光庭信息经营分析报告

光庭信息经营分析报告2022年3月

光庭信息：核心观点与领先厂商深度合作，产品线迅速延展。公司专注汽车电子软件的开发，与领先厂商进行深度合作。早期公司与车厂的合作主要集中于车载导航系统、车载仪表系统，随着产品力的增强，公司与车厂的合作逐步向自动驾驶、智能驾驶演进，反映了公司在合作中产品能力的增强。公司或凭产品拓展能力，不断提升市场空间。）智能座舱领域：公司与领先的汽车电子厂商佛吉亚歌乐合作，并逐渐形成了高品质全域全栈软件开发和规模化快速交付的能力，在智能座舱领域的产品能力逐步累积。）智能电控领域：公司与日本电产合作，通过共建联合实验室，推出联合产品的方式不断提升产品力。汽车软件重要性提升，公司或凭较强的软件能力受益。随着汽车智能化的逐步推进，汽车电子架构正逐步由原先的分布式架构，向能够以更低成本支撑更加复杂智能化功能的域架构转变，汽车电子软件与硬件间有望逐步解耦分层，在这一产业变革中，具备较强汽车软件能力的厂商有望受益。）公司拥有先进的开发体系：公司通过“软件工厂”模式，打造了先进的开发流程体系、品质保证体系和可持续改进机制。）公司具备软件基础架构设计能力：公司基于的软件架构设计能力已经通过高级驾驶辅助系统与新能源电驱动系统等产品得到客户的认可。未来公司有望凭借较强的软件能力受益于汽车软件行业的发展。区别于市场的观点）市场对于智能汽车行业参与者的关注主要集中于软硬件一体的厂商，对于专注于软件的厂商关注有限，忽视了在汽车电子架构变革中软件开发能力的重要价值。本报告有助于市场加强对光庭在软件能力方面竞争优势的认知。）市场对于光庭自身的产品力认知较不充分，认为光庭与大客户深度合作，自身产品力较为缺乏。本报告通过对光庭产品线延展过程的研究，得出了光庭在合作中逐步培养起自身产品力的结论，有助于市场加深对光庭自身产品力的认知。3光庭信息：全域汽车软件方案提供商软件技术为核心，多领域布局全域汽车软件方案提供商。光庭信息成立于年，为全域汽车软件方案提供商，公司产品和技术服务涵盖了构成智能网联汽车核心的智能座舱、智能电控和智能驾驶等领域，并建立了智能网联汽车测试服务体系与移动地图数据服务平台。在十余年的发展历程中，业务由车载导航系统逐渐拓展至车载信息娱乐系统、液晶仪表显示系统、车载通讯系统、高级驾驶辅助系统（ADAS网联化、电动化的发展趋势，打造全域汽车软件解决方案。图表：光庭信息主要业务资料来源：公司财报、华泰研究图表：光庭信息发展历程资料来源：公司官网、华泰研究股权较为集中，管理层技术背景强。股东包括朱敦尧、上汽（常州）创新发展投资基金有限公司、武汉励元齐心投资管理合伙企业、坚木（上海）投资管理有限公司、武汉鼎立恒丰企业管理合伙企业等。其中朱敦尧为第一大股东，直接持有光庭信息56.01%的股权。公司创始人朱敦尧先生是武汉大学卫星导航定位技术研究中心教授，曾任职日本公司导航事业部部长，日本微软公司ITS部经理，日本普适公司总经理，具有较强的技术背景。公司副总经理李森林、程德心，总经理助理胡早阳，技术总监陈治，在加入公司前均有丰富的工程和技术研发经验。4图表：光庭信息股权结构（截至）Wind、公司财报、华泰研究图表：公司管理层情况姓名职务简介东京大学博士后，武汉大学卫星导航定位技术研究中心兼职教授；2012年7月至今，先后任光庭有限和光庭信息董事长。曾任日本Xanavi公司导航事业部部长，日本微软公司ITS部经理，日本适普公司总经理。董事，总经理硕士研究生学历，2003年62012年7月，任光庭导航数据（武汉）有限公司首席运营官；2012年72015年8月，任光庭有限总经理；2015年8月至今，任光庭信息总经理、董事。董事，副总经理福州大学地图与地理信息系统硕士，2005年32012年7月，任光庭导航数据（武汉）有限公司部门经理；2012年72015年8月，任光庭有限副总经理兼首席运营官；2015年8月至今，任光庭信息副总经理、董事。曾任北京新晨技术股份有限公司软件工程师。董事，财务总监大学本科学历，中国注册会计师、中国注册税务师，2016年月至今，历任光庭信息财务部长、财务总监、董事。曾任中汽投商贸有限公司副总经理，北京中油燕宾油料销售有限公司副总经理，武汉奥雅达机电有限责任公司财务总监；董事会秘书总经理助理1991年71994年8月任教于湖北工程学院；1997年72000年1月任教于武汉大学；2011年6月至今先后任光庭有限及光庭信息副总经理。曾任精伦电子股份有限公司工程师、产品部总监、研发中心总经理、副总经理，武汉盛华微电子系统有限公司研发总监。本科学历，2003年12012年2月，任光庭导航数据（武汉）有限公司财务经理；2012年22017年5月历任光庭有限和光庭信息财务总监、副总经理、董事会秘书；2017年5月至今，任光庭信息副总经理、董事会秘书。本科学历，2013年1月至今，历任光庭有限及光庭信息仪表安全事业部担当科长、通信安全事业部副总经理、车载安全事业部总经理、总经理助理、智能电动事业部总经理。现任光庭信息总经理助理、智能电动事业部总经理。曾任职于日本VSN株式会社、NSK株式会社、日本博世株式会社、日本洋马建机株式会社。本科学历，2005年12010年月，任光庭导航项目经理、部门经理；2011年12011年9月，任光庭有限部门经理；2011年2012年8月，任纬创软件（武汉）有限公司部门经理；2012年8月至今，历任光庭有限和光庭信息事业部总经理、技术总监。曾任苏州明基电脑有限公司软件工程师，深圳华为技术有限公司软件工程师、项目经理。Wind、公司招股书、华泰研究5收入不断提高，保持研发投入力度收入不断提高，扣非净利润高速增长。近年来公司收入不断提高，营业收入由年的亿元上升到年的亿元,复合增长率达到17.87%，主营业务稳步推进。2017-2020年归母净利润受非经常性损益的影响呈现波动态势，而从扣非净利润的角度看，公司实现了利润的高速增长。扣非归母净利润自年扭亏为盈后，从亿元，增长至亿元，期间复合增长率从达到，高于收入的复合增速。图表：收入及同比增速()图表：扣非归母净利润及同比增速(%)()扣非归母净利润yoy4.0250%200%150%100%50%同比增速（右）3.53.02.52.01.51.00.50.000(10)201620172018201920209M21201620172018201920209m21WindWind汽车电子软件和技术服务为近年来重要的增长驱动力。2018年以来，公司营收主要由汽车电子软件和技术服务、地理信息系统(GIS)行业应用两部分构成。其中汽车电子软件和技术服务为重要的增长驱动力，其收入占比从年的增长到，年均复合增长率达23.19%，驱动了公司整体收入的增长。汽车电子软件和技术服务又可细分为智能座舱、智能电控、地图数据服务、智能驾驶和智能网联汽车测试五大板块。其中，智能电控业务收入占总收入比提升较多，从年的上升至年的动地图数据服务收入占比则从年的下降至年的。图表：公司营业收入按业务拆分图表：公司营业收入按业务拆分（占比）智能网联汽车测试()智能网联汽车测试移动地图数据服务移动地图数据服务行业应用400350300250200150100100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%行业应用020172018201920202021H120172018201920202021H1WindWind销售及管理费用率持续下降，维持研发投入力度。2017-2020年公司的销售、管理费用率均呈现下降趋势，研发费用率从年至年持续提升。据公司年报，年管理费用率较高主要原因是当年股权激励产生股份支付费亿元。与同行业公司相比，研发费用率基本持平。从毛利率角度看，年公司毛利率平均为48.63%，与同行业公司相比，公司毛利率也处于较高水平。6图表：三大费用率情况图表：毛利率及净利率40%60%50%40%30%20%10%归母净利率销售费用率管理费用率研发费用率扣非归母净利率35%30%25%20%15%10%-10%-20%201620172018201920209m2120172018201920209M212016年管理费用率为报表披露管理费用率减去研究发展费WindWind图表：毛利率对比可比公司均值55%50%45%40%35%30%20172018201920209m21注：可比公司包括中科创达、四维图新、东软集团、凌志软件、诚迈科技Wind7与领先厂商深度合作，产品线迅速延展与佛吉亚歌乐合作，智能座舱产品力不断提升佛吉亚歌乐是汽车电子领域领先厂商。佛吉亚集团创立于年，在全球个国家拥有家工厂和处研发中心，是全球领先的汽车零部件科技公司。佛吉亚在其四大产品业务领域：汽车座椅系统、汽车内饰系统、歌乐汽车电子和绿动智行系统均处于全球领先地位,围绕智享未来座舱和创赢绿动未来这两大技术战略方向提供解决方案。根据华经产业研究院数据，年佛吉亚的歌乐汽车电子系统在中国智能座舱前装市场份额达到6.68%，排名第四。图表：2020年中国智能座舱Tier1前装市场份额占比情况,,,,,,,,资料来源：华经产业研究院、华泰研究佛吉亚歌乐是光庭信息的重要合作伙伴。光庭信息自成立之初便由创始人朱敦尧自主开拓，与佛吉亚歌乐电子在车载导航系统、移动地图数据服务等领域展开合作，并逐步拓展至智能座舱领域。通过和佛吉亚歌乐的合作，公司的服务能力和技术水平得到了认可，进而与佛吉亚集团的多个子公司产生合作关系。年，公司与佛吉亚歌乐共同投资成立武汉乐庭，致力于座舱电子和车联网软件的创新。2019-2020年，先后与佛吉亚歌乐丰城、重庆子公司展开合作，在智能座舱领域取得更多突破。图表：与佛吉亚歌乐的合作历程资料来源：招股说明书、公司官网、华泰研究与佛吉亚歌乐电子的合作为光庭信息带来可观收益。佛吉亚歌乐、光庭信息的第二大客户。在与佛吉亚歌乐电子长期稳定的合作中，光庭信息逐渐形成了高8图表：佛吉亚歌乐与光庭信息交易情况3,00012%10%销售收入（万元）占营业收入百分比2,5002,0001,5001,0005000年年年月资料来源：招股说明书、华泰研究与日本电产合作，为电控领域布局打下坚实基础日本电产是智能电控领域的领先厂商。日本电产是一家生产包括各类小型、大型马达产品的、为所有“转动体、移动体”提供专业服务的“全球颇具实力的综合机电产品制造商”。根据日本电产官网统计数据，截至年9月，日本电产在中国电机电控市场排名第，市场份额为。据NE数据统计，年1-6月，日本电产在中国电控市场份额为，位列第。图表：2021年1-6月电控企业市场份额占比情况,,,,,,,,,,,资料来源：NE时代、华泰研究日本电产与光庭信息始终保持着密切的合作关系。年光庭信息正式与本田艾莱希斯建立业务联系。年原本田艾莱希斯被日本电产收购，通过日本电产在中国的销售渠道进入中国市场。年光庭信息为日本电产艾莱希斯建立ODC离岸研发中心，开始协助其在中国推广EPS产品、进行软件的本地化开发，此后与公司保持持续稳定的合作关系。年，在智能电控领域，公司与日本电产签署战略合作协议，通过成立联合实验室的形式参与产品应用软件的开发。年9月，公司携手日本电产研发推出具有低噪音、低振动、小型化、低成本特点的E-Axle“三合一”驱动电机。随着公司与电产的合作不断深入，产品竞争力持续提升。9图表：与日本电产的合作历程资料来源：招股说明书、公司官网、华泰研究2021H1日本电产是光庭信息的第一大客户。年6月期间，光庭信息与日本电产发生的销售额合计亿元人民币，2018/2019/2020/2021H1分别为万元、万元、7970.53万元、万元，占光庭主营业务收入的比例的、19.62%、23.84%、18.02%。与日本电产的深入合作，加强了公司在汽车电控领域相关软件开发服务的市场地位，更为公司今后与包括日本电产在内的汽车电控领域零部件供应商共同探索智能电控领域相关软件开发方向奠定了坚实的基础。图表：日本电产与光庭信息交易情况9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000030%25%20%15%10%销售收入（万元）占营业收入百分比年年年月资料来源：招股说明书、华泰研究10在合作中不断增强产品力，从导航向座舱进一步深入光庭信息产品能力不断增强。在近十年的发展历程中，光庭信息的业务由车载导航系统、车载仪表系统、车载信息娱乐系统，逐渐拓展至液晶仪表显示系统、车载通讯系统、高级驾驶辅助系统（全域全栈软件开发能力。早期公司与车厂的合作主要集中于车载导航系统、车载仪表系统，随着产品力的增强，公司与车厂的合作逐步向自动驾驶、智能驾驶演进，反映了公司在合作中产品能力的增强。图表：发行人与汽车领域主要客户的合作起源客户集团名称首次合作年份首次合作内容当前合作内容延锋伟世通佛吉亚歌乐2013201420112013201920112011201620202016201820172015201920202021高级辅助驾驶系统测试中控娱乐系统的研发车载导航系统开发电子助力转向系统（EPS）应用软件开发服务通用汽车仪表显示系统、汽车仪表软件开发车载信息娱乐系统、T-BOX软件解决方案汽车仪表软件开发车载仪表系统的研发车载仪表系统的开发车载导航数据格式编译车载导航数据编译系统的开发仪表显示系统相关的软件开发ADAS传感器验证和解决方案测试移动地图数据服务T-BOX相关软件的开发的新一代车载通讯系统、汽车仪表软件开发与测试T-BOX相关软件的开发T-BOX相关软件的开发用户体验（UX）设计仪表及车载终端系统软件开发车机功能测试用户体验（UX）设计、人机界面（HMI）软件开发智能网联汽车生态圈建设车载导航系统测试智能网联汽车实车测试服务ADAS相关功能测试自动驾驶功能及性能测试自动驾驶功能及性能测试ADAS传感器验证和解决方案测试自动驾驶功能及性能测试自动驾驶功能及性能测试资料来源：招股说明书、华泰研究持续开拓新客户，客户集中度有所降低。据招股说明书，由于公司客户所在的汽车制造行业产业集中度较高，公司所面对的客户主要为全球主要的汽车零部件供应商或知名的汽车整车制造商导致公司前五大客户收入占比较高。一方面，公司与头部客户深入合作，形成稳定的合作关系，另一方面公司也积极开拓新客户，近年来开拓了雷诺三星、安波福、麦格纳等客户，前五大客户收入占比从年的57.68%下降至的47.85%。图表：收入按客户划分佛吉亚歌乐MSE延锋伟世通100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%201720182019202021H1资料来源：招股说明书、华泰研究汽车软件重要性提升，公司或凭较强的软件能力受益汽车电子架构变革，汽车软件有望加速发展电动化、网联化推动智能化应用需求上升，汽车软件重要性提升。从需求看，电动化、网联化持续推进，与智能化相辅相成，而汽车软件是智能化的重要载体。在电动化方面，汽车的动力系统由原来的发动机+变速器转变为电池+电控+电机，汽车软件则是三电系统正常工作的重要保障。另一方面，网联化趋势持续推进，据前瞻研究院预测，年全球车联网市场规模或将达到亿美元，中国车联网市场规模或将达到亿美元。车联网的主要应用之一为智能驾驶，汽车软件在其中同样起到重要作用。随着电动化、网联化的深入，汽车软件的重要性有望逐步提升。图表：电动车三电系统图表：车联网市场规模()全球车联网规模中国车联网规模1,8001,6001,4001,2001,000800600400200020172018201920202021E2022E资料来源：公司官网、华泰研究资料来源：前瞻研究院、华泰研究汽车电子架构变革，汽车软件有望加速发展。随着汽车智能化的逐步推进，汽车电子架构正逐步由原先的分布式架构，向能够以更低成本支撑更加复杂智能化功能的域架构转变。而随着汽车电子架构的升级，汽车电子软件与硬件间有望逐步解耦分层。汽车电子软件从依赖于硬件提供单一功能架构转变为面向服务架构（SOA的情况下提供更加丰富的软件功能，汽车软件有望加速发展。据麦肯锡，全球汽车整车内容结构中软件驱动的占比有望从年的年的30%。我们认为在这一产业变革中，具备较强汽车软件能力的厂商有望受益。图表：全球汽车软件与硬件产品内容结构占比120%100%80%60%40%20%201020162030E资料来源：麦肯锡、招股说明书、华泰研究12专注汽车软件开发，软件开发能力较强公司专注于汽车软件开发需求。从公司的主要产品和服务类型看，在汽车电子中，公司专注于汽车软件的开发需求，从业务类型看，公司的主要业务包含软件开发服务（定制软件开发、软件技术服务、第三方测试服务）以及软件IP发相关的收入占比年至今始终保持在以上。图表：光庭信息产品线在汽车电子软件产业链的位置图表：光庭信息软件服务类收入占比软件收入占比100%98%96%94%92%90%88%86%201720182019202021Q1-Q3资料来源：招股说明书、华泰研究注：软件收入含定制软件开发服务、软件技术服务、第三方测试服务、软件许可资料来源：公司财报、华泰研究公司具备软件基础架构设计能力，特别是基于面向服务架构（）的软件架构和系统设计能力。经过多年的积累，公司已经掌握软件基础架构的开发能力。通过与长安汽车联合研发第一代车载ROM，公司的软硬分离架构设计能力与智能座舱产品系统设计能力得到了检验；公司基于的软件架构设计能力已经通过高级驾驶辅助系统（）与新能源电驱动系统等产品得到客户的认可。同时，公司掌握了座舱域、车身域、驾驶域、新能源电机电控等领域核心技术，以及存储、通信、信息安全、功能安全等方面关键技术，具备了从底层操作系统、驱动程序、基础软件、功能软件、应用软件到云端软件的全域全栈的产品开发和测试验证能力。图表：公司具备全域全栈的产品开发和测试能力资料来源：公司招股书、华泰研究组件化的代码产品设计理念以及可视化的管理平台，打造了以汽车电子软件领域的“软件工13图表：标准化的软件开发流程图表：公司员工总数增速及收入增速()yoy1,6001,4001,2001,00080060%50%40%30%20%10%600400200-10%-20%020152016201720182019202021H1资料来源：公司招股书、华泰研究Wind人均利润高于行业平均，日系客户资源丰富光庭信息产品涵盖智能座舱、智能驾驶、智能网联、智能电控等领域。德赛西威、华阳、东软、中科创达等企业的汽车电子业务涵盖智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域，四维图新则在智能驾驶、智能网联、芯片及导航四大领域有所布局。对比之下，公司汽车电子软件和技术服务涵盖了构成智能网联汽车核心的智能座舱、智能电控和智能驾驶等领域，并建立了智能网联汽车测试服务体系与移动地图数据服务平台。公司具备面向智能网联汽车的全域全栈软件开发能力，产品线较为完整。图表：智能汽车产品布局德赛西威华阳集团东软集团中科创达光庭信息四维图新智能座舱多屏智能座舱、信息娱乐系统、液晶仪表、驾驶信息显示系统、车身信息与控制系统等华阳开放平台AAOP/座舱域控制器//信息娱乐系统//空调控制器/HUD/无线充电IVI车载信息娱乐系统、全液晶仪表、智能座舱域控制器、车联网模块、全球在线导航系统等SOA架构的融合座舱平台、汽车娱乐系统、智能仪表盘、音频AIUX设计、HMI、仪表平台、虚拟化座舱整体解决方案、T-BOX软件解决方案、导航和移动地图数据数字地图、动态交通信息、导航软件、地图编译智能驾驶全自动泊车系统、360度高清环视系统、驾驶员监测系统、自动驾驶域控制器、显示模组及系统、定位、规划及决策、控制等传感器（摄像头）、车汽车基础软件平台、低速驾驶：AVM、APARPAHPA、AVP；高速驾驶：自动驾驶开放平台ADAS件开发服务、APA软件解决方案ADASHD地图、自动驾驶云、自动驾驶仿真、高精度定位及融合定位等内感知、驾驶辅助系统ADAS高级辅助驾驶ADAS警示、环视、融合视觉自动泊车APABSD系统等产品线智能网联OTA、服务平台、T-BOX、FOTA等车联网安全解决方案、大数据、共享出行、蓝鲸TSPOTASOA车云一体智能软件智能座舱、自动驾驶等领域的测试评价、数据产品及技术平台智能联网终端设备及软硬一体解升级、手机互联SSP-LINK、车联大数终端软件等其他电池管理：动力电池管理系统、PACK智能电控：新能源电机控制器解决方案等汽车芯片：、AMP、资料来源：公司官网、华泰研究人均收入与同行业可比公司尚存在一定差距，人均净利润年以来高于行业平均水平。由于公司以软件业务为主，人均创收与行业平均水平仍有一定差距，但近年来该指标保持增长趋势，由万元上升至万元，复合增长率。从人均净利润看，年-2020年公司的人均净利润均高于行业平均水平。14图表：人均创收图表：人均创利行业平均值1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0行业平均值0.200.150.100.050.00(0.05)(0.10)201520152016201720182019202020162017201820192020WindWind从客户基础来看，公司客户结构多元，日系客户资源丰富。行业内其他可比公司的主要客户包括沃尔沃、奥迪、丰田、一汽、吉利等国内外知名整车制造商及百度、小鹏、腾讯等造车新势力。对比之下，公司除与上汽、日产、长安等大型车厂及华为、蔚来等造车新势力开展业务合作外，还与汽车整车制造商展开合作，成为了电装、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、马瑞利等在中国重要的智能座舱领域软件服务供应商。公司在日系客户方面有丰富的资源，2018-2020年日本业务收入占公司主营业务收入的比例分别为、37.92%、38.99%，日本为公司第二大收入来源国。图表：客户对比德赛西威华阳集团东软集团中科创达光庭信息四维图新商一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽、一汽丰田、长城汽车、比亚迪、沃尔沃等长安福特、长城、广汽、吉利、先锋、PSA、北汽、福特、比亚迪、本田、东风柳州等沃尔沃、奥迪、一汽红旗、东风本田、广汽本田、吉利、长城、宇通客车、长安汽车、北汽等广汽传祺、上汽集团、一汽集团、通用汽车等上汽集团、日产汽车、雷诺三星、长安汽车、东风汽车等戴姆勒、宝马、大众、丰田、雷克萨斯、长安、长城等--tier1日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装、马瑞利、佛吉亚歌乐、、丰田通商、德赛西威等理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、百度等百度、蔚来、小鹏、威-理想汽车、华为、腾讯、百度等华为、蔚来等腾讯、华为、Here等资料来源：各公司公告、华泰研究15盈利预测收入预测公司主营业务可以拆分为定制软件开发服务、软件技术服务、第三方测试服务、软件许可、系统集成设备和其他业务等。定制软件开发为公司的重要收入来源之一。2018-2020年，定制软件开发业务收入同比增速分别为、、。其中年收入增速有较大的下滑主要是疫情爆发冲击及移动地图数据相关业务收入下滑所致。未来推动定制软件开发业务收入增长的驱动力包括公司新增业务合作以及公司客户销售规模扩大带动公司业务规模增长。智能座舱与智能电控产品线是公司该业务的主要收入来源。随着未来汽车智能化、网联化、电动化的发展，智能座舱软件产品及相关测试服务的市场规模有望持续提升；新能源汽车产业的发展或将带动公司智能电控业务实现增长。年上半年，该业务收入同比增长，收入增速有所回升，我们预计年公司定制软件开发业务收入同比增长、、32.0%。公司的软件技术服务主要包括现场技术支持、数据采集及整理服务、维护服务等，其中现场技术支持收入为主要的收入来源。年，公司软件技术服务收入同比增速为125.7%、47.6%、18.3%，其中，现场技术支持收入的占比分别为、83.74%、。收入增长的原因主要为客户业务规模扩大带动与公司合作项目增加、公司业务扩在数据采集与整理服务方面的收入有所增长。随着公司现场技术支持、维护服务稳定增长，以及数据采集及整理服务增长的共同推动。年上半年该业务收入同比增长，、。第三方测试服务包括性能测试、可靠性测试、走行测试、信赖评价、传感器验证等。2018-2020年，第三方测试服务收入同比增速为、、31.3%，2021年上半年同比增长94.02%，保持快速增长。增长原因主要系公司走行测试项目的增加，以及日本电产等合作公司的销售规模增加带动业绩提升。日本电产是公司智能电控业务的主要客户，其近年来在国内汽车零部件市场及新能源汽车领域市场份额的提升有望带动公司智能电控业务规模进一步增长。智能网联汽车测试也是公司新的业务增长点之一。据波士顿咨询预测，年全球自动驾驶汽车销量将达万辆，其中超过的自动驾驶汽车将在中国售出，在此趋势下智能网联汽车测试及模拟平台或将迎来广阔的市场。基于此，我们预计年公司第三方测试服务收入将同比增长、45.0%、50.0%。公司的软件许可业务主要面向日产汽车的英菲尼迪、奇骏等多款车型的导航系统，提供公司自行研发的导航数据处理引擎。2018-2020年，软件许可业务收入同比增速为、、-32.1%，2021年上半年该业务收入同比减少。其中2019年的收入增长主要系对日立的软件许可收入增加。年，受英菲尼迪销量下滑、奇骏升级暂不搭载现有导航地图数据的影响，叠加疫情影响造成的汽车销量下滑，公司软件许可业务收入有所降低。该业务收入同比下降24%，但随着公司进一步优化业务模式，将现有技术货架中的部分软件产品以许可形式提供给车厂使用，我们认为软件许可收入未来或将加速增长，预计年收入同比增速为-20.0%、30.0%、。系统集成业务主要是基于地理信息系统的各类行业应用，占总收入的比重较低。年，公司系统集成业务收入同比增速分别为、-66.0%、1.7%。收入降低的原因系公司决定将汽车电子软件及技术服务业务作为战略重点方向，因此年起，公司策略性地降低系统集成业务规模。年1-6月，公司无系统集成收入。基于此，我们认为未来公司系统集成收入或将继续减少，预计年收入同比增速为-10.0%、-、-30.0%。16图表：收入预测百万元2017162.194.225.419.12018242.8128.557.42019304.6154.884.740.616.72020334.4161.6100.353.32021E437.4186.2160.474.62022E595.4232.7237.4108.111.82023E822.3307.2332.4162.116.5总收入定制软件开发服务软件技术服务第三方测试服务26.310.311.3系统集成设备14.420.0收入增速49.8%36.4%125.7%37.8%14.6%38.6%25.5%20.4%47.6%54.4%62.1%-66.0%9.8%30.8%15.2%60.0%40.0%-20.0%-10.0%36.1%25.0%48.0%45.0%30.0%-30.0%38.1%32.0%40.0%50.0%40.0%-30.0%定制软件开发服务软件技术服务第三方测试服务18.3%31.3%-32.1%系统集成设备Wind、华泰研究预测盈利能力预测定制软件开发业务2018-2020年毛利率分别为、、55.3%。毛利率逐年提升，主要是由于毛利率较高的汽车电子领域定制软件开发业务的收入占比提高，以及公司与优质客户的收入占比的提升带动了汽车电子领域定制软件开发业务的毛利率提升。年上半年该业务毛利率，有所波动。我们认为未来随着公司将更多精力和资源用于发展汽车电子软件和技术服务相关业务，以及公司优质客户销售规模扩大，智能电控、座舱等高毛利业务收入占比有望提升，盈利能力有望逐步回升。预计年该业务毛利率分别为、、。2018-2020年，软件技术服务毛利率分别为22.9%、29.5%、35.4%，年上半年为34.5%，整体呈增长趋势。增长原因主要为公司设立分公司减少了总部开发人员的交通差旅费支出、规模效应导致费用开支效率逐步提升、疫情期间差旅及薪酬成本减少，以及现场技术支持和数据采集及整理服务的毛利率提高。公司数据业务团队的熟练程度、工作效率及规范化程度提升，节省了成本。同时公司通过内部开发的数据转换工具提升了数据处理效率，提高了公司在数据采集及整理工作中的内业处理工作（即对采集回来的数据进行加工、校正、整理入库等）方面的核心优势。我们认为数据采集及整理服务毛利率有望持续上升。预计2021-2023年该业务毛利率分别为、、36.0%。第三方测试服务2018-2020年毛利率分别为、56.8%，2021H1该业务毛利率64.8%。年毛利率降低的原因为与雷诺三星合作的自动驾驶走行测试项目的收入主要来源于毛利率较低的走行服务，以及公司与马瑞利合作的测试服务项目处于合作模式的探索期，因此毛利率水平较低。年，雷诺三星走行测试项目收入主要来源于毛利率较高的数据管理和数据分析部分，同时公司与马瑞利的测试项目合作步入正轨，因此毛利率水平有所回升。基于公司在数据采集及整理服务和导航地图方面的优势，以及智能电控领域的发展，我们预计该业务毛利率有望继续提升。2021-2023年，第三方测试服务的毛利率分别预计为、、。软件许可2018-2020年的毛利率分别为、78.2%、，2021H1为61.2%，毛利率水平逐年降低。主要原因为英菲尼迪相关车型在华销量下滑以及奇骏导航系统升级暂不搭载现有导航地图数据，导致公司对北京图新经纬导航系统有限公司和佛吉亚歌乐电子（东莞）有限公司软件许可收入有所下降，上述两个客户毛利率较高，公司对其收入规模减少导致整体毛利率水平降低。此外，公司对日立的软件许可业务毛利率相对较低，但收入占比较大，因此导致综合毛利率有所降低。目前，公司提出并构建了“软件工厂”下的软件敏捷开发模式，能够缩短开发时间，降低开发成本，提高开发质量。基于此，我们预计该业务2021-2023年毛利率将达到、、。17。图表：毛利率预测201747.9%48.7%26.3%51.3%100.0%43.5%201848.1%52.7%22.9%65.3%87.6%47.6%201948.6%54.6%29.5%53.7%78.2%49.8%202049.9%55.3%35.4%56.8%69.6%53.6%2021E47.4%53.0%35.6%56.9%68.0%48.0%2022E47.7%54.5%35.8%57.0%69.0%45.0%2023E48.2%55.5%36.0%57.2%70.0%43.0%毛利率定制软件开发服务软件技术服务第三方测试服务系统集成设备Wind、华泰研究预测费用率预测销售费用率方面，2018-2020年销售费用率分别为、、5.97%，2021年1-9月销售费用率为，有所回升。销售费用率在年下降的原因包括：司主要客户集中度较高，并且合作关系稳定，因此随着收入增长，销售费用率随之降低；）2020年疫情冲击下相关差旅费用减少。我们认为随着疫情逐步控制，相关销售费用或将回升至疫情前的水平。此外考虑到公司积极推广智能汽车软件产品，销售费用水平或将高于过去平均水平，但随着客户粘性持续增长，销售费用率或将呈现逐年降低的走势，预计2021-2023年公司销售费用率分别为、、。管理费用率方面，2018-2020年管理费用率分别为、12.67%、12.64%，年1-9月管理费用率为，有所下滑。年管理费用较高主要系当年实施股权激励产生股份支付费用，扣除当年支付费用后管理费用率为。公司管理费用总体随业务规模的扩大而增加，管理费用率基本保持稳定。考虑公司管理效率的提升，我们预计公司2021-2023年管理费用率分别为、、12.58%。2018-2020年，研发费用率分别为8.68%、10.40%、，研发费用率逐年提升。年1-9月研发费用率为，有所下滑。随着公司持续聚焦于汽车智能化、网联化、电动化，积极探索人工智能、5G通信、云计算、大数据等新兴技术在新一代智能网联汽车中的应用前景，并结合汽车电子电气架构向域集中式架构乃至中央集中式架构演变的进程，加大对技术创新的研发投入，我们认为公司研发费用或将继续提升，2021-2023年预计达到、12.50%、。图表：费用率预测费用率预测销售费用率管理费用率研发费用率20189.43%23.07%8.68%20196.91%20205.97%2021E8.20%2022E7.40%2023E6.80%12.67%