新能源电池结构件转债研究

1 祥鑫转债历史行情复盘祥鑫1813.S退于200年2月24日上于022年8月29日摘牌。祥转债发祥鑫科技（0295.S主营冲压模，后来拓展新能源动力池结构、能、光伏备结构等域，向平化复合供商迈进。祥鑫技0初布预告202前季属母司利预为000万元-1700万，比长188.8—06.2今以来持业的速长。祥鑫债高时出在今年7到8月份从202年7月1日到202年8月18日祥转价从16元右涨到25右，不到2个时，涨幅高达14.后由触及回款上公于7月27日告回。祥鑫从200切能源道来过IPO募资发可债融手段积拓产在源车力池构伏储等域断根据022年中显能汽密冲磨和融构业务入经到体业收入的5582，能业比不提。复盘鑫债史势以发在年7月价快速涨前势直较平稳如图1所在2021年二度三度，债价也在100元震荡，由于股格低导彼时鑫债转溢率曾达4当况看单纯从转债值的角来，祥鑫转性价比不高。但是随正股格断上涨，转股溢价出现回。此可见转溢价率高不意味着来一定有长潜力，关键心要正业未来否显的长。图表1：祥鑫转债价格走势（单位：元） 图表2：祥鑫转债转股溢价率走势（单位：）收盘价(元)

00.00.00.00.00.00.00.00.00-0-2010-1010-2010-3010-4010-5010-6010-7010-8010-9010-0010-1010-2010-1010-2010-3010-4010-5010-6010-7010-801(.0)

来源：国证研所 来源：国证研所寻找下一个“祥鑫转债”祥鑫债要于车部件道细赛在压模和池构果要挖掘下一“祥鑫债那么需要电池结件相关汽车部件赛寻相关转债标且些债的业增比可待根据分道分我寻到4只转债分斯莱转债科利转债嵘泰转债和唐转债这4只成为祥鑫转之，有大力的债。新能源电池结构件赛道今年来新源车销量创史高10月13日中汽工协会（中协发最统数据2年9，源汽继保高增，月度产销创史高市占有到2年9月能汽产分别达到5万辆和8万辆环长和同比长1和年1至9月新源产销别到7万和7辆同长2倍和1倍市占率到。2022年1至9月在源汽主品中与年同相，电汽、插电混动汽和料电汽产继保高速长头。图表3：新能源车每月销量（单位：万辆）0.00.00.0

销量新能源汽车当月值530939.00

708000.00666191.00592887.00596439.000.0

449858.00383418.00

431436.00

484299.00

447174.000.00.0

225801.00

357474.00320974.00255747.0576.00217386.00

333731.00

298868.000.00.0.0

179176.00109634.00

206206.00来源：国证研所锂电自世纪90初实产化来由其具能密高工电压大循寿长充度电率电率记效小色环等突出代其稀有属为上的力池在0年以后电在机池域逐占主地时在记电码机动工具领得了泛用逐向能汽等领拓用新源汽的动力电及密构领域展速其总电池业的场额比快速提升。锂电结图3所由正材、极料、隔膜电液精结件组成，其结构件要铝/钢壳、板、连片安全结构等，直影电池密封、量度。如图4所在电本极料本比29名体比为16排第壳锂电结仅正极料第大本比单。图表4：锂电池结构示意图 图表5：锂电池结构件成本占比（单位：）正极负极隔膜电解液壳体其他辅料制造成本人工、折旧等人工、折旧等14%

正极,29%制造成本,9%其他辅料,4%壳体,16%

电解液,

负极,6%隔膜,8%来源震科招说书国券研所 来源真研，裕技股书，联券究所全球电产规快增长根中电信产业展究编离子电产发白（1年截至0年球离电市模到535亿元5年至2020年合长到19根国市究机构Aitth预测全锂子池场将在85年预测内以%复年长增长5年球规模突破0亿美。如图5示内电产业快增长根工锂数1年锂电池货量为h2016至2021年增长达到预计2025年中国锂电池市场出货量将达到Wh，1年至5年复合增长率超过45%图6所据EVls计据全球能汽（含电式混合动和电两销从2016年的2万长到1的5至2021年合均率达，能车世界围保了高速。图表6：中国锂电池出货量快速增长 图表7：全球新能源汽车销量加速增长中国锂电池出货量Gw) 同比增速（）右轴

全球新能源汽车销量（万辆） 同比增速（）右轴5000500050000

3271431176481102年年年年1431176481102

4.0%2.0%0.0%0.%0.%0.%0.%.0%

000000000

年年年年年

2.0%675324208.2226.479.2126.30675324208.2226.479.2126.30.%0.%0.%0.%.0%来源高锂，联券究所 来源EVs国证研所汽车构的场局为分固车的定零件看汽厂般仅有数家定作供应场额为中对汽整来由涉及零件多不种的零件有特的造特及能单汽厂商般会就身同位功形的部选数不同专供商行作时汽车商品众，此总看车构行仍然对隔分。斯莱转债斯莱债行斯前主产为拉高生产备系改要产品外，司产品包智能检测备、易罐/高速生产备零备、伏发和新源车池等。根据斯莱克披中报显，20221公营收同比长69归母净利比139收端0221司实收6.9元比长69润端202H1司实归净润.78元，比长15。图表8：斯莱克营业收入增速 图表9：斯莱克归母净利润增速0000

营业收入（亿元） 同比增速右轴10.038.837.397.926.5918 19 10.038.837.397.926.59

.0.0.0.0.0

归母净利润（亿元） 同比增速右11.371.070.970.780.6418 19 20 21 2H1

.0.0.0.0-.0来源：,联券究所 来源：国证研所公司由易拉罐生产及生产设备切入新能源汽车电池壳生产将现有制罐技术应用于新源车池的造发电壳速动化产式其产艺与有国内场使的备同产的池一性更产率高使用人员更，对本低。与传生电结件企业有同传企般都从产形池开始，来随拉460圆柱电出才型入圆形池的产而斯莱克是从开就从新源车圆柱电壳入手和拉罐形状似，然同切入方形电壳在能电壳业方展布。目前三子司产不类的池业：新乡盛（圆柱钢业务小径钢柱壳的产艺开发、线设产验已于020年成并同年过乡达步始批量供货大径柱钢产线前近成线正在行批试产。安徽斯翔（圆柱铝业务：报项,铝圆电壳产线现批量产对供，前其产也生调中。常州莱（方形铝业务在形铝池面公聚其艺和关键序工设开完了验模和分主生设的计作键工艺程研也到实验证报期进行方电壳产核心设备的研发目前即进安装调试段；作公自建方形池壳业的施主体常州胜已始建预计年底将成要厂建。除此外公还少分光发产易拉罐业务稳定发展根据家计统2-209中软料规模续升2019年国整体饮市销收达到,91.00亿元间年复增率.90按2019年复增率204有达到3,2.00元。啤酒灌装提升是拉未来较大看点。国为全球啤生产和费国以啤罐率标看中国酒业化从04年5升前30左右日本化近90，美国罐约70，球平罐率到50，与比国罐化提具较大间啤罐率提高利减运成扩啤酒的售径罐啤产品价对瓶啤更具格势有提啤酒业整体盈能。新能源电池业务潜巨：根据工业究G布《球力装机月数库统显示222上年球新源汽销约08.7万同长65应球动电池机约95.9GW同增长2据信2022年半锂子池行运行容示202年半在达碳和目引和游盛求带动下我锂子池实现速半国锂子池量过0GW比长15全业突破800亿。公司与其它产电池件企业相比优势：018年公司敏锐觉现有易拉罐线自特符未来能电壳业展趋始手调技术人员从论验生电壳的行于司拉罐的DWI超金成型技术领有0年深究，经现术商化生，司进步定了进军新源池领的心池借原技不需当易罐备研发周期，近2-3年续度投研已本现标。据司露的022年9月17日-9月20投者系活记表息示公司发的34列圆壳目前在安斯已两生线处量阶品实现部池业批供货且已在用上得装用，产率在断升中。目前内产池以台设分生为产速较批生所需投入设数较且不设的成存一致问批生中存劳动密产本等题司其高易罐生线使的密型和动化技以相专移到电壳动生线得公设生的池自动化生产线具成型、洗自动检验自动包等能，使得品质量一性提高生产率升使人大幅少材耗更公的速动新源电壳生产将现的统机生电壳工形冲击为能电壳带来一次制技的步升，发降增的极用。根据IND一预：克202年203营入为0.22亿/2.2同比长11.4/6186，2022年/023归利润为1.96亿/311同比增长825358.1可出市对莱明2的营和母利预增速都较高斯转未走可期。科利转债科利债行科利22半营收3.8同+8800母润3.44亿元同+57512Q2季营收18.2元比+1.8+.34；归母润1.5元+3359，+347业绩为秀。图表10：科达利营业收入增速 图表11：科达利归母净利润增速0000000000

营业收入（亿元） 同比增速右轴44.6833.8820.0022.3019.8518 19 20 21 244.6833.8820.0022.3019.85

0.000.0000-50.00

归母净利润（亿元） 同比增速右5.425.423.442.371.790.8218 19 20 21 2H1

0.000.000.000.0000-50.00-10来源：国证研所 来源：国证研所科达经二多的展成为内先池精结件汽结件研发制商公坚定位高市取点领的客战续发下游汽及能汽、力电、能池业领先端户知客。公司客基雄司凭先的术平高品的产力高的研发和应异品品吸了内多高优客已与CA中创新纬能欣力浦钧蜂能等国领厂及L松下、特斯、Nrthol、等国知客建了期稳的略作系。图表12：科达利主要客户来源科利网国证研所科达最进电结件领，场有较：至207起公探索进动及能池构件域并新源厂商动电厂沟并开展研发积了富产和技经有精度一性生工以先进的压工拉加注加和具造术司要品拥自主识产权掌了括全爆渗长伸断电护自装能压测试强量等项核技司有大的具发术持自主发了众型产的具。公司车构主包汽车窗座椅减器门锁气囊雨结件，其在车的置图6所示：图表13：科达利主要结构件产品用途来源科利转公债集书，联券究所公司国外续张国公通建集资投项以自资金产建项迅扩深州江建四北西等产基地产司欧的德典匈利海外区立生基公在德国瑞牙三海外区局产地可以效射边户降低输成本增客粘、近海市。公司在国内外的生产基地产能扩张将对公司客户日益增长的产能需求形成有效配套以快速满客户产扩需司在工包德一惠新兴产苏期川厂惠三一期二内能较扩张，来3年望到值200亿，应力池能30GW。根据WIND一预期科利2022年2023年营入为9196亿/36.90亿，同比长15.8/4887，2022年/023归利润为10.66亿/6.98，同增长6.7/5.34利作锂池构龙企业明2业有保持快增。嵘泰转债嵘泰债行嵘股主要事合精压件的发生与售要产品括车向统新能汽三系车传系车身构件适应汽轻化节环需求铝金密铸公是内用电助力向器壳领的客户盖用驰宝利沃田等主流企。公司2022年报披露202H1实收入65元同比1346；母利润0.51亿，-2.0。其，2季收入28亿，比.4；净利润0.17亿，-4.8。图表14：嵘泰股份营业收入增速 图表15：嵘泰股份归母净利润增速0000

营业收入（亿元） 同比增速右轴11.639.919.918.806.3518 19 20 21 211.639.919.918.806.35

.0.0.0.0.0

归母净利润（亿元） 同比增速右1.581.581.161.281.010.5118 19 20 21 2H1

.0.0.0-.0-.0来源：国证研所 来源：国证研所嵘泰年半取众多供能汽主厂的项定计年销售.2亿元获汽转向统于能车的项，计增售1亿，合计均加售.2元司能产逐量产在2比迪DI双擎前驱插式动台E-CT变速前箱及E30纯电台机盖小纯电P7BDU盖已产基上；3比迪E30电平海配的机体和城柠檬HT动机盖陆续产新源务成为的长。根据司网息示公司压设均日和意利口牌性优良稳定。每设备都置模温控制统，实自给汤，自喷涂，动件等功能时型备备机器装压车具备较的动生能力保证了产程品稳和较的产率。图表16：嵘泰股份压铸设备来源嵘股官联券所公司户础秀业覆盖球车场主客户括球名大跨国汽车零部供应商知汽车整车业，包博（BOSCH、采埃（ZF蒂森克虏（T格BOGWARNR世NEXE上大比城，终端户括汽一汽奥尔利中国重汽知汽企。嵘泰份9月16发告审通《于购河力机制有公司53%股权的议案。意公司以自资金8亿元收购河众利诚咨询中心（有限伙以简众利诚持河北力准机械制造有限公以下简称力准械权次收完后公将接持力机械权力准机将为司控子公入司并表范入并表将会厚今年续个度泰份的母利。根据WIND一预：股份2022年/023营收入为5.88亿/2.18亿元比长6.5/335222年/223归净利为.54亿/237同比增长3.3/5348股份为内制向分着品优户结构调，海外能张，和全知名新源企合作，司业绩望持增长2.5威唐转债威唐债行威工是一以车业属型领为术心细品品种多客覆较应用发力强综性汽高装与车部件上市公司要括车冲模及具汽冲焊件2业板其汽车冲压模具在海外众多品牌主机厂车型有着较高的口碑与覆盖面。公司重点关注与“轻化主相的术研和用为球车客和界先零件供商提供术量、量异、有本势产和服。威唐业0221业为3.5元同增长1.90归净润.28元，比长3.44。唐工业9月发三业绩告2022年1-9归母利润计为4,500万,200元同增长0647～36.7环比2较明显升。图表17：威唐工业营业收入增速 图表18：威唐工业归母净利润增速

营业收入（亿元） 同比增速右轴7.215.095.554.033.5518 19 20 21 27.215.095.554.033.55

.0.0.0.0-.0-.0

归母净利润（亿元） 同比增速右轴0.830.490.370.320.28.0.830.490.370.320.28.0.0-.0-.018 19 20 21 2H1来源：国证研所 来源：国证研所公司户源富经多年市开和户源积前司品经成功进北洲全主要车业为达集中地借质产品量和完的务系与Stllatis北尼麦纳团尔团博泽集团昊团国知车整制商零件应商立长稳的作关，如图8所用司发计模所造汽车部终套用于球知名车团下众车型。由于车压具品高度制标化点般生完后还需要通冲设进试调试生终现品的量造一生后对后技术持需较唐工从期品计段开能分估来使中的各影因在成后供工具的压件制务尽将具调环节安在业部产交付户用司将提持的后试务据客户馈见快响解决题公产生的全过均项经工师全程踪为户供整的一化合务。除了统汽冲模外司力展能车领要汽动电池箱体务应于能汽车汽冲零件务中力池体已安装调试产前在逐爬2022年季度开批生外公司正积开储业方的电箱业的用场，住游场窗期。新能汽冲零件务着游户能汽车销的速涨公司相应务快增前公正极充产以满下的速长求司将不加新艺未新能电箱开设制造的用发根游客户的业需及场局逐步大能并据目进，定进量进程。目前司能用较生较饱建能项均序进年经营情将持定展势司在内大冲焊部业极产能，开拓内机及级应商户体以足新能汽客日增的需；同时公将续动具业的球布应对际易系不定足全球要车车与车零件级应等户的求。威唐业年2月布告与海奉区村人民府《锡唐技术股份有公司与海奉贤区青镇人民府投资意向议（以简“意向协议司在海贤区村行区内买合的业地用或租赁合适产用载的式落并设公项目新新源车心零部件产项。图表19：威唐工业主要客户来源威工官，联券所4只转债横向对比毛利之几季承，但今下年望来翻。表20中可以看，4只债从201年到022年半为销售利处平略下降状，因从021以来体压和构重要材大商铝价格一上。今下年以，宗品的格出明回。表22,今年3月以铝价达到点至0份呈现降势当材成本下后4转行人市司利回是大率件由可今年Q3、4毛率平到一改。从权ROE的度看出嵘转外他3转的ROE水在021年都一幅的弹可见毛率平有高的况，司资和资金利效都一幅的提。图表20：4家公司销售毛利率（单位：） 图表21：4家公司加权ROE（单位：）嵘泰转债 威唐转债 斯莱转债 科利转债

嵘泰转债 威唐转债 斯莱转债 科利转债0.0 0.00.0 5.00.0 0.00.0 5.00.0 0.00.0 .00.0021年 21年 21年 22年 22年 22年上年

.0021年 21年 21年 22年 22年来源：国证研所 来源：国证研所图表22：伦敦铝（LME）铝价格走势收盘价元)5000

3766.5500050

22970050000000-202 0-302 0-402 0-502 0-602 0-702 0-802 0-902 0-002来源：国证研所截止022年10月2从转溢率度斯莱债于股幅较好，目前经成为股转债，转溢价率为位数，从债估值度讲在4只债最泰和威转的股价在42-45左水市场平水估不是考到股成性然可4只债转溢价率最高就是科转，科利转的转股价在90以上，于转债行时转股价格高，随正股价有所落，目科转债估值平处于位但如果未正回幅较，转溢率然