酒店行业专题系列（1）：这个时点为什 么关注酒店

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 酒店行业基本面稳定，发展大趋势不变4 HYPERLINK l _bookmark1 行业驱动力仍在4 HYPERLINK l _bookmark2 商旅需求较为稳定，酒店消费占比不断提升4 HYPERLINK l _bookmark6 酒店供给改善，供需格局有望转好4 HYPERLINK l _bookmark10 消费结构升级城镇化率提升，酒店结构改善布局下沉5 HYPERLINK l _bookmark13 发展大趋势不变5 HYPERLINK l _bookmark14 酒店产品结构调整，中高端化趋势不变5 HYPERLINK l _b

2、ookmark17 酒店集团加盟扩张，连锁加盟化率不断提升6 HYPERLINK l _bookmark22 酒店集团加速并购，市场集中度不断提升7 HYPERLINK l _bookmark25 受对经济悲观预期的影响，A 股酒店估值处于低谷8 HYPERLINK l _bookmark26 行业估值复盘：目前A 股酒店估值处于历史低位8 HYPERLINK l _bookmark28 1996-2012 年：经济型酒店弥补市场空白，行业高速发展8 HYPERLINK l _bookmark29 2013-2014 年：经济型酒店遭遇瓶颈，进入存量整合8 HYPERLINK l _bookm

3、ark30 2015-2017 年：产品结构升级，中端型酒店崛起8 HYPERLINK l _bookmark31 目前：市场预期过度悲观压低酒店估值9 HYPERLINK l _bookmark32 公司估值复盘：目前A 股酒店估值处于历史低位9 HYPERLINK l _bookmark33 首旅酒店：估值修改空间大9 HYPERLINK l _bookmark36 锦江股份：目前已跌至估值底部10 HYPERLINK l _bookmark39 华住：美股与A 股估值有差异11 HYPERLINK l _bookmark42 未来 A 股酒店估值有望修复，关注锦江股份和首旅酒店13 HY

4、PERLINK l _bookmark43 宏观经济有望触底回升，持续改善仍需多期数据验证13 HYPERLINK l _bookmark48 A 股酒店基本面不变，建议关注锦江股份和首旅酒店13 HYPERLINK l _bookmark49 风险提示15图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图表 1：中国商旅消费总支出逐年增加4 HYPERLINK l _bookmark4 图表 2：中国商旅消费中酒店产品占比提升4 HYPERLINK l _bookmark5 图表 3：中国民航客运量及增速4 HYPERLINK l _bookmark7 图表 4：中国铁路客运量及增速

5、4 HYPERLINK l _bookmark8 图表 5：酒店分销渠道占比5 HYPERLINK l _bookmark9 图表 6：中国住宿与餐饮业固定资产投资增速5 HYPERLINK l _bookmark11 图表 7：中国居民可支配收入增加5 HYPERLINK l _bookmark12 图表 8：中国城市人口及城镇化率5 HYPERLINK l _bookmark15 图表 9：中端型酒店增速快于经济型6 HYPERLINK l _bookmark16 图表 10：高星酒店数量增速大于低星酒店6 HYPERLINK l _bookmark18 图表 11：中国连锁酒店家数及增速

6、6 HYPERLINK l _bookmark19 图表 12：中国酒店龙头连锁化率提升有空间6 HYPERLINK l _bookmark20 图表 13：中国经济型连锁酒店房间数及增速6 HYPERLINK l _bookmark21 图表 14：中国中端连锁酒店房间数及增速6 HYPERLINK l _bookmark23 图表 15：2017 年中国酒店集团市占率7 HYPERLINK l _bookmark24 图表 16：近年来酒店并购事件汇总表7 HYPERLINK l _bookmark27 图表 17：酒店行业历史估值复盘8 HYPERLINK l _bookmark34 图

7、表 18：首旅酒店PE BAND9 HYPERLINK l _bookmark35 图表 19：首旅酒店历史估值复盘10 HYPERLINK l _bookmark37 图表 20：锦江股份PE BAND10 HYPERLINK l _bookmark38 图表 21：锦江股份历史估值复盘11 HYPERLINK l _bookmark40 图表 22：华住PE BAND11 HYPERLINK l _bookmark41 图表 23：华住历史估值复盘12 HYPERLINK l _bookmark44 图表 24：首旅估值与PMI 相关系数为 0.3513 HYPERLINK l _book

8、mark45 图表 25：锦江估值与PMI 相关系数为 0.3013 HYPERLINK l _bookmark46 图表 26：华住估值与PMI 相关系数为 0.4313 HYPERLINK l _bookmark47 图表 27：酒店入住率滞后于社融增速13酒店行业基本面稳定，发展大趋势不变行业驱动力仍在商旅需求较为稳定，酒店消费占比不断提升酒店需求维持稳定增长。酒店业需求通常由商务旅行住宿需求和休闲旅游住宿需求构成，需求比例约为 6:4。2008 年起，商旅消费总支出逐年增加，其中酒店产品占比平稳提升。此外，航空和铁路是国内两种最主要的远途出行交通方式，其客运量可以在一定程度上反应酒店业

9、的需求，2013-2018 年客运量均逐年增长，增速均维持在 10% 左右的稳定水平。图表1：中国商旅消费总支出逐年增加图表2：中国商旅消费中酒店产品占比提升50004745.1 25%20.7% 20.5%400016.7%16.6%20%14.7%300012.9%11.4%15%10.4%9.2%8.4%9.8%9.5%20006.8%7.3%10%10005%00%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E2018E2019E2020E2021E100%5.4%5.1%5.9%6.5%80%18.0%19.5%20.0%21.2

10、%60%40%76.5%75.4%74.1%72.3%20%0%2013201420152016机票 酒店 其他商旅消费总支出（亿美元）商旅消费总支出同比增速资料来源：2017 年中国商旅市场分析报告，方正证券研究所资料来源：2017 年中国商旅市场分析报告，方正证券研究所图表3：中国民航客运量及增速图表4：中国铁路客运量及增速713.1%14%11.9%6.1610.8%10.7%11.3%10.5%12%510%48%36%24%12%00%2013201420152016201720184014%11.9%33.73511.2%11.0%12%309.6%9.3%10%257.5%8%2

11、06%15104%52%00%201320142015201620172018铁路客运量（亿人次）铁路客运量同比增速资料来源：Wind，资料来源：Wind，民航客运量（亿人次）民航客运量同比增速酒店供给改善，供需格局有望转好固定资产增速整体下降，供需格局向好有助于促进行业改善。供给侧的过剩加剧了行业同质化竞争，近年人工和租金成本的上升，以及 OTA 平台收取高额渠道费用大大挤压了酒店利润空间，酒店供给量的增加逐渐趋缓。2016 年中国餐饮住宿业固定资产投资增速出现负值，尽管 2017 年有所上升，但整体投资规模呈下降趋势，中国酒店的未来供给收窄。图表5：酒店分销渠道占比图表6： 中国住宿与餐饮

12、业固定资产投资增速100%7.7%26.5%65.1%0.7%80%60%40%20%2004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-080%OTAGDS旅行社团购、尾房等新模式-20%住宿和餐饮业固定资产投资完成额：同比增速资料来源：Wind，资料来源：Wi

13、nd，消费结构升级城镇化率提升，酒店结构改善布局下沉80、90 后和中产阶级崛起，促进酒店市场消费升级。2008-2018 年，中国人均可支配收入稳步提升，国民消费习惯逐渐改变。相较于价格低廉、条件简陋的经济型酒店，环境舒适、质量较高的中端酒店更能契合新的市场需求，促进酒店产品的结构改善。城镇化率逐年提升，酒店布局有望向三四线城市下沉。截至 2018 年，全国城镇人口总数为 8.3 亿人，城镇化率不断提升至 59.6%。酒店集团有望充分利用加盟连锁模式，向三四线城市下沉。图表7：中国居民可支配收入增加图表8：中国城市人口及城镇化率32.812%2.510.1%10%8.9%8.4%9.0%8.

14、7%28%1.56%14%0.52%00%20132014201520162017201898.370%860%759.6%56.1% 57.3% 58.5%651.3% 52.6% 53.7% 54.8%50%48.3% 49.9%540%430%320%2110%00%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018居民人均可支配收入(万元)居民人均可支配收入同比增长(%)城镇人口(亿人)人口城镇化率资料来源：Wind，资料来源：Wind，发展大趋势不变酒店产品结构调整，中高端化趋势不变中高端酒店满足消费需求，仍有较大上升空间。2013-2

15、017 年， 我国中端酒店与经济型酒店逐年增加，且中端酒店增速更快。2007 年以来，高星酒店数量增速一直快于低星酒店，侧面印证了酒店格局的中高端化。截至 2017 年，对标美国超过四成的中高端酒店占比，我国中端酒店占比不到 30%，仍有较大上升空间。图表9：中端型酒店增速快于经济型图表10： 高星酒店数量增速大于低星酒店3.53.2100%32.52.22.0250.3%1.548.8% 50%1.51.210.50.40.10.10.20.200%20132014201520162017中端酒店数（万家）经济型酒店数（万家）中端酒店同比增速经济型酒店同比增速60%40%20%0%2001

16、2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017-20%-40%-60%一星级酒店数同比增速二星级酒店数同比增速三星级酒店数同比增速四星级酒店数同比增速五星级酒店数同比增速资料来源：Wind，资料来源：Wind，酒店集团加盟扩张，连锁加盟化率不断提升中国连锁酒店数量逐年增加，连锁加盟是发展大趋势。2006-2016 年，连锁酒店家数不断增加，且保持较高增速，CAGR 为 38.9%。且中端连锁酒店的房间数增长更快。2017 年，经济型连锁酒店的房间数增速为 10.0%，中端连锁酒店的房

17、间数增速达到 31.4%。美国各大酒店集团的加盟率在 97%左右，相比之下，中国酒店的加盟化率整体水平偏低。2017 年，中国三大酒店集团加盟率分别为 84.2%、74.1%、82.1%，未来仍有较大提升空间。 图表11： 中国连锁酒店家数及增速 图表12： 中国酒店龙头连锁化率提升有空间487.4%3.6 100%3.5 73.6%80%365.2%2.548.9% 60%242.9%1.533.9%36.3%35.7%28.7%31.2%40%28.2%112.4%20%0.500%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

18、 2017截至2017年12月30日100%1.3%1.4%2.9%3.8%3.0%15.8% 25.9% 17.9%80%60%98.7% 98.6% 97.1% 96.2% 97.0%40% 84.2% 74.1% 82.1%20%0%锦江首旅华住 格林酒店 温德姆 希尔顿洲际万豪加盟率 自营率连锁酒店家数(万家）同比增速资料来源：观研天下，盈蝶咨询，资料来源：公司年报，图表13： 中国经济型连锁酒店房间数及增速图表14： 中国中端连锁酒店房间数及增速25022.1%22.6%25%201.020020%15015%10.0%1007.3%10%505%00%201320142015201

19、62017经济型连锁酒店房间数(万间）同比增速4540.3120%4096.0%100%353080%2560%2038.8%1531.4%40%1015.7%20%500%20132014201520162017中端连锁酒店房间数(万间）同比增速资料来源：中国饭店协会，资料来源：中国饭店协会，酒店集团加速并购，市场集中度不断提升三大酒店集团积极并购，市场集中度逐年提升。2015 年以来，三大酒店集团并购动作频繁，推动市场集中度提升。例如，2015 年 12 月首旅收购如家，锦江集团接连收购法国卢浮宫酒店、铂涛酒店和维也纳；2016 年 10 月首旅酒店收购如家 100%股权；2017 年 2

20、 月华住酒店 36.5 亿收购桔子水晶 100%股权；2018 年华住收购花间堂。截至2017 年底，前三大酒店集团分别为锦江国际、首旅如家和华住，CR4 为 51.3%（以客房数为统计口径），CR8 为 65.1%。图表15： 2017 年中国酒店集团市占率锦江国际酒店集团首旅如家酒店集团21.0%华住酒店集团32.8%海航酒店集团11.9%格美酒店集团尚美生活集团11.7%东呈国际集团1.1%都市酒店集团1.0%2.5%6.7%2.4%3.0% 5.9%港中旅酒店有限公司资料来源：中国饭店协会，图表16： 近年来酒店并购事件汇总表收购时间收购方收购标的收购金额收购股份比例年末前 4 大酒店

21、集团CR4CR82011.5如家酒店莫泰4.7 亿美元100%2014.6首旅酒店南苑股份2.8 亿元70%如家、锦江、华住、铂涛43.4%52.8%2014.7首旅酒店雅客驿家2548 万元65%2015.3锦江股份卢浮酒店9.96 亿元100%锦江、如家、华住、铂涛45.1%55.5%2015.9锦江股份铂涛集团82.69 亿元81%2016.1雅高集团华住酒店交叉持股10.8%锦江、首旅、华住、格林豪泰49.1%56.3%2016.4锦江股份维也纳酒店17 亿元80%2016.10首旅酒店如家酒店110.5 亿元100%2017.2华住酒店桔子水晶36.5 亿元100%锦江、首旅、华住、

22、海航51.3%65.1%2017.10锦江股份铂涛集团12.05 亿元12%2018.5华住酒店雅高集团交叉持股5%2018.5华住酒店花间堂4.63 亿元71%2018.11锦江股份铂涛集团3.51 亿元3%资料来源：艾瑞咨询，受对经济悲观预期的影响，A 股酒店估值处于低谷行业估值复盘：目前 A 股酒店估值处于历史低位图表17：酒店行业历史估值复盘12010080601996-2012年：经济型酒店高速发展，填补市场空白。2013-2014年：消费需求变化，经济型酒店发展遭遇瓶颈。2015-2017年：中端型酒店崛起， 供给端结构优化；2015年牛市。2018年起，宏观经济下行压力加大，市场

23、预期过度悲观。40202009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q40酒店行业PE沪深300PE北美酒店行业PE资料来源：Wind，Bloomberg，1996-20

24、12 年：经济型酒店弥补市场空白，行业高速发展中国经济腾飞刺激商旅需求，而酒店行业产品结构断档，高端酒店价格不亲民，地方招待所质量低劣，行业存在巨大需求。经济型酒店以价格低廉、服务标准、成本管控、性价比高的优势，跑马圈地迅速发展。1996 年锦江之星成立，2002 年如家酒店集团成立，随后 7 天、汉庭酒店集团相继成立。2002-2012 年，经济型酒店数量快速扩张，同比增速在 2005 年达到 214.5%，行业估值水平也有所提升。2013-2014 年：经济型酒店遭遇瓶颈，进入存量整合人均收入水平提升和中产阶级扩大促消费升级，经济型酒店因低价和标准化服务的特点缺乏品牌差异性和溢价，已经无法

25、满足消费需求。酒店市场从增量供给转化为存量整合，行业竞争不断加剧，酒店领域大举供给侧改革，大型酒店集团以并购的方式实现资源的快速整合，同时运用连锁加盟的轻资产模式整合单体酒店。同期行业估值有所调整。2015-2017 年：产品结构升级，中端型酒店崛起中产阶层比重提升和多元化消费需求推动中端酒店成为市场投资热点。中端酒店的居住条件和服务优于经济型酒店，价格适中低于高端酒店，精准匹配消费需求。资本迅速抢占市场，国内酒店巨头对中端酒店的市场整合力度不断加强，外资高端酒店也不断通过与本土品牌的合作进入中端酒店市场，大批中端酒店系列品牌涌现，如华住力推全季、星程、桔子，并从法国雅高集团获取宜必思、美居、

26、诺富特的运营权；锦江之星发展锦江都城、维也纳、麓枫等；首旅打造和颐酒店、如家精选等。此外还有外行资本跨界进军中端酒店市场，如无印良品开设的MUJI HOTEL 等。酒店市场异常火热，估值水平远高于沪深 300。目前：市场预期过度悲观压低酒店估值市场悲观情绪弥漫，对于宏观经济的悲观预期打压酒店估值。酒店是社服行业周期性最强的板块，民众出行需求直接影响酒店业绩。2018 年下半年以来，在中美贸易争端、金融去杠杆的宏观背景下，国内经济和消费出现下行压力，商务活动景气度有所减弱，对酒店的需求造成冲击。同时，三大酒店行业龙头不断进行中高端化和轻资产扩张，新开张未满 18 个月的非成熟酒店占比不断提高，而

27、非成熟酒店的入住率一般较低。双重影响下，酒店入住率同比下滑，RevPAR 增长放缓，影响行业整体估值。而市场对于未来宏观经济的预期过度悲观，进一步打压了酒店板块整体估值。2018 年 Q4，中国酒店行业估值为 21.3 倍，同比下降 57.5%，同期沪深 300 的估值为 11.1 倍，同比下降 24.1%。酒店估值快速下跌，下降速度快于沪深 300。对标美国酒店市场，目前中国酒店估值处于低位。2014-2017 年， 国内酒店行业平均 PE 达到 73.1 倍，而同期北美酒店行业平均 PE 仅为 26.2 倍。中国中端酒店市场崛起提振行业估值，PE 中涵盖成长性溢价，远超同期北美成熟酒店市场

28、。但 2018 年以来，市场预期过度悲观导致中国酒店行业 PE 跌至历史低位，2018 年 Q4 中国酒店行业PE 仅为 21.3 倍，同期北美酒店行业 PE 为 20.0 倍，差距逐渐缩小。然而中国酒店行业基本面并没有被破坏，仍处于轻资产扩张阶段，具有较大成长空间。公司估值复盘：目前 A 股酒店估值处于历史低位首旅酒店：估值修改空间大首旅酒店目前处于低位估值，修复空间大。从首旅酒店的 PE Band 来看，公司目前估值为 24.3 倍，处于历史估值的较低区间，修改空间较大。图表18：首旅酒店PE Band605040收盘价61.1X3048.3X35.4X2022.6X9.8X1002000

29、 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：Wind，研收购如家促估值大涨。从首旅酒店的历史估值来看，排除2006-2007 年、2015 年股市整体大涨的外部因素影响，2016 年首旅估值有较大提升，主要是因为首旅收购如家，完善产品供给结构，与锦江、华住形成国内酒店集团三寡头，战略、品牌、系统、业务、人才等方面的协同效应逐步展现。图表19：首旅酒店历史估值复盘2015年牛市； 2016年收购如家，跻身2000年首旅股份上市国内前三酒店集团；2017

30、年首旅酒店正2006-2007年牛市式更名首旅如家，新设高端酒店、中高端酒店及经济型商旅酒店三大事业部。160700014060001205000100400080300060402000201000002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018首旅酒店PE沪深300资料来源：Wind，锦江股份：目前已跌至估值底部锦江股份目前估值跌至历史低谷。由于市场对宏观经济预期悲观，酒店行业估值受到打压。目前锦江股份处于历史估值底部，PE 仅为 26.4 倍，远

31、低于沪深 300，估值修复空间大。图表20：锦江股份PE Band80706050收盘价4061.1X48.3X3035.4X22.6X209.8X1001996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：Wind，研究源于数据外延并购与内生增长确立酒店龙头地位，PE 多次达到高位。自2010 年确立有限服务型酒店业务以来，锦江股份加速外延扩张，先后完成收购金广快捷、时尚之旅、卢浮、铂涛、维也纳酒店集团，完善品

32、牌矩阵，且多次并购活动均促公司估值大涨。再加上公司内生酒店数量增长，锦江酒店成为我国规模最大的酒店集团。图表21：锦江股份历史估值复盘2003年，与锦江国际集团进行资产置换，2015年，收购卢浮集团100股权和铂涛集团81股置出旅行社、房地产等非主营业务，置入权，2015年牛市，大盘火热；锦江国际酒店管理有限公司100股权。2016年，购维也纳酒店80股权及百岁村餐饮80股权；2017年，继续收购铂涛集团12股权，合计持股93。2006-2007年牛市2010年，以星级酒店资产与锦江酒180店的经济型酒店资产进行置换，主7000160业转变为经济型酒店业务。600014012050001004

33、00080300060200040201000002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019锦江股份PE沪深300资料来源：Wind，华住：美股与 A 股估值有差异华住业绩超预期，促估值大涨。华住公布 2018 年报，净营收、归母净利润表现超预期，且国内消费出现企稳回暖迹象，酒店展露复苏迹象，华住估值直线上涨至 100 以上。图表22：华住PE Band605040收盘价3074.4X55.8X20 37.2X18.6X1002010201

34、12012201320142015201620172018资料来源：Wind，研华住通过并购、品牌代理等方式不断扩大规模，成长性强，历史估值一直高于标普 500 酒店餐馆与休闲行业指数。2012 年华住入股星程酒店，2014 年华住与法国雅高集团正式签署了长期战略同盟协议， 获得其旗下美爵、诺富特、美居、宜必思尚品和宜必思 5 个中档酒店品牌在大中华区和蒙古的独家经营与开发权益。2017 年华住收购桔子水晶，并重启度假中端品牌漫心。2018 年收购精品民宿花间堂，中端酒店布局稳步提升。截至 2018 年 12 月 31 日，华住门店数达到 4,055 家，是目前国内规模第二的酒店集团。与进入成

35、熟期的美国酒店行业相比，华住展现出了极高的成长性，为市场所看好，估值稳定在 20倍以上，并多次达到 50 倍以上高位。图表23：华住历史估值复盘1802012年以前：快速扩张阶段公司通过私募股权融资获160取资金，通过收购快速扩张140建立规模体系。2017年至今：品牌延伸阶段120公司通过发展高端品牌，2012-2016年：转型升级阶段释放盈利能力。100公司通过直营转型加盟、培育中端品牌、80升级存量直营店，成功转型升级。6040200201020112012201320142015201620172018华住PE标普500酒店餐馆与休闲行业指数PE资料来源：Wind，未来 A 股酒店估值

36、有望修复，关注锦江股份和首旅酒店3.1.1宏观经济有望触底回升，持续改善仍需多期数据验证宏观经济数据释放回暖信号，酒店估值有望上升。酒店估值与非制造业 PMI 相关性明显。2019 年 1 月，非制造业 PMI（商务活动） 为 54.7%，环比提高 0.9%，PMI 止跌回升，酒店行业估值有望修复。2018 年Q3 社会融资规模开始出现上涨趋势，而酒店入住率与社融增速之间存在滞后关系。以华住为例，其 Occ 滞后于社会融资约两季度。社融增速提升是宏观经济回暖信号，确定性改善还需多期数据验证。图表24： 首旅估值与PMI相关系数为0.35图表25： 锦江估值与PMI相关系数为0.30140120

37、1008060402006480646270626060605850585640565430545220525010502007200820092010201120122013201420152016201720182019200720082009201020112012201320142015201620172018201948048首旅酒店PE非制造业PMI锦江股份PE非制造业PMI资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表26： 华住估值与PMI相关系数为0.43图表27： 酒店入住率滞后于社融增速160601405812010056805460524020500482010 2011

38、 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018华住PE非制造业PMI资料来源：Wind，1501501001.15-2.0000-12.3-27.7-50-1社会融资规模增速华住Occ增速1052009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4-5-100资料来源：Wind，研A 股酒店基本面不变，建议关注锦江股份和首旅酒店酒店需求基本稳定，产品结构优化尚未完全显现，酒店仍处于轻资产扩张的成长期，存在估值修复的过程。尽管宏观经济下行压力尤在，但我国商旅需求庞大，增速稳定，保障酒店需求处在较高水平且富有增长潜力。酒店供给端结构优化尚在进行中，成效尚未完全显现，待中高端酒店占比不断上升至与需求相匹配，入住率将有所提升，届时 ADR 与 Occ 双升，将带动 RevPAR 大幅增长。