2022年银行业专题研究 业绩维持稳健区域银行表现更优

2022年银行业专题研究业绩维持稳健，区域银行表现更优

银行22Q3解析：业绩分化大，区域行更优三季度上市银行业绩维持稳健，银行间出现分化，区域行表现更优。三季度上市银行（统计口径为截至2022年10月31日上市的42家银行）归母净利润稳步增长，业绩维持稳健，13家银行净利润同比增速超20%，净利润增速前三的银行分别为杭州银行（31.8%）、成都银行（31.6%）、江苏银行（31.3%）。同时业绩呈现分化态势，大行营收增速边际下滑，主要由于加大支持实体力度主动让利；江浙、成都等区域的优质区域性银行较为亮眼。上市银行资产规模平稳扩张，对公贷款占比提升；存款增长态势良好，定期化趋势延续。1-9月净息差延续下行趋势，主要受负债端成本上行拖累。1-9月计息负债成本率小幅上行3bp；但息差下行幅度收敛。非息收入增速在市场波动与基数效应下有所回落；资产质量整体稳定，隐性风险指标优化，风险抵御能力增强。把握政策持续+风险预期改善+低估值低仓位，底线思维配置银行。2022年6月以来，稳增长政策力度持续加码，呵护银行经营环境。今年以来央行先后创设四项结构性货币政策工具，精准引导信贷投放；同时政策重视促进基建投资以稳增长，6月1日国务院增加政策性银行8000亿元信贷额度支持基础设施建设，6月30日设立3000亿元政策性金融工具补充基建项目资本金，并于8月24日再次增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，基建有望成为银行信贷投放主要抓手。鉴于经济复苏节奏、地产风险等不确定性因素，我们建议把握结构性机会。当前银行股低估值、高股息特征突出，配置价值凸显，增量资金有望促估值修复。我们看好对公实体+区域赋能+高股息三大主线，推荐实体和区域优势的成都、宁波、常熟、张家港行，高股息稳健大行，包括工行(A+H)、建行(A+H)。业绩稳健增长，区域行表现优利润稳健增长，银行业内部分化，优质区域行表现更优。22Q3上市银行归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+8.0%、+2.8%、1.0%，较22H1+0.5pct、-2.1pct、-2.0pct，银行业业绩整体延续稳健态势。分类型看，22Q3除农商行外，其余类型银行归母净利润同比增速均有提升。上市城商行整体营收、利润增速表现最优，归母净利润同比+15.2%，较22H1+0.5pct；股份行利润增速回升幅度最大；国有大行作为支持实体的领头羊，营收同比增速较22H1-2.9pct至2.4%，信用成本下行驱动净利润同比增速小幅回升。上市银行年化ROE、ROA分别同比-0.24pct、-0.02pct至12.01%、0.87%，主要受国有大行拖累。信贷平稳投放，存款定期化延续资产投放力度保持平稳，大行充当稳信贷主力军，优质区域行信贷投放也保持强劲。9月末上市银行总资产、贷款、存款分别同比+11.1%、+11.4%、+11.6%，较6月末+1.1pct、+0.2pct、+1.5pct，主要由大行稳增长、稳信贷驱动，其余类型银行贷款同比增速均较H1所放缓，股份行相对更为承压，区域性银行中成都、宁波、杭州等优质银行仍保持20%以上的贷款同比增速，信贷投放力度强劲。9月末上市银行贷款占总资产比例为57.6%，较6月末提升0.2pct，资产结构优化。Q3新增贷款中贷款占68%，较去年同期高占比回落，但仍维持较高水平；金融投资、同业资产分别占19%、-2%，较去年同期-54pct、+75pct。零售贷款投放回升，信贷需求边际修复。从增量看，Q3新增贷款中，零售贷款占比45%，较22H1提升29pct，零售需求逐步回暖。新增票据贷款占比3%，较22H1下降12pct，贷款结构优化，或由于实体融资需求修复。从存量看，9月末对公贷款占总贷款比例较6月末提升0.2pct至54.5%，国有大行在高基数效应下对公贷款占比小幅回落，城商行占比提升幅度最大，较6月末提升2.6pct。6月以来稳增长政策持续发力，6月30日、8月24日合计设立6000亿元以上政策性开发性金融工具补充项目资本金，盘活5000余亿元地方专项债限额支持在建项目、创设再贷款工具鼓励设备更新贷款投放等，银行特别是国有大行基建类贷款投放持续发力，驱动信贷平稳增长。存款增长态势良好，定期化趋势显著。9月末上市银行存款同比增速较6月末提升1.53pct至11.6%，存款扩张态势较好，推测主要由于外部扰动与资本市场波动影响下居民、企业持币偏好提升。9月末上市银行存款占总负债比例为75.5%，较6月末+0.1pct，主要由于大行存款/负债比提升0.2pct。9月末19家样本上市银行存款活期率较6月末-1.5pct至46.3%，各类型银行存款活期率均有下行，存款定期化趋势持续，主要由于外部环境影响下财政存款下降（主要为活期），以及居民、企业活化资金减少。分类型看，股份行存款活期率较6月末-2.6pct至46.9%，下降幅度最大。息差下行收敛，负债成本上行净息差下行幅度呈现收敛态势，负债端成本持续承压。22Q3上市银行净息差为1.99%（测算口径），较22H1-1bp，但净息差下行态势已有所放缓（1-6月上市银行净息差为2.00%，较1-3月-4bp），主要受负债成本上行拖累。大行净息差降幅最大，较22H1-2bp，或由于大行持续让利实体经济。城商行息差逆势回升，22Q3净息差较22H1上升2bp。从生息资产端看，1-9月上市银行生息资产收益率较2022H1回升2bp至3.85%，或由于稳增长政策激发实体融资需求显效，资产结构调优。从计息负债端看，1-9月上市银行计息负债成本率小幅上行3bp至1.94%，主要由于三季度存款定期化趋势延续，抬升负债端成本。当前监管注重稳定银行负债端成本，存款利率市场化调整机制与大行下调挂牌利率尚未完全显效，预计后续有望进一步缓释息差压力。非息收入增速放缓，部分城商行表现较好非息收入同比增速回落，中收占比略降，其他非息收入增速下降显著。22Q1-3上市银行中收同比增速较H1下降1.4pct至-0.7%，中收占营收比例同比下降0.5pct至14.5%，主要受资本市场波动、财富管理收入承压及减费让利等因素影响。其他非息收入主要为投资收益与公允价值变动损益构成，受资本市场低迷影响，22Q1-3上市银行其他非息收入同比增速较22H1高基数下降13pct至-0.7%，国有大行增速降低幅度最为明显，仅有城商行实现同比增速较22H1小幅提升。但仍有部分银行如南京银行、郑州银行，准确把控市场趋势、波段性操作较为精准，带来了三季度非息收入同比增速的逆势提升。资产质量稳健，隐性指标优化上市银行资产质量整体稳定，风险抵御能力提升。2022年9月末上市银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.31%、242%，较22H1分别-2bp、+2pct。42家上市银行中仅有3家不良率较22H1上升，上市银行整体资产质量稳中向好。分银行类型来看，除农商行外，其他类型银行不良率均呈现边际下降态势。隐性风险指标方面，9月末上市银行关注类贷款占比为1.47%，较22H1持平，其中农商行的关注率降幅最为显著，下降16bp。22Q3上市银行单季年化不良生成率较22H1下降0.33pct至0.73%，出现边际下降趋势，潜在风险指标优化，股份行降幅最为明显，较6月末下降0.42pct。上市银行资产质量向好驱动信用成本下行，22Q3单季年化信用成本较22H1下降0.36pct至0.88%，驱动利润增速合理释放。资金配置：估值处于低位，资金有望加配A股资金面当前A股银行板块估值处2010年来最低位，基金、北向资金仓位亦处低位，悲观预期充分释放。估值方面，近期受市场对经济弱修复、地产链条等方面的担忧，银行板块估值明显下行。截至11月1日，银行板块PB(LF)估值仅0.49倍。纵向来看，银行板块PB(LF)处在2010年以来的最低水平，相对沪深300亦不断创新低，且多只个股在2022年以来创新低；横向来看，银行板块PB(LF)排在30个中信一级行业中的最末位。仓位方面，22Q3末偏股型公募基金银行板块持仓占重仓市值为2.81%，位于2013Q3以来的14%，处于较低水平；此外，截至10月31日北向资金银行持股仓位较4月初高位回落2.90pct至6.51%。我们认为当前市场悲观预期已得到充分释放，看好银行板块后续修复空间。H股资金面当前H股银行板块估值下降到2010年以来低位，潜在风险压力充分释放。估值方面，近期受市场对经济状况、地产链条等方面的担忧，银行板块估值明显下行。纵向来看，截至11月1日，港股银行板块PB(LF)估值仅0.35倍，是2010年以来的最低水平，且2022年以来多支港股中资银行估值水平创新低。横向来看，港股上市银行板块PB(LF)在24个Wind港股二级行业中排名接近末位。仓位方面，22年10月末南向资金银行持股仓位较4月末回落2.6pct至18.3%，位于18年以来的20.7%分位数水平。21Q1以来主动偏股型基金持有H股银行仓位亦呈下行趋势，22Q3持仓市值较22Q1下行49%，持有H股银行股股数较22Q1减少18%。当前市场悲观预期在银行板块低估值中基本体现，对潜在风险压力有较大释放。重点企业分析成都银行：业绩增速强劲，资产质量优异成都银行的投资逻辑为管理层专业+政务优势稳固+主动转型升级+区域战略扩容，四大动能赋予长期可持续的高成长空间。我们看好成都银行可持续、高成长空间，对公实体转型开启第二增长曲线，自身α+区域β共振。区域β创造天时地利，产业流入+人口流入，为政务、实体、零售业务赋予更高拓展空间；自身α是更为重要的长期保障，政务金融已形成坚实根基，对公实体转型有望快速突破，在区域有增量空间+战略有清晰方向+一线能高效执行的带动下，高成长性有望长期保持。短期来看，业绩强劲+可转债补足资本有望对股价形成催化；拉长周期看，具备可持续成长空间和长期投资价值。我们预计公司2022-2024年EPS为2.80/3.54/4.39元，2022年BVPS预测值为14.80元。可比上市银行22年Wind一致预测PB均值0.64倍，我们认为公司高成长性有望长期保持，基本面稳居同业第一梯队，估值也应对标同业第一梯队，鉴于公司基本面优势不断强化，我们给予22年目标PB1.43倍，目标价21.16元。宁波银行：业绩平稳增长，息差企稳回升宁波银行的投资逻辑为机制优越、战略先行，有强大经营韧性和持续成长潜力。过去几年，公司呈现高成长性、高盈利能力、高稳定性等特征，值得长期看好。我们认为市场化的公司治理在公司建立优势的过程中居功至伟，包括多元的股权结构、合作无间的外方股东、市场化的机制、优秀且稳定的管理团队、科学的人才激励措施等。经营层面也体现着战略前瞻而坚定。坚定以客户为中心的理念，确定核心基础客群为大行做不好、小行做不了的中小企业；同时，因时制宜确定特定领域的业务优势，包括小微、个人、金融市场、综合化经营等，良好的业务现状对应多年的持续积累。目前财富管理+消费金融成为两大抓手，驱动零售业务发展。2018年以来，财富管理在宁波银行的战略地位不断提升，2019年成为新的利润中心，2022年则进入全员营销阶段，零售AUM有望较快增长，深耕中小企业业务也为财富管理带来了较强的底层资产能力，未来拥有较大挖掘潜力。常熟银行：盈利能力优异，高成长性突出常熟银行具备广阔的贷款空间、稳定的息差定价、优异的贷款质量，高成长性有望延续。常熟银行作为小微金融龙头，小微战略历经多代坚守与传承，小微文化深入全行上下，执行层面兼具软性的管理艺术+硬核的业务技能，形成同业短期内难以复制的展业优势。短期来看，外部小微竞争压力趋缓、资产端定价边际企稳、异地贷款增速强劲有望带动利润稳健增长，常熟银行的长期投资逻辑依旧明确，作为小微标杆行，护城河优势突出、成长潜力可观，我们看好常熟银行的投资价值。张家港行：业绩增长亮眼，息差企稳回升张家港行是转型推进迅速的苏南优质农商行，在小微特色的基础上重点突破微贷业务。张家港行是全国首家由农信社改制的农商行。作为一家体量较小的县域农商行，张家港行的小微特色突出，且正向客户体量更小的微贷（个人经营性贷款）方向突破。服务该客群是扩大金融服务边际的行为，而个人经营贷款风险更分散、定价相对更高的特点也利于优化银行息差、资产质量。我们认为张家港行有做好小微金融业务的各项条件，转型推进有望持续提升盈利能力和发展质量，对其长期看好。工商银行：信贷风控双稳，高效服务实体工商银行作为银行业龙头应享受估值溢价，大零售、综合化、金融科技等战略推进有望驱动盈利稳步增长。首先，公司是国内及全球规模最大商业银行，拥有扎实的客群基础和广阔的网点布局，规模效应和品牌效应突出。其次，公司盈利能力在同业中较为出色，2010年以来ROE在六大行中均保持前三，背后驱动因素包括强大揽储能力所带来的低负债成本、综合化经营布局所贡献的非息收入优势以及金融科技赋能下的低成本收入比，业务护城河较宽。第三，在对公业务领先同业的同时，公司大零售转型战略持续推进，个人客户数、存贷款、AUM等均实现近年来较好水平的增长，零售业务税前利润贡献度大幅提升；且公司高度重视金融科技战略，赋能获客能力与线上化服务水平。工商银行：信贷风控双稳，高效服务实体工商银行作为银行业龙头应享受估值溢价，大零售、综合化、金融科技等战略推进有望驱动盈利稳步增长。首先，公司是国内及全球规模最大商业银行，拥有扎实的客群基础和广阔的网点布局，规模效应和品牌效应突出。其次，公司盈利能力在同业中较为出色，2010年以来ROE在六大行中均保持前三，背后驱动因素包括强大揽储能力所带来的低负债成本、综合化经营布局所贡献的非息收入优势以及金融科技赋能下的低成本收入比，业务护城河较宽。第三，在对公业务领先同业的同时，公司大零售转型战略持续推进，个人客户数、存贷款、AUM等均实现近年来较好水平的增长，零售业务税前利