2022年新明珠研究报告 经销占比高-拥有“冠珠”等多个品牌头部陶瓷企业VIP

2022年新明珠研究报告经销占比高_拥有“冠珠”等多个品牌头部陶瓷企业1.经销占比高，拥有“冠珠”等多个品牌头部陶瓷企业拥有“冠珠”、“萨米特”和“新明珠岩板”多个陶瓷品牌的头部陶瓷企业。公司是一家集建筑陶瓷设计、研发、生产、销售和服务于一体的大型建材企业，是国内最大建筑陶瓷专业制造商之一。公司主要产品包括陶瓷砖和陶瓷板材，产品尺寸从45×45mm的超小规格到1800×3600mm的超大规格均有覆盖，产品规格花色超过2000个，形成了丰富的产品系列矩阵。公司旗下拥有“冠珠”、“萨米特”、“新明珠岩板”等多个较高知名度的陶瓷品牌，“冠珠”主推中华风采和东方美学，“萨米特”突出国际化和多元化设计，而“新明珠岩板”则是围绕陶瓷板材产品专门设立的高端岩板品牌。2019-2021年公司收入整体稳定，扣非归母净利润逐年下滑。2019到2021年公司实现收入分别为80.63亿元、78.35亿元和84.93亿元，20、21年收入同比变动分别为-2.83%和8.40%，收入整体保持稳定。2019到2021年公司实现扣非后归属母公司股东净利润分别为12.21亿元、9.69亿元和5.50亿元，20、21年同比变动分别为-20.64%和-43.21%，逐年下滑。公司业绩下滑一是因为受部分下游地产客户资金周转困难，公司应收款项产生大额减值损失；二是影响公司部分生产和发货；三是受国际能源价格市场波动，天然气、煤等能源价格明显上涨影响增加公司生产成本。华东地区是公司收入贡献最大地区。2021年公司收入贡献最大的三个地区分别为华东地区、华南地区和华中地区，分别贡献了26.82亿元、18.44亿元和11.15亿元，占收入比分别为31.82%、21.88%和13.23%。陶瓷砖和陶瓷板材是公司主要产品。公司产品主要包括陶瓷砖、陶瓷板材，2021年分别贡献收入69.13亿元和14.97亿元，占比分别为81.40%和17.62%。2021年公司经销和直销渠道分别占收入比为73.25%和26.75%。公司销售渠道分为经销和直销，2021年分别贡献收入为61.74亿元和22.55亿元，占收入比分别为73.25%和26.75%。在直销渠道中恒大地产对收入影响较大，2019、2020、2021和2022Q1分别贡献收入10.15亿元、9.14亿元、6.12亿元和0.20亿元，在公司直销中占比分别为43.06%、40.31%、27.14%和9.93%。自21年下半年以来，公司对恒大地产仅保留现款现货销售，占比明显下降。从产品单价看，陶瓷砖和陶瓷板材2019年到2022年一季度整体呈下降趋势。公司陶瓷砖均价2019年为36.24元/平方米，2022Q1为33.27元/平方米；陶瓷板材2019年均价为145.21元/平方米，2022Q1为64.20元/平方米，整体均价均呈下降趋势。陶瓷砖产品属于成熟产品，受、下游市场波动和行业竞争加剧等因素影响，公司部分产品促销抢占市场份额，导致单价略有下降。而陶瓷板材属于新品，发展初期单价较高，伴随行业生产规模快速提升和新进入者增加，销售单价下降。2019-2022Q1公司毛利率整体呈下降趋势。公司2019-2022Q1营业毛利率分别为37.77%、35.11%、29.77%和20.68%，主营业务毛利率分别为37.44%、34.82%、29.73%和19.99%。2020年相比2019年主营业务毛利率下降主要是因为从20年1月1日起执行新收入准则，将销售运输费用记入主营业务成本，调整运输费用后2020年公司主营业务毛利率相比2019年有所提升。2021年毛利率下降主要是天然气、煤价格上升压制了公司毛利率水平。分产品看，陶瓷板材毛利率较高。2021年陶瓷砖和陶瓷板材毛利率分别为27.87%和38.12%，但从2019年到2022年一季度，陶瓷砖和陶瓷板材毛利率整体呈下滑趋势。陶瓷砖毛利率下滑主要是受市场竞争影响，销售均价下降，同时原材料和能源采购成本上涨。而陶瓷板材从产品导入期到发展期，销售均价下降，同时规模效应显现成本也不断下降，但售价下降幅度大于成本下降幅度，因此毛利率下滑。从渠道看经销渠道毛利率略高于直销渠道。2021年公司经销渠道和直销渠道毛利率分别为30.16%和28.54%，从2019年到2022Q1数据来看，经销渠道毛利率整体都高于直销渠道。从2021年成本构成看，直接材料和能源成本是占比最高两部分。公司自产成本主要包括直接材料、直接人工、制造费用和能源成本，2021年四部分在公司自产成本中占比分别为38.27%、10.41%、13.65%和37.67%。2019年到2021年，直接材料占比最高且逐年下降，主要是能源成本采购均价持续上涨导致能源成本增加。直接人工金额和占比有所下降是公司持续提升生产制造的智能化水平，优化生产人员数量。制造费用占比小幅下降主要是部分固定资产已经足额计提折旧，折旧费用减少。2019-2021年公司管理费用率逐渐下降，销售费用率低于同行业可比公司平均水平，管理费用率高于同行业可比公司平均水平，研发费用率低于同行业可比公司平均水平。公司2021年销售费用率、管理费用率、研发费用占收入比和财务费用率分别为6.06%、5.01%、2.32%和-0.19%。2019年公司销售费用金额和占收入比较高主要是销售费用中包含运输费用，管理费用金额及占收入比较高是计提较大金额股份支用。2021年公司销售费用中占比最高的是职工薪酬和运营服务费，19-21年公司销售费用率低于同行业可比公司平均水平，主要是规模效应所致。2021年公司管理费用中占比最高的是职工薪酬和折旧摊销及租赁费，19-21年管理费用率高于同行业可比公司平均水平主要是公司管理人员数量高于同行业可比公司。2019-2021年公司扣非后净利率下滑。公司2019到2022年一季度净利率分别为15.60%、19.37%、7.20%和5.15%，扣非后净利率分别为15.14%、12.36%、6.48%和4.84%。公司实际控制人是叶德林先生与李要女士，二人系夫妻关系，截至22年3月31日，合计持有公司股份10.91亿股，占发行前总股本87.84%。叶德林，1956年生，1974年10月至1975年5月任南庄公社建筑队工人；1993年1月至1998年11月，在明珠一厂、明珠二厂担任厂长、总经理；1998年12月至今，任公司董事长兼总裁。李要，女，1999年12月至今在公司采购部任职；2011年7月至2021年8月，曾任公司董事。公司本次发行前总股本为12.42亿股，本次发行不低于1.38亿股且不超过4.14亿股。2019年末、2020年末、2021年末和2022年一季度末，公司及子公司合计共有员工10877人、10036人、9368人和8913人。截至2022年3月底，从员工专业结构看，生产人员占比66.57%为最高；从员工年龄看，46-55岁的人占比最高，达36.17%。2.瓷砖行业仍分散，公司是行业领先企业之一2020年亚洲地区是瓷砖第一大生产和消费地区。从生产端来看，根据公司招股说明书（申报稿）援引《CeramicWorldReview（陶瓷世界评论）》数据，2020年全球瓷砖产量约为160.93亿平方米，同比增长1.70%，其中亚洲地区瓷砖产量约为119.05亿平方米，占比达73.98%。从消费端来看，2020年全球瓷砖消费量约为160.35亿平方米，同比增长2.50%，其中亚洲地区瓷砖消费量约为114.70亿平方米，占比达71.53%，也是全球最大消费市场。我国是世界上最大瓷砖生产国、消费国及出口国。根据公司招股说明书（申报稿）援引《世界陶瓷生产与消费报告》数据，我国在2015年至2020年全球瓷砖前十大生产国及消费国中均排名第一，其中产量平均占比约45.50%，消费量平均占比约39.18%，占据绝对领先地位。同时，我国也依靠产量上的规模优势，长期在全球瓷砖出口国中稳居第一。从16年开始，我国瓷砖产量整体呈下滑趋势。根据公司招股说明书（申报稿）披露，2004年到2014年，我国建筑陶瓷产量从29.60亿平米增长到102.30亿平米，复合增长率为13.20%，2015年和2016年，产量稳定在102亿平米左右，17和18年受经济发展增速放缓、房地产市场调控和环保政策等因素影响，我国建筑陶瓷产量出现回落，2019年跌幅有所收窄，2020年同比微增。2016-2020年，我国规模以上建筑陶瓷企业数量不断收缩。建筑陶瓷行业竞争激烈，头部企业引领行业转型升级，渠道和技术能力较弱企业不断退出，行业集中度提升。公司具有产能和规模优势、技术优势、渠道和品牌优势。公司建有广东佛山、广东肇庆、江西高安和湖北黄冈四大生产基地，年产能超过2亿平方米，产能规模在行业内处于领先地位。同时，公司拥有突出技术研发能力，累计获得发明专利70余项，旗下拥有3家高新技术企业，2个省级企业技术中心、2个省级工程技术研究开发中心，1个省级工业设计中心，1个博士工作站及1个博士后创新实践基地，主导或参与制订70多项国家、行业及地方标准。此外，公司拥有超过3000家经销商，销售门店及终端数量超过6000家，并建有超过30个中心仓，能够实现对全国市场的快速辐射和持续渗透，而且公司经销规模在同行业可比公司中处于领先地位。在终端客户方面，公司进入中海地产、华润臵地、越秀集团以及尚品宅配、顾家家居、欧派家居等大型地产集团及整装家居企业供应链。公司旗下品牌包括“冠珠”、“萨米特”、“新明珠岩板”，凭借过硬产品品质、及时交付能力及优质服务体系支撑，塑造了较强的品牌影响力。公司市占率不高但在行业中处于领先水平。根据公司招股说明书（申报稿）援引中国建筑卫生陶瓷协会数据，2020年我国规模以上陶瓷企业营收金额为3111亿元，按照公司营业收入占规模以上陶瓷企业营业收入比例作为市场占有率体现，估算同时期公司市场份额约为2.52%，绝对市场占有率不高，但公司建筑陶瓷产销规模高于同行业已上市公司东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居，处于行业内领先水平。3.前五大客户占比逐渐下降，但信用减值损失增长较快19-21年公司产能利用率在90%左右，产销率高于90%。2019-2021年公司产能利用率分别为96.67%、88.11%和88.83%，无论是陶瓷砖还是陶瓷板材，产销率均在90%以上，且陶瓷砖产销率高于陶瓷板材。19-21年公司前五大客户收入占比逐渐下降。2019-2021年公司前五大客户占收入比分别为19.68%、18.27%和14.27%，恒大地产一直是第一大客户，但占收入比也逐渐降低。2021年公司向关联方转让应收账款权益。2021年10月31日，公司与叶德林签署了四份《债权转让协议》，分别就对广州恒大材料设备有限公司、广州恒隆设备材料有限公司、广州恒乾材料设备有限公司和海南恒乾材料设备有限公司合计5.87亿元的应收账款权益等额作价、有条件转让给叶德林，并约定债权转让款的支付方式为：在叶德林收到债务人任一笔债权标的的偿还款项后3个工作日内，叶德林向公司等额支付债权转让款；在叶德林未收到债务人对债权标的的偿还款项的情况下，叶德林就未收到债务人偿还欠款的对应债权标的无需向公司支付任何债权转让款。21年11月10日，恒大地产与叶德林签署了四份《股份质押合同》，将其持有的公司2432万股股份出质给叶德林，同意无法在付款期限内偿还前述债权标的时，以处理质押权利项下的收回款项代为偿还，并约定在前述债务人未按时、足额偿还债权标的时，叶德林有权以协议折价、变卖、拍卖或法律允许的任何方式处臵全部或部分质权，并以所得价款优先受偿。2019到2021年公司信用减值损失增长较快。2019到2021年公司信用减值损失分别为0.81亿元、5.32亿元和7.82亿元，信用减值损失增长较快主要是直销模式下部分工程客户信用风险增加，公司对其应收账款单项计提减值准备所致。公司2020应收票据余额增加主要是应收恒大地产的商业承兑汇票增加所致。21年末，公司应收票据余额减少较多主要是将恒大地产等部分工程客户已逾期未兑付的商业承兑汇票重分类至应收账款，以及开始加大对工程客户的风险管控。2021年末公司应收账款余额及占收入的比例大幅增加，主要是21年公司营业收入增长以及公司将大额已逾期未兑付的商业承兑汇票重分类至应收账款所致。公司应收账款余额单项认定计提坏账准备比较大的主要是恒