abs融资模式核心问题研究

基础设施ABS融资模式核心问题研究4/ABS资本结构5/法律问题6/实例分析

05212107杨晓丹目录1PPP模式概述2ABS模式概述3ABS项目风险分担ABS项目税收问题41PPP模式概述PPP模式的定义PPP融资模式综述与对比1PPP模式概述PPP模式的定义PPP融资模式综述和对比PPP模式学者观点狭义对多种融资模式的概括广义公共部门与私人部门之间为实现某种目标建立的伙伴关系1PPP模式定义

（Public-PrivatePartnerships）

1PPP模式Ppp模式PPP融资方式综述和对比1PPP模式综述生产商批发商零售商消费者实物流实物流实物流产权流产权流产权流促销流促销流促销流谈判流谈判流谈判流财务流财务流财务流风险流风险流风险流订单流订单流订单流支付流支付流支付流(1)BOT方式(build-operate-transfer，建设一经营一移交)1)内涵：项目东道国政府或者其下属部门与项目公司签署经营特许协议将项目的经营特许权在一定时期内交由项目公司。在该段时间内，项目公司负责项目的融资、建设、经营和维修管理等，项目的建设资金和利润由项目公司在经营中获得。期满后，项目公司按要求将项目交给东道国政府或者其下属部门。2)运作程序：项目主办方注册的项目公司与政府机构签订特许协议，项目公司与选定的承包商、分包商、供应商、经营方等签订合同，并且项目公司需要以销售、道路桥梁通过费等收入为担保与商业银行签订贷款协议。3)适用范围：投资规模大、风险较高、投资回报周期长1PPP模式综述生产商批发商零售商消费者实物流实物流实物流产权流产权流产权流促销流促销流促销流谈判流谈判流谈判流财务流财务流财务流风险流风险流风险流订单流订单流订单流支付流支付流支付流(2)BT方式(build-transfer，建设一移交)1)内涵：政府通过招投标的方式选定投资人并签署合同，将项目授权给投资人。投资人作为承办方需要组建项目公司，由该公司负责项目的投融资和建设。验收合格后，该公司按照合同将项目移交给政府部门，政府部门向投资方支付回购款以收回该项目。2)运作程序：项目发起、立项和准备，招投标，组建项目公司，项目公司融资和建设，验收和回购。3)适用范围：盈利性不强的项目。1PPP模式综述生产商批发商零售商消费者实物流实物流实物流产权流产权流产权流促销流促销流促销流谈判流谈判流谈判流财务流财务流财务流风险流风险流风险流订单流订单流订单流支付流支付流支付流(3)PFI方式(privatefinanceinitiative，民间主动融资)1)内涵:政府部门对需要建设的项目进行招投标，使私营部门获得项目建设与经营的特许权，私营部门则从政府部门或其他消费方收取费用以回收成本，并在特许期结束时将项目交给政府。2)运作程序：公共项目开发提案，实施方针制定与公布，PFI评价，选定与公布，私营投资者的募集，评价，选定与公布，签订协议，项目实施与监督，项目结束3)适用范围：大部分的城市基础设施建设1PPP模式综述生产商批发商零售商消费者实物流实物流实物流产权流产权流产权流促销流促销流促销流谈判流谈判流谈判流财务流财务流财务流风险流风险流风险流订单流订单流订单流支付流支付流支付流(4)TOT方式(transfer-operate-transfer，移交一经营一移交)

1)内涵：政府出售一定期限的，己经投入经营的项目的产权或者经营权，将出售获得的资金用于政府的新建项目建设，在该期限内投资方可以通过经营政府出售的项目获得合理的回报，期满后出资收购方将项目的经营特许权再移交给政府。2)运作程序：制定TOT方案并且申报批准，项目发起方(政府或者政府参与)需要设立SPV或者SPC，并把已有项目的所有权和新建项目的所有权转让给SPV，进行TOT项目招标。招标完成后，SPV和投资者需要对特许经营权的期限等达成一致并签署协议。转让方就可以获得新建项目的资金，投资方可以得到己有项目一定期限内的全部或者部分经营权。最后特许经营权期满后，转让方就可以收回转让的项目。3)适用范围：与BOT项目类似。1PPP模式综述生产商批发商零售商消费者实物流实物流实物流产权流产权流产权流促销流促销流促销流谈判流谈判流谈判流财务流财务流财务流风险流风险流风险流订单流订单流订单流支付流支付流支付流五种融资模式差异性比较

指标/模式BOTBTPFITOTABS投资主体外商和私营资本私营资本私营资本和政府私营资本全社会投资者对收益的要求收益要求高收益要求较低收益要求较低收益要求高要求稳定收益资金来源自有资金和贷款自有资金和贷款自有资金和贷款财政支持自有资金和贷款资本市场风险大小风险较大风险较低风险较低风险适中风险较大风险承担主体外商和私营资本私营资本私营资本私营资本私营资本适用项目规模较大的经营性项目盈利性不强的项目非经营型项目和经营型项目经营型项目经营型项目2

ABS概述发展现状国内研究现状参与主体运作流程2ABS概述发展现状国内研究现状参与主体运作流程2ABS概述基本内涵ABS方式(Asset-BackedSecurities，资产抵押债券)ABS融资方式是以现有项目为基础，将其所能产生的的可预期的稳定现金流作为资本市场筹集资金的保证，以发行债券的方式筹集项目建设资金基础设施存在的问题新增的资金和融资渠道私人方面的分析能力和创造性提高项目和服务效率提高维护效率缺乏资金不合理的规划和项目选择不足和低效的管理不足的维护ABS风险分析流程框图低覆盖、低质量、低可靠性

融资程序少，融资成本降低以现实资产为信用基础，风险较小

项目发起人受限制性少，灵活性强涉及范围广，资金来源多样化PPP作用ABS作用2ABS概述发展现状涉及范围广，资金来源多样化以现实资产为信用基础，风险较小早期探索阶段（1992-2004）

1992年始“三亚地产投资券”、珠海高速、中集集团等离岸资产证券化项目陆续实施2001年4月28日我国颁布《中华人民共和国信托法》，试点阶段（2005-2008）国内首支ABS"2005年第一期开元信贷资产支持证券”出台《信贷资产证券化试点管理办法》停滞阶段（2008-2011）在法律法规、证券化市场培育方面深入探索再次启动阶段（2012至今）出台《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》2ABS概述发展现状国内研究现状参与主体运作流程2ABS概述国内研究现状学术论文统计数量趋势图关注国外资产证券化国内资产证券化探索理论与实践并存反思与总结2ABS概述发展现状国内研究现状参与主体运作流程2ABS概述2ABS概述发展现状国内外研究现状参与人员运作流程2ABS概述ABS运作流程图3提升渠道效率的途径和方法3ABS项目风险分担风险识别风险评估风险分担3提升渠道效率的途径和方法3ABS项目风险分担风险识别风险评估风险分担3ABS风险分担风险识别定义：如果风险因素的来源和范围难以确定，其特征和后果等也具有不确定性，会给风险管理带来困难，因此需要对风险进行分类、分析它们的特征和后果。方法：核对表法，图解法，专家调查法，敏感性分析，SWOT法，系统动力学法，WBS-RBS法3ABS风险分担项目工作分解结构表3ABS风险分担项目工作风险分解因素3提升渠道效率的途径和方法3风险分担风险识别风险评估风险分担3ABS风险分担风险评估

定义：风险评价是以风险识别为基础，按照对项目影响大小程度不同进行风险排序。方法：主观评价法，层次分析法，蒙特卡洛模型法，人工网络法，解释结构模型法，模糊综合评判法3ABS风险分担确定风险因素集和风险评语集根据风险影响程度构建权重矩阵风险可能性和损失大小构建隶属度模糊矩阵利用模糊数学综合评价整体风险水平基于模糊综合评判法1.确定风险评判因素集U

第一层风险因素集为U=(u1，ui，…，Um)，其中ui(i=1,2,…，m)为第一层风险因素集的风险因素。同时ui也是第二层风险因素集，即ui=(ui1，ui2,...uin)，其中uij(j=1,2…，n)为第二层风险因素集里面的风险因素。

2.确定综合评判的评语集V可以划分如下V={v1，…，vh},h通常值为5或者7。h为5时高，较高，中等，较低，低。3ABS风险分担确定风险因素集和风险评语集根据风险影响程度构建权重矩阵风险可能性和损失大小构建隶属度模糊矩阵利用模糊数学综合评价整体风险水平基于模糊综合评判法建立风险因素层次模型通过两两比较评分建立比较矩阵计算和分析判断矩阵

计算和分析判断矩阵第一层次判断矩阵每行所有元素平均值Wi归一化

计算判断矩阵的最大特征值

最后计算一致性指标权重矩阵3ABS风险分担确定风险因素集和风险评语集根据风险影响程度构建权重矩阵风险可能性和损失大小构建隶属度模糊矩阵利用模糊数学综合评价整体风险水平基于模糊综合评判法由专家组成员对风险因素所处风险等级进行评判，即把因素i隶属于等级J的频数与专家数的比值作为各因素的隶属度，记为rij，即rij=对因素i做出j等级评判的专家数/参加评论的专家数。3ABS风险分担确定风险因素集和风险评语集根据风险影响程度构建权重矩阵风险可能性和损失大小构建隶属度模糊矩阵利用模糊数学综合评价整体风险水平基于模糊综合评判法模糊综合评判集Z是介于1与5之间的代数值，Z值越大则表明项目风险等级越高，即1到5分别对应的风险等级是低、较低、中等、较高和高3提升渠道效率的途径和方法3ABS风险分担风险识别风险评估风险分担3ABS风险分担风险分担定义：主要是对风险责任和损失进行划分，方法:风险分配矩阵法，统计分析法，类比法，数学模型法原则:风险与控制力对称原则，风险与收益对称原则风险承担与参与度一致原则，上限原则，归责原则，遵循国际惯例原则，动态性原则，保险原则，受益或受害最大方承担原则，效用最大原则3ABS风险分担风险因素归责和风险分担偏好3ABS风险分担风险分担流程框架3提升渠道效率的途径和方法4ABS税收问题各环节主体的涉税情况现行税收政策存在问题优化税收政策建议3提升渠道效率的途径和方法4ABS税收问题各环节主体的涉税情况现行税收政策存在问题优化税收政策建议各环节主体的涉税情况

发起人SPV投资者应税收入包括:在转让资产过程中的转让差价，发起人作为服务商从SPV获得的服务费收入。真实销售的判断标准SPV证券化分割为:资产转让、证券发行、基础资产管理与证券偿付的流转税。SPV从其受托管理的项目中取得的收入是否应纳营业税的问题证券交易行为的课税、证券投资所得的课税、证券交易所得的课税4ABS税收问题3提升渠道效率的途径和方法4ABS税收问题各环节主体的涉税情况现行税收政策存在问题优化税收政策建议现行税收政策存在问题

将发起人资产转移收入按现行所得税法征收所得税，损失则可税前扣除证券化带来的收益或损失发起人转移资产相关费用的扣除和损失的认定问题印花税将极大地增加交易成本，因而《通知》中给予发起人和SPV暂免征收印花税的优惠政策。SPV设立及其组织形式选择受局限只能选择信托型SPV对发起机构转让或出售债权不征营业税。同时规定，受托机构从项目中取得的贷款利息收入，应按现行营业税政策规定全额缴纳营业税。SPV货款利息收入的税负偏重减轻金融业营业税税负4ABS税收问题“真实销售”所得税税前抵扣3提升渠道效率的途径和方法4ABS税收问题各环节主体的涉税情况现行税收政策存