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第六章长期投资管理

（教材第七、八章）企业投资的分类现金流量的构成及计算（重点）折现现金流量方法（重点难点）非折现现金流量方法（重点）投资决策的简单实务一、企业投资的分类直接投资与间接投资长期投资与短期投资对内投资与对外投资初创投资和后续投资其他分类（独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资；常规项目投资、非常规项目投资）二、现金流量的构成及计算（一）概念：长期投资决策有关的现金流入和流出量。注意:广义的现金概念，不仅包括各种货币资金，而且包括项目所需要投入企业的非货币资源的变现价值（或重置成本）。（二）构成按照现金流动的方向：按照现金流量的发生时间：现金流入量初始现金流量现金流出量营业现金流量净现金流量终结现金流量营业现金流量（重点）每年净现金流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税=税后净利+折旧终结现金流量：固定资产的残值收入或变价收入；收回垫支在流动资产上的资金；停止使用土地的变价收入等初始现金流量：投资前费用；设备购置费用；设备安装费用；建筑工程费；营运资金的垫支；原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益；不可预见费（三）计算例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所得税率为40%。有两个方案可供选择：甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。试计算两个方案的现金流量。（四）投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑资金的时间价值因素

使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量三、项目投资决策评价指标投资评价指标静态投资指标动态投资指标投资回收期平均报酬率净现值获利指数内部报酬率(折现)(非折现)1.平均报酬率：项目寿命周期内平均年投资报酬率。当ARR＞期望报酬率，方案可行。该指标简明易算，但没有考虑资金时间价值。（一）非折现现金流量指标２.投资回收期：回收投资所需全部时间。（1）建设期为0，经营期每年净流量相等（2）各年净流量不等累计现金流入量累计现金流出量t=?（3）建设期不等于0时，包括建设期的投资回收期＝不包括建设期的投资回收期＋建设期例：天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见下表，试计算该方案的投资回收期。年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/越短，回收速度快，投资风险小。当PP＜期望回收期，方案可行。该指标直观、计算方便，但没有考虑货币时间价值，并且没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情况。例：假设有两个方案的预计现金流量如下表所示，试计算回收期，比较优劣。t012345A方案现金流量B方案现金流量－10000－100004000400060006000600080006000800060008000（二）折现现金流量指标1.净现值(NPV)例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所得税率为40%。有两个方案可供选择：甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设资本成本为10%。试计算两个方案的净现值。决策规则：NPV大于或等于0可行NPV小于0不可行净现值>0，贴现后现金流入>贴现后现金流出，说明方案的实际报酬率>预定贴现率i；净现值=0，贴现后现金流入=贴现后现金流出，说明方案的实际报酬率＝预定贴现率；净现值<0，贴现后现金流入<贴现后现金流出，说明方案的实际报酬率<预定贴现率；如果几个方案的投资额相同，且净现值均>0，选净现值最大的方案。没有揭示各方案的实际报酬率。试一试某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，分别于建设期年初、年末各投入50万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程的建设期为一年，预计投产后每年可获净利10万元，假定该项目的行业基准折现率为10%。试计算其净现值。2.获利指数(PI)：未来报酬总现值/初始投资额现值PI大于1，投资方案实际报酬率＞预定的贴现率；PI等于1，投资方案实际报酬率=预定的贴现率；PI小于1，投资方案实际报酬率＜预定的贴现率；在若干可行方案中，PI最大的方案为优选方案。例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所得税率为40%。有两个方案可供选择：甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设资本成本为10%。试计算两个方案的获利指数。3.内部报酬率(IRR)——投资项目真实的收益率决策规则：一个备选方案：IRR>必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR每年的NCF不相等

先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所得税率为40%。有两个方案可供选择：甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设资本成本为10%。试计算两个方案的内部报酬率。某项投资的原始投资额为500万元，预计投产后各年净现金流量均为80万元，预计该项投资可使用10年。试计算该投资项目的内部报酬率。试一试折现现金流量指标的比较项目净现值法获利指数法内部报酬率如果折现率相同大于0大于1大于折现率如果资本成本或要求的报酬率等于或小于折现率大于0方案可行大于1方案可行大于必要报酬率可行能否反映方案本身的获利能力否否是是否需要事先设定贴现率是是否适用的决策互斥决策独立决策独立决策折现现金流量指标间同方向变动关系当净现值＞0时，获利指数＞1，内部收益率＞基准收益率；当净现值=0时，获利指数=1，内部收益率=基准收益率；当净现值＜0时，获利指数＜1，内部收益率＜基准收益率。试一试某公司某项目的投资期为2年，每年投资200万元。第3年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，于项目结束时收回。项目有效期为6年，净残值40万元，按直线法计提折旧。每年营业收入400万元，付现成本280万元。公司所得税税率30%，资金成本10%。要求：计算每年的营业现金流量，项目的净现值、获利指数和内部报酬率，并判断项目是否可行。四、投资决策的简单实务（一）所得税对现金流量的影响（二）固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法基本步骤：首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出Δ现金流量＝A的现金流量－B的现金流量；其次，根据各期的Δ现金流量，计算两个方案的Δ净现值；最后，根据Δ净现值做出判断：如果Δ净现值≥0，则选择方案A，否则，选择方案B。例：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备。旧设备采用直线法折旧，新设备采用年数总和法折旧，公司的所得税税率为33%，资金成本为10%。其他情况如下表所示。项目旧设备新设备原价5000070000可用年限104已用年限60尚可使用年限44税法规定残值07000目前变现价值2000070000每年可获得的收入4000060000每年付现成本20000180002.新旧设备使用寿命不同的情况——最小公倍寿命法和年均净现值法例：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备。设备均采用直线法折旧，公司的所得税税率为33%，资金成本为10%。其他情况如下表所示。项目旧设备新设备原价5000070000可用年限108已用年限60税法规定残值00目前变现价值2000070000每年可获得的收入4000045000每年付现成本2000018000（1）最小公倍寿命法（项目复制法）将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。048NPV=27708.527708.5使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备

（2）年均净现值法把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：（三）投资时机选择决策进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化，但不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。例：某公司拥有一种稀有矿藏，价格在不断上升。根据预测，6年后价格将一次性上升30%，因此，公司研究现在开发还是6年后开发。不论何时开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就将矿藏全部开采完。有关情况如下表所示。投资与回收收入与成本固定资产投资80万元营运资金垫支10万元固定资产残值0万元资本成本10%年产销量2000吨现投资开发每吨售价0.1万元6年后投资开发每吨售价0.13万元付现成本60万元所得税税率40%（四）投资期选择决策所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。

较短的投资期期初投入较多后续的营业现金流量发生得比较早较长的投资期期初投入较少后续的营业现金流量发生的比较晚投资决策分析方法例：甲公司进行一项投资，正常投资期3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年至第13年每年现金净流量为210万元。如将投资期缩短为2年，每年需投资320万，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。不同投资期的现金流量的差量

单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年缩短投资期的现金流量-320-3200210210

正常投资期的现金流量-200-200-2000210210缩短投资期的Δ现金流量-120-1202002100-210（五）风险投资决策1.按风险调整贴现率法（1）用资本资产定价模型调整贴现率（2）按投资项目的风险等级调整贴现率：对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率。相关因素投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争无1较弱3一般5较强8很强12战略上协调很好1较好3一般5较差8很差12投资回收期1.5年41年12.5年73年104年15资源供应一般8很好1较好5很差15较差10总分/14/8/22/41/49总分

风险等级

调整后的贴现率0—8很低7%8—16较低9%16—24一般12%24—32较高15%32—40很高17%40分以上