债市跟踪：债市大幅下跌与赎回形成负反馈

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载【债券周报】【债券周报】周度政策跟踪：落实疫情防控优化措施，央行释放流动性维稳信号。就宏观政策定调而言，落实疫情防控优化措施，关注明年经济增速目标；就财政政策而言，部分地区地方债提前批额度下达，PPP项目的财政承受责任面临红线约束；就货币政策而言，央行释放流动性维稳信号，加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度；就金融监管而言，票据新规正式稿落地，明确个人养老金理财业务运作规范；就房地产政策而言，推动保交楼专项借款加快落地，允许房企与银行出具保函置换预售监管资金。利率市场复盘：资金收紧、宽信用预期升温，债市大幅下跌与赎回形成负反馈。11月第三周，前半周受到资金波动加大、稳地产和防疫政策边际变化带来“宽信用”政策预期升温、机构集中赎回等因素影响，债市急剧调整；随后央行主动加码逆回购操作，释放流动性维稳信号，债市情绪有所企稳，利率债收益率率先修复，部分信用债仍在调整。整体而言，债市大幅下跌与机构赎回形成负反馈，国债收益率曲线呈现“熊平”特征，同业存单利率普遍上行20-25bp；银行永续和二级资本债普遍上行35-40bp。信用市场复盘：一级市场方面，信用债发行量环比下降，净融资额环比大幅下降，本周城投、公共事业、综合等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度大幅提升，中短票收益率全线上行，信用利差全线走阔；城投债收益率全线上行，信用利差全线走阔；取消发行方面，本周信用债取消发行规模为372亿元，较上期大幅上升；评级方面，本周有3家主体评级下调，4家主体评级上调。海外市场复盘：10年期美债收益率先下后上，整体维持3.82%不变，主要受美国消费前景担忧和美联储加息预期波动影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度扩大17bp至-69bp；10年期中美利差倒挂幅度收窄9bp至-99bp左右；美元资金价格上行，美元流动性或仍偏紧。风险提示：流动性超预期收紧，宽信用快速生效，机构赎回幅度超预期研究证券研究报告证券研究报告究所证券分析师：周冠南业编号：S0360517090002证券分析师：许洪波业编号：S0360522090004联系人：赵浩言联系人：宋琦联系人：葛莉江m相关研究报告创固收】政策暖风提振市场情绪，转债估创固收】限产范围扩大，工业品价格回暖周报核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2 (三)期限利差和等级利差周变化 16(四)评级调整 17 (一)利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度扩大，10年期中美利差倒挂幅度收窄 (二)隐含预期：美债隐含通胀预期区间震荡，市场预计美联储加息幅度或有上升 (三)资金面：美元流动性或仍偏紧，欧元资金价格区间震荡 19(四)其他海外市场指标：海外多国股市涨跌分化，债市收益率下行 19 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 货和国开现券走跌(元，%) 9 收益率曲线变化(%) 10开债收益率曲线变化(%) 10 图表16信用债合计发行、偿还和净融资(亿元) 12图表17城投债周度发行、偿还和净融资(亿元) 12图表18各品种净融资额(亿元) 12图表19发行等级分布(亿元) 12图表20发行期限分布(亿元) 12图表21发行企业性质分布(亿元) 12图表22发行行业分布(亿元) 13图表23取消发行额(亿元) 13 图表25银行间信用债成交金额(亿元) 15图表26交易所信用债成交金额(亿元) 15 华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5防疫政策边际变化带来“宽信用””就宏观政策定调而言，落实疫情防控优化措施，关注明年经济增速目标。(1)疫情播风险的情况下一般不按行政区域开展全员核酸检测；文旅部发文推动文旅行业防控更加科学精准化，优化跨省旅游管理政策。(2)经济增长目标：央行货币政策委员会委员世锦表示现阶段我国潜在增长水平大概在5%-5.5%之间，力争今明两年平均增速达到5%左右。就财政政策而言，部分地区地方债提前批额度下达，PPP项目的财政承受责任面临年下达的时间更早，明年专项债发行大概率在年初即“开闸”，争取早发早用，推动尽早形成更多实物工作量。(2)PPP：财政部发文推动PPP规范发展、阳光运行，强调PPP目从一般公共预算列支的财政支出责任超过当年本级一般公共预算支出10%红线息支6示，政策性开发性金融工具、设备更新改造专项再贷款和财政贴息、扩大制造业中长期贷款投放等举措将在四季度集中显效，经济修复预期增强。增承兑和保证金余额比例指标考核等举措，促进票据市场规范发展。(2)养老金：仅隔，通过系统性制度安排对公司债券审核注册机制，发行人和中介机构责任等方面进行优化。(4)REITs：深交所发文规范基础设施REITs的收益分配相关事项，连续两年未按照法置换并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，指出监管账户内资金达到监证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6建商品房“交房即发证”工作；成都市颁布房产区域限购新政，将多个限购区域统一为据第一财经，石家庄、温州等在内的80余城已调整首套商贷首付部门/媒体宏观基调2/11/15部炎疫情防施面向跨省流动人员开展“落地检”要求，积极引导游客主动进行核酸检2/11/17制布会如果当地疫情仅有零星的感染者，传播链条清晰，在没有社区传播风险的时候，一般不按行政区域开展全员核酸检测；疫情存在扩散风险时，疫情所在的区可以根2/11/18经济委员会副任刘世锦：建明年经济增长低，如果明年上半年能够摆脱疫情影响，各项稳增长措施落实到位，尤其是改革开日报疫情防控《不动摇不走样》，坚持问题导向、坚持系统观念，不动摇、不走样，采取更为坚决、果断措施攻坚，尽快遏制疫情扩散蔓延势头，最大程策2/11/16力扩投资2/11/18府和社会资本合作(PPP)规发展、阳光运的通知理预测一般公共预算支出规模和增长率，严禁脱离项目实际通过策2/11/14、财政微企业贷还本付息度的通构按市场化原则与暂时遇困的小微企业贷款(含个体工商户和小微企业主经营性贷款)，还本付息日公开市场业务交22号人民银行开展8500亿元中期借贷便利(MLF)操作和1720亿元公开市场逆回购操PSL流动性投放2/11/16政策执流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规2/11/16改委会快落地见效，以及政策性开发性金融工具、设备更新改造专项再贷款和财政贴长期贷款投放等一系列举措将在四季度集中显效，工业增长动金融监管2/11/18监会改革的指导意见(征求意见稿)》指导意见》按照《证券法》《公司债券发行与交易管理办法》等法律法规相关规2/11/18监会和理财公司养老金业务暂行办法的知》求。2/11/18条、《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》第二条等规定进行收益分监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7投资基金收益分配相关事项的通知违反前述规定的，本所将根据《深圳证券交易所公开募集基础设施证券投资基金业务办法(试行)》《深圳证券交易所证券投资基法律法规进行收益分配的，基金管理人应当申请基金终止上市。2/11/18会布《商业用约束机制、加强风险控制等方面对商业汇票承兑、贴现与再贴现管理制度进行了策2/11/13关于《暂时停止适用〈深圳经济特区房地产转让条例〉有关规定的决定(草案)》公开征求意见的公告，构建商品房预售资金行政监管模式。2/11/14监会、、央行业银行地产企业可向商业银行申请出具保函置换监管额度内资金。商业银行可按市场治化原则，在充分评估房地产企业信用风险、财务状况、声誉风险等的基础2/11/16政策执用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济，坚持稳地价、稳房价、稳预期，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，因城落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。2/11/16肥市政府建商“交房即发工作方案的知出让公告及出让合同中约定明确合肥市经营性住宅用地竞得企业发证”时代。2/11/17局限购措施知》将天府新区成都直管区、成都高新区西部园区、锦江区、青羊区、金牛区、武侯区、成华区、龙泉驿区、新都区、温江区、双流区、郫都区统一为一个住房限购2/11/18受防疫政策优化以及稳地产十六条措施影响，周一10年期国债活跃券收益率单日上行场操作推动市场情绪企稳，周五央行货币政策委员关于经济增长目标相关发言导致现券债市收益率再次上行至2.83%附近。整体而言10年期国债活跃券220019收益率上行，5p笔。今日资金面整体均衡偏紧，受上周五防疫政策优化以及证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8消费进一步转弱，地产投资弱势加剧，制造业生产增速放缓，国内疫情冲击影响显著；历两日的大幅调整后现券收益率有所下行，但国债期货情绪依旧偏弱。跌0.27%，5年期主力合约跌0.31%，2年期主力合约跌0.23%；10年期国开活跃券PI非银资金情绪指数为47，隔夜加权价格下行27.38bp报1.6648%，7D加权价格下行52%，5年期主力合约涨0.31%，2年期主力合约涨0.16%；10年期国开活跃券较少，较为突出的是对通胀的关注度较前期进一步提升，以及对于后续的流动性表述依购操作，资金面边际放松，现券收益率大幅下行。非银资金情绪指数为45，隔夜加权价格下行34.53bp报1.3195%，7D加权价格下行p2.8300%，全天成交489笔。央行货币政策委员刘世锦表示应力争今明两年经济平均增继续转松，短券表现较好。监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号92020-02-212020-03-202020-08-072020-09-042020-10-092020-10-092020-11-062020-12-042020-12-312021-01-292021-02-262021-03-262021-04-232021-05-212020-02-212020-03-202020-08-072020-09-042020-10-092020-10-092020-11-062020-12-042020-12-312021-01-292021-02-262021-03-262021-04-232021-05-212021-10-082021-11-052021-12-032021-12-312022-01-282022-02-252022-03-262022-04-222022-05-202022-09-092022/7/12022/7/62022/7/112022/7/142022/7/192022/7/222022/7/272022/8/12022/8/42022/8/92022/8/122022/8/172022/8/222022/8/252022/8/302022/9/22022/9/72022/9/132022/9/162022/9/212022/9/262022/9/292022/10/92022/10/122022/10/172022/10/202022/10/252022/10/282022/11/22022/11/72022/11/102022/11/152022/11/18220205-220210(右)220210-220215(右)00220205.IB220210.220205.IB220215.IB29913578092资料来源：Wind，华创证券图表3国债期货和国开现券走跌(元，%)08.006.004.002.002019-05-222019-07-222019-09-222019-05-222019-07-222019-09-222020-01-222020-03-222020-05-222020-07-222020-09-222021-01-222021-03-222021-05-222021-07-222021-09-222022-01-222022-03-222022-05-222022-07-222022-09-22T主力收盘价中债国开到期收益率:10年右逆序000004.10资料来源：Wind，华创证券从收益率曲线形态变化来看，国债和国开期限利差收窄。本周资金收紧叠加短期产放大市场波动，助推长端品种收益率大幅上行，但上行幅度小于短端品种收益率，故国(一)资金面：央行主动加码公开市场操作，资金面先紧后松8075投放量回笼量净投放8075706565605000550-50-500045403530大行中小行大行中小行(二)一级发行：政金债净融资大幅上行，国债净融资小幅回落，地方债、同业存单净资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10000000总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)2021-01-312021-02-282021-03-282021-04-252021-05-232021-06-202021-07-182021-08-152021-09-122021-10-102021-11-072021-12-052022-01-022022-01-302022-02-272022-03-272022-04-242022-05-222022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-092022-11-06资料来源：Wind，华创证券图表7地方债净融资处于低位000000总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)2021-01-242021-02-212021-03-212021-04-182021-05-162021-06-132021-07-112021-08-082021-09-052021-10-032021-10-312021-11-282021-12-262022-01-232022-02-202022-03-202022-04-172022-05-152022-06-122022-07-102022-08-072022-09-042022-10-022022-10-30资料来源：Wind，华创证券000总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)2021-01-172021-02-142021-03-142021-04-112021-05-092021-06-062021-07-042021-08-012021-08-292021-09-262021-10-242021-11-212021-12-192022-01-162022-02-132022-03-132022-04-102022-05-082022-06-052022-07-032022-07-312022-08-282022-09-252022-10-232022-11-20资料来源：Wind，华创证券图表9同业存单净融资处于低位总偿还量(亿元)总发行量(亿元)2021-01-总偿还量(亿元)总发行量(亿元)2021-01-102021-02-072021-03-072021-04-042021-05-022021-05-302021-06-272021-07-252021-08-222021-09-192021-10-172021-11-142021-12-122022-01-092022-02-062022-03-062022-04-032022-05-012022-05-292022-06-262022-07-242022-08-212022-09-182022-10-162022-11-130资料来源：Wind，华创证券(三)基准变动：国债、国开债期限利差收窄BP2022-11-182022-11-1100证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号1110Y-5Y(右,BP)5Y-1Y(右,BP)0中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年5555555555资料来源：Wind，华创证券图表13国开期限利差变动(%，BP)10Y-5Y(右,BP)5Y-1Y(右,BP)0中债国开债到期收益率:1年中债国开债到期收益率:1年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年05050505050505050505资料来源：Wind，华创证券2010年期隐含税率(右)中债国债到期收益率:10年86中债国开债到期收益率:10年29292929292929292929292929292929292929资料来源：Wind，华创证券图表155年期国债与国开隐含税率(%，BP)2929292929292929292929292929292929292929292929中债国开债到期收益率:5年5年期隐含税率(右)中债国债到期收益率:5年20864资料来源：Wind，华创证券09亿元，净融资额-1002.91亿元，较上周减少1026.97亿元。分品种来看，短融、中票、公司债、企业债净融资分别、13.61%，3-5年、5年以上的发行占比分别下二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度较上周大幅上升。银行间市场成交线上行，信用利差全线走阔；城投债收益率全线上行，信用利差全线走阔。评级调整方司、水发集团有限公司；4家主体评级上调，分别为重庆科学城城市建设集团有限公司、桐城市建设投资发展有限责任公司、庐江县城市建设投资有限公司、国网国际融资租赁有限公司。资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12图表16信用债合计发行、偿还和净融资(亿元)图表18各品种净融资额(亿元)图表20发行期限分布(亿元)图表17城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)图表19发行等级分布(亿元)图表21发行企业性质分布(亿元)资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13图表22发行行业分布(亿元)图表23取消发行额(亿元)发行人简称发生日期公告日期规模(亿)发行期限质否投金产业集团有限公司A是-否兴业资产管理有限公司A否徐州市交通控股集团有限公司A是南京钟山资产经营管理集团有限公司A是如皋市经济贸易开发有限公司A是建设投资有限公司A是司A否安庆经济技术开发区建设投资集50A是00A否有限公司A是封城市运营投资集团有限公司A是集团有限公司50A是安徽海螺水泥股份有限公司A否南京溧水经济技术开发集团有限公司A是横店集团控股有限公司A否海联和投资有限公司A否张家港市城市投资发展集团有限公司00A是新华水力发电有限公司A否苏州新区高新技术产业股份有限公司A否司A是资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14无锡市交通产业集团有限公司A是路股份有限公司A否泉州交通发展集团有限责任公司A是0A是控股有限公司A是A否黄石市城市发展投资集团有限公司A是厦门国贸集团股份有限公司A否A是A否南京牛首山文化旅游集团有限公司A是0A是0A是.00A否绍兴市柯桥区国有资产投资经营A是A否A否晋能控股煤业集团有限公司A否晋能控股煤业集团有限公司A否山东省鲁信投资控股集团有限公司A否A是天津城市基础设施建设投资集团限公司A是A否晋能控股电力集团有限公司A否三门峡市投资集团有限公司A是(二)二级市场：成交活跃度大幅上升，中短票收益率全线上行资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15图表25银行间信用债成交金额(亿元)图表27中短票收益率及信用利差周变化图表26交易所信用债成交金额(亿元)收益率周变化(BP)AAAAAAAA.8389.67.6768信用利差周变化(BP)信用利差(BP)0949509555资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16图表30城投债收益率及信用利差周变化收益率周变化(BP)AAAAAAAA债.06.0661616131信用利差周变化(BP)信用利差(BP)34061104(三)期限利差和等级利差周变化资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17(四)评级调整称级机构级调整日后前质业否投金地(集团)股份有限公司公共企业否绿地控股集团有限公司否Baa(负是称级机构级调整日后前质业是否投重庆科学城城市建设集团有限公司i是桐城市建设投资发展有限责任公司Bpipi是江县城市建设投资有限公司i是i-否本周10年期美债收益率先下后上，主要受美国消费前景担忧和美联储加息预期波需要持续走低，导致美债收益率明显反弹；随后，美联储副主席布雷纳德表示美联储放年期美债收益率小幅回落至3.8%。周中，美联储理事沃勒意外发表鸽派观点，支持加息50bp，叠加旧金山联储主席戴利表示利率上升至4.5%-5.25%都是合理的，对美债收t预计感恩节和圣诞节旺季销售或将下降，导致10年期美债收益资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18中美利差倒挂幅度收窄至-136bp左右，2年期中美利差倒挂幅度维持-216bp。资金方面，流动性或仍偏紧。(二)隐含预期：美债隐含通胀预期区间震荡，市场预计美联储加息幅度或有上升资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19(三)资金面：美元流动性或仍偏紧，欧元资金价格区间震荡落证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号