锂电池行业市场分析报告八

3/32锂电池行业市场分析报告八2022年3月

告1.环保政治双重压力Jadar项目终止，欧洲资源自供进程再度推迟1.1.环保压力与政治纠纷延续，塞尔维亚终止锂矿项目环保压力与政治纠纷延续，塞尔维亚终止Jadar锂矿项目。尽管与电动汽车相关的锂产业站在绿色转型的时代风口上，但对于塞尔维亚政府与居民来说，矿产开发带来的环境灾难难以容忍。Jadar维亚政府忽视这一外国项目可能对该地区土地和水源所带来的污染问题，并要求力拓离开。面对即将到来的大选以及选举压力，塞尔维亚政府没有办法忽视国内强大的反对声浪。与此今年1月澳大利亚政府驱逐了塞国体坛巨星德约科维奇，引发塞尔维亚国内广泛不满。当地时间1月20日，塞尔维亚总理AnaBrnabi表示，塞尔维亚方面已经全面停止了力拓集团的Jadar四季度生产报告中表示，由于开发许可证(EFL)批准被推迟，预计公司位于塞尔维亚的Jadar锂硼酸盐项目最早可销售的产量将由2026年推迟至2027年。力拓欧洲资源的有力拼图：塞尔维亚Jadar或于2027年投产。力拓（Rio）全资控制位于塞尔维亚西北部的Jadar锂硼矿项目，Jadar于2004年在塞尔维亚西部的洛兹尼察市附近发现，距离首都贝尔格莱德约160公里，交通便利，是一座独特的大型锂、硼伴生矿产资源总量1.357亿吨，折合拥有氧化锂资源总量约250氧化锂品位1.86%，同时拥有氧化硼资源总量万吨、平均氧化硼品位15.4%。力拓在Jadar及环境评估，并在澳大利亚墨尔本设立了小试工厂来验证Jadarite的锂、硼提取工艺。图：锂矿位于塞尔维亚西北部资料来源：RioTinto官网，研究创新部可行性研究处于推进中：2020年2Rio完成了黄铁矿矿床的详细地质勘探。7月Rio批准了将近2预计将于年底完成。12月Rio以及一个用于生产电池级碳酸锂的选矿化学加工厂。4/32告生产设施建设周期为42021年7Jadar项目提供了24维亚政府和民间社会持续接触。该项目的下一步是寻求开发现场许可证并获得监管批准。这包括批准环境影响评估(EIA)研究，该研究将向公众公开征求意见。根据目前的估计，在获得注于为建设、许可和早期基础设施开发完成详细的工程、土地征用、劳动力和供应准备。不过随着塞尔维亚和澳大利亚政府的交恶以及当地环保人士示威的压力，塞尔维亚终止Jadar项目的审批，项目将不定期的延迟直至塞尔维亚重启项目。规划产能5.8万吨碳酸锂，有望成为欧洲的供应主力。该矿的首次可销售产量预计不早于2027年，在全面投产后，该矿将每年生产约58,000吨碳酸锂、160,000吨硼酸（B2O3装置）和255,000吨硫酸钠，若Jadar顺利投产力拓将进入前十的锂矿厂商排名。基于碳酸40230Jadar矿距离首都贝尔格莱德仅130km，周边基础设施（公路、铁路、河运）发达，Jadar锂矿若顺利投产将有效缓解欧洲动力电池厂商的原材料压力，成为欧洲的电池级碳酸锂供应主力。图：锂矿的生产设施规划资料来源：RioTinto官网，研究创新部Jadar生产中通过矿渣填埋以及使用新能源车来减少能耗和防止地表沉降。Rio为Jadar）精选细粒过滤环节，提取选矿细粉，矿渣进行回填。其中，大约30%的加工废物将用于填充2）3）在该矿，将使用几乎完全电动的车队，将排放和能源消耗降至最低。5/32告图：锂矿的将采用新能源矿车资料来源：RioTinto官网，研究创新部1.2.受环保压力和资本支出影响，欧洲锂自供进度缓慢TWh产能规划彰显欧洲锂电发展决心，欧盟规划1000GW电池产能支持新能源车产业链。目前全球动力电池产业主要集中在中日韩，欧洲电池产业发展缓慢，由于欧洲此前并不具备大规模生产动力电池的能力和产业链，欧洲主机厂主要向亚洲电池制造商采购电池，导致欧洲动力电池供应形成进口依赖。要想改变中日韩全球电池垄断格局，大力发展欧洲自身锂电产业迫在眉睫，此前戴姆勒集团旗下梅赛德斯奔驰宣布收购Stellantis与道达尔合资的电池制造商AutomotiveCellsCompany的33%股份，合作的目的是开发电芯和电池模块，保障奔驰的电池供应稳定，除了戴姆勒之外，包括大众、沃尔沃、保时捷、雷诺、Stellantis等多家欧洲主机厂，也通过入股或合资建厂的方式与欧洲本土电池企业达成合作，目的是为2021年5英国正在建造或规划建造38个超级电池工厂，如果38个项目按计划投产预计年电池产能将达462GWh2030年产能将达着产业链的逐步完善也将支撑欧洲新能源车年的100%渗透率的目标。6/32告图：欧洲在建动力电池产能和规划资料来源：Transport&Environment，研究创新部上游资源端供应进度缓慢难以匹配欧洲锂电雄心。虽然欧洲的锂电雄心正在以特斯拉、大众的新能源车工厂和电池产能规划稳步推进中逐步展现，但是上游资源的供应问题不可忽因此为了确保锂电产业链完善中资源的确定性供给，欧洲部分储量较大的锂矿均处于勘探和建设中，不过从目前的进度来看，最早能够投产的是位于芬兰的Keliber矿山，根据Mining公告计划于2024Jadar和捷克都饱受当地居民环保示威压力而进度出现推迟，因此欧洲的锂资源自供进程受阻下，欧洲的锂电雄心也只能通过非洲和西澳的资源来保障。饱受环保压力的欧洲矿山：（1KeliberNordicMining旗下位于芬兰西部的Keliber锂辉石项目发现已久，2004年打下了第一个锂资源勘探的钻孔、2016年3月完成预可研、2018年完成确定性可研。Keliber由六个非连续的矿区组成，其中部分完全适于露天开采，部分在开采初期可露天开采但后续需转洞采，其余则完全采用洞采。选矿厂选址在矿区附近的工业园区，设计采用浮选工艺生产4.5%Keliber2024年底开始开采锂辉石矿，每年生产1.5万吨吨的高纯度氢氧化锂。该项目将采用不含硫酸盐的浸出工艺从磷矿石中提取氢化锂，对环境污染和能源消耗要求较低。截至2021Q4，目前已完成Rapasaari区的试点矿取样并开展选矿厂的试点，不过环境和水处理计划审批依旧在推进中，Päiväneva选矿厂和Rapasaari矿区环境和水管理许可证将于年1-2月提交至KokkolaLänttä矿区的规划仍需通过审批，预计时间12-18个月。从环评和工厂详细的建设计划出现推迟看，我们预计实际的验证和投产时间或在2024H2-2025H1完成。（2Cinovec：EuropeanMetals旗下的Cinovec拥有欧洲最大的锂资源，也是世界上之一，根据其可行性研究Cinovec有潜力成为世界上成本最低的硬岩锂7/32告生产商。该项目预计需要建设投资3.93亿美元，矿山寿命年，可年开采矿石170万吨，年产电池级碳酸锂万吨，根据预可研碳酸锂总体成本大约为美元Cinovec项目位于距欧洲接壤的德国边境西北100公里处，位于欧洲的心脏地带，可以方便最下游客户汽车制造商和从事储能的公司使用。该项目紧邻捷克和德国的大型工业和化工厂，在捷克和位置有望成为德国大众及其在捷克的斯柯达未来电动车电池的锂供应来源。2020年4月，EMH与CEZCinovec并扩大了项目范围，使Cinovec成为欧洲第一家垂直整合的电池金属生产商。EMH目前正在进行最终可行性研究，以在距离矿山7公里的范围内建设一座万吨年的氢氧化锂工厂。DFS预计于2022H2完工，之后不久将授予工厂建设合同。目前该子公司Geomet已获得捷克环境部和工业部颁发多障碍，我们预计该项目将于2027-2028年正式投产，预计产能为2.25万吨电池级碳酸锂。图：Cinovec交通优势明显图：Cinovec锂矿附近下游客户众多资料来源：EuropeanMetals官网，研究创新部资料来源：EuropeanMetals官网，研究创新部（3SanJose：西班牙SanJose锂矿项目由澳大利亚上市公司InfinityLithium全资持ExtremaduraCaceres两个半小时的车程内，高质量的多车道密封高速公路可以轻松实现该项目，交通条件十分便利；此外距矿山3公里不到的化工厂，对锂精矿的进口无任何特许权使用费，交通费也极大减少。目前探获JORC矿产资源总量约亿吨（指示0.61%，推算含氧化锂近万吨、折合约168万吨碳酸锂当量；根据预可研，项目预算投资亿美元（不含应急资金为2.679亿美元）打造年产万吨氢氧化锂的“采选至锂盐”垂直一体化产能。InfinityLithium公司曾发表了关于在Jose生产氢氧化锂的可行性研究报告，并于去年第三季度评估了锂储量。但是该项目必须首先赢得地方政府的授权，如果地方当局宣布含有锂矿床的莫斯卡山脉为受保护的景观，那么所有的计划和投资都可能被取消。关于这一项目，也有反对的声音。当地游说团体“拯救卡塞雷斯山平台”发表公开信称，反对采矿计划。该团体说，拟议中的项目距离卡塞雷斯镇仅有800米，其市级城市规划严格禁止在2公里以内建立工业设施，包括采掘工业在内。8/32告图：Jose地理位置优越图：预计Jose氢氧化锂成本较低（美元吨）资料来源：InfinityLithium官网，研究创新部资料来源：InfinityLithium官网，研究创新部（4）MinadoBarroso：SavannahResources全资拥有位于葡萄牙北部的MinodoBarroso锂辉石矿项目。MinodoBarroso也是葡萄牙北部最大的四个锂矿项目之一，涵盖GrandaoReservatorioPinheiroNOA和Aldeia2019年5月共探获矿产资源总量2700万吨、平均氧化锂品位1.06%，推算含氧化锂金属量28.6万吨、折合约70.7万吨碳酸锂当量，伴随资源勘探的推进，未来项目的资源总量有望进一步扩大。根据2018年6月发布的概况研究，项目设计总投资亿美元、打造年产17.5万吨的6%2020年5Savannah山计划报告，对该项目的扩展进行审核和批准（预计需要7到授予TítuloúnicoAmbiental程。图：Minado项目五大矿区资料来源：SavannahResources官网，研究创新部除了因环保压力而进度缓慢的欧洲锂矿外，经济成本性也是欧洲部分矿山被雪藏的一大力矿山外，龙头矿企也在加速布局欧洲的其他矿山用于备用供应，9/32告Avalonia的勘探权由BlackstairsLithium拥有，加拿大国际锂业与其战略合作伙伴赣锋锂业分别持有Blackstairs45%和55%主要被定位为储备项目，赣锋正与国际锂业合作制定长期的勘探和开发方案。此外BacanoraLithium拥有德国Zinnwald铁锂云母项目50%股权，项目位于德国和捷克边境，不过该项目优先度不及Bacanora下属的墨西哥Sonora黏土锂项目。European旗下Wolfsberg锂辉石矿项目位于奥地利南部，距离维也纳西南方向约270公里，各项基建条件较为成熟，根据预可研Wolfsberg设计年采选万吨矿石、对应年产约6.7万吨的锂精矿，并计划配套建设年产1685.6美元,相对于目前锂精矿的市场价格已不具备经济性，受到疫情影响该项目的可研报告预计于2021Q4-2022H1完成，实际投产或将于2024-2025年开始。1.3.欧洲锂资源自供规划困难重重，西澳和非洲有望成为欧洲市场的原料主力供应来源1.3.1.欧洲锂资源自供化进程仍将困难重重基于三点原因，欧洲本土的锂资源开发正在被提上日程：（1）大众等欧洲巨头车企的电动化将在2020-2025年实质发力，欧洲的动力电池产业LGChemSDINorthvolt等已经决策在欧洲配套整车建设大规模的动力电池产能，而UmicoreBASFJohnsonMattheyNorthvolt也开始着手打造正极材料产能，这意味着在欧洲建设锂矿采选、锂盐厂将在未来年内具备本地客户基础；（2）高镍化将推升电池级氢氧化锂需求的快速增长，但电池级/微粉级氢氧化锂并不适合长周期储存、长距离运输；（3的认同。但我们也认为欧洲锂资源开发将面临三大挑战：（1优势；（2社区、人工等因素；（3）即便欧洲新能源汽车放量，欧洲本地的锂矿资源也并非唯一选择，仍需与加拿大、非洲甚至澳洲等地的矿产项目比拼经济性。欧洲的锂矿主要来源于西澳、此外小部分碳酸锂进口自南美，随着非洲锂矿的投产，交UNComtrade）显示，2019年欧洲的锂矿主要来源于西澳、此外小部分碳酸锂进口自南美，目前西澳的锂矿通常被中国锂盐厂锁定包销权，因此欧洲在电池和正极材料扩产的规划中非洲将是重要的资源供应地，相比较南美洲，西非至欧洲的航线距离缩短，此外非洲矿山的预计投产时间和欧洲电池产能扩张的周期较匹配，或将是23年以后欧洲的供应选择之一。10/32告图：欧洲锂原料供应目前主要来源于西澳资料来源：UNComtradeDatabase、研究创新部1.3.2.地缘政治和基础设施是非洲矿山建设进度的重要绊脚石地理位置上看，非洲三大主要矿山具备运输至欧洲的经济性和基础。Arcadia矿山为ProspectResourcesLimited于2016年年中收购，其拥有该矿山87%股权，2021年12月华友钴业公告称拟以亿美元的价格收购Prospect100%股权，Arcadia位于津巴布韦首都哈拉雷（Harare,Zimbabwe）以东约38公里。产品可以通过哈拉雷-莫桑比克（Harare-Mozambique）的主要公路运输到Beira港，其中一段约20公里长的公路经过升Goromonzi到哈拉雷穆塔雷HarareMutare/Mozambique）公路。距贝拉港580km，可通过重载运输道路，通往Beira的公路系统目前被许多卡车运输公司使用，因此在将精矿运输到贝拉的过程中几乎不会出现问题。港口有可使用的批量装载设施，港口总吞吐量约为136万吨年，根据DFS运输成本约为70usd/t。相比较非洲最大矿山ManonoManono产品路线一是经公路到达KabongoDiana后经坦桑尼亚境内铁路到达东非海岸的达累斯萨拉姆港口（全长2486km，对口北美或欧洲230-255usd/tManonoKabongoDiana，然后经刚果境内铁路到达Luau，最后经安哥拉境内铁路到西非海岸的达洛必托港口（全长3137km275-318usd/tGoulamina锂矿石需要利用卡车通过公路运输到邻国科特迪瓦或塞内加尔的港口，目前马里和科特迪瓦之间的公路Goulamina到科特迪瓦的阿比让港卡车需要6至7备选线路前往阿比让。11/32告从矿山及其周边基础设施看，有限的基础设施建设是限制非洲矿山开采进度的主要绊脚石。Manono矿区及其周边地区的基础设施有限，电力供应方面较不稳定，目前Manono城镇主要以柴油发电为主，近期组装了部分太阳能发电系统用于电力补充；Manono另一股东Dathomir（刚果金当地私人企业）决定为PianaMwanga水电站和Lubumbashi至Manono的道路修建提供支持，其中道路升级修建预计花费2.85亿美元，目前仍在推进中。相比较ManonoArcadia的基础设施和人力优势则显现出来，由于其距离首都仅，在人力上可以更快捷获得优质劳动力，而基础设施上也更加成熟，除了Beira港成熟的航运设施外，连接的道路也早已完成。Goulamina亦是如此，虽然同为内陆，但是其和海港之间的道路已经成熟。Bikita是非洲唯一在采矿山，中矿资源拟完成股权收购。矿山位于津巴布韦的Masvingo100Petalite/STD碱Petalite/HAP级、玻璃级Petalite/GGP级。现有产能为8万吨/年的透锂长石(Li2O4.3%-4.5%)8700吨LCE2012年开始和东鹏新材（后被中Bikita采购铯榴石和透锂长石，2022年1月中矿资源公告拟亿美元收购Bikita74%的股权。图：具备良好的交通基础图：Manono基础设施有限资料来源：ProspectResources官网，研究创新部图：Goulamina的两条出口路线资料来源：AVZMinerals官网，研究创新部图：有望复制的模式资料来源：FirefinchLimited年报，研究创新部资料来源：Bikita官网，研究创新部生产端看，我们认为有望成为非洲最先量产的大型锂矿。根据Prospect于12/32告2021Q3发布的显示，Arcadia计划一次性达到年处理矿石量240万吨的建设周期预计26%Li2OFe2O3<0.8%万吨；4%Li2OFe2O3<0.5%万吨；4%Li2O技术级透锂长石精Fe2O3<0.05%9.8定，此外中试工厂已于2021年向中矿资源交付首批产品，我们预计2024年Arcadia有望开始大规模量产。Goulamina的生产工厂有望在2022H22023Q4或2024Q1完成出货，大规模量产则须再度推后。Manono的基础设施建设则更加困难，我们预计其投产进度将会更加不及预期。1.3.3.短期西澳仍是供应主力，人力和资本开支压力致使新投产能缓慢年前难以规模量产，西澳成熟矿山仍是短期内供应主力。在锂持续短缺和价格快速上涨的高景气周期下，西澳矿山也加紧了扩产的步伐：（1）Greenbushes3TGP）和两个化学级锂精矿工厂CGP1和CGP2134万吨。公司计划再建3座选矿厂，包括一个尾矿再处理厂(TRP)，第三个化学级锂精矿工厂CGP3CGP4CGP3设计产能为万吨经进行施工设计和施工规划，预计在2022年内开始施工，年底或者2025年投产，CGP4于2022年3月完工并调试生产。（2）Mt.MarionMRL宣布将通过技改和开发接触矿体的方式提升Mt.Marion项目的锂精矿产能，两项计划均有望在现有产能基础上提高10%-15%的锂精矿产出。基于Mt.Marion现有锂精矿产能为45-47.5万吨10-15万吨锂精矿产出。（3）Pilbara：公司预计到2022Q3Ngungaju工厂的调试工作将全面完成，锂精矿年产能将达到18-20万吨；Pilgan工厂技改项目于2021年完成，后续进入调试2022Q1Pilgan工厂锂精矿产能将增至万吨年，二者合计产能达到万吨年。公司远期规划包含Pilgan10万吨100万吨（4）Wodgina：第一条生产线的重启进展顺利，预计第一批精矿将在生产出来，第23条线视市场情况重启。（5）Mt.Holland：2021Q3签订采选项目的EPC合同，预计2024Q4-2025Q1开始生产锂精矿及配套氢氧化锂。（6）Finniss：根据CoreLithium于2021年9月发布的显示，基础设施建设已经开始，加工厂预计22年3月完成，项目预计完成试生产。（7）Kathleen：FID仍未完成，预计项目于完成投产。从西澳锂矿的扩张进度看，人力和资本开支压力致使其新投产能缓慢。根据统计，西澳锂矿在2023）人力压力，根据Pilbara产销指引，其下调22年产销来源于澳洲国境封锁带2）资本开支巨大，ALB四季度业绩不及预期主要由于疫情下澳大利亚Kemerton巨大的开支以及澳洲政府对于矿山建设批复的长周期将持续影响西澳新增资源供应的投产进度。13/32告表：西澳矿山有效产能预测（万吨）矿区开采方包销方2022E2023E02024E2.702025E3Greenbushes天齐锂业ALBMt.MarionMt.CattlinPilgangooraNgungajuBaldHills赣锋锂业，AllkemPilbaraPilbaraAltinaALB逐步重启0破产重组中复产推进中未投产0003Mt.HollandFinnissCore雅化、赣锋，未投产LG，未投产010Kathleen00合计资料来源：各公司公告，研究创新部整理2.拉美左翼化浪潮下，海外矿企面临投资和政治风险的不确定性加大拉美左翼化浪潮下各国旨在促进大宗商品战略资源国有化，资源自供将是锂盐企业发展的主要推动力。2月1日，智利制宪议会本周初步通过了一项提案，该提案由议会环境委员会提交并通过，旨在于促进铜矿、锂矿和其他战略资产的国有化。而在此前1月有媒体报道阿根廷、玻利维亚和智利正在就建立一个锂生产国组织进行讨论，也就是锂矿版的欧佩克，此外墨西哥也可能会加入进来。南美三国锂资源储量占比达到50%，虽然目前主力供应仍是西澳锂矿，但是三国的锂产能也已超过30%，具备一定的影响力。若锂矿版欧佩克成立，三方以及潜在的墨西哥均为左翼政府，通过提高关税和控制产量等手段，锂价有望在较长时间1973寻求资源国产化和减少海外出口将是潜在风险点，我们认为若原材料供应主要通过南美资源的锂盐厂商或存在供应量减少的风险，此外具备海外矿山勘探权和开采权的的矿商也存在资源被收回的风险。因此在南美政治风险和欧洲环保压力下锂资源中短期内新增供应有限，为了应对原材料供应风险，具备西澳、北美、非洲（具备出货预期）优质资源（尤其是拥有部分或全部权益）和国内优质资源产能逐步释放的矿企将能更加充分享受锂价高位和卖方市场的高景气行情。虽然左翼激进政策对部分布局南美资源的企业产生股价和市场风险，大国博弈和民众诉求仍将会是政府稳定的主要影响因素。南美（尤其是智利已经提案）虽然存在因锂矿等战略资源国有化而存在政治风险，但是在美国门罗主义近1个世纪对拉美地区的影响下，奉行自1973年发生政变后奉行自由经济的军政府通过等措施稳定住国内经济，将智利从左翼政权中的高通货膨胀、低增长中拯救出来，在1988年后恢复民选后中左翼和中右翼均维持相应的经济政策，这也是智利保持经济竞争力的重要因素，因此虽然左翼政府上台，但是如果激进的政策反而使得经济倒退，此外影响到中美两个大国的利益也可能迫使海外投资撤离智利，民众选举或将重新转向非极左翼的政府上台，这样的风险或许根本就不会出现。因此我们认为最终的影响将以提高关税、加征产品税、寻求矿企的部分股权、控制原材料出口寻求产业链向下延伸等政策手段显现，这也符合我们之会回到供应链减少、价格维持高位的影响上去，因此资源的自供将是锂14/32告板块投资的重要逻辑之一。2.1.拉美迎来左翼化浪潮，资源品面临政策端不确定性加大拉美政府迎来左翼化浪潮，锂储量大国进入左翼政府政策端不确定性加大。2月1日，智利制宪议会本周初步通过了一项提案，该提案由议会环境委员会提交并通过，旨在于促进铜矿、锂矿和其他战略资产的国有化。智利的国有化提案来源于2021年智利大选，年12月日，历经两轮选举后由广泛阵线和智利共产党组成的左翼竞选联盟“我赞成尊严”候选人GabrielBoric50%的锂三角中另外两2019和2020一个锂大国墨西哥，政策方针的大方向相契合的锂资源大国也有望重启锂版欧派克的规划，通过控制产量传导至价格端，南美的锂基础产品的产出、价格走向以及控制权均面临政策端的不确定性。智利：自阿连德后再次迎来极左翼总统，矿企国有化已提上日程。智利实行多党制，自皮诺切特军政府倒台后一直由中左翼和中右翼政党交替执政，其执行的经济政策方针奉行弗里德曼的自由经济主义，然而年12月日的第二轮大选由广泛阵线和智利共产党组GabrielBoric1970Boric主张改变智利新自由主义发展模式，改革税制、增加税种，废除由私营企业管理养老金的制度，实行普惠的医疗保险等，此外在矿业政策端也将重大变化，提高采矿业特许权使用费，创建“国家锂业公司”并主张Boric1月智利制宪议会初步通过了一项不过该政策后续还需经过智利制宪全体会议2/3投票表决通过后再通过智利全民公投完成新宪法的制定。表：年智利大选选举统计轮次派别政党候选人执政理念票数智利左翼大选第二轮社会融合Gabriel主张改变智利新自由主义发展模55.18%BoricFont）普惠的医疗保险等。右翼智利共和党何塞·安东尼奥·卡斯特（José44%AntonioKast）碍投资和就业的法律法规智利左翼大选左翼第一爱国联盟（）Eduardoé）社会融合GabrielBoricFont）25.07%轮中左中左右翼进步党（PRO）基民党马可·恩里克斯-大南（Enríquez-Ominami,或称亚斯纳·普罗沃斯特（Provoste）28.30%智利共和党何塞·安东尼奥·卡斯特（JoséAntonioKast）右翼右翼人民党（PDG）佛朗哥·帕里西（FrancoParisi）塞巴斯蒂安·西歇尔（SebastiánSichel）13.22%12.79%独立人士15/32告资料来源：，研究创新部委内瑞拉相比，左翼政党执政的阿根廷则延续着庇隆主义，希望重整阿根廷民族资产阶级的2019年当选阿根廷总统的AlbertoFernández融并借鉴北欧模式通过财政支出提升民众收入和福利水平，在富人端则在增加赋税领域达成21论的支持，我们预计在盐湖投资领域依旧处于较市场化的政治氛围。表：年阿根廷大选选举统计派别政党阵营主张中左翼反对派全民阵线右翼反对派“合力改变”联盟主张减少政府对经济的干预，取消现行的各项金融管劳资调和，维护劳工权益制，改善与国内外投资者关系，通过市场化改革和亲商政策吸引投资，使经济重回增长轨道。毛里西奥·马克里候选人票数阿尔韦托·费尔南德斯48.24%40.24%资料来源：，研究创新部玻利维亚：极左翼重归政坛，国有锂矿公司寻求海外合作。玻利维亚在莫拉莱斯担任总统的三个任期内，一直以提高富人税收，大力发展国内的原油业和矿采业并提升本国土著人20192021年大选中期任期内经济部长阿尔塞当选总统，政府重回左翼势力。在矿业领域，玻利维亚成立了国家锂矿总公司，旨在通过和海外矿业巨头共同开发国内的盐湖资源，不过由于当地居民的抗议（并未从的合作被取消，也使得作为全球盐湖资源储量最大的玻利维亚至今在产能和配套设施建设上远远落户另外的两个锂三角国家。2.2.海外巨头的拉美锂版图扩张190翁布雷穆埃尔托（HombreMuertoRincon-奥拉罗斯（Cauchari-Olaroz）SalardeAtacama4个盐湖锂资源得到开发另有21个盐湖处于勘探阶段、个盐湖处于初级勘查阶段AtacamaCauchari-OlarozUyuni4.5亿美元的投入后目前月产量只达到10吨，远低于锂矿年产量为7万吨的智利和3万吨的阿根廷。除了镁锂比较高提取工艺难和自然环境恶劣外，政局的不稳定是主要原因，近几年外资公司和本国政府冲突较为频繁。16/32告图：南美“锂三角”分布资料来源：DialogoChino，研究创新部2.2.1.智利：开采由SQM和分享，国有资本推进可开发盐湖Atacama由两大龙头资源商和同签署租约共同开采。Atacama盐湖真正的矿权所有方为智利政府组织Corfo，因此SQM和ALB与之签订长期租用协议来获得开采权。ALB旗下Atacama盐湖采矿权的面积约为1.67万公顷，仅仅在SQM矿权区域内的锂储量便达到了920万吨金属量（ALB球其余的优质盐湖资源。ALB锂业务的前身FooteMineral于CORFO签署了矿权租约，1984年首次实现了碳酸锂产品的生产。图：盐湖两大开采商和资料来源：ALB公告，研究创新部17/32告2021SQM公司提锂技术为盐田浓缩转化法，工艺简单且成本较低，公司用泵抽取并利用地表下米至601,700Antofagasta附近的SalardelCarmen7LCE中包括氢氧化锂产能万吨年。根据公司在2021三季报中披露产能扩建情况看，SQM预计于2021年底将碳酸锂产能从7万吨扩张至万吨，氢氧化锂产能从1.35万吨扩张至2.15万吨，此外后续将投资1.5亿美元用于将碳酸锂产能从万吨扩张至万吨，氢氧化锂产能从2.15万吨扩张至32023Q218万吨LCE，但是和政府的协议中以及环保人士压力下，公司制定的可持续发展计划里于2020年始减少卤水20%使用量，到2030年减少卤水50%使用量，此外减少淡水使用和减少排放量都有相关指标，因此公司2021年起的实际新增产能将打折扣，外加Atacama盐湖被禁止直接销售卤水，因此实际的2022年产能指引预计在12-14万吨。ALBLaNegra22年投产。ALB在Atacama盐湖采用传统的“碳酸盐沉淀法”从事提锂，在抽取卤水后（含锂0.2%18个月后，再将的含锂老卤运输至位于Antofagasta港口附近的Negra工厂进行碳酸锂和氯化锂的生产。LaNegra厂位于Antofagasta万吨碳酸锂LCE来年内将新建三、四期产线，新增产能为4LCE。目前三、四期在建的碳酸锂产能已基本完工，根据财报指引有望于2022Q2投产。图：配套La锂盐厂生产碳酸锂资料来源：ALB公告，研究创新部SalarMaricunga：智利唯一潜在投产盐湖，有望作为智利国资和外资共同合作开发的试点。Maricunga盐湖位于智利北部阿塔卡马第三区科皮亚波东顷。Maricunga路能够支持施工所需重型设备的运输，并为采矿作业提供服务。此外还就关键项目基础设施（包括电网供电和水权）签订了长期协议。CodelcoSalardeMaricunga整个地区的特许开发权，2019年8Codelco宣布与SalarBlancoSalardeMaricunga开发一个联合锂项目，该项目由PowerInternationalMineraSalarBlancoSpA与BearingLithium50.6%32.36%以及17.14%的股权，具体运营交由MineraSalarBlancoSpA负责。18/32告根据公司2022年1月发布的最新DFS研究显示，Maricunga盐湖项目已经获得智利核能委员会（CCHEN）的授权，允许MSB从Maricunga盐湖开采万吨碳酸锂，以项目设计碳酸锂产能为2万吨年计算，项目寿命为23图：deMaricunga地理位置图：MineraSalarBlanco采矿特许权项目资料来源：BearingLithium官网，研究创新部资料来源：BearingLithium官网，研究创新部2.2.2.阿根廷：稳定的资本环境助力其成为外资扩张的新战场阿根廷经济环境宽松，其盐湖资源一直是欧美矿企布局的重要战场：HombreMuerto盐湖区的Fenix盐湖为美国FMC公司下属的Livent旗下锂盐产品产地，采用盐田浓缩-HombreMuerto盐湖的锂浓度达到580-1210mg/L1.37司利用富集老卤在阿根廷生产碳酸锂、氯化锂两大上游基础产品，公司拥有碳酸锂产品年产能2万吨阿根廷基础锂盐)、氯化锂产品年产能吨(阿根廷基础锂盐，单水氢氧化锂产品年产能产能为2.2万吨LCE。雄心勃勃的Livent计划扩产至6Nemaska年HombreMuerto2.2万吨扩大至约6LCE，预计需资本开支总额约6亿美元，不过根据2020Q3公司扩张性支出停滞判断原计划在2021年下半年完成阿根廷盐湖项目10000吨碳酸锂和北美锂盐工厂50002023H2滞并没有阻碍Livent在上游锂矿资源上的布局，公司宣布将参与收购加拿大陷入困境的Nemaska12月125%将从盐湖提锂的单一业务转型成为同时具备盐湖和矿石提锂业务的多元化锂生产商，锂精矿提锂一体化项目已完成优化研究，预计年前建成投产。表：Livent持续扩张产能（吨）2022E2023E2024E2025E80001800018000200002000030000400006000019/32告阿根廷氯化锂产能美国Bessemer工厂氢氧化锂100001000010000100001000015000150001500015000中国南通工厂氢氧化锂丁基锂15000150001500015000150001500015000高纯度金属锂资料来源：Livent公告，研究创新部SalardeOlaroz2010Orocobre21年底已和GalaxyResourcesAllkem）Jujuy市政府的JEMSE加入该项目并持有8.5%股权，年5月发布可行性研究报告显示其拥有万吨碳酸锂2015年2月Olaroz项目投产，4目分为两期，第一期产能1.75万吨，受疫情影响公司Olaroz盐湖二期扩产项目现场继续维持较少的作业人数，项目建设推进缓慢。根据公司公告，公司预计Olaroz二期项目将于2022H22024年底达到年产2.5万吨工业级碳酸锂的满产状态。同时公司宣布已经启动第三阶段扩产的ScopingStudy，产能将继续增加2.55万吨碳酸锂年。Olaroz盐湖二期扩建工程稳步推进，Naraha1.75万吨碳酸锂产能和两个产能扩建项目。Olaroz盐湖二期2.5万吨碳酸锂项目和Naraha（日本）工厂1万吨氢氧化锂项目原计划于2020年开始由于疫情限制二2021Olaroz二期整体项目建设已完成68%已建设完成91%和43%田等的调试正在进行中。相比较一期，二期项目将大大简化升级过程，因此从现金成本上来看，二期项目的现金成本仅为3200-3500美元Naraha氢氧化锂工厂建设将继续进行，目前进展良好，截至2021Q3Naraha工厂的工程、土木工程、电气、仪表、制造和采购费用约为工作将在2022Q1进行，不过我们认为日本因为疫情持续的封国影响工程师的入境将可能推迟调试工作的完成时间至2022Q2-Q32022Q3-Q4从Olaroz作为原料运输到Naraha工厂制作氢氧化锂，最终于2023H2全面投产。图：Olaroz盐湖项目股权情况图：日本氢氧化锂工厂已完成建设资料来源：Orocobre官网，研究创新部表：Olaroz项目关键指标资料来源：Orocobre公告，研究创新部一期二期三期备注产能（万吨）2.5-5现金成本（美元/3200-350020/32告降低资本支出（万美元）预计投产时间33000不含增值税和流动资金2022H2启动年满负荷生产Study资料来源：Orocobre公告，研究创新部Cauchari项目：Orocobre收购后完成资源整合，有望成为合并后的锂业巨头Allkem阿根廷三期扩张的原材料来源。Cauchari项目位于Allkem旗下的SalardeOlaroz南部，Orocobre在完成Advantage的股权收购后100%2019年的评估报告计划完成2.5万吨碳酸锂的产能规划，Allkem阿根廷三期2.5-5万吨的碳酸锂扩产项目将考虑以Cauchari盐湖作为原料来源。SaldeVida：Sal盐湖项目位于阿根廷卡塔马卡省中部普纳地区的Muerto盐湖，该项目由Allkem（GalaxyResources和Orocobre合并）100%控股。根据2021年41期万吨期合计3.2万吨年，由于许可证和由疫情导致一期项目的建设计划受到延误，现在预计将在2023H2正式投产，并计划将产能扩产至1.5万吨年。除了欧美矿企在阿根廷持续布局盐湖资源外，中资企业也有望趁锂行情东风加速布局：Cauchari-Olaroz项目正处于建设中，计划于年完成施工并于2021年投产。根据年5月的矿产储量估算，Cauchari-Olaroz资源量约合2458万吨LCE，锂资源储量支持年产量超过40,000吨电池级碳酸锂并超过年。表：年Cauchari-Olaroz盐湖勘测数据平均锂浓度（）盐水量（m）锂含量（）667800（）16298000实测资源量指示资源量推测资源量1.1×10^95.2×10^91.5×10^9887300资料来源：赣锋锂业官网，研究创新部赣锋锂业收购MineraExar50%股权，寻求锂矿和盐湖提锂双轮驱动，产品结构和盈利有望调整。2018年8月日赣锋锂业通过荷兰子公司收购MineraExar37.5%赣锋将包销MineraExar第一期规划产能的75%的部分，2019年4月继续收购12.5%的股份，到目前已持有其51%股权。Cauchari-Olaroz盐湖产能规划增至6万吨年，一期4万吨产能计划2022H2投产，二期项目计划于2022H2-2023开始建设，于2025年开始生产。图：Cauchari-Olaroz地理位置图：一期施工现场（已完成石灰厂建设）21/32告资料来源：LAC官网，研究创新部资料来源：LAC官网，研究创新部MarianaMariana盐湖项目100%股权，Mariana锂资源量约为190万吨，公司于年完成预可研和可研工作，并且计划逐步开展环评以及建设工作。目前阿根廷政府已经批准Mariana项目进行年产2万吨氯化锂的工厂建设。PastosGrandes和CauchariEast：2021年7月赣锋锂业公告称，同意全资子公司赣锋国际或其全资子公司以每股3.60加元的价格要约收购Millennial不超过100%金额不超过3.53亿加元（约合人民币18.07MillennialPastosGrandes锂盐湖项目以及CauchariEast锂盐湖项目100%权益。其中，PastosGrandes锂盐湖项目推测资源量为79.82.4CauchariEast锂盐湖项目目前处于勘探初期。：西藏珠峰在南美洲阿根廷正积极推进控股锂钾公司的安赫莱斯（SDLA公司控股锂钾公司（PLASA）登记盐湖采矿权的资源储量为204.9万吨碳酸锂当量，探明+控制的储量为163.72500吨碳酸锂当量锂盐产能，公司正在实施扩产新增年2.5万吨产能的计划。Quebradas盐湖：宁德时代战略入股，盐湖资源品质好投产规划期较长。NeoLithium全资拥有Quebradas2020年9月宁德时代战略入股购入其8%股份。Quebradas位于“锂三角”区域，交通便捷，于年5月完成可行性研究，Quebradas盐湖是目前全球品位第三高的盐湖卤水提锂项目，此外镁锂比仅有1.72万吨LCE需较长时间。2.2.3.玻利维亚：政局不稳定当地抗议，国资矿企有望重启合作项目UyuniYLB近安第斯山脉顶峰，海拔3656米，面积约10582平方公里。图：地处高原图：Lippi生产基地资料来源：官网，研究创新部资料来源：官网，研究创新部2018年，YLB与德国ACISA公司签署过短暂的合作协议，不过在2019年由于当地居民要求提高开采权益金以及环保团体的示威，莫拉莱斯总统取消了该合作协议。目前Uyuni活动，碳酸锂年产量不足300吨。2021年月初，YLB与822/32告司签署了直接提锂（DLE）中试协议，这8家公司分别是CatlBrunp&Cmoc（邦普+洛钼)、FusionEnertechEnergyXLilacSolutions/中铁国际、特变电工、UraniumOne（俄罗斯国家核公司Rosatom的子公司）和TECPETROLS.A.还证实，共有19家海外公司参与了政府去年3月举行的国际投标。2.2.4.Sonora纳入中资在拉美的资源扩张版图Sonora目总锂资源量为约合万吨碳酸锂当量，BacanoraLithium旗下拥有墨西哥Sonora锂矿开采权。该项目项目位于墨西哥北部，由10个连续的矿权组成，其中公司控制了矿权的100%股权以及Mexilit和Megalit两个矿权各70%的股权，项目的物流条件和基础设施总体较为完善。赣锋锂业持有Bacanora和Sonora锂矿28.88%和的股权，墨西哥政府已批准赣锋对BacanoraSonora50%股权，BacanoraSonora50%股权，上海赣锋持有Bacanora28.88%股权。2021年8月日，上海赣锋已对Bacanora所有已发行股份正式发出具有法律约束力的要约收购，若本次要约收购成功，上海赣锋将最终控股Bacanora公司，目前已有超过75%的Bacanora公司股东接受要约收购。根据公司公告，2021年12月墨西哥政府已批准上述要约收购事项。项目计划一期年产划资本开支约亿美元，年产万吨碳酸锂，二期计划资本开支亿美元，实现年产3.53-3.5万吨硫酸钾。2020年上半年由于墨西哥疫情的影响，Bacanora旗下Hermosillo试验厂在36月Sonora锂矿将重新开放。Sonora项目预计2023年向其承购合作伙伴赣锋锂业和Hanwa公司进行交付，预计每年可生产35,000吨锂。图：Sonora项目股权结构图：Sonora锂矿地理位置资料来源：Bacanora公告，研究创新部资料来源：Bacanora公告，研究创新部2.3.复盘智利经济腾飞：自由经济主义深入民心，矿企国有化难以一蹴而就形成稳定的政治模式是智利在南美独善其身经济腾飞的重要基础。1830年后智利发展区别于其他西班牙美洲国家的重要特征是高度的政治连续性，但是依然存在着边缘各省与圣地以及贵族寡头内部的冲突，再加上国家和教会间的矛盾，使统治精英内23/32告部产生了分裂。于是在布尔内斯和蒙特任期内（1850-1860铜矿资源国有化并非是极左翼政府提出的先例，温和的国有化进程更加促进经济和政府发展。1964年，基督教民主党（右翼保守主义）候选人FreiMontalva当选智利总统，他力1965买美国资本控制的铜矿公司股权并通过建立合资公司的途径，来取得这些公司的部分所有权1967年政府从等几家美资铜矿公司，分别购得51%、30%和25%的股权。1969年弗雷政府宣布对美资控制的51%外，政府还收购了其他跨国公司在智利运营的分公司，从南美电力公司手里收购了智利电力公司，从国际电话电报公司收购了智利电话公司。FreiMontalva的国有化政策是赎买+51%且外资低于49%引入欧美其他资本进入避免美国一家独大。Allende的极左翼方针适得其反，财政赤字严重通货膨胀加剧经济面临崩溃边缘。1970年以智利社会党和共产党为主，联合激进党、人民行动运动、社会民主党和独立人民行动共同组成了人民团结阵线的候选人AllendeFreiMontalva温和的国有化方针不同，Allende1955年之后外资公司在智利铜矿中获取的超额利润达到了总营业额的12%的年利率以分期付款的形式在AnacondaKennecott等矿业公司甚至因超额利润还要向智利政府支付罚金，外资企业在欧美等国法院的起诉使得多国法院判决禁止从智利进口铜矿，因此依赖19731970年的68家激增至家，为了支付大量赔偿金智利政府通过大量发行货币的方式来维持巨大的公共开支和提高个人工资，在这一期间物价飞涨，政府通过价格管制甚至价格冻结企图抑制物价上涨，这也使得智利的外贸伙伴们不得已减少进口，在此期间物价上涨超过3倍，而以美元计价的人均GDP则出现大幅下滑。图：年智利价格指数快速增长图：政府于年底执行价格冻结政策资料来源：ForeignRelationsoftheUnitedStates资料来源：ForeignRelationsoftheUnitedStates（DocumentsonChile,19691973），研究创新部（DocumentsonChile,1969–硝酸盐起家的在政府社会主义政权国有化浪潮中被政府收归。年Frei政府为了重组智利的硝酸盐工业将相关业务整合成立SQM，在第一阶段的发展过程中，24/32告公司所有权是智利国家和NitrateraAngloLautaroS.A.公司之间共享。而在1970-1973年AllendeSQM于1971100%由政府通过CORFO（智利经济部下属单位生产促进局）持有。Pinochet1973年9月日智利发生军事政变，Allende以身殉职，Pinochet年。Pinochet执政期间，否定了Allende时期的改革，全面实行自由市场经济，把绝大部分国营企业拍卖给了私人，将Allende时代被没收的财产物归原主；此外停止对物价、工资与物资分配的管200020%-25%，裁撤数万公务员；开放自由市场，解除资本管制吸纳国际投资，进口关税从之前的120%下降到10%。虽然政治上的极右翼独裁让智利面临动荡，但是吸收了弗里德曼自由经济主义理1974年最高的678%降至1982年最低的7.6%，物价平稳后，经济秩序恢复，价格机制奏效，私人投资增加，经济快速复苏，从年间经济增长了32%。年沃尔克大幅加息使得南美洲采用固定汇率货币政策的国家经济崩溃从而引发了拉美债务危机，出口大国智利受损严重经1984势。图：年智利通货膨胀（）图：年智利人均GDP（千美元）资料来源：世界银行，研究创新部资料来源：世界银行，研究创新部私有化过程中Pinochet中饱私囊将股权据为己有。在私有化开启前，Pinochet任命了自己的女婿庞塞担任SQMSQM最大股东。此后1983年-1988年SQM通过“债务资本化”的方式完成私有化，在此阶段SQM私有化过程里庞塞购买SQM1993年，SQM和CORFOAtacama盐湖中819202030塞一跃成为福布斯全球前100的富豪。重回民选政府时代的智利对Pinochet的自由经济主义进行改良，贫富差距仍将是当前1990年317Boric当选前的8统均为中左翼和中右翼政权。智利恢复民主后，智利继续实行新自由主义经济政策，不过在Pinochet的自由经济主义上进行改良，通过保护劳动者权益和提高国家福利水平来减少民众36%2017年最低的8.6%2020年贫困人口占比回升至，从智利政府2019年对地铁提价从而导致大规模民众示威可25/32告2021年极左翼政府上台后或通过提升赋税，矿产资源国有化进一步缩小贫富差距让利于民。图：年智利贫困人口占比（）图：拉美三国基尼系数7060504030201004035302520151050200020032006200920112013201520172020ArgentinaBoliviaChile资料来源：世界银行，研究创新部资料来源：世界银行，研究创新部2.4.温和国有化进程将是拉美主要推动方向寻求国资持股提高税费还利于民或是左派政府潜在政策手段利政府一直致力于铜矿的国有化，从Ibáñez（军人出身，独立党派）总统开始，到其继任者Frei逐步大刀阔斧改革，形成国有资本占比外资持股负责参与营运的温和国有化改革模式，虽然Aliende时期改革更加激进，但是其对经济和企业的毁灭性打击使得改革以失败Pinochet1980年将铜矿国有化写入智利宪法（根据192517条暂时性规定被收归国有的Aliende时期整合的国有企业Codelco7LosBronces20%股权、参股AlAbra49%股权，其余均为民企（大部分为欧美矿业公司）控股，根据Cochilco数据，Codelco生产量占据年智利铜矿产量的化的进程，通过控股参股锁定部分权益量是较为温和的国有化方式。表：智利铜矿企业分布铜矿所有权占比企业性质智利国企智利国企智利国企智利国企智利国企ChuquicamataRadomiroSalvadorCodelcoCodelcoCodelcoCodelcoCodelcoMinistroHales26/32告GabyCodelco智利国企AndinaEscondidaCodelco智利国企澳洲民企澳洲民企智利民企日本民企瑞士民企英国民企智利国企智利国企PelambresCollahuasiAntofagastaNipponMiningGlencoreAmericanCodelcoAndinaCodelco资料来源：Cochilco，研究创新部智利政府的首要举措将以提升居民福利和收入，提升开采税费提上日程。我们认为新政府的上台源于民众对于缩小贫富差距和扩大收入的诉求，作为资源出口占比超过50%来说，若政府参照北欧模式加大公共财政支出以提升福利水平，通过加收开采税来避免采矿SQM锂盐的产能，不过虽然给予额外的18.58的配额，但是租约费率由此前固定的6.8%更改为最高新拍卖。因此我们预计智利政府在后续的政策方针中，提升盐湖的租约费率将生产收益转移至政府从而还利于民。表：新租约碳酸锂采用累进费率（）碳酸锂销售价格（美元租金费率$0-$4,000$4,000-$5,000$5,000-$6,000$6,000-$7,000$7,000-$10,000$10,000资料来源：SQM公告，研究创新部表：新租约给予了额外万吨配额单位（吨）备注新配额（quota）185,767若如期实施新增年产5万吨的“一期电池级碳酸取此部分开采额度额外配额（Additionalquota）有效配额（quota）51,06364,816若选择实施二期年产万吨电池级碳酸锂扩能，将获取此部分开采额度若公司继续投资为后续的进一步产能扩张提供基础并获得认可，可获取此部分开采额度-初始配额（originalquota）产量配额配额349,553--2,200,000资料来源：SQM公告，研究创新部拉美锂资源大国中除玻利维亚外均为经济政策偏温和的左翼政权，对于中资企业的海外27/32告投资及现有股权影响有限。除智利外，另一锂大国阿根廷现任总统延续庇隆主义，希望重整阿根廷民族资产阶级的利益，避免居民收入进一步下滑，因此在海外资金投资阿根廷盐湖上Bacanora的私有化收购要约，整体看拉美的左翼化浪潮并不会对中资企业的海外投资和已经投资的股权产生特别大的影响，我们认为相反北欧经济模式下会加