“固收+”基金组合控制波动穿越牛熊

CONTENTS目录2稳健型“固收+”基金：长期持有，穿越牛熊平衡型“固收+”基金：稳定权益中枢，控制组合波动“固收+”基金筛选与组合构建框架3债券市场已进入低利率、低波动阶段中债10年期国债到期收益率及其滚动250交易日波动率均处于历史低位。投资者期望通过可配置权益类资产的“固收+”基金获取高于纯债基金的长期收益，同时自身风险偏好亦要求所投基金持有体验较好（不出现过大的净值波动或回撤）。2020年以来的“固收+”概念热潮中，二级债基与偏债混合型基金实现了爆发式增长截至2022年三季度末，二级债基与偏债混合型基金的合并规模超1.7万亿元，合并数量达1169只，相对2019年末的3994亿元、547只增长迅速。快速提升的基金数量也同时增加了“固收+”基金筛选与投资的难度。1.

稳健型“固收+”基金：长期持有，穿越牛熊混合债券型二级基金、偏债混合型基金数量、规模爆发式增长Wind注：混合债券型二级基金在2022Q2的一部分数量、规模下降源于可转债基金分类调整。中债10年期国债到期收益率及其滚动250交易日波动率均处于历史低位，中信证券研究部；数据区间为2009/12/31-2022/10/2110250

10572751750040030020010006521

600700800120001000080006000400020000二级债基规模（亿元，左轴）二级债基数量（右轴）偏债混合规模（亿元，左轴）偏债混合数量（右轴）8%7%6%5%4%3%2%1%0%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%中债10年国债到期收益率（左轴）10年国债到期收益率年化波动率（滚动250交易日，右轴）4我们分别使用偏股混合型基金指数、中长期纯债型基金指数收益率代表公募“固收+”基金投资股、债两类资产的收益率，并据此计算五种权益资产中枢下的组合历年收益率、最大回撤情况。综合组合收益、回撤两方面，10%权益资产中枢的稳健型公募“固收+”产品能相对较好的实现“收益增厚”与“风险控制”的平衡，投资者能在一定程度上获得“穿越牛熊”的长期持有体验。，中信证券研究部；2022年数据截至2022/10/21。注：表中股票资产收益率使用偏股混合型基金指数收益率，债券资产收益率使用中长期纯债型基金指数收益率。五种权益资产中枢组合近十年历年收益率与最大回撤数据1.

稳健型“固收+”基金：长期持有，穿越牛熊20125.00%4.99%4.97%4.95%4.92%1.00%1.26%1.59%1.95%2.61%20130.94%1.57%2.19%2.81%3.42%2.91%2.83%2.87%2.94%3.20%201412.61%13.13%13.65%14.16%14.67%1.49%1.53%1.66%1.79%1.93%201510.12%11.93%13.73%15.52%17.30%1.48%3.39%5.45%7.48%9.76%20161.56%0.93%0.29%-0.37%-1.04%2.71%2.79%2.88%3.56%4.70%20172.15%2.75%3.34%3.94%4.54%0.59%0.77%1.00%1.27%1.55%20185.94%4.31%2.71%1.12%-0.46%0.39%0.49%1.02%2.06%3.23%20194.33%6.13%7.96%9.82%11.69%0.37%0.66%1.11%1.65%2.20%20202.84%5.12%7.44%9.80%12.20%1.75%1.03%1.36%2.09%2.87%20214.13%4.38%4.63%4.88%5.11%0.28%0.68%1.49%2.36%3.22%2022YTD2.69%1.49%0.29%-0.90%-2.08%0.32%1.00%2.24%3.72%5.19%100%债5%股+95%债收益率 最大回撤10%股+90%债 15%股+85%债 20%股+80%债 100%债 5%股+95%债 10%股+90%债15%股+85%债20%股+80%债至今年化4.78%5.18%5.57%5.94%6.31%-5稳健型“固收+”基金精选组合建立于2020年9月30日，对应权益资产中枢为10%，目标获取绝对收益，以期获得“长期持有，穿越牛熊”的投资体验。基金组合每年定期调整4次，调整成分时不考虑申购费，以基金实际纳入组合的时间计算赎回费。1.

稳健型“固收+”基金：长期持有，穿越牛熊稳健型“固收+”基金组合最新成分，中信证券研究部。注：上表中年化收益率、夏普比率、最大回撤、年化波动率为2019/10/21至2022/10/21数据，其余为最新数据。基金名 最新规模 基金经理 基金分类 年化收益率 夏普最大年化波（亿元）比率回撤动率鹏华丰利54.20王石千混合债券型一级基金5.14%1.631.94%2.16%易方达岁丰添利68.93胡剑,张凯頔混合债券型一级基金8.67%2.034.32%3.35%大成景尚A6.47王磊,孙丹灵活配置型基金6.76%2.022.61%2.50%安信新趋势A49.70李君,黄琬舒灵活配置型基金6.17%1.622.43%2.78%富国天盈A44.56俞晓斌混合债券型一级基金5.45%2.041.80%1.86%易方达裕如28.38李一硕灵活配置型基金6.73%1.652.94%3.04%中银稳健添利E78.82陈玮混合债券型二级基金3.87%1.281.76%1.80%中欧瑾通A105.48华李成灵活配置型基金7.00%1.892.37%2.78%国投瑞银中高等级A13.62宋璐混合债券型一级基金5.87%2.001.52%2.10%安信新目标A23.05聂世林,张睿灵活配置型基金8.38%1.902.77%3.44%6稳健型“固收+”基金组合业绩情况，中信证券研究部；数据区间为2020-9-30至2022-10-21。，中信证券研究部；数据区间为2020-9-30至2022-10-21注1：“股债1:9”参考组合由10%*中证800指数与90%*中债新综合财富指数拟合而成，“股债基金1:9”参考组合由10%*Wind偏股混合型基金指数与90%*Wind中长期纯债型基金指数拟合而成（下同）。注2：图中超额收益指稳健型“固收+”基金组合相对于“股债1:9”参考组合的超额收益。稳健型“固收+”基金组合历年业绩表现，中信证券研究部；2022年数据截至2022/10/21.组合成立至今，年化收益率为4.3%，年化波动率为1.97%，最大回撤为2%，年化sharp比率为1.52。相对两个参考组合超额收益显著。风险指标方面看，同样表现优异。2021年、2022YTD收益率均为正，分别为5.22%、0.71%。2021年最大回撤为1.3%，2022YTD最大回撤为2%。1.

稳健型“固收+”基金：长期持有，穿越牛熊2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%0.991.011.031.051.071.091.11超额收益(右轴)稳健型“固收+”基金组合净值表现股债1:9参考组合 稳健型"固收+"组合股债基金1:9参考组合累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤年化sharp比率稳健型“固收+”基金组合9.05%4.3%1.97%2%1.52“股债1:9”参考组合7.81%3.72%1.97%2.08%1.22“股债基金1:9”参考组合7.22%3.45%2.01%2.39%1.05收益率最大回撤收益率最大回撤稳健型“固收+”基金组合0.71%2%5.22%1.3%“股债1:9”参考组合0.81%2.08%4.62%1.12%“股债基金1:9”参考组合0.29%2.24%4.63%1.49%组合名称2022YTD2021年7混合债券型二级基金在2022年的特殊市场环境中呈现较大的业绩分化，截至2022年10月21日，约21%的产品年初至今收益率小于-5%，约14%的产品年内最大回撤大于10%。从二级债基2022年内收益率-最大回撤分布情况看，部分产品的风险收益表现大幅偏离基金指数与“股债基金2:8”参考组合。，中信证券研究部；数据区间为2022/1/1-2022/10/21.注：“股债基金2:8”参考组合由20%*Wind偏股混合型基金指数与80%*Wind中长期纯债型基金指数拟合而成（下同）混合债券型二级基金年初至今收益率-年内最大回撤散点图2. 平衡型“固收+”基金：稳定权益中枢，控制组合波动-25-20-150510年内最大回撤（%）-10 -5年初至今收益率（%）混合债券型二级基金 混合债券型二级基金指数 股债基金2:8参考组合353025201510508权益资产仓位中枢的差异是“固收+”基金业绩分化的重要原因。如何控制组合内“固收+”基金的波动、如何避免重仓基金回撤幅度过大影响组合整体业绩等成为固收类基金投资者重点关心的问题。混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金2021年末股票-可转债持仓情况2. 平衡型“固收+”基金：稳定权益中枢，控制组合波动0504540353025201510501020304060708090100股票净值占比（%）50可转债净值占比（%）混合债券型一级基金偏债混合型基金混合债券型二级基金，中信证券研究部；数据为基金2021四季报数据。注1：上述基金样本均使用2022年5月调整后的最新基金分类，要求基金成立时间早于2021/1/1且仅统计初始基金份额。注2：图中仅展示可转债净值占比0%-100%、股票净值占比0%-50%的基金数据，部分极端值未予展示。9为了满足投资者对于稳定权益中枢“固收+”产品的投资需求，我们构建有平衡型“固收+”基金组合，该基金组合建立于2020年9月30日，对应权益资产中枢为20%，目标跑赢“股债2:8”参考组合且获取相对公募混合债券型二级基金指数更优的风险调整后收益。2. 平衡型“固收+”基金：稳定权益中枢，控制组合波动平衡型“固收+”基金组合最新成分，中信证券研究部。注：上表中年化收益率、夏普比率、最大回撤、年化波动率为2019/10/21至2022/10/21数据，其余为最新数据。基金名 最新规模（亿元） 基金经理 基金分类 年化收益率 夏普最大年化波比率回撤动率华泰柏瑞鼎利A14.96郑青,董辰灵活配置型基金12.00%2.233.61%4.42%国富新机遇A15.54刘晓,王莉灵活配置型基金10.47%1.893.78%4.48%交银荣鑫14.86王艺伟,余李平灵活配置型基金8.34%1.723.92%3.77%易方达稳健收益A626.16胡剑混合债券型二级基金5.87%1.114.59%3.80%中银裕利A6.11苗婷灵活配置型基金7.30%1.303.76%4.27%南方安康26.71林乐峰偏债混合型基金7.95%1.605.36%3.85%招商瑞庆A37.84余芽芳,王垠灵活配置型基金6.74%1.454.58%3.47%华安安康A172.36石雨欣,陆奔灵活配置型基金9.38%1.377.01%5.44%兴业聚盈A8.68腊博偏债混合型基金6.85%1.246.12%4.12%南方安泰A90.55孙鲁闽,杨旭偏债混合型基金7.28%1.364.46%4.07%天弘安康颐养A29.28姜晓丽,王华,王昌俊偏债混合型基金7.28%1.534.63%3.62%国富恒瑞A67.87赵晓东混合债券型二级基金4.89%0.853.69%3.84%招商安本增利A37.23滕越,王娟娟混合债券型二级基金----工银瑞信产业债A179.01何秀红混合债券型二级基金4.83%0.904.37%3.59%兴业聚惠A5.24蔡艳菲偏债混合型基金8.44%1.456.24%4.54%10平衡型“固收+”基金组合业绩情况，中信证券研究部；数据区间为2020-9-30至2022-10-21。平衡型“固收+”基金组合净值表现，中信证券研究部；数据区间为2020-9-30至2022-10-21注1：“股债2:8”参考组合由20%*中证800指数与80%*中债新综合财富指数拟合而成（下同）。注2：图中超额收益指平衡型“固收+”基金组合相对于“股债2:8”参考组合的超额收益。平衡型“固收+”基金组合历年业绩表现，中信证券研究部；2022年数据截至2022/10/21.组合成立至今，年化收益率为3.83%、年化sharp比率为0.68，均相对优于混合债券型二级基金指数与两个参考组合。风险指标方面看，基金组合年化波动率为3.74%，最大回撤为5.09%，远小于混合债券型二级基金指数。2021年收益率为6.4%，大幅跑赢两个参考组合，2022YTD收益率为-2.35%，相对两个参考组合稍有跑输。2021、2022YTD最大回撤分别为2.99%、4.99%。2. 平衡型“固收+”基金：稳定权益中枢，控制组合波动0.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%1.121.11.081.061.041.021

相对股债2:8组合超额收益（右轴）混合债券型二级基金指数

股债2:8参考组合 平衡型“固收+”组合股债基金2:8参考组合累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤年化sharp比率平衡型“固收+”基金组合8.03%3.83%3.74%5.09%0.68混合债券型二级基金指数7.16%3.42%4.80%6.93%0.45“股债2:8”参考组合5.26%2.52%3.73%4.53%0.32“股债基金2:8”参考组合6.54%3.13%3.89%5.73%0.47组合名称收益率最大回撤收益率最大回撤平衡型“固收+”基金组合-2.35%4.99%6.40%2.99%混合债券型二级基金指数-3.65%6.84%7.82%3.21%“股债2:8”参考组合-2.03%4.44%4.12%2.48%“股债基金2:8”参考组合-2.08%5.19%5.11%3.22%2022YTD 2021年113.

“固收+”基金筛选与组合构建框架构建可比“固收+”基金分类“固收+”基金核心池筛选与基金指数构建从核心池到“固收+”基金精选组合12主要包括以下三个核心环节：（1）按基金“合并权益持仓”从传统基金分类中筛选“固收+”基金并划分为稳健型、平衡型、激进型三类，其中稳健型、平衡型“固收+”基金分别对应5%-15%、15%-25%的权益资产中枢。（2）分别选取稳健型、平衡型“固收+”基金分类中当期合计净资产不小于1亿元的基金进入初始池，并在初始池中筛选满足任职时间条件，同时四维度赋分处于前50%的基金进入核心池，利用各期核心池成分编制“固收+”基金指数。（3）在核心池基础上进一步筛选当期合计净资产不小于5亿元的非定期开放型基金并进一步考察管理人团队、大类资产配置、细分资产投资禀赋等方面，综合考虑组合集中度构建稳健型、平衡型“固收+”基金精选组合。“固收+”基金组合构建流程图3.

“固收+”基金筛选与组合构建框架选取成立时间满3年的混合债券型一级、混合债券型二级、偏债混合型、灵活配置型基金按“合并权益持仓”进行基金分类。选取对应“固收+”基金分类中当期合计净资产≥1亿元的基金进入初始池。筛选满足任职时间条件，同时获利能力、抗风险能力、风险收益比、业绩稳定性四维度赋分处于前50的基金进入核心池。筛选核心池内当期合计净资产≥5亿元的非定期开放型基金进入组合备选池。进一步考察管理人团队、大类资产配置、细分资产投资禀赋等方面，综合考虑组合集中度完成组合构建。“固收+”基金分类核心池组合备选池“固收+”基金组合初始池13传统基金分类策略分化，产品定位至关重要混合债券型二级基金指数、偏债混合型基金指数2018/1/1至2022/10/21的最大回撤分别为6.93%、5.74%，年化波动率分别为4.55%、3.96%。偏债型基金的波动率并不跟随股票资产上限的提升而升高。可转债在基金合同约束中属于债券型资产，积极的转债配置亦是特定时间点基金间净值走势出现差异的重要原因。传统固收型基金分类中基金策略分化，收益率-波动率散布范围大。灵活配置型基金中不乏“中低风险、中高收益”的优质“固收+”产品，应予以纳入筛选。3.1

构建可比“固收+”基金分类五类基金2018-2021年年化收益率-年化波动率散点图Wind，中信证券研究部；数据区间为2018/1/1至2021/12/31。注：仅展示年化收益率在0-20%且年化波动率在0-15%区间内的基金数据。混合债券型二级基金指数与偏债混合型基金指数历史走势，中信证券研究部；数据区间为2018/1/1至2022/8/12102468101214161820年化波动率（%）年化收益率（%）偏股混合型基金偏债混合型基金混合债券型二级基金中长期纯债型基金灵活配置型基金9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%1.41.351.31.251.21.151.11.0510.952017-12-292018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-31超额收益万得混合债券型二级基金指数万得偏债混合型基金指数14“固收+”基金需从传统产品分类中进一步筛选。市场传统认知中的“固收+”基金分类基金产品分类 分类规则 主要投资限制差异混合债券型一级基金属于债券型基金，可在二级市场投资可转债，以及持有可转债转股所形成的股票和股票派发或可分离交易可转债分离交易的权证等资产，或参与一级市场新股申购。但不可在二级市场投资股票以及权证等其他金融工具。不能打新，可投资可转债，不能在二级市场买入股票，股票投资上限为20%。混合债券型二级基金属于债券型基金，可在二级市场投资股票以及权证等其他金融工具。不能打新，可投资可转债、股票，股票投资上限为20%。灵活配置型基金权益类资产的投资范围上限>50%、下限<50%并且上、下限之差>=50%，或者基金全称中包含"灵活配置"的混合型基金。可以打新，股票投资上限约束相对宽泛。偏债混合型基金不属于灵活配置型，并且权益类资产投资上限<=50%，或下限<25%的混合型基金。可以打新，股票投资上限依照基金合同规定，常见上限为30%、40%、50%。可转换债券型基金属于债券型基金，主要投资标的是可转换债券（包括可分离交易可转债），基金合同中明确可转换债券投资比例不低于固定收益类资产80%或基金名称明确该基金为可转债基金的基金。可转债投资占比较高，股票投资上限为20%。，中信证券研究部。3.1

构建可比“固收+”基金分类15引入“基金合并权益持仓占比”概念，将可转债资产的影响纳入基金分类筛选中。首先依据当期可转债平价（转股价值），将转债划分为纯债型转债、偏债型转债、平衡型转债、偏股型转债、权益型转债五类。𝜔

=针对不同的转债分类，定义有不同的可转债权益转换权重ω。1 权益型转债0.8 偏股型转债0.5 平衡型转债0.3 偏债型转债0 纯债型转债随后直接利用基金披露的转股期内转债数据计算基金当期的转债折算因子𝐶𝐹，其中𝑛为基金当期持仓可转债数量，𝑊𝑖为第𝑖只可转债持仓净值占比。𝜔𝑖为第𝑖只可转债的权益转换权重。𝐶𝐹

=1σ𝑛𝑊𝑖∗

𝜔𝑖1σ𝑛

𝑊𝑖最后结合基金季报中披露的可转债资产持仓净值占比𝑊𝐶𝑜𝑛

、股票持仓净值占比𝑊𝐸𝑞

，我们使用𝐶𝐹

∗

𝑊𝐶𝑜𝑛

计算可转债贡献的基金合并权益持仓占比，并与基金股票持仓净值占比相加计算基金合并权益持仓占比𝑊。𝑊=𝑊𝐸𝑞+𝐶𝐹∗

𝑊𝐶𝑜𝑛3.1

构建可比“固收+”基金分类16利用合并权益持仓占比构建“固收+”基金池。我们在中长期纯债型、混合债券型一级、混合债券型二级、偏债混合型、灵活配置型五个基金分类中选取成立时间满3年的基金合并形成大基金池，并从中筛选“固收+”基金，具体筛选规则如下：“基金最近12个报告期平均合并权益持仓占比在5%至40%之间，且任一报告期的合并权益持仓占比不超过50%”。“固收+”的分类方面，我们引入基于过去12个报告期的平均合并权益持仓占比和次大合并权益持仓占比两套标准，并取两套标准的孰高分类综合判断基金分类。例如基金A在平均合并权益持仓占比的分类标准1下被分类为稳健型“固收+”基金，在最大合并权益持仓占比的分类标准2下被分类为激进型“固收+”基金，根据取孰高分类的原则，基金A最终的基金分类为激进型“固收+”基金。合并形成大基金池固收+基金激进型稳健型非固收+基金平衡型中长期纯债型基金混债一级基金混债二级基金偏债混合型基金灵活配置型基金满足

固收+

基金筛选条件不满足筛选条件平均合并权益持仓占比5%-15%平均合并权益持仓占比15%-25%平均合并权益持仓占比25%-40%稳健型平衡型激进型次大合并权益持仓占比小于25%次大合并权益持仓占比25%-35%次大合并权益持仓占比35%-50%分类标准1分类标准2综合确定基金分类资料来源：中信证券研究部3.1

构建可比“固收+”基金分类17稳健型、平衡型“固收+”基金分类能为基金筛选提供足够的稳定性保障。稳健型“固收+”基金分类当期基金数上期基金数基金留存率2018/6/3018214282.392018/9/3018918291.212018/12/3120818987.832019/3/3122820884.132019/6/3023622883.332019/9/3026923686.442019/12/3128826982.162020/3/3129028885.422020/6/3025929082.072020/9/3023125979.922020/12/3121523183.552021/3/3121021586.982021/6/3020321087.622021/9/3019620387.682021/12/3118519686.732022/3/3118018588.65平衡型“固收+”基金分类当期基金数上期基金数基金留存率2018/6/30765583.642018/9/30757684.212018/12/31807582.672019/3/31908082.502019/6/301129088.892019/9/3015011291.072019/12/3120315090.672020/3/3122520390.152020/6/3024422588.892020/9/3026224489.342020/12/3129026291.602021/3/3130829091.722021/6/3032430892.862021/9/3035532495.682021/12/3135135590.142022/3/3136635194.02资料来源：中信证券研究部注：基金留存率=在上期基金分类内且仍处于本期基金分类内的基金数/上期基金分类中基金总数3.1

构建可比“固收+”基金分类18资料来源：中信证券研究部“固收+”基金核心池筛选流程图资料来源：中信证券研究部核心池筛选主要遵循以下三个步骤：明确产品定位，“固收+”基金分类作为备选基金池。规模筛选排除干扰、提升可投资性，构建初始池。任职时间筛选保证业绩连续性，同时综合获利能力、抗风险能力、风险收益比、业绩稳定性四维度筛选核心池。3.2“固收+”基金核心池筛选与基金指数构建选取成立时间满3年的中长期纯债型、混合债券型一级、混合债券型二级、偏债混合型、灵活配置型基金按“合并权益持仓”进行基金分类。分别选取稳健型、平衡型“固收+”基金分类的成分基金作为备选池。筛选当期合计净资产≥1亿元的基金进入初始池。筛选满足条件1（任职时间）、条件2（四维度业绩赋分）的基金进入核心池。“固收+”基金分类初始池核心池备选池“固收+”基金初始池至核心池筛选条件筛选条件指标维度指标选取 筛选规则条件1任职时间第一基金经理任职时间 第一基金经理任职时间>=2年获利能力近三年、近两年、近一年收益率条件2计算各项指标的分位数得分并按维度权重进行赋分，取得分前50%的基金进入核心池。抗风险能力改造Burke比率风险收益比年化夏普比率（周）业绩稳定性年化波动率（周）、周胜率19稳健型“固收+”基金指数（CIS58032）、平衡型“固收+”基金指数（CIS58031）以两类“固收+”基金核心池作为指数成分，分别对应5%-15%、15%-25%的权益中枢，该系列指数为全收益指数，除采用基金规模加权的方式外，我们还编制了对应的等权指数（CIS58032E、

CIS58031E）。资料来源：中信证券研究部稳健型、平衡型“固收+”

基金系列指数编制基本要素指数代码指数名称指数简称最新成分数量CIS58031中信证券平衡型“固收+”基金指数CIS平衡固收+基金128CIS58032中信证券稳健型“固收+”基金指数CIS稳健固收+基金40基日2018/5/2基点1000发布日期2022/5/20指数类型全收益指数加权方式最新可得基金管理规模0.618次幂加权。指数计算方法指数采用链式法计算，指数调仓成本为0.55%（申购费0.05%，赎回费0.5%），不考虑资金占用时间。定期调整每年调整4次，时间分别为2月、5月、8月、11月的第5个交易日。临时调整成分基金变更基金经理；成分基金变更投资目标、投资范围、投资策略、业绩比较基准等；成分基金清算、合并；其他影响指数代表性和可投资性的情况。样本空间（1）中长期纯债型、混合债券型一级、混合债券型二级、偏债混合型、灵活配置型基金。选样规则根据“固收+”基金分类、管理规模、管理人任职年限、业绩赋分等维度指标进行筛选。3.2“固收+”基金核心池筛选与基金指数构建20稳健型“固收+”基金指数自2018年5月运作至今年化收益率为5.47%，最大回撤为2.39%，相对“股债1：9”参考基准的年化超额收益约为1个百分点，且在2019-2021的三个自然年均取得正超额收益。等权指数收益率表现更为优秀，但最大回撤相对较大。稳健型“固收+”基金指数业绩情况累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤sharp比率稳健型“固收+”基金指数26.88%5.47%2.67%2.39%1.56稳健型“固收+”基金等权指数30.11%6.06%2.98%2.64%1.61“股债1：9”参考基准21.74%4.49%2.06%2.08%1.53稳健固收+稳健固收+等权股债1:9参考基准20199.27%10.03%7.42%20209.25%11.43%5.31%20215.25%5.87%4.62%2022YTD0.16%-0.34%0.81%，中信证券研究部；数据区间为2018-5-2至2022-10-21。注：参考基准中股票指数选用中证800指数，债券指数选用中债新综合财富指数。3.2“固收+”基金核心池筛选与基金指数构建21平衡型“固收+”基金指数自2018年5月运作至今年化收益率为6.02%，最大回撤为5.66%，相对“股债2：8”参考基准的年化超额收益约为1.9个百分点，且在2019年、2020年两年的权益牛市中表现亮眼。等权指数收益率表现更为优秀，最大回撤亦相对较小。平衡型“固收+”基金指数业绩情况累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤sharp比率平衡型“固收+”基金指数29.89%6.02%4.39%5.66%1.09平衡型“固收+”基金等权指数33.4%6.65%4.57%5.54%1.2“股债2：8”参考基准20.01%4.16%4.03%4.53%0.71平衡固收+平衡固收+等权股债2:8参考基准201913.87%14.31%10.25%202013.08%15.52%7.64%20215.00%5.89%4.12%2022YTD-2.8%-2.95%-2.03%，中信证券研究部；数据区间为2018-5-2至2022-10-21。注：参考基准中股票指数选用中证800指数，债券指数选用中债新综合财富指数。3.2“固收+”基金核心池筛选与基金指数构建22稳健型“固收+”基金指数净值走势，中信证券研究部；数据区间为2018-5-2至2022-10-21。注：图中超额收益分别指“固收+”基金等权指数相对于股债1:9参考基准的超额收益。3.2“固收+”基金核心池筛选与基金指数构建-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%9901,0401,0