投资分指标与标准课件

重要的投资评价指标及标准重要的投资评价指标及标准一、战略投资决策流程二、投资的商业分析三、投资的评价方法四、重要的投资评价指标及标准五、投资决策分析的重点六、投资分析报告一、战略投资决策流程一、战略投资决策流程1.商业分析识别企业核心竞争优势:市场、产品和服务,追求净现值大于零。 2.建立投资评价标准(1)商业目标:竞争地位、产品质量、开发时间等;(2)财务目标:最低必要收益率和最高可承受风险。3.寻找投资机会(投机) 设计一个流程,持续性地寻找符合公司竞争优势与目标的投资机会。一、战略投资决策流程1.商业分析4.预测投资现金流量(1)必须和商业(企业战略)正式联系起来(2)在企业范围内列出预期成本和收益(3)由独立于预测人员之外的管理人员审查(4)考虑投资持续期内的成本与收益(5)以现金而非收入衡量各种收益(6)包括营运收益、残值以及流动资金变化(7)量化预测中的各种不确定因素(8)说明投资中不可量化的因素4.预测投资现金流量5.对预测现金流量进行风险调整评估

(1)调整必要收益率(2)调整预测现金流量6.决策(1)商业目标与财务目标均符合(2)商业目标符合,但财务目标不符合5.对预测现金流量进行风险调整评估7.实施可接受投资机会8.事后营运业绩审计(1)定期进行,而非随意或发生危机时才进行(2)由与投资无关的人进行(3)遵守正式工作程序(4)利用现金流量折现法(5)一旦预测和实际结果因预测或经营失误而发生误差时及时报告7.实施可接受投资机会二、投资的商业分析1.宏观分析

(1)基本判断(常识)

二、投资的商业分析(2)宏观分析(PEST)

技术变革技术的产业影响技术的社会影响

技术价值观改变全球化经济政策金融政策经济社会文化生活方式产业政策经营效率经济规模经济周期工作态度人口影响可支配收入

政治自然政权稳定性

立法政治联盟国情地理位置气候条件资源状况(2)宏观分析(PEST)技术变革技术的产业影响技术的社会影2.行业分析(1)行业分析模型(周期、比率)关键因素宏观经济生命周期出口下游市场现有产能利用新增产能潜力进口需求分析行业竞争供给分析总量分析供求关系2.行业分析关键因素宏观经济生命周期出口下游市场现有产能利用(2)行业竞争态势分析(波特五力)潜在竞争者进入威胁产业内对手供应方供应方威胁买方威胁买方产业竞争强度

替代品威胁替代品(2)行业竞争态势分析(波特五力)潜在竞争者进入威胁产业内对(3)行业盈利预期关键因素宏观经济生命周期出口下游市场现有产能利用新增产能潜力进口需求分析行业竞争供给分析总量分析供求关系现有竞争程度进入壁垒替代品客户谈判力供应商谈判力盈利能力分析行业层面的因素(3)行业盈利预期关键因素宏观经济生命周期出口下游市场现有产3.企业分析(1)企业战略分析①SOWT;②成长—占有率矩阵;③学习曲线;④战略地图;⑤吸引力—实力矩阵;⑥波特经典战略模型。

3.企业分析

(2)企业现状分析①目标公司盈利模式，其核心竞争力（产品、市场、技术、装备等）是否有可持续发展能力;②公司治理，企业家评价，管理层是否值得信任，对关键人员的依赖程度;③技术装备水平、管理水平;④对供应商、经销商、对主要产品的依赖程度;⑤经营的状况、合同的履行、生产的稳定等;

投资分指标与标准课件(3)财务预期

①收入预期;

②毛利率;③营运成本;④风险评估。(4)建立企业分析模型(3)财务预期关键因素宏观经济生命周期出口下游市场现有产能利用新增产能潜力进口需求分析行业竞争供给分析总量分析供求关系现有竞争程度进入壁垒替代品客户谈判力供应商谈判力盈利能力分析行业层面的因素价值驱动销售公司层面的因素营运成本投资4.综合分析模型关键因素宏观经济生命周期出口下游市场现有产能利用新增产能潜力5.分析工作程序

（1）资料收集,背景了解与分析（2）咨询设计院、研究院、大学、协会的专家学者（3）咨询同行业企业家、高级职业经理（4）实地考察相关企业（5）针对目标公司分组准备,实地考察目标公司（6）撰写分析报告5.分析工作程序三、投资的评价方法

常规投资评价方法17三、投资的评价方法

常规投资评价方法17非常规投资评价方法18评估方法1.成本法2.市场法3.收益法4.实物期权非常规投资评价方法18评估方法1.成本法2.市场法3.收益(一)成本法（账面价值、清算价值、重置成本）1.企业价值是基于企业所含括资产的公允价值的加和,国内称之为“成本加和法”。净资产价值=流动资产价值+固定资产价值+无形资产价值+其他资产价值—负债价值191919(一)成本法（账面价值、清算价值、重置成本）191919202.估值案例

20202.估值案例20(二)市场法（比较法、相对法）1.概述:(1)利用参考公司的相关数据估算价值乘数（如市盈率），并与被评估企业相应的基本数据或指标（如净利润）相乘来计算得到权益价值(2)应用时通常是识别、分析同类企业(比较法)或交易案例(相对法)的所蕴含的价值乘数或经济指标来估算权益价值212121(二)市场法（比较法、相对法）212121部门所用乘数理由/评述1周期性制造PE(股价/每股盈余)通常具备规范性赢利。2基础设施VEBITDA(市值/EBITDA)部门中各公司在早期亏损，而报告的赢利会因折旧方法的不同而变化。3金融服务PBV（股价/每股账面价值）账面价值通常根据市场行情而标示。4高增长/负赢利PS、VS假设未来的利润率将为正。5零售PS（股价/每股销售收入）销售成本较低或趋同的服务业和传统行业VS（市值/销售收入）如果各公司在举债方面不同。6高技术/高增长PEG(市盈率/每股盈余增长率)各公司在增长上存在的极大差异使得我们难以比较PE率。7房地产投资信托基金(REIT)、酒店P/CF(股价/每股净现金流)对于投资政策的限制以及巨额折旧提取使得现金流成为优于股权资本赢利的尺度。223.常用的乘数部门所用乘数理由/评述1周期性制造PE(股价/每股盈余)通部门所用乘数8连锁酒店、餐饮、零售EV/EBITDR(市值/息税折旧摊销租金前收益)EV/经营面积或门店数量9房地产开发EV/LandReserve(企业价值/土地储备面积)10商业地产、零售EV/SquareFootage(企业价值/营业面积)11医院、养老中心EV/NumberofBeds12资产管理公司13水泥、钢铁重工业14资源开采15电信、互联网股权价值/管理资产规模EV/产能P/BEV/储量EV/用户数23常用的乘数(续)部门

2.比较法(1)将同行业可比上市公司的某些指标进行一定调整,与本公司的某些指标进行比较,得出公司的市场价值。(2)比较法的步骤

①对行业、公司进行分析,选择合适的公司行业、规模、增长模式、毛利率、每股净收益等

②根据公司特点,选择可比指标营业收入、EBITDA、EBIT、净利润、经营性指标等

③计算可比公司的可比指标倍数正常化调整

④计算目标公司的价值2424242.比较法24242425(3)计算要点：25(3)计算要点：3.相对法(可比交易法)(1)识别并分析与被评企业在同一或类似行业中经营的公司的买卖、收购及合并(2)运用这些交易的数据资料，计算出合适的指标，例如市盈率(3)用之前5-10年的交易案例为参考,已含控制权溢价与协同效应(4)另外至少再用两种方法估值以修正结论2626263.相对法(可比交易法)262626(三)收益法(现金流量折现法、调整现值法)含义：公司价值等于公司未来可以取到的现金收入流按照适当的折现率折现得到的现值。272727(三)收益法(现金流量折现法、调整现值法)含义：公司价281.现金流量折现法(1)建立财务（现金流量）模型的步骤①分析历史数据②预测市场与企业的发展趋势281.现金流量折现法29③确定主要假设ⅰ现金流量预测

ⅱ估计终值

ⅲ确定折现率(行业、规模、负债率、目标)

ⅳ增加（减少）非经营性资产/负债

ⅴ评估并测试结果29③确定主要假设30④建立财务预测模型

企业总价值>企业投资额(2)估值案例

30④建立财务预测模型312.案例法运用的区别312.案例法运用的区别32（四)实物期权1.传统估值方法的局限性（1）用折现现金流量法评估项目价值，我们通常假设公司会按照既定的方案执行，不会在执行过程中进行重要的修正；（2）实际上管理者会随时关注各种变化，如果事态表明未来前景比当初设想得更好，他会加大投资力度，反之则会设法减少损失。32（四)实物期权33

2.期权的基本概念（1）期权的含义（2）看涨期权与看跌期权3.实物期权（1）概述

投资实物资产，经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务称为实物期权。实物期权隐含在投资项目中，常见的实物期权：扩张期权、分阶段投资期权、延迟投资期权、收缩期权、中止期权和放弃期权。

332.期权的基本概念34（2）应用范围

①实物期权在多数情况下发生于单个业务或项目层面，与投资、生产、营销和研发等方面的决策相关;②评估整个企业，只在特殊情况下才需要考虑实物期权,如公司只有一种产品，从事的是基于大宗商品的行业(能源、公用事业、卫生保健、制造业、技术);

③公司处于（或接近）财务困境;34（2）应用范围35④一个公司基于战略考虑首次并购本身可能不会产生价值，但可能会为以后通过进一步并购创造价值、创造机会。为实现并购建立立足点;

与自建企业相比;

做跟随者;用不确定性。35④一个公司基于战略考虑首次并购本身可能不会产生价值，但可364.实物期权的方法:(1)布莱克—斯科尔斯方程(2)二叉树法(3)决策树法(4)蒙特卡罗模拟法。36375.实物期权的应用假设一个公司需要决定开发一种新药，开发分两步：研究阶段（3年）：选择最有希望成功的化学成分，成功概率为15%。测试阶段（3年）：化学成分在实验室和临床环境下得到测试，成功概率为40%。如果获得成功，新药将被投放市场，任何一个阶段发生失败，公司都会终止研发，产品一文不值。375.实物期权的应用假设一个公司需要决定开发一种新药38在专利到期之前的未来10年里，成功的新药将每年带来19.5亿美元的销售额，EBITDA占销售额的45%（因为销售价格在专利过期之后将大幅下降，不考虑过期之后的回报）。

假设税率为30%，资本成本是7%，可推向市场的新药现值将是43.14亿美元。开发成功的概率仅为6%（研究和测试阶段的成功累积概率15%*40%），所以需要经过研发和测试阶段的新药现值为2.59亿美元（6%*43.14亿美元）。(1)估计(无不确定性、无选择权)现值38在专利到期之前的未来10年里，成功的新药将每年带3939开发、测试和营销新药所需要的投资为：

研发阶段1亿美元，测试阶段需要2.5亿美元，营销阶段需要1.5亿美元。净现值=期望现金流-投资3939开发、测试和营销新药所需要的投资为：净现值=期望现金4040（2）利用决策树将不确定性模型化

营销阶段测试阶段

研究阶段PV0（药品）4314投资0（112）成功失败15%85%停止P=1-P=成功失败40%60%停止投资0（216）P=1-P=说明：PV0（药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（t=0）投资0=按照无风险利率折现的投资P=技术成功的概率

技术风险事件投资(100)4040（2）利用决策树将不确定性模型化营销阶段4141（3）估计不确定性价值

营销阶段测试阶段研究阶段NPV0=4202成功失败15%85%NPV0=0NPV0120P=1-P=成功失败40%60%NPV0=0NPV0=1465P=1-P=说明：PV0（药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（t=0）投资0=按照无风险利率折现的投资P=技术成功的概率

技术风险事件4141（3）估计不确定性价值营销阶段4242PV（营销）=40%*4202+60%*0=1681（百万美元）PV（测试）=Max[(1681-216),0]=1465（百万美元）PV（研究）=Max[PV(研究),InV（研究）,0]=Max[15%*1465+85%*0-100,0]=120（百万美元）4242PV（营销）=40%*4202+60%*0=436.净现值与实物期权在投资决策中运用的原则436.净现值与实物期权在投资决策中运用的原则447.估值案例447.估值案例45四、重要的投资评价指标及标准(一)一般企业投资评价指标与标准（并购投资基金）1.商业目标(1)商业指标市场总容量行业增长率企业规模人均销售额人均成本人均利润454545四、重要的投资评价指标及标准(一)一般企业投资评价指标与46（2）产品(技术)指标①领先性、差异性②可持续性③工业化生产④市场可接受性⑤经验（3）企业家、团队的评价

46（2）产品(技术)指标472.财务目标(投资纪律)(1)常规项目①销售毛利率②投资资本回报率③净资产收益率④投资回收期⑤净现值⑥内部收益率(2)特殊项目指标⑦实物期权(3)风险分析

472.财务目标(投资纪律)2.高新技术企业投资评价指标及标准

（创业、风险投资基金）(1)企业特征一年半至两年做到年销售额1000万，并以50%以上的速度增长；做产品比做项目、服务的有机会；市场容量大的有机会（50亿以上）；做产品单价高、对机构销售的有机会；高技术用到低端产品的有机会（高技术消费品风险大）；市场导向拉动的产品、项目的有机会；有无形资产产权的有机会；有银行借款的有机会。2.高新技术企业投资评价指标及标准（2）企业家特征35岁至45岁；总负责人、有极好的商业经验或技术背景；团队；国企的管理风格；公子哥的风格；做事轻松的人；心态开放的人。（3）经验（2）企业家特征1.决策分析的“数据质量”比“结论”更重要！（1）测算的数据来源；（2）测算的数据可靠性；2.“市场需求分析”比“经济效益分析”更重要！（1）目标市场、需求量和市场占有率；（2）价格、主要成本项目等影响因素变化；（3）产品和行业的周期的变化趋势；五、投资决策分析的重点1.决策分析的“数据质量”比“结论”更重要！五、投资决策分3.投资项目的“风险分析”比“盈利状况”更重要！（1）投资项目的风险；（2）敏感性、情景分析；（3）控制和防范投资项目的风险；4.“战略性投资价值”比“技术性投资效益”更重要！（1）盈利模式、可持续性；（2）对企业的财务状况影响；3.投资项目的“风险分析”比“盈利状况”更重要！525.常见企业融资难的问题:(1)项目(2)企业家(3)企业(4)条件(5)规模(6)渠道(7)创意525.常见企业融资难的问题:

6.常见融资骗局方式与步骤:

(1)海选目标

(2)洗脑

(3)专家考察:

x万元考察费、xx万元律师资信调查报告

(4)合资意向书:xx万元撰与商业计划书费

(5)资产评估:xx万元评估费

(6)项目投资安全和增值潜力分析报告:xx万元

(7)融资担保:2.5%-3%

(8)客户违约自动退出

5353

7.融资方案制定步骤(1)项目评价:收益与成本、风险(2)行业、战略模式与资本结构(3)现金流量与需求、融资规模(4)控制权、融资方式和融资组合拓宽投资者选择、降低成本、规避税收法规和监管(5)融资时机、融资多少、如何融资、怎样是合适的融资人、是否需要融资顾问、需要什么样的顾问、选哪家律师、估值是否合理等等细节。

5454六、投资分析报告1.投资项目立项报告2.投资项目技术经济可行性研究报告3.商业计划书55六、投资分析报告1.投资项目立项报告55十个要素的特征决定了它们在三阶段中各有侧重56融资计划概要总体纲要公司概要产品和服务初步的融资计划行业市场市场营销最终的融资计划管理方法及主要人员配置学习途径五年财务计划机会及风险筹资需要4.投资分析报告起草十个要素的特征决定了它们在三阶段中各有侧重56融资计划概要初“摘要”概括了融资计划内容57客户价值产品及服务目标市场关键管理技能筹资需要投资回报

方法及技巧首先激发起读者的兴趣如果是给投资者，应在前三分之一处提出筹资需要让读者在十分钟之内浏览完毕并能完全理解“摘要”概括了融资计划内容57客户价值方法及技巧首先激发起读“产品和服务”是企业未来价值的基础58方法及技巧自己置于客户的位置集中于最重要的产品，同时涉及其它产品避免过多的技术细节力求简单将可引用产品和服务已试点成功的例子客户价值产品和服务的功能和将为客户提供的价值与竞争的同类产品相比的额外价值，优势与劣势开发创新企业应付技术挑战的能力创新所带来的优势知识产权问题未解决的问题及可能的解决方法生产生产过程安排生产能力目标销售收入筹资需要内容“产品和服务”是企业未来价值的基础58方法及技巧客户价值内容“行业和市场”分析了企业运作的外部环境

内容行业企业所在行业概览对行业发展方向的预测对驱动因素的分析市场对市场进行细分结合营销策略和竞争情况对目标市场做出预测竞争主要竞争对手的各方面现状和潜力59方法与技巧有清晰的逻辑从假设出发，提出为证明假设所需要解答的问题，然后收集信息回答问题多方面获取信息从全行业出发，具体到目标市场客户个体，使分析逐渐尖锐和深入减少细节，使读者的思路不脱离主干“行业和市场”分析了企业运作的外部环境“市场营销”使企业的未来价值得以实现内容产品引入逐渐引入—小规模试点广告宣传攻势营销理念销货的过程设计营销队伍的组织定价策略促销促销所要达成的效果选择适合于具体产品类型的促销手段60方法与技巧“讲述一个故事”，可以较为详细地阐述营销的具体方式从产品和服务本身提供的附加价值出发，向客户传达信息把成本收益分析做为采取特定营销方式的依据“市场营销”使企业的未来价值得以实现内容60“管理方法和主要人员配置”证明了企业将具有强大的管理资源和有效的组织结构61方法与技能人员的实际经验比学历更重要强调对未来具有重要意义的管理技能报酬机制应主要基于可以量化的业绩表现内容公司内部的基本责任划分及哪些职位需要加强关键的外部顾问，如会计人员，公关公司，管理咨询公司等对管理人员的报酬机制“管理方法和主要人员配置”证明了企业将具有强大的管理资源和有预见“学习途径”使企业防患于未然62方法与技能在创建公司之初就应对本要素深思熟虑，明确阐述应是一个能够灵活应付情况变化的过程内容是公司对发展过程中将会出现问题的决策过程，在这一过程中，管理水平随之提高，因而也是企业的“学习途径”

描述公司发展中将会面临的重要问题解决问题的供选择方案预测主要决策可能发生预见“学习途径”使企业防患于未然62方法与技能“筹资需要”是写给投资者的融资计划的根本意图在“五年计划”中已谈及的筹资数量基础上，说明筹资的具体方式确定愿意并能够出资的投资人确定出资方式的来源构成(战略投资人、投资公司金融机构、政府机构、个人)63

内容依据不同等筹资需要确定相应的资金来源(如：短期资金需要可通过供应商信用，长期资金需求通过合资、银行贷款等实现)方法与技巧“筹资需要”是写给投资者的融资计划的根本意图在“五年计划”中“五年财务计划”能够量化企业的未来价值将前面要素归纳为对五年之内财务状况的预测资产流动性五年内的现金流入及流出筹资安排和现金储收益预测销售收入成本及费用净利润资产负债表预测依据标准的资产负债表做出五年内的预测64内容流动性预测在越近的将来越具体，越远的将来越粗略依据标准会计形式和原则向专业会计、财务人员请教或加入有此方面专长的小组成员方法与技巧“五年财务计划”能够量化企业的未来价值将前面要素归纳为对五年“机会及风险”使预测更加客观和全面评估假设的准确度，以及将会出现的风险做出对三种情况的预测最好情况一般情况最差情况65内容确定主要的机会和风险改变不同的参数，如价格或销售额，看结果会如何变化方法与技巧“机会及风险”使预测更加客观和全面评估假设的准确度，以及将会重要的投资评价指标及标准重要的投资评价指标及标准一、战略投资决策流程二、投资的商业分析三、投资的评价方法四、重要的投资评价指标及标准五、投资决策分析的重点六、投资分析报告一、战略投资决策流程一、战略投资决策流程1.商业分析识别企业核心竞争优势:市场、产品和服务,追求净现值大于零。 2.建立投资评价标准(1)商业目标:竞争地位、产品质量、开发时间等;(2)财务目标:最低必要收益率和最高可承受风险。3.寻找投资机会(投机) 设计一个流程,持续性地寻找符合公司竞争优势与目标的投资机会。一、战略投资决策流程1.商业分析4.预测投资现金流量(1)必须和商业(企业战略)正式联系起来(2)在企业范围内列出预期成本和收益(3)由独立于预测人员之外的管理人员审查(4)考虑投资持续期内的成本与收益(5)以现金而非收入衡量各种收益(6)包括营运收益、残值以及流动资金变化(7)量化预测中的各种不确定因素(8)说明投资中不可量化的因素4.预测投资现金流量5.对预测现金流量进行风险调整评估

(1)调整必要收益率(2)调整预测现金流量6.决策(1)商业目标与财务目标均符合(2)商业目标符合,但财务目标不符合5.对预测现金流量进行风险调整评估7.实施可接受投资机会8.事后营运业绩审计(1)定期进行,而非随意或发生危机时才进行(2)由与投资无关的人进行(3)遵守正式工作程序(4)利用现金流量折现法(5)一旦预测和实际结果因预测或经营失误而发生误差时及时报告7.实施可接受投资机会二、投资的商业分析1.宏观分析

(1)基本判断(常识)

二、投资的商业分析(2)宏观分析(PEST)

技术变革技术的产业影响技术的社会影响

技术价值观改变全球化经济政策金融政策经济社会文化生活方式产业政策经营效率经济规模经济周期工作态度人口影响可支配收入

政治自然政权稳定性

立法政治联盟国情地理位置气候条件资源状况(2)宏观分析(PEST)技术变革技术的产业影响技术的社会影2.行业分析(1)行业分析模型(周期、比率)关键因素宏观经济生命周期出口下游市场现有产能利用新增产能潜力进口需求分析行业竞争供给分析总量分析供求关系2.行业分析关键因素宏观经济生命周期出口下游市场现有产能利用(2)行业竞争态势分析(波特五力)潜在竞争者进入威胁产业内对手供应方供应方威胁买方威胁买方产业竞争强度

替代品威胁替代品(2)行业竞争态势分析(波特五力)潜在竞争者进入威胁产业内对(3)行业盈利预期关键因素宏观经济生命周期出口下游市场现有产能利用新增产能潜力进口需求分析行业竞争供给分析总量分析供求关系现有竞争程度进入壁垒替代品客户谈判力供应商谈判力盈利能力分析行业层面的因素(3)行业盈利预期关键因素宏观经济生命周期出口下游市场现有产3.企业分析(1)企业战略分析①SOWT;②成长—占有率矩阵;③学习曲线;④战略地图;⑤吸引力—实力矩阵;⑥波特经典战略模型。

3.企业分析

(2)企业现状分析①目标公司盈利模式，其核心竞争力（产品、市场、技术、装备等）是否有可持续发展能力;②公司治理，企业家评价，管理层是否值得信任，对关键人员的依赖程度;③技术装备水平、管理水平;④对供应商、经销商、对主要产品的依赖程度;⑤经营的状况、合同的履行、生产的稳定等;

投资分指标与标准课件(3)财务预期

①收入预期;

②毛利率;③营运成本;④风险评估。(4)建立企业分析模型(3)财务预期关键因素宏观经济生命周期出口下游市场现有产能利用新增产能潜力进口需求分析行业竞争供给分析总量分析供求关系现有竞争程度进入壁垒替代品客户谈判力供应商谈判力盈利能力分析行业层面的因素价值驱动销售公司层面的因素营运成本投资4.综合分析模型关键因素宏观经济生命周期出口下游市场现有产能利用新增产能潜力5.分析工作程序

（1）资料收集,背景了解与分析（2）咨询设计院、研究院、大学、协会的专家学者（3）咨询同行业企业家、高级职业经理（4）实地考察相关企业（5）针对目标公司分组准备,实地考察目标公司（6）撰写分析报告5.分析工作程序三、投资的评价方法

常规投资评价方法82三、投资的评价方法

常规投资评价方法17非常规投资评价方法83评估方法1.成本法2.市场法3.收益法4.实物期权非常规投资评价方法18评估方法1.成本法2.市场法3.收益(一)成本法（账面价值、清算价值、重置成本）1.企业价值是基于企业所含括资产的公允价值的加和,国内称之为“成本加和法”。净资产价值=流动资产价值+固定资产价值+无形资产价值+其他资产价值—负债价值848484(一)成本法（账面价值、清算价值、重置成本）191919852.估值案例

85202.估值案例20(二)市场法（比较法、相对法）1.概述:(1)利用参考公司的相关数据估算价值乘数（如市盈率），并与被评估企业相应的基本数据或指标（如净利润）相乘来计算得到权益价值(2)应用时通常是识别、分析同类企业(比较法)或交易案例(相对法)的所蕴含的价值乘数或经济指标来估算权益价值868686(二)市场法（比较法、相对法）212121部门所用乘数理由/评述1周期性制造PE(股价/每股盈余)通常具备规范性赢利。2基础设施VEBITDA(市值/EBITDA)部门中各公司在早期亏损，而报告的赢利会因折旧方法的不同而变化。3金融服务PBV（股价/每股账面价值）账面价值通常根据市场行情而标示。4高增长/负赢利PS、VS假设未来的利润率将为正。5零售PS（股价/每股销售收入）销售成本较低或趋同的服务业和传统行业VS（市值/销售收入）如果各公司在举债方面不同。6高技术/高增长PEG(市盈率/每股盈余增长率)各公司在增长上存在的极大差异使得我们难以比较PE率。7房地产投资信托基金(REIT)、酒店P/CF(股价/每股净现金流)对于投资政策的限制以及巨额折旧提取使得现金流成为优于股权资本赢利的尺度。873.常用的乘数部门所用乘数理由/评述1周期性制造PE(股价/每股盈余)通部门所用乘数8连锁酒店、餐饮、零售EV/EBITDR(市值/息税折旧摊销租金前收益)EV/经营面积或门店数量9房地产开发EV/LandReserve(企业价值/土地储备面积)10商业地产、零售EV/SquareFootage(企业价值/营业面积)11医院、养老中心EV/NumberofBeds12资产管理公司13水泥、钢铁重工业14资源开采15电信、互联网股权价值/管理资产规模EV/产能P/BEV/储量EV/用户数88常用的乘数(续)部门

2.比较法(1)将同行业可比上市公司的某些指标进行一定调整,与本公司的某些指标进行比较,得出公司的市场价值。(2)比较法的步骤

①对行业、公司进行分析,选择合适的公司行业、规模、增长模式、毛利率、每股净收益等

②根据公司特点,选择可比指标营业收入、EBITDA、EBIT、净利润、经营性指标等

③计算可比公司的可比指标倍数正常化调整

④计算目标公司的价值8989892.比较法24242490(3)计算要点：25(3)计算要点：3.相对法(可比交易法)(1)识别并分析与被评企业在同一或类似行业中经营的公司的买卖、收购及合并(2)运用这些交易的数据资料，计算出合适的指标，例如市盈率(3)用之前5-10年的交易案例为参考,已含控制权溢价与协同效应(4)另外至少再用两种方法估值以修正结论9191913.相对法(可比交易法)262626(三)收益法(现金流量折现法、调整现值法)含义：公司价值等于公司未来可以取到的现金收入流按照适当的折现率折现得到的现值。929292(三)收益法(现金流量折现法、调整现值法)含义：公司价931.现金流量折现法(1)建立财务（现金流量）模型的步骤①分析历史数据②预测市场与企业的发展趋势281.现金流量折现法94③确定主要假设ⅰ现金流量预测

ⅱ估计终值

ⅲ确定折现率(行业、规模、负债率、目标)

ⅳ增加（减少）非经营性资产/负债

ⅴ评估并测试结果29③确定主要假设95④建立财务预测模型

企业总价值>企业投资额(2)估值案例

30④建立财务预测模型962.案例法运用的区别312.案例法运用的区别97（四)实物期权1.传统估值方法的局限性（1）用折现现金流量法评估项目价值，我们通常假设公司会按照既定的方案执行，不会在执行过程中进行重要的修正；（2）实际上管理者会随时关注各种变化，如果事态表明未来前景比当初设想得更好，他会加大投资力度，反之则会设法减少损失。32（四)实物期权98

2.期权的基本概念（1）期权的含义（2）看涨期权与看跌期权3.实物期权（1）概述

投资实物资产，经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务称为实物期权。实物期权隐含在投资项目中，常见的实物期权：扩张期权、分阶段投资期权、延迟投资期权、收缩期权、中止期权和放弃期权。

332.期权的基本概念99（2）应用范围

①实物期权在多数情况下发生于单个业务或项目层面，与投资、生产、营销和研发等方面的决策相关;②评估整个企业，只在特殊情况下才需要考虑实物期权,如公司只有一种产品，从事的是基于大宗商品的行业(能源、公用事业、卫生保健、制造业、技术);

③公司处于（或接近）财务困境;34（2）应用范围100④一个公司基于战略考虑首次并购本身可能不会产生价值，但可能会为以后通过进一步并购创造价值、创造机会。为实现并购建立立足点;

与自建企业相比;

做跟随者;用不确定性。35④一个公司基于战略考虑首次并购本身可能不会产生价值，但可1014.实物期权的方法:(1)布莱克—斯科尔斯方程(2)二叉树法(3)决策树法(4)蒙特卡罗模拟法。361025.实物期权的应用假设一个公司需要决定开发一种新药，开发分两步：研究阶段（3年）：选择最有希望成功的化学成分，成功概率为15%。测试阶段（3年）：化学成分在实验室和临床环境下得到测试，成功概率为40%。如果获得成功，新药将被投放市场，任何一个阶段发生失败，公司都会终止研发，产品一文不值。375.实物期权的应用假设一个公司需要决定开发一种新药103在专利到期之前的未来10年里，成功的新药将每年带来19.5亿美元的销售额，EBITDA占销售额的45%（因为销售价格在专利过期之后将大幅下降，不考虑过期之后的回报）。

假设税率为30%，资本成本是7%，可推向市场的新药现值将是43.14亿美元。开发成功的概率仅为6%（研究和测试阶段的成功累积概率15%*40%），所以需要经过研发和测试阶段的新药现值为2.59亿美元（6%*43.14亿美元）。(1)估计(无不确定性、无选择权)现值38在专利到期之前的未来10年里，成功的新药将每年带104104开发、测试和营销新药所需要的投资为：

研发阶段1亿美元，测试阶段需要2.5亿美元，营销阶段需要1.5亿美元。净现值=期望现金流-投资3939开发、测试和营销新药所需要的投资为：净现值=期望现金105105（2）利用决策树将不确定性模型化

营销阶段测试阶段

研究阶段PV0（药品）4314投资0（112）成功失败15%85%停止P=1-P=成功失败40%60%停止投资0（216）P=1-P=说明：PV0（药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（t=0）投资0=按照无风险利率折现的投资P=技术成功的概率

技术风险事件投资(100)4040（2）利用决策树将不确定性模型化营销阶段106106（3）估计不确定性价值

营销阶段测试阶段研究阶段NPV0=4202成功失败15%85%NPV0=0NPV0120P=1-P=成功失败40%60%NPV0=0NPV0=1465P=1-P=说明：PV0（药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（t=0）投资0=按照无风险利率折现的投资P=技术成功的概率

技术风险事件4141（3）估计不确定性价值营销阶段107107PV（营销）=40%*4202+60%*0=1681（百万美元）PV（测试）=Max[(1681-216),0]=1465（百万美元）PV（研究）=Max[PV(研究),InV（研究）,0]=Max[15%*1465+85%*0-100,0]=120（百万美元）4242PV（营销）=40%*4202+60%*0=1086.净现值与实物期权在投资决策中运用的原则436.净现值与实物期权在投资决策中运用的原则1097.估值案例447.估值案例110四、重要的投资评价指标及标准(一)一般企业投资评价指标与标准（并购投资基金）1.商业目标(1)商业指标市场总容量行业增长率企业规模人均销售额人均成本人均利润11011045四、重要的投资评价指标及标准(一)一般企业投资评价指标与111（2）产品(技术)指标①领先性、差异性②可持续性③工业化生产④市场可接受性⑤经验（3）企业家、团队的评价

46（2）产品(技术)指标1122.财务目标(投资纪律)(1)常规项目①销售毛利率②投资资本回报率③净资产收益率④投资回收期⑤净现值⑥内部收益率(2)特殊项目指标⑦实物期权(3)风险分析

472.财务目标(投资纪律)2.高新技术企业投资评价指标及标准

（创业、风险投资基金）(1)企业特征一年半至两年做到年销售额1000万，并以50%以上的速度增长；做产品比做项目、服务的有机会；市场容量大的有机会（50亿以上）；做产品单价高、对机构销售的有机会；高技术用到低端产品的有机会（高技术消费品风险大）；市场导向拉动的产品、项目的有机会；有无形资产产权的有机会；有银行借款的有机会。2.高新技术企业投资评价指标及标准（2）企业家特征35岁至45岁；总负责人、有极好的商业经验或技术背景；团队；国企的管理风格；公子哥的风格；做事轻松的人；心态开放的人。（3）经验（2）企业家特征1.决策分析的“数据质量”比“结论”更重要！（1）测算的数据来源；（2）测算的数据可靠性；2.“市场需求分析”比“经济效益分析”更重要！（1）目标市场、需求量和市场占有率；（2）价格、主要成本项目等影响因素变化；（3）产品和行业的周期的变化趋势；五、投资决策分析的重点1.决策分析的“数据质量”比“结论”更重要！五、投资决策分3.投资项目的“风险分析”比“盈利状况”更重要！（1）投资项目的风险；（2）敏感性、情景分析；（3）控制和防范投资项目的风险；4.“战略性投资价值”比“技术性投资效益”更重要！（1）盈利模式、可持续性；（2）对企业的财务状况影响；3.投资项目的“风险分析”比“盈利状况”更重要！1175.常见企业融资难的问题:(1)项目(2)企业家(3)企业(4)条件(5)规模(6)渠道(7)创意525.常见企业融资难的问题:

6.常见融资骗局方式与步骤:

(1)海选目标

(2)洗脑

(3)专家考察:

x万元考察费、xx万元律师资信调查报告

(4)合资意向书:xx万元撰与商业计划书费

(5)资产评估:xx万元评估费

(6)项目投资安全和增值潜力分析报告:xx万元

(7)融资担保:2.5%-3%

(8)客户违约自动退出

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7.融资方案制定步骤(1)项目评价:收益与成本、风险(2)行业、战略模式与资本结构(3)现金流量与需求、融资规模(4)控制权、融资方式和融资组合拓宽投资者选择、降低成本、规避税收法规和监管(5)融资时机、融资多少、如何融资、怎样是合适的融资人、是否需要融资顾问、需要什么样的顾问、选哪家律师、估值是否合理等等细节。

11954六、投资分析报告1.投资项目立项报告2.投资项目技术经济可行性研究报告3.商业计划书120六、投资分析报告1.投资项目立项报