2022年电新行业Q3业绩前瞻

1、2022年电新行业Q3业绩前瞻01、光伏环节行业：供需向上明确，旺季深化可期三季度，光伏板块，量上依然主要锚定硅料的供给释放，叠加国内外需求逐步进入旺季，供需向上的趋势明确。盈利端，主产业链及逆变器的供需地位未出 现明显改变，盈利水平环比变化不大，辅材因供给增加，二线组件排产调整，价格及盈利落至低位。展望四季度，硅料供给达到年内新高，旺季效应下，各环节出货环增明确，辅材盈利有望修复。硅料：检修限电影响前期释放，Q4增量显著价格高位三季度，硅料新产能包括通威5万吨，新特10万吨，协鑫颗粒硅3+10万 吨，丽豪5万吨等逐步爬坡，同时四川限电影响存量产能生产，因此增幅 相对有限，总产量预计22万吨左

2、右，环增9%。供给释放不及预期下，价 格涨至30万元/吨以上，领先产能单吨净利已超17万元/吨。 展望四季度，年中新增产能基本达产，限电等不利因素消除，硅料产出有 望达到27万吨以上。考虑需求旺季，价格预计维持强势。硅片：多因素造成排产波动，盈利水平维持良好三季度，硅片排产有所波动，一方面各企业多有新产能持续投产爬坡， 另一方面硅料价格上涨限制开工率提升，再者8月限电及管控等造成 产量损失。多因素影响下，三季度排产合计79.9GW，环增6.5%，增幅 锚定硅料。盈利水平上看，行业层面环比持平左右，TCL中环有所改善。展望四季度，硅料释放下硅料排产预计加速提升，盈利依然维持良好。电池片：大尺寸愈

3、发紧张，新技术窗口已至三季度，电池片依然是产业链中供需改善最明显的环节，Q3大尺寸产能开 工率从64%提升到76%，专业化大尺寸产能保持满产，推动价格一路涨至 1.3元/W以上，龙头单位盈利提升至6-7分/W，已处于近两年最好水平。展望四季度，大尺寸紧张依旧，新技术需重点关注。一是晶科TOPCon盈 利将构成新技术盈利判断的重要依据，二是隆基、爱旭、天合等新技术产 能均将陆续爬坡或投产，HPBC和ABC相关指标亦或将更为清晰。组件：龙头排产环增，价格博弈得见分晓三季度，原材料价格上涨，组件价格再上涨存在压力，造成组件排产分化， 外购电池的专业组件厂开工有所调整，一体化龙头则受益于辅材降价、海

4、外占比较高，盈利尚维持良好，排产亦跟随硅料释放环比增长。展望四季度，硅料进一步释放，环增25%-30%，叠加国内外需求旺季，组 件排产大概率上行。胶膜：价格落至低位，Q4旺季效应可期三季度，光伏主产业链上游价格持续强势，组件采取挤压辅材利润降低成 本，胶膜8月订单环比有所下降，同时产能仍在陆续释放，供需转弱，价格 持续下跌。上游粒子光伏级应用转弱，发泡和线缆料需求一般，价格亦在 调整，对胶膜价格也起到压制作用。因此，三季度胶膜盈利水平有所调整。展望四季度，光伏旺季效应渐显，9月胶膜排产环比提升20%左右，10月 环比提升约10%。同时粒子已有回升有望带动胶膜价格上涨。胶膜环节四 季度有望迎量利

5、向上。玻璃：盈利底部已现，听证会约束供给值得期待三季度，在二季度新产能逐步爬坡，组件排产环比增幅低于玻璃供给增幅，玻璃价格有所调整，从28.5元/平降至26.5元/平。尽管纯碱价格亦有小幅回落， 但重油价格有所提升，整体上价格降幅大于成本降幅，因而玻璃盈利预计环比有所下降。展望四季度，组件排产提升背景下， 龙头企业量增逻辑清晰，价格及盈利亦有望回暖。同时，听证会结果有望陆续公布，大概率将对新建产能形成有效约束， 龙头企业继续引领行业扩产，市占率有望提升。逆变器：欧洲冬季电价上涨，出货高增趋势不改三季度，逆变器依然是出货增长趋势最为显著的环节。随各家企业交付能 力提升，充沛订单支撑下，整体出货量

6、有望环增30%-50%，同时受益于 储能占比提升，盈利水平维持良好。展望四季度，欧洲冬季能源价格大概率继续上涨，带动居民电价上涨，户 用及户储需求高涨，逆变器高增趋势持续性依然强劲。02、新能源车环节动力电池：排产环比加速上行，盈利能力维持高位排产方面，鑫椤资讯口径国内5家锂电池企业Q3排产合计136GWh， 环比增长42%，反应产业景气加速上行，二季度也提供低基数。盈利能力方面，从市场成本看，三元、铁锂成本在Q3分别环比下降 7.5%、5%。从报表口径看，Q2得益于电池涨价落地，电池单位毛利 恢复至较高水平，预计Q3维稳，锂资源自供率提升的企业环比改善。户储电池：出货持续增长，盈利能力继续抬

7、升排产方面，2022Q3户储电池典型相关企业的出货量预计实现环比18%的增长，新增产能落地的公司预计有更高增速。 盈利能力方面，户储电池企业在2022年有顺畅的价格传导机制，并弥补了2021年承受的成本冲击，预计盈利能力整体上恢复至高位， 同时美元计价部分的收益、运费改善等也将支撑盈利能力。正极：海外、3C影响排产，但整体利润预计稳定排产方面，2022Q3正极头部企业环比增长约25%，环比同样有所加速，不过部分企业受到海外需求走弱、3C减产的影响。盈利能力方面，正极的单吨净利在2021Q4-2022Q2有环比持续提升，其中锂资源库存受益是主要贡献，三季度锂资源均价企稳，预计 还会有库存升值环比

8、或有所减弱，盈利能力逐步回归。负极：排产稳步上行，石墨化供需紧张边际缓解排产方面，负极头部企业2022Q3排产环比增长18%，低于行业增速， 主要是2022H1负极供需紧张、企业满产，2022Q3有所缓解。盈利能力方面，石墨化Q3有新增产能释放，价格略有松动，焦类价格也 在高位震荡，成本压力减弱。不过考虑到前期成本上移的影响，预计负 极Q3整体盈利能力略有回落，石墨化自供率提升快的企业或有弹性。隔膜：头部企业依旧满产，盈利提升依赖企业Alpha湿法隔膜受限于设备产能扩张瓶颈，近1-2年期间头部企业保持满产满销态势，今年以来同样如此。因此，行业量的增长主要受头部企业产能投放节奏的 影响，目前来看

9、，头部企业Q3一直保持满产满销，排产出货增加主要来自于新产能的投放，受新产能投放爬坡限制，我们估计Q3行业主要企业湿法膜排 产环比Q2增长10%左右。低于行业平均增速水平。价格方面，主流湿法隔膜产品（如7um）单价2020年实现触底，目前保持稳定，湿法隔膜未出现普遍性降价迹象。我们认为龙头企业的盈利能力有望环 比提升，主要依赖企业自身的Alpha，例如自身规模效应、工艺提升推动成本下降，涂覆产品或海外出口结构改善等。电解液：6F价格企稳，头部企业预计单位盈利仍承压电解液环节主要供给瓶颈在于6F，目前随着6F产能逐步释放，Q3以来头部企业月度排产环比持续增长，预计Q4主要公司排产环比增长40%左

10、右，提 速明显。盈利能力方面，Q3伴随下游需求的快速恢复，6F散单价格出现企稳小幅反弹；但头部企业实际批量供货价格相对平稳，考虑后续新产能投放以及Q2的 较高基数，预计Q3实际单位盈利仍存在一定压力。铜箔：受益下游景气，出货环比预计快速增长受益Q3以来下游需求高景气，叠加部分公司Q2受影响形成的低基数，预计铜箔行业Q3出货环比增长30%-40%。盈利能力方面，根据鑫椤资讯数据，2022Q2以来铜箔加工费出现下降，Q3以来整体下降幅度有所放缓；同时，Q3排产快速放量有望较Q2形成一定规 模效应降本降费，预计Q3头部企业单位盈利能力环比有望保持平稳。结构件：Q3排产快速提升，盈利能力有望恢复锂电结

11、构件龙头科达利过去几个季度收入逐季增长，对于行业，我们认为整体保持和锂电池差不多的趋势，预计Q3行业产销环比增长30%-40%左右。盈利能力方面，结构件核心原材料是铝，2022Q2以来铝价出现回落，预计对行业盈利能力起到一定积极作用，同时Q3行业产能利用率随下游景气恢复 预计高于Q2，对盈利也存在积极影响。同时，预计下游的强话语权对结构件盈利能力提升存在一定抵消。综上，我们预计结构件行业Q3盈利能力有望 环比小幅恢复。03、风电环节行业：2022年1-8月风电装机16GW2022年1-8月，国内新增风电并网规模16.14GW，同比增长10.3%；其中8月新增装机1.2GW，同比环比出现下降，我

12、们认为属于正常的月度装机波动；过往 来看，风电装机主要集中在Q4，尤其是12月。对于2022年全年，我们预计风电新增装机约50-55GW（陆风45-50GW左右，海风5-6GW）。同时，从产业链主要公司排产看，8、9月开始明显环比放量， 奠定Q4装机的快速增长。行业： 2022年充沛招标奠定2023装机规模招标规模方面，不完全统计，2022年1-9月总计有87.93GW风电项目招标（含框架竞配），至今约有73.18GW项目中标（含部分2021年及以前招标项目）； 即使剔除竞配项目，招标规模也已超2021年全年。其中，1-9月陆风招标69GW，海风招标19GW （含框架竞配）；并且，7、8、9月

13、每月招标规模大约7-9GW，我们预计2022年招标规模有望超100GW，奠 定2023年的装机基础。按70-80%的项目于明年落地，预计2023年装机规模有望达80GW左右，同比实现较快增长。风机：受交付价格影响，预计盈利能力或小幅下滑从交付规模看，下半年风机交付规模预计大幅提升：1）从行业装机情况看， 上下半年装机规模大致是1：3；2）主要风机企业交付量下半年预计达到上半年 翻倍以上甚至更高的规模。预计Q3风机行业规模环比增长从盈利能力看，2022Q3主要交付的风机产品为1年至1年半之前的订单产品，交付均价预计在2200-3200元/KW左右，价格中枢接近2500元/KW，相比上半 年有所回

14、落；因此，我们预计风机环节Q3平均盈利能力环比有所下降。塔筒：Q3排产增长趋势明确，盈利能力持续改善量方面看，随着装机、吊装规模的环比恢复，判断塔筒环节Q3排产出货实现环比较快增长，并且部分龙头企业从8、9月开始排产实现快速放量。从盈利能力看，塔筒企业主要采取1单1议和成本加成定价模式，但一般没有锁原材料价格，因此在签单到交付的3-4个月的窗口期中，盈利能力受到原材料价 格变化的影响；考虑到主要原材料中厚板从年中开始降价，Q3均价较Q2下降约25%，预计塔筒环节Q3毛利率能够延续Q2的环比改善趋势。铸锻件：Q3出货规模环比增长，下半年量利齐升从量上看，源于风电装机季节性因素影响，Q3铸锻件出货规模预计环比提升；从利上看：铸锻件定价模式为一年一签，因此原材料对于盈利能力影响较为显 著；方坯价格、球墨铸铁价格2022Q2、Q3环比出现下降，并且Q3降幅进一 步放大，考虑到原材料降价反映至利润改善一般有3个月左右的时延，我们预 计2022Q3盈利