公司理财12-13章-股利政策市公开课一等奖省名师优质课赛课一等奖课件

第12-13章股利政策重点：1、股利基本知识2、了解两种股利理论3、制订股利政策应考虑哪些原因一、股利基本知识

股利/收益百分比概念每股股利=分配股利总额/发行在外普通股股数发行在外1000万股，支付股利500万元，每股股利0.5元1、股利支付率=普通股股利/普通股净收益=普通股每股股利/普通股每股净收益每股净收益=企业净收入/股份数反应股利与企业收入关系2、股息率=普通股每股股利/普通股每股市价反应股利和股价关系一、股利基本知识

股利发放程序1、确定分红预案时间；（讨论分红预案停牌一天）2、分红方案同意即宣告日；（公布分红方案，停牌半天）3、股权登记日:只有在股权登记日前持有股票，才享受分享股利权利4、除息日（或除权日）---股权登记日下一个交易日；5、送股交易日：红股在登记日第二个交易日即可上市交易。6、股利发放日：股利正式发放到股东账户日期。苏宁电器公布分红方案10送2转3派0.3(含税)(税后派)0.07

预案公布日:-02-28

股东大会审议日:-03-31

股权登记日:-04-09

除权除息日:-04-10

派息日:-04-10

送转股上市日:-04-10

一、股利基本知识

一、现金股利特点：操作简单；问题：过多分配现金股利会降低资产负债表上现金数量和留存收益数量；从而影响企业扩大再生产过冲中资金使用，甚至会影响企业未来发展。假如分配现金股利少，可能会影响股东利益，股票价格受到影响。现金股利现金股利发放致使企业资产和股东权益降低同等数额，是企业现金流出，会降低企业可用资产，是真正股利。企业发放现金股利，能够刺激投资者信心。现金股利侧重于反应近期利益，对于看重近期利益股东很有吸引力。

一、股利基本知识

二、股票股利用资本公积转增实收资本或红利转增资本，属于无偿增资发行股票。特点：1、因为所送红股是按股东持股百分比分配，所以每位股东权益百分比不发生改变；2、资产负债表中资产负债结构未发生改变，不改变全部者权益总额；3、不会因为分配股利增加企业现金流出量；4、在一些国家股票股利能够取得免税优惠；前后普通股5,000,0005,500,000资本公积400,00010,900,000盈余公积200,000200,000未分配利润15,000,0004,000,000股东权益20,600,00020,600,000

股票股利优点（1）不增加现金流出；（2）股票数量增加，有利于调整股票流通性。

股票股利缺点股票股利传递信号比较含糊股票股利侧重于反应久远利益，对看重企业潜在发展能力，而不太计较即期分红多少股东更含有吸引力。股票股利资金起源：保留盈余未分配利润盈余公积我国要求：派发股利后盈余公积不得低于注册资本25%。特点：将保留盈余账内结余转入普通股和资本公积金帐。发放股票股利后，会使每股收益和每股市价下降，但股东所持股份百分比不变、股票市场价值不变一、股利基本知识

三、股票回购按照一定程序购回发行或者流通在外本企业普通股股票行为。美国该业务发展超前，我国发展滞后。《企业法》要求，企业不得收购本企业股份，国以下几个情况能够回购股票：①降低企业注册资本；——经股东大会同意，回购后10日内注销；②与持有本企业股份其它企业合并；——经股东大会同意，六个月内转让或注销；③将股份奖励给本企业职员；不得超出本企业已发行股份总额5%，回购资金从企业税后利润中支出，一年内转给员工。④股东因对股东大会做出企业合并、分立决议持异议，要求企业收购其股份；——经股东大会同意，六个月内转让或注销；一、股利基本知识

三、股票回购回购形式：1、公开市场回购：按照企业股票当前市场价格回购2、要约回购：固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购固定价格要约回购：以高出当前市场价格价格水平回购荷兰式拍卖回购：由企业指定回购价格范围和回购数量，再由股东进行投标3、协议回购：以协议价向一个或几个主要股东回购股票，协议购置价格通常要低于市场价。因为回购不是面向全体股东，价格假如定不合理会损害一部分未出售股票股东利益一、股利基本知识

三、股票回购股票回购目标：1、增加每股收益：在外流通股数降低，带来每股收益上升。2、调整企业资本结构，发挥财务杠杆作用：适度举债提升资产负债率，充分利用负债税盾作用，提升企业净资产收益率，更加好发挥财务杠杆作用。3、在方便股东选择股利支付方式同时为股东提供避税优惠。我国要求股利收入按5%-20%税率缴纳个人所得税，而股票转让收入个人所得税还未开始征收。所以开展股票回购业务，对于那些对税款考虑较多股东来说，是一个比较有诱惑力股利分配形式。4、有利于提升企业股票价值。企业假如持有多出现金又没有更加好投资渠道，那么在进行分配时，企业很有可能采取股票回购股利分配政策。企业宣告回购股票常被认为是向市场传递其认为自己股票被市场低估信号，市场会做出主动回应。一、股利基本知识

三、股票回购【财新网】（记者黎慧玲）万科年7月宣告百亿回购A股股份计划，截至回购期限结束实际仅回购约1.6亿元，占100亿元回购份额不到2%。201月4日晚，万科A（000002.SZ）在深交所公布了这一回购情况。万科201月4日公告显示，截至年12月31日，企业回购A股股份数量为12,480,299股，占企业总股本百分比为0.113%，成交最高价为13.16元/股，最低价为12.57元/股，支付总金额为人民币1.60亿元（含交易费用）。去年7月，万科董事会经过100亿元额度内回购A股股份计划，拟在不超出13.70元/股条件下以自有资金进行回购，分红派息方案实施后,回购价格上限对应调整为13.20元/股，预计全额回购股份占万科回购前已发行总股本百分比不低于6.86%。回购议案决议至年12月31日有效。万科当初称，推出回购方案目标是为在A股股票市场大幅震荡背景下，稳定市场信心，保护投资者利益。然而百亿回购计划引来了市场质疑。年12月20日，在“宝万之争”白热化阶段，万科董事会主席王石在北京见了多位基金经理，基金经理席间曾质疑万科100亿回购执行情况，认为万科管理层是不是愿意看到股价被压制，提议万科再建立股票回购机制来托市。利润分配次序1、按税后净利润（减补亏）10％计提法定盈余公积金。2、计提任意盈余公积金。3、向投资者分配利润。

我国上市企业股利发放特点1、总体分红水平较低。2、分红连续性和稳定性较差。3、分红存在结构性倒置。①主板市场分红水平低于中小板，中小板低于创业板②行业倒置：科技类企业分红高于公共事业③代际倒置：上市历史越短企业分红水平越高4、存在一边融资一边分红现象。IPO企业上市当年及随即分红水平较高。一、两种股利理论1.股利无效论-MM2.股利政策信息效应股利无关论代表人物：莫迪格莱尼、米勒(MM)主要观点：

股利政策不影响企业价值投资者不关心企业股利分配企业价值由资产盈利能力决定理论假设：不存在税负和交易费用等；信息是对称；

一、股利无效论-MM股利无关论一、股利无效论-MM企业支付股利几个方式：第一，有足够留存收益，现金流量足以支付股东股利，企业能够留存收益一部分，也能够将留存收益全部以股利形式支付给股东。第二，没有足够现金流支付股利，必须发行部分新股或债券筹集资金支付股利。总股数增加，股票市值下降，不影响企业总价值。第三，企业决定不发放股利，投资者需要现金时，将自己拥有一部分股利让渡给新投资者，即“自制股利”。这是实现了股票在不一样投资者之间转移，在没有转移费用假设下，企业总价值不变。结论：不论企业发放股利是否，也不论企业发放股利是多少，企业总价值不变。一、股利无效论-MM评价：1、现实世界中，假设条件不存在。如，①股票交易需要缴纳印花税、支付券商佣金，交易成本是真实存在且昂贵。②现实中，税收是存在，资本利得税率通常会低于股利所得税率，在很多国家税收差异也是真实存在。③真实世界中，投资者对企业信息获取上，信息不对称。2、结论上看，MM股利无效论，中心思想是阐述股利政策不会影响企业价值，企业投资政策是事先确定，不会受到股利政策影响，但实际上企业投资决议不可能全部事先确定，一样不可能不受股利政策影响。假如企业有好投资决议，即投资酬劳率为正投资项目，而企业又没有更加好筹资渠道，这时企业很有可能不发放或少发觉金股利，节约下来钱用于投资。二、股利政策信息效应模型假设：资本市场信息不对称，企业管理者对企业经营情况等情况比普通投资者愈加了解。所以企业管理者采取行动，都会被投资者了解为带有一定经济含义，所以企业股利政策往往被市场认为是企业向公众传递经营情况、未来盈利能力等信息。假如高现金股利政策，传递给市场企业经营情况良好信号。林特勒（JohnLintner）提出企业股利政策实际上是组成企业未来一项固定费用，所以企业经理人在确定企业股利政策时一定要慎重。公式为取得投资人认可，为了证实自己在未来经营过程中含有良好投资项目，含有良好回报，含有确保企业正常经营、发展现金流，会采取一些确保企业利益不被侵害，其它竞争者不易模仿办法。如，经过股利政策防止道德风险和逆向选择问题。如，较高现金股利，竞争对手假如模仿，必须付出高昂成本。股利政策含有粘性。股东组成理论不一样股利政策会吸引不一样投资者，有股东喜欢高现金分红股利政策企业，有些喜欢低股利政策，这种现象成为股利追随者效应或股利群落效应、用户效应。我国资本利得免税，而现金股利征收5%-20%所得税，所以在税收存在差异情况下，股东更倾向于从股票升值产生资本利得中取得投资收益，从而股东愈加欢迎低股利政策。个人企业高股利收入低低税率者，现金股利基金企业等机构：现金股利免税，法律要求不允许动基金本金低股利收入高人，税收损失长久企业前景：低估利，资金再投资股利相关论在手之鸟理论

主要观点：在投资者眼中，现金股利风险比资本利益风险小得多股利收入比资本利得愈加稳定可靠“双鸟在林，不如一鸟在手”

其它股利理论税差理论主要观点：

股利适用税率高于长久资本利得适用税率，从避税角度考虑，投资者更愿意企业多留少派

其它股利理论

股利相关论二、怎样制订股利政策可供选择股利政策类型选择股利政策类型时应考虑原因股利分配形式选择股利支付程序确实定影响股利政策原因一、投资机会外部股权融资会稀释企业原有股东股权，为了维护原股东利益，内部融资，先将留存收益用于项目投资，剩下再分配股利。--即剩下股利政策。优点：能够降低融资成本，提升企业价值。缺点：依据投资机会多少，股利政策变动，影响股利政策稳定性。二、收入稳定性股利政策含有粘性，保持股利政策稳定前提是含有稳定收入。开发阶段，现金流量为负，没有股利发行新股；快速扩张阶段，现金流变多，没有或低股利；成熟阶段，现金流占企业百分比上升，增加股利；衰退阶段，现金流降低，特殊股利政策，股票回购；影响股利政策原因三、企业融资能力大小内部融资：大量留存收益且股东同意，会降低股利分配，影响股东现时利益。外部股权和债务融资：企业经营情况好坏、金融市场发达程度。成本比较高，此时会较少留存收益，可能会使企业采取改变企业高股利分配政策办法，节约资金。影响股利政策原因四、法律规范和协议限制法律：1、资本保全要求。不得动用本金发放股利，保护产权完整，保护债权人利益。2、企业发展需要。企业发展强调连续性。企业必须按照一定百分比提取留存收益。只有当期利润及以前提取留存收益才能用于发放股利，当企业当年无利润时，标准上不发放股利，假如派发股利应在填补亏损后，假如存在剩下，经股东大会同意后才能够发放股利。3、出于保护债权人利益考虑，当企业不能偿还债务时，出现财务危机，不得分配股利。因为股利分配会加速企业财务危机发展，危害债权人求偿权实施。协议契约要求：高股利政策会影响企业经营现金流，增加企业经营风险，债权人为了保护本身利益，在借款协议上加入限制股利发放条款，如盈利未到达一定水平不得发放现金股利。以此来确保企业有更多税后盈余用于扩大再生产，增强盈利能力，为企业按期还本付息提供保障。影响股利政策原因五、信息效应股利政策传递企业经营情况信号。高股利-经营情况良好，现金流充分反应；低股利-企业困难等信息了解。六、股东偏好个人企业高股利收入低低税率者，现金股利基金企业等机构：现金股利免税，法律要求不允许动基金本金低股利收入高人，税收损失长久企业前景：低估利，资金再投资信息传输理论

股利给投资者传输了企业收益情况信息财务汇报可能有假，但股利发放是以实际盈利能力为基础，是难以作假

其它股利理论股利相关论

股利政策相关论两种观点1、负相关。观点：企业应采取低股息政策以提升价值

理由：税考虑交易费用

2、正相关。观点：企业应采取高股息政策以提升价值理由：当期收入偏好降低不确定性良好信息传递

（一）可供选择股利政策类型剩下股利政策固定或稳定增加股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策本政策关键点：

盈余先满足投资需要，如有剩下才向股东发放股利采取理由：在于保持理想资本结构，使加权平均资本成本最低。

主要缺点：与偏好稳定收益股东产生矛盾。股利数额波动大，易产生企业经营不稳感觉。

（一）可供选择股利政策类型剩余股利政策举例：假定某企业提取了公积金后税后净利润为1000万元，度投资计划所需资金支出总额为1200万元，企业最正确资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。按照最正确资本结构要求，企业投资方案所需股东权益数额为：1200×60%＝720（万元）企业当年全部可用于分配股利盈余为1000万元，能够满足上述投资方案所需权益资本数额并有剩下，剩下部分再作为股利发放。当年发放股利额为：1000-720＝280（万元）

（一）可供选择股利政策类型剩余股利政策本政策关键点：每年发放股利额固定在某一特定水平上并在较长时期内保持不变采取本政策理由：能够使投资者认为企业在稳定正常发展，还有利于投资者安排股利收入和其它支出主要缺点股利支付与盈余相脱节；当盈余较低时仍要支付固定股利，这可能造成资金短缺。

（一）可供选择股利政策类型固定或稳定增长股利政策金额（元）每股利润每股股利时间

（一）可供选择股利政策类型固定或稳定增长股利政策本政策关键点：企业确定一个股利占盈利百分比，长久按此百分比支付股利；股利发放额随企业经营好坏而波动。采取本政策理由：能使股利与企业盈利紧密地结合起来

主要缺点：股利支付额不稳定，轻易给人造成企业发展不稳定感觉

（一）可供选择股利政策类型固定股利支付率政策（一）可供选择股利政策类型固定股利支付率政策金额（元）每股利润每股股利

时间

本政策关键点：在普通情况下每年都只支付数额较低正常股利，在盈余较多年份里，再依据实际情况向股东发放额外股利采取本政策理由：不但能够使企业含有较大灵活性，而且还能够让那些依靠股利生活投资者每年都能够得到数额较低但稳定股利（一）可供选择股利政策类型低正常股利加额外股利政策（一）可供选择股利政策类型低正常股利加额外股利政策金额（元）每股利润每股股利低正常股利时间

二、怎样制订股利政策法律原因股东原因企业原因影响股利政策因素法律原因资本保全限制企业积累限制债务契约约束

二、怎样制订股利政策影响股利政策因素二、怎样制订股利政策影响股利政策因素股东原因股东稳定收入股东股权稀释股东税负

二、怎样制订股利政策影响股利政策因素企业原因资产流动性盈余稳定性举债能力投资机会资本成本再融资动机

现金股利股票股利

二、怎样制订股利政策股利分配形式[例]某企业在发放股票股利前，股东权益情况见下表。