宏观形势与大宗商品

01全球经济形势三要点通胀全球经济衰退战争02时隔40年通胀再次引爆03当前的通胀可以类比上世纪70年代初期金融背景：70年代初布雷顿体系崩溃，美元泛滥2020年疫情引发无限量QE，货币极度宽松地缘政治：73年10月第四次中东战争爆发22年2月俄乌冲突爆发041972-1976年美国资产--通胀见顶后资产如何演变？05黄金与白银06工资通胀形成螺旋循环是整理通胀的难点07遏制通胀的核心手段就是收紧货币沃尔克时期高利率维持2年08控制物价必须以失业率上升为代价09加息终结13年的牛市神话010美国加息的溢出效应：新兴市场压力山大011与2018年相比，大部分新兴市场外债更高，经常账户更低，面临流动性冲击可能更加脆弱012美元开启上升周期--意味欧洲日本经济相对疲软013俄乌战争有长期化倾向014中国经济形势三要点疫情中国经济出口政策015经济增长深受消费端拖累016内循环的核心--消费屡屡被疫情干扰0173月开始疫情反复导致中国严格指数居高不下018客运量是经济热度最好的观察指标019城市活力仍被压制020为什么新冠疫情难以控制？病毒毒株的RBD突变越多，其传播性越强。BQ.1相对BA.1有毒株有5个突变，而BQ.1.1有6个，因此传播性更强，而主流有7个突变的毒株就是XBB021中国经济最亮点出口市场前景出现乌云022贸易高顺差不可持续023投资增速严重受地产投资拖累024我们需要判断的是：宽松的货币环境能否稳住地产销售025低库存低成交低预期026地产未来供应将大幅缩减027基建是对冲投资下滑的核心工具028政策发力：市场利率明显低于政策利率：跟2020年类似029中国经济周期的循环—金融的角度货币周期信用周期经济周期030如何简洁地度量三种周期（金融指标）货币周期：3个月Shibor：央行货币政策直接作用于货币市场，

几乎完全由央行态度内生决定，因此通过资金利率（3个月Shibor）变化可以较为灵敏地捕捉货币政策的“松紧”信用周期：其他存款性公司总资产/央行总资产的同比增速。这一指标反映了央行基础货币投放通过银行体系实现信用派生的幅度。经济周期：M1的同比增速。由于GDP增速波动较低，缺乏弹性，且数据频率较低，我们可以选择更有弹性的指标。目前，M1总规模为62万亿，其中M0（流通中现金）为8万亿左右，剩余都是企业活期存款，M1增速主要反映企业活期存款变动。企业销售商品越多，提供服务越多，就有越多的居民活期存款转化成企业活期存款，因此M1增速上行，总是对应着实体经济向好，M1增速可以作为实体经济的风向标。031考验货币政策有效性？3.28%金融危机2.49%2.78%2.22%新冠疫情1.63%1.41%032大宗商品三要点大宗商品供应冲击衰退预期商品周期033大宗商品2020年以来波动剧烈国际商品波动高于国内国内金属商品敏感度高034商品名义价格三台阶56%，32年50%57%，17年035商品驱动从供应向需求转移战争制裁有色金属是需求最敏感的商品036金属价格周期与宏观经济密切关联（衰退预期主导）037从周期角度看商品：2