2022环保发展行业深度专题研究汇编

2022环保发展行业深度专题研究汇编资料汇编

目录1、环保行业研究与中期策略：聚焦碳减排、减量化与资源化2、2022年环保行业专题研究3、重磅2022年中国及31省市鼓风机行业政策汇总及解读（全）“环保节能发展”是主旋律4、中国城市排水及污水处理发展现状分析：环保行业的提升_促进污水处理快速发展[图]5、环保行业专题报告：垃圾焚烧发电行业全景图

环保行业研究与中期策略：聚焦碳减排、减量化与资源化1碳减排与碳交易

碳达峰、碳中和是党中央经过深思熟虑作出的重大战略决策，事关中华民族永续发展和构建人类命运共同体。碳达峰、碳中和将深刻改变能源部门、重工业部门的产业结构。碳交易是助力碳减排，实现碳中和的重要手段。碳市场建设将是未来较长时期内的重点工作。

1.1全球碳交易系统

全球碳交易系统为减少温室气体的排放提供了有效帮助。参与全球碳交易系统的国家自2005年以来在不断增多，截止2020年共有21个碳交易系统，覆盖了29个司法管辖范围。全球约有六分之一的人生活在全球碳交易系统下。

全球有9%的温室气体已经被ETS系统覆盖。自2008年以来，来自区域温室气体倡议（RGGI）区域发电厂的二氧化碳排放量减少了47%。到2021年，预测碳交易系统将覆盖全球14%的温室气体。

1.2欧盟碳排放交易体系

欧盟排放交易体系运行于所有欧盟成员国以及冰岛、列支敦士登和挪威，限制上述国家电力部门和制造业大约1万个设施的排放，以及在这些国家间运营的航空公司的排放，共涵盖约40%的欧盟温室气体排放。

欧盟排放交易体系涵盖的设施所排放的一些温室气体排放总量设有一个上限。每个配额拥有1吨二氧化碳或相当数量的两种更具破坏性的温室气体的排放权。目前，固定设施的排放上限逐年减少，交易体系下覆盖的各类设施在2005年至2019年间减少了约35%的排放量。

2.3我国碳排放交易体系

我国2011年开始在7个省市开展了地方碳交易试点，包括北京、天津、上海、重庆、广东、湖北、深圳。2013年6月18日，国内首个碳排放权交易平台在深圳启动，标志着中国碳交易市场建设迈出了关键性一步。截止2020年末，我国8个区域碳市场配额现货累计成交量为4.55亿吨，金额超过104亿元。

（1）核算与配额

碳交易的基础是确定一个碳的排放总量，即核算；然后确定一些额度，把这些额度分配给各个重点的排放企业或者排放单位，即配额。各个单位之间、各个行业之间减排成本差距越大，交易的积极性就越高。

同国外碳交易市场相类似，我国开展的碳交易市场试点也分为两部分，即强制性的配额交易及以自愿性的中国核证自愿减排量(CCER)交易，其中以配额交易为主，同时七省市试点在履约时均允许排控企业使用一定比例的CCER。

碳排放配额是政府分配给控排企业指定时期内的碳排放额度，1单位配额相当于1吨二氧化碳当量。国家发改委制定国家配额分配方案，省发改委制定行政区域内分配指标，报国家发改委确定后实施。确定方式分为基准线法和历史排放法。

（2）运行状态

2020年试点碳市场受新冠疫情等因素影响，成交量相比2019年有所降低，但平均成交价格大幅升高。8个试点城市2020年累计成交量约5740.37万吨二氧化碳当量，同比减少18.45%，但由于碳价提高，累计成交额达15.77亿元人民币，同比增加0.50%。

2021年我国碳交易市场成交量或将达到2.5亿吨，为2020年各个试点交易所交易总量的3倍，成交金额将达60亿元。随着《管理办法》的出台实施，未来我国碳市场覆盖范围将逐步扩大，最终覆盖发电、石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和国内民用航空等高排放行业。

（3）强制性与额外性

碳排放交易主要是配额交易和自愿减排量交易。碳排放配额交易是最主要的方式，具有强制性，也将是最先上线交易的。CCER具有自愿性和额外性原则。自愿性是相比于配额市场的强制性而言，相关企业可以自愿选择是否参与碳交易；额外性则是指CCER项目活动所产生的减排量相对于基准线是额外的，即这种项目活动在没有外来的CCER支持下，难以正常运行，比如存在财务、技术、融资等方面的阻碍，另一方面如果该项目在没有CCER的情况下能够正常运行，则无减排量的额外性可言。

1.4全国碳排放权交易市场加速建设

全国碳排放权交易市场正在加速推进。生态环境部以部门规章形式出台《碳排放权交易管理办法（试行）》，规定了各级生态环境主管部门和市场参与主体的责任、权利和义务，以及全国碳市场运行的关键环节和工作要求。印发了《2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》，公布包括发电企业和自备电厂在内的重点排放单位名单，正式启动全国碳市场第一个履约周期。全国碳市场覆盖排放量超过40亿吨，将成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的碳市场。

1.5智慧环保赋能碳中和

数字化已经渗透到环保产业链的各个环节，智慧水厂、智慧大气、智慧环卫、智慧监控，物联网平台。信息化提升了环保行业的运营效率和盈利能力，细分环节的应用构建起智慧环保的生态体系。部分环保公司已经在向着全产业链信息化整合的道路前进。在信息化的征途中，科技公司是新进入者或潜在进入者，智慧环保是科技公司构建智慧城市理念的一部分。“降维”竞争可能改变城市信息化、环保信息化的业态，城市运营的主导力量也存在变化的可能性。

智慧环保业务以数据运营服务为核心，建立整套从数据采集、数据分析到数据应用的能力，为客户提供从发现问题、分析问题到解决问题的全方位服务。

公司一站式智慧环保平台服务是贯穿全过程、最全面的服务项目，其功能实现需要完成五个系统体系的搭建。

第一，要形成完整的生态环境监测要素管理体系。建设生态环境监测要素管理体系是指基于空天地环境感知的监测要素，综合利用数值模拟、模型识别、智能分析、热点网格等先进技术，结合前端“空天地”一体化感知体系，形成覆盖全区的大气、水、噪声、土壤、放射源辐射等全要素监测体系，并搭建全要素管理应用系统。

对每一类环境质量监测站点和监测数据进行统一的管理，实现数据资源的动态分析、量化溯源、预警预报等，加强生态环境监测数据资源开发与应用，为开展大数据关联分析，为生态环境保护决策、管理和执法提供数据支持。

第二，要构建完备的生态环境数据资源中心。依托市区级政务云，建设“智慧环保”数据资源中心，对内整合环境数据资源，对上集成对接现有国发系统数据，对外接入环境相关数据资源、地理空间数据、企业数据等，形成市区级“智慧环保”生态环境数据资源中心，实现环境数据上下协同、信息共享交互。

第三，组建闭环的生态环境综合业务应用体系。围绕以污染源全生命周期的监督管理，建设覆盖监管、监测、监察全业务的生态环境综合业务应用系统，能够全面的、全过程的、动态的、综合的对各类监管对象进行网格化、精准化的管理，建立“横向到边、纵向到底”的网格化环境监管系统。

第四，建设智慧的生态环境决策支持管理系统。建立“环保一张图”决策分析系统，实现全生态环境监测数据的动态分析研判与指挥调度，融合各级局办的数据与政策，实现环保一张图的挂图作战，搭建突发污染事件应急管理系统，为市区级政府和责任部门在面对突发污染事件时，提供科学专业的决策指导。

第五，搭建智慧的民生服务系统。围绕以污染源全生命周期的监督管理，建设覆盖监管、监测、监察全业务的生态环境综合业务应用系统，能够全面的、全过程的、动态的、综合的对各类监管对象进行网格化、精准化的管理，建立“横向到边、纵向到底”的网格化环境监管系统。

2固废减量化

2.1垃圾焚烧发电解决城市固废处置痛点

无害化、减量化是城市固废处理的最大诉求。垃圾焚烧发电解决了城市固废处理的重要痛点，是产业发展方向。

根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年底，具备条件的直辖市、计划单列市和省会城市要实现原生垃圾“零填埋”，全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力占无害化处理总能力的50%以上，其中东部地区达到60%以上。垃圾焚烧工程不仅在规模上得到了增长，同时在焚烧技术、烟气净化系统和市场经济模式上也发生了深刻变化，以逐渐适应我国垃圾特点和社会需求。随着垃圾分类的推进，我国垃圾处理格局也将逐步从能量回收型向资源回收型转变。

在政策支持和实际需求双轮驱动下，我国垃圾焚烧发电规模快速发展，垃圾焚烧量从2010年的2317万吨发展到2019年的12174万吨。垃圾焚烧量占无害化处理总量的比例从2010年的19%发展到2019年的51%。

2.2垃圾焚烧发电商业逻辑清晰

2.2.1技术路径成熟

垃圾焚烧处理技术是利用垃圾中的可燃组份燃烧，进行垃圾减容的成熟技术。垃圾焚烧发电的工艺流程主要由垃圾储存、垃圾焚烧、余热发电、烟气处理、废水处理、飞灰处理六大部分组成。

2.2.2盈利模型清晰

1.收入端

运营收入包括售电收入和垃圾处理费收入。

（1）售电收入：利用垃圾焚烧产生热能进行发电，替代以火力发电为主的电网同等电量，电网企业和国家可再生能源基金会支付一定的售电收入。

（2）垃圾处理费：生活垃圾处理费收入是地方政府根据垃圾处理量支付的处理费用，不同省份地区的吨垃圾处理费差异较大。

2.成本端

（1）刚性成本

项目刚性成本一般包括折旧、人工成本和设备维修费。

折旧：与项目投资金额相关。

人工成本：主要指为生产及管理人员支付的工资、福利费、社保及公积金、工会经费及职工教育经费等；以我国平均单厂处理规模1000t/d为例，员工数为100人左右，工人工资10万元/年，共计1000万元/年。

设备维修费：维修费主要是对建筑物、设备设施等进行日常维护及定期大修理发生的费用，主要包括维修用备品备件及维修劳务费，假设按占总投资额的百分比3%计算。

（2）变动成本

变动成本一般包括辅助燃料消耗、对焚烧产生的“气、固、水”三废的处理费用。

外购燃料动力费：焚烧炉启炉期间以及为提高垃圾焚烧热值需耗用外购天然气或煤、柴油汽油等燃料。

环保物耗：焚烧项目以无害化处理生活垃圾为主要目的，在运营过程中为了使烟气处理达到国家环保排放标准，需耗用大量的氢氧化钙、氨水、活性炭等。此外，生产过程中需耗用外购水资源。

飞灰：指焚烧处理后，形成的飞灰外运至安全填埋场的处理费用，包括飞灰运输费等。对于焚烧产生的灰渣，1t生活垃圾约产生200-250kg炉渣，常用于初级建材，没有进入填埋场的处理费，只有运输费用，成本可忽略不计。

渗滤液处理：指堆放在贮坑内3-7天的垃圾在受到挤压后排出的自身内含水及其酸性发酵产生的废水。此类废水有机组成复杂，含大量的多环芳烃、酚类和苯胺类化合物等难降解有机物，且浓度较高，常用生化法和膜处理工艺。

2.3CCER对垃圾焚烧发电的影响

2.3.1垃圾焚烧发电参与CCER

1.垃圾焚烧发电可实现温室气体（GHG）减排

生活垃圾焚烧发电通过以下两种方式实现温室气体减排：（1）替代填埋方式处理生活垃圾，避免了垃圾填埋产生以甲烷为主的温室气体排放；（2）利用垃圾焚烧产生热能进行发电，将替代以火力发电为主的电网同等的电量，属于可再生能源发电项目。

2.减排量通过方法学测算

（1）基准线排放量

焚烧发电项目基准线排放包括替代垃圾填埋产生的CH4排放以及替代火力发电相同电量产生的排放，共2个要素。

a.甲烷基准线排放

温室气体减排量核证机构对垃圾焚烧发电项目核证所采用的方法学为“多选垃圾处理方式”，通常假定基准线排放量的计算情境为：在垃圾焚烧发电项目实施之前，服务区对于生活垃圾的处理方式均为运输至填埋场填埋，且填埋场没有沼气收集利用的装置，填埋所产气体直接排放至空气中。建立焚烧发电项目后可以取代原有的简易填埋处理方式，减少垃圾填埋场甲烷的排放。

b.电网基准线排放

利用垃圾焚烧产生热能进行发电，属于可再生能源发电项目，将替代以火力发电为主的电网同等的电量，从而实现温室气体减排。

（2）焚烧项目排放量

项目排放包括项目消耗的电量产生的排放、掺烧化石燃料产生排放、垃圾焚烧产生的温室气体CO2、焚烧产生的N2O、CH4气体和废水管理产生的排放，共5个要素。

a.电力消耗排放

生活垃圾焚烧发电停炉或停机检修期间需耗用外购电力。焚烧发电项目从化石燃料电厂或从电网输入的电量，结合项目消耗电量对应的排放因子(tCO2e/MWh)，可以计算出焚烧相关的电力消耗产生的项目排放量。

b.化石燃料消耗排放

焚烧启炉期间及焚烧期间为提高垃圾热值需耗用外购煤、柴油汽油等，燃烧化石燃料会产生温室气体排放。

c.燃烧产生CO2的项目排放

生活垃圾中的纺织品、橡胶、塑料含有一定比例的化石碳，在被焚烧时会一定量的温室气体。

d.燃烧产生N2O、CH4的项目排放

生活垃圾焚烧过程中会产生极少量的N2O、CH4，采用《IPCC国家温室气体排放清单指南》中的参数来计算燃烧产生N2O、CH4的项目排放。

e.排放废水管理产生的排放

若项目产生的排放废水采用有氧处理方式，则废水处理产生的项目排放为0tCO2e；

若项目经厌氧处理或未经处理直接排放，则排放废水管理会产生一定量的CH4排放。

2.3.2焚烧项目所在的气候区显著影响减排量

1.“甲烷基准线排放”是造成差异的关键要素

为了明确不同项目的吨垃圾温室气体减排量的有差异的原因对温室气体减排量的计算公式进行分解，算出了每个要素的吨垃圾CO2排放当量，找出差异最大的关键要素。然后，再进一步根据关键要素的计算公式，最终确定影响项目减排量的关键变量。可以看到，“甲烷基准线排放”要素在三个项目中差异最大，其排放量分别为0.086、0.1993和0.2566tCO2e/t垃圾，“龙岩”项目约为“大连”项目的3倍。

2.焚烧项目所在的气候区会显著影响“甲烷基准线排放”

为确定影响“甲烷基准线排放”的关键变量，进一步通过“甲烷基准线排放”的计算公式列出了所有可能影响其差异的变量，并把三个项目的变量值用表格的形式展示出来，来进行对比分析。所有变量值中有差异的为垃圾的降解速率kj，尤其是食物垃圾的降解速率差异最大，分别为0.06，0.185和0.4，龙岩地区的食物垃圾降解速率高达大连的6倍。

按照方法学“多选垃圾处理方式”中的说明，在计算填埋场产甲烷的基准线排放时，由于不同地区的温度和湿度差异，会影响到填埋场微生物的活性，进而对生活垃圾的降解速率产生显著差异。

因此按照“多选垃圾处理方式”中的方法，在计算“甲烷基准排放”时，需要根据不同地区的温度湿度差异来选取不同的降解速率值，这会使我们计算的吨垃圾温室气体减排值在不同地区有显著差异（三地分别为0.0860，0.1993，0.2566tCO2e/t垃圾）。

3.相同焚烧项目在我国南北方地区的减排量核证将会有显著不同

假设有两个焚烧发电项目，在设备主要技术参数（焚烧锅炉、汽轮机和发电机）、处理的垃圾量、生活垃圾的组成等理化性质均完全相同的情况下，在核证机构采用完全相同的方法学对这两个焚烧项目的温室气体减排量进行核证时，在我国南方温度、湿度高的地区的焚烧项目，其核证的温室气体减排量要远远高于我国北方的寒冷干燥地区减排量。

2.3.3CCER对垃圾焚烧发电的盈利贡献

关键假设：

（1）吨垃圾碳减排量行业均值为0.25吨，吨垃圾发电上网电量300kwh。

（2）原煤电全国平均标杆电价0.4元/kwh，补贴后的垃圾发电电价0.65元/kwh。

计算得到，CCER交易价格为80元/吨CO2时，售电收入可增加0.05元/kwh，收入增厚可达7.7%。

在焚烧发电的全生命周期小时数内，焚烧发电厂仍享受国家发电补贴，垃圾发电电价0.65元/kwh，再加上CCER的交易收入，焚烧发电总的售电收入会呈增加趋势。

在焚烧发电的全生命周期小时数之外，焚烧发电厂不享受国家发电补贴，售电收入为煤电全国平均标杆电价0.4元/kwh，为了能同样达到含发电补贴时的“0.65元/kwh+70元/吨垃圾”总收入，如果垃圾处理费保持不变为70元/吨垃圾，CCER交易价格需高达300元/吨CO2才能达到与0.65元/kwh补贴相同的营收水平，未来市场的CCER交易价格显然不会如此高的。或者是上调垃圾处理费至130元/吨垃圾，CCER交易价格为60元/吨CO2也同样可以达到与0.65元/kwh补贴相同的营收水平。

3危废资源化

3.1危废处置

目前我国危废处理方式主要包括无害化处置及资源化利用两种。无害化处置指通过物理、化学等方法，减少或消除危废中危害成分，达到环保规定要求的处理方式；资源化利用是指针对回收利用价值较高的危险废物，在无害化处置同时，可进一步通过相关工艺方法回收其中有用的物质与能源，将危废“变废为宝”，实现危废的资源化利用。目前危废资源化项目主要以危险废物中有色金属的资源化为主，如金属冶炼厂、电子电路厂产出的危险废物中通常富含有色金属资源，处置利用企业在无害化的同时可以提炼、富集其中有色金属资源，从而实现危险废物中资源的回收再利用。

危险废物的资源化处置方式可以在保护和改善环境的同时提高资源的利用率，实现经济效益、社会效益、环境效益的共赢，未来必将成为危废处置利用行业优先倡导的处置方式。

3.2危废资源化的商业模式清晰

（1）产业链

危废资源化产业链主要包括三个环节。产业链上游主要为产废企业，包括金属电镀行业企业、电器电子制造业企业、有色金属冶炼企业等；产业链中游为危废资源化利用企业，由于危废中金属品位低、杂质含量高，直接提纯效率低，目前主要分为前端初步资源化企业和后端深度资源化企业两个环节；产业链下游为有色金属利用企业。

（2）盈利模式

由危废资源化产业链运行的过程可以了解，危废资源化企业的收入主要包括两部分。第一部分为初步资源化企业收取的由产废企业支付的危废处置费；第二部分为深度资源化企业提纯、销售有色金属后赚取的差价。

目前，由于初步资源化公司产能相对充足，对于稳定、含金属资源丰富的危废需求较高，导致行业竞争激烈，危废处置费价格波动较大，初步资源化企业盈利受挤压明显。产业链覆盖初步资源化和后端深度资源化成为企业增强竞争力的趋势。前后端协同后，企业竞争力增强，企业收入即包含处置费收入以及金属资源销售两部分。

3.3危废资源化的内生需求旺盛

3.3.1危废市场规模快速增长

随着我国经济以及工业生产的快速发展，我国危废的产量也持续提升。危废产生地域与该地区的工业总量和发展水平也密切相关。根据《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，2019年，山东、江苏、浙江工业危废产量约达680万吨、620万吨和420万吨，位列全国大中城市危废产量的前三名，广东、四川、湖南、广西、陕西等地危废产量也居全国前列，位处南部、西部的云南、新疆，东北的吉林、辽宁，危废产量也相对巨大。

我国重点产废行业区域集中分布特点较为明显，华东地区产废量巨大。以广东省为例，由于通信设备、计算机及其他电子设备制造业的集中，广东省产废量最大的两类危废分别为含铜废物（HW22）及表面处理废物（HW17），均为含金属资源的危废，处置利用方式以资源化利用为主。

3.3.2许可产能快速增长但利用率不足

《两高司法解释》的出台及升级，促进了危废处置需求快速增长。同时，自2013年以来，核准产能呈同步快速增长状态，处置产能加快建设。我国各省危废资质许可规模分布情况与各省产废量分布情况基本一致。根据《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，三大产废大省山东、江苏、浙江的许可资质数量也位于全国前三名；湖南、广东、河南、云南等位列4-7名。

一方面，危废产出与实际核准处理产能存在区域与类别存在错配，同时存在核准处理产能分散，单个企业可处理类型广泛但关键废物处置总产能有限的问题，导致大量核准产能无法使用而被荒废；另一方面，部分新核准产能仍处于调试与爬坡阶段，导致我国目前危废处置产能利用率明显不足。

3.4行业壁垒高筑，优质企业将明显受益

（1）行业准入及产能审批困难

由于危险废物对于环境的危害性极大，处置不当极易造成二次污染，国家对于行业管控严格。目前，取得准入资质困难，新项目经营许可获得周期也较长，从许可申请到最后落地投产需要经历较长时间，同时特定品类许可产能有限。准入及产能审批困难为行业内优质企业创造了良好发展条件，行业内零散产能并购整合也将持续进行。

（2）核心技术能力及资金实力要求高

危险废物相关业务呈现资质管控严格、行业准入门槛高、区域性强的特点。危废处理需求的持续增长，与落后的产能供给矛盾日益剧烈，这也为我国危废处置行业发展提供了广阔的市场空间。当前危废资源化市场仍存在“散、小、弱”的普遍特征，而这也为优质企业发展提供了优质环境。未来具有规模优势、技术优势、管理优势的优质资源化企业将受益明显，产能整合并购将持续进行，行业集中度逐步提升。

4污水资源化

4.1区域水资源短缺

北方地区水资源短缺问题突出。我国南北方水资源差异巨大，2019年全国用水总量为6021亿立方米，同比增加0.09%。其中地表水源供水量4982亿立方米，地下水源供水量934亿立方米，其他水源供水量104亿立方米。从分地区数据看，京津冀地区人均水资源量显著低于全国平均水平。2011-2020年，我国水资源总量整体呈现波动变化的趋势，与此同时，人均水资源量也处于不稳定状态，2020年为2193.2立方米/人。按照国际公认的标准，我国处于轻度缺水的状态(人均水资源量低于3000立方米)。

4.2水资源价值重估驱动污水资源化

水价是水资源价值的体现，也是建立污水资源化商业模式的前提。污水资源化的潜在市场空间取决于各类水源成本的比较。华北地区自然水资源最为匮乏，除了本区域的地表水和地下水资源外，华北地区的水资源补充方式是南水北调、再生水（污水资源化）。华北地区水资源价值最高，工商业水价、行政事业水价最接近于各类水源供应的成本线。因此，华北地区是最有可能建立污水资源化商业模式的区域，也是发展潜力最大的市场。

南水北调。“南水北调工程”分东、中、西三条线路，供水区域为河南、河北、北京、天津四省（市）。南水北调工程主要解决我国北方地区，尤其是黄淮海流域的水资源短缺问题，规划区人口4.38亿人，调水规模448亿立方米。工程规划的东、中、西线干线总长度达4350公里。东、中线一期工程干线总长为2899公里，沿线六省市一级配套支渠约2700公里。截至2020年11月1日，南水北调中线一期工程超额完成水利部下达的2019～2020供水年度水量调度计划，向工程沿线河南、河北、北京、天津四省市供水86.22亿立方米，为年度水量调度总计划的117%。

再生水是指废水或雨水经适当处理后，达到一定的水质指标，满足某种使用要求，可以进行有益使用的水。城市污水资源化就是将污水进行二级处理后，再经深度处理作为再生资源回用到适宜的位置。再生水可用于园林绿化、城市非饮用水、工业、地下水回灌等领域。国内污水处理工艺超过20种，应用较多的是氧化沟工艺、A2/O工艺、传统活性污泥法工艺、SBR工艺、A/O工艺、膜法水处理工艺等。每种方法在“水质-成本”的平衡方面有所不同。

4.3再生水技术路径不断演进

污水处理技术主要是生物法技术，分为活性污泥法和生物膜法。活性污泥法是对污水和微生物群混合培养形成活性污泥，利用活性污泥的生物吸附作用分解去除污染物质。生物膜法技术的原理是利用附着、包裹于某些固体载体表面的微生物形成生物膜，对水中的有机污染物、氮等进行处理。

早期的生物膜法虽然具有生物量高、净化效果好等特点，但是由于其水压负荷和有机负荷低，在大型污水处理项目的应用受到限制。而且，早期膜组成本较高，且在较短时期后需要更换，单位水处理成本高，使用范围受限。随着技术和装备的进步，MBR生物膜法的应用范围越来越广泛，设备成本和单位投资成本也在降低。而且，MBR工艺有个鲜明的特点是单位占地面积小，适用于土地成本高昂的区域。

4.4污水处理提标改造

虽然我国污水处理率已处于较高水平，但出水水质仍有提升空间。与再生水的商业逻辑不同，污水提标改造是政策驱动。2015年以来，各级政府出台了一系列的水治理政策，其中很多内容对污水提标改造提出了具体要求。从单位改造投资额推算，污水提标改造市场的潜在容量大。

4.5“十四五”城镇污水处理及资源化利用规划出台

《规划》明确到2025年，基本消除城市建成区生活污水直排口和收集处理设施空白区，全国城市生活污水集中收集率力争达到70%以上；城市和县城污水处理能力基本满足经济社会发展需要，县城污水处理率达到95%以上；水环境敏感地区污水处理基本达到一级A排放标准；全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上，黄河流域中下游地级及以上缺水城市力争达到30%；城市污泥无害化处置率达到90%以上。

《规划》提出“十四五”时期着力推进城镇污水处理基础设施建设，补齐短板弱项。一是补齐城镇污水管网短板，提升收集效能。新增和改造污水收集管网8万公里。二是强化城镇污水处理设施弱项，提升处理能力。新增污水处理能力2000万立方米/日。三是加强再生利用设施建设，推进污水资源化利用。新建、改建和扩建再生水生产能力不少于1500万立方米/日。四是破解污泥处置难点，实现无害化推进资源化。新增污泥无害化处理设施规模不少于2万吨/日。《规划》对污水处理及资源化利用设施建设提出细化的技术要求。

5基础设施公募REITs

放眼全球，REITs起源于美国，后发展到澳大利亚、日本、新加坡、香港等40多个国家和地区。从诞生到现在的近60年里，基础资产从商业物业逐步拓展到了交通、能源、零售、医疗等领域，全球资产管理规模已超过2万亿美元。

我国基础设施公募REITs的推出对宏观经济发展意义重大，可以帮助企业快速回笼资金，盘活存量资产，给市场注入新动能。此外，降低了投资者参与不动产投资的门槛，具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强等特点。

5.1美国REITs市场发展

美国从20世纪60年代开始发展REITs，市场已相对成熟。美国政府为刺激房地产发展，在20世纪60年代推出首批REITs产品。20世纪60-90年代为初步发展时期，REITs在美国一系列财政政策刺激下快速发展。2008年金融危机之前，机构货币管理人开始投资REITs，房地产的公开证券化趋势确立，标志着REITs到达发展高峰期。金融危机之后，受益于股票市场繁荣，REITs市场在短暂的低迷期后重回走势。

5.2我国基础设施公募REITs启航

我国基础设施公募REITs是指依法向社会投资者公开募集资金形成基金财产，通过基础设施资产支持证券等特殊目的载体持有基础设施项目，由基金管理人等主动管理运营上述基础设施项目，并将产生的绝大部分收益分配给投资者的标准化金融产品。按照规定，我国基础设施REITs在证券交易所上市交易。

5.3我国基础设施REITs发展意义

5.3.1基础设施建设新型投融资模式

目前，我国部分产业领域的基础设施短板仍然较为突出，仍然迫切需要统筹布局建设一批健全、高效、可持续的新型基础设施，而基础设施建设离不开资金的支持。

我国发展基础设施建设的前期，主要以城投公司、地方债为主要融资方式，后因地方政府资产负债率过高而受到限制。PPP主要是为解决基础设施建设资金来源而进行的投融资模式创新，但是由于在具体实施阶段中，重建设而轻运营、重增量而轻存量等问题，目前仍处于规范阶段。作为积极财政政策工具，专项债有力支撑了近几年基础建设投资的发展，但是今年以来专项债边际增量大幅减少，对于基建投资发展缺乏有力支撑。

在此背景下，REITs作为一种新型投融资模式，将会为未来基建发展注入新的动力。相对于以往的投融资模式，基础设施公募REITs更加市场化，同时有望带来对于底层资产的价值重估。

5.3.2企业发展新动能

基础设施REITs作为一种新的投融资模式，不仅为政府发展基础设施建设提供了新的资金来源支持，对于企业自身发展也有诸多帮助。

一方面，公司通过发行基础设施公募REITs可以以资产证券化的方式降低公司的资产负债率，实现轻资产运营，提高股东权益报酬率；同时，公司融得的资金可以帮助公司减少基础设施建设的资金压力，资金充裕后公司将有更多的资金投入到关键技术研发以及生产运营环节，从而形成正向循环不断促进公司长远发展。

就REITs底层资产的项目公司而言，上市发行类似于子公司的分拆上市。一方面，与母公司分离后，项目公司往往会获得市场更准确、远远高于母公司的市场定价，另一方面，子公司层面的经营管理会更加独立，公司治理以及激励制度往往更加市场化、更加完善，同样会形成正向循环，促进子公司不断发展，从而进一步提高子公司的市场价值。

5.4基础设施REITs风险-收益

公募REITs兼具权益类资产和债券类资产的特征，其收益来源包括高比例分红和资本利得两部分。一方面，公募REITs可以像股票一样在二级市场交易，获得交易的溢价；同时，基础设施公募REITs有明确的规定，收益分配比例不低于基金年度可供分配金额的90%，每年有望获得高比例的分红。当然，在获得收益的同时，投资公募REITs也有相应的风险。既有交易价格波动的风险，也有经营不及预期，现金流和分红降低的风险。

5.5公募REITs前景展望

基础设施公募REITs作为国内新型的金融资产，备受市场关注。从REITs发展动力角度看，基础设施公募REITs既是投融资模式创新，也是企业经营管理改革的抓手，更是资产价值重估的方式。从供给角度看，基础设施REITs项目发行标准高，审批严格，底层资产质量佳。从需求角度看，REITs具有投资价值，是重要的投资工具。与不动产投资、类REITs资产证券化产品、债券（公司债、永续债）、股票等投资工具相比，公募REITs的投资价值有其鲜明特点。估值定价方面，基础设施REITs适用现金流折现的估值方法，同时需要考虑净现金分派率、交易折价和溢价等因素。

报告链接：环保行业研究与中期策略：聚焦碳减排、减量化与资源化

2022年环保行业专题研究1.污染治理与资源化利用，环保产业迎来投资新契机1.1.环保行业覆盖标的所处业务领域本报告选取环保行业16只存量转债，平均价格123.51元，平均转股溢价率44.60%，转债余额约153.01亿元，1只待上市转债京源转债已完成网上申购。相关标的可以划分为设备供应类和项目建设运营类，按照业务领域又可划分为3类：①固体废弃物处理标的：环卫设备（盈峰）、垃圾处理设备（维尔、伟22）、环卫保洁（侨银、盈峰）、餐厨厨余垃圾处理（维尔、旺能）、农业有机废弃物处理（维尔、长集）、垃圾焚烧发电（旺能、绿动、伟22、长集、中环2）、工业危废处理（惠城）。②污水处理标的：污水处理设备（京源）、污水处理（维尔、博世、洪城、联泰、海环、中环2、京源、国祯）。③其他标的：大气治理设备（龙净）、环境监测设备（迪龙）。根据中国环境保护产业协会发布的《中国环保产业发展状况报告（2021）》，2020年我国环保产业市场主要集中在固体废弃处理处置与资源化、水污染防治、大气污染治理防治三大领域。本文重点关注固废处理、水污染防治和大气污染防治。1.2.“十四五”规划制定固废处理政策目标，全方位推进减污降碳1.2.1.生物质发电行业国补退坡，规范垃圾处理费+碳减排收入有望改善企业现金流现有垃圾收运和处理设施难以满足需求，资源化利用率有待提升。“十三五”期间，我国生活垃圾分类运收能力约50万吨/日，除46个重点城市外，大多数地级城市和县城生活垃圾分类收运设施有待建立；城市生活垃圾资源化利用率约50%，仍有较大提升空间。2020年，我国城市生活垃圾焚烧无害化处理量为14607.64万吨，初步形成了新增处理能力以焚烧为主的垃圾处理格局，但采用填埋方式处理的比重仍然较大，占城市生活垃圾无害化处理总量的33.14%。政策推进垃圾分类收运和资源化处理，重点提升生活垃圾焚烧处理能力。2021年5月，国家发展和改革委员会发布《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，计划到2025年底，全国城市生活垃圾资源化利用率达到60%左右，较“十三五”期间增加10pcts；全国生活垃圾分类收运能力达到70万吨/日左右，较“十三五”期间增长40%；全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右，较2020年同比增长约20.87%。韦伯咨询按世界银行的模型预测，到2035年中国垃圾产生量将达到5.48亿吨/年，生活垃圾焚烧年处置量将达到3.29亿吨。竞价上网政策落地，央地分担模式有望加速生物质发电补贴发放。2021年8月，国家发展改革委员会、财政部和国家能源局研究发布《2021年生物质发电项目建设工作方案》，规定申报2021年中央补贴的生物质发电项目分为非竞争配置项目和竞争配置项目，2021年1月1日（含）以后当年新开工项目为竞争配置项目，分农林生物质发电（转债标的：长集）和沼气发电（转债标的：维尔）、垃圾焚烧发电（转债标的：旺能、绿动、伟22、长集、中环2）两类开展竞争配置。生物质发电开始实行竞价上网，有利于减少对电价补贴的依赖，促进行业技术进步和管理水平提升。《方案》规定，2020年9月11日（含）以后全部机组并网项目的补贴资金实行央地分担，按东部、中部、西部和东北地区合理确定不同类型项目中央支持比例，缓解了中央财政资金压力，有望加快存量项目的补贴发放。财政部发布的2022年中央和地方预算草案报告明确提出，完善清洁能源政策支持，推动解决可再生能源发电补贴资金缺口，或将进一步带动国补拖欠问题的加速解决。垃圾处理费划转至税务征收，有助于提升征收率。根据《财政部关于土地闲置费城镇垃圾处理费划转有关征管事项的公告》，自2021年7月1日起，按行政事业性收费管理的城镇垃圾处理费划转至税务部门征收。通过涉税渠道追缴将大幅度提高各地垃圾处理收费征收的规范性和强制性，改变以往垃圾处理费征收率普遍较低的状况，增加垃圾处理企业（转债标的：维尔、旺能、绿动、伟22、长集、中环2）的处理费收入，减轻国补退坡对垃圾焚烧企业盈利能力的消极影响，并推动形成“污染者”的垃圾处理模式。国家核证自愿减排量（CCER）市场即将重启，碳减排收入有望增厚企业利润。CCER是指对我国境内特定项目的温室气体减排效果进行量化核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记的温室气体减排量。固废领域可参与自愿减排量备案的项目包括生活垃圾焚烧（转债标的：旺能、绿动、伟22、长集、中环2）、污水利用、生物质能利用（转债标的：维尔、长集）等，固废企业参与碳市场交易，有望获得额外利润。以生活垃圾焚烧发电为例，获得CCER审定备案的焚烧项目，可获得的收入包括垃圾处理收入、供电收入和CCER碳减排收入，其中CCER碳减排收入有望弥补国补退坡对企业业绩的负面影响，增厚企业利润。垃圾分类叠加技术进步，驱动盈利能力提升。我国垃圾焚烧厂吨发电量提升趋势明显，以绿色动力、伟明环保、旺能环境、瀚蓝环境四家垃圾焚烧龙头企业为例，吨垃圾发电量均值从2016年的323.14Kwh提升至2021年的370.30Kwh，主要系生活垃圾热值的提高以及技术工艺的优化。其中，热值提高主要源于垃圾分类制度下生活垃圾含水量的降低，技术工艺优化主要系炉排炉技术的推广运用。2020年，全国机械炉排炉台数占比超过86%，相比于循环流化床焚烧炉技术，炉排炉技术因垃圾沥水量较多、锅炉效率较高而具有更高的吨上网量。随着垃圾分类制度的持续推进以及焚烧处理工艺的优化，生活垃圾热值及吨发电量的提升未来可期，垃圾焚烧企业盈利能力有望得到持续优化。1.2.2.危废处理市场缺口有望加速弥补，行业即将进入整合阶段强化危险废物监管和利用处置能力，规范危废转移活动。近年来，国家出台政策促进危险废弃物规范化管理，减少危废产生量和排放量，并推动省域内危废处置能力与产废情况总体匹配，大力支持危废处理行业持续、健康发展。根据国务院办公厅发布的《强化危险废物监管和利用处置能力改革实施方案》，2022年底前，我国各省（自治区、直辖市）危险废物处置能力与产废情况总体匹配。自2022年1月1日起施行的《危险废物转移管理办法》，对危险废物转移全过程提出了管理要求，并详细规定了危险废物转移相关责任、跨省转移管理等内容。危废处理行业市场缺口较大，产能利用率亟待提升。根据《中国统计年鉴》，2020年我国危险废物产生量为7281.81万吨，危险废物年末累计贮存量为11899.99万吨，危废处置行业存在较大的市场缺口。同时，我国危废处理行业（转债标的：惠城）呈现“小、散、弱”的格局，行业市场集中度较低，2020年危废处理行业的CR3仅为17.73%。根据生态环境部发布的《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，2019年全国危废经营单位核准收集和利用处置能力为12896万吨/年，危废实际收集、利用处置量为3558万吨，产能利用率仅为27.59%。我国危废行业产能利用率低主要是由于：（1）危废种类繁多，根据《国家危险废物名录》，我国危险废物可分为50大类467种危险废物，每种危废需要不同的处置技术和处置资格，截止2019年，我国90%以上的危废处置企业仅能处置5中以下危废种类，供需种类错配现象严重；（2）由于环评及建设期长等因素，有大量拥有牌照却无实际处置能力的危废企业。随着环保执法力度加大，危废处理市场缺口有望加速弥补，未来行业进入整合阶段，综合运营能力较为突出的企业，或将快速扩张市场份额。1.3.污水处理行业开启“重运营”模式，污水处理费实行动态调整机制加快污水处理能力提升，推动污水资源化利用进程。截至2020年底，我国农村生活污水治理率仅为25.5%，城市的生活污水处理率已经达到了97.53%，城乡污水处理发展不平衡问题突出；城市和县城的污水处理能力合计23037万立方米/日，污水处理市场仍有提升空间。根据“十四五”规划政策，计划到2025年，农村生活污水治理率达到40%，较2020年增加了14.5pcts；全国城市生活污水集中收集率达70%以上；新增污水处理能力2000万立方米/日，污水收集能力较2020年提升了约8.68%。政策从推进污水收集处理及资源化利用出发，着力改善我国水生态环境质量。城市生活污水排放量随城镇化进程增加，推动污水处理需求扩大。随着城镇化率的提升，城市人口越来越集中，城市生活用水与服务业用水量持续增长，带动城市污水排放量不断地增加，2020年我国城市污水年排放量达到了571.36亿立方米，较上年增长3.01%。现阶段我国城镇化率仍处于中后期水平，在新型城镇化建设的带动下，未来城镇化水平仍将保持较快提升速度，城市污水排放量的持续增长也将为污水处理行业（转债标的：维尔、博世、洪城、联泰、海环、中环2、京源、国祯）带来更大的市场需求。根据沙利文预测，2022年我国市政污水处理量将达到667亿吨，市政污水处理能力将达到2.32亿吨/日。增强城镇污水厂运维能力成为重点任务，行业集中度有望继续提升。“重建设轻运营”一直是制约我国污水处理市场发展的主要因素之一。我国部分污水处理厂高负荷运营，根据王洪臣对全国467座城镇污水处理厂的研究结果，超过1/5的污水处理厂水力负荷率大于120%，约2/3的水力负荷率大于80%。当水力负荷率大于80%时，除了个别特大型污水处理厂，一般都无法在出水达标的前提下计划性维修设备，设备长期带病运行，将随时导致运营风险，如何提升污水处理设施的可持续运维能力成为“十四五”的重点任务之一。根据辰于测算，“十四五”期间全国污水处理市场每年的投资额将维持在500-750亿元之间，而污水处理运营（转债标的：维尔、博世、洪城、联泰、海环、中环2、国祯）则将保持8.1%的年复合增速，到2025年达到1860亿元的收入规模。运营经验丰富、管网运维与污染物处理能力强的企业将脱颖而出，通过更大范围、更大金额的并购重组推动行业集中度持续提升。污水处理费动态调整，提升污水处理成本覆盖率。我国多数污水处理项目调价周期一般为3至5年，污水处理费调整相对滞后。根据2020年4月发布的《关于完善长江经济带污水处理收费机制有关政策的指导意见》，污水处理费标准实行动态调整机制，未来污水处理费调整周期或将变更为一年或更短时间。这将提高污水处理成本传导至终端价格的速度，使污水处理费更好地覆盖成本，提高企业污水处理业务的毛利率。1.4.非电行业烟气治理需求释放，袋式除尘设备受益于超低排放改造深入打好蓝天保卫战，多省市制定“十四五”大气污染防治目标。2021年11月，中共中央、国务院发布《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》，《意见》指出，到2025年，单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%；地级及以上城市细颗粒物（PM2.5）浓度下降10%；空气质量优良天数比率达到87.5%，较2020年提高了0.5pcts。为贯彻落实《意见》的若干意见，推动各地生态环境质量进一步改善，京津冀及周边多省市印发相关文件，制定大气污染防治目标，推动我国不断加快大气污染治理步伐。电力行业烟气治理接近尾声，非电行业烟气治理将成为大气污染防治的重点。未来5年，大气污染治理特别是非电治理领域仍是我国环保重点的攻坚方向，非电烟气治理已成为我国大气污染治理的重点和改善区域空气质量的关键环节，展现出较大的市场潜力。根据中国环保产业协会发布的《2021-2030年大气污染治理行业发展展望报告》，2021-2025年工业烟气治理行业（转债标的：龙净）的市场容量约为4130-5360亿元，其中非电烟气治理行业市场容量约为3620-4750亿元。非电行业的超低排放改造，为袋式除尘带来新机遇。钢铁、水泥、平板玻璃等非电行业的烟气治理超低排放改造持续推进，为非电除尘行业带来了一定的发展机遇。我国除尘常用电除尘、袋式除尘及电袋复合除尘技术，截至2018年底，电除尘器在火电行业除尘市场占有率约为66%，是燃煤电厂的主流除尘设备，但其在非电行业的市场份额已经受到袋式除尘的挤压竞争。袋式除尘（转债标的：龙净）受政策驱动明显，目前超低排放已常态化，全国钢铁、水泥企业超低排放改造接近70%，有色、玻璃、陶瓷行业超低排放改造接近50%。中国环境保护产业协会袋式除尘委员会预计2022年袋式除尘将保持引领颗粒物高效净化的格局，市场空间有望继续扩大。1.5.动力电池回收市场前景广阔，有望带动环保企业向再生资源转型动力电池装机量持续增长，为电池回收市场奠定成长根基。2021年我国新能源汽车销量达到352.1万辆，同比增长157.5%；受益于新能源汽车业高景气度，同期我国动力电池装机量达到154.5GWh，同比增长142.9%；根据弗若斯特沙利文的预测，2021-2026年我国动力电池装机量复合增长率有望达37.6%。动力电池的平均寿命一般为5-8年，随着动力电池装机量的持续走高，未来电池回收处置（转债标的：旺能）需求有望逐年增长。根据天风公用环保团队《动力电池回收：从“0”到“1000”，尽享行业发展红利》预测，2030年我国动力电池总退役量将有望达380.3GWh，2021-2030年复合增长率为48.9%。动力电池回收兼顾环保、战略、经济价值，开拓环保企业转型升级新方向。环保价值方面，废旧动力电池环境危害大，回收利用可以降低污染并减少碳排放量；战略价值方面，我国钴、镍资源供需严重失衡，2020年钴、镍资源需求分别占据世界总需求的32%、59%，而供给量仅占世界总额的1.5%和4.8%，动力电池回收利用能缓解电池金属的供给约束；经济价值方面，电池材料供不应求，市价持续上升，截至2022年8月10日，电池级碳酸锂、氢氧化锂价格较2021年同期分别上涨407.94%、338.89%，电池回收具备较高的再生利用价值。环保企业拥有节能降碳的相关技术，具备跨界新能源领域的产业协同优势，布局动力电池回收赛道有助于环保企业向再生资源方向转型，或成为环保领域发展新机遇。2.转债标的估值偏低，碳中和背景下行业景气度有望提升2.1.转债可投性概览本报告选取16只环保行业的相关转债，覆盖16家上市公司。根据业务领域可将标的划分为3类：①固体废弃物处理标的：盈峰、维尔、侨银、旺能、长集、绿动、伟22、中环2、惠城。②污水处理标的：维尔、博世、洪城、联泰、海环、中环2、国祯。③其他环保领域标的：龙净（大气治理）、迪龙（环境监测）。本文选取的转债标的平均价格为123.51元，平均转股溢价率为44.60%，转债总余额约为153.01亿元，转债价格大多分布在100-130元，转股溢价率大多分布在30%-60%。盈峰（108.70元）、长集（109.59元）价格相对较低，均小于110元；维尔（2.72%）、侨银（2.87%）YTM相对较高，均大于2.5%；维尔（69.46%）、侨银（137.33%）、伟22（58.48%）盈峰（74.48%）、长集（52.88%）溢价率相对较高，均大于50%；联泰（1.93亿）债券流通额小于2亿。从可转债条款来看，截至8月19日，在16只转债标的中，绿动、伟22、中环2尚未进入转股期，转股起始日分别在2022Q3、2023Q1、2022Q4。旺能进入赎回期并触发了赎回条款，旺能承诺至2022年10月20日均不强赎；维尔、博世、洪城、海环、旺能、侨银、惠城、龙净、盈峰、迪龙、长集、国祯未触发赎回条款；绿动、伟22、中环2尚未进入赎回期。16只标的均进入了下修期，其中惠城、绿动、迪龙触发下修条款但公司承诺不下修，承诺期截止日分别为2022年10月25日、2023年8月16日、2023年2月16日，长集、国祯、迪龙、侨银、绿动、维尔、盈峰、博世已触发修正条款。博世、迪龙、国祯进入了回售期且均未触发有条件回售条款。截至2022年8月19日，环保行业的待上市转债京源转债（3.50亿元，污水处理设备及工程项目承包）已完成网上申购。该项目拟募集资金总额不超过3.5亿元，扣除发行费用后2.46亿元投向智能超导磁混凝成套装备项目。2.2.转债标的竞争力对比营收和净利润体量方面，2021年，环卫领域标的的营收规模总体高于其他领域标的，环境监测领域标的的营收规模总体低于其他领域标的。其中，盈峰的营收和净利润体量远高于侨银及其他环卫领域同业可比公司（根据公司公告选取福龙马、启迪环境为同业可比公司，下同）；迪龙的营收、净利润体量均大于环境监测领域可比公司（根据公司公告分别选取远达环保、德创环保、清新环境和先河环保、理工能科为可比公司，下同）。垃圾及有机废弃物处理领域标的中，绿动的营收位列首位，伟明的归母净利润位列首位；污水处理领域标的中，洪城和国祯的营收体量较大，且洪城的净利润表现突出。成长性方面，2021年，垃圾与有机废弃物处理领域和大气治理领域标的成长性表现总体优于其他领域标的，其中绿动的营收增速与净利润增速表现最佳，主要系运营项目增加且产能利用率提升。环卫领域标的归母净利润增速表现相对较差，侨银和盈峰的净利润较上年同期均有明显减少。污水处理领域中，洪城营收、净利润增速较大，中环的净利润增速大但净利润基数较小，博世科的营收、净利润规模同比减少最为显著。盈利能力方面，2021年，环境监测领域标的的净利率与毛利率水平总体高于其他领域标的，其中，迪龙的净利率水平较高，但毛利率水平相对同业可比公司较低。垃圾与有机废弃物处理领域标的的毛利率总体水平较上年同期明显下滑，其中，绿动的毛利率下降最为显著，同比减少了23.27pcts。环卫领域标的中，侨银的净利率和毛利率均高于盈峰，盈峰毛利率有所下降主要因人员工资、劳务外包成本增加，以及PPP项目资产建造项目确认建造成本；污水处理领域标的中，联泰、海峡的净利率水平、毛利率水平表现较优，其中联泰2021年的净利率和毛利率分别达到39.99%、69.43%；大气治理领域标的中，龙净的净利率、毛利率略高于同业可比公司，主要系公司运营资产收入快速增加，2021年项目运营毛利率达到39.86%。财务风险方面，2021年标的公司中除旺能、伟明、洪城、龙净2021年经营性现金流较大，处于11-14亿元，大部分公司经营活动现金流净额在净流出2亿元至净流入5亿元，整体呈现下降趋势，其中，惠城2021年经营活动现金净流出1.25亿元，同比减少420.34%，下滑较为显著。垃圾与有机废弃物处理领域标的的经营现金流表现相对较好，其中，旺能2021年的经营活动现金净流入13.05亿元，同比增加35.64%。截至2022Q1，环境监测领域标的偿债能力总体高于其他领域标的，其中，雪迪龙的资产负债率为23.43%，速动比率为4.62。龙净2021年度财务报表被出具保留意见的审计报告，内部控制审计报告被出具了否定意见的审计报告，非标审计报告主要涉及经由预付工程款、其他应收款、预付款项的控股股东资金占用问题，存在一定的财务造假风险。经查证，公司发现关联方存在资金占用事项，累计占用上市公司资金36,480.00万元，并立即与控股股东沟通，督促其制定切实可行的还款方案,尽快归还占用的资金。2022年5月8日，龙净实业及其一致行动人将15.02%的股份转让给紫金矿业，股份转让后，控股股东由龙净实业变更为紫金矿业。从各家公司2022年1月以来新闻和公告来看，侨银、盈峰、惠城发布员工激励计划草案；旺能、惠城的公司董事长辞职；旺能、伟明、洪城进行了收购资产活动；伟明、惠城、洪城、海峡正在进行一级市场发行活动；旺能、伟明、博世科签署了战略合作框架协议；龙净2021年财务报表被出具保留意见。对比分析环保领域不同业务板块的盈利能力：选择相关业务较为集中的公司，以毛利率、净利率、ROA、ROE指标衡量不同业务的盈利能力。在相关业务毛利率方面，固废处理和环境监测业务的毛利率水平较高，分别为37.97%和45.54%；在净利率方面，固废处理和污水处理业务的净利率水平较高，分别为14.71%和16.87%；在ROA和ROE方面，环卫业务的表现最突出，其ROA和ROE分别为7.83%和16.88%。3.重点企业分析3.1.旺能环境VS绿色动力VS伟明环保：国内固废处理行业领先企业旺能环境成立于1998年7月7日，是我国规模较大的生活垃圾焚烧处理企业之一，并逐渐向餐厨垃圾处理、污泥处理等领域拓展业务，2021年公司营收29.68亿元，其中生活垃圾项目运行营收占比67.82%，餐厨垃圾项目运行营收占比8.61%，污泥处理业务营收占比2.60%。绿色动力成立于2000年3月29日，是中国最早从事生活垃圾焚烧发电的企业之一，主要以BOT等特许经营的方式从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护以及技术顾问业务，2021年固废处理业务营收26.19亿元，占比51.79%，较上年同期增长21.54%。伟明环保成立于2001年12月29日，主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链，包括技术研发、设备制造销售及项目建设运营等领域，2021年公司营收41.32亿元，其中项目运营营收占比38.26%，同比增长21.18%，设备、EPC及服务营收占比56.42%，同比增长38.02%。行业驱动因素：（1）城镇化水平稳步提升，带动生活垃圾清运量增加。2016-2020年我国城镇化率由58.84%提升至63.89%，4年间城市生活垃圾清运量年均复合增长率为3.66%。（2）政策鼓励垃圾焚烧发电，提高生活垃圾资源化利用率。根据《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，计划到2025年底，全国城市生活垃圾资源化利用率达到60%左右，城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右。（3）“无废城市”建设带来大量固废处置需求。十四五期间将推动100个左右地级及以上城市开展无废城市建设。（4）垃圾焚烧占比仍有提升空间，焚烧处置量逐年增加。2020年，全国城市生活垃圾焚烧处理量为14607.64万吨，同比增长19.99%，占城市生活垃圾无害化处理总量的62.29%。（5）垃圾分类叠加技术进步，驱动盈利能力提升。在垃圾分类推进的背景下，生活垃圾含水量降低，垃圾热值有望继续提升，叠加炉排炉、中温次高压等技术的推广，吨上网电量或将进一步提升。公司驱动因素（旺能环境）：（1）发展循环再生业务，布局动力电池回收。旺能环境于2022年1月拟收购立鑫新材料公司，立鑫新材料在建一条以钴酸锂电池废料、三元锂离子电池废料为原料生产钴、镍、锂盐类氧化物类新材料产品的生产线，项目建成后可年产3150吨硫酸钴、1350吨氯化钴、1305吨氢氧化钴、2561吨硫酸镍、1458吨碳酸锂等。一期动力电池提钴镍锂项目于4月份正式运营，目前月产能负荷已达80%以上，预计全年可完成70%以上的产能，2023年可全部达产。全部达产后对应镍钴锰提纯量3000金吨/年，碳酸锂提纯量1000吨/年。预计将在2022年下半年启动二期项目建设，项目规划对应镍钴锰提纯量7500金吨/年，碳酸锂提纯量2800吨/年。同时，公司亦开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划产能规模为6万吨废电池/年。2022年6月28日，全资子公司浙江旺能城科技有限公司与永兴材料控股子公司湖州永兴新能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，在废旧动力蓄电池回收项目展开合作，共同研究废旧动力蓄电池的回收利用技术，建立废旧动力蓄电池回收网络，有利于公司更深入参与废旧动力蓄电池回收资源化利用市场。（2）在建筹建项目充足，为未来业务发展提供支持。截至2021年年末，公司投资垃圾焚烧发电在建项目处理规模合计2450吨/日，装机容量合计59兆瓦；投资餐厨垃圾在建项目处理规模合计860吨/日。随着在建项目逐渐完工并投入运营，产能逐步释放将助力公司营收稳健增长。（3）大力拓展存量项目，稳健推进海外市场。2021年8个项目公司完成12个区域的存量市场拓展，生活垃圾接收量新增1580吨/日。湖州餐厨项目扩建，新增餐厨垃圾规模300吨/天；蚌埠餐厨项目扩建，新增餐厨垃圾规模100吨/天。公司对国际市场业务拓展相对审慎，目前跟进中的海外项目有10个。（4）聚焦上下游高科技、空白领域，加大投资并购力度。2022年公司增强并购力度，做深产业，在巩固垃圾焚烧业务板块与餐厨业务板块产业布局的同时，推进公司多元化发展，在未来提升公司竞争力、增加盈利来源。公司驱动因素（绿色动力）：（1）垃圾处理能力位居行业前列，在手项目推进顺利。截至2021年12月31日，公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目31个，在建项目5个，运营项目垃圾处理能力达3.4万吨/日，装机容量699.5MW。2021年，公司先后有6个新项目和3个二期工程竣工投产，新增产能7500吨/日，连续三年新增产能6000吨以上。葫芦岛垃圾发电项目已完成施工总量的80%，朔州项目已完成施工总量的65%，恩施项目已完成施工总量的50%，新开工靖西项目、武汉二期项目。（2）区域优势显著，生活垃圾热值较高。公司主要着眼于经济较发达的长江三角洲地区、珠江三角洲地区及环渤海经济圈的市场，营业收入主要分布在华东地区、华南地区和华北地区，2021年上述三个地区的营业收入合计占比62.70%。在经济发达的地区，生活垃圾热值一般较高，而生活垃圾热值是带动垃圾焚烧吨发电量提升的关键因素。公司项目集中于经济发达的区域，有利于吨发电量的持续提升。（3）顺应行业发展趋势，拓展餐厨垃圾处理、供热供汽新业务。为应对垃圾分类、国家可再生能源补贴政策变化等行业趋势，公司围绕既有垃圾焚烧项目积极拓展新业务。2021年，公司新获得汕头潮阳餐厨垃圾处理项目、天津宁河厨余垃圾处置项目，公司获得的餐厨垃圾处理项目已达8个；平阳项目、乳山项目、佳木斯项目成功拓展供热业务，公司开展供热业务的垃圾焚烧发电项目已达5个，全年累计实现对外供汽量13.95万吨。公司驱动因素（伟明环保）：（1）进军新能源领域，寻求第二增长曲线。公司积极布局新能源材料产业链，推进高冰镍和三元正极材料生产项目建设，从上游原材料往产业链中游三元正极材料延伸，扩展公司新能源业务发展空间。2021年11月，公司控股股东与Indigo公司签署《战略合作框架协议》，拟共同在印尼规划投资开发建设红土镍矿冶炼4万吨高冰镍项目；2022年4月，公司与盛屯矿业、青山控股签署《锂电池新材料项目战略合作框架协议》，三方拟合作，在温州市共同规划投资开发建设高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产、高镍正极材料生产及相关配套项目，年产20万吨高镍三元正极材料。（2）待投放产能占比高，为垃圾焚烧业务营收增长奠定基础。截至2021年12月底，公司拥有51个已签约垃圾焚烧发电项目，其中24个运营项目、19个在建项目、8个筹建项目；生活垃圾焚烧发电项目合计设计规模约5.07万吨/日（含委托运营项目），其中运营及试运营项目设计总规模约2.84万吨/日，在建和筹建项目规模约2.23万吨/日，待投放产能占在运营产能比例达79%。随着项目投入正式运营，2022年公司预计将仍处于投产高峰期，垃圾焚烧营收有望继续保持稳定高增长。（3）并购盛运环保和国源环保，拓展全国业务版图。根据垃圾焚烧处理量计算，2020年公司在浙江省拥有38.41%的市场份额，在全国范围内拥有3.55%的市场份额，全国市场仍有较大的拓展空间。2022年1月，公司获得盛运环保资本公积转增形成的17.91亿股股票，持有其51%股份；2022年2月，公司向国源环保增资完成，持有其66%股份。上述两次投资并购在增加产能的同时，进一步扩大公司在全国范围内的业务版图。（4）重视研发，保持设备领先性。伟明环保研发的“往复多列式生活垃圾焚烧炉”已形成160吨／日至750吨／日的全系列产品，往复式多列生活垃圾焚烧炉排由逆推炉排和顺推炉排组合而成，在垃圾进炉热值≥4180千焦/千克，含水量≤60%情况下，无需添加任何助燃剂，就可在炉排上实现生活垃圾稳定充分燃烧，灰渣的热酌减率≤3%；炉排能满足长期不间断运行，年运行时间超过8000小时，各项技术指标达到国内领先水平。同业比较：旺能环境、绿色动力和伟明环保的同业可比上市公司主要有上海环境、瀚蓝环境、三峰环境。总体来看，旺能环境的营业收入体量较小，业务集中在生活垃圾发电项目，2021年生活垃圾项目运行的营收占比67.82%，销售毛利率和归母净利润增长率处于同业中上水平，2022年随着动力电池回收项目正式运营，预计表现出更高的成长性。绿色动力的营收体量在可比公司中处于中等水平，销售毛利率处于中上水平，主要系上海环境、瀚蓝环境等同行业公司业务还涵盖了市政污水处理、垃圾中转及转运等，该部分业务毛利率较低。作为中国最早从事生活垃圾焚烧发电的企业之一，绿色动力正致力于围绕垃圾焚烧开展新业务，进一步拓展公司的盈利来源。伟明环保的营收体量在同业可比公司中相对较小，销售毛利率较高，主要系公司项目运营和餐厨垃圾处置业务毛利率较高，分别达到了66.55%、55.54%；归母净利润增长率处于行业中等水平，为22.13%。2022年是公司项目建成投运大年，产能投放将继续维持公司主业的营收增长。绿色动力2021年营收50.57亿元，同比增长122.03%，归母净利润6.98亿元，同比增长38.62%；2022Q1营收11.05亿元，同比减少5.02%，归母净利润1.81亿元，同比减少1.08%，主要系受影响，部分项目施工进度放缓，一季度建造收入有所下降。2022年随着公司围绕垃圾焚烧发电逐渐开展协同业务，收入来源多元化，有利于保持利润稳定。截至2022年8月19日，公司PE(TTM)为15.46倍，处于历史较低水平，根据申银万国固废治理行业分类，同业PE中位数为17.37倍，公司估值水平较低。绿动转债（AA+）价格113.16元，转股溢价率42.48%，YTM为0.06%，转债余额23.60亿元。伟明环保2021年营收41.85亿元，同比增长34.00%，归母净利润15.35亿元，同比增长22.13%；2022Q1营收10.37亿元，同比增长37.73%，归母净利润4.59亿元，同比增长25.08%，业绩表现较好。截至2022年8月19日，公司PE(TTM)为27.84倍，处于历史较高水平，根据申银万国固废治理行业分类，同业PE中位数为21.41倍，公司估值水平较高，考虑到公司正切入新能源领域打造第二成长曲线且处于投产高峰期，市值仍有较大的向上发展空间。伟22转债（AA）价格129.01元，转股溢价率58.48%，YTM为-1.99%，转债余额14.77亿元。3.2.中环环保：综合性环保高新技术企业中环环保成立于2011年12月14日，专业从事水处理及水环境治理、垃圾焚烧发电、固废处理等环保业务。2021年公司继续聚焦“水务+固废”的双主业，全年水处理业务收入3.01亿元，占营业收入比重25.82%，同比增长32.00%；固废处理业务收入1.93亿元，占营业收入比重16.59%，同比增长304.44%。水务市场方面，在抢占新市场订单的同时加速了现有项目的提标改造和扩建项目落地；固废和垃圾发电项目方面，以收购石家庄垃圾发电项目和太和污泥干化处置项目为抓手，实现了营收和利润的快速增长。行业驱动因素：（1）生物质发电实行央地分担，加快存量项目补贴发放。2020年9月11日（含）以后全部机组并网项目的补贴资金实行央地分担，东部、中部、西部和东北地区垃圾焚烧发电项目中央支持比例分别为20%、40%、60%。（2）CCER碳减排收入改善业绩。全国CCER市场有望在2022年重启，固废企业核证自愿减排量可参与碳市场交易，获得额外利润。目前，CCER市场重启时间仍不明确，2022年7月全国碳排放权交易市场建设工作会议提出力争早日重启CCER项目备案。（3）我国人均水资源资源贫乏，污水处理需求量大。2019年我国人均水资源占有量只有2077.7立方米，不到全球人均量的三分之一，是全球人均水资源最贫乏的国家之一，污水再生利用是解决水资源短缺的重要方式之一。（4）污水排放量逐年增长，带动污水处理市场需求。2020年我国