基础化工行业2023年策略报告

1、行业上半年回顾1.1、上半年化工行业快速增长2022上年S础工行实营入128亿，比长9实现属母公净润101元同比长4。0221础化行毛率为23.2，比0.82百点净为13.9同上升0.2个分，利与利率平持水平。图表1：化工行业营业收入变动情况（亿元） 图表2：化工行业归母净利润变动情况（亿元）2,002,001,001,005000

营业收入 增速()

5%4%3%2%1%0%-0%

250200150100500

归母净利润 增速()

30%20%20%10%10%5%0%-0%-0%资料来源：wid，华鑫证券究 资料来源：ind，华鑫证券究此外现流面截至2022H1基化行总经营动金量额为1305亿元，比长5现流同出较增。图表3：化工板块现金流情况（亿元）3002001000-,00-,00-,00 经营活动现金流 投资活动现金流 筹资活动现金流资料来源：ind，华鑫证券究图表4：化工行业毛利率及净利率情况22520151050基础化工销售毛利率基础化工销售净利率资料来源：ind，华鑫证券究、各子板块盈利能力分化2022年上半年：从各个子版块来看，农用化工及其他化学制品占整个化工板块的营业收入对重到2利润面化原及学制板对个工块的献66。2022上半年：从各个子版块来看，收入方面，其他化学制品Ⅱ、农用化工、化学原料塑料化纤、胶版块别比加68、7、3、640利润面学纤、胶别比降25和1而业偏中游其化制Ⅱ、用、化学原料、塑料板块净利润同比分别实现了4、00、70、7的正增长。可以看到橡和化纤盈利能力在下降，化学原料，农化制品盈利能力在大幅提升。板块的盈利集中在行业中游业。图表5：2022H1化工各子版块收入占比情况 图表6：2022H1化工各子版块净利润占比情况C橡胶品7C橡胶品7C农用27C其他制品Ⅱ35C化学179

C塑料品7

C化学3

C橡胶品2C化学5

C化学22

C其他制品Ⅱ33C农用33资料来源：wid，华鑫证券究 资料来源：ind，华鑫证券究2022一季度：从各个子版块来看，收入方面，塑料、石油石化、化学原料、橡胶子版块分别同比增加6、8、52、2.60、3。利润方面，非金属材料、化学制品分别同比下降2和1而业链中游化制、化原和料块利润比实现了8、954的增长可以看到橡和纤盈利能力在下降化原料，农化制品，石油石化盈利能力大提升。板块的盈利上移动。0图表7：化工行业营业收入变动情况(2022H1同比） 图表8：化工行业归母净利润变动情况（2022H1同比）06060105010405030020-010-00资料来源：wid，华鑫证券究 资料来源：ind，华鑫证券究整个板块由于营业收入增长较大，而费用情况相对刚性，所以行业费用率均出现了下滑。、行业库存环比略降对于化学纤维和化学原料板块来说，202Q2库存水平保持在较高位置，主要是长春上海周爆疫，控致物运停影。胶塑制，方面Q1高库，生产相谨，二外随着运的降气提升。图图表9：化学纤维制造业库存变化()图表10：橡胶和塑料制品业库存变化()资料来源：wid，华鑫证券究 资料来源：ind，华鑫证券究图表11：化学原料制造业库存变化()资料来源：ind，华鑫证券究从历估来，多子行处历很的位水。图表12：大多数子行业估值处于历史低位PBN PBX 位 4 2 8 6 42 0 -10%资料来源：ind，华鑫证券究2、展望未来、在当前监管环境下，供给端扩张向头部靠拢自2020三度化商品格现普行，大化子业迎了景周，根据wnd计化业上公经活现流和建程额据发现自2021年起，工业营金整体充，建程资额显加。由于217以的侧改以及2021年碳政及耗控化各细扩张壁垒性剧资开向龙集，进争局优及快长1）16后本开支向头业中行竞争局化2资支助龙企加成。图图表13：化工行业固定资产投资完成额累计同比()图表14：化工行业固定资产投资完成额与PPI()0000-20-70-20-50-00-30-80-10-60-10-40-90-20-70-20-50-00-30-80-10-60-10-40-90-20-7204060

化学原料及化学制品制造业累计同比 化学纤维制造累计同橡胶和塑料制品累计同比

11-81-21-41-81-21-41-81-21-41-81-21-41-81-21-41-81-21-41-81-22-42-82-22-42-82-22-42-8-0-0

固定资产投资完成额:造化原料化学品制业:计同比PPI:化学原料及化制品造业累计比资料来源：wid，华鑫证券究 资料来源：ind，华鑫证券究图图表15：基础化工行业在建工程(亿元)同比大增()300250200150100500

C工 轴

4%3%2%1%0%-0%-0%资料来源：ind，华鑫证券究、需求端有望迎来边际改善化工行业是一个典型的中游行业，上游链接原油与各种资源品。下游为与衣食住行需求直接相关。国家为对冲由于疫情和全球地缘冲突带来的宏观经济下行，出台了一系列稳增长措施。为化工行业景气度提升提供了坚实基础。从汽车，家电，房地产和服装等的高频数据来，电房服业望出谷汽车量，8月比正增。6.%04.%002.%00.%506.%04.%002.%00.%5000%0000%5000%00%000.%产量汽车累计同比产汽车累计值500-20-0-20-70-20-50-00-30-80-10-60-10-40-90-20-70-20-50-00-30-80-10-6资料来源：wid，华鑫证券究图18：布料需求情况（） 图19：服装零售额及同比情况（亿元，）资料来源：wid，华鑫证券究资料来源：wid，华鑫证券究图20：家电产量及累计同比资料来源：wid，华鑫证券究3、行业评级及投资策略从产趋维，差度，境转和术垒维，握资会从产业趋势维度，关注新能源相关材料光伏胶膜是光伏组件封装辅材之一，主用于粘结电池片与上层玻璃及下层背板（或玻璃），起到抗温潮、外线环侵等用光伏膜主原为EVA/PE或VB粒子。透明EA胶为统封装品白色EVA能提组对阳的用率若面都使用明EVA胶的组件电片的光导致2左效损。件封常装材料中，EA在高热高湿条件下的性能衰减较显著，O、PB表现更好，但价格较高。引发PD效应的原因：光伏电站模块框架的接地安装方式使得太阳能电池与地面之间产生高电位；光伏组件所包含玻璃、封装胶膜、电池片、背板等组件材料的实际应用中，引发的不程度a动PD效应被明双伏组和统会发重的率减和快速电题。图21：光伏胶膜分类资料来源：《光伏组件典型的结构及其封装材料应用》，华鑫证券研究图22：光伏胶膜对比资料来源：《EA与E在玻组件的使用探讨》，《太阳电池封装用PB胶膜的制备性能研》，华鑫证券研究我们算种膜量前提设下：EVA主参：膜度0.5m；度=09透明EVA胶粒占比10白色EVA粒子比0；POE要数胶厚0.5m；度=08POE胶膜子比00PVB要数胶厚0.6m；度=106；PB胶膜子比5EPE主参：膜度0.55m；度=.9；EE胶中EA子比0，PE子比50。根据上设们测，EV：计025年用EA脂求为83万吨较2021年80万增长30，CAR=32。PO：计225光用POE树需量为61吨较2021年16万增长280，CAG=70。P预计025光伏用PVB求在13吨目前在业过中。图23：各种光伏胶膜未来用量测算资料来源：CPA，华鑫证券究EVA近年产能释放有限，行业维持紧平衡图24：全球EVA产能占比 图25：国内EVA供需平衡情况(万吨)其他,12中国台湾,日本,10韩国,18

中国大陆27,9西欧,16

20201010500

151050217 218 219 220 221能 净进口 表观消费表需增速右轴)资料来源：华经产业研究，华鑫证券研究资料来源：卓创资讯，华鑫证券研究图26：国内月度EVA产量(分类型、万吨) 图27：EVA库存量(吨)181614121086420光伏 电缆 发泡 热熔胶 其他

3500300025002000150010005000资料来源：卓创资，华鑫证券研究资料来源：百川资讯，华鑫证券研究图28：EVA价格及光伏-发泡料价差(元/吨) 图29：EVA生产利润(元/吨)光伏-发泡料价差(右轴) 北有机(18-) 斯尔邦联泓(UL00428) L(A8150)

350035001035001000300080025006002000400150020010000500-0000-000200/1/2200/6/2200/11/2201/4/2201/9/2202/2/2202/7/225002000150010005000207/1/3 208/1/3 209/1/3 200/1/3 201/1/3 毛利润(右轴) 收入 成本

2000180016001400120010008006004002000资料来源：卓创资，华鑫证券研究资料来源：卓创资讯，华鑫证券研究POE国产空间大，核心技术及投产节奏是关键图30：不同封装胶膜双面光伏组件功率衰减()情况 图31：我国POE需求量(万吨)组件正面 组件背面14组件正面 组件背面12 108 6 4 302 0 0

217 218 219 220 221中国P消费量 中国P进口量资料来源：《EGGTMVE胶膜对双面光伏组件长期可靠性的影响》，华鑫证券研究 资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究图32：POE价格及光伏-发泡料价差(元/吨) 图33：POE模拟生产利润(元/吨)02020210 2021210 2022210

0

0光伏-发泡价差右轴) 陶氏8200)L170) 三井陶氏7467)

生产利润右轴) 陶氏化学乙烯 -丁烯资料来源：卓创资，华鑫证券研究资料来源：卓创资讯，华鑫证券研究图34：POE产业链资料来源：华经产业研究，华鑫证券研究POE产术垒，球量企数少市主要陶化、克美孚三化、SK等少数美日韩企业所占据。国内企业陆续布局，万华投产节奏领先，卫星在原料方面有优势目多企业OE项目展中阶，计2024国自开工业化OE装置能投。华学100吨年POE装置021四季中；尔石化800吨年PE装置2022年季中已完；星化学1000吨/年POE装中预计023年半完成。图35：POE投产规划资料来源：华经产业研究，华鑫证券研究PVB政策引导带动需求增加，国产化优势明显政策明确建筑光伏应采用PVB胶膜。根据我国《玻璃幕墙工程技术规范》相关规定，“玻璃幕墙采用夹层玻璃时，应采用干法加工合成，其夹片宜采用聚乙烯醇缩丁醛(PB胶片《民用建筑太阳能光伏系统应用技术规范》提出“对有采光和安全双重性能要求的部位应使双光幕，使用夹层料为乙烯缩醛(VB。图36：PVB产业链资料来源：《安徽皖维高新材料股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，华鑫证券研究2020全球PVB中膜求量过73.4万，需求约到球需量的35，我国PVB中间产不到0万，有量法足行需。际头首诺积化、可乐丽等垄断了高端产品市场，皖维皕盛、德斯泰、建滔（佛冈）等公司已经逐渐站稳中低端品场并步高端品场张。图37：PVB扩产计划企业名企业名称 现有产能 在建产能 备注皖高(皖皕) 2吨VB脂1.万PV膜 2.万PV膜

具31吨VA能计未将增条产万PV树的产，计2029开设于02年月式产泰 1吨VB脂2.万PV膜 4吨VB膜 B建(冈特树脂 2吨VB脂200平PV胶片 未5实年PV胶片400平米忠(远光材料 1.万PV树+24吨种胶、光材PV胶片技 1吨VB脂 800PV胶 900PV树+100吨VB片料 600PV树+600PV胶业 800PV树脂料 600PV树脂料 2吨VB脂 总划产万汽片PV树项目

2吨车防、伏PV中膜评川具16吨VA能PV项后进未资料来源：各公司公告、各公司官，华鑫证券研究碳中和推动风电景气，聚醚胺维持偏紧格局聚醚胺也称端氨基聚醚，是一种主链为聚环氧乙烷、聚环氧丙烷或其嵌段共聚，且端羟基被氨基取代的聚合物，这种特殊结构赋予聚醚胺优异的性能。例如黏度低、蒸气压低，溶解性好，能溶解在水、乙醇、烃类、酯类、乙二醇醚及酮类等溶剂中。聚醚胺行业的价值链一般由三部分组成，即供应商(上游)、聚醚胺制造商(中游)及客户(下游)。作为聚醚胺行业的上游，原材料供应商提供环氧丙烷、液氨、丙二醇、聚醚及氢气等原材料，均为生产聚醚胺的重要材料。中游的聚醚胺制造商与专业上游供应商合作以制造及生产多元化的聚醚胺产品组合(包括单胺、二胺及三胺)。在下游市场方面，化学品制造商、贸易公司及分销商为主要的下游客户。化学品制造商采购聚醚胺产品作为原材料，并向风电、建筑、胶黏、织处、气开行供其终品。图38：聚醚胺上下游产业链资料来源：正大新材料环评报告，华经产业研究院，华鑫证券研究生产工艺方法众多，存在较高技术门槛。聚醚胺的合成方法上，可分为水解法、氨苯氧基法，氨解法、离去基团法、氨基丁烯酸酯法等，其中氨解法是目前最主流的工业生产技术对产商设投入操成、化制备术有高要。图表39：聚醚胺工艺合成路线资料来源：《聚胺的制备及其在清洁生产领域应用研究进展》，华鑫证券研究按照生产流程区分，主要分为连续法和间歇法两种工艺。连续法采取特定的连续固定床工艺，其生产设备和工艺先进，催化剂效率高，因此产品转化率高，副反应少，生产成本低而且性能稳定，但是设备投资巨大。间歇式工艺设备投资小，可以方便的切换不同产品种类，但是生产效率较低，成本较高，同时产品质量与连续法相比也存在一定差距。国内聚醚胺厂商在早期普遍采用间歇工艺，目前已有领先企业完成技术突破，晨化股份、阿科力企已破续生产艺壁。图表40：间歇法与连续法比较资料来源：阿科力招股说明书，华鑫证券研究聚醚胺下游主要应用在环氧树脂固化剂、聚氨酯(聚脲)材料、汽油清净剂、新能源(岩气开采、风力发电)、高速铁路和海洋工程等行业，是环氧树脂固化剂、环氧乳化剂、聚脲和酰扩剂及织品理生中不少的材。图表41：聚醚胺主要应用领域及其功能资料来源：阿科力招股说明书，华鑫证券研究聚醚胺销量逐年上升，下游需求持续向好。根据弗若斯特沙利文报告，20-2020年全球醚销从1.4吨上至2.6吨CAR达到1.7，应售模41.8增至719元预期02-225年球求仍持10以。图表42：全球聚醚胺行业按销量及销售收入计的市场规模资料来源：弗若斯特沙利文报告，华鑫证券研究近几年受益于中国风电补贴政策，中国聚醚胺的需求增速远超全球平均水平。聚醚胺下游涉足国家产业政策重点支持行业，据正大新材招股说明书，200年聚醚胺中国前三需求分别是风电（6）、建筑（25）及胶粘剂（4.5）。此外，油气开采及纺织品处行业占1.及.7。图表43：中国聚醚胺行业按销量及销售收入计的市场规模资料来源：弗若斯特沙利文报告，华鑫证券研究聚醚胺：不可或缺的风电叶片固化剂。风电叶片本身尺寸巨大、结构复杂，而且大部分叶片都要在恶劣的环境中长期使用，这就要求在工艺、材料上精益求精，保持高强度和高韧性。叶片的主要材料包括基体树脂、胶粘剂、纤维等，环氧树脂由于力学性能、耐腐蚀、尺寸稳定性等方面表现突出，因此是制作大型风电叶片的首选材料。这其中，作为环氧树脂固化剂的聚醚胺或聚醚胺复配不可或缺。尤其是对兆瓦级风力发电叶片来说，目前也仅聚胺足关量和艺求成工化胺固剂首。图表44：风电叶片成本构成 图表45：聚醚胺在风电叶片领域的应用其他辅

金属,4涂层,5粘接剂,1芯材,12

增强纤维28

基体树脂36资料来源：《复合材料结构设计对风电叶片成本的影响》，华鑫证券研究 资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研究全球风电新装机量续加，聚醚胺风电领需稳定增长。据WEC测，来全球风电新装机量仍将维持增长，0212025年全球风电新装机量将从9.6GW上升至119.4W，AGR为7，中陆风新机将从72.5GW上至9.4G，上风新机量将从21.GW升至2.5W其中是球增风装量主贡国，221球风电新增装机936GW，新装机量前三位分别为中国、美国、巴西，其中中国装机占比50.91，国巴风新增机为14和4。图表46：全球风电新装机量及预测情况(GW) 图表47：2021年全球风电新装机市场分布106.98.712.6.98.712.513.524.521.12.24.54.46.288.491.989.892.294.952.74946.354.672.510806040200陆上风电 海上风电资料来源：GWC智研咨询华鑫证券研究资料来源：GWC，智研咨询华鑫证券研究双碳策中国202-205年电量持高增长预计2025年增电容会增加至86G，应20-025增电容量CAGR为16。021年10，院230年前碳峰动案提出2030风累并网120GW标根当公的各规，该目大率前成020年，国计并网模5352G，标口64.8W；根据明的16省十”能规累并将到71.7W按220年末16省风光合计并网装机规模占全国比重5.3计算，预估2025年全国风光累计并网规模将达1183.GW其新约8G按能新装风电比0行略计，四间风新并约24G。预计2021-2025年中国醚需求增长仍持15.7：0162020中聚胺销由4.2吨至101，CAR为24.中场增大高全增。其，电行业醚销由1.7吨增至6.3万CGR为3.4，电行长重驱力弗若特利预测202-2025年国求长维持1.7，中电速12.低于我们预值。图表48：中国风电新增装机容量预测(GW) 图表49：中国风电行业聚醚胺产品市场规模及预测(万吨)1072.17472.174645547.620.217.221.325.780706050403020100资料来源：数据中，华鑫证券研究

86资料来源：弗若斯特沙利文报告，华鑫证券研究稳增长政策下基建地产及汽车电子行业回暖支撑聚醚胺需求。聚醚胺在建筑行业主要用于生产地坪固化剂、水性涂料、缩脲防水材料及美缝剂等产品，弗若斯特沙利文预测，2021-05建行聚醚需以1.5AR升胶剂游较为散包括饰品胶、电子以及汽车行业等，需求增长与宏观经济呈现高相关性。220年疫情冲击叠外贸不景气导致整体需求锐减，根据弗若斯特沙利文预测，随着全球经济逐步走出疫情困扰，221-025年行业聚胺求以.6CAR升。图表50：中国建筑行业聚醚胺销量及预测(万吨) 图表51：中国胶黏剂行业聚醚胺销量及预测(万吨)资料来源：弗若斯特沙利文报，华鑫证券研究资料来源：弗若斯特沙利文报告，华鑫证券研究风电景气持续拉动聚醚胺需求快速增长。201年受风电抢装后需求回落影响，全年求维持10.2万吨。未来在碳中和政策大背景下，我们判断国内聚醚胺市场需求有望达到18.8万，20-225国内求AGR达到11.。图表52：国内聚醚胺市场需求及预测(万吨)资料来源：弗若斯特沙利文報告，华鑫证券研究聚醚胺供应格局：欧美抢占先机，国产加速替代化进程。美国亨斯迈公司与德国巴斯夫公是领的大头企，产分高达15万和7吨这企业能占据全年能的64。内共有5家商占球产的3但能模均海厂小。聚醚胺行业进入壁垒较高，行业应用技术涉及化学、物理学、材料科学等多个学科，系统从研发到产品成熟需要一个较长的时期，存在较高的技术壁垒、产品认证壁垒和市场渠道壁垒。总体来看，未来行业供给新增主要还是依靠国内现有厂商的快速扩产，此过程有望步高产占。图表53：聚醚胺现有产能及在建产能梳理(万吨)资料来源：阿科力公司年报，华鑫证券研究当前国内仅四家企业拥有聚醚胺产能，分别是正大新材料(35万吨)、晨化股份(2.8万吨)、阿科力2万吨)和皇马科技0.8万吨)。展望未来，由于中国需求增速较高，中国企业有望进一步扩张以满足国内及全球需求，我们预计2025年中国企业市占率有望从2020的2至43。新入方目万化学建聚胺试产线正加速产化产年3年产4万的醚项环评示计204产。图表54：聚醚胺供应测算(万吨)资料来源：阿科力公司年报，正大新材料环评报告，中国化工报，华鑫证券研究供需存在缺口，聚醚胺景气度或持续提升。受益于下游风电叶片、建筑、页岩气开采等领的景及20-2023年增能小聚醚来2年需较202年下半年供需矛盾尤其突出。在碳中和大背景下，未来中国乃至全球将是风电建设高潮，未来3年醚仍处需偏状。据需衡2025年聚胺本面紧价格有维高气。图表55：国内聚醚胺供需平衡表(万吨)资料来源：弗若斯特沙利文報告，华鑫证券研究环氧丙烷简称PO，是非常重要的有机化合物原料，七成以上消费集中在聚醚多元醇领域，此外还应用于丙二醇、碳酸二甲酯、醇醚等精细化工品生产。近两年伴随新增产能投放，国内环氧丙烷基本面由偏紧逐步向供需平衡或过剩转变。据卓创资讯，021年国内氧丙总能382.9万，总量约65.3吨产量比加27.2至2025底将新环丙能373万，能要中在022释，给增显著。图表56：国内环氧丙烷供需平衡情况(万吨) 图表57：环氧丙烷下游需求占比资料来源：卓创资，华鑫证券研究

丙二醇,7异丙醇胺,2表面活剂,3其他,2阻燃剂,2丙醇及脂类,6资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

聚多,782021年全球经济从疫情中逐步修复，原油价格触底反弹，大宗周期品价格连续走强。在此景下氧烷丙二价持走，中环丙价最上至19700元/丙二价则到2400元/。入季以随着季临且控于供端缚减弱化品格现行走。外氧烷能投大期来预计2022下年国内氧烷能加55至66吨在背下环丙及二价或呈持下行走，显降聚胺的产本。图表58：环氧丙烷产能投放情况(万吨)资料来源：卓创资讯，华鑫证券研究聚醚价复:史电用醚价长维持2万元吨2020年需提升，电聚到8元/，221年3涨到4.3万/。着需下，价格同年6下到29万元吨下年开上涨到221年回4元/上。图表59：聚醚胺D230价格及价差走势(元/吨)价差聚醚胺-环丙-1丙二醇) 聚醚胺 环氧丙烷 丙二醇0201911 202011 202111 202211资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究从价差维度，关注轻烃一体化的投资机会天然气产量提高，促进乙烷供给持续增长。自美国页岩气革命以来，大力推进天然气、丙烷等能源的出口，其中乙烷主要是在分离天然气与丙烷时的副产物。随着天然气和丙烷的出，动大乙的供。据EIA统201年国烷余约200万，随着油与然价的涨，采的升带未来年烷量持速增。图表60：美国NGL与天然气产量 图表61：美国乙烷产量(千桶/天)资料来源：EIA，华鑫证券研究 资料来源：BLOBRG，华鑫券研究北美乙烷兼具燃料和化工原料双重属性，乙烷的定价逻辑主要取决于乙烷的回注和回收两种模式：当乙烷的价格低时，加工厂将其回注到天然气中作为燃料(乙烷热值高于天气)用有可。烷的格时将烷为NGL一分收后将分并作为原料出售给化工厂以制造乙烯。因此美国乙烷的价格下限为天然气价格，上限则受到美国乙烯价格的影响。02年由于乙烷价格居高不下、乙烯供应充足以及聚乙烯需求的减少，美国墨西哥湾沿岸乙烷的总裂解利润率两年来首次出现负值。海外担忧衰退加剧背景下聚乙烯需求仍显疲软，美国乙烷价格中枢将长期取决于美国天然气的价格。与美国气价相似美乙纸远曲线呈月水反市场未价存回预期。图表62：美国天然气、乙烷($/mmBtu)及乙烯价格 图表63：美国乙烷纸货远期曲线(美元/吨)5 50 0

350300250200Ot22ov-22cJaOt22ov-22cJaeMapr-23May-23JnJlue美国乙烷MB 美国天然气美湾乙烯(美/吨，右轴)

6 3 资料来源：BLOBRG，华鑫券研究 资料来源：BLOBRG，华鑫券研究若美乙价回至30元/以，内乙烷解乙的本回归5000元/吨左右(考虑运输、港杂、税费及生产成本)，这一成本在大部分的时间里相较于石脑油裂解国煤烯路都有明的本势。图表64：不同工艺路线制乙烯成本对比(元/吨)03 3 3 3 3 TO(煤制) MTO(甲醇制) 乙烷裂解 蒸汽裂解资料来源：卓创资讯，BLOBRG，华鑫证券研究受成本上涨及下游需求承压影响，乙烷裂解制乙烯价差录得近年低点。乙烷裂解制乙烯价差2018202.9均值在400元/，前落至20元/吨处于1位)利润损致的高本能清下需求恢将价带较大复间。图表65：C2传统下游价格(元/吨) 图表66：乙烷裂解制乙烯价差(元/吨)0

PE 乙二醇 环氧乙烷 乙烯

0-202222乙烯 乙烷(完全成本) 乙烯-乙烷价差(右轴)资料来源：卓创资，华鑫证券研究 资料来源：卓创资讯、WID华鑫证券研究从困境反转维度，关注轮胎板块机会2022上年体本降222上年上原材除然胶所落外余均处于高位运行，合成橡胶、炭黑、橡胶助剂、钢帘线持续走高，轮胎相关企业上半年原材料采购价格普遍上涨。除了承受原材料带来的高昂成本之外，物流运输及能源成本也在上升。但自7月起随着国际油价形势的松动，原材料价格开始回落，企业利润将有所回升橡胶作为轮胎成本的主要影响因素，对轮胎产品的利润有较大影响。橡胶在轮胎成本中占比达到60以，括然橡和成胶橡价格自2012年最回落始使轮胎成本有所降低。200年，由于天然橡胶主产地的东南亚成为新冠疫情重灾区，天然橡胶产量下降，加上乳胶手套等医疗用品需求上升，天然橡胶价格有所上涨。在随后的201年，着情响弱天然胶量所转价格随小回。图表67：原材料成本组成钢丝帘线

帘子布炭

天然胶合成胶资料来源：玲珑轮胎年报，华鑫证券研究图表68：六大主产地2021年天然橡胶产量资料来源：wid，中国橡胶息贸易网，华鑫证券研究国际胶织RSG在世界胶业望中测202橡供增约3.求增加.7，考虑到疫情影响减弱后东南亚主产区人工成本下降，预计在未来橡胶价格会小幅降。合成橡胶价格预计维持较高位。受到原油价格持续高位震荡的影响，合成橡胶的原料丁二价自2022年持续涨带合橡价格涨由合橡与天橡在替代关系，故其价格具有联动性，受到天然橡胶价格可能回落的趋势影响，预计未来合成橡胶格维稳。炭黑价格高位。221年下半年，动力煤及主焦煤价格大幅上涨，受此影响，炭黑原料煤焦油及蒽油价格随之大幅上涨，带动炭黑价格达到高位。对轮胎行业成本产生较大压力。2022年随着停产煤矿逐步复产，疫情影响减弱使得主流地区煤炭运输顺畅，加之主产地山西省强调要依法依规释放产能，增加煤炭产量，动力煤和主焦煤价格较去年有所回落。考虑到料格现落势，计期黑格呈现降势对胎本压减。橡胶助剂价格高位。02年，进、老价较221年涨考到胶行需求不，计胶剂格会持高。图表69：天然橡胶价格同比小幅回落 图表70：顺丁橡胶价格同比小幅回落 天然橡胶市场价(元/吨) 顺丁橡胶现货价(元/吨)2,00020,00015,00010,0005,000

30,0002,00020,0001,00010,0005,0000 0资料来源：wid，华鑫证券究 资料来源：wid，华鑫证券究图表71：丁苯橡胶价格同比小幅回落 图表72：防老剂价格高位 丁苯橡胶现货价(元/吨) 防老剂R华北元/吨30,00025,00020,00015,00010,0005,000

25,00020,00015,0001,0005,0000 0资料来源：wid，华鑫证券究 资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究图表73：促进剂价格高位 图表74：炭黑价格高位 参考价格炭黑元/吨1,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究 资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究2022年原油价格持高震荡态势，近期出回。021年油格续涨，格接近208高格202初于乌争，俄斯油口到大影，之美联储息响2022年5月原价相年增长约50，下炭、合橡等成本带来压力，并逐步传导至轮胎行业。随着俄乌战争进入僵持阶段，国际原油市场趋于稳定，油格步现落，计来保稳，对胎业压较222年半有所下。图表75：原油价格出现回落期货结算价(连续)布伦特原油（美元/桶）0资料来源：wid，华鑫证券究钢丝及线材价格较去年有所回落。由于钢铁行业为高耗能行业，为响应国家“双碳”政策的要求，粗钢产量同比下降，对铁矿石的需求量减少。201年初开始，铁矿石价格步回落，下游钢丝帘线及线材价格也有所回落，对轮胎企业成本产生利好影响。随疫情好转，地行和础施建对材求能加，计022年材会维稳。图表76：铁矿石及线材价格回落7,000

HPB3005:吨）

铁矿石价格指数铁矿石价格指数%:CR中国北方（右轴）（美元/吨）6,0005,0004,0003,0002,0001,000

200.00150.00100.0050.000 0.00资料来源：wid，华鑫证券究半钢胎需求向好乘用车轮胎需求占据主流，中国市场需求较大。据米其林年报，2021年全球乘用车轮胎费1.1条全球胎费主类，占约8其中市场用占比较大到166。图表77：2021年乘用车轮胎需求占比 图表78：2020年乘用车轮胎需求占比非洲，印度中东亚洲不包括中 国中国

西欧和中欧独联体

非洲，印度中东亚洲不包括中 国中国

西欧和中欧独联体美 北美%

南美 北美% 资料来源：米其林年报，华鑫证券研究 资料来源：米其林年报，华鑫证券研究相较2020年中及界乘车胎求均所增，中美场求增最，中国场比有减受疫后济苏响海外场复快。图表79：2020年及2021年乘用车轮胎需求量 图表80：2021年较2020年乘用车轮胎需求变化0.8%0.60%0.40%0.20%0.00%0.8%0.60%0.40%0.20%0.00%%-0.40%-0.60%-0.80%4.543.532.521.510.50-1.00资料来源：米其林年报，华鑫证券研究 资料来源：米其林年报，华鑫证券研究全球半钢胎市场逐渐复苏。跟据米其林年报，全球乘用车轮胎市场方面，销量从205年150条步到2018年1.9亿，增约900条205年至018年CAGR=.1；209销为1.6亿，较于208销下降约300条，比降1.7；2020年受疫情影响，年销量下降至13.9条，同比下降11；201年销量恢复到15.1亿。图表81：全球乘用车轮胎销量全球乘用车轮胎销量（亿条）864205 6 7 8 9 0 资料来源：米其林年报，华鑫证券研究中国替换市场为主要市场，且仍有较大空间。2021年全球乘用车配套市场和替换市需求为356亿和1.54亿，别比3.、764国201年用车胎求251亿，比长.87其配求1.5亿条替求1.6亿，替市场占比54.，为主要市场，配套市场及替换市场需求均比上年有所增长。201年我国替换市场，轮胎替换与配套比例为1.:1，远低于东欧地区的47:1，也低于世界平均水平的3.2:，在大市间。图表82：2021年各地区乘用车轮胎替换市场及配套市场需求乘用车替换（亿条） 乘用车配套（亿条）3.532.521.510.50资料来源：米其林年报，华鑫证券研究图表83：乘用车轮胎替换市场及配套市场需求配套市场（亿条） 替换市场（亿条）864205 6 7 8 9 0 资料来源：米其林年报，华鑫证券研究我国机动车及新能源汽车保有量持续上升，带动乘用车轮胎需求上升。2021年中国用车胎求持长汽车有稳上，22年3月到.2亿其中能汽车100辆机车量的加动胎需提升。图表84：中国机动车及新能源汽车保有量保有量机动车汽车百万辆 保有量新能源汽车百万辆0 0 0 860 40 20 0资料来源：wid，公安部，鑫证券研究汽车产量小幅回升，轮胎需求看好。随着芯片缺乏问题得到一定缓解，中国汽车202年8月量426辆当月比长9.，能源车量14辆当月比长117.0，8月车量加明。着情响所缓，车量在202年半预还会所长新源车产逐增，景阔。图表85：汽车产量及新能源汽车产量值辆 新能源汽值万辆0 0 0 0 0 0 0资料来源：wid，国家统计，华鑫证券研究汽车销量存在季节性波动，总体较上年同期下滑。021年受到国五国六排放标准转的影响，为了赶在政策限制之前上牌，200年提前透支较多汽车销量。同时受到新冠疫反复影，车量上年期现幅滑022年8汽销达8.3辆当月同比增加2.0，较去年年底略有下滑。随着国六标准转换完成以及疫情状况好转，预计202汽销会反弹。免征购置税政策延，能源汽车销量增加。9月26，政官发息称为支持新能源汽车产业发展，促进汽车消费，财政部、税务总局、工信部联合就延续新能源汽车征辆置政发布告对置期在2023年1月1-12月31日期内新能源汽车，免征车辆购置税。受到这一利好消息影响，新能源汽车在未来销量有望维持快速增态。图表86：汽车销量及新能源汽车销量值辆 值辆0 0 0 0 0 0 0 0 0资料来源：wid，中国汽车业协会，华鑫证券研究新能源汽车销量增速快，公司半钢胎下游需求大。据中国汽车工业协会数据，222年上半，能汽产分别成2661和20辆同均长12倍，场有率达到1.6。中能源用销占用总销比达到4.0中国牌用中新源车比到39.8。司国最新能汽配轮生企业随能源车有以渗率的高将新源车轮替市形拉作用。预计中国2022年半钢胎求增速3以上。用面，据国车业会数，2017以来至021国乘车销处较位置2021年乘车量2148.2万，同比长646。虑到020受情响数小，成221大速考虑能汽车产销量逐年增长，总体预计乘用车产量增加约3。根据乘联会汽车保有量数据，考虑轮胎用命车消观念化近年国车市轮替率到3-1.，合来看，计022年钢求数为.04.65亿。图表87：乘用车配套及替换轮胎数轮胎类别车辆类别配套数量替换数量（条/年）5-5资料来源：轮胎世界网，华鑫证券研究中国商用车市场恢复中国市场卡车轮胎需求占比在全球范围内较大。据米其林年报，2021年全球卡车胎消费2.16亿。市场求球比3.1，2020年国场车胎需占最大为39。图表88：2021年卡车轮胎需求占比 图表89：2020年卡车轮胎需求占比独联北美独联北美南美

西欧和中欧

非洲，印度，东

%独联体亚洲不包

亚洲不包括中国中国资料来源：米其林年报，华鑫证券研究 资料来源：米其林年报，华鑫证券研究图表90：2020年及2021年卡车轮胎需求量 图表91：2021年较2020年卡车轮胎需求变化-1%-3%-4%-5%-1%-3%-4%-5%-7%0.90.80.70.60.50.40.30.20.10资料来源：米其林年报，华鑫证券研究 资料来源：米其林年报，华鑫证券研究卡车轮胎替换市场为我国主要市场。221年中国卡车轮胎替换市场需求大于配套市场需求且较欧等达国，国换配值较，在大市空间。图表92：2021年各地区卡车轮胎替换市场及配套市场需求卡车替换（亿条） 卡车配套（亿条）0.50.450.40.350.30.250.20.150.10.050资料来源：米其林年报，华鑫证券研究图表93：卡车轮胎替换市场及配套市场需求配套市场（亿条） 替换市场（亿条）864205 6 7 8 9 0 资料来源：米其林年报，华鑫证券研究2021年卡车轮胎需求下，预计后期将有所长中国205-220年用销量持上升势由国国标准换200部量提透，成201销量幅，但仍于2019年预后期于套胎求维持幅长受疫反复响国公路输出波，21全胎换求现下。到222年内疫好趋势明，济苏速公路输有继回，对钢的换求会有增。图表94：中国商用车销量资料来源：wnd，华鑫证券究图表95：商用车配套及替换轮胎数资料来源：观研报告网，华鑫证券研究图表96：中国公路运输量公路货运量当月值年度合计值亿吨4504003503002502001501000资料来源：wid，国家统计，华鑫证券研究从技术壁垒维度，关注芳纶板块投资机会芳纶下游应用前景广阔。芳纶，是一种人工合成的芳香族聚酰胺，具体化学组成为苯二甲酰苯二胺，主要分为对位芳纶和间位芳纶两种结构形式。芳纶具有独特的高强度、高模量、热稳定性、低密度、耐磨性好等特征，由于其具有的独特性质以及特殊化学成分使得它与普通商业化的人造纤维有很大区别。目前，为了适应日益发展的工业及高科技领域应用，芳纶产品已经逐步扩展到了军事、航空航天、个体防护、纤维、薄膜、纸等多种领域。图表97：间位芳纶和对位芳纶概览 资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究间位芳纶间位芳纶拥有出色的耐热和阻燃能力，高耐化学性，低热收缩性，自熄阻燃性以及柔软且良好的纺织性能，主要用于高温过滤、安全防护、绝缘材料领域。相比于全球的间位芳纶应用领域，我国的间位芳纶应用还主要集中在过滤材料领域，低端领域竞争激烈，在我国应用占比超过了6成，而全球的间位芳纶则更多的应用于芳纶纸、安全防护、电气备、胶强领，高端用比对高。图表98：间位芳纶国内外下游应用分布情况国内间位芳纶应用 国际间位芳纶应用资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究对位芳纶同间位芳纶相比，由于对位芳纶中酰胺与苯环的共轭作用导致分子链段呈刚性，强度较间位芳纶更进一步。对位芳纶是一种具有优异综合性能的高科技纤维，兼具高强度、高模量、耐高温，和耐磨、阻燃、绝缘、耐化学腐蚀、尺寸稳定等优异性能和功能。在光缆增强、防弹装甲、石棉替代、复合材料、个体防护等方面有着广泛且重要的用途，是航空航天、新一代信息技术、轨道交通、新能源、汽车制造和国防和军工等领域的重要基础材料，具有阔市前和展潜。由于对位芳纶特殊的材料结构，对位芳纶被广泛应用在光纤增强、安全防护、橡胶增强以防擦域目全球位纶场约别有0右产应在车防及安全防护领域，其次主要应用于轮胎、光纤增强、橡胶等领域，而国内厂商对位芳纶突破的速度相对较晚，多数国内的厂家布局的产品品质较海外龙头企业仍有差距，因而国内芳纶企业主要集中于中低端产品的布局，而国内的中高端应用还主要以采购海外龙头企业为主目国光增对于位纶求下总需的0其是全防，30。图表99：对位芳纶国内外下游应用分布情况用 资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究对位芳纶在光纤、电缆增强材料方面，由于其价格和性价比方面兼具优势，还常被用作支撑光纤、电缆的增强材料，在应用方面，目前，室内光缆和电力架空光缆（ASS）都是用芳纶纱作加强件，起到对光纤、光缆的保护作用。汽车工业材料方面，目前，在制造制动器衬片和离合器面片的耐磨增强材料中，对位芳纶浆粕具有高抓附能力，可提高摩擦材料“强”已成为型机料首。杜公开的Kelr对位纶粕增强刹车片在成坯时能提高预坯的强度，在刹车片疏化之前能有效提高加工工艺性。芳纶浆粕增强摩擦材料还可有效提高摩擦材料的使用寿命，降低刹车鼓或盘的磨损及制动过程中的噪音。安全防护领域，由于对位芳纶具有优异的防弹性能，主要有软制结构和硬制结构，芳纶织物可以制成防弹背心、防爆毯，或者是与树脂复合制成硬头盔、装甲防爆内衬垫。此外，在工业上，该材料也可以作为防护服装，对位芳纶制成的手套可以防止手指在工业操作过程中的切割、摩擦、穿刺、高温和火焰带来的伤害。此外，对位芳纶还可用于在建筑增强修复。芳纶增强混凝土施工工艺简单，芳纶片材重量轻，不需要额外的重型机械抬就用较的工环，性片也用于种规表的强。20世纪年代中期，复合材料在混凝土基础设施的维修上开始蓬勃发展，目前在日本已有芳纶片材用于道构复。芳纶被列入国家战新产业芳纶是国家长期重点支持的战略性高端材料产业。芳纶是国家鼓励发展的新材料品种，2006年中化工会将纶313列“灯”目纶144维则列“双绿灯项。外2012年7月国院发十二”家略新产业展，在新材料产业高性能复合材料分支中明确提出积极开展芳纶开发及其产业化。在新材料“十二五”发展规划中也明确了突破对位芳纶（14）产业化瓶颈，拓展在蜂巢结构、绝缘纸等领域的应用。地方政府、行业协会等制定相关政策，积极鼓励和支持国产对位芳纶产业的发展。206年，工信部等四部门发布《新材料产业发展指南》，将芳纶列为突破重点应领急的材之一在2017年改发布《略新产重点品务指导目录》（206版）中，芳纶再一次列入了高性能纤维及复合材料分支开发的名单中。2022年4月工部发改联提提高能纤生应水，持芳在高端领中应。图表100：芳纶多次被列入国家战略新兴产业资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究5G建设为芳纶需求带来想象空间。光纤光缆行业发展迅速。近年来，我国光纤光缆行业发展迅速，已形成了世界上最大的光纤光缆产业，并形成了完整的光棒、光纤、光缆产业链。产量方面，根据国家统计局数据显示，01-2021年我国光纤产量的复合增长率为8.83。2021年国产量为22百芯里较2020同增长1.4，比速2020扩大了.5百点据信统数，2021年国国建缆线路19万公里光线总度到5,88公，比+17。图表101：光缆产量情况 图表102：光纤线路总长度情况资料来源：wid，华鑫证券究 资料来源：wid，华鑫证券究5G的发展有望进一步扩对对位芳纶的需求。01年发委布在起上推信息基础设施创新发展》主题，对十四五时期新型基础设施建设提供指导和意见。文章指出，网络设施能力提升仍然是长期发展需求。022年上海市发布《新一代信息基础设施发展“十五规》要全面进5G网深覆。至225年5G站超过7万，超过800商楼和点公建成G内盖，市5G网覆率过9化4G与5G网间“同互”力加快2G和3G网退工。进千终的广泛使，到025用透率过50，户超过00万。展兆户点，到025年万覆小规力超500个。行业评级及投资策略2022年上半年,原油和资源品的价格大幅上涨，在成本推动下化工品价格上涨，行业收和利润录得增长。分板块来看，分化比较明显：偏上游原料端的子行业收入和利润均录得大幅增长，盈利水平亦有提升；而偏产业链下游的子行业则在成本高企和下游需求疲软的双重力，利力压。国家出台了多项稳增长政策，有望推动经济复苏，从需求端为化工行业景气度提升提供坚实后盾。化工行业需求有望边际复苏；供给端，在双碳大背景下，化工各细分扩张壁垒属性加剧，资本开支往头部靠拢，行业供给格局将得以优化。龙头企业的行业地位将更加明晰和要龙价凸。展望来我认化工求有迎边际善给“荐评级。4、重点推荐关注标的玲珑轮胎：向全球一流轮胎企业迈进公司产能持续扩张，行业地位不断提升：公司持续深耕轮胎生产和研发，产品享誉全球。公司2022年半乘车及卡午产为全轮企第，车用钢量为全第。计司222年钢产达到820万条年全胎能到1460条/年。222/023204司轮总能计到9805/076/1161万随着能续释放，公司未来在行业内的地位将持续提升。随着能耗双控和环保政策推行，部分轮胎行业落产或淘，司市率一提。国际化配套再上台阶，新能源迎来发展高潮：玲珑轮胎与国内外一流主机厂缔结战略合作，共克时艰，休戚与共，构建更加长远、牢固的合作体系，为公司“+”战略布局奠定坚实的基础。同时公司也围绕配套中高端产品占比、中高端车型占比、中高端品牌占比三个结构调整改善配套领域的盈利能力，并以此形成品牌突破以及替换拉动。公司凭借产品高性能、性比势配市场胎额比续升，至2022年半，公在配套主份占已过。司经全球60家汽厂00多生地提配服务，入球10大企中7的套系随疫情响弱经复加速2022年第二度国用保量及量升其新源汽产及量幅显。9月26财政部发文延续新能源汽车免征车辆购置税政策，有望延续新能源汽车销量快速增长态势。轮胎原材料及海运成本下降，公司盈利能力或迎来修复：022年以来，随着新冠疫情影减弱经复，运回落约去最的40轮行最要橡胶格初回约2随俄局势定原价回理性与油关较的轮原括合成橡胶，炭黑，促进剂，防老剂等的价格回落至合理区间，公司轮胎产品毛利率有望迎来修复。021年由于疫情影响导致国外港口工人减少，接卸力不足，港口处理能力下降造成港口拥堵、船舶运输时间增加、集装箱无法及时运回，另外，油价趋势性大涨，从成本端大幅抬升海运的涨价压力，轮胎企业订单旺盛但出口受阻。截止目前，海运费已经回落至年的40的平。运对司口影响际弱出有迎来长。新零售助力提升公司品牌知名度：公司与腾讯云和华制智能合作，全面升级玲珑智慧营销平台，搭建全渠道运营体系，全触点接触消费者。依托乘用车“玲珑养车驿站”小程序和商用车“玲珑卡友之家”，满足用户多样化产品、服务需求，道路救援和全国联保服务需求，增加与消费者接触的机会，扩大自身品牌知名度，提升品牌口碑。树立了汽车后市场领域字营新杆公司过售重改，半替市“高L6新”产品销占达到0以上全替市“高+L6五一”的销占接40；对大修厂、综合维保店、一线轮胎品牌的品牌店实现持续渗透和销量提升，全钢已功进入“四通一达”等长途干线运输行列。公司持续加强与传化物流、卡友地带等业务互联，重开集客，进步富客群结构。图103：玲珑轮胎营业收入情况（亿元） 图104：玲珑轮胎产量和销量情况0

6 7 8 9 0 1

.%.%.%.%.%.%.%

,00,00,00,00,00,00,00,000

07 08 09 00 玲珑轮胎产量轮胎年度合计值万玲珑轮胎销量轮胎年度合计值万

0%0%0%0%0%轮胎（元） 营业总收入 主营业务比（）

产销率%资料来源：wid，华鑫证券究资料来源：wid，华鑫证券究图105：公司轮胎产量全国占比 图106：行业部分重点公司轮胎产量100%9.%8.%7.%6.%5.%4.%

80070060050040030020010003.%

玲珑轮胎（万条） 赛轮轮胎（万条） 森麒麟（万条三角轮胎（万条） 贵州轮胎（万条）资料来源：公司年报wid华鑫证券研究资料来源：各公司公告，wi，华鑫证券研究图107：行业部分重点公司产量新增值1008006004002000200400玲珑轮胎（万条） 赛轮轮胎（万条） 森麒麟（万条）三角轮胎（万条） 贵州轮胎（万条）资料来源：各公司公，华鑫证券研究卫星化学：轻烃一体化龙头，发力低碳化学新材料C2项目全面投产，助司高速发展：221年5，公乙裂制烯期项顺投产，今年上半年，二期项目顺利实现中交，目前各主要生产装置投料试生产后已成功产出合格品生运稳。公司C2项具先优势享低本核竞争难复制，望期公带超额益。C3周期底部静待利润修复，抗风险能力强：PDH成本端丙烷跟随油气走高，长期基本面仍偏宽松，价格有望回落；需求端进入金九银十旺季，下游终端订单大概率有所好转带动丙烯等产品价格上行，利润存在修复预期。长期来看，在能源转型背景下轻烃化工优势显著，供需格局长期向好。公司打造“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全产业链，具有较强成优和模势。灵活调整产品生产，实现效益最大化：C3方面，公司可以根据产品需求和价格切换丙烯与丙烯酸酯之间的产能。2方面，公司现有两套聚乙烯生产装置，可以根据市场需要切不同的产品牌号。环氧乙烷下游目前配套乙二醇和聚醚大单体，后续乙醇胺与电池级碳酸酯投产，组成环氧乙烷下游的产品矩阵，可根据整体的盈利情况进行产品间的生产调整，实现益大。延伸下游业务，打化新材料产业链：托CC3产链势局游业，造低碳原料为核心的化学新材料科技型企业。公司投资新建绿色化学新材料产业园项目，建设内容要括年产20乙醇、80万吨苯10万吨α-烃配套POE、75万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程。公司具有低原料成本及高研发能力优势，随着新材料产投有打新成长间。图108：卫星化学营业收入（亿元） 图109：卫星化学净利润情况（亿元）资料来源：wid，华鑫证券究资料来源：wid，华鑫证券究图110：卫星化学毛利率和净利率情况（） 图111：卫星化学上半年收入结构资料来源：wid，华鑫证券究资料来源：wid，华鑫证券究图112：卫星化学生产工艺图资料来源：卫星化学公告华鑫证券研究皖维高新：PVA持续高景气，PVB有望迎来高增长PVA行业龙头，充分行业景气上行。目是国产最、术先进产链最完整产品最全的PVA列品产。蒙古地套45万电产能以全球单最的产20吨PVA装置一化设计公持地全业链气充分受益成支，PA格景周延。内PA端料酸烯以电为，电石“四”间乎净增能而游P、DO预拉电需增超200万，电石需局一趋，将撑VA格气期。公司是国内唯一一涵盖PVB全产业链的企，间膜业务未来可期。料PVB脂和增塑是出量定的PVB间的本提件。司级PB脂到汽级，以及购维盛00权，过有VB树加上维盛VB中配方术积极开汽玻璃PVB市2020年国内VB树场规约36-54亿PB膜市空间约7090元2020中国车量2325辆，均辆车要耗1.5平米的PVB片公司PVB中膜业未可。公司PVA光学不断突，新项目即将投产。已完掌符合TN级TN级光要求的PA学产生技术TFT级PVA光生产术得大破目前司学膜产品进国主偏片生企的应体，具批供能。项目将产）700万米/年VA光项目计2022年半产，应于尺寸LCD偏光组预计实年售入126元）700万年光片目计221底投产可现年销入6.1亿。偏光片、PVA光学膜国产空间巨大，公司业务量和产品需求将大幅提升。220年全偏光行市规计130亿金中偏产能全的35左中国陆光产能到3亿米而国LCD面在和投线处满情下计要偏片积约为42亿米供口超过1亿米年再上国部产来日企业偏片国产空间巨大。作为偏光片主要原材料的PA光学膜的国内需求量将会逐年增加。公司作为国内第一家自主研发、生产、销售PA光学膜产品的企业，随着公司产能逐步投放未来业量产需将会幅升。图113：皖维高新营业收入和利润情况（亿元） 图114：皖维高新毛利润情况（亿元）资料来源：wid，华鑫证券究资料来源：wid，华鑫证券究图115：皖维皕盛PVB膜产能情况(吨) 图116：皖维高新一体化工艺路线图资料来源：《安徽皖维高新材料股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，华鑫证券研究 资料来源：公司公告，华鑫证券研究泰和新材：双纶扩张，成长可期芳纶板块盈利能力，气度有望持续：是种新高技成维诞生于20世纪60年末目全名产能约13-14万。行业供紧的面公司纶务发展良好，虽然部分原料受能源及供需关系影响，价格有所上涨，但公司芳纶业务盈利情况仍实现同比上升。间位芳纶方面，积极推进新项目建设，优化产业链，随着个体防护装备配备标准的逐步推进，高端防护领域的销量实现了快速增长；国内疫情反复虽然对部分下游造成了一定的影响，但上半年整体产销量均创历史最好水平，品种结构的优化也带来售价的稳步提升。对位芳纶方面，随着公司技改项目的投产，市场开发工作也在有序推进，光通信及橡胶领域需求保持旺盛，同时海外市场销量得到迅速提升，上半年销量和价格实现双长。氨纶行业持续扩张叠加需求低迷，中小产能或加速出清：022年上半年，氨纶下游需求场低迷，而新增产能持续释放，导致价格大幅下跌，同时原料价格持续高位，氨纶行业盈利水低。应方，氨产链中入峰扩期受2021年纶价高刺激，增目步加，2022年新预计5万吨同增达到26，上年纶扩能经到9万，较2021增了93供增加市消带一压力需面：氨纶下游纺织服装消费增长乏力，织造企业订单及开工不足，对氨纶刚需及备货需求均减缓，同时疫情反复出口订单亦有减少。截止目前，行业平均处于亏损状态，这有利于加速业小能出。芳纶产能扩张，成长可期：公司计划将间位芳纶和对位芳纶均扩张至2万吨。同时，公积极开发芳纶的下新需