商业贸易行业洪九果品“端到端”品牌鲜果服务商产品设计品牌营销供应链整合能力定义水果产业标准化-天风证券

1、行业报告 | 行业深度研究证券报告2022年01月08日牌营销、供应链整合能力义水果产业标准化洪九果品主要从事全球优质水果基地的合作与优质水果资源的整合，并致力于打造品牌鲜果供应商和鲜果供应链品牌服务商。洪九果品主营高端进口水果和高品质国产水果的全产业链运营，作为国内领先的多品牌鲜果集强于大市维持评级大市团，以“优质产区+优质品质+优质口感”为选品方针，自全球 100 多个优色的产品力，同时打造了以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子、葡萄为核心的49种水果品类的产品矩阵。公司过去几年业绩表现出较强的成长性。主营业务收入从2018年12.26亿SAC执业证书编号：S1110516060001 li

2、uzhangming李田litiana走势图沪深300收54.71亿元，同比增126.0%。2018-2021H1分别实现净利润1.12亿元，1.63 亿元、0.03 亿元、0.06 亿元，剔除授予投资者的优先权确认导致的的负债账面值变动，调整后净利润分别为 1.27 亿元、2.28 亿元、6.62亿元、6.04 亿元，18 年至 21H1 的调整后净利润增速均高于收入增速，分别为我国鲜果分销行业整体上呈现规模大、发展快、格局散、标准化低、数字形成了冗长且涉及众多中间商的行业价值链。优化产销流程，标准化果品建立品质保证和消费者信任。我们认为在国内产品设计、品牌营销、供应链端到端整合三辆马车定义

3、水果产业标准化：；牌知名度，除了注册大量品牌商标以外，公司通过一支 262 名营销人员组成的团队执行品牌营销策略，通过“线上社交媒体销活动”推广产节定；公司经营风险国际经营风险2021-012021-052021-09资料聚源报告1 商业贸易-行业专题研究:DAO：区时代主流组织方式 2022-01-012 商业贸易-行业点评:薇娅偷税漏税被罚13.41亿元全网账号被封，监管入2021-12-213 商业贸易-行业深度研究:培育钻石生 2021-12-21消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究目录1. 洪九果品：优质产渠+优质品质+优质口感，打造“端到端”品牌鲜果服务商. 4 4 1.2.

4、 股权结构：创始人家族持股且投票权比例高，家族企业管理+资深高管助力公司 682. 鲜果分销行业：市场仍处于发展初期，竞争高度分散，消费升级促进行业加速增长. 92.2.行业规模：消费升级高端品质水果需求增加催化行业增长，预计2025年有望达 3. 竞争优势：产品设计、品牌营销、供应链端到端整合三辆马车定义水果产业标准化.14 16 .目录6消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究图 18：中国 2020 年零售额超过人民币百亿元且 2020-2025 年预计增速最快的五大果品中国消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究1. 洪九果品：优质产渠+优质品质+优质口感，打造“端到端”鲜果服务商

5、1.1. 历史沿革：深耕行业近 20年，成就水果分销行业龙头果供应商和鲜果供应链品牌服务商。公司前身重庆洪九果品有限公司于 2002 年成立，之后业务开始快速扩张。2011 年业务拓展至泰国。2013 年改制为股份制有限公司，并首次智利、昆明。2019 年在全国范围内建立起销售网络。2020 年公司业务扩张至菲律宾，销售额突破50亿元，从公司初创至今深耕水果行业近20年。图1：洪九果品历史沿革资料来源：洪九果品官网，券研究所1.2. 股权结构：创始人家族持股且投票权比例高，家族企业管理+资深高管稳健发展9图2：洪九果品股权架构（截至最后实际可行日期）消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究资

6、料来源：洪九果品招股书证券研究所公司高管具有丰富的果品行业从业经验，协助公司稳健发展。创始人邓洪九曾于 1987 年朝天门码头挑担创业，至今为止在果品行业拥有近 35 年的丰富经验，目前担任公司董事长负责公司战略规划与董事会事宜；董事江宗英过去在果品行业拥有近 20 年深厚经验，营管理；董事彭何曾就读于清华大学调整转型研修班课程，目前负责监督管理公司日常运营及各职能部门运作。表1：公司核心高管姓名年龄职位性别51董事公司创始人、执行董事兼董事长，于2014年完成四川大学经济学博士课程。在果品行业拥有近35年的丰富经验，2013年4月起担任董事长，主要负责公司整体规划并主持董事会事宜。50董事公

7、司执行董事兼总经理，创始人邓洪九之配偶，2013 理。在果品行业拥有近20年的深厚经验。51董事副总经理公司执行董事兼常务副总经理，2011 年完成清华大学企业调整转型管理创新高级研修班课程。1999年2月-2012年6月担任重庆新大兴爱家商业连锁有限公司总经理；2015年6月起担任公司董事，主要负责监督管司日常运营和各职能部门运作。48董事经理2负责成都区域业务的拓展及管理。42董事经理会秘书作。资料来源：洪九果品招股书券研究所1.3. 融资历程：持续受到资本关注，本次 打造消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究洪九果品自2016年起一共经历6轮融资，受到资本市场和国家政府的高度关注。2

8、016年12 月洪九果品获丰会投资 Pre-A 轮融资，2018 年 4 月中信建投资本、重庆产业引导基金参与A轮投资，2019年4月阳光保险、深创投、中国农垦产业发展基金参与B轮投资，此轮融资也意味着洪九果品在农业发展方面受到当地政府支持。2019 年 11 月 CMC资本 与C-2轮投资。最新一轮投资于2020年9月完成，投资额5.9亿人民币，由阿里巴巴中，未来将有助于公司果品销售新道拓展。表2：洪九果品融资历程一览序号12020年9月5.9 亿人民币战略融资22020年4月2.5 亿人民币C-2 轮32019年11月4.9 亿人民币C-1 轮、联安靖、启、深圳明德、敏利上海42019年4

9、月5.4 亿人民币 险、深创投、珠海万亨、逸百年、中垦基金、业如红土、海垦基金52018年4月1.8 亿人民币 年、中安润信、唯诚、重庆九羽仙62016年12月5364 万人民币Pre-A 轮眼查，洪九果品招股书，天风证券研究所IPO 补充流动资金需求及其他一般企1.4. 财务分析：营收利润高速增长，品牌效应拉高水果毛利率的多品牌鲜直采、标准化加工及数字化供应链管控，在鲜果分销领域形成了出色的产品力，同时打造了以榴莲、山竹、龙眼、火龙果49 种水果品类的产品矩阵。1.4.1. 主营高端进口水果及国产高品质水果全产业链运营，业务规模快速扩张公司过去几年业绩表现出较强的成长性，主营业务收入从 20

10、18 年 12.26 亿元迅速增长至2018-2021H1 分别实现净利润 1.12 亿元，1.63 亿元、0.03 亿元、0.06 亿元，剔除授予投图 3：2018-2021H1营业收入（亿元）及增速（%）图4：2018-2021H1调整后净利润（亿元）及增速（%）消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究资料来源：洪九果品招股书资料来源：洪九果品招股书销售收入持续增长。核心水果收入从2018年的7.71亿元增长至2020年的39.42亿元，2021H1核心水果收入高达34.37亿元，接近2020年全年水平。从收入结构来看，榴莲销图 5：2018-2021H1 核心水果及其他水果收入（亿元）

11、图 6：2018-2021H1 核心水果及其他水果占比资料来源：洪九果品招股书资料来源：洪九果品招股书分品牌/白牌水果来看，公司成功实施鲜果品牌化战略，品牌水果收入增长为公司贡献主 发和推广，开展业务初期为新客户提供的折扣优惠。图 7：2018-2021H1 品牌水果和白牌水果收入（亿元）及占比图 8：2018-2021H1 水果整体毛利率及品牌水果毛利率资料来源：洪九果品招股书资料来源：洪九果品招股书消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究在全国，以便实现对不同区域、多样化需求的各类消费人群的有效包括终端批发商、商超、新兴零售商。结构上，各分销渠道收入1收入贡献影响力在逐步缩小，风险逐渐分

12、散。图 9：2018-2021H1 分渠道收入贡献（亿元）图 10：2021H1 分渠道收入占比资料来源：洪九果品招股书资料来源：洪九果品招股书1.4.2. 期间费用率呈逐年下降趋势，规模效应逐步显现销售费率、管理费率呈逐年下降趋势，规模效应逐步显现。公司销售费用自2018年0.28亿元增长至2020年0.93亿元，管理费用自2018年0.421亿元增至2020年1.26亿元，销持续增长，包括员工成本、广告促销费用及短加，但整体增速弱于收入增速。销售图 11：2018-2021H1 各销售费用率情况资料来源：洪九果品招股书证券研究所消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究1.4.3. 经营性

13、现金流持续为负，通过融资在手现金持续增长经营性现金流持续为负，通过融资在手现金持续增长。近年来公司业务规模不断扩大，2018-2021H1 经营性现金净额分别为-4.67/-4.50/-8.04 /-7.43 亿元。公司通过投资者出资及银行及其他金融机构借款为业务运营提供资金，2018-2021H1 现金及其现金等价物分别为 1.7/1.8/3.8/4.8 亿元。图12：现金流情况（亿元）资料来源：洪九果品招股书资料来源：洪九果品招股书存货周转天数逐步减少，应付账款周转天数大幅下降。-2021H1 存货周转天数分别为8.8/9.5/6.5/5.2 天。由于鲜果保质期短，公司近几年存货周转天数逐

14、步减少，存货周转速收账款周转天数、应付账款周转图14：历年存货、应收账款、应付账款周转天数资料来源：洪九果品招股书证券研究所 行业加速增长2.1. 价值链：传统鲜果产业链体系重，从产地到销地多道程序复杂冗长消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究易损耗的特点，但受国内水果种植空间分布较广，且不同品种种植果供应链体系较重，鲜果从产地到销地包括采摘、分选、包装、保险、储存、运输、配送等多道程序，形成了冗长且涉及众多中间商的行业价值链。植商、中游多层级分销商和下游水果零售商及消费者共同构1）上游：产地果园2）中游：中游多层级分销商流通周转频次较高。首先，采购代理商与产地果园联系，进向各个品种的水果

15、代理商购买，购入的级批发商向二、三级批发商流转，最终消费者。图15：中国鲜果价值链概览资料来源：灼识咨询，洪九果品招股书风证券研究所2.2. 行业规模：消费升级高端品质水果需求增加催化行业增长，预计2025年有望达 7619亿元及国家对于水果种植的扶持，中国消费者费金图16：国内鲜果分销行业市场规模（单位：亿元） HYPERLINK 资料来源：洪九果品招股书证券研究所10消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究溢价的占比也在不断提升，进口增速远高于鲜果分销行业整体增速牌鲜果分销市场规模从2016年的1098亿元增至2020年的2848亿元，CAGR26.9%。预图17：国内品牌鲜果分销行业市

16、场规模（单位：亿元）资料来源：洪九果品招股书证券研究所 榴莲的贸易额平均每年增长26%，2020年中国新鲜榴莲进口量达57万吨，成为中国进口子在引入中国后也迎来了爆发式的增长，牛油果从2011年的不足31.8吨进口量增长到了2018年的4.4万吨，7年增长超过千倍，消费升级趋势新兴水果背后市场空间广阔。表3：中国部分进口水果进口量（单位：万吨）2014201520162017201820192020牛油果0.41.62.53.24.43.3车厘子6.59.110.910181921榴莲32302922436058资料来源：中国海关数据，智研咨询，风证券研究所图 18：中国 2020 年零售额超

17、过人民币百亿元且 2020-2025 年预计增速最快的五大果品11消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究资料来源：洪九果品招股书，灼识咨询，券研究所 CR5九果品处于水果产业链的中游，暨多层表4：水果分销商竞争格局梳理百果园佳沃2001 年2009 年1997 年2002 年2012 年1992 年华中、华东区域华北、华东区域境内+境外境内+境外果专营企互联网技术鲜服务提供流和供应链水产品等高端动肉及其副产渠道运营生鲜产品服销售、运输、采购、运销售生产、采购、销售 采购、仓储、加销售本地O2O模式，三方O2O平台为消费者提供水果外卖 用户提前预摘并送至消 结合（线上送或自提） 外提供海产品

18、给市场 内销以直销为发商等全球原产地直采 基地直采，300+基地原产地直采地直采26 个仓配中心 10000 平米专业17个共10万方冷流基地9 个仓储加工配心并配套冷12消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究直营+加盟直营+加盟4000+2000+究院开展新零售900 家终端批发 叮咚等主流电商，盒马鲜生等售平台佳台（京东、鲜等）4 个葡萄5 个 融资信德、乾亨投前海母基中金资本、资本、中金汇 创投阿里巴巴中国、人寿等知名机构资料来源：企业官网，天眼查，南方都市报，联商网，同花顺财经，钛媒体商业观察家公众号，华夏时报网，雪球网，风证券研究所2.4. 行业现状：标准化程度低，损耗率高，产业

19、竞争同质化所谓指在果品从种植、采摘、分拣、包装到销售的各个环节中设立标准以便尽力保证果达到一定的量化程度，最终形成针对不同等级水果的定价体；经营模式粗放：国内水果产业历来不重视采后处理，相比之下市场为主的复杂流通体系，而多级批发商之间品控不一，准，导致无法稳定和各批次品质的一致。 13消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究资料来源：水果信息中心，风证券研究所 果产业标准化3.1. 洪九打造标准化产品打破国内传统水果产业困境国内传统水果产业长期缺乏标准化的背景下，洪九打造的厂商对水果品质的保证以及随之而来的消费者信任。传统意义上消费者挑选水果是一个极其依赖个人经验并且低效的过程，外观、产地、

20、自身过往挑选水果的经验综合做出消费决策。挑选流与水果社区零售店建立了信任机制，而非水果供应商，暨消费者选择的是经常去的卖水果的店。的标准化产品有望者对于果品品质的信任，解决消费者甄选水果时的信任和效率不断拓宽进口及国产单品，构建丰富精美的标准化果品矩阵。不同于传统水果产业散装、果通过精美的包装打造成标准化产品，在消费者认知得以建立的前提下，有望解决国内消费者一直以来对于水果品质的信任问题。截止 2021 年 6月、榴莲、山竹、火龙果等水果品类，并多个独特的优质属性，迎强的产品设计能力。随着未来公具备高增速、高消费潜力的优质产品矩阵有望进一步拓宽。表5：洪九果品自有品牌水果产地图片品牌产地洪九泰

21、好吃及泰珠 泰国东部及北部14消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究洪九泰好吃及猛象 泰国东部及南部洪九泰好吃及泰白 泰国东部及南部越来美及小喇叭越南隆安省越来美及灵猫越南平顺省洪九智利洪九智利海芒君中国海南省大圣贵州省息烽重庆市奉节15消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究海美荔中国海南省资料来源：洪九果品招股书券研究所3.2. 线上线下营销+分级定价打造优质果品品牌，实现品牌溢价当前国内消费者缺乏品牌果品认知，线上线下营销+高品质水果分级定价更易形成品牌溢根因在于缺乏足够有影响力的质。洪九果品大力推行了品牌营销战略实现品牌战略主要涵盖以下三个方面：1）商标及品牌：截止2021年6月

22、30日，洪九果品在中国拥有159个已注册公司水果产品品牌名称的商标，正在注册 10 个其他品牌名称，并在绝大部分品牌水果上 远超同年水果分销市场上 30%的平均品牌化率。2）团队营销：此外，公司通过一支 262名营销人员组成的团队执行品牌营销策略，通过“线上社交媒体+线下营销活动”推广产年以及 2021H1 公司销售费用率分别为 2.3%/2.2%/1.6%/1.5%。3）分级定价：公司利用标准化的水果质量分级体系，根据不同的质量标准、不同的水果品牌进行足不同购买力客户的多样化需求图20：洪九果品促销活动资料来源：洪九果品招股书资料来源：洪九果品招股书受益于品牌营销带来的品牌溢价，公司毛利率始

23、终维持高位。2018 年-2020 年以及 2021 下降的原因主要由于 2020 年 9月以来公司开展促销活动、持续扩大销售渠道客户规模伴价格条款所致，预计未来销售渠道客户数量增长趋于稳定后进一步回升。图22：同类型公司毛利率对比16消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究资料来源：洪九果品招股书，wind，天风证券研究所3.3. 提供一站式解决方案打破传统分销冗长链路程序均无统一标准，因此多级分在产业链上进行纵向延伸，提供综合一站式解决方案缩短了中间层级的分销链路，分销低了损耗率。图23：洪九一站式解决方案和传统鲜果供应链对比资料来源：洪九果品招天风证券研究所3.3.1. 高效成熟的供应

24、链体系实现端到端垂直整合化果品的品质及自身成本优势，主要覆盖种植采摘、加工打标、分拣 公司通过“原产地直采+供应商长期合作+深度链接果农”三大策略确保优质选品、稳17消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究定供应及成本优势 产地：2021 年上半年，公司从原产地直采的榴莲、山竹、龙眼、火龙果的采购量比 8%术等因素考虑品牌水果的原产地。 供应商：通过多年努力成功与享有最佳地理、气候及生物条件的地区的多家果园及供期关系，确保了水果的稳定供应。 果农：为了从源头保证产品品质，公司与选定的当地果农建立深度合作关系，例如采公司形成竞争优势。图24：洪九果品泰国产区团队资料来源：洪九果品官网，资料来源

25、：洪九果品招股书， 高自动化加工厂无缝连接当地果农加工打标，提效降本的同时解决潜在的食品安全问 险、包装及打标，确保了产品的口感及新鲜度、高效率低损耗的供应链体系，也为品牌化奠定了基础。此外，公司在加工厂进行严格的质量控制和先进的水果加工处理技术防止产生采收后损失及食品安全问题。例如，公司通过先进的光学分级技术以及组装线上的多角度摄像头自动对水果分级并评测内部及外部品质，包括检测内部腐烂及早期发芽以及最常见的瑕疵，包括外部腐烂、黑霉及机械损伤，进而大幅减少人力劳升产品品质。图26：位于泰国的龙眼加工工厂资料来源：洪九果品招股书，资料来源：洪九果品招股书，18消费行业报告文档资料行业报告|行业深

26、度研究 高自动化分拣中心帮助洪九果品将大包装产品按客户需求分拣成不同规格、便于销售品在全国各地有57个分拣中心，总建筑面积为12.4万平方米。分拣中心配备隔热材料及空气冷却器以根据不同种类的水果实现最佳温控，公司还使用智能分拣机对水果自动称重、分拣以最大限度减少人力、降本提效。此外，各项分拣及加工程序会生成有关加工时间及容量的数据，通过对该数据的分析公司可以对整体分拣及加工程序的行改进。图28：位于广东省的分拣中心资料来源：洪九果品招股书，资料来源：洪九果品招股书， 洪九果品自研的洪九星桥大数据系统覆盖整体供应链，通过强大的数字化能力把控供在途货柜管理模块、销售管理模块获得运输过程中的果品状态

27、、线下物流基础设施、营销及销售状况及合作第三方的特定需求以及便于供应链上各方沟通的信息共享。例如，（1）采购管理模块可以帮助果园提供销售预测，便于果园制定相应的生产计划；评估和分级、货运路线规划、运输安排等方面做出更合理的决策，从而提高整体供应统对客户进行管理和跟踪。图30：洪九果品洪九星桥大数据系统资料来源：洪九果品招股书，研究所图31：洪九果品洪九星桥货柜运输模块app19消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究资料来源：洪九果品招股书，研究所3.3.2. 销售及分销网络直面终端，打破传统水果产业多级分销的冗长链条除了打造成熟的供应链体系以外，洪九在下游销售端搭建了覆盖全国的销售及分销网

28、络，售分公司及 57 个分拣中心，覆盖近 300个城市，公司将销售分公司设立在当地水果批发大限度提高服务辐射范围。图32：洪九果品全国销售及分销网络资料来源：洪九果品招股书，研究所能力，各销售渠道客户数量稳健增长，留存率逐年提升。以终端批发商为例，2017 年-2020 年以及2021H1，公司拥有终端批发商客户数量分别为 247/345/410/699/920 家，2017 年-202062 10.2%品，与客户保持较长期的合作关系，我们预计公司未来渠道商数量将持续稳健增长，留存率也将进一步提升，有助于公司建立长期稳定的分销网络。图33：洪九果品各渠道客户数量（家）20消费行业报告文档资料行

29、业报告|行业深度研究资料来源：洪九果品招股书，资料来源：洪九果品招股书，企业的完整性，使得水果品牌化行业内、鲜丰水果在打造供应链时更加侧重果品价值链上的生产、销售两端，缺乏加工、分拣环节的打造。包装，相比之下洪九自建加工工厂以及分拣中心，并通过数字化能力对各个流程严格把控，我们认为洪九完整实现了产业链的垂直延伸作为水果分销商的核心竞争优势。表6：洪九与行业内其他竞争对手供应链对比种植采摘加工分拣采用先进农业技术 打造本地团队直采加工工厂全国各地57个广泛分销/销售网络果品果等建议链接果园分拣中心直面终端批发/零售公司水果生产基地严格标准/3700 家门店+500 个前置仓水果地农业合作社对接产

30、品经理直采/23 个冷链物流中心专卖店资料来源：洪九果品招股书，物流搜索公众号环球看财经，第三只眼看零售天风证券研究所4. 风险提示要变量，极端天气域收成可能受到负面冲击，使得水果的供应及价格产生巨大波动。面临食品安全相的风险。经营业绩不确定。经营业绩面临各种不可控因素的影响，包括疫情、消费者偏好的变化、上游供应商的水果价格波动及质量变化、水果产品接受程度的不确定性等。公司。同时性现金流长期为负，融资上市后现金流状况仍存在不稳定性经营风险。公司在、国内外政治环境的复险。21消费行业报告文档资料行业报告|行业深度研究师声明明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中投资建议或观点有直接或间接联系。声明另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询