东杰转债智能物流装备龙头企业

东杰转债基本条款与申购价值分析转债基条款东杰转债发行规模5.70亿元，债项与主体评级为/A级；转股价8.06元，截至2022年10月12日转股价值95.41元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.62元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月12日6年期A级中债企业债到期收益率10.83%的贴现率计算，债底为68.25元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为17.40%，对流通股本的摊薄压力为18.44%，对现有股本的摊薄压力较大。债券代码 .Z 债券简称 债券代码 .Z 债券简称 东杰转债公司代码 .SZ公司名称 东杰智能债项/体评级 A/A发行额 .亿元期限（） 年利率 .%、.%、.%、.、.%、.%预计发/起日期 --转股起日期 --转股价 .元赎回条款 转股期，/，%向下修条款 存续期，/，回售条款 最后两计息度，，%补偿条款 到期赎价格：元原始股股权记日 --网上申及配日期 --申购代/配代码 6/6主承销商 第一创业Wn,中签率析截至2022年10月12日，公司前三大股东淄博匠图恒松控股有限公司、梁燕生、姚卜文分别持有占总股本29.44%、6.25%、3.64%的股份，前十大股东合计持股比例为55.57%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.71亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0016%-0.0018%左右。申购价分析公司所处行业为其它专用机械（申万三级，从估值角度来看，截至2022年10月12日收盘，公司PE(TT)为47倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中等偏低水平，市值31.26亿元，处于同业中等偏低水平。截至2022年10月12日，公司今年以来正股下跌32.64%，同期行业（申万一级）指数下跌22.65%，万得全A下跌20.59%，上市以来年化波动率为38.55%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为20.23%，存在一定股权质押风险。东杰转债规模较小，债底保护较差，平价低于面值。参考同行业内高测转债（规模为4.83亿元，评级为+，转股溢价率为34.67%）和帝尔转债（规模为8.31亿元，评级为A-，转股溢价率为17.58%，综合考虑，我们给予东杰转债上市首日30的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。东杰智能基本面分析所处行及产分析公司主营业务为智能成套装备的设计、制造、安装调试与销售。公司主营业务为智能成套装备的设计、制造、安装调试与销售，主要产品类别包括智能物流输送系统、智能物流仓储系统、智能立体停车系统、智能涂装系统等。公司智能物流输送系统、智能物流仓储系统广泛应用于汽车整车及零部件、工程机械、物流仓储、食品饮料、电子商务、化工、烟草、医药、冶金等各个领域；智能立体停车系统立足于解决城市发展停车难的问题；智能涂装系统核心业务领域在整车车身成型工序中，用于满足生产新车型、提高产能或者采用新工艺等。公司主营业务收入主要来自于智能物流仓储系统。20221，智能物流仓储系统业务占营业总收入比为58.49%，智能涂装生产系统业务占营业总收入比为22.20%；智能物流输送系统业务占营业总收入比为16.22%，其他业务占营业总收入比为3.09%。图：0221公司营收构成情况（） 统 统 智能物流输送系统 3.09%16.22%3.09%16.22%%22.20wn公司所处的智能成套装备行业属于国家重点支持、鼓励发展的先进制造领域，细分行业中，公司智能物流输送系统、智能物流仓储系统及智能立体停车系统属于通用设备制造业，智能涂装系统属于专用设备制造业。智能制造装备是推动我国工业转型升级的基石，行业前景良好。智能制造装备基于信息化与工业化的深度融合，是高端装备制造的重点发展方向之一。发展智能制造装备产业对于加快制造业转型升级，提升生产效率、技术水平和产品质量，降低能源、资源消耗，被广泛应用于汽车整车、工程机械等多个制造领域。随着国际竞争的加剧，在适龄劳动力数量减少、劳动力成本增加等因素的综合影响下，智能制造装备作为实现《中国制造205》规划和推动我国工业转型升级的基石，受到了我国政府的高度重视，产业扶持力度不断加大，行业前景良好。智能制造市场需求仍有望保持增长态势。智能物流输送系统可广泛应用于汽车制造、工程机械、医药等诸多包含流水生产线的行业。智能涂装系统主要是为汽车行业提供大型智能涂装生产线工程设计等制造业务。随着居民对汽车的需求空间不断提升，新能源汽车的快速增长拉动汽车产能建设进入快车道，预计未来智能输送成套设备和智能涂装系统的市场空间广阔。根据高工产业研究院数据，以新能源动力电池行业为例，2021年中国新能源乘用车累计销量为292.3万台,同比增长约156%，拉动动力电池装机量约139.98GWh，同比增长128%。未来我国汽车行业对智能输送成套装备的需求将保持增长。据世界汽车组织OCA统计，虽然我国汽车产销量连续多年稳居全球第一。从汽车保有量来看，截至2021年12月底，我国每千人汽车保有量已达214辆，而澳大利亚、日本等较为成熟的汽车市场千人汽车保有量在600辆左右，我国人均汽车保有量明较低，居民对汽车的需求仍有很大的提升空间。随着我国城市化率的进一步提高以及人均收入的不断提升，我国汽车需求增长空间依然较大，特别是在三四线城市以及富裕的村镇。图：中国新能源汽车销量及增速情况（万辆，）图：全球新能源汽车销量及增速情况（万辆，）销量同比增长（右）销量 同比增长销量同比增长（右）中汽工协， 资料源高产研院GI，智能仓储设备行业市场规模持续扩大。据数据中心统计，目前智能仓储设备制造行业的市场空间由2017年的306.85亿元增长至2021年的622.23亿元，复合年化增长率达到19.33%，保持了较高的增长速度。图：我国智能仓储设备行业市场规模（亿元，） 市场规模 同比增长（右）资料源数中，工业企业和社会消费需求持续增长推动行业持续发展。2021年，我国工业增加值和社会消费品零售总额分别为37.26万亿元和44.08万亿元，2010-2021年年均复合增长率分别达到7.68%和9.78%。工业增加值的增长表明我国工业生产活动逐年向好，随着供给侧结构性改革的深入推进，仓储物流自动化系统需求将进一步增强；社会消费品零售总额的增长表明我国国内需求进一步增大，推动仓储物流自动化系统行业的持续创新发展。图：21201年我国工业增加值和社会消费品零售总额（万亿元，%）工业增加值 社会消费品零售总额工业增加值增长率（右） 社会消费品零售总额增长率（右50403020100国统局wn智能成套装备市场化程度较高，竞争充分，国内市场整体较为分散。国内企业整体实力偏弱，资金实力不强，部分下游客户行业受国外企业垄断。装备行业的市场化程度较高，市场竞争较为充分，竞争格局分为三个层次：第一，具备整体工程设计、集成能力的国际知名企业；第二，具备较强的研发设计和集成、生产安装调试及售后服务综合能力的国内优秀企业；第三，研发设计能力不强的众多本土企业，主要提供功能相对简单、技术水平和系统集成度较低的产品。公司所处行业上游主要包括钢材、机械以及电气元器件等行业，下游则主要面向汽车制造、工程机械、物流仓储、电子商务、食品饮料等领域。公司上游行业均为竞争性行业，依赖度弱。上游行业主要涉及钢材等金属材料行业，减速机、轴承等机电设备行业，PC、变频器等电气元器件行业。其中钢材的价格呈周期性波动，对企业采购成本会造成一定影响，可以通过调整产品价格、合理控制库存等措施转移部分钢材价格波动的风险。此外，该行业的上游行业均为竞争性行业，业内供应商众多，不存在对个别供应商较大程度的依赖。行业技术不断提高拓宽下游应用领域。工业自动化和仓储自动化是企业发到一定程度的必经之路，越来越多领域已经被纳入本行业下游客户的范围，主包括汽车行业、工程机械行业、物流仓储、电子商务、食品饮料、医药、烟草化工、汽车制造、工程机械等。而下游行业的发展与扩展将一方面有利于本行销售规模的扩大，另一方面也对本行业提出更高更具体的产品定制化要求。股权结分析截至2022年10月12日，淄博恒松持有29.44%的公司股份，为公司的控股股东，实际控制人为淄博市财政局。梁燕生持有6.25%的公司股份，姚卜文有3.64%的公司股份。图：东杰智能股权结构关系图 wn公司经业绩2022年1-6月公司实现营业收入5.18亿元，较上年同期下降4.20%，营业成本3.89亿元，较上年同期下降3.72%。公司营业收入小幅下降主要原因在于中集智能出表后相关收入没有合并计入，叠加疫情反复，新增国外订单较少的影响。归母净利润及毛利率水平小幅下滑。2022年1-6月，公司实现归母净利润0.37亿元，同比下降12.38%，实现销售毛利率24.98%，同比下降0.37pct，实现销售净利率7.20%，同比下降0.59pct。公司归母净利润存在一定程度的波动，主要原因在于资产减值损失增加及其他收益减少，受疫情影响人工成本有所上升等。公司主营业务保持良好的发展势头，经营规模呈逐年增长趋势。图：营业收入、营业成本及增长情况（亿元，） 图：归母净利润、利润率变动（亿元，） 归母净利润 销售毛利率（右） 销售净利率（右）wn wn费用制能力增强。2022年1-6月公司期间费用率为15.71%，同比下降3.82pct。研发费用率、管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为4.07.18%、2.82%、1.71%。其中变动幅度最大的管理费用率，同比下降1.33pct；财务费用率同比下降0.97pct。现金流承。2022年1-6月，公司经营活动产生现金流量净额为-1.06亿元，收现比0.65，同比减少0.18；付现比0.84，同比增长0.28。图：费用率情况（） 图：现金流情况（亿元） 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率

经营活动现金净流量 收现比（右） 付现比（右）wn w24同业比与竞2022年1-6月公司营业收入5.18亿元，同比下降4.20%，毛利率24.98%。公司毛利率水平高于同业可比公司，主要由于：一方面，可比上市公司业务模式及产品种类存在差异。另一方面，公司智能涂装系统等产业核心竞争力增强，加大了毛利率普遍较高的国外市场中优质客户的开发。表：2年-6月同业上市公司经营情况比较公司名称公司名称 营业收（亿） 营收增率 销售毛率 主营业务机器人 .1 -.% .%

AGV物料输送系统、各种智能输送线系统、工程机械弧焊工作站、焊接机器人系统、机器人焊装生产线、交通自动化监控系统S系统)、摩托车车架机器人弧焊工作站、自动化立体仓库、自化装与检生产、动售检系统AC系统)今天国际 .3 .% .% 电气控制设计与应用、供应链解决方案、物流设备、物流系统规划与成、流系软件天奇电动（手动）移动货架、天奇风力发电塔架、天奇积放式天奇股份 .5 .% .%

输送链系统、天奇立体停车设备、天奇密集型立体仓库、天奇索道、奇重用抽式货、奇自动立体库华昌达 .2 .% .% 焊装自化生线、装自化产线、装自化生线给料机和搅拌站、工业机器人成套生产线、停车场投资建设运五洋停车 .3 -.% .%三丰智能 .1 .% .%

营一体化、物流及智能仓储系统、张紧装置、制动装置、智能化机械停车备D物料悬挂输送系统、FY悬挂移行翻转系统、SP环道式室内车辆尾气收排系统、D单轨小车悬挂输送系统、S三轨小车悬挂输系统、S双小车挂送系统德马科技 .2 .% .% 德马科技其他物流设备、德马科技输送分拣核心零部件、德马科技物自动输送拣关设及输送拣系解决案可比公可比公算数值 - .% .% -东杰智能 .8 -.% .% 机械式体停系统智能流储系统智能流输系统wn募说,企业定位：智能成套装备领先企业技术优势。公司在智能物流输送系统、智能物流仓储系统、智能涂装生产线等主要业务领域具备较强的整体设计、制造、安装、调试的技术实力，通过自主研发获得了数十项发明及实用新型专利，公司在控制及管理软件上自主研发能力较强，核心产品智能物流输送系统、智能物流仓储系统以及其他产品均使用自主研发的控制软件和管理软件。专业团队和项目经验优势。稳定的管理层以及核心技术团队是公司发展的良好助力。公司激励措施完善，技术骨干人员均在公司服务多年，专业性强、团队稳定、对公司的归属感较强。同时，公司的管理团队也均在行业深耕多年，管理层较为稳定也进一步提升了公司的凝聚力。公司项目经验丰富，应用行业分布较广，在汽车、工程机械、医药、食品饮料等重点领域均有该行业内的标杆工程，保证公司始终以专业化、高水准的服务满足客户的需求。成本及服务优势。公司的人力成本及运营成本均相对较低，在与国际同行的竞争中，具有低成本的竞争优势。同时，公司相对于国际同行具有售后服务人员充足、反应速度快的优势。公司在不断提高自身技术水平、向国际同行看齐的同时，也将继续保持低成本运营并致力于提供高水平服务。品牌与客户优势。公司作为国内智能成套装备行业优秀供应商之一，经过近二十年的技术革新和经验积累，凭借大量与下游各行业龙头企业成功的合作经验，已经在国内建立了良好的品牌和客户优势。截至2022年10月12日，公司PE（TTM）为47倍，从历史来看，当前公司估值处于过去三年均值水平。2022年10月12日，同行业（申万三级）内与公司收入相邻的10家公司PE中位数为59倍，公司目前估值位于同行业偏低平。图：公司近三年PBan（收盘价单位：元） 收盘价wn募投项目分析本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过5.70亿元，扣除发行费用后募集资金净额将全部用于以下项目：项目名称项目投总额拟投入资金数字化间建项目项目名称项目投总额拟投入资金数字化间建项目.6.9深圳东智能术研院项目.8.0补充流资金.0.1合计.4.0资料源募说书,民证究院智能制造产业迎来历史性的重大发展机遇，市场前景广阔。随着新型工业化、信息化同步推进，为我国制造业发展提供了广阔空间。我国制造强国战略要求加快智能制造业发展，行业迎来历史性的重大发展机遇《中国制造2025》明确提出推进信息化与工业化深度融合，加快发展智能制造装备和产品，组织研发具有深度感知、智慧决策、自动执行功能的智能制造装备以及智能化生产线；推进制造过程智能化，在重点领域试点建设智能工厂/数字化车间等。顺应制造业发展趋势，提升公司核心竞争力。公司处于国家政策所鼓励的智能加工装备领域，公司生产的主要产品可实现数字化、智能化和无人化的生产及物流仓储，随着5G应用的逐步推进，工业互联网及工厂信息化将取得极大的发展，公司将充分把握历史机遇，提升公司核心业务的信息化及数字化水平，提高公司业务规模和生产效率，强化核心竞争力，提升公司可持续发展能力。募具有良好的经济效益。根据募集说明书，数字化车间建设项目达产后正常年销售收入5.40亿元，年平均利润总额0.81亿元，投资回收期（税后）7.40年（含建设期，内部收益率（税后）16.07%，经济效益良好；深圳东杰智能技术研究院项目不直接产生经济效益，但能够进一步增强公司的技术研发能力，提高公司竞争力。风险提示发行可转债到期不能转股