华安中债1-5年国开行债券ETF投资价值分析：外生冲击下的国开债投资机会

数量化专题报告数量化专题报告证券研究报告金融工程外生冲击下的国开债投资机会F证书编号陈奥林(分析师)35comS516100001卢开庆(研究助理)74lukaiqing026727@S122080144本报告导读：续节奏稳健、布，持有国家开发银行发行的政策性银行债(包含扶贫专项债)。指看，指数收益与指数持仓债券的剩余期限正相关。中债-1-5年国开华安中债1-5年国开行债券ETF(159649)为我国首批政金债ETF，国开行债券指数为标的指数。相较于其他债券投资方风险提示：量化模型失效风险；市场利率上行风险金融工程金融工程团队：殷钦怡：(分析师)徐忠亚：(分析师)张烨垲：(研究助理)徐浩天：(研究助理)卢开庆：(研究助理)梁誉耀：(研究助理)相关报告2022.11.05深度价值产品防御性年内二度凸显，抱团行为再次贡献负收益2022.10.28钢铁行业基本面景气度预测研究2022.10.28捕捉时代的核心资产2022.10.19逻辑与投资思考2022.10.18请务必阅读正文之后的免责条款部分数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分1.多重因素利好国开债投资1.1.市场外生冲击下，债券配置价值凸显、大宗商品以及QDII类产品波II。1DII数3.44%中债综合指数4.28%-2.43%1.551.08%-28.00%0.20%25.66%0.123.28%39.59%0.183.44%中债综合指数4.46%-0.48%2.290.81%6.46%9.41%1.1720.95%26.88%1.0927.62%28.65%1.55数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分------------------------------------万得QDII基金指数年1月-7.62%-9.46%0.86%4-5.20%2022年2月0.39%-0.17%3.65%-1.28%年3月-7.84%-7.52% -1.32%2022年4月-4.89%-9.51%0.47%1.66%-1.91%2022年5月1.87%0.59%1.00%1.05%2022年6月9.62%9.68%-0.01%-8.27%-0.91%2022年7月-7.02%-2.67%0.69%-4.76%-0.26%2022年8月-2.19%-2.86%0.77%0.15%-0.22%2022年9月-6.72%-7.57%0.00%3.47%-7.79%2年10月-7.78%-2.55% 0.57%-6.10%-2.42%关20以来全A品指数万得QDII基金指数142%-20.78%69%全A42%1-19.41%.31%-20.78%-19.41%1-19.67%-16.98%品指数-19.67%1万得QDII基金指数69%.31%-16.98%122以来全A品指数万得QDII基金指数188%-9.49%.74%6.35%全A88%1-2.59%7.11%57%-9.49%-2.59%1-13.93%-15.45%品指数.74%7.11%-13.93%1.93%万得QDII基金指数6.35%57%-15.45%.93%1利率下行的环境中债权类资产受益。我们在对宏观经济的复盘中发现，图2宏观经济企稳之前货币政策收紧概率较低经济扩张经济紧缩市场利率指标-ma64210数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分02102021020210202102年以来市场利率维持低位76543210DR007(ma5)SHIBOR:3个月图4工业企业利润下行未见拐点图5PMI在荣枯线附近震荡0-50-100PMI1.3.相比于国债和信用债，国开债更具性价比商业银行投资国开行金融债券的风险权重为0%，证券业、保险业机构投资开行债比照办理。另一方面，相比于国债，在同样无信用风险的情指%，高于国债指数和信用债指数；国开债指数最大回撤数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图62020年以来国开债整体收益高于国债和信用债14：债券指数收益统计4.27%1.131.47%.47%-1.18%1.4.国开债存量规模大，市场流动性充足来，按照国家社会经济发展战略，发挥国开行中长期投融资的优势和作用，动员和引导社会资金，服务国家重大中长期发展战略，为我国经济数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分亿元亿元只国有商业银行,股份制商业银行,900股份制商业银行,90038.7,3.21%政策性银行,246766.7,8.80%2.77%地方政府财政部地方政府,财政部1009511.4,36.01%企业政策性银行股份制商业银行企业,376265.9,13.42%企业,376265.9,13.42%其它金融机构中国人民银行财政部,895010.0,31.92%中国进出口银行,,47840.6,国家开发银行,13国家开发银行,131687.0,53.36%国家开发银行中国农业发展银行中国进出口银行中国农业发展银行,67239.1,27.25%从国开债发行节奏上看，2016年之后债券发行数量和规模大幅增加，均超过1000亿，年初和年末发行规模略低于年中，整体上发行节奏相6年后国开债发行数量和规模快速增加实际发行规模发行数量0数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图10国开债在年底发行节奏有所放缓00101020304050607080910111201020304050607080910111201020304050607080910111.5.政策支持市场互通，国开债流动性有望进一步提升证券交易所和银行间市场实现互通，有助于进一步提升国开债的流动性。是银行间债券市场，同时也不断创新拓月上交所、深交所等五部门联合发布《银行间债券市场与交易所债券市业务暂行办法》，证券交易所投资者可以通过原有证券账户参与银行间市场债券交易，有助于促进投资者的融合、丰富交易对手方图11证券交易所和银行间市场互联互通结构图解数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图12国开债由银行间市场进入交易所市场的发展历程•中国人民银行批准国开行在上海证券交易所试点发行金融债券•国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，明确提出深化债券市场互联互通•中国人民银行批准国开行可通过商业银行销售渠道向个人和非金融机构投资者发行金融债券•国开行首次在深圳证券交易所发行债券，并首次面向境内外投资者发行“债券通”金融债券，实现银行间、柜台、交易所的全覆盖•国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，推进债券市场互联互通•中国人民银行、证监会决定同意开展互联互通合作，批准国家开发银行等银行可以选择通过互联互通机制或者以直接开户的方式参与交易所债券市场现券协议交易•上交所、深交所等五部门联合发布《银行间债券市场与交易所债券市场互联互通业务暂行办法》2.中债1-5年国开债指数：一键配置中短期国开债2.1.指数编制规则持有国家开发银行发行的政策性银行债(包含扶贫专项债)。指数持仓债券的剩余期限严格限制在0.5-5年，指数成分券原则上每个全国银行间债券市场交易日调整，可以代表中短期限债券的整体表现。值计算公式为：dexCBA301准日点值策性银行债，包含扶贫专项债，不包含二级资本债、次级。人地点债券市场、上海证券交易所、深圳证券交易所期限年-5年(包含0.5年和5年)全国银行间债券市场交易日调整数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分从指数持仓债券的剩余期限、债券发行规模和票息率上看，持仓债券和市场存量同期限债券相比分布基本相同、略微偏向两端，基本可以代表4.05%1.21%%%%%%%1-22-33-44-56%80%3.03%0.64%.86%.86%86%43.94%43.94%28.79%30%22.46%6%.55%6%.55%<22-33<22-323.62%23.62%24.24%21.29%20-5050-100100-150150-200数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分亿元亿元2.3.中短期国开债：兼顾收益和稳健性左右，指数流动性充足。从不同期限指数的收益上看，指数收益与指数持仓债券的剩余期限正相关。中债-1-5年国开行债券指数年化收益3.71%，最大回撤-2.66%，夏普比例1.03，在不同期限的国开债指数中20122013201420152016201720182019202020212022收益与债券期限正相关1数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分中债-0-3年国开行债券财富(总值)指数.49%中债-1-3年国开行债券财富1.74%中债-1-5年国开行债券财富(总值)指数3.71%-2.66%1.031.09%中债-7-10年国开行债券指数-5.38%)指数3.61%3.1.1.低成本、高效率的国开债投资工具F并且无销售服务费等交易经手费，投资成本更低。数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分全称简称代码行日期类型指数型基金运作方式管理人托管人行股份有限公司经理A投资目标在正常市场情况下，本基金的日均跟踪偏离度投资比例特征本基金为债券型基金,其预期的风险及预期的收益水平低于股票型基金和混合型基金,高于货币市场基数相似的风险收益特征。费率5%/年；托管费率：0.05%/年3.1.2.产品纳入回购质押库，流动性有望进一步提升在我国债券市场的资金融通中发挥着重要作用。在整个业务流程中，债级高、体量大及流动性好的优势，综合来看资质优良，根据中国结算公3.2.基金公司和基金经理介绍基金管理人为华安基金管理有限公司，是中国证监会批准成立的首批基数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分金总规模(亿元)投资类型-04-13-07-186-06-30金-08-08-27-20-08-08-02-032-09-30-12-13-12-04-27-04-08-25F-05-18-21-10-12-07-098-11-30-12-09-06-18-29-09-03-11-18-04-16-06-12-03-09F3只被动指数型债券基金和1只货币市场型基金，在管基金总规模达数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分表9：基金经理苏卿云管理基金概况类型日期回报模合计(亿元)指数型指数型指数型指数型指数型-14.15%-8.06%指数型31.75%-27.32%指数型-14.08%11.96%指数型25.29%-23.57%指数型8.50%12.49%指数型8.54%-12.55%.49%9.48%F指数型0.79%1.61%指数型债券指数型指数型表10：基金经理林唐宇管理基金概况类型日期回报模合计(亿元)指数型债券指数型债券指数型债券4.风险提示市场利率大幅变化可能对产品收益造成影响。数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分1.投资建议的比较标准1.投资建议的比较标准公司股价(