汽车行业中企出海系列深度报告之（一）：重剑无锋重卡无疆VIP

目 录单一市场无法支持大型车企的长久发展 4海外市场是车企销量和利润的减震器 4单一市场集中度可能降低，全球开拓大为必要 5全球货车龙头戴姆勒——提早布局全球市场 6中国重卡海外业务现状——货车中的主力，紧跟一带一路 9载货车出口结构重型化 9货车出口占产量比回升 重卡海外市场分布——紧跟一带一路，聚焦东南亚、北非 13中国重汽与陕重汽海外业务领先 16重卡出口驱动力——海外基建发力，中企补布局短板 17发展中国家基建水平尚在低位，未来工程重卡需求极大 17“一带一路”成效明显，大量中资项目促进中企卡车销售 20中企前一轮出海受挫时的不利因素近年逐渐消失 21中国品牌全球知名度明显上升 21海外布局逐渐完善、生产与服务机构增多 22政治经济动荡减少，意识形态输出减弱 23中国重卡产品力明显提升 24重卡海外业务投资策略与重点标的 26中国车企海外重卡业务预测 265.2潍柴动力（000338.SZ/2338.HK） 275.3中国重汽H（3808.HK） 29重卡出口的绝对龙头 29汕德卡有望在中高端重卡领域突破 31风险提示 32表格目录表1：2018年主要全球汽车品牌的海外销量情况 4表戴姆勒卡车全球各工厂的设立时间 8表3：2018年中国重卡对主要目的地国家的出口情况 14表主要中国车企货车出口情况 17表主要国家和地区未来的基建投资预测 17表“一带一路”主要沿线国家基建投资与工程重卡销量预测 18表“一带一路”沿线已开工或签约的中资基建项目 21表主要货车车企的海外布局 22表中国重汽、德国曼恩和瑞典斯堪尼亚的高端重卡配置对比 24表10：2018-2028中国重卡车企国内外销量预测 26DONGXINGSECURITIES

东兴证券深度报告P3汽车行业：重剑无锋，重卡无疆P3插图目录图1:现已消失的品牌——卡车 4图2:现已消失的品牌——客车 4图3:1961-2016年美国乘用车市场集中度变化趋势 5图4:美国乘用车市场的历年品牌结构 6图5:戴姆勒卡车2017年在全球各主要市场的份额和排名 7图6:戴姆勒卡车历年销量变化 7图7:2017年全球主要重卡厂商的销量 7图8:戴姆勒卡车海外布局与当地8图9:近年载货车出口的吨位结构 9图重卡出口结构 10图货车出口占产量比例 图载货车历年出口数量与金额 图货车出口总量和增速 12图中国重卡出口目的地结构 13图对各大洲出口的重卡吨位结构 15图主要重卡出口厂商的市场份额 16图主要重卡出口厂商的出口销量与产量之比 16图中国历年固定资产投资与工程重卡销量 18图历年每1亿元固定资产投资对应工程重卡销量 18图全球各大洲2017重卡产量与需求的关系及预测 20图中国重汽、陕重汽与戴姆勒的全球布局对比 23图全球商品贸易占之比 23图中国各类车出口占产量之比 23图中国重汽与瑞典斯堪尼亚重卡全车系价格、马力范围对比 25图斯堪尼亚重卡内饰 25图中国重汽汕德卡内饰 25图2018-2028年中企可行重卡市场销量预测 26图2013年陕重汽重卡出口目的地分布 27图陕重汽历年重卡出口销量及占产量比 27图陕重汽阿尔及利亚工厂下线的首批F2000重卡 28图陕重汽国内及海外重卡销量预测 29图中国重汽2013年出口目的地结构 30图中国重汽历年重卡出口销量、占产量比和增速 30图中国重汽的海外布局趋势 30图中国重汽出口重卡车型 31图中国重汽出口喀麦隆的电视转播车 31图中国重汽国内及海外重卡销量预测 32P4东兴证券深度报告P4汽车行业：重剑无锋，重卡无疆

DONGXINGSECURITIES汽车需求的爆发始于1930年代的美国，依次经历了西欧（1950-70年代、日本（1960-0年代180-0年代海外市场是车企销量和利润的减震器化市场中运营的品牌，最终都被历史淘汰。当前主要全球汽车品牌的海外销量都超过。车企通常需要面对设备投资、研发表1：2018年主要全球汽车品牌的海外销量情况所属国家/大洲本国或大洲销量/万辆全球销量/万辆海外销量占比大众欧洲373108366%丰田日本130105288%通用美国29587966%戴姆勒欧洲8.351.784%资料来源：各公司年报；东兴证券研究所ussng图1:现已消失的品牌卡车 图2:现已消失的品牌客车DONGXINGSECURITIES

东兴证券深度报告P5汽车行业：重剑无锋，重卡无疆P519611961196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015资料来源：维基百科；东兴证券研究所 资料来源：维基百科；东兴证券研究所单一市场集中度可能降低，全球开拓大为必要405060CR4CR8708090405060CR4CR8708090100资料来源：WIND;东兴证券研究所CR419612016。通用汽车曾1960P6东兴证券深度报告P6汽车行业：重剑无锋，重卡无疆

DONGXINGSECURITIES196119631965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201519611963196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320150 其他斯巴鲁丰田大众10日产史蒂倍克0 其他斯巴鲁丰田大众10日产史蒂倍克20国际起亚马自达30通用40克莱斯勒戴姆勒福特50美国汽车(AMC)宝马60资料来源：WIND;东兴证券研究所中国市场低集中度的主要原因有：需求多元化：进入门槛偏低：全球货车龙头戴姆勒——提早布局全球市场我们认为戴DONGXINGSECURITIES

东兴证券深度报告P7汽车行业：重剑无锋，重卡无疆P7姆勒重卡在全球市场成功的原因之一是通过较为早期的全球布局，凭借其遍及全球的27个制造工厂，通过多品牌模块化战略实现可观的规模经济效益。欧洲 北美 巴西 日本 印戴姆勒重卡2017份额第四第三第一第一第一45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%6050欧洲 北美 巴西 日本 印戴姆勒重卡2017份额第四第三第一第一第一45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%6050403020100戴姆勒重卡销量/万辆资料来源：戴姆勒公司官网；东兴证券研究所 资料来源：戴姆勒公司官网；东兴证券研究所图7:2017年全球主要重卡厂商的销量戴姆勒戴姆勒 一汽 东风 中国重汽沃尔沃 陕重汽大众集团 塔塔 帕卡 福田戴姆勒 一汽 东风 中国重汽 沃尔沃 陕重汽 大众集团 塔塔 帕卡 福田100500134150153157167173176200204250257265400350300397450资料来源：戴姆勒公司官网；东兴证券研究所例BharatBenz所有车辆均在当地生产，从运输到建筑行业均可应用。旗下5大卡车品牌包括P8东兴证券深度报告P8汽车行业：重剑无锋，重卡无疆

DONGXINGSECURITIESMercedes-Benz，Freightliner，FUSO，Western戴姆勒在全球的布局有相当的前瞻性和逆周期性：巴西工厂的布局抓住了南美国家六七十年代以及二十世纪前十年的快速发展表2：戴姆勒卡车全球各工厂的设立时间地区国家城市建厂时间欧洲德国卡塞尔1810欧洲德国斯图加特1904北美美国波特兰1942亚洲日本川崎1943拉丁美洲巴西圣伯纳多·坎波1956欧洲葡萄牙特拉马格尔1964欧洲法国莫斯海姆1967亚洲日本爱川1975北美美国荷利山1979亚洲日本Kitsuregawa1980欧洲土耳其阿克萨雷1986北美美国克利夫兰1989拉丁美洲巴西朱伊斯·德福拉1999亚洲印度钦奈2012资料来源：公司官网；东兴证券研究所图8:戴姆勒卡车海外布局与当地GDPDONGXINGSECURITIES

东兴证券深度报告P9汽车行业：重剑无锋，重卡无疆P9资料来源：WIND;东兴证券研究所得益于其广泛的布局，2018年戴姆勒卡车表现强势，仅在中日市场出现销量下滑。12%。印度尼西亚和印度销量增长强劲。在欧洲，戴4%。北美自由贸易区15%。载货车出口结构重型化2013年中国出口的货车中，533%40%520175吨以上中重卡的比例提升到了44%，525%。2510万元。这（含全套散件出口1万美元/1.4万美元/辆的水平。出口货车中中重卡比重的提升应是对这一指标的提升贡献较多。图9:近年载货车出口的吨位结构P10东兴证券深度报告P10汽车行业：重剑无锋，重卡无疆

DONGXINGSECURITIES2017201720162015201420138-1230%20%10%0%40%中卡50%重卡：14-20吨60%重卡：20吨以上100%90%80%70%资料来源：WIND；东兴证券研究所与=2:5:320147%，8%为非完整车辆，比例基本保持稳定。出口货车中非完整车辆占比较低主要是图10:重卡出口结构2018201820172016201520140%8.9%7.8% 7.2% 7.1% 8.5%7.2%6.9%6.8%9.7%7.3%30%20%10%非完整车辆40%半挂50%整车83.9%84.6%86.0%83.1%84.9%100%90%80%70%60%DONGXINGSECURITIES

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P11资料来源：WIND；东兴证券研究所货车出口占产量比回升20181-10，近年首次回升。用于出口的货20122016-2017的低谷图11:货车出口占产量比例20082008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201720181-104%2%0%整车货车合计6%非完整车辆半挂14%12%10%8%资料来源：WIND；东兴证券研究所图12:载货车历年出口数量与金额P12东兴证券深度报告P12汽车行业：重剑无锋，重卡无疆

DONGXINGSECURITIES卡车出口单价卡车出口单价/万美元卡车出口金额（万美元）卡车出口数量（含整套散件）2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E0.000.2100,00050,0000.4150,0000.6200,0000.8250,0001.0300,0001.2350,0001.4400,0001.6450,000资料来源：WIND；东兴证券研究所20181-10192016年的谷底恢复。年，中国的货车出口曾经出现过高峰，主要原因是全2013-2016年，国内货车出口出现了4201820181-10月国内货车5.2%12.6%2013年以来，货车出口量同比增速1~22017-2018带一路”等额外投资的驱动，中国货车出口的销量也将在2019-2020年出现一轮高峰。图13:货车出口总量和增速DONGXINGSECURITIES

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P13200820082009201020112012201320142015201620172018-50%0-40%50,000-30%100,000-20%货车国内销量同比150,000-10%货车出口同比0%200,000货车出口销量/辆10%250,00020%300,00030%350,00050%40%400,000资料来源：WIND；东兴证券研究所重卡海外市场分布——紧跟一带一路，聚焦东南亚、北非2012-2013图14:中国重卡出口目的地结构P14东兴证券深度报告P14汽车行业：重剑无锋，重卡无疆

DONGXINGSECURITIES20182018201320120%24.0%10%36.9%40.2%20%非洲30%东南亚27.3%40%中南美洲东欧独联体50%南亚31.2%28.7%西亚60%发达国家33.6%70%14.6%20.1%80%8.0%0.0%5.9%90%0.8%3.4%4.3%0.0%7.5%9.1%3.4%100%资料来源：海关数据；东兴证券研究所根据海关数据，2018年中国车企对非洲的重卡出口达到了20,741辆（本节海关数据17,552辆，8,1934,50691%。10%以上。在菲律宾、蒙古和哈萨克斯坦甚至达50%以上的支配地位。2018表3：2018年中国重卡对主要目的地国家的出口情况行标签出口销量出口销售额单价所属大洲当地重卡年销量中企在当地份额菲律宾8,1372,301,403,855282,832东南亚16,43250%尼日利亚3,245695,900,180214,453非洲蒙古3,226474,192,941146,991东欧独联体5,00065%DONGXINGSECURITIES

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P15马来西亚2,492649,130,050260,486东南亚5,80343%坦桑尼亚2,490623,517,122250,408非洲巴基斯坦2,165482,444,394222,838南亚5,34640%印度尼西亚2,000564,199,823282,100东南亚19,17910%越南1,947399,177,972205,022东南亚9,50320%阿尔及利亚1,783415,972,931233,299非洲8,00022%哈萨克斯坦1,602449,281,552280,450东欧独联体2,60262%刚果(金)1,547464,065,013299,977非洲赞比亚1,408375,054,357266,374非洲乌兹别克斯坦1,387465,807,511335,838东欧独联体伊朗1,321400,680,782303,316西亚1026313%俄罗斯联邦1,268373,067,687294,217东欧独联体16,9757%肯尼亚1,058268,148,094253,448非洲10,68110%资料来源：海关数据；东兴证券研究所50%，其中20吨以上的大吨位为主，14~20。根据海关数据，201821,0494,983吨以上重24,009辆。牵引车在对西亚与南亚的重卡出口中占比最高，达到70%左右，在对东南亚、中南美洲和发达国家的出口中占比最低，仅为30%。整车按照吨位计算，对中南美洲的重卡出口中14~20吨的中小吨位重卡占比最高，达到22%，对东欧独联体出口的重卡整车几乎全部为20吨以上的重大吨位。图15:对各大洲出口的重卡吨位结构P16东兴证券深度报告P16汽车行业：重剑无锋，重卡无疆

DONGXINGSECURITIES14-2014-20吨整车 20吨以上整车 牵引车合计发达国家西亚南亚东南亚 东欧独联体 中南美洲非洲100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：海关数据；东兴证券研究所中国重汽与陕重汽海外业务领先中国重汽近年已经占据了中国重50%。其他重卡出口较多的厂商包括陕重汽、一汽解放、东风商2018年重卡出口数据，70%。加上一汽解放和东风CR580%以上。23.6%。图16:主要重卡出口厂商的市场份额 图17:主要重卡出口厂商的出口销量与产量之比DONGXINGSECURITIES

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P17中国重汽 中国重汽 陕重汽 北奔重汽 其他2018E2017201620152014100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%国内销量 出口销量 海外本地化生产销售华菱星马 重卡全行业陕重汽中国重汽12920012150040%30%20%10%0%1070400206423630072600113112000100%90%80%70%60%50%资料来源：各公司年报；东兴证券研究所 资料来源：各公司年报；东兴证券研究所以及江淮汽车（主要是轻卡。随着中国品牌在全球的22018年预计出口 占全国货车2018年预计出口 占全国货车出 占公司总销量比主要出口产品 主要出口目的地货车/辆口比例例中国重汽4167120.1%12.8%重卡潍柴动力（陕重汽）120005.8%7.3%重卡江淮汽车200009.6%7.1%轻卡全国2074405.4%资料来源：各公司年报；东兴证券研究所发展中国家基建水平尚在低位，未来工程重卡需求极大GDP的比重明显低于中国。这些经济体无论是公路、铁路还是港口、空港等基础设施，均有巨大的提升空间。GlobalInfrastructure与牛津大学联合发布的204037.5%29.9%4.8%27.8%，约26.1万亿美元。表5：主要国家和地区未来的基建投资预测P18东兴证券深度报告P18汽车行业：重剑无锋，重卡无疆

DONGXINGSECURITIES2016-2040基建投资需求/万亿美元占全球比例中国28.029.9%发达国家35.237.5%第三世界国家（不含印度）26.127.8%印度4.54.8%全球93.7100.0%资料来源：GIH；东兴证券研究所1~22010年的异常20052012年才开始显著下滑。对19.610~15辆每亿元，到后期（除少数异常年份）6~7辆每亿元。基建重卡销量/辆全社会固定资产投资完成额增量/亿元80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000-700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000-图18:基建重卡销量/辆全社会固定资产投资完成额增量/亿元80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000-700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000-252520151050每1亿元固定资产投资所需重卡资料来源：东兴证券研究所 资料来源：东兴证券研究所2005200620072008200920102011201220132014201520162017参考中国的投资研究中的资金充足情形，除中、印外的202820182.362028200520062007200820092010201120122013201420152016201772%。最大的工程重卡31%。表62016-40基建投资/十亿美元年均基建用重卡需求/辆巴西2,71372,698俄罗斯1,79248,018DONGXINGSECURITIES

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P19印度尼西亚1,71245,875土耳其97526,126尼日利亚87823,527阿根廷81021,705埃及67518,087波兰64217,203沙特阿拉伯61316,426孟加拉国60816,292越南60516,212埃塞俄比亚60116,104菲律宾49813,344泰国49413,237巴基斯坦48012,862马来西亚46012,326南非44111,817秘鲁39910,692安哥拉3649,754哥伦比亚3399,084坦桑尼亚3218,602哈萨克斯坦2927,824智利2647,074摩洛哥2466,592罗马尼亚2376,351缅甸2246,002肯尼亚2235,976厄瓜多尔1353,617阿塞拜疆1002,680新加坡942,519柬埔寨872,331约旦812,170塞内加尔802,144巴拉圭762,036克罗地亚741,983乌拉圭591,581其他发展中国家7,394198,130发展中及一带一路国家合计（不含中、印）26,086699,000中国28,000750,288资料来源：G20；东兴证券研究所P20东兴证券深度报告P20汽车行业：重剑无锋，重卡无疆

DONGXINGSECURITIES（各国对重卡的定义、统计口径不一2017年全球按中国标准的重卡14吨及以上18万辆、非洲（14万辆）和东欧（6万辆。这些地区鲜有欧美车企染指，当前消费主要依赖进口工厂，甚至全工艺工厂流出了很大的发展空间。图20:全球各大洲2017重卡产量与需求的关系及预测20172017重卡产量 2016-2040年均预计需求印度中国日本北美南美 亚洲其他 非洲 西欧东欧1,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000-资料来源：OICA；东兴证券研究所“一带一路”成效明显，大量中资项目促进中企卡车销售20152018年中企162.7参考中国过去基建投资与20182.2万辆。DONGXINGSECURITIES

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P21中企对沿线国家投资中企对沿线国家投资/亿美元2018201720162015165160155150145140135130超过4000公里，其中不乏高铁、隧道、桥梁等工程量极大的项目。表7大洲国家类别项目长度/公里开工时间通车时间非洲刚果公路1号公路53620082016非洲埃塞俄比亚铁路亚吉铁路752.720102015非洲科特迪瓦公路130公路20122013非洲肯尼亚铁路蒙内铁路48020142017非洲博茨瓦纳公路A1公路3020152016亚洲孟加拉国公路帕德玛大桥6.1520152018亚洲印度尼西亚铁路雅万高铁1502016非洲赞比亚公路赞比亚公路1222017亚洲孟加拉国公路卡纳普里河公路隧道9.32017欧洲塞尔维亚公路E763高速公路17.62017拉丁美洲哥斯达黎加公路32号公路1072017非洲尼日利亚铁路拉各斯至卡诺铁路1315待定拉丁美洲墨西哥铁路墨西哥城至克雷格罗高铁210待定非洲尼日利亚铁路尼日利亚沿海铁路1385待定非洲科特迪瓦公路铁比苏-布瓦凯高速96.562018资料来源：公开资料；东兴证券研究所中企前一轮出海受挫时的不利因素近年逐渐消失中国品牌全球知名度明显上升P22东兴证券深度报告P22汽车行业：重剑无锋，重卡无疆

DONGXINGSECURITIES以手机为代表的消费品成功出海将助推中国汽车品牌的渗透。2007~2011年那直观的印象。组装模式通过属地化经营型。海外布局逐渐完善、生产与服务机构增多8：主要中国载货车车企的海外布局车企名称主要出口产品2017年出口销量出口占比主要目标海外市场海外工厂数主要海外工厂南美非洲南亚东南亚中亚西亚东欧中国重汽重卡30,61613.9%√√√√√15（2）和尼日利亚等陕重汽重卡9,4005.4%√√√√√10巴西、哈萨克斯坦和阿尔及利亚江淮轻卡13,0006.7%√√√19阿尔及利亚、越南和巴基斯坦等东风轻卡、重卡25,0006.3%√√√√3伊朗、马来西亚和埃塞俄比亚等DONGXINGSECURITIES

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P23图21:中国重汽、陕重汽与戴姆勒的全球布局对比资料来源：各公司官网；东兴证券研究所政治经济动荡减少，意识形态输出减弱GDP的比重有回升趋势。我们认为未来全球政治形势对汽车贸易的阻碍将逐渐减弱。中国重卡出口20182（5.3。201206GDP的比重一路下滑。受此影响，中国各类汽车的出口占产量之比也一路下滑，重卡的出口/20175.8%。重卡出口占比载客车出口占比乘用车出口占比35%30%25%20%15%10%5%0%图22:全球商品贸易占之比 图重卡出口占比载客车出口占比乘用车出口占比35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：东兴证券研究所 资料来源：东兴证券研究所P24东兴证券深度报告P24汽车行业：重剑无锋，重卡无疆

DONGXINGSECURITIES440C7HMAN10.5L的排量就做到C7H具有与国际品牌相同的采埃孚自动变速箱，相近的后桥载荷、55。表9：中国重汽、德国曼恩和瑞典斯堪尼亚的高端重卡配置对比厂商中国重汽德国曼恩瑞典斯堪尼亚车型汕德卡C7H4406x4TGXx4406x4G4406x4厂商指导价：5597万98.9万轴距/mm3200+1400mm36003300+1350车身长度/mm689577006885车身宽度/mm249625002500车身高度/mm341035483540牵引总质量/kg4000049000发动机型号中国重汽MC11.44-40D20共轨发动机斯堪尼亚DC13燃料类型柴油柴油柴油汽缸数66缸6缸排放标准国四国四/欧四国四/欧四排量(L)10.51810.51812.74马力/Ps440440440扭距/Nm210021002300变速箱采埃孚ZF16S221OD采埃孚16S22DDGRS90512+2档变速箱换挡方式自动自动自动后桥描述MCY13QHYD-1370/HY-1350单级减速桥后桥气囊悬挂后桥允许载荷/T1819后桥速比3.083.07轮胎数1010个10个轮胎规格315/80R22.5资料来源：各公司官网;东兴证券研究所长期DONGXINGSECURITIES

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P2515升以上的超大排量领域处于劣势。对比中国重汽与斯堪尼亚的重型牵引车产品200~540Hp，斯堪尼亚在280~730Hp；而重汽的价位在18~5868~165万元。8007006005004003002008007006005004003002001000200重汽马力范围/Hp280斯堪尼亚马力范围/Hp重汽价格范围/万元18斯堪尼亚价格范围万元 68资料来源：卡车之家；东兴证券研究所除了动力之外，过去中国重卡与全球品牌的主要差距在于舒适性，这一差距自2016年以来得到了飞速弥补。空气座椅、腰部气垫、气动调节方向盘、电动调节后视镜、后视镜电加热和盘式制动器等舒适与安全配置已经成为了当前中高端国产重卡的标配。图25:斯堪尼亚重卡内饰 图26:中国重汽汕德卡内饰资料来源：卡车之家；东兴证券研究所 资料来源：卡车之家；东兴证券研究所P26东兴证券深度报告P26汽车行业：重剑无锋，重卡无疆

DONGXINGSECURITIES中国车企海外重卡业务预测我们认为对于中国重卡车企来说，可行的市场主要包括国内市场以及除中、印外的第三世界国家市场。20282018万。其中主要的增长来自于除中国、印度之外的第三世界国家。在该市89159。中国 第三世界国家（不含印度） 印度 中企全球市场中国 第三世界国家（不含印度） 印度 中企全球市场容量物流基建物流基建物流基建1,000,500,000-201820283,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,000资料来源：GIH;东兴证券研究所，海外重卡业务将对应2,173亿元的市场容量增长。根据我们的测算，2018年中国车企在海外重卡可50%1039%2028年中企在海外重卡可行市场中2028年中企39.5%。表10：2018-2028中国重卡车企国内外销量预测中国车企重卡业务预测201820282018-2028CAGR销量份额销量份额销量国内销量万辆 114.8 99% 117.2 95% 0.2%DONGXINGSECURITIES

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P27海外主要目标市场销量/万辆7.26.8%76.639%26.7%合计销量/万辆122.054.9%193.860.6%4.7%海外业务占比5.9%39.5%合计销售额/亿元3,4166,0085.8%资料来源：中汽协；OICA；东兴证券研究所5.2潍柴动力（000338.SZ/2338.HK）潍柴动力控股了近年重卡领域增长最快之一的陕西重卡集团（以下简称陕汽，近年201812,00028%20%左右。陕汽最初的出口目的地为非洲、中亚和俄罗斯，早在2013年就达到了1.5万辆的出5201458,6002015-2016年陕汽出口遭遇低谷，20165,000。陕汽。20172,500辆，占27%。中东中南美洲53%38%东欧独联体非洲东南亚3%5%1%出口占产量比出口销量14000 12000 中东中南美洲53%38%东欧独联体非洲东南亚3%5%1%出口占产量比出口销量14000 12000 10000 8000 8%6000 6%4000 4%2000 2%0 0%20112012201320142015201620172018E16%16000资料来源：东兴证券研究所 资料来源：公司年报；东兴证券研究所22017-2018年陕汽海外销量明显恢复，20181.2工P28东兴证券深度报告P28汽车行业：重剑无锋，重卡无疆

DONGXINGSECURITIES20102014年为止，借助迈拓集团之力，陕汽重卡已经在巴西实现了本地化生产。在阿尔及利亚，20185月，陕汽与阿尔及利亚马祖兹集团合作兴建的组装厂，在当地正式投产。2018年在建的海外工厂/项目以及与与怡豪投资合作的哥伦比亚项目。图30:陕重汽阿尔及利亚工厂下线的首批F2000重卡资料来源：人民日报；东兴证券研究所2013年起执行年中国与中亚、中东欧的经贸通过“X新欧”班列取得了显著的成绩，有望带动相关地区的物流需求。陕汽重卡的出口与母公司的重卡产业链形成良好合力。潍柴动力旗下的发动机业务、售后服务链对重卡在一个地区的持久销售十分重要。重卡无论DONGXINGSECURITIES

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P29目前在中20234.520183.7倍。对应年海外营业额亿元，5年间。届时陕重汽的海外业务占比将从20