2022年中手游研究报告 全球化IP游戏生态佼佼者

2022年中手游研究报告全球化IP游戏生态佼佼者

1、公司概况：全球化IP游戏生态佼佼者1.1、IP游戏+出海发行领先者，完整生态闭环夯实发展基础中手游为国内领先的IP游戏发行商，致力于为全球游戏玩家提供精品游戏内容和精彩互动体验，打造丰富的IP游戏生态矩阵。截至2022H1，公司拥有123个IP（授权IP55个、自有IP68个），为拥有IP数量最多的中国游戏公司。2021年公司与字节跳动旗下朝夕光年联合发布的《航海王：热血航线》上线首月即登顶中国大陆AppStore免费榜榜首；2022年1月推出的《新凡人修仙传》手游获得硬核联盟1月明星推荐。产品储备方面，《奥特曼：集结》等多款IP游戏已获版号等待发行，另将推出首款基于“仙剑IP”的国风元宇宙手游；公司IP内容价值持续凸显，有望夯实业绩增长基本盘。出海布局优势凸显，“IP资源-自研与联合研发-全球发行-IP运营”完整生态体系逐步成熟。公司在港澳台、东南亚、日本、韩国和欧美等主要出海发行区域推出的多款优质游戏表现较好，2022年1月于港澳台、东南亚等地区上线的《真·三国无双霸》当月位居多地Apple及Google双平台免费榜第一；同年3月，于越南上线的《斗罗大陆：斗神再临》获得Apple免费榜第一、畅销榜第六。2022年内预计多款游戏将推向海外市场，后续或将增厚公司业绩。1.2、深耕手游赛道，IP布局持续深化2014年，公司确立IP游戏的核心战略，着手投资优质IP内容平台及IP内容创作企业，并购优质IP资产及长LTV游戏头部研发商。2015-2021年推出的IP游戏表现稳定；2018年，公司收购游戏开发商北京软星51%股权、文脉互动100%股权；2021年，公司收购北京软星剩余股份和《仙剑奇侠传》IP大陆地区所有权益，并获得哔哩哔哩投资，以IP矩阵为基石的研发能力逐步显现。1.3、股权结构稳定，管理层勤耕不辍股权结构清晰且稳定。董事长肖健、副董事长冼汉迪共同控制的FairviewRidgeInvestmentLimited为第一大股东，持股比例25.05%。外部股东中，中融国际信托有限公司持股比例10.6%，为公司第二大股东；哔哩哔哩持股7.15%，为公司第三大股东。管理团队行业经验丰富。董事长兼CEO肖健，是中手游集团创始人，扎根中国手游行业逾10年。副董事长冼汉迪在企业管理、金融及投资银行业务拥有超过24年工作经验。执行董事樊英杰为文脉互动董事长兼CEO，游戏开发经验逾15年，为《龙城传奇》等游戏首席制作人。公司副总裁、CFO等高管均在相关领域拥有多年从业经验。经验丰富的核心团队为企业行稳致远提供坚实基础。1.4、新游延期致利润短期承压，静待储备项目业绩释放新游延期影响发行收入，自研游戏贡献稳定流水，业务结构趋于多元。2021年公司收入71%来自游戏发行，23%来自游戏开发，IP授权收入占比约6%。2022年H1，公司开发收入略降至14.8%，主要受版号影响多款自研新游上线时间延后。2018年以前公司游戏发行业务占比100%，伴随公司游戏研发能力提升，游戏发行业务收入占比逐年降低，业务结构不断丰富。发行业务2022年上半年收入10.2亿元，同比下降33%，主要系《新仙剑奇侠传之挥剑问情》、《我的御剑日记》、《镇魂街：天生为王》等游戏未能如期上线，发行收入主要由《斗罗大陆：斗神再临》、《航海王热血航线》、《真·三国无双霸》等新游发行收益贡献。2021年，公司游戏开发收入为9.1亿元，同比上升23.9%；2022H1，公司游戏开发收入为1.8亿元，同比下降明显，主要系公司2021年《传奇世界之雷霆霸业》、《仙剑奇侠传七》等自研游戏表现稳定持续贡献增量；2022年《城主天下》等自研游戏上线延期。2021年IP授权收入增长106.9%至2.3亿元；2022H1，IP授权收入下降65%至3076万元，主要系2021年仙剑IP授权收入增加，2022年未产生较大授权订单。研发投入持续加码，新游上线或带来业绩边际改善。2021年，公司实现营收39.6亿元，同比增长3.7%；归母净利润6.1亿元，同比微降3.7%；2022H1，实现营业收入12.3亿元，同比下滑43.5%，归母净亏损2190万元，同比下降105.6%。营收和净利润增速出现下滑，主要系公司研发投入持续增长，但多款新游未能如期上线所致。2022年下半年，公司将进入子公司和工作室研发收获期，预计将上线5款新游，有望带动用户量和流水提升，助力业绩边际修复。毛利率与净利率整体企稳。2016-2021年，公司毛利率基本维持在33%，净利率保持在20%左右。2022H1，公司毛利率较高，达到40.6%，主要系新游上线受限销售成本降低所致；净利率下降主要由于投入费用增加而收入缩减造成。2021年，公司实现净利率15.9%，处于同行业较好水平。公司销售费用率自2016年逐步下降，2018-2022H1保持在10%左右水平；管理费用率在2019年显著提高，主要系公司赴港上市后增加的员工薪酬福利、并表收购公司所致；2022H1管理费用率升至25.4%，系研发投入大幅增加约70%所致。用户数突破新高，增长率逐渐放缓。2018年以来，公司新注册用户数逐年稳定增加，2021年新增用户数达到1.17亿人，同比增长15%；2021年，公司平均MAU达到1906万人，同比增长3.1%；2022H1平均MAU降至1278万人，后续新游上线有望带动注册用户数和月活跃用户数回升。2019年受益于多项爆款游戏连续上线，公司MPU、ARPPU均实现爆发式增长。2020-2021年增速逐渐放缓；2021年，MPU小幅增长至144万人，ARPPU小幅增长至229.2元；2022年，部分老游进入成熟期流水表现，略显疲态，致MPU与ARPPU出现下降，静待储备新游后续上线商业化。2、手游行业分析：手游市场持续扩容，数字藏品未来可期2.1、手游市场持续扩容，版号重发释放利好游戏行业大盘增速放缓，手游市场占比不断攀升。《2021年中国游戏产业报告》显示，2014年以来，中国游戏市场规模增速逐渐放缓，2015-2021年CAGR为14.6%。2021年，中国游戏市场实际销售收入2965.1亿元，较2020年增加178.3亿元，同比增长6.4%，增速下滑主要系宅经济的刺激效应减弱、爆款数量同比有所减少、游戏研发与运营成本增加。随着智能手机普及与手游研发能力不断提高，中国游戏用户规模自2014年以来平稳增长，2021年游戏用户规模达6.66亿人，2015-2021年用户数CAGR为3.7%。游戏行业市场规模及用户规模整体增长趋缓，玩法创意性与内容独特性或为吸引存量用户的关键。2021年中国移动游戏市场实际销售收入达2255.4亿元，2022H1达到1104.8亿元，在整个游戏市场中处于主要地位，且相比于页游和端游发展空间更为广阔；根据艾瑞咨询数据显示，预计到2023年中国移动游戏市场占整个游戏市场的比例将达到76%。政策趋严推动行业规范发展，版号重发释放利好信号。行业政策趋严驱动行业更加规范、透明、健康，中长期来看利好整个行业良好发展。2022年4月版号重发，且发放数量逐月增加，未来版号发放或逐步趋于常态化，有望提振板块整体估值水平。2.2、手游市场：游戏出海趋势渐显，IP为企业核心资源游戏出海趋势渐显，海外收入稳步增长。在政策趋严、国内手游市场竞争激烈等因素影响下，海外市场有望成为新增长极。2022H1中国移动游戏出海市场实际销售收入达89.9亿美元，同比增长6.2%，增速逐步重回理性增长区间；国际形势一定程度上影响海外游戏市场景气度，但出海趋势仍较为明显，2014-2021年海外收入CAGR达28.7%，2018-2021H1中国出海手游用户支出占海外手游市场份额提升9个百分点至23%。IP游戏占比五成以上，潜在用户或超过2.6亿。2021年，IP改编手游市场收入为1297.7亿元，同比增长4%，占整体游戏市场五成以上。据伽马数据报告显示，IP改编移动游戏具有约1.5亿核心用户，该类用户玩过多款IP游戏，亦会主动根据IP寻找游戏产品，对IP游戏产品兴趣较高；另有超2.6亿潜在用户，对IP属性概念模糊，但能被产品IP属性吸引，并具备尝试不同IP产品的可能性。小说IP连续三年增速超40%，端游IP流水贡献稳定。从IP类型来看，小说IP连续三年增长超40%，近年来多个小说IP得到影视化、动漫化与游戏化，共同放大小说IP商业价值；端游IP仍是IP改编手游领域的收入支撑，2020收入前TOP100移动游戏中，端游改编手游收入占比达43%，2021年端游改编游戏流水增长3.7%，后续随着《地下城与勇士手游》、《黑色沙漠手游》等新品上线，有望提高端游IP改编移动游戏收入水平。IP资源获取难度提升，逐渐成为游戏企业核心资源。现阶段高价值精品IP存在获取难度较高，该类IP或已被先行者获得，IP版权流动性较低；IP授权价格逐步走高，千万级授权金额已成常态；版权方亦严格把控IP获取方研发实力，后续拥有丰富且优质IP储备的公司或将形成显著的竞争优势，将获得更多市场机遇。2.3、数字藏品市场：产业链日趋成熟，行业格局尚未固化数字藏品是利用区块链技术生成的唯一数字凭证，是指使用区块链技术，对应特定的作品、艺术品生成的唯一数字凭证，在保护其数字版权的基础上，实现真实可信的数字化发行、购买、收藏和使用。数字藏品产业链由上游基础设施层、中游项目创作层和下游衍生应用层组成。上游基础建设层中，根据去中心化程度不同，区块链可以分为公链、私链和联盟链，目前国内主要以联盟链为主，主要有阿里蚂蚁链、国家信息中心等联合发起的BSN、腾讯置信链、长安链等。在项目创作层，目前国内已有大量数字藏品平台，如鲸探、元视觉、有鱼艺术等。乘文化数字化之风，行业前景值得期待。2022年初以来，国家陆续出台各类发展规划与指导意见等，部署实施文化产业数字化战略，加快发展新型文化企业、文化业态、文化消费模式。实施文化产业数字化战略是中国建成文化强国的重要战略选择，借助文化数字化政策的东风，数字藏品有望赋能传统文化价值重构，后续或伴随相关政策健全配套迎来价值兑现，市场潜在空间较大。助推文化产业传播发展，数字藏品潜在价值或将逐步显现。数字藏品的确权能力与文化产业结合，能够优化文化产业的产业链和价值链，催生文化产业的新产品、新服务、新模式和新业态；借助优质文化IP，数字藏品有望打开新的创作领域，产生全新的内容价值；数字藏品作为文化载体，能够发挥渠道效应，或将借助区块链技术助力传统文化资源以更年轻鲜活的方式呈现，不断拓展传统文化的影响力边界和受众群体。多平台试水数字藏品，市场格局尚未固化。目前阿里巴巴等头部互联网企业布局数字藏品市场，依托各自优势打造各具特色数字藏品平台，鲸探依托蚂蚁链推出了敦煌飞天、九色鹿等国风数字藏品；另有视觉中国、蓝色光标等公司亦推出了各自的数字艺术品平台。公司旗下有鱼艺术平台支持数字艺术品版权转让，为用户提供拥有独立版权授权可验证的正版数字艺术品，实现数字艺术品生态的良性运转，未来发展值得期待。3、IP矩阵行业领先，元宇宙布局未来可期3.1、自主研发能力增强，游戏开发业务有望增长持续加大研发投入，子公司研发能力稳定。2019年以来，公司持续加码研发端；2022H1，公司研发投入同比增长65%至2亿元；2019-2021年研发支出CAGR达118%，研发人员数量达到632人。2019年公司上线了《全民枪神：边境王者》、《龙珠觉醒》、《烈焰皇城》、《神龙猎手》H5、《消零世界》、《冒险之门》、《大富翁10》等多款作品，游戏流水助推公司业绩实现高增。北京软星和文脉互动为公司旗下全资子公司，主要负责自研游戏开发。北京软星团队规模100人，主要研发方向为基于《仙剑奇侠传》和《大富翁》等IP的PC、主机和Switch版本游戏；团队熟练掌握虚幻引擎开发，为国内最出色的、具备3A单机游戏开发实力的研发团队之一。2021年，北京软星上线的《仙剑奇侠传：九野》和《仙剑奇侠传七》均表现不俗。文脉互动专注于强PK类MMOARPG页游、手游及H5游戏的研发，研发人员近300人。2021年，旗下自主研发手游页游月均流水规模超过七千万元，未来有望凭借《传奇世界》、《魔域》和《龙族》等传统端游知名IP游戏的开发授权，打造精品游戏项目。2022年3月，公司持有上海洲竞51%股份并正式成为其控股股东，联手“街篮之父”打造《代号：篮球3V3》，预计该游戏将于2022年底测试，2023年中正式上线，同时将围绕该游戏打造极具国潮特色的“街篮体育电竞生态”；2022上半年，公司入股海南赫墨拉，旗下游戏《奥特曼：集结》已获版号，预计2022下半年正式上线。深度合作研发伙伴，自主建立研发工作室。2021年，由公司投资的研发商易帆互动与腾讯游戏共同推出的《真·三国无双霸》，上线首月获得中国大陆苹果商店免费榜首位、畅销榜第八；2022年1月于港澳台、东南亚等地区上线当月登顶多地Apple及Google双平台免费榜榜首；此外，公司亦投资了深圳耀赫、新芮互娱、麦吉信息、龙卷风网络等多家游戏研发商，深化IP游戏生态体系建设。公司自主建立了满天星工作室。满天星工作室，位于上海，团队规模逾160人，拥有完备的次世代MMORPG品类游戏的工业化开发能力，旗下《全明星激斗》已于2022年11月1日正式上线；2023年将推出国内首款开放世界元宇宙游戏《仙剑世界》。3.2、优质IP和游戏储备夯实公司竞争壁垒IP矩阵不断丰富，多款新游箭在弦上。公司不断丰富IP储备，截至2022H1，公司拥有授权IP55个、自有IP68个，共计123个。同时，公司加强自有IP运营力度，2021年IP授权收入增长106.9%至2.3亿元；同时，公司以6.4亿港元收购北京软星剩余股份和《仙剑奇侠传》版权，在游戏、影视、动漫、文学、音乐等领域深度布局仙剑IP，未来或将全方位触达国风爱好群体，继续提升仙剑IP的影响力和口碑。多款新游获得版号，关注未来上线排期进度。《新凡人修仙传》手游已于2022年1月推出，并获得硬核联盟1月明星推荐。全资子公司北京软星自研PC游戏《大富翁11》于2022年10月20日登陆Steam和Switch。目前，中手游已获版号并计划下半年上线的产品共5款。自研IP改编手游《全明星激斗》此前最后一轮付费测试，获得次留65%、七留35%、付费率32%的优异数据，七日LTV增幅近6倍。该游戏已于11月1日全平台上线，上线当天登上IOS免费游戏榜首位，目前IOS畅销榜排名稳定在TOP20左右；根据官方渠道披露，首周流水逾5000万，全渠道平均次日留存47%，7日留存达27%，高于S级卡牌游戏的数据标准。3DARPG动作手游《镇魂街：天生为王》已于22年9月获批版号。《奥特曼：集结》经过近两年开发且已取得版号，预计于22年12月上线，测试期间获得超百万用户注册。放置卡牌手游《我的御剑日记》版号已于同年8月获批，已开启预约。融合型策略手游《召唤先锋》已获得版号，计划于同年12月上线。另有《新射雕群侠传之铁血丹心》原班团队打造的《新仙剑奇侠传之挥剑问情》、自研国风策略游戏《城主天下》等新游静待版号发放，大量新游储备筑牢公司中长期发展基础。3.3、出海业绩高增，新增长极渐显出海营收显著增长，游戏项目表现不俗。2021年，公司海外营业收入达到4.6亿元，同比增长7260%，收入占比由2020年的0.2%上升至2021年的11.6%；2022H1，海外收入位2.3亿元，占比增长至18.5%，主要系出海新游表现出色带来增量，目标在2022全年达到海外占比30%。2021年公司于港澳台、东南亚、韩国推出的《家庭教师》上线首月即获得港澳台及韩国AppStore免费榜首位；21H2在港澳台东南亚等地上线的《斗罗大陆：斗神再临》上线首月亦表现亮眼。持续推进出海规划，多元储备值得期待。公司海外发行业务将持续保持高增长，年内预计更多游戏推向海外市场，2022年1月于港澳台和新加坡上线的《真·三国无双霸》，在SensorTower发布的2022年1月中国手游海外收入增长排行榜位列第四；2022年3月于越南上线的《斗罗大陆：斗神再临》获得Apple免费榜第一、畅销榜第六，并计划继续推向欧美市场。2023年，《全明星激斗》有望在港澳台、日本、欧美等地区上线；此外，储备产品线包含《奥特曼：集结》、《新三国志曹操传》、《镇魂街：天生为王》、《我的御剑日记》、《吞噬星空》、《审判包青天》等新游，后续有望带来较好业绩贡献。3.4、布局数字藏品平台，打造首个“国风元宇宙”有鱼艺术：推出可信数字艺术品版权分发平台，平台级IP运营取得突破发展。6月13日，中手游正式推出“有鱼艺术”平台，该平台是子公司海南古茗科技有限公司和北京市版权保护中心、版权链全国运营中心、黑龙江北方文化产权交易所战略合作并倾力打造的可信数字艺术品版权分发平台，是版权链数字艺术超级节点。有鱼艺术依托“版权链”和数字版权证书系统，为数字艺术品提供版权合法化确权、存储、首发销售和保护服务，是国内首个支持数字艺术品版权发行和用户之间自由转让的版权分发平台。“有鱼艺术”已与80多位知名IP版权方和艺术家达成合作，包含潮流艺术、游戏、动漫、电竞、博物馆和艺术家多个数字艺术板块，首款数字藏品“太空流氓兔”，6月24日上线即售罄。目前合作IP包括动漫卡通IP流氓兔、喜羊羊与灰太狼、老夫子；游戏IP仙剑奇侠传、大富翁、轩辕剑；EDG电子竞技俱乐部、国际数字艺术教父安德鲁·琼斯、潮流艺术家王威、罗霄等，后续或将进一步扩大自有IP影响力，从IP游戏研发与发行和自有IP运营的业务形态向平台级业务实现突破性发展。数字藏品赋能实体经济