A股择时记分牌底部区域演绎充分十月有望震荡上行

1、当前底部区域演绎到何处？三月的市场下跌中，我们通过机构持仓、资金流、衍生品情绪等角度，构造了一个用于A股择判断的系架1。当前市自七月后，已经历约一个的调整，们将前期的择时体系框架加以扩展，形成了一个包括机构仓位、市场情绪、分析师观点、外盘影响、国内宏观与估值水平五大视角，14个指标的更加全面完善的定量框架，用以观当前A股是否已经接近或到达底部区域。为了更加定量判断当前所处区域，对于每个细分指标们过换历分位或zsore方消方及理均回复指并对各标前态行分15中5分最近底的认其每大类综分由其细指得等复合到。当前根据机构仓位3.6/5)、市场情绪4.6/5)、分析师观点(/5)、外盘影响(4.335)国宏与值水(4.3/5五指平均.40已以概认底区。目前数值大类 细分 (-,目前数值大类 细分 (-,更 综合打分接近底部)机构仓位公募仓位3367私募仓位4融资占成交比4市场情绪成交热度5467偏离度指标4广度指标5分析师观点下调比例55外盘指标情绪类-R空头持仓5433恐慌类-IXE4外资流入意愿4宏观估值ERP5433利率信用4剩余流动性4打分.0部i，华鑫证券研究1《从雪球、基金仓位和资金面看市场调整》2020325图表2：记分牌各分量指标概述大类大类 细分机构仓位 公募仓位恐慌类-VIX&MOVE指标说明公募基金定价权近年来提升，其仓位一定程度上反映公募投资者对后续行情的当仓位短期快速抬升时网网意味着公募集中建仓对后市看好一定提示底部私募仓位整体与指数呈同步走势，仓位的底部上行可以提示权益底部融资交易占比较低时，意味着市场看跌情绪过强信心不足，占伴随市场的反弹。250日成交金额历史百分位，“地量”常是调整结束成分股对自身均线偏离度，偏离度领先指数止跌成分股站上均线比例，反映底部情绪。分析师修正定义为分析师上调预期盈比例，当比例过低时情绪过悲观PCR期权认沽认购比较高股指期货非商业净头部。MOVE指数交易外资流入意愿ERP宏观&估值情绪类-PCR&空头持仓外盘指标下调比例分析师观点广度指标偏离指标成交热度市场情绪融资占成交比私募仓位i，华鑫证券研究2、机构仓位、公募仓位8月快速抬升近年来随着公募基金管理资产总规模的快速攀升，定价权随之越发显著。公募基金仓位一定程度上反映公募投资者对后续行情的预期，在特定行情下有一定提示底部意义。当仓位期速升往意味公集建对市看。近期8月来金位速提至近1一标差以，明于场续行看好。图表3：公募权益基金股票仓位水平 图表4：公募权益基金股票仓位百分位i，华鑫证券研究 i，华鑫证券研究、私募仓位再度落至历史低位根据华润信托统计数据，8月底私募基金股票仓位继续下滑，由6月的阶段性高点67.51降至59.8于2008年来1.40历史低。历分数排来，募股仓处于15以的时基对于数部区如206年2、208年4、2022年4月九底位数尚披，大率仍环下，数续下空较。图表5：私募基金股票仓位水平 图表6：私募基金股票仓位百分位私募排排网、朝阳永续华鑫证券研究 私募排排网、朝阳永续华鑫证券研究、融资交易占比回落至历史低位当融资交易占比较低时，意味着市场看跌情绪过强信心极度不足，未来可能会有反弹；当融交占较时意味市看情高有一风，来能有调。取融交占用去1年据zscoe后20均值当处-1.5标准区，目前场情，标对续情好（多）图表7：融资交易占比水平 图表8：融资交易占比百分位i，华鑫证券研究 id，华鑫证券研究3、市场情绪指标基于指标与指数价格顶底匹配度，我们以三个技术面指标拟合市场情绪，分别是过去250成金历百位、分对身50均线离，及度标（分站上50均比）最权结三指的史位数以建绪标行择。而深30年初4低点有到空当前格创新，合情指标显示沪深300继续大幅下跌的空间已经不大。细分指标中成交金额已经连续两期创下新低，察往发“量”调结前预。广指当接近2020年3疫爆发、221年4月团解这次部平显成分经调更弱。偏度跌回升迹，们为因为期深300成超跌少成股格在50日线下运行，距均线距离较远。因此我们建议持续观察情绪指标，以情绪指标达到今年4月前附近为侧入第个路。图表9：复合情绪指标&沪深300i，华鑫证券研究图表10：成交热度指标&沪深300i，华鑫证券研究图表11：偏离度指标&沪深300i，华鑫证券研究图表12：广度指标沪深3i，华鑫证券研究各大宽基指数来看绪标如何？情绪标分度证1000证0整为分，标为长现侧配窗口，较价更优势时序来当各基分情指中成金已然到史低0），指标距四低普有5-15整于0下偏离指处长均附近若来价格盘理标会之继下。我们认为当前大部分宽基处于左侧配置时点，建议重点考虑相对低位的中证1000、证成，及整来较强的证0。图表13：宽基情绪指标历史箱型图 图表14：宽基情绪指标当前值i，华鑫证券研究 i，华鑫证券研究各行业情绪指标如？情绪指标在行业中更直观的观察方式是构建静态-动态象限图，横坐标代表相较于上期指标值变动，纵坐标为指标静态值。我们更喜欢第四象限向第一象限进发的行业，即该行业绪标低开不断高往预着升浪来。当前情绪指标开始进入第一象限的一级行业是消费大类中的家电、食品饮料、消费者服务医自位始续两向位动成类行具一的侧会：情绪排名图表15：行业情绪指标&沪深300情绪排名-40120100交通运输煤银行80房地产 60石油石化-30 -20 -10 0国防和军工机械40 轻工制通信商贸零售 纺织服装电力设及新能 20汽车电力及用事业 源有色金属筑 非银行融传媒基工计电子农林牧渔 0情绪变动家电10医药20消费者务3040i，华鑫证券研究结合资金流层面，我们曾经在《与鲸同游》2一文中详细阐述过哪些机构资金更容易跟踪，以及构建衍生因子的必要性与因子效果。基于此框架我们得以构建北向主力资金大类因子复资流子对28个信级业排名。因子排名角度我们看好节前资金共识性买入的大消费，以及成长中的电子、通信、国防和军工。另外从因子排名角度可以看出当前北向和主力对电新的分歧仍旧大，主力排名较高源于前内大流新源当没继卖。图表16：行业资金流情况动5日动20日33111311566212222112963493754594249688733748883798279649853744799194526548223748855666431768811758356868579742i，华鑫证券研究综上金前为费块当好成板。4、市场分析师观点分析师修正定义为分析师上调预期盈利（可以考虑净利润，RE,OA,EPS）占预期总2《与鲸同游还是与鲨共舞：资金流因子在高频行业轮动中的应用》2020630数量比。指可用于断场底情：当调例在-0.15左右明比例太低，情绪过悲观，那么市场也许出现反转。当前指标已经达到历史相对低位，底部区域的号较确。指标史势下：图表17：EPS分析师修正（上调比例）以及沪深300表现i，华鑫证券研究策略设置：当EPS上调例于07水，明场绪悲观会为益溯示。一段时间多深00仓为100。当EPS上调例于05水，明场绪乐观会为部险示。一段时间多债仓为1。要是EPS上比(.7,0.2)间，期的号1者2定位（果历史最的件为ES上调例于.17水那么多深00不看多债。调仓率月调，关的值现回结如下图表18：EPS分析师修正（上调比例）沪深30择时策略表现图资料来源，华鑫证券究图表19：EPS分析师修正（上调比例）沪深30择时策略表现表年化收益率年化波动率夏普比率最大回撤Camr比例年化换手率策略组合7.7515.470.500.260.300.00基准1.3924.020.060.560.020.00资料来源，华鑫证券究5、海外影响-外盘筑底中,短期空头回补、美股情绪类-PCR、指数期货非商业空头头寸一个好量股场绪维的标为PCR期认沽购，算法为SP500所有看期合当总交量以有涨权约当总交。从逻辑性来说，当期权认沽认购比较高时，意味着市场看跌情绪严重，未来可能会有反弹；当期权认沽认购比较低时，意味着市场看涨情绪严重，未来可能会有调整。今年以来PCR不上，当前PR达近0.，味看情绪重未市有上行当指标处见过中。图表20：美股PCR_20MAi，华鑫证券研究标普500股指期货非商业净头寸也是一个很好衡量美股市场情绪维度的指标，当净寸为负值，说明较多投资者为了从经济下行中获利或对冲，净空单的大幅积累后的平仓通常能对市底。当前单平达2020年疫区，有底升趋，标体后看多指标底升。图表21：SP500股指期货非商业净头寸i，华鑫证券研究、美股美债恐慌类指数-VIX&MOVEMOVE数是1个期债期标化含动的收率线权数它包前2年5、10和30年债波率加平值。往被券易用来易下行风险或对冲宏观情景和政策的大幅变动，指数的见顶回落往往意味着对冲的缓解，历史来看ove指的顶提前-2月新市相对发权市的部。VIX指(加期权易所动指)又场恐性数用反映S&P50指数期货的波动程度，测量未来三十天市场预期的波动程度，通常用来评估未来风险，因此也人作慌数。恐慌绪标看处上行间其中Move指已接近2020疫前VX指仍在冲中。图表22：美国MOVE和VIXi，华鑫证券研究、外资流入意愿-美指、RMB汇率、CDS利差国庆间指拐下迹象RMB率幅CDS差回，外资望回流近期标项看CS利差现个为速回落(0998，前在220年疫情高以(88，映国内用险忧在位；元数和mb/离汇上周小幅落美升至14后回至11，民率破7.2回至7.联储息议后紧缩期剧加美系紧情升导近美元高。上周综合指标整体呈现一个较为快速的回落，仍在4月高点位置附件，北向上周也流入+8.38(一-614亿，期合标对北资流压有减轻中来看指标处于历史高分位水平，后续测试高点后整体震荡走低概率较大，待指标重新进入回落趋时待资新流入势。图表23：外资流入意愿复合指标i，华鑫证券研究图表24：分量指标美元指数i，华鑫证券研究图表25：分量指标-CS利差i，华鑫证券研究图表26：分量指标离岸Ri，华鑫证券研究6、国内宏观、市场估值ERP-国内权益处于极高性价比区间，横向对比海外有估值优势我们使用ERP指标来判断目前的国内和国外权益指数的估值位置。主要的公式如下式（）：(1)

𝐸𝑅𝑃

𝐸𝑃

无风利，其中E为益数的M利（成股建），P为市场值无险用10国到收率。下面表1显全本估值势时从206年7到202年9底。了提高同数间估可比，算EP标后我进行0-1标化判断值。从图表1以出前深300中证500和指数的RP基本突了70历分数值的水平，说明目前的国内盈利能力相比市值高，权益比较便宜，也应该是见底的，权益在定配机。日股要括经25前比贵普50时10估水也位，明目前有显配机。所国权从值角来还优国资。图表27：国内外权益指数估值水平资料来源，华鑫证券究、宏观观点：利率和信用均处宽松利率和信用是两个重要的判断国内经济流动性的指标，也会作为不错的市场复苏提示。我用13，5-7和10以的债期率作利的表及用脉（会融资季度GPD的例。最近8月率显低了信脉不在行，说两点：1）利率下降说明资本的价格在下行，投资者的项目成本也比较低，所以投资机会应该