物流与资本运作

物流与资本运作（北京物资学院00431班李蕊）[摘要]本文在分析析中国物物流与资资本市场场结合的的现状之之后，对对中国物物流企业业如何利利用资本本市场发发展提出出了自己己的看法法。[关键词]]物流并购上市近阶段，许许多上市市公司纷纷纷宣布布涉足物物流业，跨跨国公司司也加大大在华攻攻略步伐伐。和互互联网一一样，物物流已经经成为很很多，或或者说越越来越多多的公司司包装自自己的工工具。同时，跨跨国公司司大大加加快了在在华资本本攻略，到到目前为为止，几几乎所有有大的物物流跨国国巨头均均已在华华跑马圈圈地，首首先是设设立分支支机构、办办事处等等战略筹筹划。之之后，他他们开始始并购合合适的合合作伙伴伴，并寻寻找可重重点突破破的大项项目。值值得注意意的是，跨跨国公司司在华战战略都有有长期的的、慎密密的计划划，绝不不是着眼眼于一时时一地一一个项目目。比如如，东方方海皇与与联想合合作投资资物流；；上海航航空公司司与日立立物流、香香港正大大船务公公司在沪沪组建现现代物流流企业；；大众交交通与日日本佐川川合作；；上汽集集团上海海汽车工工业销售售总公司司与天地地物流控控股公司司合资组组建的安安吉天地地汽车物物流有限限公司等等。以上的现象象说明，在在企业的的供应链链变得越越来越复复杂的今今天，经经营已经经不再只只是单个个企业的的事情，而而是和上上下游的的一长串串企业进进行整合合，越来来越多的的企业开开始利用用资本来来管理物物流。市场经济在在本质上上是一种种竞争型型经济，遵遵循优胜胜劣汰的的市场机机制，通通过有效效竞争形形成规模模经济，促促使资源源配置达达到较优优状态。上上市和并并购是企企业参与与市场竞竞争的资资本手段段，它既既不同于于价格竞竞争，也也不同于于非价格格竞争的的方式。从从企业看看，资本本运做的的主要目目的，一一是为了了扩大生生产规模模，加强强企业在在原有市市场上的的竞争优优势；二二是为了了进入新新的市场场或新的的领域。所以，研究究物流公公司上市市（或者者是上市市公司物物流）和和物流并并购等与与物流有有关的资资本行为为成为当当务之急急。一、我我国物流流业上市市公司总总体分析析以19911年1月14日深深圳市蛇蛇口安达达实业股股份有限限公司上上市为标标志，拉拉开了我我国公路路、水运运、空运运、港口口等物流流企业进进入资本本市场的的序幕。2002年8月28日华联商城更名为“渤海物流”成为第一支以物流命名的股票。到目前为止止，在我我国A股证券券市场中中上市的的物流或或物流相相关企业业共有226家，其其中港口口类上市市公司最最多，为为7家，仓仓储类和和管道运运输类企企业最少少，各只只有l家，其其余的还还有水运运类5家，铁铁路运输输类2家，汽汽车运输输类3家，空空运类22家，综综合类33家，物物流关联联企业22家，其其内容几几乎涵盖盖了物流流业的各各个领域域。１、基基本情况况分析26家家物流业业上市公公司中，在在深圳证证券交易易所挂牌牌上市的的共有99家，而而在上海海证券交交易所上上市的物物流企业业达到了了17家。而而从物流流上市企企业所处处的地理理区域来来看，作作为我国国改革开开放前沿沿的广东东省的物物流上市市企业达达到了88家，而而上海市市的物流流企业达达到了55家，仅仅该两个个区域的的物流上上市企业业的数量量之和就就占到了了所有物物流上市市企业总总数的一一半之多多，而其其余的物物流上市市企业也也大多分分布在沿沿海及江江浙一带带。同时时，在深深圳证券券交易所所上市的的9—家物流流企业内内，有77家都是是来源于于深圳本本地的物物流企业业，这不不仅反映映了深圳圳市政府府对物流流业的高高度重视视，也为为深圳市市政府大大力发展展物流产产业的政政策方针针顺利实实施奠定定了良好好的基础础。从物物流上市市公司的的地域分分布状况况中我们们不难发发现，在在经济较较为发达达的地区区，物流流作为一一个产业业的重要要性和受受重视程程度都得得到了较较为明显显的体现现，物流流业的发发展状况况与经济济的发展展水平息息息相关关。从物流流业上市市公司的的上市时时间分布布状况来来考虑，我我国物流流企业的的上市高高峰主要要集中在在19993年、19996年年和19997年年，虽然然在19998年年和19999年年我国证证券市场场新股上上市节奏奏明显加加快，但但在这两两年内总总共仅有有四家物物流企业业在证券券市场上上市融资资。应该该说，在在利用资资本市场场促进自自身发展展方面我我国的物物流产业业已经明明显的滞滞后于整整个社会会经济的的发展。随随着作为为新经济济支柱的的物流产产业在未未来社会会发展中中的地位位日益提提高，以以及网络络经济的的冲击给给物流企企业带来来了更多多的发展展机遇和和更大的的发展空空间，依依托证券券市场、通通过证券券市场融融资加快快网络时时代高科科技的现现代物流流产业发发展速度度以尽快快的适应应新经济济快速发发展的需需求将是是我们所所面临的的一大课课题。２、筹筹资情况况分析据统计计，266家物流流企业在在上市初初时所募募集到的的资金总总额约为为55亿元元左右，证证券市场场平均为为每个物物流企业业的发展展提供了了近2亿元的的资金。因因此就我我国目前前物流业业上市公公司的筹筹资数量量和规模模而言，其其在整个个A股市场场上所占占的比例例还非常常小，证证券市场场的筹资资功能对对物流产产业的促促进作用用尚未得得到充分分的体现现。但不容容否认，在在我国物物流企业业起点较较低、物物流基础础设施落落后的环环境下，这这26家上上市公司司通过改改制上市市在证券券市场筹筹资对于于我国物物流企业业的发展展仍然起起到了极极大的促促进作用用。如铁铁龙股份份在19998年年成功的的上市筹筹资后，国国铁资本本所控制制的资本本量从33．5亿元增增加到目目前的约约9亿元，增增长1557％，公公司的市市场价值值也由22亿多元元增加到到30亿元元左右。深深圳机场场在上市市后不仅仅被选为为深圳成成份指数数的样本本股，而而其近期期频频对对物流领领域的重重拳出击击与其通通过资本本市场融融资而拥拥有强大大资金实实力也是是不无关关系的。同同时，由由于在物物流企业业从传统统物流向向现代物物流的转转变过程程中首先先需要投投入大量量资金对对物流基基础设施施进行改改造，而而随着物物流企业业向大型型化、国国际化和和信息化化的方向向发展，物物流企业业也需要要拥有大大量的资资金采通通过收购购兼并以以实现自自身规模模的快速速发展壮壮大。因因此，我我国传统统物流企企业向现现代物流流的转型型尚面临临着较大大的资金金缺口，而而这样大大规模的的资金需需求单靠靠物流企企业自身身的发展展在短期期内应该该说是难难以完成成的。面对瞬瞬息万变变的网络络经济时时代，物物流业的的常规发发展不仅仅将使物物流上市市公司有有可能错错过发展展的黄金金时期，同同时物流流业发展展的滞后后也将导导致网络络经济整整体发展展水平的的滞后，这这就将证证券市场场对物流流产业发发展的推推动作用用提升到到了一个个更高的的高度。未来的的几年内内，在新新经济的的冲击和和企业转转型的压压力下，物物流企业业对资金金的需求求将显得得更为迫迫切。尚尚未上市市的大型型物流企企业将积积极的寻寻求上市市来加快快自身的的发展速速度，而而已上市市的物流流企业则则必将通通过配股股等方式式来筹集集大量的的发展资资金。应应该说，对对于现有有的物流流上市企企业而言言，在普普遍良好好的经营营业绩支支撑下，使使其进一一步通过过证券市市场二次次融资具具有了更更大的现现实性和和可行性性。近三年年内，先先后共有有ll家物物流上市市企业利利用配股股或增发发新股从从证券市市场上累累计募集集了约337亿元元的资金金，进一一步增强强了主业业的竞争争力，为为自己的的后续发发展注入入了新的的活力。其其中，天天津港在在19977年底和和今年11月份先先后两次次进行了了配股融融资，累累计募集集资金约约10亿元元，而深深招港通通过在119966年底的的配股和和今年22月份的的增发880000万新股股累计筹筹资近111亿元元，而且且增发新新股所募募资金的的一个重重要投向向就是加加快自身身向现代代物流业业的发展展。在我我国物流流业整体体发展水水平还处处于一种种较低层层次的状状况下，这这些具有有了资金金优势的的物流上上市企业业也将更更有可能能在未来来现代物物流的竞竞争中取取得竞争争优势。３、经经营业绩绩分析现代物物流的发发展需要要以物流流企业本本身所具具有的良良好内在在素质为为基础，否否则假若若企业已已是遍体体鳞伤、自自身难保保，即便便现代物物流是一一座金山山物流企企业也难难以企及及。从对上上市公司司19999年年年度报告告的数据据统计中中可看出出，所有有26家物物流上市市企业119999年度的的平均每每股收益益为0．27225元，这这一指标标值已大大大优于于所有沪沪深上市市公司平平均每股股收益00．1866的水平平。其中中每股收收益最高高的为中中集集团团的0．75元，最最低为东东方航空空的0．04元，并并且没有有一家企企业出现现亏损，充充分体现现了物流流业较高高的盈利利能力。从净资资产收益益率来看看，物流流业上市市公司的的平均净净资产收收益率为为10..64％％，最高高的是中中储股份份的300．64％，最最低的为为上海港港机的22．72％，也也高出深深沪股市市上市公公司平均均6．37％净净资产市市盈率的的水平约约67％。从物流流企业的的资本结结构状况况来分析析，物流流企业上上市公司司19999年底底的平均均资产负负债率为为40．37％，与与深沪股股市平均均44．61％的的资产负负债率水水平大体体相当，总总体资产产结构较较为理想想；但资资产负债债率的个个体水平平波动较较大，一一些需要要较多基基础物流流设施投投入的企企业仍维维持了较较高的资资产负债债水平，如如东方航航空的774％，海海南航空空的688％等。而而对于南南京水运运、宁波波海运等等资产负负债比例例不到220％的的企业而而言，在在急需大大量外部部资金投投入的转转型过程程中，它它们不仅仅可以通通过配股股等方式式从证券券市场进进行筹资资，而且且有了更更大的空空间去通通过利用用银行贷贷款、发发行企业业债券等等方式进进行融资资。在现金金流量方方面，119999年报显显示，物物流企业业平均每每股经营营净现金金流量为为0．40元，平平均每股股净现金金流量为为0．09元，而而上市公公司整体体19999年同同期这两两个指标标值分别别为0．1733元和0．1966元，这这一方面面反映了了物流上上市公司司通过经经营活动动产生现现金的能能力大大大高于上上市公司司的平均均水平，同同时也反反映了物物流企业业目前在在资金的的需求方方面更为为迫切。二、我国物物流业上上市公司司存在的的问题从各上上市物流流企业的的主营业业务收入入规模来来看，119999年度主主营业务务收入最最大的为为东方航航空的1106亿亿元，但但东方航航空的主主营业务务收入更更多是来来源于客客运收入入；另外外，主营营业务收收入在110亿元元以上的的公司仅仅有中集集集团((52亿亿)、海南南航空((18亿亿)、大众众交通((10亿亿)、中海海海盛((10亿亿)四家，而而同样的的，在海海南航空空和大众众交通的的主营收收入中真真正来源源于物流流的收入入并不多多。而美美国的UUPS公公司19995年年的主营营收入即即达到了了1255亿美金金，日本本的佐川川急便在在19995年的的主营业业务收入入也达到到了577亿美金金，相比比之下，我我国物流流上市企企业的总总体规模模较小已已是一个个不争的的事实。26家家物流企企业却可可以区分分为9个子行行业，平平均每个个子行业业拥有的的上市公公司不到到三家，说说明我国国物流业业上市公公司分布布分散，互互相之间间几乎没没有竞争争；同时时也说明明，我国国的物流流业上市市公司作作为物流流企业的的代表，反反映了我我国物流流业的一一个共同同特点：：运输方方式单一一，几乎乎没有多多式联运运业务。不同地地区，不不同子行行业的上上市公司司，在物物流观念念、物流流技术水水平方面面有很大大的差别别。深圳和和上海分分别有物物流业上上市公司司6家和5家，是是物流业业上市公公司分布布密度最最大的两两个城市市。上海海市只有有大众交交通一家家提出向向第三方方；物流流，占本本地物流流上市公公司总数数的200％，而而深圳有有深安达达、深赤赤湾、深深圳机场场、深招招港等公公司明确确提出要要推动仓仓储———物流体体系的建建立和发发展，按按物流理理念积极极拓展创创新运输输业务。其其中深招招港和深深圳机场场分别运运用电子子商务技技术构建建物流网网络平台台。作为为物流装装备业的的中集集集团则瞄瞄准现代代物流业业的发展展潜力，目目标是成成为物流流业中的的“思科”。这五五家上市市公司占占深市物物流业上上市公司司的833％。而而其他地地区155家物流流业上市市公司中中，只有有北亚集集团和中中储股份份两家上上市公司司分别提提出构建建铁路客客货运输输的电子子商务和和策采集集、加工工、仓储储、配送送和代理理销售一一体化的的综合物物流网服服务。占占总数的的13％。交通运运输业是是物流业业上市公公司的主主体，基基本可分分为两类类：一类类是“线”，包括括海运、内内河航运运、公路路运输、管管道运输输和综合合运输，一一类是“点”，包括括港口和和机场。在在第一类类运输业业上市公公司中，能能够用现现代物流流技术改改造现有有货运技技术水平平，构建建运输网网络的不不多。只只有大众众交通、北北亚集团团和深安安达提出出现代物物流技术术的发展展方向。其其中大众众交通，拥拥有GPPS全球球定位系系统和GGIS城城市地理理信息系系统以及及良好的的网络运运作经验验，在发发展第三三方物流流方面具具有较强强的技术术优势。而而南京水水运和石石油龙昌昌基本依依靠本身身所具有有的垄断断优势，在在提升货货运技术术水平方方面的意意识不强强。第二二类运输输业上市市公司中中，深圳圳机场和和深招港港积极推推动电子子商务技技术在物物流业经经营中的的作用，提提升企业业技术水水平，促促进货运运的发展展，而其其他上市市公司基基本停留留在原有有技术范范畴，在在同等的的技术层层次下扩扩张企业业的经营营规模，技技术更新新以适应应新经济济运营模模式的观观念不强强。三、我国物物流业上上市公司司的发展展趋势在西方方一些发发达国家家，很多多企业已已经超越越了传统统的竞争争模式。在在独立的的行业中中，过去去竞争都都是在一一家企业业与另一一家企业业之间展展开，例例如百事事可乐与与可口可可乐，这这时决定定胜负的的通常是是品牌和和价格等等比较直直观的因因素。可可是随着着时间的的推移，这这些巨头头们已经经发现，打打败对手手靠自己己的力量量还不够够。原因因很简单单，如果果一个公公司能够够以竞争争对手所所不能达达到的成成本为客客户提供供最好的的服务和和产品，那那么它更更容易在在市场上上获胜。要要达到这这个目的的，需要要企业联联合多种种合作伙伙伴，让让跨越多多个地理理位置和和行业的的企业实实行无缝缝工作，从从而发挥挥各个企企业的优优势，通通过提高高运作的的效率来来降低成成本。这个群群体中往往往有一一个核心心的企业业，其余余的企业业为它提提供服务务。而这这群企业业之间相相互配合合的默契契程度直直接影响响核心企企业的运运转效率率和竞争争力。在在国内，这这种模式式的企业业群体正正在出现现。在这这个群体体中，海海尔和联联想是其其中的核核心企业业，它们们竞争力力的强弱弱与整个个相关企企业群体体的实力力息息相相关。从从这个角角度说，今今天容身身物流的的上市公公司是为为今后的的发展做做打算。值得注注意的是是，在资资本市场场出现物物流投资资热之后后，上市市公司是是否考虑虑到了投投资回报报问题。虽虽然现在在下结论论可能还还一切为为时太早早！但进进军物流流，上市市公司应应该注意意三大问问题：第第一，物物流需求求不足。一一些企业业不愿意意将物流流业务外外包。据据统计，我我国物流流中心平平均空置置率高达达60%%。已经经有学者者提出警警告：物物流业也也有可能能如资讯讯科技一一样，出出现泡沫沫破裂的的可能性性。第二二，物流流的基础础设施极极为分散散，交通通、铁道道、航空空、仓储储、外贸贸、内贸贸等众多多部门各各把一块块，单纯纯的物流流企业很很难整合合这些资资源。而而且，由由于地方方的保护护政策，使使得物流流的发展展存在着着相当的的障碍。所所以，本本身并不不具备物物流行业业经验及及发展优优势的上上市公司司，即使使采取了了与物流流企业合合资的方方式，其其经营和和管理仍仍然具有有很大的的风险。第第三，虽虽然大多多数上市市公司声声称自己己是或者者要打造造第三方方物流公公司，而而实际上上他们中中的大部部分提供供的是一一种第二二方物流流与第三三方物流流的混合合服务，而而且还只只具有第第二方物物流的业业务规模模。如何何向现代代物流转转变是需需要重点点考虑的的问题。四、物流与与并购1、全全球并购购事件我们看到，与与其他行行业相比比，物流流企业之之间以及及其他行行业企业业与物流流企业之之间的并并购，远远远超越越了以实实现成本本协同为为目标的的简单的的商业目目的，以以及为获获得企业业控制权权为目标标的单纯纯资本动动机，而而是与本本行业的的发展特特征紧密密联系在在一起的的。因此此，并购购不可避避免的成成为推动动整个行行业发展展的一股股决定性性力量。并并购对处处于转型型期的中中国物流流企业又又有什么么其实呢呢？并购的驱动动因素，重重要有三三种：商商业模式式重祖、业业务能力力补充、价价值运作作。让我我们看看看近几年年的并购购事件。年份并并购方并并购对象象2002MaaresskLoggisiicsDSSLTPPGBBlesskmaannGrrouppBBV2001UPSSFriitzFFedEEXAAmerrciaanFreeighhwayysAAPLLoogissticcsGGATXXLLogiistiicsSeembccorppLLogiistiicsKK&NVoopakkElllis&&EveerarrdDDSVDFDDSDannTTrannspoortLLapoosteePParcceliing--Lntterllinkk2000SttineessHHCITTPGCTTILoggistticssEGIICCirccleOceeanEExcllHayysEPPSCChasstiaanSallvessenDDenttschhePosstSennbcoorpKKuehhne&&NaggelFeddEXAmmercciannFFreiighwwayssTTPGTTayllorBarrnarrdHHolddinggDenntscchePoostDHLLTPGGCTTILoggistticssEGGLInccCirrcleeiingtternnatiionaalGGrouupOOceaanGrooupPiicFFrannceParrtneer1999DDarffeuiilleeAEIIPPanaapinnaSSairrAAlliiancceSaalveesennGGerpposaaDDeuttschhePosstASSGFDXXEXGeeoloogissucssAAirserrviccesOcceannGGrouupPiccMMarkkVVⅡInvvesttorGrrouppFiinanncieereMooryPPakhhoeddHHolddinggNVVKKoniinkllijkkeVANNChnnstrranSaalveesennTTrannspoorteesGerrpossaDenntscchePoostAASGABBDenntscchePoostAGGPLCCTPPGTTecnnoloogissiaSPSSStiinneesBTLL(655%)VVEBAABTTLTPGGDannzassHooldiingAG可可以看到到，基本本上没有有一家大大型国际际物流企企业不是是通过并并购发展展起来的的，纵观观十大物物流企业业，除了了和NIIKE一一起扩展展全球网网络的MMELOO之外，其其它都是是通过跨跨区域、跨跨行业的的并购基基础上诞诞生的。2、并购的的种类一般来说，现现在主要要有3PPL(第第三方物物流)＋3PLL、快递递公司收收购3PPL、及及2Pll(第二二方物流流)＋2PLL等四种种模式进进行的兼兼并与收收购。3PLL＋3PLL模式已已经有了了许多案案例。一一家3PPL收购购或兼并并另一家家3PLL以实现现优势互互补，通通常一家家3PLL愿意收收购另一一家资产产较少的的3PLL以避免免回报率率的降低低。这是是一种成成功的模模式，例例如EGGL与Cirrclee，Exeel与Werrthmmannn＆Kossterr之间的的购并。快递公公司收购购3PLL的模式式，对快快递公司司而言是是最好的的一种模模式。由由于快递递公司完完全依靠靠数量赚赚钱，所所以看起起来快递递公司发发展慢、增增长也不不稳定。快快递运营营者所做做的是低低成本运运作的网网络服务务业务。通通过收购购一家低低资产性性的3PPL，快快递公司司就能进进入一个个高成长长性的第第