项目投资管理-课件

1、第三章、项目投资管理1一、项目投资概述项目投资，主要指实物资产投资。1、投资项目的类型A.按项目的规模 和重要性分类维持型更新改造项目提高效率型更新改造项目现有产品或市场扩充型项目新产品或市场开拓型项目安全生产与环境保护项目等2 B.按项目之间的关系分类C.按项目现金流量形式分类独立项目互斥项目常规型现金流量项目非常规型现金流量项目 此外，改变供应体系、改变分销体系、进入一个新的市场、开发一种新的产品、将公司的某种业务外包或者自己生产、外购或自制某一部件、购买一家现存的公司、租赁设备或购买新设备、更新公司的IT网络等都可纳入公司项目投资管理。投资项目特点：耗资大、时间长、风险大、收益高 。3投

2、资项目收益分布 V 曲线 研发 改进 设计 制造 装配 总成 营销 物流 品牌 高收益 低收益 高收益高危投资区：高风险-低收益4 2、投资项目评价和决策程序 （1）可行性技术或商业模式；市场需求；财务效益与风险；技术和 管理团队；宏观经济；基础设施保障；环境保护；社会 政治文化宗教等 （2）投资价值扩张规模？追求效益？主业转型？占领市场？ 导入型、成长型、成熟型、衰退型？ 研发型、制造型、装配型、物流营销型、品牌型？ （3）市场需求购买者？销售变化趋势？价格变动方向和趋势？ （4）筹资政策投资总额=？资金来源：权益资本=？债务资本=？ （5）筹资成本权益资本成本=？债务资本成本=？WACC

3、= ？ （6）财务效益保本点=？保利点=？回收期=？NPV=？IRR=？ （7）风险分析保本（利）程度；敏感性分析；矩阵式风险分析？ （8）论证与决策可行性？战略价值=? 经济效益=? 投资风险？ （9）政策建议投资建议和风险控制建议：投资风险、技术风险、 营运风险、市场风险等。高管决策专业分析高管决策53、投资项目经济效益可行性研究报告格式、内容（1）项目概况： 项目名称、执行单位、投资地点、产品或服务、作用、投资总额、预计效益等。（2）项目产品/服务的市场分析： 目标市场和客户、潜在需求量和价格、现实需求量和价格、竞争对手、市场占有率、市场（需求量和价格）变化趋势等。（3）项目的投资总额、

4、资金筹措和资本成本： 固定资产和流动资金、各种资金来源及其比例、各种资金的成本、加权平均资本成本（WACC）等。（4）项目的有关财务报表： 编制投资项目的损益表、现金流量表、资产负债表、还贷计划表， 并确定投资项目历年的经营净现金及其模式:成长、稳态、衰退、周期?6（5）项目财务效益的评价与决策原则： 回收期（PBP） PBP项目经济生命周期 均衡点（BEP） BEP0 内涵报酬率（IRR） IRRWACC 净现值指数 用于不同项目比较分析（6）影响项目效益的主要风险因素及其风险分析： 售价变动幅度、成本变动幅度、售量变动幅度等其他因素变动幅度及其对回收期（PBP）、保本点（BEP）、净现值（

5、NPV）、内涵报酬率（IRR）的影响。（7）项目研究的结论和政策性建议： 是否可以投资？投资和经营中应注意哪些问题？如何克服投资和今后经营中出现的问题或防范风险？固定资产的物理生命周期？固定资产的会计折旧周期？7二、投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量81、初始现金流量 某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。主要内容：（3）原有固定资产的变价收入（2）营运资本（1）项目总投资（4）所得税效应 形成固定资产

6、的支出 形成无形资产的费用 形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税现金流出量 售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税现金流入量9【例】假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。 旧设备原值100 000元，已提折旧50 000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40 000元。 新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用5年，年折旧额20 000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。用新设备时每年付现成本可节约30 000元(新设备年付现成本为50 000元，旧设备年付现成本为80 000元

7、)。 假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。 10 新设备买价、运费、安装费 110 000 旧设备出售收入 -40 000 旧设备出售税赋节余 -5 000 (40 000-50 000)0.5 合计： 65 000 新设备年折旧额 20 000旧设备年折旧额 10 000 年折旧额增量 10 000（20 000-10 000）项 目0年14年5年1.初始投资2.经营现金流量 销售收入 经营付现成本节约额 折旧费 税前收益 所得税 税后收益3.终结现金流量4.现金净流量 -65 000 -65 000 +20 000 0 +30 000 -10 000 +20 0

8、00 -10 000 +10 000 +20 000 +20 000 0 +30 000 -10 000+20 000-10 000+10 000+10 000+30 000表5 增量现金流量估计 单位：元案例分析112、经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。主要内容： 增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。 增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。12计算公式及进一步推导： 现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 （收现销售

9、收入经营总成本）所得税税率 现金净流量 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本 折旧）所得税税率 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本）所得税率折旧所得税税率（收现销售收入经营付现成本）（1 所得税税率）折旧所得税税率 经营付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）13现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 税后收益即：现金净流量税后收益折旧 收现销售收入（经营总成本折旧） （收现销售收入经营总成本）所得税税率 收现销售收入经营总成本折旧 （收现销售收入经营总成本）所得税税率（收

10、现销售收入经营总成本）（1所得税税率）折旧14【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表1： 表1 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元项 目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）税后收益或现金净流量100 000(50 000)(20 000) 30 000(10 200) 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800经营现金净流量=（100 000-50 000）（1-34%）+20 00034% = 39 800（元）现金净流量=税后收益+折旧 经营现金净流量=19 800+20 000=39 8

11、00（元）153、终结现金流量 项目经济寿命终了时发生的现金流量。主要内容： 经营现金流量（与经营期计算方式一样） 非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B. 垫支营运资本的收回 计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入 收回垫支的营运资本16三、投资预算投资总额、筹资成本和现金流量表的估算 1、投资总额的构成 项目投资总额(I0)=长期资产投资+营运资本净增额=If + NWC I0总投资营运资本净增额长期资产投资- 增加存货占款- 半成品占款- 产成品占款- 交易占款- 现金资产- 固定资产投资- 无形资产投资- 建设期管理费 建设期利息 不可预见费

12、1、技术的投资支出 - 生产技术 - 环保技术 - 辅助技术 - 管理技术 - 服务技术 - 其他技术2、设备的投资者支出 - 生产设备 - 环保设备 - 辅助设备 - 管理设备 - 服务设备 - 其他设备3、基建的投资支出 - 生产基建 - 环保基建 - 辅助基建 - 设备用房 - 服务用房 - 管理用房4、设备安装的支出 - 生产设备安装 - 环保设备安装 - 辅助设备安装 - 服务设备安装 - 管理设备安装 - 其他设备安装17 2、长期资产或固定资产投资总额的预算方法 （1）单位产能投资预算法 根据行业投资的历史数据，估算“单位产能的投资额”，而后根据投资项目的“设计产能”，乘上“单位

13、产能的投资额“，从而求出投资总额。即： 投资总额 = 投资项目设计能力单位产能投资额 例如，2008年CD集团在东南海滨城市竞标4万平方米土地使用权用于建设一座五星级酒店，每平米土地价格5000元，土地总价2亿元。该酒店规划总建筑面积5万平方米，根据该市酒店行业的数据，五星级酒店单位平方米的投资额（不含土地价格）为9000元，因此该酒店 投资总额 = 土地价格+设计能力单位平米建设价格 = 2亿元+（5万平米9000元/平米）= 6.5亿元 单位产能投资预算法简便易懂，但没有考虑投资规模大小对投资总额的影响。因此，常常作为一种初期投资策划的预算方法。18 （2）指数规模投资预算法 考虑到投资规

14、模越大，投资总额相对越少。因此，根据指数的曲线的原理，即“新投资项目的设计能力或规模与老投资项目的设计能力或规模之比”的 n 次（n = 0 1），并据此乘上“老投资项目的投资总额”，从而求出新项目的投资总额。即： 投资总额 = (新投资项目规模/老投资项目规模)老项目投资额 例如，2008年CD集团在东南海滨城市竞标4万平方米土地使用权用于建设一座五星级酒店，每平米土地价格5000元，土地总价2亿元。该酒店规划总建筑面积5万平方米，根据该市一年前某同类酒店A的数据，其建设面积4万平米，总投资4.2亿元（不含土地价格）。根据建筑设计院的建议，n取0.7，因此CD这一新建的五星级酒店 投资总额=

15、土地价格+(CD酒店建筑面积/A酒店建筑面积)A酒店总投资 = 2亿元+（5万平米/4万平米）4.2亿元= 2+4.77= 6.77亿元 指数规模投资运算法考虑到投资规模大小对投资总额的影响，但是 n=？其受不同国家、产业、时期等因素的影响，通常是个经验数据。0.70.7nn=?取决于国别和行业的经验数据19（3）分项核算投资法 前面二种方法实际上都是根据经验来测算投资总额，没有考虑通货膨胀等投资项目面临现状与问题。因此，更加准确的投资预算方法是列表分项核算投资总额，即根据投资总额的构成，设计一张表格，逐项列出所需投资额，加总后即是项目的投资总额。 例如，CD酒店根据市场询价，分项列表核算，投

16、资总额为6.565亿元。项 目投资费用测 算 依 据1、项目前期费用500根据前期立项投入、可行性研究等费用率测算2、勘察和设计费1000主体设施建安费的3%测算3、土地使用费20,000招标价格除以占地面积4、主体设施建安费用33,000根据设计方案和寻价结果测算，包括建筑、装修等设备系统5、外部设施建筑安装费用5,000景观、喷泉、草坪、广场、停产场、广告装饰等6、建筑各种税费1,500招标、报建、验收、消防、监理、防震、环保、项目管理等7、不可预见费1,650除土地使用费、利息、税费外的各种建筑费用(3.3亿)的5%8、建设期间借款利息1,000银行借款2亿，期限1年，利率5%合 计63

17、,6509、营运资本2,000根据同类酒店总投资中营运资本所占比例进行测算总 计65,65020 3、净营运资本（NWC）的预算 在投资预算中，一般将“净营运资本”(Net Working Capital)定义为： NWC=（流动资产-流动负债） 目前，测算净营运资本主要有两种方法： （1）净营运资本占长期投资比例测算法 根据同行业的经验数据，估算出“行业净营运资本与长期资产投资总额的比例”，而后乘上“新建投资项目的长期资产的投资总额”，即： NWC=(行业平均NWC/行业平均长期资产投资)新项目长期资产投资 （2）净营运资本周转速度测算法 根据同行业的经验数据，估算出“行业净营运资本周转次数

18、”（销售收入/净营运资本），而后用“新建投资项目的年销售收入”除以“行业净营运资本周转次数”，即 NWC=新建投资项目的年销售收入/行业净营运资本周转次数21 4、投资项目的筹资成本 K 折现率=？ 折现率=投资的资本成本取决于投资项目达到筹资方案： （1）全权益投资：折现率=权益资本的成本=Ks （2）混合资本投资：折现率=加权平均资本成本=WACC 225、投资项目损益表和现金流量表编制 全权益资本 混合资本 全债务资本销售收入（主营业务收入） 1 n 1 n 1 n- 销售成本（主营业务成本）- 销售(主营业务)税金及附加= 销售毛利（主营业务利润）- 管理费用- 销售费用= 息税前利润

19、（EBIT）- 财务费用 = 税前利润（营业利润）- 所得税（T）= 税后利润（净利润）+ 折旧+摊销利息= 会计经营现金净流入（NCF） 项目经营现金净流入=EBIT(1-T)+折旧+摊销n=投资项目的运营年限23现金流量预测案例 【例】ABC公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发。公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下： 1.市场调研费50 000元属于沉没成本

20、，即与是否进行项目投资的无关成本。 2.学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50 000元。 3.学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110 000元，使用年限5年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20 000元；预计5 年后不再生产学生用椅后可将设备出售，售价为30 000元。24 4.预计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1 200、1 000、600；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格

21、的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。 5.生产学生用椅需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需要量为零。 6.公司所得税率为34%，在整个经营期保持不变。25年份销售量单 价销售收入单位成本成本总额1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 846案例分析表1 经营

22、收入与成本预测 单位：元某年的单价=上年的单价（1+2%）某年的单位成本=上年的单位成本（1+10%）26表2 现金流量预测 单位：元 项目012345经营现金流量销售收入100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 经营付现成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折旧20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 税前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得税(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 净收益19 800 36

23、432 55 767 39 033 14 550 折旧20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 经营现金净流量39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投资支出与机会成本设备投资(110 000)23 200 机会成本(厂房)(50 000)营运资本营运资本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 营运资本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投资现金净流量合计(170 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 现金

24、净流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 设备处置现金流入：收入30 000元，应缴纳所得税（30 00010 000）0.346800，抵减了现金流入年末营运资本=下年预计销售收入10%某年营运资本追加支出该年末营运资本上年营运资本27例、大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，另外在第一年垫支营运资金3000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，

25、5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年增加修理费400元。假设所得税率为40%。要求：计算两个方案的现金流量。28甲、乙方案营业现金流量：t12345甲方案：销售收入60006000600060006000付现成本20002000200020002000折旧20002000200020002000税前利润20002000200020002000所得税800800800800800税后净利12001200120012001200营业现金流量32003200320032003200乙方案：销售收入8000800080008

26、0008000付现成本30003400380042004600折旧20002000200020002000税前利润30002600220018001400所得税12001040880720560税后净利1800156013201080840营业现金流量3800356033203080284029投资项目现金流量计算t012345甲方案：固定资产投资-10000营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量38003560332030802840固定资产残值20

27、00营运资金回收3000现金流量合计3800356033203080784030四、常用的投资决策指标（一）保本点（二）净现值（NPV）（三）内含报酬率（IRR）（四）现值指数(PI)（五）回收期(PP) 3132（一）保本点成本分类（按成本与业务量的关系）1、固定成本：是指在一定条件下，其总额不随业务量发生任何数额变化的那部分成本。 固定成本一般包括下列内容：房屋设备租赁费、保险费、广告费、不动产税捐、管理人员薪金和按使用年限法计提的固定资产折旧费等。y=aY总成本（元）0y=a/xx 业务量（件）y 单位成本（元/件）0固定成本总额(用a表示) 的不变性单位固定成本(用a/x表示) 的反比

28、例变动性x 业务量（件）32332、变动成本：是指在一定条件下，其总额随业务量成正比例变化的那部分成本，又称可变成本。 变动成本包括与产量成正比的原材料、燃料及动力、外部加工费、外购半成品、按产量法计提的折旧费和单纯计件工资形式下的生产工人工资等。变动成本总额(用bx表示)的正比例变动性 x业务量（件）y=bxY总成本（元）0单位变动成本(用b表示)的不变性x业务量（件）y=bY单位成本（元）033 2、边际贡献（边际利润）：指销售收入与变动成本之间的差额（Tcm）；单位边际贡献：指销售单价与单位变动成本的差额（cm）。公式表示：边际贡献（Tcm） = px-bx， 单位边际贡献（cm）= p

29、 - b本量利分析 1、基本公式：息税前利润 = 销售收入（固定成本+变动成本） or：P = px ( a + bx )注：P-息税前利润 p 单价 x 销售量 a 固定成本总额 b-单位变动成本34 3、边际贡献率（cmR）：边际贡献与销售收入的比率。边际贡献率（cmR）=边际贡献总额/销售收入总额 =单位边际贡献/单价3435保本点计算 保本点（盈亏临界点）：使利润正好等于零时的销售量或销售额。通常用保本销售量或保本销售额表示。 公式：P = px - (a+bx) = 0保本点销售量=固定成本总额/(单价-单位变动成本) =固定成本总额/单位边际贡献保本点销售额=保本点销售量单价=单价

30、固定成本总额/单位边际贡献 =固定成本总额/边际贡献率35例：F公司投资5000万元建设一项目生产A产品，设计能力年产 500万件，年固定成本1000万元，单位变动成本4元，售价9元。该项目按15%交纳所得税，企业对该生产线实行成本和利润独立核算，问： 该项目的保本销售额是多少？保本点销售量=固定成本总额/(单价-单位变动成本) =1000万/(9-4)=200万件保本销售额=200万9=1800万元36 【案例】某投资项目可加工出A、B、C三种产品，固定成本为300000元，有关资料如下表，进行保本分析。步骤如下：计算各产品的销售比重，如上表最后一列。计算综合边际贡献率：cmR=多品种保本额

31、 =固定成本 / 综合贡献边际率=300000 / 25%=1200000(元)计算各产品保本销售额：某产品保本额=综合保本额各的自销售比重A=120000050%=600000, B=120000025%=300000, C=120000025%=300000计算各产品保本销售量：某产品保本量=该产品保本额 / 该产品销售单价A=600000/10=60000(件)，B=300000/20=15000 (件)，C=300000/50=6000 (件)37(某产品贡献边际率该产品销售比重)=15%50% + 20%25% + 50%25% = 25%项目销量单价单变销售收入cmR销售比重A10

32、0000108.5100000015%50%B2500201650000020%25%C10000502550000050%25%合计2000000100%3738(四)保利分析保利点销售量 =(固定成本总额+预计利润)/单位边际贡献保利点销售额 =(固定成本总额+预计利润)/边际贡献率要求: 计算上述案例中该企业要想实现利润20万元,各产品的销售量和销售额应达到多少?(假定各产品的销售比重不变) 38（二）净现值（NPV） Net Present Value 投资项目投入使用后的净现金流量,按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值,减去初始投资后的余额,叫净现值。391、净现值计算公式:4

33、0折现率的确定项目的资本成本与实施该项目公司的资本成本之间的关系 （1）如果项目风险与其实施该项目的公司风险相等： 公司加权平均资本成本就是项目的资本成本。 （2）如果项目的风险与该公司的风险不等价： 找出与该项目风险等价的替代公司，用替代公司的资本成本评估项目 直接根据特定项目的资本来源、筹资比例、筹资成本进行估算。 （3）如果每一个投资项目被视为追加的边际项目： 采用与该项投资相对应的边际资本成本作为折现率，投资项目的取舍取决于边际收益与边际成本的比较。 412、净现值的计算步骤第一步：计算每年的营业净现金流量。第二步：计算未来报酬的总现值，具体为： （1）将每年的营业净现金流量折算成现值

34、； （2）将终结现金流量折算成现值； （3）计算未来报酬的总现值。第三步：计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资423、净现值法的决策规则 净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。43净现值法举例: 仍以上例大华公司的资料为例,假设资金成本为10%，要求分别计算两方案的净现值并比较优劣。（1）甲方案44（2）乙方案t各年的NCF现值系数现值138000.9093454235600.8262941333200.7512493430800.6832104578400.6

35、214869未来报酬的总现值15861减：初始投资15000净现值NPV=86145净现值的经济本质：实例分析某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则： 净现值7000（PA，10%，4）200002189.30（元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3250元的超报酬，折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。46净现值本质的实例分析47（三）内含报酬率（IRR） Internal

36、Rate of Return1、经济本质内含报酬率又称内部报酬率，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。 其本质实际上反映了投资项目的真实报酬，是投资项目的实际报酬率。482、内含报酬率的具体计算（1）基本公式：49（2）具体计算步骤 每年营业NCF相等时： 第一步：计算年金现值系数。 第二步：查表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个贴现率。 第三步：采用插值法计算出该投资项目的内含报酬率。50 每年营业NCF不等时如果项目的年NCF不等，则需要按下列步骤计算： 第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值，若结果为正，则提高贴现率，再进行测算；若结果为负数，则降低

37、贴现率。经过反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 第二步：采用插值法，根据以上两个相邻的贴现率计算方案的内含报酬率。51（3）内含报酬率法的决策规则 内含报酬率法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要的报酬率就采纳；反之就不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。52内含报酬率例：沿前例解：(1) 甲方案： 年金现值系数=10000/3200=3.125 查表得出：第五期与3.125相邻的年金现值系数在18%与20%之间，其中PVIA 18%，5=3.12

38、7， PVIA 20%，5=2.991 插值法计算如下：53(2)乙方案时间（t）NCFt测试10%测试12%测试14%PVIA10%,t现值PVIA12%,t现值PVIA14%,t现值0-150001-150001-15000190934540.89333930.8773337235600.82629400.79728370.7692738333200.75124930.71223640.6752241430800.68321040.63619580.5921823578400.62148690.57645150.5194069NPV-860-68-79654插值法

39、计算:计算结果显示:IRR甲IRR乙，故甲方案优于乙方案55内含报酬率的实质：例：太平洋海岸资源公司在西雅图建造一个集装箱码头，预计将投资4000万美圆，且预期它在未来10年每年将产生750万美圆的现金流入量，在10年后会产生950万美圆的残值。 集装箱码头的现金流量(单位:百万美圆)年012345678910现金流量（40）7.57.57.57.57.57.57.57.57.51756集装箱码头在不同贴现率下的净现值贴现率(%)净现值(百万美圆)109.755125.434IRR=15%018-4.48157集装箱码头投资方案性质上等同于年利息率为15%的银行存款年期初本金15%利息所得期末

40、本金取款1406467.5238.55.844.37.5336.85.542.37.5434.85.240.07.5532.54.937.47.5629.94.534.47.5726.94.030.97.5823.43.526.97.5919.42.922.37.51014.82.217.017.058（四）现值指数法（PI） Profitability Index1、现值指数计算公式 现值指数又称获利能力指数，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额之比。计算公式为：592、现值指数的计算步骤：第一步：计算未来报酬的总现值。第二步：计算现值指数。3、现值指数法的决策规则： 在只有一个备选方案的

41、采纳与否决策中，现值指数大于或等于1则采纳；反之就不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用现值指数超过1最多的投资项目。60现值指数法例沿前例：PI甲=12131.2/10000=1.211PI乙=15861/15000=1.061PI甲 PI乙，故采用甲方案。61（五）回收期（PP） Payback period1、经济本质 回收期是企业用投资项目所得的净现金流量来回收项目初始投资所需的年限。 上式表明：当项目经营期间税后净现金流量之和减去初始投资额等于零时，即项目累计净现金流量为零的那一年，投资刚好完全收回，所以T P为回收期622、静态回收期计算例、下表为A项目的初始投资和经营现金

42、流量0123456初始投资100经营净现金流量404050505050项目净现金流量-100404050505050累计净现金流量-100-60-203080130180年末项目T P=2+20/50=2.4(年)633、动态回收期计算 动态投资回收期是把投资项目各年的净现金流量按基准收益率折成现值之后，再来推算投资回收期，这就是它与静态投资回收期的根本区别。 动态投资回收期就是净现金流量累计现值等于零时的年份。 64IRR五、评价标准的比较与选择净现值曲线（一） 净现值与内部收益率评价标准比较1.净现值曲线：描绘项目净现值与折现率之间的关系； 如果NPV0，IRR必然大于资本成本r； 如果N

43、PV0，IRR必然小于资本成本r。 图 1 净现值曲线图 652.互斥项目排序矛盾在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。 产生矛盾的原因（1）项目投资规模不同（2）项目现金流量模式不同 项目投资规模不同【例】假设有两个投资项目C 和D，其有关资料如下表所示。 表 投资项目C和D的现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20000 18 16 347

44、3 4 786 1.13 1.0966图2 C、D项目净现值曲线图14.14%费希尔交点 67解决矛盾方法增量现金流量法：表9 DC项目现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC-29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 14.141 313 IRR=14.14%资本成本12% NPV =1 313 0 在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目DC，即选择项目C+(DC)=D。应接受追加投资项目 当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准结 论进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D

45、C，如表9所示。68 项目现金流量模式不同 【例】 假设E、F两个投资项目的现金流量如表10所示 。 表8- 10 E、F项目投资现金流量 单位：元项 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%) E F -10 000 -10 000 8 000 1 000 4 000 4 544 9609 67620%18% 1 599 2 50369图 3 E、F项目净现值曲线图15.5%费希尔交点 70解决矛盾方法增量现金流量法：FE项目现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)FE0 -7 000 544 8 716 15.5 904 IRR=1

46、5.5%资本成本8% NPV =904 0 在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接受项目FE，即选择项目E+(FE)=F。应接受追加投资项目 当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准结 论进一步考虑项目E与F的增量现金流量，即FE，如下表所示。71（二） NPV与PI比较 在投资规模不同的互斥项目的选择中，有可能得出相反的结论。 一般情况下，采用NPV和PI评价投资项目得出的结论常常是一致的。 如果NPV0 ，则PI1； 如果NPV0， 则PI=1；如果NPV0，则PI1。【例】仍以 C 和D两个投资项目，其有关资料如下表所示。表 投资项目C和D的现金流量 单位：

47、元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20000 18 16 3473 4 786 1.13 1.0972解决矛盾方法增量获利指数法： PI=1.0451 应该接受项目DC 在条件许可的情况下，选择项目C+(DC)=D。 当NPV与PI两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准结 论进一步考查项目C与D投资增量的获利指数：与净现值排序的结论相同73 NPV标准优于IRR或PI，但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好？主

48、要原因： IRR标准不需事先确定资本成本，使实务操作较为容易； IRR和PI是一个相对数，进行不同投资规模的比较和评价更为直观。 特别提醒： IRR和PI最大的投资项目不一定是最优的项目，如果按 IRR或PI进行项目决策，则应采用差量或增量分析法，而不是简单地按 IRR 和 PI 大小进行项目排序。 NPV标准虽然是一个绝对数，但在分析时已考虑到投资的机会成本，只要净现值为正数，就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致。74 结论： 若项目相互独立，NPV 、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策； 在评估互斥项目时，则应以NPV标准为基准。75六.投资决策方

49、法的运用(一)固定资产是否更新的决策:例:某企业准备用一台新设备来取代旧设备,新旧设备的有关资料如下:该公司资金成本10%,所得税税率40%,设备用直线法提折旧.项目旧设备新设备购置成本40000元60000元已使用年限5年0尚可使用年限5年5年已提折旧20000元0期满残值0元10000元旧设备现售价10000元年收入50000元80000元年付现成本30000元40000元76第一步:站在新设备的角度,计算两方案的投资和年折旧及残值的差异投资差异=60000-10000(旧设备的售价) =50000元年折旧的差异=(60000-10000)/5-(40000-20000)/5 =10000

50、-4000 =6000元残值的差异=10000-0 =10000元77第二步:计算两方案的现金流量的差异:项目1-5年销售收入130000付现成本210000折旧36000税前利润4(1-2-3)14000所得税5(4*40%)5600税后利润6(4-5)8400现金流量7(6+3)1440078第三步:计算差量净现值差量净现值=14400*(PVIFA10%,5)+ 10000* (PVIF10%,5) -50000 =14400*3.791+10000*0.621-50000 =54590+6210-50000 =10800元0设备应当更新.79(二)投资时机的决策例.某公司拥有一矿藏,该

51、矿产品价格不断上升,预计6年后将上升30%.该投资项目投资期1年,第2年投产,投产5年后可将矿藏全部开完.有关资料如下:投资和回收收入和成本固定资产投资80万年产销量2000吨流动资产垫支10万现投资每吨售价0.1万固定资产残值06年后现投资每吨售价0.13万资金成本10%年付现成本60万所得税税率40%80(一)计算现在投资的净现值:项目2-6年(万元)年收入200年付现成本60年折旧16税前利润124所得税50税后利润74年现金流量9081项目0123456固定资产投资-80流动资产垫支-10经营现金流量09090909090流动资金收回10现金净流量-9009090909010082现在

52、投资的净现值=90* (PVIFA10%,5)* (PVIF10%,1) +10* (PVIF10%,6) -90=90*3.791*0.909+10*0.564-90=310+5.64-90=225.64万元83(二)计算6年后投资的净现值:项目2-6年(万元)年收入260年付现成本60年折旧16税前利润184所得税74税后利润110年现金流量12684项目0123456固定资产投资-80流动资产垫支-10经营现金流量0126126126126126流动资金收回10现金净流量-900126126126126136856年后投资的净现值=(136* (PVIFA10%,5)* (PVIF10%

53、,1) +10* (PVIF10%,6) -90)* (PVIF10%,6) =(136*3.791*0.909+10*0.564-90)*0.564=350*0.564=197万元25840甲项目好于乙项目.892.比较两项目年平均的净现值甲项目年平均的净现值=19680/ (PVIFA16%,3) =19680/2.246=8762元乙项目年平均的净现值=25840/ (PVIFA16%,6)=25840/3.685=7012元 0 , 该项目有利可图，可以接受!(b) 该项目是否存在放弃问题? 是，因为项目的NCF逐年递减! 92(c) 该项目的最佳放弃时间是什么时候?(c-1) NPV

54、 for 5-year Operation: NPV=5000(0.909)+4000(0.826)+3000(0.751)+2000(0.683)+1000(0.621) -10000 = $2089 (c-2) NPV for 4-year Operation: NPV= 5000(0.909)+4000(0.826)+3000(0.751)+2000(0.683)+1000(0.683)- -10000 = $2157 (c-3) NPV for 3-year Operation: NPV= 5000(0.909)+4000(0.826)+3000(0.751)+3000(0.751)-

55、10000 = $2355 (c-4) NPV for 2-year Operation: NPV= 5000(0.909)+4000(0.826)+5000(0.826)-10000 = $1979 (c-5) NPV for 1-year Operation: NPV= 5000(0.909)+7000(0.909)-10000 = $908MAX(NPV)，最佳放弃时间=3年！93 （五）、通货膨胀对项目经济效益的影响调整通胀的NPV 当投资项目受通货膨胀影响时，需调整项目NPV的计算公式，以考虑通货膨胀率（f）对项目NPV的影响，即 NCFi NCFi调整通胀的NPV = - I0 -

56、 I0 (1+K)i (1+f )i (1+K+f )i 例如，MNE 的投资1000万美元，预计投资后的5年内，年通货膨胀率平均为5%，资本成本（K）为10%，因此，该项目NPV的调整结果是： NPV= 12.73-10= 2.73（百万美元） 年 0 1 2 3 4 5NCF -10 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5+2(1+K+f)i (1+15%)0 (1+15%)1 (1+15%)2 (1+15%)3 (1+15%)4 (1+15%)51+10%+5%94七、投资项目的风险评价（一 ）敏感性分析( sensitivity analysis )1. 基本思想 如果与决策有关的某个

57、因素发生了变动，那么原定方案的NPV、IRR将受什么样的影响。因此，它解决的是“如果.会怎样”的问题。952. 敏感性分析的具体步骤确定敏感性分析对象 选择不确定因素 调整现金流量 如，净现值、内部收益率等 市场规模、销售价格、市场增长率、市场份额、项目投资额、变动成本、固定成本、项目周期等 注意：销售价格的变化 原材料、燃料价格的变化 项目投产后，产量发生了变化 96 【例】仍以学生用椅投资项目为例加以说明，假设影响该项目收益变动的因素主要是销售量、单位成本以及资本成本，现以该项目的净现值(28 331元)为基数值，计算上述各因素围绕基数值分别增减10%、15%（每次只有一个因素变化）时新的

58、净现值。 表 各项因素变化对净现值的影响 单位：元因素变动百分比(%)销售量单位成本资本成本11551 424 -5 11517 81211043 727 6 03321 22010028 33128 33128 3319012 93550 62835 85785 5 23761 77739 786解析：97表2 现金流量预测 单位：元 项目012345经营现金流量销售收入100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 经营付现成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折旧20 000 20 000 20 000 20 000

59、 20 000 税前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得税(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 净收益19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折旧20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 经营现金净流量39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投资支出与机会成本设备投资(110 000)23 200 机会成本(厂房)(50 000)营运资本营运资本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0

60、营运资本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投资现金净流量合计(170 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 现金净流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 设备处置现金流入：收入30 000元，应缴纳所得税（30 00010 000）0.346800，抵减了现金流入年末营运资本=下年预计销售收入10%某年营运资本追加支出该年末营运资本上年营运资本98图 项目净现值对销售量、单位成本和资本成本的敏感度99临界值不改变某一评价指标决策结论的条件下，某因素所能