邯钢公司价值研究报告文本

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研究报告告

研究公司司：邯郸郸钢铁股股份有限限公司

股票代码码：60000001

学生专业业：会会计学

学生学号号：00412207776

学生姓名名：杨杨丽娟

目录

一、研究究报告概概述

-3--

1．研究究对象：：邯郸钢钢铁股份份有限公公司

-3--

2．研究究目的

--3-

3．研究究方法

--3-

4．本研研究报告告的局限限性

-3--

二、宏观观经济分分析

-3--

1．国家家经济

--3-

2．地区区经济

--4-

3．钢铁铁行业展展望

-4--

三、邯郸郸钢铁股股份有限限公司

--5-

1．公司司概况

--5-

2．公司司财务和和经营状状况分析析

-66-

经营效率率分析

--6-

盈利能力力分析

--7-

成长能力力分析

--7-

现金流量量比率

--7-

财务结构构分析

--8-

每股财务务指标

--8-

四、邯郸郸钢铁股股份公司司价值评评估

-8--

1．评估估模型

--8-

1)经营营资本成成本

-8--

2)剩余余经营收收益

-9--

3)净金金融负债债价值

--9-

4)净经经营资产产价值

--9-

5)后续续期价值值

-99-

6)权益益价值

--9-

2．调整整后的财财务报告告

-99-

1)调整整后的资资产负债债表

-9--

2)调整整后的利利润表

--111-

3)调整整后的现现金流量量表

-12-

4)调整整后的所所有者权权益表

--122-

3．据调调整后报报表进行行的财务务分析

--133-

1)邯钢钢：基于于调整后后的所有有者权益益表的比比率指标标

-113--

2)邯钢钢：基于于调整后后的资产产负债表表和利润润表的比比率指标标

-113--

3)成长长分析：：

-114--

4)邯钢钢剩余收收益增长长:119999-20004

-15-

5)净资资产综合合收益率率变动的的系统性性分析

--155-

6)股东东权益变变动的系系统性分分析

-15-

4．加权权平均资资本成本本测算

--166-

5．财务务指标预预测

-16-

1)主要要利润指指标预测测

-116--

2)周转转率预测测

-117--

6．预测测财务报报表

-17-

1)预计计利润表表

-117--

2)预计计资产负负债表

--188-

7．公司司权益价价值评估估

-118--

1)预测测期自由由现金流流

-118--

2)预测测期及后后续期营营业收益益

-119--

3)公司司价值

--199-

8．评估估结论

--199-

五、附录录

-220--

1.公司司对外财财务报告告（20000--20004）

-220--

2.参考考文献

--255-

研究报告告概述

研究对象象：邯郸郸钢铁股股份有限限公司

研究目的的

本研究报报告拟通通过对上上市公司司——邯郸郸钢铁的的公开信信息进行行研究，，分析该该公司的的财务状状况和经经营状况况、战略略地位、、经营前前景，预预测公司司未来的的运营情情况，并并运用一一定的价价值评估估方法对对其公司司价值进进行评估估，来分分析企业业的增值值潜力，，达到加加强个人人实证研研究能力力的目的的，同时时，希望望能够为为公司的的投资者者和利息息相关群群体提供供一定的的参考和和建议。。

研究方法法

本研究报报告采用用的是基基于剩余余收益模模型的价价值评估估方法，，对公司司未来年年度经营营的预测测采用两两阶段模模型。

本研究报报告的局局限性

本研究报报告主要要是依据据企业财财务报表表以及证证券市场场上的公公开信息息，由于于个人能能力有限限，以及及资料来来源的局局限性，，和国内内证券市市场的不不规范问问题导致致市场数数据并不不能很好好地说明明实际情情况，因因此本文文的分析析和结论论与企业业实际发发展情况况有偏差差。

宏观经济济分析

国家经济济

目前我国国钢铁产产品的消消费市场场主要集集中在建建筑、机机械、轻轻工、汽汽车、集集装箱、、造船、、铁路、、石化等等8大行行业，占占钢材消消费总量量的855%。其其中用于于汽车、、电力设设备、家家电、电电子消费费品、造造船等行行业消费费的钢材材品种主主要是板板材，上上述行业业受宏观观调控影影响较小小，特别别是造船船，而我我国国内内板材供供给相对对需求仍仍有缺口口。

20044年我国国生产钢钢272279..79万万吨，比比上年增增长222.7％％；生产产生铁2251885.005万吨吨，增长长24..12%%；生产产钢材（（含重复复材）2297223.112万吨吨，增长长23..29%%。20004年年按钢计计算的表表观消费费增长率率由20003年年的255.8％％降到了了10..71％％。根据据有关统统计部门门对社会会钢材库库存的调调查，由由于社会会库存的的大量减减少，钢钢材实际际消费增增长率在在13％％左右，，比上年年回落112.88个百分分点。

由于20004年年钢材、、钢坯进进口减少少，出口口增加，，把净进进口钢材材和净出出口钢坯坯折算成成钢全年年净进口口约13383万万吨，比比20003年的的净进口口钢36655万万吨，减减少22272万万吨，下下降622.166％，即即20004年增增加的钢钢产量中中有455%是用用于顶替替进口和和扩大出出口的。。这是具具有重大大意义的的转折，，一方面面说明这这几年钢钢铁工业业发展总总体上是是健康的的、积极极的，卓卓有成效效的，另另一方面面也提示示我们，，钢铁工工业进一一步扩大大产能的的空间比比以前缩缩小了。。

对我国钢钢铁行业业而言，，20005年是是我国钢钢铁工业业实现历历史性转转折关键键的一年年。20005年年我国钢钢产量将将达到或或超过33亿吨，，这将是是一个历历史的大大跨越。。它标志志着今后后的发展展必须更更加谨慎慎，必须须由注重重数量的的增长，，转向更更加注重重增长质质量的提提高和结结构的优优化，更更加注重重全面、、协调、、可持续续的发展展。

地区经济济

邯郸钢铁铁公司地地处河北北，河北北省是中中国钢铁铁第一大大省，当当地铁矿矿石资源源丰富，，钢、生生铁、钢钢材产量量连续三三年位居居全国之之首。据据河北省省冶金行行业协会会预计，，河北省省20004年钢钢铁产量量将达553000万吨，，这几乎乎占全国国钢铁预预计产量量2.66亿吨的的1／55强。

从总体上上看，河河北省钢钢铁业产产业集中中度差，，冶金企企业有百百余家，，但规模模普遍较较小，企企业的产产品结构构趋同，，专业化化分工不不明显，，缺乏特特色；产产品结构构不合理理，初级级产品、、低附加加值长线线产品比比重大，，加工深深度差；；钢材产产品中，，型线材材比重大大，板、、管、带带比重小小，板、、管比低低于全国国平均水水平；落落后工艺艺装备还还占相当当比重，，工艺流流程不完完善，单单位设备备能力小小，数量量多，热热送热装装、控冷冷控轧等等先进适适用工艺艺还未广广泛采用用；在成成本、质质量等方方面，还还存在差差距。

河北省要要想从钢钢铁大省省转变为为钢铁强强省，需需要进行行一系列列的改革革，包括括淘汰一一大批工工艺和产产品落后后的设备备、关停停一些产产量低能能耗高现现象严重重的小型型钢铁企企业、引引进先进进的工艺艺、技术术和生产产设备，，并对现现有企业业生产能能力进行行整合，，以邯钢钢和唐钢钢这样的的大型国国企为龙龙头企业业，对中中小型钢钢铁企业业进行兼兼并和重重组。

钢铁行业业展望

20044年，我我国钢铁铁行业呈呈现以下下特点：：第一，，产销两两旺，消消费增速速放缓；；第二，，钢材价价格分化化，长材材价格趋趋稳，板板材价格格连创新新高；产量、、价格齐齐升使钢钢铁行业业效益与与价格走走势保持持同步正正向增长长，总体体业绩增增长500%；32家家钢铁类类上市公公司的收收入和利利润与上上年同比比仍保持持高速增增长势头头，净利利润同比比增长550.552%。。

据有关部部门分析析，相比比20004年，，20005年增增速可能能放缓。。在宏观观层面上上，世界界经济增增速有所所放缓，，但依然然较高，，全球性性钢材短短缺局面面仍将沿沿续；““双稳健健”的宏观观政策奠奠定了钢钢铁行业业持续稳稳定发展展的基础础；固定定资产投投资增长长仍将达达到233%以上上。在行行业层面面上，中中国钢材材国际化化趋势加加大；受受原料成成本上升升及供求求基本平平衡影响响，价格格仍将维维持高位位运行。。

全球钢材材需求的的不断增增长导致致原材料料价格继继续上涨涨，20004年年世界铁铁矿石价价格同比比上涨了了18..6%。。根据全全球供需需状况，，20005年铁铁矿石价价格继续续上涨已已成定局局，预计计上涨幅幅度将在在30％％左右。。煤炭、、废钢等等价格预预计也将将上涨115%以以上。总总体影响响钢材成成本上升升10%%左右。。煤、电电、运瓶瓶颈依然然对供给给形成制制约。从从供需状状况分析析，预计计20005年国国内钢材材消费仍仍将保持持14%%左右的的增速，，扣除重重复材后后的消费费量为33.2--3.33亿吨左左右。预预计国内内钢材产产量3..36亿亿吨，同同比增长长16%%左右。。钢材价价格总体体将继续续维持高高位，大大幅下跌跌的可能能性不大大。其中中：板材材类产品品价格仍仍有继续续攀升的的动力；；长材类类产品价价格受地地区和季季节差异异影响在在合理价价位波动动。

综上分析析，20005年年的市场场环境总总体上是是压力增增大，但但对生产产高端产产品，原原料条件件好的上上市公司司是有利利的。总总体上，，钢材消消费增长长放缓，，价格平平稳运行行。矿石石等原、、燃材料料成本上上升，利利润空间间将被压压缩，毛毛利率降降低，钢钢铁行业业的效益益增速将将放缓，，但预计计20005年全全行业实实现利润润仍可同同比增长长20%%左右。。

邯郸钢铁铁股份有有限公司司

公司概况况

邯郸钢铁铁股份有有限公司司是邯郸郸钢铁集集团控股股的上市市公司。。

邯钢集团团是19958年年建厂投投产并逐逐步发展展起来的的特大型型钢铁企企业，主要装装备有：：炼焦炉炉六座，，生产能能力2000万吨吨；烧结结机三台台，生产产能力6600万万吨；炼炼铁高炉炉7座，，生产能能力4000—4500万吨；；氧气顶顶吹炼钢钢转炉六六座，775吨、、90吨吨电炉各各一座，，生产能能力5000万吨吨；轧钢钢机九套套，生产产能力4450万万吨。主主要产品品有：薄薄板、中中厚板、、圆钢、、螺纹钢钢、角钢钢、槽钢钢、线材材等系列列产品。。截至220044年末，，集团公公司的炼炼钢炼铁铁系统和和钢材生生产的绝绝大部分分均集中中在邯钢钢股份，，邯钢集集团保留留了辅助助生产系系统和小小部分钢钢材生产产。

邯郸钢铁铁股份有有限公司司于19997年年10月月13日日经河北北省人民民政府股股份制领领导小组组冀股办办（19997））27号号文批准准，由邯邯郸钢铁铁集团有有限责任任公司独独家发起起，采用用募集方方式设立立。19998年年1月116日公公司创立立大会暨暨首次股股东大会会决议通通过公司司设立方方案。

19988年1月月22日日，公司司股票在在上海证证券交易易所挂牌牌上市，，股票简简称“邯郸钢钢铁”，股票票代码““60000011”。现已已成为上上证1880指数数指标股股和美国国道·琼斯中中国指数数成份股股。20005年年首个交交易日推推出的上上证红利利指数，，邯郸钢钢铁股份份公司又又成功入入选。

根据公司司发展规规划，邯邯钢拟在在三炼钢钢厂增建建一座1120万万吨顶底底复吹转转炉及相相配套的的煤气回回收等设设施，全全部达产产后，年年可增加加优质钢钢水1220万吨吨；同时时，拟对对12660高炉炉供风系系统进行行改造，，以提高高公司铁铁水产量量。项目目新建、、改建完完成后，，将会对对公司增增加高附附加值产产品产量量，建设设优质板板材生产产基地起起推动作作用。项项目预计计20005年下下半年可可建成投投产。

公司的信信息化改改造工程程第一期期已开始始实施，，计划完完成财务务、销售售、物料料、生产产、质量量、设备备六个模模块的实实施，构构建基于于供应链链管理技技术的整整体信息息平台，，完善工工序、计计量设施施。实现现跨工厂厂的物料料计划和和基于件件次的板板材优化化排产，，建立基基本数据据库，提提供分析析决策的的综合性性报表。。该项目目的实施施，可以以使企业业实现对对物流、、资金流流和信息息流的有有效管理理和监控控。

日前，邯邯钢1330万吨吨冷轧薄薄板工程程酸轧生生产线正正式投入入了试生生产并一一次成功功。邯钢钢冷轧薄薄板工程程于20003年年4月118日开开工建设设。工程程主要生生产线均均由当今今世界优优秀的设设备制造造商承制制，具有当当今世界界领先水水平。可可年产厚厚0.225~22mm、、宽9000~116500mm的的冷轧薄薄板1330万吨吨，其中热热镀锌板板23万万吨、彩彩涂板112万吨吨。产品品主要用用于建筑筑、轻工工、家电电、汽车车等行业业。板带带在轧机机上的运运行速度度最快可可以达到到每分钟钟12550米。。产品市市场空间间较为广广阔，利润水水平较高高，是邯钢钢实施产产品和工工艺结构构调整，，全面提提高市场场竞争力力的关键键项目，，将成为为公司新新的效益益增长点点。

公司财务务和经营营状况分分析

在基于剩剩余收益益法对公公司进行行分析和和评估之之前，先先利用传传统财务务指标对对公司的的现状进进行基本本分析。。

经营效率率分析

年度

20044

20033

20022

20011

20000

19999

存货周转转率(倍倍)

6.500

6.899

6.000

7.166

7.833

7.066

总资产周周转率((倍)

1.066

0.966

0.855

0.899

0.855

0.822

应收账款款周转率率(倍))

156..86

77.113

23.442

12.443

8.533

7.177

主营成本本比例((%)

88.994%

88.775%

87.225%

87.223%

82.445%

83.222%

营业费用用比例((%)

0.611%

0.277%

0.400%

0.544%

0.800%

0.033%

管理费用用比例((%)

1.355%

1.300%

0.777%

0.800%

0.788%

0.400%

财务费用用比例((%)

1.022%

0.811%

0.366%

0.344%

0.644%

0.400%

从上表可可以看出出，公司司的各项项周转率率水平都都比较高高，存货货周转率率和总资资产周转转率变化化比较平平稳，并并且令人人满意；；应收账账款周转转率在003和004年有有异常变变化，但但这并不不反映公公司的应应收款管管理水平平有了如如该指标标所示的的惊人变变化，原原因是：：公司的的应收账账款大幅幅减少的的同时，，应收票票据大幅幅增加。。在后面面根据调调整后的的报表进进行分析析时就可可以看到到：应收收款项总总额的比比例变化化不大。。邯钢的的三项期期间费用用比例不不大，而而且变动动也不大大。

主营业务务成本在在收入中中占的比比重非常常大，这这是钢铁铁行业的的一个重重要特点点，也是是制约其其净利润润率增大大的瓶颈颈所在。。邯钢相相比中国国钢铁业业的龙头头老大———宝钢钢，主营营业务成成本率就就就偏高高了，如如下：

宝钢

20000

20011

20022

20033

20044

主营业务务收入

2,9117,0080

3,0994,0053

3,3887,6661

4,4446,0037

5,7557,3396

主营业务务成本

2,3116,5525

2,4003,9978

2,4445,5558

3,0882,5543

4,0557,4465

主营成本本率

79.441%

77.770%

72.119%

69.333%

70.447%

宝钢近年年的主营营业务成成本控制制在700%左右右，而邯邯钢高达达88%%多，邯邯钢应该该向宝钢钢“取经”，以高高技术、、集约化化的生产产方式取取得高效效率。

盈利能力力分析

年度

20044

20033

20022

20011

20000

19999

经营净利利率(%%)

4.711%

4.922%

6.166%

9.444%

11.334%

14.337%

经营毛利利率(%%)

10.552%

10.772%

12.117%

12.119%

16.995%

16.119%

资产利润润率(%%)

7.022%

5.911%

7.588%

9.044%

10.445%

13.883%

资产净利利率(%%)

4.577%

3.788%

4.944%

7.866%

8.755%

11.885%

净资产收收益率((%)

11.772%

8.633%

7.399%

10.997%

11.332%

15.335%

税前利润润增长率率(%))

43.888%

31.660%

-5.223%

-1.000%

-7.008%

-

净资产收收益率增增长率((%)

35.886%

16.778%

-32..64%%

-3.008%

-26..28%%

-

在全国近近年来钢钢铁业““长”声一片片的情况况下，邯邯钢也获获得了骄骄人的成成长纪录录，但是是由于前前述成本本率偏高高的原因因，各项项利润率率偏低。。

成长能力力分析

年度

20044

20033

20022

20011

20000

19999

主营收入入增长率率(%))

52.779%

61.666%

8.822%

23.557%

15.004%

-

净利润增增长率((%)

46.334%

29.221%

-29..03%%

2.855%

-9.221%

-

总资产增增长率((%)

21.000%

68.995%

12.996%

14.448%

22.992%

-

年度可持持续增长长率(%%)

7.711%

10.664%

5.366%

6.122%

23.116%

-

固定资产产增长率率(%))

2.600%

99.444%

7.666%

34.008%

44.334%

-

折旧变化化率(%%)

52.662%

85.997%

4.966%

18.113%

25.770%

-

邯钢的收收入和资资产、权权益，连连续5年年都保持持了较高高的增长长率，而而且可以以看到，，近5年年来邯钢钢加大对对固定资资产的投投资和更更新改造造力度，，固定资资产的增增长也比比较快。。

现金流量量比率

年度

20044

20033

20022

20011

20000

19999

主营收入入现金含含量(%%)

98.113%

84.334%

90.333%

93.778%

94.775%

71.556%

主营业务务支出付付现率((%)

96.113%

86.993%

93.007%

97.559%

96.114%

74.225%

上表说明明，邯钢钢的销售售方面，，收入收收现率和和支出付付现率都都是很高高的，保保持了产产品销售售和所需需材料物物资购入入的良性性运行。。

财务结构构分析

年度

20044

20033

20022

20011

20000

19999

资产负债债率(%%)

61.003%

56.222%

33.115%

28.333%

22.668%

22.883%

长期负债债资产比比(%))

33.881%

30.009%

6.822%

5.933%

4.888%

4.488%

产权比率率(倍))

1.577

1.288

0.500

0.400

0.299

0.300

流动比率率(倍))

1.700

1.522

1.388

1.555

1.599

1.577

速动比率率(倍))

1.111

1.033

0.933

0.977

1.122

1.044

邯钢在近近两年大大大增加加了资产产负债率率，按照照全国市市场购销销以及邯邯钢本身身生产销销售的情情况来看看，购销销两旺，，销售收收入大量量增加，，增加投投资是可可以获得得财务杠杠杆带来来的好处处的。债债务的增增多不可可避免地地增大了了财务风风险，同同时也应应看到，，流动比比率和速速动比率率都合乎乎通常判判断的良良好流动动性标准准，说明明短期偿偿债能力力还是有有保障的的；需要要注意的的是投入入长期资资产的那那部分长长期债务务，必须须保证投投资有足足够的回回报，才才能在未未来保证证债务的的偿还和和股东的的利益。。

每股财务务指标

年度

20044

20033

20022

20011

20000

19999

每股收益益(元))

0.622

0.422

0.333

0.466

0.455

0.544

每股现金金含量((元)

0.699

1.288

(0.008)

0.133

0.166

(1.005)

每股资本本公积金金(元))

2.200

2.144

2.099

2.099

2.099

1.899

每股未分分配利润润(元))

1.200

1.077

0.899

0.666

0.499

0.388

每股净资资产(元元)

5.255

4.888

4.411

4.199

3.955

3.499

股利支付付率

48.775%

26.110%

45.999%

32.664%

44.776%

0.000%

留存收益益率

51.225%

73.990%

54.001%

67.336%

55.224%

100..00%%

表上所显显示的近近年来每每股收益益是比较较高的，，每股净净资产也也在逐年年升高，，每股现现金含量量的变化化说明公公司越来来越重视视现金流流的影响响，并事事实上改改善了公公司的现现金流状状况。从从20000年开开始股利利支付始始终保持持了平稳稳的较高高水平支支付率，，这对稳稳定投资资者信心心是有帮帮助的。。

邯郸钢铁铁股份公公司价值值评估

评估模型型

本研究报报告主要要应用了了SteepheenHH.PPenmman教教授在《《finnancciallSttateemenntAAnallysiis&&SeecurrityyVaaluaatioon》一一书中介介绍的剩剩余收益益模型。。

经营资本本成本

经营资本本成本（（i.ee.加权权平均资资本成本本，WAACC））

经营资本本成本=权权益成本本+净债债务成本本

==

其中权益益成本利利用资本本资产定定价模型型（CAAPM））计算。。

剩余经营营收益

剩余经营营收益RReOII=经营收收益――净经经营资产产要求的的收益

净金融负负债价值值

在未来TT时刻截截止的净净金融负负债的价价值

NFO的的价值=NNFO+预预期剩余余净金融融支出的的现值

净经营资资产价值值

经营价值值=净经营营资产+期期望剩余余经营收收入的现现值

后续期价价值

[本次评评估认为为剩余经经营收益益（ReeOI））在预测测期后始始终保持持为一个个固定的的增长速速率g==7.771%。。]

权益价值值

权益价值值CSEE=权益账账面价值值NOAA+期望剩剩余经营营收益的的现值NNFO

这个模型型是剩余余收益经经营模型型，本研研究报告告使用这这个模型型对邯郸郸钢铁股股份有限限公司进进行了定定价。

调整后的的财务报报告

页面原因因，文本本中省略略19999年数数据，在在EXCCEL中中体现，，下同。。

调整后的的资产负负债表

调整后的的资产负负债表单单位；万万元

年度

20044

20033

20022

20011

20000

营运资产产

货币资金金

350,,2999.522

247,,7655.400

58,0058..31

70,6682..80

51,4493..77

应收票据据

217,,0999.022

164,,3911.999

158,,0377.277

51,4454..24

25,6636..24

应收账款款

6,2222.887

23,5577..52

20,2223..60

38,2236..71

41,7711..17

其他应收收款

2,6110.556

1,2779.006

2,2883.770

18,1112..81

30,2243..19

减：坏账账准备

0.000

8,8886.229

5,4664.669

6,1445.668

5,6665.553

预付账款款

30,9928..00

19,1106..50

7,1663.001

16,7702..69

7,8009.226

应收补贴贴款

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

内部应收收款

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

存货

320,,6022.699

212,,1144.522

116,,0144.355

113,,0499.499

63,5515..63

减：存货货跌价准准备

0.000

0.000

8.299

189..37

150..55

待摊费用用

0.000

0.000

50.991

23.999

119..00

减：待处处理流动动资产损损失

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

其他流动动资产

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

固定资产产原值

1,2009,1125..76

1,1778,5520..60

590,,9077.700

548,,8511.822

409,,3566.199

减：累计计折旧

431,,5733.899

282,,7733.788

152,,0533.166

144,,8644.244

122,,6355.399

减：固定定资产减减值准备备

16,6686..21

16,8830..41

12,0005..18

8,8775.119

0.000

固定资产产清理

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

工程物资资

0.000

0.000

0.000

786..24

789..89

在建工程程

245,,1344.888

42,9913..89

48,7709..65

40,4428..57

159,,5388.200

无形资产产

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

开办费

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

长期待摊摊费用

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

其他长期期资产

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

营运资产产合计

1,9333,7763..20

1,5881,1179..00

831,,9177.188

738,,2544.888

661,,7611.077

营运负债债

应付票据据

143,,9300.000

64,5550..00

45,8807..99

41,4461..85

20,1164..50

应付账款款

180,,3800.522

90,0067..36

39,4474..30

36,1171..27

27,8820..33

预收账款款

113,,2533.255

186,,1333.377

96,6626..60

16,5543..19

29,4444..34

应付工资资

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

应付福利利费

5,7881.229

2,3778.000

44.330

192..58

194..98

应交税金金

58,4446..68

20,4471..01

-80..07

10,3351..01

1,5666.774

其他应交交款

1,7554.008

0.000

804..90

71.776

473..05

专项应付付款

300..00

7,2000.000

0.000

2,8551.003

0.000

其他应付付款

19,1114..87

4,6664.222

2,4664.555

1,4772.664

1,2668.777

预提费用用

450..00

0.000

0.000

9,1226.665

1,2119.663

内部应付付款

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

住房周转转金

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

其他长期期负债

0.000

0.000

0.000

0.000

5,6440.000

递延税款款贷项

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

营运负债债合计

523,,4100.699

375,,4633.966

185,,1422.577

118,,2411.988

87,7792..34

净营运资资产合计计

1,4110,3352..51

1,2005,7715..04

646,,7744.611

620,,0122.900

573,,9688.733

净金融性性负债

短期投资资

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

长期股权权投资

70,4415..73

77,5542..79

149,,8377.744

130,,8388.722

97,3386..84

应收股利利

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

应收利息息

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

一年内到到期的长长期债权权投资

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

长期债权权投资

2,8884.009

0.000

0.000

0.000

0.000

金融性资资产合计计

73,2299..82

77,5542..79

149,,8377.744

130,,8388.722

97,3386..84

短期借款款

23,2200..00

65,2200..00

57,0000..00

41,0000..00

23,3300..00

应付股利利

0.000

0.000

16,3352..08

22,2298..30

29,7731..06

一年内到到期的长长期负债债

0.000

0.000

0.000

16,0000..00

0.000

长期借款款

479,,8922.477

291,,7477.433

67,0000..00

47,0000..00

29,7701..00

应付债券券

198,,4500.833

200,,2022.744

0.000

0.000

0.000

减：长期期投资减减值准备备

0.000

11,1153..27

4,3888.550

48.112

0.000

长期应付付款

0.000

0.000

0.000

1,6884.110

1,6884.110

金融性负负债合计计

701,,5433.300

545,,9966.900

135,,9633.588

127,,9344.288

84,4416..16

净金融性性负债合合计

628,,2433.488

468,,4544.111

-13,,8744.166

-2,9904..44

-12,,9700.688

股东权益益合计

782,,1099.044

726,,1077.655

656,,2600.255

622,,8699.211

586,,9399.399

少数股东东权益

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

净金融性性负债与与权益合合计

2,1111,8895..82

1,7440,5558..66

778,,3499.677

747,,8999.055

658,,3844.877

调整后的的利润表表

调整后的的利润表表单位：：万元

年度

20044

20033

20022

20011

20000

主营业务务收入

1,9445,3300..57

1,2773,1189..17

787,,5477.822

723,,7155.277

585,,6688.444

减：主营营业务成成本

1,7330,1174..29

1,1330,0005..79

687,,1088.255

631,,3033.899

482,,9099.355

减：主营营业务税税金及附附加

10,5538..14

6,6880.770

4,5778.663

4,1996.113

3,4666.991

主营业务务利润

204,,5888.144

136,,5022.688

95,8860..94

88,2215..25

99,2292..18

其他业务务利润

1,1887.664

789..56

1,3114.884

786..56

45.776

减：营业业费用

11,8863..12

3,3990.444

3,1553.661

3,8772.227

4,6663.002

减：管理理费用

26,3304..36

16,5502..59

6,0550.331

5,7669.335

4,5990.333

处置长期期资产损损益

减：股权权投资差差额摊销销

减：长期期投资减减值准备备

0

11,1153..27

4,3888.550

48.112

0

减：存货货跌价损损失

0.000

0.000

0.000

0.000

-1577.633

补贴收入入

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

营业外收收入

88.000

56.005

957..86

455..47

11.883

减：营业业外支出出

635..78

4,8779.008

10,0063..48

37.774

8,8660.225

税前营运运收益

167,,0600.522

112,,5766.188

78,8866..24

79,7777..92

81,3393..80

减：所得得税

49,3307..91

35,3339..94

25,9976..85

10,2259..42

12,9948..16

减：负债债的抵税税利得

6,5448.445

3,4003.440

927..48

821..55

1,2440.008

税后营运运收益

111,,2044.166

73,8832..84

51,9961..91

68,6696..95

67,2205..56

净金融性性费用

财务费用用

19,8843..80

10,3313..32

2,8110.556

2,4889.556

3,7557.882

投资收益益

-6,2229..17

-4,2275..53

-1,5594..52

41.888

1,7331.445

减：负债债的抵税税利得

6,5448.445

3,4003.440

927..48

821..55

1,2440.008

净金融性性费用

19,5524..52

11,1185..45

3,4777.660

1,6226.113

786..29

少数股东东损益

0.000

0.000

0.000

0.000

0.000

综合收益益

91,6679..64

62,6647..39

48,4484..31

67,0070..82

66,4419..27

调整后的的现金流流量表

调整后的的现金流流量表单单位：万万元

年度

20044

20033

20022

20011

20000

税后营运运收益

111,,2044.166

73,8832..84

51,9961..91

68,6696..95

67,2205..56

净营运资资产

1,4110,3352..51

1,2005,7715..04

646,,7744.611

620,,0122.900

573,,9688.733

上年净营营运资产产

1,2005,7715..04

646,,7744.611

620,,0122.900

573,,9688.733

513,,3366.944

净现金流流量

(93,,4333.311)

(4855,1007.559)

25,2200..20

22,6652..78

6,5773.777

调整后的的所有者者权益表表

调整后的的所有者者权益表表单位：：万元

年度

20044

20033

20022

20011

期初所有有者权益益

726,,1077.655

672,,6122.344

624,,1288.033

578,,1122.666

股本增加加

337..69

0.000

0.000

0.000

资本公积积——股本本溢价

1,4881.993

0.000

0.000

0.000

股票回购购

普通股股股利

44,6697..87

16,3352..08

22,2298..30

22,2298..30

合计

(42,,8788.244)

(16,,3522.088)

(22,,2988.300)

(22,,2988.300)

综合收益益

91,6679..64

62,6647..39

48,4484..31

67,0070..82

未确认投投资损失失

资本公积积——接受受捐赠现现金

接接收捐赠赠非现金金资产准准备

拨拨款转入入

外外币资本本折算差差额

股股权投资资准备

其其他

7,2000.000

7,2000.000

0.000

0.000

本年权益益变化额额

56,0001..40

53,4495..31

26,1186..01

44,7772..52

期末所有有者权益益

782,,1099.055

726,,1077.655

650,,3144.044

622,,8855.188

据调整后后报表进进行的财财务分析析

邯钢：基基于调整整后的所所有者权权益表的的比率指指标

比率

20044

20033

20022

20011

20000

19999

普通股股股利支付付率

48.775%

26.110%

45.999%

33.225%

44.776%

0.000%

含优先股股的股利利支付率率

48.775%

26.110%

45.999%

33.225%

44.776%

0.000%

普通股股股利/账账面价值值比率

5.800%

2.377%

3.455%

3.711%

5.877%

0.000%

含优先股股的股利利/账面面价值比比率

5.800%

2.377%

3.455%

3.711%

5.877%

3.466%

留存收益益率

51.225%

73.990%

54.001%

66.775%

55.224%

100..00%%

净资产综综合收益益率ROOCE

12.116%

8.966%

7.611%

11.117%

12.660%

-

内部投资资净增长长率

-5.991%

-2.443%

-3.557%

-3.886%

7.377%

-

股东权益益增长率率

7.711%

7.955%

4.200%

7.744%

21.331%

-

邯钢：基基于调整整后的资资产负债债表和利利润表的的比率指指标

比率

20044

20033

20022

20011

20000

19999

净营运资资本报酬酬率RNNOA

8.500%

7.977%

8.200%

11.551%

12.336%

-

净金融性性费用率率NBCC

3.566%

4.922%

-41..45%%

-20..49%%

6.611%

-

利润边际际PM

5.722%

5.800%

6.600%

9.499%

11.448%

13.772%

净综合收收益边际际

4.711%

4.922%

6.166%

9.277%

11.334%

14.337%

营运负债债杠杆

37.111%

31.114%

28.663%

19.007%

15.330%

12.226%

净营运资资本/权权益比率率

180..33%%

166..05%%

98.555%

99.554%

97.779%

107..71%%

净金融负负债杠杆杆

87.770%

63.882%

-2.557%

-2.660%

3.811%

7.711%

税后短期期借款利利率①

3.744%

3.566%

3.566%

3.922%

3.922%

3.922%

差额(RRNOAA-NBBC)

4.944%

3.055%

49.666%

31.999%

5.755%

-

营运资本本报酬率率

3.722%

3.611%

3.733%

5.244%

5.711%

-

差额(RROOAA-①)

-0.002%

0.066%

0.177%

1.322%

1.799%

-

净营运资资产周转转率

1..49

1.337

11.244

1.221

1.008

-

销售增长长率

52.779%

61.666%

8.822%

23.557%

15.004%

-

税后营运运收益增增长率

50.662%

42.009%

-24..36%%

2.222%

-3.777%

-

净营运资资产增长长率

16.997%

86.442%

4.322%

8.022%

11.881%

-

股东权益益增长率率

7.711%

7.955%

4.200%

7.744%

21.331%

-

营运负债债内涵利利息

195668.223

133557.888

65866.822

46344.499

34411.022

24666.966

总资产报报酬率

5.733%

5.277%

5.444%

8.600%

10.001%

-

从以上比比率指标标可以明明显看出出：尽管管邯钢的的销售增增长率在在20003和220044年，保保持了550%以以上的高高速增长长，但这这种增长长是以大大量增加加金融负负债为代代价的；；与此同同时，净净营运资资本报酬酬率和总总资产报报酬率都都呈现了了下降的的趋势，，而营运运资本报报酬率减减去借款款的成本本，剩余余的报酬酬率（差差额）也也呈逐年年下降的的趋势；；只有净净营运资资产周转转率逐年年增大，，说明管管理效率率的提高高在销售售增长中中也起到到了一定定作用，，但这种种作用，，相对于于大量增增加负债债产生的的效应，，是微不不足道的的；另外外，股东东权益的的增长，，并没有有紧跟销销售收入入的增长长，相反反，其增增长率有有降低的的趋势。。这种状状态说明明：邯钢钢03和和04年年销售的的超常增增长是大大量增加加负债、、改变资资本结构构的结果果，不是是管理和和经营效效率提高高的结果果，不是是一个可可持续发发展的过过程。

鉴于邯钢钢的销售售增长率率和股东东权益增增长率呈呈严重分分化的状状态，我我们在后后面对销销售增长长进行预预测时，，不能够够单纯地地以基期期（20004年年）的增增长率为为主要依依据。因因为负债债比重不不可能无无限制地地增加，，邯钢超超过600%的资资产负债债率已经经是一个个高水平平的财务务杠杆，，再增大大则企业业可能无无法承受受过高的的财务风风险，甚甚至因此此而陷入入发展过过快、财财务危机机突发导导致破产产的境地地。

成长分析析：

邯钢会计计报告分分析

单位：万万元

20044

20033

20022

20011

20000

净营运资资产

1,3008,0033..78

926,,2444.833

633,,3933.766

596,,9900.822

543,,6522.844

净金融性性负债

548,,3488.800

227,,2899.988

(8,3389..30))

(7,9937..56))

11,8894..47

普通股权权益

754,,1088.355

691,,1833.955

639,,5644.733

604,,9044.300

531,,7588.366

主营营业业收入

1,9445,3300..57

1,2773,1189..17

787,,5477.822

723,,7155.277

585,,6688.444

税后营运运收益

111,,2044.166

73,8832..84

51,9961..91

68,6696..95

67,2205..56

综合收益益

91,6679..64

62,6647..39

48,4484..31

67,0070..82

66,4419..27

净金融性性费用

19,5524..52

11,1185..45

3,4777.660

1,6226.113

786..29

普通股综综合收益益率

12.116%

9.066%

7.588%

11.009%

12.449%

净营运资资本收益益率

8.500%

7.977%

8.200%

11.551%

12.336%

借款成本本率

3.566%

4.922%

-41..45%%

-20..49%%

6.611%

利润边际际

5.722%

5.800%

6.600%

9.499%

11.448%

主营业务务利润边边际

7.055%

7.188%

8.166%

8.177%

11.336%

净营运资资产周转转率

148..72%%

137..46%%

124..34%%

121..23%%

107..73%%

财务杠杆杆

72.771%

32.888%

-1.331%

-1.331%

2.244%

差额(RRNOAA-NBBC)

4.944%

3.055%

49.666%

31.999%

5.755%

邯钢剩余余收益增增长:19999--20004

20044

20033

20022

20011

20000

19999

收益增长长率

52.779%

61.666%

8.822%

23.557%

15.004%

-

股东权益益增长率率

9.100%

8.077%

5.733%

13.776%

11.558%

综合收益益增长率率

46.334%

29.221%

-27..71%%

0.988%

-9.221%

剩余收益益

-62882.444

-315525..78

-314450..45

-2311.166

-26446.445

77933.666

其中：剩剩余收益益=[RROCEEt-权益资资本成本本t]*CCSEtt

权益资本本成本来来自“加权平平均资本本成本测测算”

净资产综综合收益益率变动动的系统统性分析析

净营运资资产收益益率变动动分析

第一级::分分离主营营与其他他收益

RNOAA=

CoreeOII/NOAA+

UI//NOOA

8.500%

8.522%

-0.003%

第二级::

净营运资资产收益益率的变变动==

基于前期期资产周周转率的的主营利利润边际际变动++

资产周转转率的变变动引致致变动++

其他收益益变动引引致变动动+

非正常项项目变动动引致变变动

0.533%

-0.119%

0.799%

0.077%

0.000%

融资变动动分析

第一级::

融资变动动

差额变动动

财务杠杆杆变动

1.899%

39.883%

第二级::

差额变动动

主要融资资费用变变动

非正常融融资项目目

净资产综综合收益益率变动动分析

净资产收收益率变变动

净营运资资本报酬酬率变动动+

基于前期期财务杠杠杆变动动的差额额变动++

财务杠杆杆变动引引致变动动

3.099%

0.533%

0.622%

1.977%

股东权益益变动的的系统性性分析

股东权益益变动=

净营运资资本变动动-

净金融性性负债变变动

56,0001..39

204,,6377.477

159,,7899.377

净营运资资本==

销售收入入/AATO

1,3008,0033..8

1,3008,0033..8

股东权益益变动（（平均数数）==

基于前期期资产周周转率的的销售变变动引致致变动++

资产周转转率变动动引致变变动--

财务杠杆杆变动

(销售变变动/ATOOt-11)

(销售**(1//ATOOt的变动动))

NFO变变动

62,9924..4

9,3556,6603..3

525,,9977.8

321,,0588.8

加权平均均资本成成本测算算

WACCC的计算算：

20044年

20033年

20022年

20011年

20000年

19999年

加权平均均

无杠杆ββ值

0.57740

0.67749

0.83367

0.74457

0.98828

1.05572

负债/所所有者权权益

156..62%%

128..44%%

49.660%

39.553%

29.334%

29.559%

β值

1.17763

1.25556

1.11148

0.94433

1.17760

1.26669

风险溢价价

8%

8%

8%

8%

8%

8%

无风险报报酬率

3.588%

3.588%

3.588%

3.588%

3.588%

3.588%

权益资本本成本

12.999%

13.662%

12.550%

11.113%

12.999%

13.771%

权益所占占比重

38.997%

43.778%

66.885%

71.667%

77.332%

77.117%

可转换债债券利率率

1.300%

1.000%

0.000%

0.000%

0.000%

0.000%

可转换债债券权重重

9.899%

12.007%

0.000%

0.000%

0.000%

0.000%

长期借款款利率

6.122%

5.766%

5.766%

6.211%

6.211%

6.211%

长期借款款权重

23.991%

17.559%

6.822%

5.411%

3.911%

2.599%

短期借款款利率

5.588%

5.311%

5.311%

5.855%

5.855%

5.855%

短期借款款权重

1.166%

3.933%

5.811%

4.722%

3.077%

8.166%

资产负债债率

61.003%

56.222%

33.115%

28.333%

22.668%

22.883%

加权平均均资本成成本

6.71184%%

7.30068%%

9.05560%%

8.58857%%

10.446444%

11.222155%

8.08815%%

其中：

各年无杠杠杆β值分别别由19999到到20004年的的邯钢个个股及股股票市场场收益率率回归而而得，股股票收益益率数据据见EXXCELL计算表表。

财务指标标预测

主要利润润指标预预测

20044

基期

20055

预测

20066

预测

20077

预测

20088

预测

20099

预测

20100及

以后各期期

边际贡献献率

10.55%

10.55%

10.55%

10.55%

10.55%

10.55%

10.55%

营运费用用率

2.0%%

2.0%%

2.0%%

2.0%%

2.0%%

2.0%%

2.0%%

所得税率率

33.00%

33.00%

33.00%

33.00%

33.00%

33.00%

33.00%

销售增长长率

52.88%

39.88%

32.22%

25.11%

18.33%

11.99%

7.7%%

边际贡献献率、营营运费用用率在前前面的比比率分析析中我们们看到，，变动并并不剧烈烈，因此此预测期期仍采用用了基期期数据，，原因是是基期数数据时间间上最贴贴近预测测时期，，理论上上最接近近预测期期数据。。

根据企业业的年度度报告，，没有证证据表明明未来年年度所得得税率会会发生变变化，据据此预测测未来年年度所得得税率固固定，为为33%%。

销售增长长率预测测说明：：在前面面进行调调整后报报表财务务比率分分析时，，曾经对对邯钢销销售增长长率预测测的基本本特点进进行了分分析，即即：不能能单纯看看到20004年年的高增增长率，，而忽略略了高增增长率背背后的负负债大量量增加，，邯钢高高达600%以上上的资产产负债率率，拥有有足够高高的财务务杠杆水水平。据据此预测测，邯钢钢未来年年度保持持20004年度度资产负负债率，，不会再再次大举举增加负负债；同同时，企企业的营营运资本本净利率率、应收收款项和和存货周周转率都都不会发发生大幅幅度的变变化（后后面的预预测中，，认为以以上某些些比率保保持20004年年的水平平），在在管理效效率逐年年稳定提提高的情情况下，，认为220055年销售售增长由由于惯性性仍将保保持较快快增长，，但应低低于20004年年的势头头，销售售增长率率数据由由19999~220044年数据据加权平平均而得得；20006年年后逐步步回归到到股东权权益增长长率（在在资产负负债率固固定，经经营效率率和财务务政策稳稳定的情情况下，，认为股股东权益益增长率率与企业业可持续续增长率率基本相相等）的的轨道上上来，至至20110年（（后续期期的第一一年），，公司以以可持续续增长率率的速度度增长。。

周转率预预测

20044

基期

20055

预测

20066

预测

20077

预测

20088

预测

20099

预测

20100及

以后各期期

应收款周周转率

8.533

8.533

8.533

8.533

8.533

8.533

8.533

存货周转转率

7.300

7.300

7.300

7.300

7.300

7.300

7.300

固定资产产净值周周转率

2.377

2.377

2.377

2.377

2.377

2.377

2.377

其他营运运资本//销售收收入

3.7%%

3.7%%

3.7%%

3.7%%

3.7%%

3.7%%

3.7%%

预测财务务报表

预计利润润表

20044基期

20055预测

20066预测

20077预测

预计利润润表

销售收入入

1,9445,3300..6

2,7119,7748..8

3,5996,5591..9

4,4998,5563..3

销售成本本

1,7440,7712..4

2,4333,7711..6

3,2118,3336..7

4,0225,4447..3

边际贡献献

204,,5888.1

286,,0377.2

378,,2555.2

473,,1155.9

营运成本本

38,1167..5

53,3362..4

70,5566..4

88,2263..4

税前主营营营运利利润

166,,4200.7

232,,6744.8

307,,6888.8

384,,8522.5

所得税

49,3307..9

76,7782..7

101,,5377.3

127,,0011.3

税后主营营营运利利润

117,,1122.8

155,,8922.1

206,,1511.5

257,,8511.2

其他利润润

639..9

894..6

1,