食品饮料行业2022三季报总结：表现分化期待旺季

1、预制及速冻：BC表现分化，龙头韧性强劲我们了22年报速预品冷烘及肉品公分度营收速、扣非母利增情可发速冻及制食速及制板块年前季同1%单3同.%不同道型企表有所化，以B端道主企现较，要系3需求际暖。C端为主企业表现为淡主系3国内情所善C冻居消场减货需下降烘焙食品202前三度焙块体收比7%单3同0%主要系业季疫压下行需较低肉制品2前季制品块整体收比-5单3比12%主系饮工餐等制品需量大渠需改善。收入增速归母净利润增速21121221321收入增速归母净利润增速21121221321422122222211212213214221222223安井食三全食速冻及 惠发食预制 海欣食千味央厨味知香47%28%35%28%24%46%31%98%1%22%-16%18%43%62%5%-14%-2%8%0%13%5%-32%-48%-9%29%48%67%-12%86%37%4%-6%4%-14%6%-17%-48%-26%-60%8%25%3%27%-20%-1%-13%-10%15%3%-41%-27%-18%-15%51%-14%-54%0%0%32%15%20%8%19%0%0%-18%15%45%2%19%31%32%12%20%14%-5%12%39%3%-1%-3%25%5%-3%龙大美食4%-22%-24%-34%-46%-22%-6%50%-42%-94%-48%-89%-86%-34%肉制品-12%-17%-13%-25%-15%3%-2%-30%-52%7%1%16%46%双汇发展4%立高食品131%61%34%40%9%3%3%300%10%-26%17%-45%-52%-51%烘焙 海融科技44%62%32%3%37%6%17%324%48%103%-51%96%-44%-36%南侨食品50%30%10%15%2%7%-6%127%27%-10%-20%-46%-26%-91%板块 公司wd收入端：餐饮需求边际改善，C端需求放缓速冻及预制食品B端求回暖C端增速放缓冻及制品块2前三度同比16，单31.5。们为系3饮边回B端求改善。根据国家统计局数据，222前三季度我国餐饮业收入312万亿元，同比%其单3收入.12万元同比1.比+19外安子新业并表带的收增量存在明的基效应剔除安并表素影仅将安主业收纳考范，速冻预块23收同增约1.%公司看：安井食品：202三公司现收1.6，同+37其三季度现收8.1同比3079环-188%分块来3度公司主营收速同增长近%我们为要系餐饮道为的火料产品动预菜务点纷动入模长公新冻/新柳预分贡营约27/.2元260万元。三全食品202三公司现收3.5同+.0%其第季度实营入1.14元比+.1%比-.9c增环放主要系3情所解居民家的C端有所少。千味央厨：202三公司现业入1.0亿元同+1.0%第三现收.82元同+1.2%环比111c要大B客户需求修复，环比显著。分渠道来看，年报数据推测，受疫响，预计前三季度公司直营渠道营收小幅下滑，其中大客户百胜中国同比下滑约%小B公大持政成显223计增近0；味知香：202三度司实营入607，同+.4%其第三季度现收.29元同比1182。渠看，情响缓，司零售及批发渠道有所改善，23公司零售渠道实现营收.49亿元，同比+1555。中经店分实营收1.6元/32882元分比+2.3/-.8%批直/商道分实收710.6/29.2/221万元，比别1.9/-5.0%/-0.5。图表2：冻及制食营收元） 图表2：冻及制食单季收同比速对（）安井食品 三全食品 惠发食品海欣食品千味央厨海欣食品千味央厨味知香50011012013014021022023

0%0%0%0%0%0%1%2%

安井食品 三全食品011011012013014021022023wd， wd，烘焙食品行业压力尚旺季来临终端需求有回暖22年三度焙板整体营收比%单3比7其中高海融/侨品23营收别同比.%/6.%-57比别8/1.%/1.%立食冷烘业务行业整体压的景下现增长海融技营速相对快，要系奶油产在持续新代级动同比约%我为管前焙需暂时压，但随着情影边际，行业暗时已过加烘焙季来及春前，行需求有回。图表3：焙食企业收（） 图表4：焙食企业季度同比增对比（）海融科技立高食品海融科技立高食品南侨食品876543210011012013014021022023

4%2%0%0%0%0%0%2%

立高食品 海融科技 南侨食品01101201301402102202Qwd， wd，肉制品：收入环比善。2三度制板整体收比-5%单3同比，环2.，要系疫缓使得饮工地团等制品求较大的道需求善以业头食为，3度公肉品务现收7120亿元，比-.1%。图表5：制品业营亿） 图表6：制品业单度营比增速比（）0080604020000

龙大美食 双汇发展011012013014021022023

0%1%2%3%4%5%

龙大美食 双汇发展01011012013014021022023wd， wd，利润端：控费增效主旋律不改，成本边际改善可期毛利率：产品结升级，平抑成本影响速冻及预制食品：产品结构优化，提升利润水平。尽近期肉、肉原价格上行趋，我预速板块4整原料压力将于年期平。外，各企积通改产结构推新等式毛平升分司来：井品：3公毛利为9.%同+.c环比0.c。认为要系淡鱼等材成同比滑同公产结构善动利提。全品：23公毛利为252，+.9c我认毛率比改主要系公持续汰低和亏损品，化存品、扩新品次新模、精化管理化本。味厨3公毛利为3.%同+7pc利的升系渠结构优化；整产结少低利的麻球瓜丸等品占，提高毛条、焙产占。烘焙食品：成本压力尚存，边际改善可期。23脂、豆白大原价已从高位落，由价格变相比期货存在一程度后，公司正生产备货要适超前而部司仍受了的原材压力目前成本趋稳态，业利望改。公来：高品1司脂粉材成占为.4.%其主为大豆油棕仁油煎油经我测油价变%公毛率动约0.pc。23公毛为3.%同比-.pc。月来，司抓油价波动有利窗口，行适规的锁采，年性放可。侨品1公油脂本约4%中棕油本约2因油脂价上对司利击较3司利为1.%同126c若油价格下，们计司利率望复。融脂料要为可（加棕榈油本约0%根据招股明测油价格动%公毛率变约.pc23司毛率为.3同-0.c我们棕油豆油格司端压有望缓解利端在大善空。图表7：要速及预、肉及烘焙业毛率对（）板块公司2Q12Q22Q32Q42Q12Q22Q3安井食品265%218%183%224%242%200%196%三全食品 287%236%243%300%310%281%252%速冻及惠发食品预制食海欣食品157%232%155%113%148%172%147%220%128%232%146%208%150%204%品千味央厨221%209%224%236%226%224%231%味知香291%233%262%224%248%240%239%龙大美食肉制品双汇发展63%163%60%162%31%202%112%84%37%190%51%170%31%156%立高食品365%354%336%345%331%294%321%烘焙 海融科技533%423%431%380%363%325%323%南侨食品388%359%299%218%262%256%174%w毛销差：了除会策调整响观察业对成本力效果我从毛销角度来：速企大通过过整品结直接价及低促度等式，积极对材成上的压3速企销差有于焙食企业受大原料格上响相对大，焙企销差均所下。若运费影，立高品毛差3同比-.pc，要原料成上及能充产能用率阶段下造制费营收比加。板块公司202前三季度同比（pcs）202板块公司202前三季度同比（pcs）2023单季度同比（pcs）安井食品138%10133%40三全食品147%2594%07惠发食品58%0673%08海欣食品117%61111%39千味央厨184%02188%00味知香205%01203%01龙大美食27%1421%04双汇发展138%07124%25立高食品193%25201%12烘焙食品 海融科技195%109181%97南侨食品154%8891%105速冻及制食品肉制品w费用率：淡季费略增，投放效率提升销售费用率淡下投放有大时2疫情响销人差旅会务活在3开3要速及焙业售用环略增但而情反复下企业格控用投促销度收销售费率普同比，费效持续提升。其三全销用率同比0.ct我们测主要系公为推广，加大了地推相促费；味销费同提升c，公加头经销扶持力度发小B道。管理费用率速肉制企管费率体基稳其立品23管理费用率同比2c，公司加大了于员工激励力度，股激费有所增加。图表9：要速及预、肉及烘焙业管费用和销费率变化板块 公司 销售费用率管理费用率22同比同比环比2222前同比同比环比222323季度（c)（c)（c)三季度（c)（c)（c)速冻安井食品72%1963%270631% 03 23% 14 16及预三全食品139%08158%024730% 01 29% 03 14制食惠发食品84%0077%0703109%1196%1514品海欣食品98%2393%081262%0367%0301千味央厨43%0543%071294% 09 88%0119味知香37%1736%250236%1036%1901肉制龙大美食12% 02 10%040217% 04 14%0305立高食品 122%烘焙 海融科技 142%南侨食品 78%101830120%142%82%0411210立高食品 122%烘焙 海融科技 142%南侨食品 78%101830120%142%82%04112103070784% 35 84%20% 03 67%180% 28 57%271006010508wd净利率：提价减助力盈利改善，呈边好转趋势速冻及预制食品各业通调产结构费增等式极对材料本上行，障利平。安井食品23司率为.%同1.c环-03c拆来公司主业品构善费收计3净率约新柳计盈利水随节因及值准等素响有回冻先预随优化，净利水提至.%右随4旺到来费投放度缩公盈能力有望持高平。三全食品公通优直营道品构管理营率断223公司母利率63同比-.pc扣归利率+pc母净利扣归净之差值要自于23府补同减了5925万元。实际言公实盈水平所升。千味央厨益产构调及本力解公司利力所复23公司净为627，基本平环+.c。烘焙食品受脂上行产利率行压毛率股激费抬高理费用率多压下烘食品业利下较明显立品2前三净利率比滑.pct至9%其中3单利为.%同-.c随脂价格下，预下半司成本力有缓解旺季来后公产能将逐提升，利力望复。肉制品23猪续上肉制成压增是受于半低价备的冻肉存放贡整利润平升。板块22前三公司同比 同比 环比2Q22板块22前三公司同比 同比 环比2Q22Q3季度（）（）（）安井食品85%0482%1503三全食品99%2363%1253速冻及制惠发食品71%0652%0319食品海欣食品51%8081%9971千味央厨67%0462%0005味知香182%02175%2606龙大美食 08%1401%0112双汇发展93%2582%2510立高食品49%5241%4503烘焙食品海融科技121%50116%9819南侨食品64%7011%10284肉制品w休闲零食：收入表现稳健，盈利环比改善休闲零食：在疫情及消费力扰动下，收入表现相对稳健；盈利端因成本压力边际改善利润率环比改善。分季度，A股零食板块/2/223单季度收入同比增速为-0.2%+339/-7%其中季公因品和道重同板内部一定分。利率2/223为1.4/3.3%3064，利环略有善主要系部分原材料自6月高点环比略有回落。净利率方面，/2/223为6.5%/.8%5.2季度含秋国小季虽及期环对费率有所摊。母利增速122/223为-2.%-.3/+7%利水环比修较明。图表1：零板块单度收及母净利增速 图表1：零板块单度净率毛利率况0002040608010

收入() 归母净利()

净利率%毛利率（净利率%毛利率（）3 1 9 75 3 1 1 053 060 085 092 0172022092022032021092021032020092020202209202203202109202103202009202003201909201903201809201803201709201703201609201603201509201503你、盐铺子甘源品、仔品、三松鼠有友品、品子、来份

wd，注：食板包括洽食、好想你、津铺、甘食品劲食品、只松、有食品良铺子、伊份收入端“制造型”稳健，“渠道型”承压制造型洽甘源增稳健盐津劲仔表现眼季低数响步减不同品类司生长现化劲和津新道“产双力3延续高长.1和3.（13入速.和1.3洽瓜和坚双向驱下速对为3.%（3收速0.%）甘食因3安阳厂新品整电渠人调整下3速比为3.%3入速.%）。桃李面包除东地区延搞增外，8月部区在限电、疫情影响下速环比放缓至7（3入速.%）。洽洽食品：瓜子稳健坚果加速，收入增速符合预期。3公司实现营收1亿，同比%们解看计瓜增稳（10左坚延较增3左右，与2比子居景消较增环回，坚在秋庆旺下增有所加快分度看7因财年换速有放89考中旺及价贡增速环有改。桃李面包：区域分较，疫情及限电等影动。3司现收1.2亿元同比+5.%产拆看包收为6.7亿，+5.其产收为1.5亿元，比131，中他类要玉和蛋新品贡。合费景看-8月情复加温电，应学放出销售季但体现为平。此外因礼景响粽及月增均明。域看华东/东中西/西北华南-3同比.%/.2/3.%/2.%2.%9.%/.%除东中市场增速快，余域定程上累司体长。盐津铺子新渠道持发收入增长景气延续3司实收6亿元同，在基效逐减下季度续期比绝值3相较同期增2收216据们道及拆我预零渠和商为其量主发点直营KA在情动续结调，比持下滑经销C零旺及量装下比所长从品定来在零中津的韧分出，们认费分层公司品主性价比略”为契沉市场大消费需，论零特渠或上99辣礼包量均明司略转的有效性正性。甘源食品：安阳新略调，收入增速环回。3司现收35亿元同比139较于2的速比落绝值看2同新增9千万左收而3比新仅4千品拆解预老样现为稳3因安阳厂新制造调整，量贡略不期，口型坚为主长来源分渠道，线渠团存在整直、播略不预，对入有影。渠道型线上量去中化线下流量疫情扰收入端增速有承压3品铺子三松/伊收同比-.%//-.与制型食司收入速均有所滑以渠布相对衡良铺为渠道3电//营团购销售入为1.67.4./11元-1/+/+1/+8%其电务占售5系传商流下对司入长有影盟店疫情彰显经营性整增较健营团业在拓张多触上续速增。门店：至3公共有店363，于2净增5，比增3分区看3中华/南华/北西门同比增14/1/14/932家华中和南门新的要市。图表1：制类食品单度入增速（） 图表1：渠类食品司单度入增速（）02022092022092022062022032021122021092021062021032020122020092020062020032019122019092019062019032018122018092018062018032030

洽洽食品 桃李面包 甘源食品劲仔食品 盐津铺子

020202209202209202206202203202112202109202106202103202012202009202006202003201912201909201906201903201812201809201806201803

子 三只松鼠 wd， wd，图表1：小品公业总入增速（元）分类公司221Yo()222Yo()223Yo()221-3Yo()洽洽食桃李面143145125175417118264385039制造类甘源食品3-273993劲仔食品2536311016盐津铺子5-66771970良品铺子2943195211-700渠道类三只松鼠309-9102-5122-6533-6来伊份13210079-325wd、利润端：成本压力边际缓解，盈利水平环比改善毛利率部分原材料高位回落成本压力改善上年全疫反复加地缘政冲，要材包括榈、楞PT等价格大上，部分食公司毛率有承压6月后分材均呈落态，体本压际缓，但不同类采周、价策不，本化方向在定异。）制造型：3洽洽、源、仔盐子毛率环/././-/-.pcs，同比./-../-./-.c。其中同比因运输费用存在口调整的差异，们环来洽、甘环毛率善为明，中洽2折旧燃动成本原料运输上涨毛率段性，8国涨且坚格调等均对毛率一的善用。源1毛率棕榈、阳厂旧因素响，盈利平对压3着棕油格落折部分少毛率升性较其他公中李采周影响成相刚而因原鱼及口接用的升，毛利环略回主要渠转毛率对较的销电占提升致。渠道型3品三只/伊份利.3/比./-/-.pcs由渠型主要外生为，材料本化响对。00.7同比（Y，）.6.5.4.3.2.0.0.0.0.0.0.0.0.00.7同比（Y，）.6.5.4.3.2.0.0.0.0.0.0.0.0.01020棕榈油价同比（Y，）0060020000000000204020220920220520220120210920210520210120200920200520200120190920190520190120180920180520180120220920220520220120210920210520210120200920200520200120190920190520190120180920180520180136个城市均零价面粉wd， wd，费用率疫情下费用投收缩毛销差表现分化因疫带的道展营销用收缩得部零公销售用有回，3洽洽桃/源劲盐/品/松鼠/来伊份销售费用率环比.2/./-./-/-.-cs，同比.5-./.9-/13/../-.c。虑计口的比，销差3环比李劲仔来伊，其余司均现环善，其甘源比改度最大比维看因本力响除源来份盐铺子销同提升./.89cs外，余同有回。盈利情况低基数下盐甘源和劲仔表观弹性佳大部分公司均实现增整来看食3绩相对健在观境杂且费层象趋显下少零食表较亮型为盐仔甘食以津例-3销差别为8.%18./1.8，产品转“性比，成本压较大公司供应发道构化实毛销的季升率3近。3利速下的公司要桃、鼠家，者要成影，后主系略整渡期。图表1：小品公司季销对比（） 图表1：小品公司季度利对比（） wd， wd，图表2：小品公销差管费用率化（）分类公司毛销差（）管理费用率（）22Q3同增（cs)22Q13同增（cts)22Q3同增（cs)22Q13同增（cts)洽洽食品226-212-56桃李面包136-159-22制造类甘源食品26219497劲仔食品147-155-6-7-盐津铺子1981916-7-渠道类良品铺三只松来伊份1149-555-5-54112163156134wd、图表2：小品公利率扣归母净润表（）分类公司净利率（）扣非归母净利润（亿元）22Q3同增（cs)22Q13同增（cts)22Q3同比（%)22Q13同比（%)洽洽食品162-143-235桃李面包7-9-1-84-大单品类甘源食品13690206劲仔食品880402盐津铺子1181110312渠道类良品铺三只松来伊份4-4-02-70-1-0-00-9-42-0607wd、连锁业态：疫情反复扰动，拐点仍需等待收入端：开店策略分化，单店修复各异开店疫情反复下锁牌开店策略发生化绝味夯实加盟商信心逆势拓店提升市场份额3味入开淡计火原为店主增末门数或超15万比为入正长核驱动开策司自年末启动略开，在管理加商回周期期收益，门拓张韧性，年净增店有超0家）紫燕Q2疫情击华东大本营三季净增门店有所放缓据司股明2H1加门超40家期为132家22年18门数超300家，设以211为数，店比2）煌上煌：门店持续调整影整体入表现据报据露截至6末司数为4直营盟5家相于年期0闭店816同，考虑8中以疫所散我预门缺或进步响体入表。4）巴比：外延生驱动店，3环比有所加速比3末共计4359家净增8家。区看华东华南华北中末数为8，中今年2并表为店长心源单3分域净增7较2开店度明显提。）一鸣：疫情动下，直营接棒加调。一鸣3末司总为104家，中营24家盟110，+7/8家。单店全国型连品牌复节奏较慢下拓店来店效扰动绝量价解，我们计3单同落0上分看78中同恢较缺口所收敛8月旬着情复歇门增，店比有回。外年增门以下沉门为，效高市场78折疫及影响单仍一缺。）紫燕：根据量拆解我们单店店调及价整下持或略增长包装业在B拓及O发下速较煌上煌务司货比64制品占比1屠和测业收同增分为1%和57（比低在当前供紧下们计述两业务3续，预门业为入滑的心因素单缺或个水巴比卤品7月0的季销店情况与假关较历史况1为点3因庆期响有后2和4为对季根们区调8江效陆恢，海对后3华店有5左右口，但虑非东市比提升综合效为数下滑）一鸣与比2东主场到显鲜奶一在学为售旺寒暑假节日销淡，公门虽调但-9随客恢、店及效考核调整现单较快。此外经销直销在早餐和学奶的拓张上现较快长为入供效补。图表2：A连锁公单季收入增（） 图表2：绝分季度店收拆分402000020

绝味食品 煌上煌 巴比食一鸣食品 紫燕食品

单店收入年化万右） 同比（202232022320222202212021420213202122021120204202032020220201201942019320192201912018420183201822018120174202209202206202203202112202109202106202103202012202009202006202003201912201909201906201903201812201809201806201803

5%0%5%0%5%1%1%2%wd，

wd，注：司并公布度门数，假设3净门数0，单=收*/期初店数期末店数)图表2：连业公营业收及增速亿元）分类 公司2021门店净增22Q3门店净增22Q322Q13绝味食品卤味 紫燕食煌上煌17万1515万*0↑*1785125750*0↑11127441-4630*-0↑-4-2162-3巴比食品其他一鸣食品3123341--461101811wd注巴比店主统计盟店直营店持在 0家右*因尚未披季度门店预估值与真实存在误差，紫主要取招说明披露8门店数利润端：巴比成本红利延续，卤味原材料压力较大卤味成本压力仍大贴步入尾声毛利率绝/燕煌煌3毛率分为/%/，-//-pc；绝毛率回落2c紫和上煌本持平绝味拆解①原料为核心根水网3鸭脖比30考公采购规模效预原料幅%毛率计pc冲击②货折买赠影响控根草根调7部小涨价一程对成及货和赠击③务结构根据1-3营务现鲜货同-165，类（绝）+0%而其毛利率仅为低个位数，对毛利率有所拖累。紫燕煌上煌：两者因原材料种类相对丰富包括整、畜等，成或位震，其燕或因价传带来润端环略有改销售费用率绝/燕煌煌3销费用分为.%/./.8，同比-././-.c绝味着店赛束旺季销临销费率恢常态化水，后看4有世杯用放明在疫不现规反下预销售费用回正上在客及本向力销费同投有放缓管理费用率绝/燕上煌3分为/%/，比.1+1.c。图表2：主鸭副冻价格元/g） 图表2：主鸭副冻价格比毛鸭 鸭脖鸭头 鸭锁骨0 鸭掌 鸭翅中5 鸭舌（右）50

%00%6060毛鸭鸭掌鸭脖鸭翅中鸭头鸭舌鸭锁骨2%0%0%4%2022202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109007001013017011023027水行情， 水行情网，巴比食品南京工厂投产区域结构变化利润率比回落但同比仍有加3毛率t至销t至管理发用率至。利比提主源成端对稳，司初定年猪叠加高毛率点产占提升环看利自落自主南京厂9月5正投存段性旧升及华地区比升结性整体利率水。一鸣食品毛利率环改3净利润实现扭亏为正3毛利同比s至，毛销差同比s至%。环比来看，3毛利率s，销售费用率环比缩减s管费研发）3为比s利润上，司束自4以来的损3利实现亏正。图表2：A连锁态公单季毛销差（） 图表2：A连锁态公单季净利率（）绝味食品 紫燕食品 煌上煌5 巴比食品 一鸣食品52022092022032021092021202209202203202109202103202009202003201909201903201809201803

01020

一鸣食品紫燕食品绝味食品 煌上煌 一鸣食品紫燕食品2022062022202206202203202112202109202106202103202012202009202006202003201912201909201906201903201812201809201806201803wd， wd，图表2：连公毛差及理用率变化分类公司毛销差（）管理费用率（）22Q3同增（cts)22Q13同增（cts)22Q3同增（cs)22Q13同增（cts)卤味绝味食紫燕食煌上煌170-165-278153-143-45-106-152-1109其他巴比食品20422477一鸣食品7-2-7-6-wd、图表3：连公净率及非利润变化分类公司扣非净利率（）扣非净利润（亿元）22Q3同增（cts)22Q13同增（cts)22Q3同增（cs)22Q13同增（cts)卤味绝味食品紫燕食煌上煌6-83-91-02-29-8-1-72-4-0-5-0-30-6其他巴比食品3-120-1013一鸣食品0-3-0-4-0-6wd、，：净率未非，味和比主要投资务带的损波（绝味整后23VS1372%VS148，紫燕因披露13扣非利润用归母利润速替代乳制品：疫情影响动销，盈利有所承压原奶价格同比回量疫情下呈高基数所处期00年016液体乳量AR为68，行在历聚胺件后入质发阶；6年-9年液乳量AR-2.业入化升阶0年情催消费者康识不提制消逆增长CGR达.%其中1年-4同比3.%/1%+1%/9.%整基相偏高供端奶存量仍低位奶期约饲成本涨原价仍持高从比度看3生鲜乳价比-.原奶本持改。图表3：我液体乳量及速） 图表3：我主产区奶价走及增速（）0050005000000

液体乳量（吨） YY右

501015

.54.53.5

生鲜乳均（元公） YY右

5010152025003023043063083003

003023043063083003023国统计注：体乳括杀乳、灭菌乳酸乳奶）花色。据截至01年2月末

农部，，注：生鲜主产包龙、辽宁、蒙古河北山西河、山东新疆陕西宁夏收入端：疫情扰动增速放缓，乳企表现内部分化全国性乳企疫情扰响明显消费分层带来品结构化差异利3液态奶冷同比-.%60./3.4单3同-.+6/+3.%奶所承。从品类构上，尼数据显纯牛和金机均实双位增长星产品典有机、慕希续保分品类一品，安市场份持续大。业务巧兹作为冰淋第品牌场份额续行第一幼儿配奶粉速位业第一成人奶稳市第酪同增达以上拆解度合们根研7月道结构整及维护端价盘上动销现阶段放缓，9月在中旺下环比改善明显。品类，消层现象为明，基奶及金有机长较金典其，常温奶略回，温液方在情面一定整。低温乳企：光明收增下，新乳业延续位增长。光明3收增略有压，需系2保收等量较3有减外8全疫散成郑等地工厂受影响去年基数相较高收入略有回。新同南市营受疫扰动限电素影响对公生产输和销端均来一击，公充分鉴2双、等子司华市应经验积拓保团等渠，西南市场为正长。市场在品持发力品结构级下增速于整体根据尼森计今年-9月乳鲜在国场的占加13%品贡仍维持双数上。奶酪：低温奶酪需承，餐桌奶酪表现亮。可蓝多3收同%奶/液态贸产品别收入./.9/223亿，同+2%/138/6.%。其中奶酪务增环比，考虑季度情反大单品温奶棒需对承压餐桌酪3持放量同增超%渠来经/营现入82/9亿，同比4/+13。共有商511，比2净少7个。图表3：乳品上市营总入及增（亿）分类公司22Q1322Q322Q2常温伊利股份98643403422光明乳业239-697-5716-低温新乳业74852707246奶酪妙可蓝多383812471312三元股份630-6-211-6天润乳业18587765皇氏集团206587区域乳企燕塘乳业141-2-5-庄园牧场7312西部牧业941530麦趣尔88-738奶粉贝因美24286682wd、利润端：费用投放增加，利润阶段性承压伊利毛销差回落源费投放增加净利率同落3t公司223毛率，环比落售用率比c可口看3毛为12，同比落s3利为比落s比落s分拆看，我们预计销售费用率增加为利润率的核心扰动变量，3在液奶表现相对低迷下对市做了定入培，次澳对用带一的扰，外2广用的放暂缓对3利率成性扰，定度影利润。低温奶：毛销差相平，新乳业盈利较为健新业3率23，同基本持平销费率1.，同+.3c。3差为1%同-0.c，3净利率5，-.pc。从比看利回落1.pcs要二度销售季且3上牧成有增理公司练过字变革级列举，进一步提升管理效益，分季度看221-3管理费用率（含研发）持续回落，分别为5%/.%/.明3毛率原略提主要上原价略下费用上销费用相对，管理用率有增要系疫防控用及管控等用的增。奶酪：干酪等原料本涨影响毛利率，费投增加带来盈利承压。蓝多3毛利率比pcs至，要进干等料成上及毛率酪棒比略有回费售用率比0s至2%主系业对维系场投入下入落来用被动长。图表3：乳品上市毛差管理费率变（）分类公司毛销差管理费用率22Q3同增（cs)22Q13同增（cts)22Q3同增（cs)2