同庆楼经营分析报告

同庆楼经营分析报告2022年3月

老字号品牌深入人心，定位大众受众广阔市场认为餐饮市场迭代快，品牌老化快，但我们认为同庆楼作为老字号企业，研发能力深厚，同时已在消费者心中建立起相当的品牌形象，长期积淀的口碑和品牌资产是公司在中长期实现可持续性发展的底层支撑。同庆楼品牌始创于年，是国家正式认定的“中华老字号”餐饮企业，品牌背书力强。同时，公司定位清晰，立足大众中式餐饮及宴会服务，秉承中华老字号企业的良好传统，以“大众消费，好吃不贵”为经营理念，大众化菜品为主（人均消费在130-200时具备较高品牌势能和广阔的流量基数。门店运营标准可复制，大店直营模式壁垒高市场普遍认为传统中式餐饮，尤其是大店酒楼难以做到规模标准化且稳定盈利，但我们认为同庆楼具备孵化拓展连锁餐饮大店的核心能力。同庆楼门店全为直营店，总部统一管理。前厅方面，公司制定了规范的管理手册和严格的新员工培训机制。后厨方面，公司通过中央厨房+标准工艺等方式稳定菜肴品质，解决了中餐菜肴依赖厨师及品质不稳定的问题。菜品供应模式采用（中央厨房统一加工配送）+30%（标准化工艺流程）+30%（门店自主创新）模式，降低了对门店厨师的依赖性。截至年7月，同庆楼稳定在营平以上门店已有家，为全国知名、江苏和安徽两省规模最大的正餐酒楼连锁企业。此外，大店餐饮所要求的物业具有更高的资产价值。同庆楼所依赖平米以上的大面积楼面存量较少，房租较高，同庆楼凭借品牌议价权能以更低的成本获取优质物业，在高复制难度的大店经营模式已经形成先发护城河。在餐饮行业受疫情持续扰动的情况下，公司20-21年每一季度仍实现盈利，就盈利稳定性上亦高于餐饮同业。一站式纯宴会契合需求，升级模式延伸业态市场认为纯宴会服务模式受众有限，且门店空窗期多盈利能力较差，但我们认为伴随消费升级，“一站式”婚礼服务逐成市场趋势，且该模式盈利能力更优。一方面，我国人均婚宴消费持续增长。据艾媒咨询，18-22年我国婚庆产业预测年均复合增长率为。时尚新娘《用户数据报告》中表示，选择“个性化”定制的新人占总数的。宴会服务精准承接了市场新兴需求。此外，一站式纯宴会根据日期采用差异化灵活销售策略，单店员工更少，人工成本更低。17-20年，同庆楼宴会服务板块涨幅最快且占比逐年上升，宴会服务毛利率约为左右，居各业务之首。综合以上，我们认为公司聚力打造的一站式纯宴会（帕丽斯艺术中心、同庆楼宴会中心）有望为公司带来营业及利润增量，并凭借既有的餐饮品牌优势，率先成为宴会市场龙头，同庆楼目前已是华东地区规模较大的婚礼宴会主题连锁餐饮企业。伴随宴会占比提升，公司盈利能力有望进一步提升。预制菜成长新亮点，复合优势聚焦期待协同共振市场认为预制菜只享受了疫情短暂“红利”，同庆楼入局相对较晚，但我们认为预制菜扩容空间广阔，同庆楼拥有菜品研发基础品牌价值门店客群流量池等基础优势。行业层面，对比日本市场20年的预制菜60%以上的渗透率，中国同期预制菜渗透率仅为8%C端，年轻群体消费习惯更迭是推动预制菜崛起的源动力。公司层面，同庆楼预制菜业务以食品事业部为依托，聚力打造餐饮+食品双轮发展战略，以名厨研发、地域招牌特色为卖点，定位中高端，锚定一二线城市年轻消费群体，产品品质具备相当竞争力。公司已上线5料、臭鳜鱼、自热饭）。渠道端，同庆楼门日客流量可达3-4万人次，为新品提供了品牌基础销售场景。公司已初步形成线上零售、线下商超、渠道代理“三位一体”的立体式销售路径，多渠道触达多元消费群体，有望依托门店端打响菜品口碑，打造门店餐饮食品新零售的多业态协同，形成未来业务有力增长点。3同庆楼：百年品牌，根深叶茂老字号企业，深受消费者青睐同庆楼定位清晰，立足大众中式餐饮及宴会服务。同庆楼为全国知名、江苏和安徽两省最大的正餐酒楼连锁企业。公司以大众化菜品为主，并结合消费者习惯，不断推陈出新，针对满月宴、百日宴、周岁宴、成人宴、升学宴、定婚宴、结婚宴、乔迁宴、团圆宴、庆寿据公司官网，截至年月13日，公司经营直营店家，其中安徽省家，江苏省家，北京市2图表：同庆楼历史沿革图资料来源：公司招股书，市场研究部图表：同庆楼及旗下子品牌矩阵资料来源：公司官网，市场研究部4经营稳定，疫情期间韧性较强同庆楼自年以来门店数扩张稳健，由年的家店扩张到3Q21的家店。桌流转率较为稳定，根据招股书，2017-2019年桌流转率在左右。一个成熟的同庆楼门店（经营时间5年及以上）的营业收入为1000-5500万元左右，净利润率为左右（由招股书各门店2017-2019书，年安徽、江苏消费均价元左右，北京消费均价元左右。图表：同庆楼门店数逐年增长情况图表：同庆楼2017-2019桌流转率变化情况/1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.020172018201920203Q21201720182019资料来源：公司招股书，公司年报，市场研究部注：指标为招股书披露各门店桌流转率的算术平均，桌流转率（次/天）＝样本日总年开桌数/(设计桌数×样本日总数)资料来源：公司招股书，市场研究部图表：公司餐饮门店所在地区人均消费情况2017年2018年131.89123.59200.532019年131.50126.99201.82131.53124.62203.00资料来源：公司招股书，市场研究部财务数据方面，同庆楼疫情期间盈利韧性及应对风险能力较强。年同庆楼主营业务收入较上年增减-12.99%；在营收有压力的情况下，公司通过充分发挥连锁餐饮的供应链及各项管理优势，将年主营业务成本缩减至较年减少，毛利率比上年仅减少0.20pct，净利率，比上年增加0.80pct，盈利能力体现出较强韧性。同时，同庆楼营运周转较好，现金流较为充足。年同庆楼经营活动产生的现金流净额比2019年增加，公司应对风险的能力较强。公司年下半年业绩稳步增长，由公司年报，年5月份以来，公司业务逐渐恢复至年同期水平。2021年上半年营收亿元，较年同期上升了。公司与年同期相比公司净增加4家新门店。扣除新店因素，年上半年可比门店营收较，其中，可比门店的包厢业务上升，宴会业务下降，宴会下降原因是一季度受疫情反复影响，政府限制聚集性消费。，2同庆楼主营业务毛利率较为稳定，宴会服务毛利率达左右。公司对各门店实行以稳定毛利率水平为重要指标的绩效考核机制，餐饮业务毛利率17-20连续4年保持在左右，宴会业务毛利较高，约左右。同庆楼销售费用率及管理费用率基本稳定，销售费用维持在33%左右，管理费用维持在左右，变动较小。公司资产周转能力较好，除年受疫情影响外，应收账款周转率均处于较高水平，存货周转较快，总体平稳。5图表：2017-2021年收入按业务分类图表：2017-2021年主营业务收入按地域分类1,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,000餐饮（服务）收入1,8001,6001,4001,2006751,000800600400200020212018201920212020201720172018201920202021年业绩快报对细分项目进行重分类，2021年为新分类口径资料来源：公司招股书，公司21年4季度业绩经营快报，市场研究部资料来源：公司招股书，公司21年4季度业绩经营快报，市场研究部图表：2017-1H21年公司毛利率及细分业务毛利率变化情况图表：2016-3Q21同庆楼净利润及净利率%）2502001501008商品销售与租赁70%60%50%40%30%20%10%6420020172018201920201H213Q21201620172018201920203Q21年暂未披露细分业务毛利率；为实现纵向可比，3Q21采用旧会计准则口径，部分营业成本加回销售费用，或与实际值有所出入，不影响净利率，下同。资料来源：公司招股书，市场研究部Wind图表：2017-3Q21年销售费用率及管理费用率图表：2017-3Q21应收账款周转率及存货周转率/）销售费用率管理费用率/应收账款周转率存货周转率5350300250200150100864200020172018201920201H213Q2120172018201920203Q21资料来源：公司招股书，公司年报，市场研究部Wind6股权结构集中，员工利益绑定沈基水和吕月珍为夫妻关系，合计控制公司股份，为公司的实际控制人。同庆楼为民营企业，沈基水直接持有公司20.69%的股份，其配偶吕月珍直接持有公司的股份，二人通过马鞍山普天投资发展有限公司（马投公司）间接持有同庆楼37.55%的股份，为公司实际控制人。同庆楼员工股权激励清晰，核心管理层持有股份。截至年月，员工持股平台为同庆投资和盈沃投资，分别持有公司的股份。年6月，同庆楼召开股东会审议年6月，控股股东马投公司持有的同庆楼有限股权转让给盈沃投资、同庆投资、王寿凤（董事、总经理）0.19%、范仪琴（董事、副总经理、财务总监、董事会秘书）0.19%及季益涛（已故，股份由其配偶继承）2015年月，沈基水、吕月珍将所持同庆投资出资份额、盈沃投资出资份额转让给持股员工。图表：同庆楼股权结构图（截至年12月）Wind7立足餐饮宴会，预制食品大有可为正餐连锁化率提升，定制化宴会供给稀缺市场需求大众化，经营模式连锁化。据欧睿国际，从年至年，中国餐饮市场连锁化进程不断向前。年中国餐饮市场连锁化率为，年增长至，2020-2021年疫情催化餐饮企业供给出清，连锁化率加速提升至。图表：中国餐饮连锁化率25%20%15%10%14%12%10%资料来源：欧睿国际，市场研究部人均婚宴消费持续增长，婚庆“个性化”定制项目及“一站式”婚礼服务逐渐成为市场趋势。虽然我国每年登记结婚的新人数量逐年下降，但新人消费水平持续上涨，带动婚宴市场规模持续增长。据艾媒咨询预测，2018-2020年，我国婚庆产业年均复合增长率为。另一方面，婚庆定制和一站式服务成为趋势。时尚新娘《时尚新娘用户数据报告》中表示，选择“个性化”定制的新人占总数的。据结婚产业观察《2020中年“一站式备婚”检索量达到年的。图表：2011-3Q21年结婚对数图表：2018-2022年中国婚庆行业市场规模及其预测值1,600%）%）（人民币万亿元）4.5（右轴）（右轴）6841,4001,2001,0008004.03.53.02.52.01.51.00.50.020(2)(4)(6)(8)(10)(12)(14)6426000(2)(4)(6)(8)400200020112012201320142015201620172018201920203Q212018201920202021E2022E资料来源：民政部，市场研究部资料来源：艾媒咨询，市场研究部8图表：2020年平均每对新人结婚消费是年的倍图表：传统酒店稳居消费者婚礼场地选择偏好TOP1私密性好的别墅/传统酒店室内/酒店草坪、花园海外特色目的5020162020资料来源：《2021中国结婚消费新常态用户行为洞察报告》，市场研究部资料来源：《2020时尚新娘用户数据报告》，市场研究部预制菜规模扩容迅速，风潮迭起需求旺盛中国预制菜市场持续扩容。据艾媒咨询，2019年中国预制菜市场规模约2445亿元，2020年为2,888亿元，yoy+18.1%，预计2023年预制菜市场规模将达5165亿，2019年-2023年复合增速为20.56%，2019年B端：C端收入占比在8:2左右。B端餐饮行业连锁化率提升对餐饮公司成本控制和生产工业化做出更高要求，C端年轻群体消费习惯更迭，双向推动下预制菜需求持续抬升，规模扩张步伐不断加快。图表：中国预制菜市场规模稳步上升图表：2019年中国预制菜行业、规模结构)C（右轴）(%)C（右轴）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00005C端B端02015201620172018201920202021E2022E2023E资料来源：艾媒咨询，市场研究部资料来源：艾媒咨询，市场研究部预制菜C端需求催化释放。我国预制菜尚处发展初期，据前瞻产业研究院，对比日本市场2020年的预制菜60%以上的渗透率，中国2020年预制菜渗透率仅为8%左右，发展潜能较大。聚焦C端，我们认为，年轻群体生活节奏与消费习惯的更迭是推动预制菜等方便经济崛起的源动力，疫情对其具有一定的催化作用。据青山资本《2021年度消费2020年1人户家庭占比从1999年的6%攀升至2020年的25.3%，2021年有54%的职场白领日均工作超过8小时。伴随城市生活及工作节奏加快，年轻消费者做饭意愿和可供做饭的时间持续缩短。而外卖囿于食品安全问题，有悖于年轻人对健康消费的追求，因此，兼备效率与健康的预制菜则成为更加拟合年轻人偏好的优质选择。根据欧睿数据，2020年预制菜零售C端规模为462.6亿，yoy+7.56%，疫情催化下增速同比提高2.88pcts。9图表：独居家庭占比不断攀升图表：年轻人工作时长较长(%)56.30199920092015201620172018201920202030E1人户指家庭户口中该家庭只有1人资料来源：青山资本《2021年度消费报告》，市场研究部资料来源：青山资本《2021年度消费报告》,市场研究部冷链物流技术成熟保障行业供给扩容。预制菜供给起量的突破点在于全国化供应链和冷链体系的发展。据艾媒咨询，近年中国冷链物流市场不断发展，19年凭借近5年最高的同比增速快速扩容为预制菜供给侧放量提供了先决条件。艾媒咨询预测，2023年中国冷链物流市场规模将达7231亿元，2019年-2023年复合增速为17.61%。我们认为冷链物流技术水平不断成熟保障了预制菜品的新鲜度并扩大了预制菜的销售半径，将有助于预制菜行业，特别是零售C端预制菜市场的全国化扩张。图表：2021年中国预制菜行业C端用户购买目的图表：自2015起中国冷链市场规模逐渐扩大%）（右轴）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00005不喜欢做饭02015201620172018201920202021E2022E2023E资料来源：艾媒咨询，市场研究部资料来源：艾媒咨询，市场研究部10标准化运营筑基，模型优化再赋能单店模型打磨稳中有进目前同庆楼在传统的宴会包厢模式上发展出一站式纯宴会和综合性酒店（餐饮住宿）两Fillmore”为同庆楼年新打造的三大品牌，分别由其新成立的婚礼、宾馆事业部负责。图表：同庆楼单店经营模式示意图资料来源：公司招股书，市场研究部图表：同庆楼各经营模式特点单店经营模式门店数（家）均价定位开业时间/+包厢餐饮一站式宴会1约元/人传统酒楼业态2399/桌高端宴会中心，主要服务结婚宴，百日宴、生日宴、谢师宴、商务宴等首家一站式高端婚礼庄园，以户外婚礼、草坪婚礼、水上婚礼、教堂婚礼、派对婚礼、星空婚礼为特色2009年1212199/桌2018年palace帕丽斯艺术中心2799/桌2099/桌高端婚礼服务品牌，主打王室婚礼、2021年7月明星婚礼、城堡婚礼、奢侈品婚礼、秘境婚礼、定制婚礼等产品同庆楼宴会中心同庆楼餐饮基础上聚焦宴会的品牌，2021年5月1088/10人聚会套餐为大众提供高性价比的宴会主题场景，采用多宴会经营模式，可定制一桌私宴，多桌主题宴综合性酒店Fillmore3599/桌同庆楼旗下首家大型综合性酒店，提2020年月供餐饮+住宿服务*：其中富茂大饭店和平路店、富茂花园酒店合肥淮南北路店、富茂花园酒店芜湖鸠江店3家为筹备开业中状态资料来源：公司官网，公司招股书，大众点评，市场研究部传统的宴会包厢餐饮模式运营稳定同庆楼传统门店为宴会包厢结合的传统中式酒楼正餐业态。据招股书和我们调研，同庆楼门店面积平方米及以上，拥有35-50个包厢、个大宴会厅，包厢环境以轻奢高雅为基调，提供未布置的宴会厅和一站式宴会厅两种选择。宴会厅收入分为餐饮收入与婚庆收入。一场20-24桌的宴会餐饮收入约为6-7万，婚庆布场收入2-3万。据招股书，年，公司总营收中桌以上宴会餐饮收入占，婚庆布场收入占6%-8%，成为公司营收的有利支撑。一站式纯宴会模式享受更低的人工成本同庆楼的宴会服务收入包括辅助性宴会服务和一站式宴会服务，具体服务内容包括根据客户个性化需求定制的司仪、化妆、摄像、摄影、舞台灯光、场地布置等。一站式纯宴会仅配有宴会厅，人工成本低。婚礼会馆专门做宴会，没有包厢，只有宴会厅。一站式宴会厅根据是否为良辰吉日对日期分类，不同日期采用不同的销售策略，宴会需要提前预定，平时不开餐。灵活制营业时间使得该模式下员工配额少于传统餐饮，平米的婚礼会馆平日仅需大约名员工（常规中式餐饮平门店即需要人工成本有所下降。据招股书，截至年月，同庆楼已拥有五个婚礼会馆，其中位于芜湖的同庆楼旗下首家一站式高端婚礼庄园“玫瑰庄园”总面积达8901.96平方，拥有6个大型宴会厅，年营业收入万，净利润万，净利率为。图表：“一站式”婚礼服务包含的内容资料来源：公司招股书，市场研究部Palace帕丽斯艺术中心、同庆楼宴会中心两大品牌并行，聚焦宴会市场。帕丽斯艺术中心定位高端婚礼，面向全国开拓门店，江苏首店已于年7月开业，另在上海、南京、杭州等地正在进行拓店准备工作，婚宴客单价在元/桌。同庆楼宴会中心是以“为大众提供高性价比的宴会主题场景”为产品服务理念，在传统婚礼基础上升级迭代，婚宴客单价为元/桌。年5月，芜湖同庆楼宴会中心已开门迎客，常州、武汉、阜阳、濉溪四个城市门店正在签约。我们认为，同庆楼通过多品牌宴会中心矩阵迎合不同消费带群体的差异化需求，品牌影响力在宴会细分赛道下料将不断提升，进而为公司业绩贡献增量，目前同庆楼已是华东地区规模较大的婚礼宴会主题连锁餐饮企业。图表：合肥同庆楼花园店定制场景——生日Party图表：芜湖同庆楼银湖店一站式宴会厅——天宫之城资料来源：公司1H2021半年报，市场研究部资料来源：公司1H2021半年报，市场研究部12公司在宴会复合型业态上深耕多年，传统宴会+包厢餐饮模式运营稳定成熟，一站式宴会模式背靠传统宴会+包厢餐饮模式既往经营经验，同时承接新兴多元个性化的宴会需求，我们认为这两类客单价及附加值更高的复合模式较纯正餐模式具备更高的盈利能力与品牌势能打造能力。据公司招股书及大众点评，同庆楼餐饮+宴会复合型大店及婚宴中心等大店模式的收入和净利率普遍要高于传统的同庆楼餐饮。图表：同庆楼不同面积门店净利率对比图表：同庆楼不同面积门店单店年销售额平均值对比百万元）㎡的门店营业收入㎡的门店营业收入14%12%10%02018201920182019注：根据公司披露的具体门店信息数据算术平均，剔除已关闭亏损门资料来源：公司招股书，市场研究部注：根据公司披露的具体门店信息数据算术平均，剔除已关闭亏损门店资料来源：公司招股书，市场研究部综合性酒店模式解决顾客住宿需求同庆楼全新打造综合性酒店（餐饮+住宿）模式，解决顾客住宿需求。公司在同庆楼大型餐饮和宴会业态中配套以一定数量的客房，工作日主要接待会议，节假日接待宴会以及满足外地赴宴客人的住宿需求。公司宾馆品牌为“富茂”“Fillmore徽富茂酒店管理有限公司，聚集了专业的酒店管理人才，凭借餐饮+住宿管理的综合优势，打造高性价比的酒店业新模式。综合性酒店充分结合了同庆楼宴会及餐饮的经营优势，提高了酒店设施的利用效率，经营效益也将得到较大的提升。图表：富茂大饭店超千人宴会厅图表：富茂大饭店主题婚礼宴会厅——香颂厅资料来源：公司公众号，市场研究部资料来源：公司公众号，市场研究部“富茂”品牌建设如火如荼。富茂大饭店是同庆楼旗下首家大型综合性酒店，该酒店餐饮部分于年月开业，年上半年已实现盈利，目前客房部分为筹备开业状态。正在建设的富茂酒店项目为：富茂大饭店和平路店、富茂花园酒店合肥淮南北路店、富茂花园酒店芜湖鸠江店，该3家酒店已在筹备开业中。除适当在地理位置优越处自建或购置酒店外，新成立的宾馆事业部将充分利用同庆楼自身独特的大型餐饮和宴会专业优势，下一步将重点以“富茂Fillmore”品牌对外输出宾馆管理，接管全国各地的大小综合性酒店，拓展公司酒店业务。13图表：富茂大饭店地理位置佳资料来源：公司公众号，市场研究部标准可复制的门店运营门店服务管理标准化前厅服务方面，各环节有书面运营指导范式。大型餐饮酒店运营环节较多，同庆楼深耕宴会餐饮，注重研发，已具备相当的标准化运营经验。公司制定了严格的《服务部操作手后厨方面，公司采用精细化的厨师管理模式，术业专攻。将厨师根据专业菜系分组，并进行相应地绩效考核与激励，改善了中式菜肴品质不稳定的问题，同时运用中央厨房+标准工艺等方式实现菜品复制，减少对厨师的依赖，提高口味的一致性。菜品供应模式采用（中央厨房提供料包和半成品，统一加工统一配送）（标准化工艺流程）+30%（门店自主创新）模式，为全国化连锁网络扩张奠定了标准化运营基础的同时，也保留了一定的门店自主特色性。图表：公司菜品生产及服务流程图资料来源：公司招股书，市场研究部14新店扩张要求清晰化拓店方面，公司大店模式对物业要求较高。同庆楼的新开大店经营模式依赖平米以上的大面积楼面，且要求地理位置佳、交通便利等条件。该种物业存量较少，房租总额高。同庆楼凭借品牌的知名度和出色的经营业绩，对商场形成了一定的引流作用，成为各地重点招商引资对象，与大型地产公司合作定制物业，并凭借较高议价能力有效降低物业成本，形成同业较难复制的大店扩张护城河。开业筹备期标准化员工培训保障新员工的服务质量。在新酒店开业筹备期间，公司抽调懂业务熟悉标准化管理的老员工在新店传帮带，人力资源部对新员工进行严格的培训考核，制定“新员工满月计划”等培训计划，新员工考核合格后方能上岗，使新店在最短时间内成功复制。图表：同庆楼开店流程图资料来源：公司招股书，市场研究部强大的供应链支撑同庆楼后端有着强标准化的供应链支撑，公司下属各门店均为直营店，总部采购部统一采购原材料，门店没有采购权。大宗和重要物资由总部统一询价、集中采购，配送至各酒店，由总部统一结算。零星物资由公司驻点采购人员就近采购。图表：采购、配送流程图资料来源：公司招股书，市场研究部15中央厨房集中对公司门店所需要的半成品进行加工和配送，保证门店口味一致性，规模效应增效。公司于年成立了中央厨房。各门店提前将所需半成品计划报送至中央厨房，中央厨房对门店计划汇总并报送采购部，采购部采购后发送原材料至中央厨房，中央厨房按门店所需进行生产、包装及分拣，并通过自有物流车运送到门店。图表：2017-2019年公司统一加工金额及主营业务占比图表：统一配送金额比例逐年增加统一加工金额%）供应商配送5,0008占主营业务成本比例（右轴）100%90%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005007654321080%70%60%50%40%30%20%10%2018201920172018020172019注：中央厨房统一加工金额核算口径为领用原材料的金额资料来源：公司招股书，市场研究部资料来源：公司招股书，市场研究部图表：批量采购比例逐年增加图表：集中采购、统一配送金额()%）统一采购金额统一配送金额供应商配送金额600500400300100%99%98%97%96%2001000年年年201720182019资料来源：公司招股书，市场研究部资料来源：公司招股书，市场研究部组织架构清晰，高薪养贤人才培训和激励充分激励计划方面，清晰的上升通道和有竞争力的薪酬吸引优秀人才。公司针对在职人员实行了一系列的激励培训措施，如股权激励计划、绩效考核，并为关键岗位人员提供出国学习及晋升机会等。据招股书，同庆楼员工整体工资呈上升趋势，人均薪酬显著高于行业平均工资水平，年安徽、江苏、北京三地的同庆楼人均薪酬分别为行业平均薪酬的、和。人才扩充与储备方面，“同庆班”满足高素质人才需要。公司将通过校园招聘以及社会招聘两种渠道进行，重视与院校的合作，目前已在多家院校开设“同庆班”，吸收优秀学生；另一方面，通过具有行业竞争力的薪酬待遇来吸引优秀人才，作为公司人才储备的补充。16人才培训方面，公司加强人力资源培训，提升管理团队及员工的能力素质，从而提升其工作效率，促进自身成长。公司针对每一个新员工进行入职培训和定期培训，制定“新员工满月计划”等培训计划，确保员工熟练掌握其岗位技能；通过组织技术人员外出考察学习、定期召开创新交流大会等来增强员工的创新能力；定期组织厨师长学习日、技术培训等方式提高工作人员的技术水平。图表：同庆楼员工整体工资水平呈上升趋势图表：同庆楼与住宿餐饮行业平均工资水平对比()人均薪酬金额（右轴）同庆楼人均薪酬936,80036,60036,40036,20036,00035,80035,60035,40035,20035,0008住宿、餐饮行业城镇私营单位年平均工资水平87654321765432120170020172018201920172018201920172018201920182019注：薪资总额为当年计提金额，不包括小时工资料来源：公司招股书，市场研究部注：人均薪酬为薪资总额/员工平均人数，薪资总额为当年计提总额，不包括小时工；平均工资统计局口径为实际支付的全部在岗职工工资总额/全部在岗职工平均人数，二者具有一定可比性资料来源：安徽省、江苏省、北京市统计局，公司招股书，市场研究部五大事业部助力公司多业态发展2020年公司新成立五大事业部，即餐饮事业部、婚礼宴会事业部、宾馆事业部、食品事业部、新餐饮事业部，各事业部均有专业的团队负责运营。公司多业态优势互补，采取连锁经营模式，以公司成功上市为发展机遇，快速占领不同细分市场，最大限度地满足消费者多元化的食品及餐饮服务需求。公司现逐步形成了餐饮、住宿、食品制造多业务相互支持、多业态并存的新发展格局，综合竞争力不断优化。图表：同庆楼五大事业部及其业务事业部主要职能餐饮事业部婚礼事业部主要为同庆楼品牌，定位于大众聚餐与宴会服务，满足朋友聚餐、商务宴请及各类宴会及婚庆市场需求多年来，同庆楼在宴会经营和服务上积累了深厚的专业经验，在市场上也有极高的知名度和口碑。目前公司婚礼事业部计划以帕丽斯艺术中心、同庆楼宴会中心两大品牌进行发展，主攻宴会市场，门店专门经营婚礼喜宴和各种宴会，以宴会厅为主，很少配备包厢。宴会需提前预定，没有宴会的日子酒店不需要开餐，具有用工少，各项成本低，效益高等特点新餐饮事业部宾馆事业部公司旗下拥有大鮨寿司（日料）、符离集（特色小餐饮）、同庆小笼（快餐）、麻爷（火锅）等众多子品牌，成立独立事业部旨在将单个子品牌孵化成熟后快速复制为充分发挥同庆楼餐饮和宴会在市场上的经营优势，解决多功能宴会厅在非宴会期间的空置问题以及餐饮顾客切实存在的住宿需求，公司在同庆楼大型餐饮和宴会业态中配套以一定数量的客房，工作日主要接待会议，节假日接待宴会以及满足外地赴宴客人的住宿需求，酒店设施利用效率和经营效益将会得到较大的提升。目前公司已注册“富茂”、“Fillmore”商标作为宾馆品牌，并成立全资子公司安徽富茂酒店管理有限公司，聚集了专业的酒店管理人才，凭借同庆楼客房管理的综合优势，打造高性价比的酒店新模式。公司除适当在地理位置优越处自建或购置酒店外，下一步宾馆事业部将重点以“富茂Fillmore”品牌对外输出管理，结合同庆楼自身的餐饮优势，接管全国各地的大小综合性酒店，为公司业务拓展打开全新局面食品事业部同庆楼是中华老字号，在安徽、江苏、北京等地拥有众多门店，品牌认知度高，传统上大众消费者普遍认为大酒楼出品的食品质量更令人放心，为公司的食品事业发展奠定了坚实的基础。公司现在自建有食品加工厂，目前已经上4条标准化生产线，年上半年全面投产，主要产品有臭鳜鱼（带调料包）、香肠、酱肉、速冻小笼包、速冻大肉包、牛肉酱、鲜虾酱、多款名厨菜。公司将凭借同庆楼的品牌优势，充分利用各门店多年来所聚集的线下客流，构建自己的私域流量池，大力拓展包括线上商城在内的各项线上销售渠道，加大产品研发力度，销售食品、原料及半成品，打造数字化新零售业务，此项业务将成为公司新的销售增长点资料来源：2021年半年报，市场研究部17数字化跨区管理系统公司运用系统对财务部、人力资源部、采购部、品质部、宴会管理部、出品部等部门及各连锁酒店进行跨区域集中管控，业务财务一体化，从供应商管理、价格管控、申购、订货、采购、验收、付款结算实现全过程可追溯的闭环管理，达到管理规范化，流程清晰化，提高工作效率，有效控制食品安全，降低企业运营成本，保证公司在激烈的餐饮市场竞争中持品质和价格优势。图表：同庆楼系统实现业务财务一体化资料来源：公司招股书，市场研究部18战略性打造预制菜新成长曲线同庆楼强势入局预制菜新赛道，平滑堂食经营的不稳定，为公司拓展新的业绩增长点。年上半年，公司食品事业部已初步完成团队建设、产品研发定标、工厂合作、线上线下销售体系建立等，公司食品业务以一人食自热饭系列、臭鳜鱼系列、预制菜系列为核心，辅以速冻面点、腌腊等系列形成产品矩阵。目前所有的产品已完成测试和定型，年月的同庆楼食品战同庆楼以餐饮业务为核心基础，已初步形成餐饮、宾馆、食品三轮联动发展的新格局。三轮联动发展新格局大幅增加了公司业务范围，快速占领不同的市场，满足消费者的多元化需求，为公司业绩提振提供了多元成长曲线。多业态联动发展实现资源协同，充分发挥公司现有的供应链集中源头采购、中央厨房集中加工，物流统一配送的优势，有效降低人力及原料仓储成本，放大公司盈利能力。名厨沉淀产品，大单品打响品牌同庆楼作为老字号餐饮企业，拥有菜品研发基础品牌价值门店客群流量池等基础优势。同庆楼预制菜品早期走大单品策略，年已开发出5个产品线，，即臭鳜鱼、腊味（4个SKU3个SKU(10+SKU)及冷冻面点系列（4个会控制在个以内，聚焦核心大单品。预制菜产品力的核心在于口感的还原度，生产环节内厨师角色同样重要。同庆楼主打名厨菜系列，以臭鳜鱼等徽式代表性名菜为核心卖点，依托门店端知名厨师，还原门店味道，并持续进行菜品研发迭代，在产品品质打磨上具备较高的竞争力。22年将推出一城一味系列，融合城市文化，集中优势树立特色标志性品牌。我们认为，同庆楼能够依托既有门店端和同庆楼的品牌势能打响菜品口碑，相比从零开始的纯预制菜公司而言，其开发预制菜业务线具有先发资源优势，品牌资产基础深，消费者教育更加容易，预期门店餐饮+食品新零售的多业态协同盈利模式将为同庆路带来新的成长增量。图表：同庆楼预制品产品资料来源：公司1H2021半年报，市场研究部19既有标准化供应链提供强大支持5年1多元渠道建设抓私域、拓公域同庆楼预制菜凭借既有餐饮品牌优势，专注C端。C端预制菜起量的难点在于市场教育和消费者习惯的培育，而同庆楼老字号品牌将有效赋能其预制菜品类早期原点用户资产的积累。公司预制菜分为调味汁、自热米饭和料理包三个项目组，价格在30-100元之间不等，定位中高端；受众群体主要为不爱做饭的80、90后消费者，锚定一二线城市职场人士，与其品牌定位相符，消费能力亦相对较强。公司销售渠道分为自有会员群体和线上线下渠道拓展市场，分别对应私域和公域市场。自有市场方面，背靠自有门店保证基本客盘。同庆楼利用门店端引流获取顾客基本盘，消费者线下积分可以通过小程序选购线上商品，拉动第一批同庆楼预制菜消费。同庆楼旗下大型餐饮门店成为产品链受众最直接的窗口，同庆楼酒店日均客流量可达3-4万人次，为新品提供了品牌基础销售场景。拓展市场方面，公司已初步形成线上零售、线下商超、渠道代理“三位一体”的立体式销售路径，多渠道触达多元消费群体。线上渠道包括：传统电商（自营商城、淘宝、天猫、京东等）、社交电商（拼多多、云集、小红书等）。线下渠道包括：餐饮批发、社区/农贸市场、超市便利店等。线上销售方面，公司已同抖音网红姚大、江苏卫视主持人李好夫妇、安徽卫视阿进等主播合作，进行直播带货，同时已开展自播、短视频团队组建，开展年个2图表：同庆楼门店预制菜售卖点图表：同庆楼预制菜销售小程序资料来源：同庆楼门店现场，市场研究部资料来源：微信小程序，市场研究部20盈利预测与估值股价复盘：复盘公司自上市以来股价，以基本面为支撑，股价与经营复苏情况表现基本一致，与疫情负面影响表现出较大的负相关性。年春节期间、6月广东疫情、7月底至8月南京疫情期间，公司股价表现出较大的回落。疫情改善，经营企稳后，聚集性需求提升，公司经营复苏预期带动股价回升。另外，年底公司拓展食品业务为公司营收和利润带来增量预期，同时高景气的预制食品赛道β红利引领股价上行。站在当前试点，我们认为消费者对疫情影响的敏感性有所下降，若防疫政策有所松绑，公司主要餐饮业务经营有望逐步恢复至疫情前水平。此外，公司一站式宴会服务、综合酒店和预制食品业务已基本打磨完毕，年富茂、阜阳项目落地，预制菜在全渠道铺开，有望增厚公司业绩并带动股价弹性向上。图表：同庆楼上市以来股价复盘（截至年3月1日收盘）)21年11月，公司官宣重点发展预制菜业务,全面受益五一等多节假日聚会需求增加，9,000集中性聚集需求爆发带动股价上过年等管控影响股价回落店密集地区安徽及江苏地区受南京疫情影响经营受阻推动“餐饮+食品”发展战略。22年初，受益本地过年，预制菜主题走强8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000归母净利润（右轴）收盘价（不复权）Wind，市场研究部预测盈利预测：我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润为人民币1.80/2.73/3.58亿元，2021-23年复合增速为，预计营业收入为人民币16.06/21.41/26.42元，2021-23年复合增速为。基于以下假设：1）开店层面：公司主要拓展地区在江苏和安徽地区，公司凭借强大的供应链基础、标准化的开店选址流程以及4.12亿用于新开门店募集资金支持，具备一定的规模化扩张能力。但考虑到公司为大店经营模式，开展一站式纯宴会战略，开店筹备期较快时尚餐饮和火锅业态相对更长，我们预计年净增门店1/8/3家，全部为直营门店，2021/2022/2023年期末门店数达59/67/70家。）单店层面：年疫情反复压制大型宴会需求，公司同店销售额受到一定程度影响，我们认为公司同店恢复或将延后，但考虑到公司新开门店为平以上升级大店，平均日销售额高于既有门店，参考招股书披露的大店年营收，我们预期年平均单店销售额较，恢复至年的97%。年年受益新开升级版门店逐步完成爬坡，公司老字号品牌势能及其一站式宴会经营模式的稀缺性，我们认为22-23年疫情边际改善，集会需求有所放开后，平均单店销售额将实现的同比增长。）其他业态：公司预制菜赛道或为公司带来新的收入与利润增量，年月同庆楼正式启动餐饮+食品双轮发展战略。考虑到预制菜赛道的高景气度以及公司凭借标准化供应链和品牌的先发优势，我们预期公司2021/2022/2023年公司预制菜（食品）业务收入将逐步起量，年占公司整体收入占比为0.94%/4.71%/7.62%,22-23年562%/100%。21）成本与费用：我们测算年整体毛利率较1.77pct，考虑到年在各项疫情优惠支持下，人工及水电等成本基数较低。22-23年，伴随同庆楼议价能力和成本管控能力不断增强，毛利率更高的宴会业务占比提升，我们认为公司毛利率或有小幅提升，预期21/22/23年毛利率为53%/55.15%/55.6%。具体细分成本来看，我们预期食品原材料价格保持相对稳定，原材料占收入比重受益规模效应年稳中有降。厨部人工和天然气成本受益升级门店（一站式婚宴服务）人员精简和餐饮供应链发展，预期22-23年二项加总占收入比重分别-0.6pct/-0.2pct。费用层面，考虑到公司新赛道布局需要一定的营销推广及渠道建设费用，我们预期21-22年销售费用率较年小幅提升，21/22/23年销售费用率为34.5%/34.6%/34%。图表：公司收入拆分预测（单位：百万元）分产品收入总收入2018A1489.2613952019A1462.7913562020A1295.9211972021E1606.181444.352022E2140.841835.432023E2641.732195.24餐厅门店收入期末门店数-54183平均门店销售额-yoy27.3525.3521.0124.6929.1332.05宴会服务收入食品商品销售收入146.7215.11205.41100.00246.49200.003.854.200.00总收入增速-2%-11%24%33%23%餐厅门店收入宴会服务收入食品商品销售收入-100%总收入占比100%100%100%100%100%100%餐厅门店收入宴会服务收入食品商品销售收入资料来源：公司公告，市场研究部预测图表：公司成本拆分预测（单位：百万元）2018A2019A2020A2021E754.91669.78530.0433.00%112.437.00%27.312022E960.17837.07663.6631.00%149.867.00%23.552023E1172.931001.21792.5230.00%179.646.80%29.06总成本餐饮成本653.95621.62492.3333.06%114.017.66%15.28656.90616.53483.6233.06%117.968.06%14.95586.14538.82427.2532.97%91.01厨部人工7.02%20.561.03%29.081.02%36.121.59%32.401.70%56.221.10%73.861.10%79.25宴会服务商品/食品销售2.943.9114.9328.9149.2492.46资料来源：市场研究部预测图表：公司毛利率及费用率明细2017A55.83%2018A2019A55.09%2020A54.77%2021E2022E2023E55.60%54.4%67.8%53.8%34.00%5.12%0.05%整体毛利率56.09%53.00%53.6%61.7%-91.3%34.50%5.05%0.06%55.15%54.4%64.0%50.8%34.60%5.07%0.05%餐饮业务毛利率宴会服务毛利率食品销售毛利率销售费用率35.11%4.89%0.07%33.07%4.98%0.08%34.19%4.92%0.07%32.71%5.25%0.03%管理费用率研发费用率资料来源：公司公告，市场研究部预测22我们预计21-23年EPS0.69/1.05/1.38元，可比公司年Wind一致预期平均21.56倍，考虑到公司老字号品牌和独特的餐饮宴会食品模式具备较高的成长势能，存在一定的龙头溢价（年倍PE，目标价元，首次覆盖给予买入评级。图表：可比公司估值表EPS(元）2021E2022EP/E（倍）股票代码餐饮股票名称收盘价（元）20202023E20202021E2022E2023E0520686299226007544.8918.5217.8023.020.000.060.091.150.330.930.180.150.320.950.400.690.410.550.501.170.661.050.520.840.721.370.861.380.00253.11162.1820.0222.28101.2445.6124.2348.3425.439.7827.6129.1919.6821.5616.717.7118.0820.2716.8015.7212.72整体均值108.8318.8717.55注：可比公司估值为Wind一致盈利预测；交易数据截止2022年3月3日；港股收盘价为港币，财务数据为人民币，人民币：港币=1:0.82Wind，市场研究部预测风险提示疫情反复拖累需求。国内仍有局部散发疫情，持续反复性的疫情将影响餐饮行业景气度，拖慢业绩恢复速度。门店扩张不及预期。全国化需求具有不确定性，公司在除江苏安徽以外地区开店经验相对有所不足，如果开发能力未能及时跟进，加之竞争加剧，将影响拓店速度。宏观经济波动性。餐饮和婚宴行业受经济周期和整体影响，全国经济增长承压，可能对于公司运营造成负面影响。图表：同庆楼PE-Bands图表：同庆楼PB-Bands)15x40x25x45x)2.2x5.4x3.2x6.5x30x4.3x00JulOctJan21AprJulOctJan22JulOctJan21AprJulOctJan22WindWind23盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万)流动资产2019454.64270.464.0120201,252455.057.052021E1,626826.663.332022E1,892969.6510.5054.1843.64174.28639.41988.700.002023E2,3561,4457.00会计年度人民币百万)营业收入20191,463656.903.8520201,296586.142.432021E1,606754.914.102022E2,141960.175.042023E2,6421,1735.97现金营业成本应收账款营业税金及附加营业费用其他应收账款预付账款37.2126.7490.12875.630.0026.8822.39101.50639.41998.500.0050.4131.2274.65639.41941.660.0074.7549.67139.85639.411,0320.0071.95(4.03)0.00423.8968.01(6.19)0.00554.1381.07(15.09)(1.13)0.76740.73108.57(21.60)(1.02)0.96898.19135.32(29.90)(0.78)1.20管理费用存货财务费用其他流动资产非流动资产长期投资资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润0.003.060.005.091.812.272.29固定投资155.35155.27565.011,330340.790.00336.45150.252,251344.830.00351.76142.74447.162,567481.470.00409.20140.82438.692,880521.430.00455.66138.64