教育行业全市场教育策略报告：新三板教育板块分化加剧整体估值下行至14X

内容目录

1.本周行业要闻盘点：新三板教育板块分化加剧，整体估值下行至14X 4

1.1.整体预览：2019中报51%公司净利下滑，业绩下降63.87% 4

行业增速：51%公司净利下滑，板块整体增速下降63.87% 4

分布情况：头部公司以及负净利润公司占比提升，平均数、中位数下移明显 5

对标A股：A股净利润出现高增长，2019H1增速达到34.62% 6

细分赛道：龙头公司带动，k12教育赛道增长明显 6

估值对比：新三板估值14X，仅为A股的一半 7

优质公司：强者恒强，筛选细分行业龙头 8

一级市场创投项目进展 8

教育全市场关键数据追踪 10

2.1.板块数据（0826-0830） 10

交易数据 10

新挂牌公司&增发统计一览 11

最新IPO排队、辅导情况 11

重要公司公告速览 12

新三板市场重点公司公告 12

A股市场重点公司公告 12

海外市场公司公告 13

图表目录

图1：新三板教育板块营收及增速（整体法） 4

图2：新三板教育板块净利润及增速（整体法） 4

图3：2019H1新三板教育公司净利润增速分布情况 5

图4：2019H1新三板教育公司经营性现金流情况（亿元） 5

图5：新三板教育公司归母净利润分布情况 5

图6：新三板教育公司归母净利润平均数下降 6

图7：新三板教育公司归母净利润中位数下降 6

图8：A股教育公司营收增速（剔除出版） 6

图9：A股教育公司净利润增速（剔除出版） 6

图10：新三板教育细分行业营收增速 7

图11：新三板教育细分行业净利润增速 7

图12：新三板教育板块市盈率(2015、2016、2017、2018、2019ttm可比口径下) 7

图13：新三板教育板块市盈率(2016、2017、2018、2019ttm可比口径下) 7

图14：A股教育板块市盈率(2015、2016、2017、2018、2019ttm可比口径下) 8

图15：主要指数周涨跌幅 10

图16：周涨跌幅与成交额环比情况 10

图17：教育其他指数 10

图18：A股教育本周涨幅前十（0826-0830） 11

图19：新三板教育做市公司本周涨幅排名（0826-0830） 11

图20：港股教育本周涨幅前五（0826-0830） 11

图21：美股教育本周涨幅前五（0826-0830） 11

表1：新三板教育板块市盈率(2015、2016、2017、2018、2019ttm可比口径下) 7

本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。

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表2：新三板优质教育公司一览 8

表3：教育行业本周一级创投项目（0826-0830） 9

表4：新三板教育公司相关IPO排队、上市辅导情况（截止20190830） 11

表5：新三板教育企业本周重要公告（0826-0830） 12

表6：A股教育企业本周重要公告（0826-0830） 12

表7：海外教育公司本周公告（0826-0830） 13

新三板教育板块分化加剧，整体估值下行至14X

2019年中报披露完毕，我们将从行业整体、估值透视以及细分行业三大方面剖析整个教育板块。其中结论如下：

2019H1新三板教育板块51%公司净利下滑，板块整体增速下降63.87%；A股教育各公司营收同比增长14.05%，增速出现放缓；净利润同比上涨34.62%。

负净利润公司占比逐步提升，2019ttm净利润在4000万以上公司占比达到3.97%，净利润为负公司为73家（占比48.34%），新三板教育公司分布呈现出头部依旧、尾部增多。

细分行业中，净利润增速为在线教育（45.34%）＞k12教育（44.98%）＞幼教（-8.48%）

＞留学（-71.05%）＞职业教育（-171.53%）＞教育信息化（-465.32%）。

新三板教育板块估值整体下行，2019ttm下降至14X，A股2019ttm估值为30X，两大市场估值差逐步扩大，A股教育市场估值约为新三板市场估值的2倍。

整体预览：2019中报51%公司净利下滑，业绩下降63.87%

行业增速：51%公司净利下滑，板块整体增速下降63.87%

截止2019年8月31日，161家新三板教育公司中共计151家公司披露2019年半年报，我

们对于151家公司进行分析，发现：

新三板收入增速放缓、仅为1.68%，且归母净利润下降63.87%。截止2019年8月31日，共计151家新三板教育公司披露2019年半年报。新三板教育板块整体业绩下降明显，其中新三板教育板块2019H1营收合计为53.92亿元，增速放缓至1.68%；归母净利润合计0.25亿元，下降63.87%。

教育板块整体业绩下滑明显，主要由于头部公司摘牌导致业绩下滑明显；除此之外，部分公司由于受到教育政策变化影响或是资金流动性受限，导致公司整体运行出现问题，其中代表性企业包括颂大教育（业绩变脸明显）、金智教育（项目未确收）、一乘股份。

图1：新三板教育板块营收及增速（整体法） 图2：新三板教育板块净利润及增速（整体法）

160

140

120

100

80

60

40

20

0

营收（亿元） yoy

2015 2016 2017 2018 2019H1

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

净利润（亿元） yoy

14

12

10

8

6

4

2

0

2015 2016 2017 2018 2019H1

20.00%

0.00%

-20.00%

-40.00%

-60.00%

-80.00%

-100.00%

本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。

资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心

51%公司出现净利润下滑，经营性现金流出现下降。新三板151家教育公司74家实现净利润增长（占比为49%），其中2019H1归母净利润增速高于50%的有14家，30%~50%的有24家，0%~30%的有28家，增速为负的有77家，占比达到51%。除此之外，从经营性现金流净额看，新三板教育公司2019H1出现下滑，整体法下2019H1下滑20.39%，经营性现金净额/营收出现负值，与季节效应以及经营情况有关。

图3：2019H1新三板教育公司净利润增速分布情况 图4：2019H1新三板教育公司经营性现金流情况（亿元）

100%以上50%以上30%-50% 0-30% 净利下滑

24,16%

14,9%

77,51%

8,5%

28,19%

经营性现金流（亿元） yoy 经营性现金流/营收

14 60.00%

12 50.00%

40.00%

10 30.00%

8 20.00%

6 10.00%

4 0.00%

-10.00%

2 -20.00%

0 -30.00%

2015 2016 2017 2018

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资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心

分布情况：头部公司以及负净利润公司占比提升，平均数、中位数下移明显

负净利润公司占比逐步提升，2019ttm净利润在4000万以上公司占比达到3.97%，净利润为负公司为73家（占比48.34%）。通过对比梳理2015、2016、2017、2018和2019ttm五大报告期新三板教育公司归母净利润分布情况，其中我们发现：

151家新三板教育公司中，2015、2016、2017、2018和2019ttm归母净利润在4000万元以上的分别是5（占比3.31%）、7（占比4.64%）、7（占比为4.64%）、8（占比5.3%）和6（占比3.97%）。而净利润为负值的公司占比逐年提升，2019ttm为73家，占比上升至48.34%，新三板教育公司分布呈现出头部依旧、尾部增多。

负值

5000-6000万

0-1000万

6000-7000万

1000-2000万

7000-8000万

2000-3000万

8000-9000万

3000-4000万

9000-1亿元

4000-5000万

1亿元以上

图5：新三板教育公司归母净利润分布情况

2015

2016

2017

2018

2019ttm

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

资料来源：wind，安信证券研究中心

新三板教育公司净利润中位数以及平均数逐步下降，2019ttm平均净利润仅为27.92万元。我们对比分析2015、2016、2017、2018和2019ttm五大报告期新三板教育公司净利润中位数以及平均数，2015-2019ttm呈现明显的下降态势，2019ttm中位数为12.44万元。

图6：新三板教育公司归母净利润平均数下降 图7：新三板教育公司归母净利润中位数下降

800

700

600

500

400

300

200

100

0

2015

平均数(万元） yoy

2016 2017 20182019ttm

20.00%

0.00%

-20.00%

-40.00%

-60.00%

-80.00%

-100.00%

400

350

300

250

200

150

100

50

0

中位数（万元） yoy

2015 2016 2017 20182019ttm

40.00%

20.00%

0.00%

-20.00%

-40.00%

-60.00%

-80.00%

-100.00%

资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心

对标A股：A股净利润出现高增长，2019H1增速达到34.62%

截止2019年8月31日，我们选取33家A股教育上市公司进行分析（剔除出版板块），其中33家公司2019H1共实现营业收入345.67亿元，同比增长14.05%，增速出现放缓；实现归母净利润24.18亿元，同比上涨34.62%，利润大幅上涨主要部分公司在上年同期计提大幅减值准备。

图8：A股教育公司营收增速（剔除出版） 图9：A股教育公司净利润增速（剔除出版）

800

700

600

500

400

300

200

100

0

2015

营收（亿元） yoy

2016 2017 2018 2019H1

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

50

40

30

20

10

0

-10

-20

2015

净利润（亿元） yoy

2016 2017 20182019H1

60.00%

40.00%

20.00%

0.00%

-20.00%

-40.00%

-60.00%

-80.00%

-100.00%

-120.00%

-140.00%

本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。

资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心

细分赛道：龙头公司带动，k12教育赛道增长明显

纵观新三板教育板块，各大细分赛道增速不一，与政策环境、龙头公司密切相关。具体而言：

营收增速：C端留学（18.43%）＞职业教育（9.39%）＞k12教育（8.28%）＞幼教（-1.65%）

＞在线教育（-10.19%）＞教育信息化（-11.71%）。

净利润增速：在线教育（45.34%）＞k12教育（44.98%）＞幼教（-8.48%）＞留学（-71.05%）

＞职业教育（-171.53%）＞教育信息化（-465.32%）。

图10：新三板教育细分行业营收增速 图11：新三板教育细分行业净利润增速

1.2

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

-0.2

2019H1

2018

2017

2016

2016 2017 2018 2019H1

-10 -5 0 5 10

资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心

估值对比：新三板估值14X，仅为A股的一半

估值端可比口径下，新三板教育市场估值约为A股市场估值的一半。其中新三板教育板块估值介于14X-30X之间，2019ttm下降至14X，为历年来新低；而A股估值在30-40X左右，2019ttm估值为30X，两大市场估值差逐步扩大，A股教育市场估值约为新三板市场估值的

2倍。

图12：新三板教育板块市盈率(2015、2016、2017、2018、2019ttm可比口径下)

2015、2016、2017、2018、2019H1可比口径下（16家）

35

30

25

20

15

10

5

0

2015 2016 2017 2018 2019H1

图13：新三板教育板块市盈率(2016、2017、2018、2019ttm

可比口径下)

2016、2017、2018可比口径下（34家）

30

25

20

15

10

5

0

2016 2017 2018 2019H1

本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。

资料来源：wind，安信证券研究中心注：剔除净利润、市值为负 资料来源：wind，安信证券研究中心注：剔除净利润、市值为负

表1：新三板教育板块市盈率(2015、2016、2017、2018、2019ttm可比口径下)

2015

2016

2017

2018

2019H1

2015、2016、2017、2018、2019H1可比口径下（16家）

29.59

24.88

19.56

13.40

13.86

2016、2017、2018、2019H1可比口径下（31家）

26.79

22.09

15.14

13.84

2017、2018、2019H1可比口径下（43家）

22.24

15.05

13.87

2018、2019H1可比口径下（51家）

15.69

14.22

2019H1可比口径（54家）

14.36

资料来源：wind，安信证券研究中心

图14：A股教育板块市盈率(2015、2016、2017、2018、2019ttm可比口径下)

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

2015 2016

pe

38.86

33.15

28.84

29.92

29.49

2017 2018 2019ttm

本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。

资料来源：wind，安信证券研究中心

优质公司：强者恒强，筛选细分行业龙头

2019年中报业绩中，头部企业仍然增长明显，我们结合行业景气度、盈利性&成长性、未来

可持续性、现金流周转能力等多因素出发，从151家教育公司中选出6家优质企业。具体包括：

幼教：亿童文教（玩教具龙头）、荣信教育（高端童书）、爱立方（玩教具）；

K12：龙门教育（区域性教培机构）、世纪明德（国内研学龙头）；

职业教育：行动教育。

代码

公司

行业

2019H1营收（万元）

yoy

2019H1净利润（万元）

yoy

市值（亿元）

pe（ttm）

838830

龙门教育

k12

25,915.78

7.51

7,154.22

24.14

16.78

11.51

831891

行动教育

职业教育

18,819.95

0.55

4,758.45

3.66

14.24

12.39

833632

荣信教育

幼教

17,867.96

19.23

1,936.20

20.70

6.41

14.51

836859

爱立方

幼教

7,818.61

81.46

1,701.21

146.75

1.41

4.60

839264

世纪明德

游学

17,151.51

15.30

1,172.89

133.76

9.86

15.75

430223

亿童文教

幼教

30,792.07

-1.60

5,900.53

-5.08

13.55

10.43

表2：新三板优质教育公司一览

资料来源：wind，安信证券研究中心估值数据截止20190831

一级市场创投项目进展

本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。

表3：教育行业本周一级创投项目（0826-0830）

时间

内容

金额

轮次

投资机构

8

月

26日

火花思维完成8500万美元融资，在线数学思维风口依旧

8500

万美元

GGV纪源资本和KKR（KohlbergKravisRoberts&Co.L.P.，全球著名投资机构）领投

8

月

26日

在线少儿素质品牌「河小象」完成2亿元B轮融资，“大语文”赛道蓄势待发

2亿元

B轮

创新工场、BAI（贝塔斯曼亚洲投资基金）、好未来教育产业基金共同领投，上一轮资方元璟、亦联、金沙江、志拙资本等跟投

8

月

27日

财经职业教育的线上大班直播，斯尔教育完成千万级天使轮融资

千万元

天使轮

小恐龙教育基金（红杉资本中国基金与VIPKID共同发起的早起基金）领投，华夏桃李资本创始人张爱志跟投

8

月

28日

多乐小熊获中科致知战略投资，将加速拓展全国市场

战略投资

中科致知

8

月

29日

用户100万+、营收增长10倍，西瓜创客获

1.5亿元B轮融资

1.5亿元

B轮

新东方教育文化产业基金领投、赛富投资基金和泛海投资跟投，老股红杉资本中国基金、经纬中国、百词斩追加投资

资料来源：鲸媒体，芥末堆，投资界，安信证券研究中心

教育全市场关键数据追踪

2.1.板块数据（0826-0830）

本周上证综指下跌0.39%，成交额环比上涨4.25%；深证综指上涨0.04%，成交额环比上涨2.30%；沪深300指数下跌0.56%，成交额环比上涨2.19%；中小板指数上涨0.31%，成交额环比上涨2.28%；创业板指数下跌0.29%，成交额环比下跌2.3%；教育指数上涨0.19%，成交额环比下跌21.19%；新三板做市指数上涨0.57%，成交额环比上涨51.97%。

图15：主要指数周涨跌幅 图16：周涨跌幅与成交额环比情况

周涨跌幅

0.57%

0.31%

0.19%

0.04%

-0.29%

-0.39%

-0.56%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

51.97%

4.25%2.30%2.19%2.28%

-2.30%

-21.19%

0.8%

0.6%

0.4%

0.2%

0.0%

-0.2%

-0.4%

-0.6%

-0.8%

资料来源：Wind 资料来源：Wind

周涨跌幅 成交额环比

本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。

在具体指标中，教育服务指数上涨0.52%，成交额环比下跌22.32%；在线教育指数上涨

0.87%，成交额环比上涨16.34%；职业教育指数喜爱的0.04%，成交额环比上涨31.6%。

图17：教育其他指数

周涨跌幅 成交额环比

31.60%

16.34%

0.87%

0.52%

-0.04%

-22.32%

0.4

0.3

0.2

0.1

0

-0.1

-0.2

-0.3

资料来源：Wind

交易数据

图18：A股教育本周涨幅前十（0826-0830） 图19：新三板教育做市公司本周涨幅排名（0826-0830）

0.25

0.2

0.15

0.1

0.05

0

周涨幅

0.4

0.35

0.3

0.25

0.2

0.15

0.1

0.05

周涨跌幅

佳视勤东紫创城发源上方光业市教股股时学黑传育份份尚大马媒

新立南

华思方

文辰传

轩 媒

0

星立方 新道科技一乘股份 威科姆 亿童文教

资料来源：Wind 资料来源：Wind

图20：港股教育本周涨幅前五（0826-0830） 图21：美股教育本周涨幅前五（0826-0830）

25.0%

20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%

周涨幅

35.0%

30.0%

25.0%

20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%

周涨幅

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资料来源：Wind 资料来源：Wind

新挂牌公司&增发统计一览

本周无新挂牌公司、无定增预案公司。

最新IPO排队、辅导情况

目前截止2019年8月30日，新三板教育企业中共计3家企业申报上市辅导。

表4：新三板教育公司相关IPO排队、上市辅导情况（截止20190830）

代码

最新公告

日

企业名称

审核状态

是否已预披

露

拟上市

板

所属行业(CSRC

公布)

预计发行股

数

预计发行后总

股本

430223.OC

2018-08-

22

武汉亿童文教股份有限公

司

终止审查

否

创业板

新闻和出版业

5,000.00

20,000.00

834845.OC

2017-09-

28

广州华腾教育科技股份有

限公司

辅导备案登记

受理

否

831891.OC

2018-09-

11

上海行动教育科技股份有

限公司

辅导备案登记

受理

否

资料来源：wind，安信证券研究中心

资料来源：

wind

，安信证券

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重要公司公告速览

新三板市场重点公司公告

表5：新三板教育企业本周重要公告（0826-0830）

代码

公司

公告

分类

839994.OC

中德诺浩

2019年中报正式披露，营业总收入4833.31万元，同比去年2.48%，净利润

为1116.05万元，同比去年-24.16%

公司业绩

430223.OC

亿童文教

2019年中报正式披露，营业总收入3.08亿元，同比去年-1.6%，净利润为

5900.53万元，同比去年-5.08%

公司业绩

839264.OC

世纪明德

2019年中报正式披露，营业总收入1.72亿元，同比去年15.3%，净利润为

1172.89万元，同比去年133.76%

公司业绩

833861.OC

麦可思

2019年中报正式披露，营业总收入5735.46万元，同比去年-10.09%，净利

润为2609.43万元，同比去年-17.95%

公司业绩

838830.OC

龙门教育

2019年中报正式披露，营业总收入2.59亿元，同比去年7.51%，净利润为

7154.22万元，同比去年24.14%

公司业绩

838830.OC

龙门教育

拟申请摘牌

其他

835785.OC

芝兰玉树

2019年中报正式披露，营业总收入1332.3万元，同比去年-35.22%，净利

润为193.08万元，同比去年115.54%

公司业绩

资料来源：wind，安信证券研究中心

A股市场重点公司公告

表6：A股教育企业本周重要公告（0826-0830）

代码

公司

公告

300359

全通教育

2019年中报正式披露，营业总收入2.48亿元，同比去年-16.6%，净利润为-2546.27万

元，同比去年-9264.53%

002696

百洋股份

2019年中报正式披露，营业总收入13.3亿元，同比去年13.37%，净利润为2963.42万

元，同比去年-41.15%

002638

勤上股份

2019年中报正式披露，营业总收入5.76亿元，同比去年-11.68%，净利润为705.01万元，

同比去年-91.5%

300359

全通教育

第1次2019年三季报业绩预告，公司业绩首亏，预测业绩：净利润约-1300万元~-800

万元,下降234.43%~318.45%

002696

百洋股份

第1次2019年三季报业绩预告，公司业绩预减，预测业绩：净利润约6400万元~9600

万元,下降26.09%~50.72%

002638

勤上股份

第1次2019年三季报业绩预告，公司业绩预减，预测业绩：净利润约100万元~150万

元,下降97.92%~98.62%

002621

美吉姆

2019年中报正式披露，营业总收入2.77亿元，同比去年183.49%，净利润为3427.08

万元，同比去年351.57%

002621

美吉姆

第1次2019年三季报业绩预告，公司业绩预增，预测业绩：净利润约7500万元~8500

万元,增长459.93%~534.59%

300192

科斯伍德

2019年中报正式披露，营业总收入4.42亿元，同比去年-6.24%，净利润为3562.85万

元，同比去年57.35%

002261

拓维信息

2019年中报正式披露，营业总收入5.46亿元，同比去年11.91%，净利润为2820.27万

元，同比去年104.9%

300160

秀强股份

2019年中报正式披露，营业总收入6.79亿元，同比去年-5.64%，净利润为7645.13万

元，同比去年20.87%

600661

昂立教育

19年中报正式披露，营业总收入10.9亿元，同比去年13.16%，净利润为5006.2万元，

同比去年5.36%

300282

三盛教育

2019年中报正式披露，营业总收入3.51亿元，同比去年11.04%，净利润为5209.37万

元，同比去年-13.76%

300364

中文在线

2019年中报正式披露，营业总收入3.42亿元，同比去年-19.21%，净利润为-15135.63

万元，同比去年-390.2%

300089

文化长城

2019年中报正式披露，营业总收入1.51亿元，同比去年-62.44%，净利润为-3133.49万

元，同比去年-163.31%

002308

威创股份

2019年中报正式披露，营业总收入5亿元，同比去年-3.98%，净利润为5323.52万元，

同比去年-44.59%

研究中心

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海外市场公司公告

表7：海外教育公司本周公告（0826-0830）

代码

公司

公告

1765

希望教育

拟以3.76亿元收购上海普梦100%股权，上海普梦直接持有昆山欣伟99%股权，而昆

山欣韦持有苏州托普学院及昆山技工学校100%权益。此外，希望教育还给学校借款2425.5万元用于偿还债务。

2001

新高教集团

完成收购华中学校，收购事项于2019年8月26日完成。

2001

新高教集团

截至2019年6月30日止六个月，集团毛利为2.686亿元，同比增加92.0%，与该集

团业务增长一致。毛利率由截至2018年6月30日止六个月的56.2%，下降至截至2019

年6月30日止六个月的53.6%

2779

中国新华教育

截至2019年6月30日止6个月，公司收入2.28亿元人民币，同比增长13.6%；毛利

1.46亿元，同比增长12%；期间溢利1.52亿元，同比增长10.8%；经调整净溢利1.54

亿元，同比增长12.2%；每股盈利9.5分。

1761

宝宝树集团

公司上半年营收2.4亿元，同比下降40.9%；期内净亏损9834.2万元，同比转亏，去

年同期净利润为1.22亿元；归属于公司权益股东净亏损9799.5万元。

1565

成实外教育

该集团收益同比增加27.7%至7.54亿元人民币(单位下同)；母公司权益持有人应占溢利

同比增加11.1%至2.36亿元；每股基本及摊薄盈利0.08元，中期股息每股4港仙。

0667

中国东方教育

截至2019年6月30日止6个月中期，持续经营业务收入18.21亿元，同比增26.6%；

纯利3.12亿元，同比增44.2%；每股盈利为17.47分；不派息。

1935

嘉宏教育

截至2019年6月30日止6个月，收益2.55亿元，同比增159%；核心纯利1.43亿元，

同比增7%；每股盈利为0.0802元；拟派付中期股息每股普通股0.021港元及特别中期

股息每股普通股0.054港元。

1773

天立教育

截至2019年6月30日止中期，公司实现收益人民币4.38亿元(单位下同)，同比增长

42.01%；毛利1.90亿元，同比增长22.49%；公司拥有人应占溢利1.44亿元，同比增长38.34%；基本及摊薄每股盈利7.01分。

1765

希望教育

截至2019年6月30日止六个月，该集团录得收入约为人民币5.95亿元，