进出口数据点评：进出口真的超预期

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目 录

一、进出口真的超预期吗？——2019年7月进出口数据点评 4

二、利率债市场复盘：公开市场操作空窗，活跃券收益率小幅下行 6

（一）资金面：公开市场操作空窗，资金面边际收紧 6

（二）利率债：活跃券收益率小幅下行 6

三、信用债市场复盘：城投债收益率继续收窄，成交活跃度较上一交易日略有上升 7

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图表目录

图表1 出口和进口增速回升 4

图表2 7月劳动密集型商品出口增速均有所回升 4

图表3 7月对美国和欧盟出口有所回升 4

图表4 欧盟制造业PMI连续下滑 4

图表5 7月农产品进口量大幅回升 5

图表6 7月对美进口明显回升 5

图表7 7月进口金属加工机床金额回升，数量持平 5

图表8 进口钢材数量增速降低，金额增速明显回升 5

图表9 公开市场和资金面状况 6

图表10 国债收益率曲线变动 6

图表11 国开收益率曲线变动 6

图表12 关键期限利率个券收益率 6

图表13 国债期限利差变动 7

图表14 国开期限利差变动 7

图表15 中短票据收益率及信用利差日变化 7

图表16 城投债收益率及信用利差日变化 8

图表17 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上） 9

图表18 异常成交个券明细（按成交-中债估值降序排列） 9

图表19 活跃券成交明细 10

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一、进出口真的超预期吗？——2019年7月进出口数据点评

周四（8月8日），央行未开展逆回购操作，今日无逆回购到期，债市窄幅震荡，国债期货全天窄幅波动勉强收红，银行间现券收益率变动不大，波动幅度不到1bp。10年期主力合约涨0.02%；10年期国开活跃券190210收益率下行0.51bp报3.44%，10年期国债活跃券190006收益率下行0.51bp报3.045%。

8月8日公布的外贸数据显示，以人民币计价，中国7月出口同比增10.3%，预期增7%，前值增6.1%；进口增

0.4%，预期降3.3%，前值降0.4%；以美元计价，中国7月出口同比增长3.3%，预期降1.8%，前值降1.3%；进口下降5.6%，预期降8.2%，前值降7.3%。进出口数据纷纷超出市场预期，与高频数据也有所相悖，对此我们做如下分析：

出口方面，7月由降转升，超出市场预期，对欧盟出口增速回升是主因。从出口分项来看，主要出口产品，劳动密集型商品、部分资本密集型产品以及高新技术和机电产品增速均回升，国别方面，除了对日本和中国香港地区出口增速明显下降，对其他国家和地区出口增速也基本均有所回升。

图表1出口和进口增速回升 图表27月劳动密集型商品出口增速均有所回升

资料来源：wind， 资料来源：wind，

但值得注意的是，7月对美国出口增速仅小幅回升了1.3%，对美抢出口效应并不明显，对香港出口增速则为下降，对东南亚国家出口增速回升幅度较低，因此，转出口效应也不明显。另外，7月对我国对欧盟出口增速较6月回升9.5%，幅度较大，目前我国对欧盟出口占比达到17.3%，仅次于对美的17.5%，因此对欧盟出口增速明显增加是本月出口超预期的主要原因。但考虑到欧盟制造业PMI连续下滑，对其增速大幅回升可持续性较低。

图表3 7月对美国和欧盟出口有所回升 图表4 欧盟制造业PMI连续下滑

资料来源：wind， 资料来源：wind，

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进口方面，7月降幅明显收窄，超出市场预期，受价格因素和进口美国明显增加影响较大。从分项来看，一方面，7月农产品进口量价大幅增加，其中大豆金额增速比上个月回升29%，其他农产品进口增速回升幅度也在15%以上，对应到国别，7月我国对美国进口增速比上个月回升12.4%，对欧日进口增速均为下降，因此，我国对美国农

产品进口量明显回升是其主要原因，显示6月底“习特会”过后，我国对美农产品进口量有所增加。

图表57月农产品进口量大幅回升 图表67月对美进口明显回升

资料来源：wind， 资料来源：wind，

另一方面，从主要工业品类别来看，7月我国仅对铁矿砂和铜材进口数量明显回升，分别回升10.9%和20%，金属加工机床数量基本与上月持平，进口原油，钢材、汽车底盘大幅降低，比上个月分别下降1.3%、8.6%和130%，汽车及底盘降幅非常大，主要受基数影响；但是进口金额方面，铁矿砂、钢材、铜材和金属加工机床增速均较6月有所回升，分别上升33.4%、3.8%、18.5%、10.9%，回升幅度比数量增速回升幅度大，说明受价格影响较大，上个月受国内成品油价格上调以及钢铁等涨价，工业品价格有所上涨。与此同时，占比最大的高新技术产品和机电产品

金额增速7月均继续回落，所以进口回升并非为内需好转，受价格因素和进口美国明显增加影响较大。

图表77月进口金属加工机床金额回升，数量持平图表8进口钢材数量增速降低，金额增速明显回升

资料来源：wind， 资料来源：wind，

后续来看，贸易摩擦不断升级，8月初特朗普宣称将从9月1日对我国3000亿美元商品加征关税，8月出口或将受抢出口效应影响，但若后续关税落地，叠加全球经济增速下行趋势明显，出口可能继续降低，需关注可能出台的稳外贸措施；进口方面，受内需较弱影响，依旧较弱。对债市而言，目前全球风险偏好降低，近期将公布7月经济和金融数据，料将较弱，债市趋势依旧向好。

二、利率债市场复盘：公开市场操作空窗，活跃券收益率小幅下行

指标名称

名称

发行量

亿元

到期量亿元

发行利率%

利率变动BP

净投放

亿元

指标名称

时间

全市场

大行

中小行

非银

公开市场

0

资金情绪

8:45

56

50

55

62

10:15

51

44

53

53

14:30

47

40

50

50

16:00

44

39

44

47

指标名称

加权平均利率%

涨跌

BP

指标名称%

加权平

均 利率%

涨跌BP

shibor

-DR

开盘收益率%

开盘涨跌(BP)

指标名称

加权平

均 利率%

涨跌

BP

GC-DR

SHIBORO/N

2.5000

28.00

DR001

2.4948

27.90

0.52

2.5500

0.00

GC001

2.4494

-4.01

-4.54

SHIBOR1W

2.5780

5.80

DR007

2.5391

11.06

3.89

2.6500

0.00

GC007

2.5298

-0.81

-0.93

SHIBOR2W

2.4380

0.50

DR014

2.4062

10.80

3.18

2.3000

-5.00

GC014

2.5399

-1.92

13.37

DR021

2.3796

8.10

2.3500

5.00

SHIBOR1M

2.5620

-0.20

DR1M

2.6001

4.08

-3.81

2.4600

0.00

GC028

2.5736

-6.28

-2.65

（一）资金面：公开市场操作空窗，资金面边际收紧图表9 公开市场和资金面状况

资料来源：wind，

（二）利率债：活跃券收益率小幅下行

图表10 国债收益率曲线变动 图表11 国开收益率曲线变动

4.50

4.00

3.50

3.00

2.50

2.00

1.50

今日涨跌(BP)右 2019-08-08 2019-06-27

2

1

0

-1

-2

-3

-4

2个月3个月6个月9个月1年3年5年7年10年20年30年50年

4.00

3.50

3.00

2.50

2.00

1.50

今日涨跌(BP)右 2019-08-08 2019-06-27

5

4

3

2

1

0

-1

-2

-3

-4

-5

1个月2个月3个月6个月9个月 1年 3年 5年 7年 10年

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资料来源：wind， 资料来源：wind，

债券简称

期限分

类

剩余期限

（年）

交易中心

成交笔数

估值收益

率%

债券简称

期限分

类

剩余期限

（年）

交易中心

成交笔数

估值收益

率%

18附息国债15

1

0.93

13

2.4654

15国开13

1

0.88

10

2.7451

13附息国债20

1

1.19

9

2.3515

10国开22

1

1.01

0

2.8808

图表12 关键期限利率个券收益率

债券简称

期限分

类

剩余期限

（年）

交易中心

成交笔数

估值收益

率%

债券简称

期限分

类

剩余期限

（年）

交易中心

成交笔数

估值收益

率%

19附息国债03

3

2.58

83

2.8011

19进出06

3

2.82

22

3.0878

18附息国债09

3

3.70

17

2.8132

17进出09

3

2.92

6

3.1205

19附息国债04

5

4.67

46

2.9050

19农发04

5

4.65

39

3.3151

17附息国债20

5

5.12

11

2.9488

18国开06

5

5.65

29

3.4463

16附息国债10

7

6.74

5

3.0998

19国开04

7

6.55

53

3.5627

19附息国债07

7

6.83

36

3.0803

17进出03

7

7.61

7

3.6295

18附息国债27

10

9.29

19

3.0878

19国开05

10

9.42

220

3.5574

19附息国债06

10

9.79

128

3.0451

19国开10

10

9.78

339

3.4401

资料来源：wind，

图表13 国债期限利差变动 图表14 国开期限利差变动

4.5

10Y-5Y

中债国债到期收益率:1年

中债国债到期收益率:5年

5Y-1Y

中债国债到期收益率:10年

100

90

5.5

5.0

160

10Y-5Y

中债国开债到期收益率:5年

中债国开债到期收益率:1年

5Y-1Y

中债国开债到期收益率:10年

140

4.0

3.5

3.0

2.5

80

4.5

70

4.0

60

50 3.5

40

3.0

30

2.5

20

120

100

80

60

40

20

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200

2018-10-19

2018-10-29

2018-11-06

2018-11-14

2018-11-22

2018-11-30

2018-12-10

2018-12-18

2018-12-26

2019-01-02

2019-01-10

2019-01-18

2019-01-28

2019-02-03

2019-02-18

2019-02-26

2019-03-06

2019-03-14

2019-03-22

2019-04-01

2019-04-10

2019-04-18

2019-04-26

2019-05-07

2019-05-15

2019-05-23

2019-05-31

2019-06-11

2019-06-19

2019-06-27

2019-07-05

2019-07-15

2019-07-23

2019-07-31

2019-08-08

10 2.0 0

2018-08-28

2018-09-06

2018-09-17

2018-09-27

2018-10-11

2018-10-22

2018-10-31

2018-11-09

2018-11-20

2018-11-29

2018-12-10

2018-12-19

2018-12-28

2019-01-07

2019-01-16

2019-01-25

2019-02-03

2019-02-19

2019-02-28

2019-03-11

2019-03-20

2019-03-29

2019-04-10

2019-04-19

2019-04-29

2019-05-10

2019-05-21

2019-05-30

2019-06-11

2019-06-20

2019-07-01

2019-07-10

2019-07-19

2019-07-30

2019-08-08

2.0 0

资料来源：wind， 资料来源：wind，

三、信用债市场复盘：城投债收益率继续收窄，成交活跃度较上一交易日略有上升

品种

期限

收益率日变化（BP）

收益率（%）

AAA

AA+

AA

AA-

AAA

AA+

AA

AA-

中短期票据

1Y

-2

-2

-2

-2

3

3

4

6

3Y

-1

-1

1

1

3

4

4

6

5Y

-2

-2

1

1

4

4

5

7

信用利差日变化（BP）

信用利差（BP）

1Y

2

2

2

2

41

61

91

291

3Y

-4

-4

-2

-2

36

52

91

292

5Y

-2

-2

1

1

49

71

127

331

图表15 中短票据收益率及信用利差日变化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200

分位

中位数

350

300

250

200

150

100

50

0

信用利差分位数

BP

1Y3Y5Y1YAAA

3YAA+

1/4分位

3/4分位

5Y1Y3YAA

中位数

2019/8/8

5Y1Y3Y5Y

AA-

7.5

6.5

5.5

4.5

3.5

2.5

%收益率分位数 1/4

3/4分位 2019/8/8

1Y

3Y

5Y

1Y

3Y

5Y

1Y

3Y

5Y

1Y

3Y

5Y

AAA

AA+

AA

AA-

资料来源：wind、

图表16 城投债收益率及信用利差日变化

品种

期限

收益率日变化（BP）

收益率（%）

AAA

AA+

AA

AA-

AAA

AA+

AA

AA-

城投债

3Y

-3

-3

-3

-2

3

4

4

6

5Y

0

0

-3

-3

4

4

4

6

10Y

-1

-1

-1

-1

4

5

5

7

信用利差日变化（BP）

信用利差（BP）

3Y

-6

-6

-6

-5

38

52

81

269

5Y

0

0

-3

-3

53

64

97

320

10Y

0

0

0

0

94

121

165

384

收益率分位数

8.0 %

1/4分位

3/4分位

中位数

2019/8/8

450

400

BP信用利差分位数

1/4分位

3/4分位

中位数

2019/8/8

10Y3Y5Y10Y

AA-

7.0

6.0

350

300

250

200

5.0

4.0

150

100

50

3.0

0

3Y5Y10Y3Y

5Y10Y3Y

5Y

10Y3Y5Y

10Y

3Y5Y10Y3Y

5Y10Y3Y5Y

AAA

AA+

AA

AA-

AAA

AA+ AA

资料来源：wind、

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200

-40.00

15常城02

19高速地产CP001

18皋投02

PR福东海

18合力债01

19津城建CP004

16南岸城建MTN001

19滁州同创CP001

16德兴城经债

-20.00

方碧优

6.00 477.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00

18中粮地产MTN002

19溧水商贸

MTN001

0.00

17晋江城投PPN003

剩余期限（年）

18粤财01

15淀山湖债

20.00

18黄冈城投

16阿勒泰 MTN002

19武侯01

15五矿03

18豫能化MTN002

40.00

16东泰债

18财信01

14余经开债

60.00

80.00成交-中债（BP）

图表17 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上）

资料来源：wind、

债券简称

剩余期限

（年）

成交-中

债（BP)

中债估值

（%）

票面利

率（%）

债项/主体

评级

主体简称

申万行业

企业性质

18首业02

3.67

57.18

4.44

5.84

0/AAA

首创置业

房地产

地方国有企业

15鸡西国资债

2.45

51.88

6.48

6.87

AA/AA

鸡西国资

建筑装饰

地方国有企业

14余经开债

1.57

44.86

3.86

7.45

AA/AA

余杭经开

房地产

地方国有企业

18财信01

4.26

40.30

4.55

4.9

0/AAA

财信投资

综合

地方国有企业

16东泰债

1.44

33.43

5.27

5.89

0/AA+

如东东泰

综合

地方国有企业

15五矿03

3.28

30.36

3.62

4.5

AAA/AAA

五矿股份

有色金属

中央国有企业

16阿勒泰

3.46

26.03

5.78

4.85

AA/AA

阿勒泰国投

建筑装饰

地方国有企业

18豫能化MTN002

2.08

24.58

6.03

7.2

AAA/AAA

河南能源化工

集团

商业贸易

地方国有企业

19武侯01

4.92

19.02

5.75

5.3

AA/0

武侯发展

建筑装饰

地方国有企业

15淀山湖债

1.48

15.65

3.44

5.95

AA+/AA+

沪淀山湖

建筑装饰

地方国有企业

18粤财01

3.75

13.70

3.59

4.75

AAA/AAA

粤财控股

非银金融

地方国有企业

18中粮地产MTN002

1.95

-10.06

3.66

5

AAA/AAA

大悦城

房地产

中央国有企业

18黄冈城投MTN002

6.24

-10.40

5.06

4.96

AA/AA

黄冈城投

建筑装饰

地方国有企业

16南岸城建MTN001

1.98

-10.65

5.49

4.5

AA+/AA+

南岸城建

建筑装饰

地方国有企业

PR福东海

1.10

-10.83

5.63

7.09

AA/AA

福如东海集团

商业贸易

地方国有企业

19津城建CP004

0.83

-11.35

3.34

3.09

A-1/AAA

天津城投集团

建筑装饰

地方国有企业

15常城02

1.11

-11.56

4.36

5.98

0/AAA

常州城建

公用事业

地方国有企业

图表18 异常成交个券明细（按成交-中债估值降序排列）

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200

债券简称

剩余期限

（年）

成交-中

债（BP)

中债估值

（%）

票面利

率（%）

债项/主体

评级

主体简称

申万行业

企业性质

16德兴城经债

3.62

-12.16

6.76

5.99

AA/AA

德兴投资控股

建筑装饰

地方国有企业

18皋投02

4.28

-12.36

5.85

7.3

AA+/AA+

如皋交投

建筑装饰

地方国有企业

18合力债01

6.34

-13.25

5.06

5.49

AAA/AA

合力公司

建筑装饰

地方国有企业

19溧水商贸MTN001

4.82

-15.98

6.93

6.2

AA/AA

溧水商旅

综合

地方国有企业

方碧47优

0.60

-16.76

5.49

6

AAA/0

前海一方

非银金融

民营企业

19高速地产CP001

0.84

-17.90

4.67

4.78

A-1/AA

高速地产集团

房地产

地方国有企业

17晋江城投PPN003

1.13

-32.08

4.47

5.47

0/AA+

晋江城投

建筑装饰

地方国有企业

PR洋口港

2.67

-34.10

4.88

6.23

AAA/AA

洋口港

交通运输

地方国有企业

19滁州同创CP001

0.69

-34.57

4.68

4.58

A-1/AA

滁州同创

综合

地方国有企业

资料来源：wind、

图表19 活跃券成交明细

债券简称

成交

笔数

剩余期

限（年）

中债估

值（%）

票面利

率（%）

债项/主体评

级

主体简称

申万

行业

企业性质

是否城投

19中交G1

8

4.96

3.50

3.50

AAA/A