筹资管理-蒙牛课件

蒙牛引入PE投资

蒙牛辉煌成就1999年5月成立的蒙牛,在短短9年时间里,取得了中国乳制品发展史上前所未有的完美境界。蒙牛销售收入从1999年的0.37亿元飙升至2009年的257.1亿元,增长了695倍!在中国乳制品企业中的排名由第1116位上升为第2位从最初创业900万元注册“内蒙古蒙牛乳业股份有限公司”，到成为中国乳业界在海外上市的第一家企业

根本原因：

借助现代化的资本运营手段——蒙牛通过吸收风险投资，公开上市，在市场上迅速获得竞争优势和实现快速增长。为什么选择外资PE的方式？1、蒙牛公司的第一轮资本运作1999年8月18日内蒙古蒙牛乳业股份有限公司成立，股份主要由职员、业务联系人、国内独立投资公司认购，股权结构也十分简单。当时注册资本1398万股，筹集到的资金仅为1000多万元。初始股权结构

蒙牛乳业股份有限公司股权结构图发起人（共持股73.5%）其他股东（包括15名人士及五家独立公司共持股26.5%）蒙牛首轮投资前股权架构为了成功在海外上市，2002年蒙牛开始逐步改变股权架构，为以后的上市创造灵活的股权基础。在避税地注册4个壳公司，维京群岛的金牛公司、银牛公司、开曼群岛公司及毛里求斯公司。蒙牛管理层、其他投资者，业务联系人员、职员的利益都被注册注入到金牛公司、银牛公司。透过这两个公司对蒙牛乳业的间接持股，是蒙牛管理层成为公司股东。开曼群岛公司和毛里求斯公司的主要作用在于构建二级产权平台，以方便股权的分割与转让。蒙牛通过这些调整不但可以对风险进行一定的分离，更重要的是可以在不同的情况下根据自己需要灵活运用两个平台吸收外部资金。首轮投资前股权架构

金牛公司（2009年9月2日在英属维京群岛出册，共持股50%）银牛（2002.9.23在英属维京群岛注册，共持股50%）

开曼群岛公司（2002.6.5在开曼群岛注册，100%持股毛里求斯公司）毛里求斯公司（2002.6.14在毛里求斯注册）蒙牛第一轮引资后的股权架构图金牛3.0%（16.3%）银牛6.4%（34.7%）MSDairy60.4%（32.7%）CDH19.2%（10.4%）CIC11.0%（5.9%）开曼群岛公司（100%持股毛里求斯公司）毛里求斯公司（66.7%持股蒙牛公司）蒙牛蒙牛第二次注资后的股权架构图金牛21.1%银牛44.8%MSDairy22.8%CDH7.2%CIC4.1%开曼群岛公司（100%持股毛里求斯公司）毛里求斯公司（81.1%持股蒙牛公司）蒙牛第二次豪赌大致内容是：如果“蒙牛股份”今后三年的复合增长超过某一数值，三家海外投资商将赔偿“金牛”公司7800万股的“蒙牛乳业”股份；否则,“金牛”公司要向三家海外投资商赔偿同样数量的股份或相当数量的资金。可换股证券三大玄机

其一，暂时不摊薄管理层的持股比例，保证管理层的绝对控制与领导；其二，确保公司每股经营业绩稳定增长，做好上市前的财务准备；其三，可换股计划锁定了三家风险投资者的成本。3．蒙牛公司的第三轮资本运作

—股改2004年1月15日，牛根生从谢秋旭手中购得

18,100,920股“蒙牛股份”，占蒙牛总股本的8.2%。

2004年3月22日，金牛与银牛扩大法定股本，由5万股扩至10万股。同日金牛、银牛分别推出“公司权益计划”。2004年3月23日，“牛氏信托”诞生，牛根生本人以1美元/份的价格买下了绝大部分金牛“权益计划”和全部银牛“权益计划”。至此，牛根生直接控制了“蒙牛乳业”的6.1%的股权。4．蒙牛公司的第四轮资本运作

—上市2004年6月10日,“蒙牛乳业”（2319.HK）在香港挂牌上市，并创造出一个奇迹：全球公开发售3.5亿股，公众超额认购达206倍，股票发行价高达3.925港元，全面摊薄市盈率19倍，IPO融资近13.74亿港元。

蒙牛上市前后资本结构分析

2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003资产净利率 9.6% -8.8% 12.7% 12.5% 10.2% 11.1% 0流动比率 176% 88.5% 111.9% 95.6% 100.3% 106.2% 96.2%资产负债率 36.8% 58.1% 39.7% 53.2% 54.5% 59% 70.5%产权比率 58.2% 138.8% 65.9% 113.7% 120% 143.7% 238.7%由上面的表格可以看出蒙牛上市前后资产净利率保持在稳定的水平，企业的资产利用效率较稳定。流动比率总体呈上升趋势，企业偿还短期债务的能力不断增强;资产负债率总体呈下降趋势，企业面临的财务风险越来越小。产权比率总体呈下降趋势，债务人投入的资本受到股东权益的保障较好。总体来看，蒙牛上市后资产结构不断优化。杠杆效应角度下的蒙牛资本结构配置1、负债融资的客观必要性。为了提高产能，加强广告宣传的资本扩张，蒙牛需要大量资金。如在2007年4月按每股23.6港元~24港元，配置1.1288亿股，集资27港元。2、金融机构资金供应的可能性。蒙牛在中国乳业市场的地位，经营业绩和财务数据，决定其必然是各商业银行的座上宾，是毫无疑问的VIP客户。3、财务杠杆收益。财务杠杆收益就是有负债融资的权益融资收益率与无负债融资的权益融资收益率之差，公式表述为:财务杠杆收益=有负债融资的权益融资收益率-无负债融资的权益融资收益率=（投资收益率-负债融资利息率）×产权比率×（1-所得税率)蒙牛2005年至2006年投资收益率均远大于负债利率，负债融资给企业带来了财务杠杆收益，有负债融资的权益资本收益率均大于无负债融资权益资本收益率，且随着产权比率的越高，财务杠杆收益随之提高。2007年蒙牛降低了负债在资本结构中的比重，产权比率由0.4降低到0.13，较好的运用了财务杠杆作用，取得了财务杠杆收益。蒙牛的产权比率从2005年0.51到2006年0.43再到2007年0.13，呈现逐渐降低趋势，从财务杠杆收益数据可以看出蒙牛较合理的调整其资本结构中负债融资的比重，较好地运用了财务杠杆。

2、蒙牛适时地选择了有力的合作伙伴首先，探索其他融资渠道失败给蒙牛提供了引入外资的机会，蒙牛对摩根提出的引入私募投资者的建议进行了分析论证，并多方请教当时香港以及内地的业界人士，最终开始与摩根接触进行谈判。其次，在融资谈判时，蒙牛也极力寻求其他优秀投资机构以引入多家投资机构。鼎晖和英联投资的加入在一定程度上有利于蒙牛再谈判中的地位。事实上，2002年蒙牛接触英联投资后，“英联”的加入把投资出价抬高了20％。

3、私募投资机构的丰富管理经验和专业投资水平三家投资机构再为蒙牛提供了自身发展所急需的资金以外，还给带来了先进的管理方法，引入股权激励机制，董事会结构权力有效制衡等优化了公司治理。另外帮助蒙牛重组了企业法律结构与财务结构，并帮助蒙牛在财务、管理、决策过程等方面实现规范化。不可否认的是摩根的加入提升了蒙牛的信誉以及影响力。这些都有利于蒙牛成功利用外资崛起。蒙牛案例给私募融资者的启示1、在蒙牛公司发展初期时，其领导团队在考虑探索民间融资、银行贷款、A股上市等融资渠道无果后，摩根士丹利于鼎辉（私募基金）找到了该领导团队，提出了宝贵意见，为蒙牛的融资提供了巨大的资金支持和融资渠道。摩根士丹利于鼎辉（私募基金）在入股蒙牛公司的同时也承担着相应的风险，即使之后的蒙牛公司发展迅速，但对一个刚刚起步。并没有什么资金力量的小公司而言，风险是极大的。此外，该私募基金为蒙牛选择了很好的红筹股资金进入方式和退出机制，因此，选择一个管理劲经验丰富和专业投资水平高的私募基金作为合作伙伴对私募融资者来说是极为重要的。2、蒙牛的资本运作目的和过程明确，通过第一轮的构建股权结构、建立资金来源渠道和首轮注资；第二轮的二次增资-发行可换股证券；第三轮的股改以及第四轮的公司上市慢慢在完善和调整最适宜蒙牛公司的融资体系。因此，对于一些私募融资者来说，资本的运作方面对其融资的影响是较大的。3、私募融资是需要适宜的环境的，一个是公司的情况，当时的蒙牛公