上上下下的享受-程定华

上上下下的享受安信证券研究中心程定华范妍2010年12月目录实体经济：地产调控与投资变数流动性：绥靖政策下的通货膨胀政策选择：“两难”之后还是“两难”我们的看法与对策实体经济：地产调控与投资变数历届广交会采购商人数资料来源：广交会网站，WIND，安信证券研究中心-40-30-20-1001020304050602004200520062007200820092010出口同比增速采购商人数同比%资料来源：WIND，安信证券研究中心注：经济领先指标领先5个月

中国对G7出口增速（%）-15-10-50510152007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/01(30)(20)(10)01020304050OECD-G7经济领先指标中国对G7出口增速（右轴）资料来源：WIND，安信证券研究中心美国工业企业产能利用率（%）6570758085901990/101992/101994/101996/101998/102000/102002/102004/102006/102008/102010/10美国产能利用率资料来源：WIND，安信证券研究中心欧元区产能利用率（%）657075808590198819901992199419961998200020022004200620082010欧元区产能利用率资料来源：《中国教育统计年鉴》（1980年-2008年）

低端劳动力供应长期短缺资料来源：WIND，安信证券研究中心中国社会消费品零售总额同比增长10121416182022242008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/10%资料来源：WIND，安信证券研究中心中国固定资产形成占GDP的比例资料来源：日本统计局，安信证券研究中心日本固定资本形成占GDP的比例资料来源：OECD，安信证券研究中心韩国固定资本形成占GDP的比例资料来源：WIND，安信证券研究中心“十一五”开局之年的分行业投资增速变化（%）资料来源：WIND，安信证券研究中心注：阴影部分为五年计划实施的第一年。

五年计划开局之年的投资增速变化资料来源：WIND，安信证券研究中心有色行业单季度净利润率-0.15-0.10-0.050.000.050.100.152004/032005/032006/032007/032008/032009/032010/03有色资料来源：WIND，安信证券研究中心钢铁行业单季度净利润率-0.15-0.10-0.050.000.050.100.152004/032005/032006/032007/032008/032009/032010/03钢铁资料来源：WIND，安信证券研究中心电力行业单季度净利润率-0.10-0.050.000.050.100.150.202004/032005/032006/032007/032008/032009/032010/03电力资料来源：WIND，安信证券研究中心化学原料行业单季度净利润率-0.15-0.10-0.050.000.050.102003/062004/062005/062006/062007/062008/062009/062010/06化学原料资料来源：WIND，安信证券研究中心房地产销售面积累计增速资料来源：WIND，安信证券研究中心房地产上市公司库存/营业成本33.33.63.94.24.52006/122007/032007/062007/092007/122008/032008/062008/092008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/09存货/过去4个季度的营业成本流动性：绥靖政策下的通货膨胀资料来源：WIND，安信证券研究中心贸易顺差占GDP的比重资料来源：安信宏观和固定收益小组预测CPI预测（%）2.53.54.55.52011/012011/022011/032011/042011/052011/062011/072011/082011/092011/102011/112011/12CPI预测资料来源：WIND，安信证券研究中心信贷增速预测 101214161820222426282010/012010/032010/052010/072010/092010/112011/012011/032011/052011/072011/092011/11信贷增速预测%资料来源：WIND，安信证券研究中心流动性与名义GDP增速估算1214161820222010/012010/032010/052010/072010/092010/112011/012011/032011/052011/072011/092011/11流动性估算名义GDP增速%资料来源：WIND，安信证券研究中心银行间同业拆借利率抬升（%）00.511.522.533.542009/012009/032009/052009/072009/092009/112010/012010/032010/052010/072010/092010/11拆借利率回购利率资料来源：WIND，安信证券研究中心票据利率抬升（%）01234562009/012009/032009/052009/072009/092009/112010/012010/032010/052010/072010/092010/11转贴利率直贴利率资料来源：WIND，安信证券研究中心注：数据截至2011年11月22日，贷款利率指9月末一般贷款加权平均利率。大类资产收益率政策选择：“两难”之后还是“两难”资料来源：《2010年中国统计年鉴》

，安信证券研究中心税收收入中流转税占70%以上资料来源：WIND，安信证券研究中心税收、GDP与CPI8.3(0.7)510152025303519961997199819992000200120022003200420052006200720082009税收增速(左轴)CPI增速GDP增速%10.09.1资料来源：《2010年中国统计年鉴》

，安信证券研究中心财政支出相对刚性05101520253035199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010/10财政支出累计增速财政收入累计增速%资料来源：《2010年中国统计年鉴》

，安信证券研究中心财政支出分布资料来源：《2010年中国统计年鉴》

，安信证券研究中心地方政府财政盈余-30000-25000-20000-15000-10000-500005000197819851991199319951997199920012003200520072009地方政府财政盈余亿元资料来源：WIND，安信证券研究中心财政赤字-9000-7000-5000-3000-100010003000197819801985199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010E财政收入-财政支出（中央政府与地方政府合计）亿元资料来源：WIND，安信证券研究中心地方政府债发行量资料来源：WIND，安信证券研究中心土地出让价款020040060080010001200140016002000200120022003200420052006200720082009土地出让价款：招标、拍卖、挂牌十亿元我们的看法与对策资料来源：安信证券研究中心主要观点实体经济与流动性缺乏亮点，预计指数表现平淡看好一季度和四季度市场表现上半年特别是一季度相对看好大宗商品、新兴产业、主题投资（高分配、高铁、重组、水利等）下半年特别是四季度看好房地产产业链医药、消费品行业相对稳定金融等大市值公司相对收益好于2010年资料来源：WIND，安信证券研究中心信贷季度投放比例资料来源：WIND，安信证券研究中心过去三年送股上市公司家数占比0.10.20.30.40.50.60.70.80.92006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/09上证A股中小板资料来源：WIND，安信证券研究中心中小板上市公司家数与分红公司数量01002003004005006002004200520062007200820092010中小板上市家数送红股家数钢铁企业库存资料来源：WIND，安信证券研究中心20050080011002006/042006/082006/122007/042007/082007/122008/042008/082008/122009/042009/082009/122010/042010/08长材库存板材库存万吨普通水泥价格（42.5级袋装）资料来源：WIND，安信证券研究中心2503504505502010/012010/022010/032010/042010/052010/062010/072010/082010/092010/102010/112010/12合肥南昌南宁太原元/吨资料来源：WIND，安信证券研究中心农业板块超额收益与CPI-50-40-30-20-100102030405020002001200220032004200520062007200820092010(4)(2)0246810农业CPI(右轴)%%资料来源：WIND，安信证券研究中心煤炭板块超额收益与CPI-40-2002040608020002001200220032004200520062007200820092010(4)(2)0246810煤炭CPI(右轴)%%资料