银行业月报：内外部不确定性仍存关注板块确定性配置价值

2019年82019年8月2TOC\o"1-2"\h\z\u行业观点及公荐 4银行板块展望 5行业基本面 58月观点： 5用数据说话 6汇率 6信贷、社融、存款 6资金价格 8债券融资市场回顾 87月月度报告综述 9行业 9公司 风险提示 1720192019年8月2图表目录图表1.银行板块7月跑赢沪深300 4图表2.银行板块涨跌幅表现 4图表3.上市16家银行7月涨跌幅 4图表4.次新股7月涨跌幅 4图表5.美元兑人民币汇率 6图表6.6月企业贷款结构优化 7图表7.6月信贷增量符合预期 7图表8.6月企业存款表现改善 7图表9.6月社融增速提升 7图表10.7天/30天SHIBOR利率 8图表银行同业拆借利率 8图表12.票据贴现利率 8图表13.银行理财产品收益率 8图表14.非金融企业债券融资规模 8图表15.非金融企业债券融资结构 8附录图表16.报告中提及上市公司估值表 16行业观点及公司推荐银行：7月份银行板块上涨2.15%，跑赢沪深300指数1.9个百分点。板块中涨幅靠前的是南京银行（+5.05%）、兴业银行（+4.59%）、招商银行（+4.34%），涨幅靠后的是交通银行（-0.17%）、中国涨幅靠后的是长沙银行（-2.45%）和紫金银行（-8.75%）。A8.16%1.35%图表1.银行板块7月跑赢沪深300 图表2.银行板块涨跌幅表现25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%银行(中信)沪深300月涨跌幅07/1808/18-20%银行(中信)沪深300月涨跌幅07/1808/18

(涨跌幅)

(涨跌幅)10%8%6%4%2%0%-2%-4%09/1810/1811/1812/1801/1902/1909/1810/1811/1812/1801/1902/1903/1904/1905/1906/1907/19国防军工汽车300机械电力及公用事业食品饮料 资料来：万，中国际券 资料来：万，中国际券图表3.上市16家银行7月涨跌幅 图表4.次新股7月涨跌幅(涨跌幅)5%4%3%2%1%0%-1%月涨跌幅月涨跌幅宁波-2%月涨跌幅月涨跌幅宁波

(涨跌幅)6.3%6.1%4.8%2.7%0.9%0.9%0.6%0.3%-0.6%-1.4%6.3%6.1%4.8%2.7%0.9%0.9%0.6%0.3%-0.6%-1.4%-1.6%-2.4%-2.4%-8.8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%常熟银行上海银行江苏银行成都银行江阴银行常熟银行上海银行江苏银行成都银行江阴银行紫金银行2019年8月2 资料来：万，中国际券 资料来：万，中国际券2019年8月2019年8月2行业基本面量：月制造业PMI指数较6月小幅回升0.3个百分点至49.7，但维持在收缩区间，反映出当前宏观经济771.2-1.3（vs20181.45万亿结构上预计居民信贷依然是主要支撑点。社融方面，7月债券融资功能继续修复，净融资规模约2000亿；专项债新增规模约为1300亿。综上，我们预计7月社融增量约为1.5-1.6万亿。价：展望下半年，我们认为息差下行压力将有显性，在企业融资需求较弱的环境下，银行资产端优质资产缺乏，叠加结构性政策引导银行降低实体融资成本，将使得银行资产端收益率步入下行通道；同市场化负债占比较高的中小银行依然存在一定改善空间，但幅度较上半年收窄。结合上述资负两方面因素，我们判断行业下半年息差较上半年下行1-2BP，中小行表现优于大行。资产质量：展望下半年，我们认为行业整体资产质量将保持稳定，随着积极的财政政策以及稳健的货币政策的实施，叠加银行在经历上一轮（2013-2014年）不良高发时期后收敛的风险偏好，我们认为银行资产质量大幅恶化可能性较低。但需要注意的是，在中美贸易拉锯持续背景下，国内经济依然存在下行压力，行业不良生成速度或有加快，预计全年行业不良生成率约为100BP，后续需关注内外经济形势变化。政策展望：结构性存款管理办法、理财子公司监管文件。月观点：8对应年A用数据说话汇率7月美元兑人民币即期汇率呈上升趋势，月末较月初上升5BP至为6.89。图表5.美元兑人民币汇率2015-012015-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05

5%0%20192019年8月2升/贴水(右轴)升/贴水(右轴)即期汇率:美元兑人民币(左轴)美元兑人民币:NDF:12个月(左轴)资料来源：万得，中银国际证券信贷、社融、存款新增信贷符合预期，表外压力消退推动社融增速回升6月新增人民币贷款1.66万亿，同比少增1768亿，如剔除非银贷款扰动（-161亿），6月新增人民币贷款1.67万亿，与去年同期基本持平。整体来看，6月新增信贷符合半年末时点冲量的季节性规律。结构上，企业贷款新增9105亿，同比少增714亿，但投放结构较之去年有明显改善，票据贴现同比少增1986亿，转向企业短贷（同比多增1816亿），企业中长期贷款也保持稳健（同比少增248亿），76175442667485820199.676440企业贷款的投放明显增加，同比多增1.1万亿，占新增信贷比重提升7.5个百分点至65%（6000亿和表（7900亿24002019的托底作用依然十分重要，我们维持对全年新增信贷规模17万亿的预测（vs18年15.6万亿）。从7月来看，考虑季初信贷季节性回落，预计新增人民币贷款为1.2-1.3万亿。地方债发力带动社融放量，表外调整压力消退推动增速修复6月新增社融2.26万亿，同多增7705亿，同比增速较5月提升0.4个百分点至10.9%；旧口径下社融同比增速较5月提升0.2个百分点至9.3%。我们认为拉动6月社融增速回升的因素主要来自两方面：地方专项债6月发力，单月新增近3600亿，同比多增2560亿；2）表外压降持续趋缓，6月委托贷款（-827亿）、信托贷款（+15亿）、未贴现票据（-1311亿），三项合计减少2124亿，而去年同691561291153亿，整体表现稳定。从上13.23.26月社8193929219增量在22-23万亿（vs18年18.7万亿）。7月新增社融规模预计在1.4-1.5万亿。存款同比小幅多增，M1增速持续回升月新增人民币存款2.27万亿，同比多增1700亿，主要受季末信贷冲量拉动。结构上，非银存款向居民及企业存款回流，单月下降4823亿，而居民和企业存款分别增长1.1万亿和1.6万亿。6存款下降5020亿，同比少减1868亿。6月M2增速8.5%与5月持平，M11图表6.6月企业贷款结构优化 图表7.6月信贷增量符合预期30,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000

新增企业中长期贷款 新增企业短期贷款 新增票据

35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

2015-012015-042015-072015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04新增人民币贷款(扣除票据) 人民币贷款余额同比增速（右轴）

18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%资料来：万，中国际券 资料来：万，中国际券图表8.6月企业存款表现改善)亿元(50,0002015-012015-042015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04

图表9.6月社融增速提升13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%9.0%8.5%2018-012018-022018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019年82019年8月2其中：财政性存款新增 其中：其他新当月新增存款资料来源：万得，中银国际证券

（2018.09口径）社会融资余额同比增速-央行公布（老口径）资料来源：万得，中银国际证券资金价格图表10.7天/30天SHIBOR利率（%）6.05.04.03.02.01.02015-022015-052015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05

图表11.银行同业拆借利率（%）8.007.006.005.004.003.002.001.002015-022015-052015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05 银行间同业拆借加权利率:7天 银行间同业拆借加权利率:14天 银行间同业拆借加权利率:3个月资料来源：万得，中银国际证券图表12.票据贴现利率资料来源：万得，中银国际证券图表12.票据贴现利率 SHIBOR:1个月SHIBOR:1周（‰）6.005.004.003.002.001.002015-012015-042015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07

图表13.银行理财产品收益率(%)6.005.505.004.504.003.503.0002/1505/1508/1502/1505/1508/1511/1502/1605/1608/1611/1602/1705/1708/1711/1702/1805/1808/1811/1802/1905/196个月:珠三角票据直贴利率(月息):6个月:长三角票据直贴利率(月息):6个月:中西部6个月:环渤海理财产品平均年收益率(Wind)资料来：万，中国际券 资料来：万，中6个月:珠三角票据直贴利率(月息):6个月:长三角票据直贴利率(月息):6个月:中西部6个月:环渤海理财产品平均年收益率(Wind)债券融资市场回顾据万得统月非金融企业债券净融资规模1439亿其中发行规模6951偿还规模5512亿图表14.非金融企业债券融资规模 图表15.非金融企业债券融资结构资料来：万，中国际券 资料来：万，中国际券2019年82019年8月2月月度报告观点综述行业银行业2019年中期策略：供改促转型，微处见真章金融供改大幕拉开，以稳为先风险可控2019年以来，金融供给侧改革已经成为影响未来金融业发展最为重要的政策主线，而作为国内金融市场最重要的参与主体，金融供改也势必对银行业长期的发展带来深远的影响。近期由于部分金融我们认为，有别于其他行业的供给侧改革，金融供改的核心在于改善和优化金融供给以化解国内长期存在的融资结构性问题，并不能简单与供给压降和参与主体的清退画上等号。从实际情况来看，2019年我们也更多观察到股份行及部分规模较大的区域性银行等主流中小银行的资产负债表在经历了过去两年去杠杆的阵痛后逐步修复转好。因此，我们认为市场无需过多担心金融供改的推进会引发行业风险的进一步释放。行业转型提速，精细化发展提升盈利质量过去两年，随着国内经济发展步入新常态以及金融监管的趋严，已经倒逼国内银行迈开转型脚步，我们认为金融供给侧改革的提出更将加快这一进程。相比于原先重规模的粗放式扩张，当前各家银行的关注重心更多转向盈利质量的提升。从具体业务领域来看，低资本占用、综合回报率更高的零售业务成为各家银行转型突破的重要方向，在此方面，先天具有资源禀赋优势的大行与深耕多年的招行相对优势依然明显，而平安、光大等股份行追逐的脚步也在加快。在对公领域，传统依托规模扩张的模式不可持续，未来随着直接融资占比的提升，存量优质客户的需求会从单一的信贷需求转向多元，因此需要银行一方面加大下沉的深度以扩大客群，另一方面加快推进投行化转型，实现对公业务的轻型化。银行估值底部夯实，关注确定性配置价值展望下半年，宏观经济的潜在下行压力与外部环境的不确定性需要货币政策予以托底，预计整体流动性环境将保持宽松，这也有利于银行业平稳消化个体风险事件所带来的负面影响。整体来看，银2019A股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块长期确定性配置价值。个股方面，推荐以平安银行为代表的受益监管压力缓释、基本面迎来改善的股份行以及长期基本面稳健的优质个股（招商银行、宁波银行）。贷款利率并轨专题:LPR重要性提升，贷款定价中枢下行贷款利率并轨改革深化，LPR重要性提升2019年8月22013710月央行设立了贷款基准利率集中报价和发布机（LPR）LPR10家综合实力较强的大中型银行自主报价的方式，确立一个最优贷款利率以供行业定价参考。但在实践中，一方面由于央行基准利率的存在；另一方面，我国的LPR期限结构不够完整，目前只有1年期LPR2019年8月22019年8月22019年8月2在政策利率联邦基金利率上+300BP一是从本质上来看，三种模式均为以负债成本定贷款基础利率，只是由于国情和金融市场发达程度不同，而表现不同。二是LPR的发展方向需要锚定外部市场利率或政策利率才能真正有效解决变动时滞性问题。三是实现外部利率挂钩需要较为发达的金融市场环境作为支撑，需要丰富、可靠、期限结构多样的金融利率可供选择。LPR+利率具备期限结构与贷款较为匹配，监管操作频次高等优势，可能成为潜在锚定对象。此外市场利率，如存款类机构质押式回购利率（DR）较有可能成为锚定基础。参考美国经验，对于不同的贷款类型，可以参考不同的基础利率，因此我们认为国内也有望按贷款种类挂钩不同的基础利率来制定LPR式的过程，对公贷款的利率将最先面临调整，以疏通货币传导机制，更好的服务实体经济发展。对国内银行潜在影响分析：贷款利率中枢下移，调整优化客群结构若LPR与政策或市场利率挂钩，鉴于监管扶持实体经济，降低小微企业融资成本的政策意图，短时间内LPR较大概率将下行，从而引导行业贷款定价中枢呈下行趋势，而在负债端成本相对刚性的情25BP，主要上市公司平均净息差将下降8BP，平均ROE将下降0.99个百分点。但考虑到LPR银行业2季度持仓点评:持股环比回升，优质龙头股持续获增配持股环比回升，市场调整期银行防御属性突出20197月19192619年10.633.71%2季度中美贸易磋商不确定性增强，谈判一度停滞，内部经济环境仍存下行压力，在此背景下市场行情结束1季度的活跃上涨进入调整期，而根据1季报披露信息显示，银行基本面表现稳健，在市场调整期防御属性凸显；2）2季度银行进入分红期，银行的高股息率和相对低估值，存配置吸引力，因此机构在2季度对银行股进行了增配。优质龙头股受到亲睐，关注半年报优质个股27BP/15BP/12BP1.66%/0.56%/0.26%2季度监管接管包商银行引发市场对中小银行风险的担忧，在此背景下基本面表现稳健的龙头股更加受到机构的青睐。持仓占比降幅前三的分别是光大银13BP/2BP/2BP0.02%/0.02%/0.00%截止2季度末持仓占比排名前五的分别是招商银行/宁波银行/兴业银行/平安银行/工商银行，持仓占1.66%/0.56%/0.48%/0.28%/0.26%。2019年8月22019年8月2预计2019年上半年上市银行净利润增速为6.6%19但个体分化持续，资产质量方面预计不良生成环比小幅抬升，拨备计提力度加大一定程度上影响盈利增长。总体而言，我们预计19年上半年上市银行净利润增速为6.6%。规模：调整压力缓释推动增速持续回暖，结构向信贷倾斜从2季度来看，信贷投放力度在年初集中放量后趋于平稳，随着行业整体非信贷类资产调整压力的持续减轻，规模同比增速预计仍将处于回升通道。从配置结构来看，在监管引导下，行业整体资产端向信贷资产倾斜，同时随着监管针对民营、小微定向引导政策持续加码，银行信贷投放的倾斜力度也会相应增加。息差：个体分化持续，中小行受益负债端成本改善192季度的全面降准与中小银行高息同业负债的置换是推动上市银行息差改善的主要因素，但随着2边际收敛，整体负债端成本改善幅度降低。不过基于大小行之间的结构差异，市场化负债占比较高的中小银行依然存在改善空间。资产质量：整体保持稳定，存量出清加快211BP2季度上市银行单季年化不良生成率环比14BP0.96%。公司【招商银行】盈利能力领先同业，资产质量持续向好事项2019年上半年招商银行净利润同比+13.1%7.19万亿元(+10.0%,YoY/+5.88%,QoQ)，存款+10.4%YoY/+5.50%QoQ。营业收入同比+9.65%，利息净收入同比+13.5%，不良贷款率为1.24%(-11bp,QoQ)。年化ROE19.5%(-14bp,YoY)。利润增长符合预期，盈利能力领先同业招行2019年上半年净利润同比增13.1%，增速较1季度（+11.3%，YOY)提升1.8个百分点。但招行上12.493.61%（vs2019Q1,+8.62%，YOY)。净利息收入同比增13.5%，较1季度（+14.3%，YOY）小幅下降0.8个百分点，预计招行2季度净息差较1季度环比有小幅回落。公司ROE19.5%，同比小幅下降0.14个百分点，但绝对值在行业中仍处于领先水平。存贷规模保持快增，资产质量持续向好10.0%/5.88%,11.3711.5%4.79%1季度（+11.0%，YOY）基本保持稳定。负债端，招商银行存款同比增10.4%，环比增长5.50%，同比增速较1季度提升0.8421.24%，12bps，预计公司不良生成保持较低水平，资产质量持续向好。2019年2019年8月2从上半年业绩快报情况来看，招商银行净利润继续保持较快增长，ROE保持行业领先水平。资产质2019/2020年每股收益分别3.61元/4.0012.9%/11.0%2019/202010.1倍/9.1倍，市净率为1.61倍/1.43倍，维持买入评级。【宁波银行】业绩保持快增，拨备持续夯实事项：宁波银行公布2019年半年度快报，2019年上半年净利润同比+20.0%。总资产1.2万亿元+19.0%YoY/+0.58%QoQ+19.7%。0.78%（+0bp,QoQ）522.45%（+1.82pct,QoQ）4.09%（+3pct,QoQ），ROE19.4%（-106bp，YoY）。业绩符合预期，资产端投放保持积极1920.0%1季度略有放缓，但仍维持较高水平。规模方面，宁波银行2季度投放保持积极，贷款环比年初增长9.8%，拉动总资产规模较年初增长8.0%，同比增速较1季度提升2个百分点至11%。存款2季度增长季节0.6%19%的高增长，反映公司优于同业的吸储能力。不良率平稳，拨备继续夯实19年212季度不良生成率约为0.52%，季度拨备覆盖率环比2pct522%，拨贷比提升3BP至4.09%，拨备水平继续位于上市银行最高水平。投资建议：ROE较优水平，我们认为这是公司估值较行业中枢水平存在溢价的重要因素。我们维持公司19/20年EPS2.48/2.94元每股的预测，对应增速19.0%/18.7%，目前公司股价对应19/20年PB为1.60x/1.38x，考虑到公司长期稳健的盈利能力以及较强的风险抵御能力，维持公司买入评级。【上海银行】规模稳健增长，拨备夯实无忧事项：上海银行公布2019年半年度快报，2019年上半年净利润同比+14.3%。总资产2.16万亿元（+12.8%,YoY/+5.01%,QoQ）。其中贷款总额+18.6%YoY/+4.36%QoQ；存款+15.6%YoY/+5.03%QoQ。营业收入同比+27.4%3.94%（+4bp,QoQ）。年化ROE14.6%（+40bp，YoY）。营收保持快增，不良维持低位上海银行上半年净利润同比增14.3%，增速与1季度基本保持平稳（2019Q1，+14.1%，YOY）。营业27.4%ROE0.4个百分点至14.6%，盈利能力进一步提升。资产质量方面，截止2季度末，上海银行不良贷款率1.18%，12334.1%，在行业中处于较高水平，环比提升5.34个百分点，拨备水平进一步提升，夯实无忧。资产规模稳定增长，存款保持快增2018210.635.01%24.4%，客户贷款和垫资占总资产的比重为42.8%，与1季度基本保持稳定；从负债端来看，上半年公司存款依然保持快增，同环比分别增15.6%/5.03%，同比增速较1季度提升0.27分点。2019年2019年8月22019/20201.461.632019/20206.07倍/5.440.81倍/0.73倍，维持增持评级。2019年2019年8月2【建设银行】关于刘桂平副董事长、执行董事任职的公告：中国银行保险监督管理委员会现已核准刘桂平先生执行董事的任职资格。过2亿股的优先股，募集金额不超过200亿元人民币或等值外币。2）股的公告:20191023关于签订募集资金专户存储监管协议的公告7237.3币100元。725准本行全资子公司农银理财有限责任公司开业。公司副行长。2）关于股东减持股份计划进展公告：截至2019年7月24日，全国社保基金会未减持公司股份。后续将视市场情况，合理按照相关法律法规通过集中竞价或大宗交易方式减持，且未来三个月减持不超过总股数的1%。【招商银行】1）招商银行半年度业绩快报:2019年上半年招商银行净利润同比+13.1%，年化ROE19.5%。2）2018年年度A股分红派息实施公告：A股每股现金红利人民币0.94元（含税）。2018A102.30（税前【民生银行】关于境内非公开发行优先股申请获中国证监会核准的公告：获中国证监会核准非公开发行不超过2亿股优先股。【兴业银行】关于发行二级资本债券获得中国人民银行批准的公告：公司获央行批复公开发行不超过500亿元人民币二级资本债券。1）无固定期限资本债券申购区间与投资者申购提示性说明：710300亿元300亿元人民币的无固定期限资本债券。【光大银行】关于非公开发行优先股募集的公告：公司于7月25日完成发行3.5亿股优先股。【南京银行】关于2018年年度权益分派实施公告：南京银行于7月24日决定每股派发现金红利人民币0.392元（含税）。TCL团增持公司股票至持股比例5%以上，增持后持股比例不超过6.5%。2）上海银行半年度快报，2019年上半年净利润同比+14.3%ROE14.6%。【江苏银行】1）2018年年度权益分派实施公告：A股普通股每股现金红利0.34元（含税）。2）江2019年半年度业绩快报:2019年上半年江苏银行净利润同比+14.9%ROE14.96%3）关于大股东锁定股份的公告年8月2日起锁定一年。【贵阳银行】1）关于调整优先股强制转股价格的公告：公司发行的“贵银优1”强制转股价格由17.39元/股调整为12.42元/股。2）第四届董事会2019年度第三次临时会议决议公告：提名张正海为拟任董事长，聘任该行副行长夏玉琳为行长。【宁波银行】1）关于宁银理财有限责任公司获准筹建的公告：公司获准筹建宁银理财有限责任公司。宁波银行公布2019年半年度快报，2019年上半年净利润同比+20.0%。年化ROE19.4%。2019年8月2【杭州银行】1）关于金融债券发行完毕的公告：发行规模为人民币100亿元，品种为3602杭州银行公布20192019年上半年净利润同比+222019年8月2【常熟银行】关于获准发行小微企业专项金融债券的公告：获准发行小微企业专项金融债券不超过30亿元人民币。【张家港行】首次公开发行前已发行股份上市流通提示性公告：本次限售股上市流通数量为120万股，占公司总股本的0.0664%，本次限售股上市流通日期为2019年7月8日。【成都银行】1）成都银行股份有限公司2018年年度权益分派实施公告：每股派发现金红利0.35元（含税）。2）成都银行半年度公布业绩快报:2019年上半年成都银行净利润同比+18.0%，年化ROE15.4%。附录图表16.报告中提及上市公司估值表公司代码 公司简称

评级 股价 市值 每股收益(元股) 市净率(x)