银行业年度策略：信用渐纾业绩渐落

目录一、2018年银行行业回顾 4（一）行情面：跑赢大市，相对收益明显 4（二）基本面：估值低位短期难以回升 5（三）政策面：资管新规落地鼓励支持民企 6二、2019年宏观篇：稳字当头宽货币走向宽信用 8（一）经济周期：稳中有变稳中有忧 81、经济增速：下行压力渐增 82、企业盈利：修复持续性受限 93、居民消费：静观减税效果 9（二）信用周期：纾解信用扩张之困 101、货币政策：滴灌还是漫灌？ 102、财政政策：发力正当时 3、宏观审慎：强化引导作用 12数据整理：华融证券 13三、2019年行业篇：业绩回落景气度或有下行 13（一）资产负债：从负债荒到资产荒 131、规模：收缩基本到位略有反弹 132、结构：调整持续进行突出主业 143、矛盾：贷款需求回落寻找优质标的 15（二）业绩增速：从复苏到回落 161、息差：稳中有降利息收入承压 162、中收：边际改善理财重新起航 173、创新：科技助力布局零售领域 19（三）资产质量：从拐点到隐忧 191、不良：小幅上升内部有所分化 192、拨备：平滑利润计提压力增加 20四、投资建议 21五、风险提示 22图表目录图表1：2018年银行板块涨幅位列第二 4图表2：2017年银行各子板块涨幅情况 5图表3：2018年银行各子板块涨幅情况 5图表4：2018年银行盈利能力稳步提升（%） 6图表5：银行估值纵向比较 6图表6：严监管下表外融资仍然承压 7图表7：宏观经济下行压力加大（%） 8图表8：工业企业利润难以持续修复加速下滑（%） 9图表9：人均可支配收入短期难以显著提高（%） 10图表10：居民短期贷款持续走高（%） 10图表表外断崖下滑制约信用扩张（%） 图表12：信用周期跟房地产和基建周期息息相关（%） 图表13：基建投资走低拖累固定资产整体投资（%） 12图表14：财政发力有利于纾解信用紧缩（%） 12图表15：MPA从七大方面对商业银行进行考核 13图表16：银行资产规模收缩基本到位 14图表17：上市银行资产结构分布 15图表18：上市银行负债结构分布 15图表19：上市银行资产内部结构同比增速 15图表20：上市银行负债内部结构同比增速 15图表21：银行长期贷款疲弱有效需求不足 16图表22：贷款需求指数大幅下滑 16图表23：上市银行净息差净利差走势（%） 17图表24：上市银行净利息收入同比增速（%） 17图表25：上市银行非息收入及增速、占比（亿元，%） 18图表26：银行理财余额及增速（万亿，%） 18图表27：上市银行非息收入占比（%） 18图表28：部分银行对金融科技的战略定位 19图表29：银行整体不良率及关注类贷款占比（%） 20图表30：上市银行不良率（%） 20图表31：上市银行拨备覆盖率 21图表32：招商银行（600036）盈利预测 22图表33：兴业银行（601166）盈利预测 22一、2018年银行行业回顾（一）行情面：跑赢大市，相对收益明显20182930025%30014个百分点。2018年监管仍高压，但银行基本面全方面改善，贷款利率不断上行使息差稳中有升、2018A24.59%34.42%、28.65%。图表1：2018年银行板块涨幅位列第二餐饮旅游餐饮旅游计算机非国防军工-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%数据来源：Wind，华融证券201720182018-1.3%-2.03%-4.08%、-4.53%，上海银行是因为业绩略超预期及自身回购，农行交行光大和中行则估值无论纵向还是横向均处于低水平，安全边际高。图表2：2017年银行各子板块涨幅情况图表3：2018年银行各子板块涨幅情况大行股份行城行大行股份行城行农行商商2520151050(5)(10)(15)

年平均涨跌幅

0大行(10)(15)(20)(25)(30)

年平均涨跌幅数据来：Wind，华融证券 数据源：Wind，华融券（二）基本面：估值低位短期难以回升201820174.8%201820181224日，APB0.76倍，PE为6债券市场涉及违约金额达14.52017337.520194.642.9412017201810%3%图表4：2018年银行盈利能力稳步提升（%）图表5：银行估值纵向比较35 1230 1025 820 615 410 25 0

0.40.22011.1.312011.7.292011.1.312011.7.292012.1.312012.7.312013.1.312013.7.312014.1.302014.7.312015.1.302015.7.312016.1.292016.7.292017.1.262017.7.312018.1.312018.7.3102011 2012 2013 2014 2015 2016 20172018.9净利润同比增速

PE PB数据来：Wind，华融证券 数据源：Wind，华融券（三）政策面：资管新规落地鼓励支持民企M28%5.94%（1201689142807LF（2016122017385000（（4）监管体系协调、行业发展有序：金融监管体系日渐完善，使以往分业监管、混业发展滋生的监管套利难以为继，行业边界明确后步入健康良性发展，更好服务实体经济。我们可以看到，现阶段金融去杠杆已基本完成过渡到稳杠杆。20182020“同一起跑线其次，拓宽了投资者购买渠道，不仅银行业金融机构可以代销，其他银保监会认可的机构也可代销；三是允许子公司发行分级理财产品；四是允许子公司发行的公募理财产品直接投资股票。图表6：严监管下表外融资仍然承压数据整理：华融证券解决小微企业融资难融资贵、修复民营企业融资能力在2018年也成为政策的一个主基调。稳就业位居六稳之首，稳就业的前提是重新激发民营经济的活力。为此央行提出“三支箭”的政策组合，从信贷、债券、股权等方面，引导金融机构加大对民营企业小微企业的支持力度。银保监会主席郭树清提出“一二五”目标，即大型银行对民营企业贷款占比不低于1/3，中小型银行占比不低于2/3，并且争取三年以后银行业整体对民营企业贷款占新增企业类贷款的比例不低于50%。随后资本市场马上用暴跌的形式对官方定调给与了回应。20181000(含)19.8%，远超银行平均贷款增速。小微给银行带来的可谓“喜忧参半”，一方面家主(512)均利率.2%二、2019年宏观篇：稳字当头宽货币走向宽信用（一）经济周期：稳中有变稳中有忧1、经济增速：下行压力渐增20141220162019图表7：宏观经济下行压力加大（%）88877777662013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-0962013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09GDP:不变价:当季同比数据整理：华融证券2、企业盈利：修复持续性受限2015“”以来，即去产能、2016201731.5%31.5%2018企业盈利走弱后银行不良率从2018年一季度的1.75%上升到三季度的1.87%，2019年信用风险或进一步暴露，但相对可控。图表8：工业企业利润难以持续修复加速下滑（%）353035302520151050(5)工业企业:利润总额:累计同比数据整理：华融证券3、居民消费：静观减税效果24%，2018GDP78%2019500010%20%20189（2018—2020年图表9：人均可支配收入短期难以显著提高（%）图表10：居民短期贷款持续走高（%）10 4010 359 309 258 208 157 107 52013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082013-102014-022014-062014-102013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-10城镇居民人均可支配收入:累计同比季

金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:累计值:同比数据来：Wind，华融证券 数据来源：Wind，华券（二）信用周期：纾解信用扩张之困1、货币政策：滴灌还是漫灌？8年2持续低于名义GP2019图表11：表外断崖下滑制约信用扩张（%）图表12：信用周期跟房地产和基建周期息息相关（%）2520151050(5)(10)(15) 表外：同比 人民币贷款:同比 企业债券:同比

-10-30

2013-082012-082011-082010-082009-082008-082007-082006-08新增社会融资规模同比：%商品房销售额累计同比：%2013-082012-082011-082010-082009-082008-082007-082006-08基建投资累计同比：%(右轴）

6050403020102018-082017-082018-082017-082016-082015-082014-08-10数据来：Wind，华融证券 数据来源：Wind，华券2、财政政策：发力正当时8201920181229201935800810013900附20189m2图表13：基建投资走低拖累固定资产整体投资（%）图表14：财政发力有利于纾解信用紧缩（%）25 161520 1415 131210 11105 982013-102014-022014-062014-102013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102015-122016-032016-062016-092016-122015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12 基础设施建设投资:累同比 M2:同比 社会融资规模存量:同比房地产业:累计同比数据来：Wind，华融证券 数据来源：Wind，华券3、宏观审慎：强化引导作用+作20165000企业500款纳入常备借贷便利（SLF）2018图表15：MPA从七大方面对商业银行进行考核数据整理：华融证券三、2019年行业篇：业绩回落景气度或有下行（一）资产负债：从负债荒到资产荒1、规模：收缩基本到位略有反弹20182647.0%9837.2%464.0%20162018296.66%4%，2017112%3个百分点。2019图表16：银行资产规模收缩基本到位3025201510502013 2014 2015 2016 2017 2018.9国有行 股份行 城商行 农商行数据来源：Wind，华融证券2、结构：调整持续进行突出主业2017年银行2018201948%非标持续压缩、利率债吸引力犹存。负债端，存款竞争压力依旧、大行优势明显、同业负债+同业存单占比稳定。理财新规落地，过渡期的结构性存款将持续压缩，进一步降低银行的负债成本。图表17：上市银行资产结构分布图表18：上市银行负债结构分布90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018.9

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018.9贷款 投资类 同业资产 存放央行 其他

吸收存款 应付债券 同业负债 向中央银行借款 其他数据来：Wind，华融证券 数据来源：Wind，华券图表19：上市银行资产内部结构同比增速图表20：上市银行负债内部结构同比增速40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

80% 60% 40% 20% 0%2013 2014 2015 2016 2017 2018.9-20% 2013 2014 2015 2016 2017.92013 2014 2015 2016 2017.9 2018.9

250%200%150%100%50%0%贷款 投资类 同业资产 存放央行 同业负债 向中央银行借款（右轴）数据来源：Wind，华融证券3、矛盾：贷款需求回落寻找优质标的尽管有人担心资本充足率的“硬约束”可能对未来商业银行的信贷投放造成影响，但事实并非如此。当前商业银行整体资本充足率还算充足，同时银行利润的增长也可对资本形成一定补充。事实上真正制约银行资产扩张的是银行过低的风险偏好。随着去杠杆背景下实体经济趋缓以及贸易战的发酵，企业的现金流预期恶化、社会信用风险上升，这些都使得商业银行的风险偏好持续走低。银行的放贷行为更为谨慎，从而对信贷扩张产生较为明显的约束。2019图表21：银行长期贷款疲弱有效需求不足图表22：贷款需求指数大幅下滑100% 9090% 8580% 8070%60% 7550% 7040% 6530%20% 6010% 552004-122005-102006-082007-062008-042004-122005-102006-082007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042004-122005-102006-082007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-04新增人民币贷款:中长期/新增人民币贷款

贷款需求指数数据来源：Wind，华融证券（二）业绩增速：从复苏到回落1、息差：稳中有降利息收入承压20183.2201620171%3%。2016/2017/2018Q32.27%2.10%2.20%2.15%2%2.37%2016-7.78%78.8%28%2017根据央行《2018年第三季度货币执行报告》看到金融机构贷款平均利率为5.94%3bp20162018图表23：上市银行净息差净利差走势（%）图表24：上市银行净利息收入同比增速（%）3.002.802.602.402.202.001.80

2014 2015 2016 2017

25%20142015201620172014201520162017 2018.915%10%5%0%-5%-10%净息差 净利差 国有行 股份行 城商行 农商行数据来源：Wind，华融证券2201617%2017201820189%201315%201826%2018年4月27日，一行两会外管局发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》标志着银行理财也进入了一个新的阶段。净值化作为银行理财的根本原则短期制约理财规模发展，长期则释放银行风险，真正实现买者自负盈亏。预计2019年理财规模将略有收缩，然后慢慢企稳。图表25：上市银行非息收入及增速、占比（亿元，%）图表26：银行理财余额及增速（万亿，%）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

50-5201320142015201620172018.9

35 70%30 60%25 50%20 40%30%15 20%10 10%5 0%0 -10%非息收入 同比增速 占

理财产品余额 理财产品同比增速数据来源：Wind，华融证券图表27：上市银行非息收入占比（%）60 5040302010民生银行光大银行郑州银行交通银行兴业银行招商银行平安银行中信银行浦发银行宁波银行上海银行中国银行江苏银行建设银行华夏银行工商银行江阴银行农业银行南京银行北京银行成都银行长沙银行杭州银行吴江银行常熟银行贵阳银行张家港行紫金银行无锡银行0民生银行光大银行郑州银行交通银行兴业银行招商银行平安银行中信银行浦发银行宁波银行上海银行中国银行江苏银行建设银行华夏银行工商银行江阴银行农业银行南京银行北京银行成都银行长沙银行杭州银行吴江银行常熟银行贵阳银行张家港行紫金银行无锡银行非息收入占比数据来源：Wind，华融证券3、创新：科技助力布局零售领域大数据金融“”201520162数字化、移动化是当代客户最典型的特征。银行传统获客渠道单一，对客户了解肤浅、运营效率偏低，而金融科技的发展既帮助银行线上获客，又全方位刻画用户肖像，加深了银行对客户需求、信用等多维度的了解。金融科技让用户更便捷、更高效的使用银行的金融服务，无形中增加了用户黏度。而场景的广泛性、多元性既促使用户更多的使用银行服务，更为银行的零售业绩打开了上升的空间。此外，金融科技在风险防范、投资模型构建等方面也大有可为。图表28：部分银行对金融科技的战略定位银行金融科技定位工商银行拥抱金融科技打造智慧银行，成立网路金融部建设银行将科金融科技作为三大战略之一，成立金融科技公司招商银行打造金融科技银行，研究支出占营收1平安银行秉承“科技引领、零售突破、对公做精”的转型战略数据整理：华融证券（三）资产质量：从拐点到隐忧1、不良：小幅上升内部有所分化2017产能行业业绩大幅改善，商业银行资产质量也稳步提高。商业银行不良率在2016年、20171.74%20163.87%20173.49%28恶化成为市场隐忧所在。银行整体不良率从2017年的1.74%攀升到2018年三季度的1.87%，关注类则稳中有降。1%2019图表29：银行整体不良率及关注类贷款占比（%）图表30：上市银行不良率（%）2.0 1.8 1.6 1.4 1.2

4.03.53.02.5

2.50 2.001.501.000.