弹备生片新丝学具原来网色物毯等化学法收源数量理上是物理法10倍以上）产成品质高回收利较彻底优点但由于学法备过程的解和再聚过程是全闭，对剂选和提纯术都较高要。化学法工艺的先性直接影响收的得品率制成面料的可色性此学回门槛相较物法显著更高规模化应用度较大、成本高。图可再生锦纶生产的物理法和化学法对比海际能纺品览公号台新公，整理同时，从需求侧看，化学法回收锦纶的环保意义远大于物理法。1）由于锦纶特征能团反活性更，采用统物理回收会生较严热降解，化学回收法降小多理主回锦废丝“费生化学法收于“消后再，于环意义重。以化学法主要原料之一渔网为例2018全产约64吨网死洋物10网然解要百年合官表不变200海中料重将过类和。化法收纶到规应，有回废渔，护洋态。图全球废弃渔网数量及对海洋的危害料源世动保协，整理2、业内尚无万吨级化学法回收锦纶项目，台华新材与三联合作不断突破难题，有望抢行业发展先机目前业锦纶回收以理法为主但化学回收是行业然发展方球理法再生锦纶可供应原料为2~3万吨，根据各公司公告和官网，永荣锦江有800-1000吨产华材有500-600吨鼎有200-300吨为物法回收由于物法受制原材料应规模环保的义不及学法，此展学是决费庞的生纶求真实可续展关。图全球可再生锦纶规模估算 图国内部分公司物理法可再生锦纶年产量（吨）料源海际能纺品览公号华材告IL网整理

资料来源：各公司官网和公告，浙江省纺织印染助剂行业协会，理但相比纶而言锦纶的化学回工艺复杂程极高业目前还有采用成套自有技术可应用服装领的万吨化学回收法生锦纶的项目全范围看，加拿大AQFIL拥有少量化学法回收锦纶产能，其ECOYL再生面料应用于Praa大衣中。全球化工巨头巴斯夫正在研发化学法工艺回收有色服装，但由于有服提己酰的度高预还一时才有突。台华新材与三联作初步攻克锦化学回收工艺占据先优势221年8月，华材三虹子司Plometix订学循再项次目要工是将渔、无色衣服等经化学法聚得到内酰胺体，再新聚合得高质丝切，经融丝备生纶维。在作中，联主要供理论术上指，台华付诸实，两者相合作化和决生产的问题。目公在锦纶量较高渔网或色旧衣中应用学法收工艺经取得定突破预计得率较好且前期2万的原料收渠道已成将于203年7率投放2吨学产，得展机。未来继投入研发和宽原料回收道，不断提竞争力。时有拓回收原的获取道，台新材将续研发色衣服化学法取工艺并开拓料收渠，足期成10吨学再锦丝能目。图物理-化学回收法制作循环再生面料产品流程料源台新官，mix网理投资主线一先发优势显著的高性能锦纶纤龙头供应商锦行业受于下游动赛道气度，稳步成的动力其中，材料己腈国化带锦纶66民的求渗率幅升美国消者保意快速提、头品牌对用再生料的诺将驱再生纶需求量。在这轮产业革中我们看中国作为纺服装大国同时面的消费升级供应升级机遇，好技术垒深、先发势显著顺应业大趋、有幅扩张景的土高端纶龙头华新材同时建关注回锦纶主、稳步张和提升的纶6维头鼎份。台华新材：技术壁垒深厚，先发优势显著，有望引领高端纤维（一）业务分：民用锦纶体化龙头，焦长丝扩张并施差异化战略司立于201锦坯织起后下染和游丝伸经过20年展成内缺锦垂一化业链售品括纶丝，纶主锦/纶料过情看司生的规锦产品产销率单价和本与行大周期较大关，行业期景气直接影到公业绩，此往年利润波较大，对而言公司新发的差化产品锦纶66、纶生等具稀性较议能，周能强。图公司“纺丝织造-面料”垂直一体化产业链理图公司营业收入及增长 图公司归母净利润及增长料源d理 d理公司发主要分为三阶段：12001~2011年先后成坯布→面→锦纶长丝一体化局2001年2月，司坯织起家2007合台织造2007底购新整业向游料整伸2010底购华造大布能2011收生锦长的华龙完全业布。22012~2019年长丝速扩张面料小增长坯布扩放缓公三业务看一202后纶丝入速张期202~218收复增速344至9.0亿元，总销量（含体系内和深加工消耗）复合增长29.至6.98万吨，201~200受贸战疫影小下二料在2015后入幅张期201~208收复增长22至9.3元销复增长9.至0.78米第，2012后布能张滞销和价要行周影。32019年至聚焦锦长丝扩张实施锦纶66和再生维的差异化略209年3公多在异锦丝研投有成果先划张12吨丝（按70D为标核算的能口径，其中约3万吨纶66和500吨物法再生维纶66再丝技壁高价毛率著于规纶6丝项于2019年7开建设2021初式入生产2021年10公公淮安新地1期6万吨纶66丝和10万吨纶再生的扩张划，明聚焦锦纶丝张实差化维战。图公司分业务收入（百万元） 图公司分业务毛利率料源d理 d理图公司分业务体系外销量 图公司分业务体系外销售均价料源d理 d理（二）竞争优：锦纶66和再生技术护城河厚，公司先优势显著公司有锦纶长丝、坯布和面料三大块业务，其中锦纶长丝分为常规锦纶6、功能纶6纶66锦再根据公发展战略规划未来3年将重扩张锦纶66和锦纶再生丝。正如前文所分析，锦纶66和锦纶再生纤维均有广阔的需求前，供端受于备工壁十稀。司早布锦纶66发，与联作发学回再纤维过期累行形明先优势。1、锦纶66壁垒深，新进入者破良率预计要3年以上纶66丝入垒要现纺设艺率头供商的战略合作关系。综合来看，我们预计新进入者从规划投资建设锦纶66纺丝产线到实际产再到良率坡至效益较的水平，至少要3年时间。设下单采到安装预计要1.5~2年备性影纺的质全球先的纺丝设基本德国巴格和日本TMT所垄，从公官网和告看，们期内产张划们计备下采到装期要1.52年。图锦纶66纺丝设备聘|2理工艺锦纶66着色难大，干燥过的生产管理响染色性染色性不佳则为级品用纺服的纶66维须有好染性能锦纶66着色难度大于锦纶6，因此对工艺要求更高。PA66切片购买时水分通常在200~500ppm间须过燥水达到600100ppm符纺要求1）备参数试PA6干要很要格制分片熔到入道前程氮能氧和片液触次为PA6应度快道的工度求高2产理恒恒的件刻PA66氨基比P6多，更敏感温度和度的波容易导氨基团损，从影响色能。良率不关直接影响产线效益，良率爬需要时间较。成后法匀染色的纱线则为降级品，若假设降级品按原材料切片价格销售、切片价格3万元/吨工造本0.6元/吨降品利为-20此率接响线效益，头部锦纶66纺丝企业良率均在80左右。我们预计锦纶66纺丝良率从约50坡至75-0要间长。台华新材与三联虹普合作加速产线效益优化。209年11月台华新材与三联虹普签订龙66项目首次用三联普全新尼龙66切片燥、调技术，湿度制精度能耗指卓越，合作上三联主提供理方案设，台华负实，者相作化三助下台良率速升。原材料：与头部供应商达成战略合作，获得稳定优质切片供应。目前国内民用纶66片本英达应华产划确购模大英达形成略作系无是应保、是格均国厂有好优。图锦纶66纺丝高速纺工艺流程理2、亚洲地有锦纶66纺丝扩计划的企业少，台华大扩张抢占先机华材早便入纶66纱研试和良与联作速率提升，目前凭借较好的品质已经形成一定的品牌认知和客户基础。由于锦纶66纺丝入壁垒，亚洲区其他厂相关张计划少。在前己二国产化锦纶66将来金展的景下华先定规扩计划领内产变，比他纶丝行有著发势。从亚洲区要纶纱锦纶66用扩计看1具备PA66生产能厂商中台华新材屹立华润锦有扩张计华材前纶66实产量约1.82万吨，202~204年预计新增4万吨；屹立在亚洲地区的苏州工厂目前有800产划增366加丝前备将装计203上半投产润纶于2022年9开建尼龙66用生线计2027年8月成，时将有7500吨能（计新增200-300吨2）中国台湾纺纱大厂受于土地环保和动力资源暂无明扩张计划国湾区隆兴、东织聚、隆台均锦纶66用生能，受于地源、环保指标限制和劳动力高昂等因素，公司公告上暂无明确扩张PA66民用丝的计划。3）头部锦纶6厂商有扩张初步意愿，已在试验阶段。国内锦纶6产能规模TOP1厂商永荣锦江有较大规模的锦纶66民用丝扩张的初步意愿，目前已采购少英达片入验段。从全球，立团好纶66展景在球能较规的张划。表亚洲主流纺纱厂产能扩张计划厂商 地区 扩情况国港台外 前有3吨准能，2吨际量~4将淮投产6吨纶6（际量预约4吨。华材立苏） 国港台

球纶6头业全球能扩计，为团计龙6来求幅长。苏：目前0能有增6加丝划预计3H产0元置0加机0底下，将装。荣江 国港台外 张向隆兴 国湾区 洲龙6纱厂公无确扩规划润纶 国港台外 2年9开工计7年8建成隆兴 国湾区 洲龙6纱厂公无确扩规划东新 国湾区 来2有5吨Y扩计，是司研吨格有5元民，计龙6比少隆 国湾区 无盛 国湾区 无理3、再生锦：试验进展利，业内万以上首台（套有望在2023年投产物理法生锦受制于材料供应公司与联合作研化学法回理工较单但需使锦纺过中废作原料据计球年仅2-3万吨锦纶废丝。化学法是指将渔网、边角料、地毯等经过化学法解聚得到己内胺单体再重新合得到品质纺级切片后经熔纺丝制再生锦纤维可供回的原料论上大于30万吨/年但由于收和提的工艺度大，内前无用套有术万级学收再锦的目。2021年8月台华新材与三联虹普子公司Plometix签订化学法循环再生合作研发项目。目前技术层面有一定突破，项目有望率先在2023年中投产，为业内万吨以上台（套）。图公司渔网回收的再生锦纶纱线做成的面料性能良好 图公司渔网回收的再生锦纶可应用领域广泛料源理 理（三）短期展：详细测算析淮安项目遇与风险，看明年业绩大增长1、1期项目划投资37亿元建设6万吨PA66丝和10万吨再生PA6丝2021年10月27公发未来5四项扩计告露司1~4期目分投资345610元计144元计101元划自银贷款余33自未实现流定中1项6吨锦纶66长丝和10万吨再生锦纶长丝”已于2022年1月初动工建设，计划投资37亿元202~204分支付11./112/1.9元计2023年Q2~3产2~4项视业求况定否施。建期 项内容 投建期 项内容 投资金自筹贷款222223224225226227一期 年产10万再生锦丝项目/6万吨 3.71.82.91.81.81.1产6吨6项目3米纶坯期 165668期 产0吨6项目3米纶坯 989884期 产0吨6片合目 719118计 16592846918P66丝目项1米整项1米整期2为3第13年3、34。2、2019年12万吨项、淮安1期项目业绩贡献及险点分析112万吨锦纤维项2019初司划12吨纶维目12万吨换算成70D的标产能，虑到实产成品格更细部分产经过深加工有消耗，们估算目满产实际产约6.2万吨其中3.7万吨纶6纤维1.9吨纶66维和0.6吨生纶6维计目产总值约17.5亿元，产出净利润约2.9亿元，但实际上由于2022年国内疫情、海外通胀致求软项未实满满，未达到201的利平。图“219年12万吨长丝”实际产量估算 图“219年12万吨长丝”产值及产出净利润估算料源理 理2）淮安1期项安1项正于2022年1初工标产核1期项目有6万吨锦纶66长丝和10万吨再长再生丝一阶段先上2万，项目预计2023年Q2Q3投产并进入产能爬坡期，2024年满产。考虑到实际产品格细，们算2023全年将增实际产量1.8-2万吨锦纶66长丝和0.9-1万吨再长丝预新产值111元新产净润2.8元。图淮安1期项目预计223年产量 图淮安1期项目预计223年产值及产出净利润料源测 测项目对2023年的业贡献主要存两个风险，下将分别测算析：风险一：纶66民用需求放慢于预期据文析锦纶66瑜裤实性价需织和整节成熟锦纶66用求大释还要段市培期锦纶66用求长于期司能法成增1.9吨产的售。展望开拓工丝市场伴随原料降价即使无完成民用丝售目预计仍可保持较好利润。一面，司正开拓电叶、新源车囊丝工塑料域客户工程塑规模是用的8倍上，预能较好化新增能，但单位润将大低于民纤维；一方面目前上原料端于新进者增加逐降价纺丝供仍然稀缺若现有市场需求体不变我们预台华的纱线仍然持较强势销价格，赚取材料成本下降来的额外利润。下面将具体测算分析，模型假设：1）预计2023年锦纶66业务的折旧相比201年增加600万元，属固定成本；2）假设203年民用切片不含税价格下降至2万元/吨，不含税人工制造成本540元/吨。3）2023年可销售锦纶66丝为36吨民丝售于3.6吨余能于PA66业生产设司工丝含单价2.8元/扣新折的利率21略于马股201~209年PA66业水）。-原假设：民用丝满产满销的情景：2023年满产满销3.6万吨，民用丝不含税单预计3.8元/，吨利润0.72元/，实净润2.6元。-民用丝法满产满销情景参瑜运自增速设业复正水平司年PA66用销同比202/221增长25至1.5吨含单下至4.5元/，用单净利1.22元/（幅于2021半的1.31万元/吨），工业丝单位净利0.21万元/吨，则实现总净利润2.3亿元，比原假设利润减少3000万元。表223年在民用丝销量不及预期情况下测算锦纶66业务实现的净利润新设-223年用丝销同比增速 原

22不政府持平 2510

-03年用满满销

补） 2211H总量/万吨 6 36 36 6 36 2 5-民丝 2 15 18 4 36 2 5-工丝 4 21 18 2 - - -单价格/万元 3 351 355 0 380 8 8-民丝 0 450 430 0 38 8 8-工丝 0 280 280 0 - - -1407291091223-民丝1407270640639单净利（折旧）万元-工丝 2 021 020 5 - - -总净（含折）/亿元 3 228 231 7 260 1 6-民丝 0 183 196 9 260 1 6-工丝 4 045 036 8 - - -23比21加60税至2若23纶66丝36于36于P6。风险二再生锦纶投和产能爬坡于预期。上疫影，司第1年产2吨生纶项投计略迟至2023年7月产投和坡于预，会响绩。展望：悲观情形下，再生业务净利润预计比原预期少8000万元。假设再生丝单价、扣除新折旧的利率不变假设2023年再业务相比2021年新折旧约4000万元属固定本）。虑到不同形下产爬坡的度，预计2023年新增生锦纶丝销售量在0.51万吨区间，总量1.11.6万吨则对应再锦业的利区为1.62.5元。图223年在投产和爬坡不及预期情况下测算再生锦纶业务实现的净利润算（四远期展持续投研发创新前瞻布长期技术先优势有望转为品牌竞力1、锦纶66：复盘卡，技术壁弱化后，品竞争力将成为期成长动力用纶66丝有高技门司同中明先优此司的PA6线前有高溢但3~5后着进者步破丝艺，行竞格将于化我们认公司需要把现技术先发优势步转化沉淀为品牌产品上的竞力，才能长成为行业的引者获持成的力。们氨纤行领者卡牌例析探公的期展路。莱卡竞力持续研创新和品牌销培育强大牌力售价为规氨纶2-3倍以上氨纶已入成熟发展期但莱卡借强大品牌获得明显溢。纶经入成熟发展期，竞争相对充分，目前中国氨纶纤维产能约占全球的72，常规氨纶价格动要化大周影。但莱卡价为常规氨纶纤维的2-3倍以，要现多研和销入积成卓的品、牌。莱卡成史持续推创新性技术注重品营销影响力速提升卡立于1958年，诞生初衷旨在生产让贴身衣物更柔软轻薄的纤维。199年含有莱卡维首弹牛裤世1982莱纤首用无撑袜1993年莱卡3D技术的成立使紧身衣具有优异的贴身性能和柔软触感。2000年美国设计师会奖布卡维是20纪装新术伟发之。2004年至今续推出多项破性独家创技术目莱拥有5研实室、800项专，持续新带给费者舒、轻薄高弹、用、美体验，市场累好口碑同时莱卡十注重品牌形和影响力的造如201年举办“莱卡风尚颁奖大典”节目，在超8000家店铺投放海报；204年开展“莱我我Sho像手牌拔莱与尚合来2005首“莱卡吊牌”，合魅力仔广告同步投；随后卡与头国际品逐步建立合关，装上“Lyca牌品形深人。莱卡优势：产品附加值高，吊牌形象深入人心，占全球销售额25。目前莱卡品牌喻户晓消费者意支付高溢价购买莱科技面服饰。借产品高加和牌誉虽莱占球纶维量约11测约13吨，销额全的25测约135元民），单吨价预计10万元以。图全球、中国、莱卡氨纶产能测算（万吨） 图全球、莱卡氨纶销售规模测算（亿元人民币）料源国理 rdvwrecViedmktrec国理图氨纶2D4D价格（元吨） 图莱卡服装吊牌示例料源wd理 理莱卡对华启示：研创新和品牌造双轮驱动，牌力是获取价的来源复莱卡成之路，续的研创新引和品牌象塑造是莱卡氨纶这成行仍持获较溢的因。目台华新正处于卡早期段，具技术先优势和艺壁垒价。与同时司极局来展方面年入量金发发异新品。另一方面，公司有意识地打造纱线专属品牌，目前已经形成锦纶66专属品牌Pruac再尼专品牌Pruco成为Lullemn龙66线接应商。在国纺织维产业型升级行业大潮中，们看好华新材为中国土高尼纤龙的崛与展遇，从长远看，司有望成为“中国莱”，在尼龙66技术壁垒优势弱化后，通过前期打造的品牌竞争力，继续获得较好的溢价和续成长动力。图台华新材研发费用率与同行对比w图台华新材锦纶66品牌Puac 图台华新材再生尼龙品牌Puco料源华龙众号理 华龙众号理2、再生纶：先发优明显，同时瞻布局长期，望把握回收料的主动权目化学法收锦纶要受制工艺，司化学回收工技术和品率已有一进展1的2吨生纶收料道已立成望先在2023释放1吨量成行万以首（）具显先优。但远看，艺技术同行逐突破后化学法会受制回收原渠道（前论回原为30吨上握料的商具争此司瞻性略布局一方面正在研有色服回收（研发成则能大扩大可收原的范围，另一面，初计划建自有回原料渠，有望握原料供，造远争势。（四）投资建：技术先发势显著，中期前景可期，握回调后长买点展望未来3年，己二腈成功国产化将带动锦纶66民用渗透率的提升，由于锦纶66用维术垒好司著术发势大扩前望期，们好国端维业起大势司为土纶66维领者前瞻局未来技术先优势有转化为牌竞争，获得续成长力。维盈预测计202~224净润别为3./6./87元比-24/+9/+7，应2023年PE19~0持理值至150~1.7元期营绩现佳，价现调目安边较，持“入级。表盈利预测和财务指标22022122E22E22E业入(万)17563-)02673利润万元)04340-)93002股益元）43190Tin86061资收率（E）05953盈（E）48774BA00698净（B）30875w测华鼎股份：锦纶6纺丝龙头，聚焦主业稳步扩张，提质增效（一）务分析：跨电商业务拖业绩增长，聚锦纶主业重旗鼓再出发2018年以前纶丝为主业产能稳扩张单价和利受大周期响80-0年丁三弟织生起家于2002合创义市鼎纶限司主从锦丝生销售201公于A上市2012公总资6元的投产4吨纶丝目产2013申国火计项目成差化纶发心与定纶6业准2014公成浙省性能锦纶工程技术研究中心，开发设计锦纶新产品22个。206年公司设计产能年产5万吨的三厂区投入生产。201~208年公司产能稳步扩张，年产量从7.2万提至14.5吨单和利受工纺大期影有波2018公锦丝收入318元毛率12.。双主业式初期业绩长迅速但原大东违规占用金通拓科商誉和信用减值令公司陷入困境。2017年公司拟通过发行股份及支付现金的方式，以29亿收深市拓技限司2018正完收购拓境商务开启主业式入净润入速长期但209通科扣净利润3.04亿元未达业承诺的3.2亿元致使公计提商誉值9.4亿元同年公司实际控制人三鼎集团陷入流动性危机，原大股东违规占款公司资金5.1亿元其中违担保发总额1.3亿元致使公全额计坏账准，全年利大亏损134元201~201公跨电业的誉值收款的信用减值损失令公司业绩持续亏损。201~200年，公司锦纶丝业务发展缓慢，纶产扩停，量到易和情响滑。真爱集解决资金占问题公司聚锦纶主业重起航201在气期助推下，公司锦纶丝销量恢复到14.7万吨。2022年，真爱集团以重整投资人的身收三控持的市司8.5股票以金式还鼎股华鼎份资占及息5.96元金用题以决半归净润增长16.7来司聚锦主洲厂于2022年1完竣验收，计15吨纶产。图华鼎股份营业收入及增速（单位：亿元、） 图华鼎股份归母净利润及增速（单位：亿元、）料源公公、d理 料源公公、d理图华鼎股份分业务收入结构（百万元） 图华鼎股份分业务毛利率料源司告、d理 司告、d理图华鼎股份锦纶丝的产量、销量（万吨） 图华鼎股份各锦纶丝厂房产能利用率料源司告、d理 司告、d理（二）务分析：占问题得以解，商誉减值基完成，财务标总体健康原大股占款跨境电业务商誉和用减值致业亏损2018以司主营业务为锦纶丝，毛利率在8~0之间波动，均值为126。2018年通拓科技子公司并表，跨境电商毛利率和销售费用率均更高，2018年公司毛利率/销售费用率分增加14/3pct至2615。209年通科技未完成利润3.92亿元业绩承，叠加控股股违规占资金5.91亿元公司分计提商/信用值失9.66.4元年绩幅损2020公资减损失4.4元主为拓技提商减值2021公信减损接近1元要通科受马及尔事影响202Q拓技PaPal件对收款提用值6367元。2022年占款题得以解决商誉减基本完成20221H爱团清金款，公司信用减值损失转回，净利润扭亏为盈至4.6亿元，净利率上涨至14.。从商誉看，经历201~201年的连续减值，2021年末公司商誉只剩下3000元，未减对绩响小。营运周转、经营现金流、偿债能力健康。201~201公司存货/应收/应付周转分别下降14//8天至5535/9天，运周转天健康。现流方面，年公司经活现流额为正高净润平202/201别为5.73.4元。偿债能力方面，近年公司流动比率/速动比率一般在1.81.2左右，2021年流动率滑至1.主是为币金应账减，动债明变。负债率康除大幅张的年份资本开一般为1~3亿元了201/208年新华三厂五工厂本支别为6.810.9元余份般为1~3亿元。近年公司负债率整体呈现稳步下降趋势，201年资产负债率/有息债水相比209分下降3.08.7pct至3811处健水。图华鼎股份利润率水平 图华鼎股份费用率水平 料源公公、d理 料源公公、d理图华鼎股份营运资金周转天数 图华鼎股份新建固定资产投资（百万元）及负债率料源公公、d理 料源公公、d理图公司信用减值和商誉减值（百万元） 图公司商誉余额（百万元）料源司告、d理 司告、d理图华鼎股份流动比率和速动比率 图华鼎股份经营现金流净额料源公公、d理 料源公公、d理（三）争力分析：纶丝规模国前三，重视研，产品附加较好1、锦纶产能规模稳全国前三，发实力雄厚，品矩阵完善锦纶6长丝生产头，产能规模位全国第三。公是家炬划点新技术业，目已经形规格齐，产品阵完善锦纶6长生产网，产能规稳国第一第分为荣江恒申规上有定势。深耕锦纶6长丝多，产品矩丰，规格和能齐全。司期来注锦纶6长丝的研发和生产，目前已建成国家差别化锦纶6纤维研发生产基地、浙江省新料点究、家博后研作等究构多参制锦纶6长丝生产标准，并承担国家、省级重点锦纶长丝研发计划项目，拥有先进的生产艺和雄的研发力。公的产品阵基本盖锦纶6长的所有格，涵锦纶6POYDTHOYFDCoonyln湿汗Clennyon菌等拥彩丝亮丝冰纤等附值品。图华鼎股份锦纶丝厂房图司网理图华鼎锦纶丝主要的产品矩阵及相应技术司网理2、从单和毛利率看公司锦纶丝品具有一定优势公注重高加值锦丝产品开发，纶丝的价和毛率均在业处于好平1从单价司税价于华材美股接近仍高于业体平近来比业平溢在大201公锦丝税均为2.4元/吨业均平仅2.0元/2从毛利看司利低台新，体于达份，2021华/达利分为13./1.1。图华鼎与同类公司及行业均价对比（含税，万元吨） 图华鼎股份与同类公司锦纶丝毛利率对比料源公公、d理 料源公公、d理（四）长分析：强联合空包丝头亚特，稳步张产能和优产品结构1、与锦空气包覆丝头亚特新材强联合促进业融合真爱集收购亚特委托华管理部分业务，促进业融合特材真集团下子公，是锦空气包丝