美联储转向伴随哪些信号

1、2宏观流动性：1.上周逆回购净投放920亿，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007小幅下降至1.56%， R007持平；3. 十年期国债收益率下降至2.66%；4. 美元兑人民币上升至6.99；5. 理财产品预期收益率（3 个月）下降至1.75%。A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额和换手率均小幅下降；2. 两融余额下降至1.57万亿；3. 北上 资金净流出61.3亿元；4. 上周A股小幅净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模上升；5. 风格来看，上 周中盘股、低PE、低价股、绩优股表现最好。A股和全球估值：从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、

2、煤炭、建筑 装饰、钢铁、非银金融、基础化工、家用电器、有色金属、建筑材料、通信。总体情况一、宏观流动性二、A股市场资金面和情绪面三、A股和全球估值指标流动性评级（共五星）流动性变动指标流动性评级（共五星）流动性变动指标估值评级（共五星）估值变动1.公开市场1.A股成交1.上证指数2.外汇占款2.产业资本2.深圳成指3.信用派生3.基金发行3.创业板指4.货币市场4.杠杆资金4.标普5005.国债市场5.海外资金5.道琼斯工业指数6.信用债6.大宗交易6.纳斯达克指数7.理财市场7.股票质押7.恒生指数8.贷款市场8.风险偏好8.日经2259.外汇市场9.股票供给9.英国富时100注：流动性星级

3、评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%目录本期关注：以史为鉴，美联储转向伴随哪些信号？宏观流动性A股市场资金面和情绪面 A股市场估值全球市场估值风险提示3本期关注41. 全球股市波动加大，美联储政策拐点成为焦点图：美国联邦基金目标利率2022年杰克逊霍尔会议上美联储主席鲍威尔发表“鹰派”发言，重申美联储加息的决心。随后9月美联储 议息会议上，美联储加息75bp。全球股市在连续加息的压力下，波动明显加大。当前美联储政策拐点成 为市场关注焦点，我们将借助历史复盘对其进

4、行分析。美国从80年代以来一共经历了六轮完整的加息周期，分别是1982年12月-1984年8月，1987年1月-1989 年5月，1994年2月-1995年2月，1999年6月-2000年5月，2004年6月-2006年6月，2015年12月-2018 年12月。我们通过复盘历史六轮加息转降息阶段的经济数据指标，从而分析出前瞻预判政策转向的信号以 及政策转向对市场行情的影响。1412108642019821985198819911994199720002003200620092012201520182021美国:联邦基金目标利率52. 第一轮加息转降息：PMI逼近荣枯线，CPI低于政策利率图：

5、美国PMI和失业率PMI快速下降逼近荣枯线。进入1984年后，美国PMI指数开始快速回落，由1983年12月的69.9降至1984年9月的50，美国经济所面临的衰退风险不断加大。失业率持续下降，底部震荡。1983年初到1984年6月，美国失业率逐渐下降，由1983年1月的10.4%下 降至1984年6月的7.2%，随后7-9月分别为7.5%、7.5%和7.3%，未出现进一步下降。CPI并无明显变化，且低于联邦基金目标利率。在本轮加息转向降息的过程中，CPI短暂下行后维持高位，核心CPI仍然处于顶部区间，并无明显下降的趋势。图：美国CPI和联邦基金目标利率67891011203040506070

6、801983-011983-071984-011984-07美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 荣枯线美国:失业率:季调 %141210864201983/011983/051983/091984/011984/051984/09美国:CPI:当月同比 % 美国:联邦基金目标利率:月:最后一条:前一个观测值 %63. 第二轮加息转降息：PMI跌落荣枯线，CPI低于政策利率图：美国PMI和失业率PMI跌落荣枯线后继续下行。1988年6月起，美国PMI指数开始回落，由1988年6月的59.3降至1989年5月的49.3，美联储由此结束加息；随后两个月PMI继续下行，7月PMI仅为45.9，

7、美联储开始降息。失业率处于底部。1989年3月，美国失业率下降至5%，此后三个月（1989年4月-6月）分别为5.2%、5.2%和5.3%，保持在底部区间附近。CPI顶部回落，且低于联邦基金目标利率。1989年5月最后一次加息后，CPI出现连续回落，由5月的5.4%下降至7月的5%，通胀下行的趋势逐渐明确。图：美国CPI和联邦基金目标利率4.64.85.05.25.65.82030405060701988-011988-071989-011989-07美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 荣枯线美国:失业率:季调 %02465.4810121988/011988/051988/09198

8、9/011989/051989/09美国:CPI:当月同比 %美国:联邦基金目标利率:月:最后一条:前一个观测值 %74. 第三轮加息转降息：PMI跌落荣枯线，CPI低于政策利率图：美国PMI和失业率PMI跌落至荣枯线以下。1994年10月起，美国PMI指数开始见顶回落，美联储于1995年2月最后一次 加息，当月PMI为55.1；但停止加息后PMI下行，1995年5、6月分别为46.7、45.9，美联储于7月开 始降息。失业率小幅反弹。1995年2月最后一次加息后，失业率开始出现小幅反弹，由3月份5.4%上升至4月份 的5.8%，7月份仍维持在5.7%。CPI区间震荡，且低于联邦基金目标利率。

9、1995年2月最后一次加息后，CPI短暂上行，然后开始出现明显下滑，由5月的3.20%下降至7月的2.80%，通胀开始回落。图：美国CPI和联邦基金目标利率5.05.45.86.26.67.030405060701994-011994-071995-011995-07 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI荣枯线美国:失业率:季调 %765432101994/011994/051994/091995/011995/051995/09美国:CPI:当月同比 %美国:联邦基金目标利率:月:最后一条:前一个观测值 %85. 第四轮加息转降息：PMI跌落荣枯线，CPI低于政策利率图：美国PMI和失

10、业率PMI降至荣枯线以下，并于2000年12月起出现快速下滑。1999年11月起，美国PMI指数再次见顶回 落，美联储于2000年5月结束加息，当月PMI为53.2；停止加息后PMI下行，并于2000年12月、2001 年1月快速下滑，这两个月PMI分别为43.9、42.3。为提振经济，美联储于2001年1月开始降息。失业率维持低位。2000年5月加息后到降息前，失业率保持在3.8%到4.2%的区间内。通胀仍保持较高水平，但低于联邦基金目标利率。在本轮开始转向降息的2001年1月，美国CPI仍保持在较高水平，为3.70%，通胀并在降息前没有出现明显转向的迹象。图：美国CPI和联邦基金目标利率3

11、.04.05.06.0304050602000-012000-072001-012001-07 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI荣枯线美国:失业率:季调 %012435672000/012000/052000/092001/012001/052001/09美国:CPI:当月同比 %美国:联邦基金目标利率:月:最后一条:前一个观测值 %96. 第五轮加息转降息：PMI跌落荣枯线，CPI低于政策利率图：美国PMI和失业率PMI短暂跌落荣枯线后再次回升。第五轮加息结束于2006年6月。在结束加息后1年的时间里，PMI仍 维持在荣枯线上方，保持较高景气度。直到2007年8月，PMI由7月的5

12、2.4下降到8月的50.9，出现降温 迹象，美联储于2007年9月开始降息。失业率底部震荡。最后一次加息后失业率继续维持低位，直到2007年5月，失业率开始逐步走高，由5月的4.4%上升至到9月的4.7%。通胀处于低位，且低于联邦基金目标利率。本轮美联储结束加息后，由2006年6月的4.3%降至2006年10月的1.3%，通胀处于相对较低的水平。图：美国CPI和联邦基金目标利率4.04.55.05.544495459 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI荣枯线美国:失业率:季调 %0123456美国:CPI:当月同比 %美国:联邦基金目标利率:月:最后一条:前一个观测值 %2006/01

13、2006/052006/092007/012007/052007/092006-012006-072007-012007-07107. 第六轮加息转降息：PMI跌落荣枯线，CPI低于政策利率图：美国PMI和失业率PMI缓慢下行，直至跌落荣枯线。第六轮加息结束于2018年12月，此前美国PMI指数由18年8月的 61.3下降至12月的54.3。结束加息后，PMI缓慢下降，于2019年7月下降至51.2，并于8月下探至荣枯 线下方。美联储于8月开始降息。失业率处于底部区域。本轮从最后一次加息到开始降息，失业率保持在3.6%-4%的区间内。通胀下行至联邦基金目标利率以下，总体维持低位。美国从2018

14、年12月到2019年8月连续保持CPI在2%以下，2018年末CPI低于联邦基金目标利率后，美联储停止加息然后开启降息周期。图：美国CPI和联邦基金目标利率3.23.43.63.84.04.244495459642018-012018-072019-012019-07美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 荣枯线美国:失业率:季调 %3.532.521.510.502018/012018/052018/092019/012019/052019/09 美国:CPI:当月同比 %美国:联邦基金目标利率:月:最后一条:前一个观测值 %118. 目前情况：PMI尚未逼近荣枯线，CPI仍高于政策利率

15、图：美国PMI和失业率图：美国CPI和联邦基金目标利率1614121086420404550556065702020/012020/072021/012021/072022/012022/07美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:失业率:季调 %1098765432102020/122021/042021/082021/122022/042022/08美国:CPI:当月同比 %美国:联邦基金目标利率:月:最后一条:前一个观测值 %12根据历史六轮美联储加息转降息的复盘经验，货币政策转向可以通过观察PMI是否快速下降逼近荣枯 线为前瞻信号，美国经济在加息周期的后期往往容易出现衰退的迹

16、象。历史上，美联储尚未在联邦基金利率低于CPI期间进行降息。目前联邦基金目标利率为3.25%，美国CPI和核心CPI分别为8.3%和6.3%，联邦基金目标利率距离通胀仍有较大的距离。9. 美股：加息停止降息未落地时市场表现较好表：加息结束前后美股整体表现13从1980年以来六轮美联储加息转降息阶段的市场表现来看，市场表现最好的阶段为加息转降息期间， 其次为初次降息后3个月，表现相对较差的是加息结束前3个月。逻辑上来看，最后一次加息后，经济 衰退迹象显现，市场预期货币政策从紧转松，资本市场往往会提前开启上涨行情。指数第一轮第二轮第三轮第四轮第五轮第六轮前3个月加息转降 息后3个月前3个月加息转降

17、 息后3个月前3个月加息转降 息后3个月前3个月加息转降 息后3个月前3个月加息转降 息后3个月前3个月加息转降 息后3个 月标普500-5.9%10.2%0.7%4.1%2.7%9.8%-0.4%19.5%-8.4%4.2%-6.0%-8.5%-0.8%20.2%-3.8%-4.9%6.0%0.9%道琼斯工业 指数/3.3%0.9%10.4%-1.6%22.5%-8.2%-1.9%1.4%-1.4%1.6%24.4%-4.5%-1.6%3.4%1.5%纳斯达克-7.2%8.8%-1.1%6.6%1.8%8.6%-2.9%32.6%-15.7%-2.0%-28.2%-23.7%-4.5%24.

18、0%-1.8%-9.6%8.6%2.8%10. 行业：金融、电子、资源领涨居多表：加息结束前后行业表现14统计每轮核心上涨阶段的行业表现，涨幅居前行业多为金融(第一/二/六轮）、资源(第一/三/五/六轮） 、电 子(第三/五/六轮），与此同时，消费中的耐用消费品和日用消费品往往涨幅排名居后。逻辑上，金融为早周期受益逻辑，电子则受益于流动性的宽松，资源在加息结束前多表现为下跌，但随着降息的临近，市场对经济预期开始改善，继而带动资源股股价上涨。行业第一轮第二轮第三轮第四轮第五轮第六轮前3 个月加息转降 息后3个月前3个月加息转降 息后3个月前3个月加息转降 息后3个月前3个月加息转降 息后3个月前

19、3个月加息转降 息后3个月前3个月加息转降 息后3个月食品3.3104.39.46.98.83189.9-4.730.4-8.56.723.53.92.97.40.9煤炭-23.819.8-9.31.7-0.49.7-12.621.2-8.3-17.43.813.49.330.27.2-137.17.9石油-13.616.1-5.94.81.78.8-5.516.2-0.65.813.87.44.642.45.1-10.9-14.43服装-7.67.90.39.92.716.2-4.813.4-212.620.9-6.1-2.431.1-14.1-116.711.7耐用品-1.561.87.4

20、2.64.8-2.418.4-0.9-0.2-4.71.3-210.2-10.5-8.917.44.5化工-8.69.8-0.95.3-211-6.823.8-3.4-0.41.90.41.440.63.5-12-145.5日用消费品-1.36.66.39.52.9177.216.911.5-1.119.2-3.4-2.920.30.54.91.86.2建筑材料-10.513.52.28.12.310.1-2.112.9-2.13.9-4.81.1-7.1-9.5-10.5-11.221.75.5钢铁-1910.1-0.6-2.2-2.712.2-10.121.8-9.89.6-9.7-20.

21、515.253.4-2.5-14.8-20.317.8半导体3.47.80.76.927.1-0.319.7-11.52.43.84.1-3.630.3-4.9-1.816.44.7电子-6.69.7-1.4-2.61.14.4-0.241.92.124.8-30.5-27.3-2.535.1-2.1-8.39.111汽车2.512.34.7-7.51.65.9-6.417.1-4.912-17.94.92.126.9-10-0.1-415.5交通运输2.111.35.55.70.413.10.133.11.39.815.7-0.54.618.5-4.4-3.314.8公用事业-0.412.9

22、9.22.68.95.56.96.68.95.521.313.9-0.430.47.12.613.50.2零售3.99.2-4.27.13.610.2-5.917.9-6.24.52.3-4.20.211.9-4-5.47.52.7金融-5.914.668.4512.51.421.69.12.527.6-4.6-0.39-11.2-4.83.112其他-0.19.80.89.94.811.8021.34-3.8-18.8-10.7-1.124.2-3.8-7.310.69.1宏观流动性15量指标：公开市场操作指标最新值上期值变动趋势公开市场操作货币投放总计净投放/亿元920-20202940投

23、放/亿元10004080-3080回笼/亿元806100-6020逆回购投放/亿元100080920回笼/亿元80100-20MLF投放/亿元04000-4000回笼/亿元06000-600016上周货币总计净投放920亿元。上周货币投放量1000亿元，货币回笼量80亿元。上周逆回购净投放920亿元。上周逆回购投放量为1000亿元，逆回购回笼量为80亿元。 上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。图：中期借贷便利图：公开市场操作-10000-50000500010000150002020-10-022021-06-022022-02-02公开市场操作:货币净投放 亿元

24、公开市场操作:货币投放 亿元 公开市场操作:货币回笼 亿元0200040006000800010000120002020/012020/062020/112021/042021/092022/02MLF：回笼MLF：投放17量指标：新型货币工具图：常备借贷便利图：抵押补充贷款-200020040060080020000150001000050000250003000035000400002019-042020-042021-042022-04抵押补充贷款(PSL):期末余额 亿元 抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增 亿元400350300250200150100500-520020-0

25、12020-072021-012021-072022-012022-07常备借贷便利(SLF)操作 亿元 常备借贷便利(SLF)余额 亿元指标最新值上期值变动趋势新型货币工具抵押补充贷款PSL当月新增（8月）000期末余额（8月）2539925682-283常设借贷便利SLF当月操作（8月）751.9期末余额（8月）504.8188月PSL新增0亿元。8月PSL期末余额为25399亿元，当月减少283亿元。8月SLF操作6.84亿元，当月增加1.9亿元。量指标：信用货币派生指标最新值上期值变动趋势信用货币派生货币供应货币乘数（Q2)7.727.450.28M1（8月）6.1%6.7%-0.6%

26、M2（8月）12.2%12.0%0.2%社会融资当月新增/亿元（8月）24322762016702存量同比（8月）10.50%10.70%-0.2%新增贷款新增/亿元（8月）1250067905710中长期/亿元（8月）1001149455066准备金率大型机构（8月）11.25%11.25%0.0%中小型机构（8月）8.25%8.25%0.0%192022年Q2货币乘数为7.72，上升0.3。基础货币余额同比减少1.5%。2022年8月M1同比增长6.1%，较上个月下降0.6个百分点。M2同比增长12.2%，较上个月上升0.2个百分点2022年8月存款准备金率不变。8月大型金融机构人民币存款

27、准备金率为11.25%，中小型金融机构为8.25%。图： M1同比、M2同比图：基础货币余额、货币乘数图：存款准备金率图：社会融资规模-4-6-8121086420-22015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09基础货币余额:同比 %货币乘数:季倍5101520253002014-122015-122016-122017-122018-122019-12M1:同比 %M2:同比 %01086421214160100002000030000400005000060000700002020/1/312020/7/312021/1/3

28、12021/7/312022/1/312022/7/31社会融资规模:当月值 亿元 社会融资规模存量:同比 %05101520252013-112015-052016-112018-052019-112021-05人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月) %人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月) %20价指标：货币市场利率上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为1.47%（+0.29%）、1.61%（+0.13%）、1.63%（+0.12%）。上 周DR007/R007分别为1.56%（-0.05%）、1.66%（-0%）。同业存单（AAA+）1个月到期收益率为1.72%（+0.

29、36%）, 同业存单（AAA+）3个月到期收益率为1.66%（+0.13%）。指标最新值上期值变动趋势货币市场SHIBORSHIBOR：隔夜/%1.471.170.29SHIBOR：一周/%1.611.480.13SHIBOR：一月/%1.631.500.12SHIBOR：三月/%1.611.600.01质押式回购DR007/%1.561.61-0.05R007/%1.661.660.00公开市场操作逆回购7天/%2.002.000.00MLF 1年/%2.752.750.00同业存单同业存单到期收益率(AAA+):1个月/%1.721.360.36同业存单到期收益率(AAA+):3个月/%1

30、.661.530.1321图：质押式回购图： SHIBOR图：DR007、 R007图： MLF利率（ 1年期）123456702014/4/12 2015/10/12 2017/4/12 2018/10/12 2020/4/12 2021/10/12SHIBOR:隔夜:周 %SHIBOR:1周:周 % SHIBOR:1个月:周 %9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%50004500400035003000250020001500100050002021/9/262021/12/262022/3/262022/6/26质押市值（亿元）质押市值占总市值比例00.511.522.533.520

31、18-03-032020-03-032022-03-03中期借贷便利(MLF):利率:1年:周 %00.511.522.533.52021/10/32022/4/3 DR007R00722价指标：债券市场利率图：企业债到期收益率图：国债到期收益率01234 国债到期收益率:1年 %国债到期收益率:10年 %国债到期收益率:10年:-国债到期收益率:1年 %012345中债企业债到期收益率(AAA):5年 %中债企业债到期收益率(AAA):5年:-中债国债到期收益率:5年 %中债国债到期收益率:5年 %指标最新值上期值变动趋势债券市场国债收益率到期收益率：1年/%1.841.810.03到期收益

32、率：10年/%2.662.670.0010年-1年/%0.830.85-0.03企业债到期收益率(AAA):5年2.922.910.00(AAA):5年-国债5年0.450.46-0.012020-12-212021-06-212021-12-212022-06-212020-12-182021-06-182021-12-182022-06-1823上周国债期限利差收窄。上周国债1年到期收益率为1.8%（+0.03%），10年到期收益率为2.7%（-0%）。 上周期限利差为0.83%（-0.03%）。上周企业债到期收益率上升。上周企业债到期收益率（AAA）5年为2.92%（+0%）。价指标：理

33、财及贷款市场利率图：贷款市场报价利率（LPR）图：理财产品预期年收益率1.21.72.22.73.23.74.24.72019-11-102020-07-102021-03-102021-11-102022-07-10理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月 %指标最新值上期值变动趋势理财及贷款市 场理财产品预期年收益率:3个月1.753.05-1.300贷款市场报价利率LPR:1年（9月）3.653.650.00LPR:5年（9月）4.304.300.00上周理财产品预期年收益率下降。上周理财产品预期年收益率（3个月）为1.75%（-1.3%）。本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR

34、为3.65%（+0%），五年期LPR为4.3%（+0%）。4.44.243.83.63.44.64.852021-10-202022-01-202022-04-202022-07-20贷款市场报价利率(LPR):1年 %贷款市场报价利率(LPR):5年 %24价指标：外汇市场图：美元兑人民币即期汇率图：美元指数8893981031081131182020-12-162021-05-162021-10-162022-03-162022-08-16美元指数5.05.56.06.57.07.52014-07-132016-07-132018-07-132020-07-132022-07-13即期汇率

35、:美元兑人民币:周指标最新值上期值变动趋势外汇市场人民币汇率中间价:美元兑人民币6.996.930.06即期汇率:美元兑人民币7.117.020.094美元指数美元指数113.03109.663.3725上周美元指数上升，人民币对美元贬值。上周美元指数为113.03（+3.4）。美元兑人民币即期汇率为7.11（+0.094）。A股市场资金面和情绪面26资金面：股票供给图：定增图： IPO0100200300400500600051015202021-09-192022-01-192022-05-192022-09-1925IPO家数IPO融资（亿元）70002004006008001,0001

36、,2001,400201816141210864202021-09-192022-03-192022-09-19定增家数定增融资（亿元）指标最新值上期值变动趋势股票供给IPO上市家数1349金额/亿元136.326.2110.1定增上市家数734金额/亿元129.221.3107.9并购重组披露家数271299-28金额/亿元373.7389.2-15.627上周IPO上市家数增加，定增家数增加，并购重组家数减少。上周IPO上市有13家（+9家），金额136.3亿（+110.1亿元）。定增有7家（+4家），金额129.2亿元（+107.9）亿元。并购重组有271家（-28家）， 金额373.7

37、亿元（-15.6亿元）。资金面：成交量和换手率图：全部A股换手率图：全A成交量及成交额02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0000200400600800100012002021-10-032022-04-03日均成交量(亿股)日均成交额(亿元)00.511.522.533.542021-12-032022-04-032022-08-03全部A股指标最新值上期值变动趋势全A成交成交量/亿股564682-118成交额/亿元65298034-1505换手率1.852.20-0.35净主动买入/亿元-895-2185129028上周全A日均成交额下降。上周全A日均

38、成交量为563.8亿股（-118.4亿股），成交额为6529.1亿元（- 1505.2亿元）。上周全A换手率下降。上周全A换手率为1.8%（-0.35%）。上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出894.6亿元（+1290亿元）。资金面：新增投资者和基金图：基金发行图：新增投资者数量0501001502002502021/8/312021/11/302022/2/282022/5/312022/8/31 新增投资者数量万人01002003004005006000204060801001202021/10/172022/1/172022/4/172022/7/17股票型+混合型 总只数（只）股票型

39、+混合型总发行份额（亿份）指标最新值上期值变动趋势新增投资者和 基金新增投资者自然人/万（8月）124.3112.911.31非自然人/万（8月）0.350.260.09基金发行股票+混合只数29218298月新增投资者数量增加。8月新增投资者中自然人为124.25万（+11.31万），非自然人为0.35万（+0.09 万）。上周股票型和混合型基金发行数量为29只，较前周增加8只。资金面：产业资本指标最新值上期值变动趋势产业资本增减持净增减持/亿元-20.6-31.010.3增持/亿元57.641.216.4减持/亿元78.272.26.0限售解禁家数83830金额/亿元102995079股票

40、回购回购家数8798-11金额/亿元82532930上周产业资本净减持。上周产业资本增持57.6亿元（+16.4亿元），减持78.2亿元（+6亿元），净减持20.6 亿元（+10.3亿元）。本周限售解禁家数不变。本周限售解禁家数为83家（+0家），金额为1028.8亿元（+78.6亿元）。上周股票回购家数减少。上周股票回购家数为87家（-11家），金额为82亿元（+29亿元）。图：限售解禁图：产业资本增减持图：股票回购-300-200-10001002003002022/3/272022/5/272022/7/27增持规模（亿元）净增持规模（亿元）减持规模（亿元）020406080100120

41、050010001500200025002022/2/132022/3/132022/4/132022/5/132022/6/13解禁规模（亿元）解禁家数2502001501005003002021/11/282022/5/28回购金额/亿元回购家数31资金面：杠杆资金图：融资交易买入图：融资融券05000100001500020000250002020/11/272021/4/272021/9/272022/2/272022/7/27融资融券余额（亿元）01,0002,0003,0004,0005,0006,00002468107,0002021-09-172021-12-172022-03

42、-172022-06-172022-09-17买入额占A股成交额(%)期间买入额(亿元)指标最新值上期值变动趋势杠杆资金两融余额/亿元1579215910-118市值占比/%1.83%1.82%0.01%融资买入额/亿元1875181956占成交额比5.76%6.10%-0.35%32上周两融余额下降。上周杠杆资金两融余额为15791.9亿元（-117.7亿元），市值占比为1.8%（+0.01%）。融资买入额1875亿元（+56.1亿元），占成交额比重为5.8%（-0.3%）。资金面：海外资金指标最新值上期值变动趋势海外资金北上资金/亿元-61.3-60.9-0.5指标公司名称净流入金额公司名

43、称净流入金额海外资金偏好外资净流入前十大个股（亿元）天齐锂业8.70赣锋锂业2.70美的集团5.44长安汽车2.04立讯精密4.87闻泰科技1.50万华化学3.03山西汾酒0.82伊利股份3.00保利发展0.44指标公司名称净流出金额公司名称净流出金额海外资金偏好外资净流出前十大个股（亿元）贵州茅台-12.40招商银行-4.24阳光电源-7.85亿纬锂能-3.40东方财富-6.52药明康德-3.39宁德时代-5.53迈瑞医疗-2.62中国中免-4.51招商轮船-2.5733上周北上资金净流出。上周北上资金净流出61.3亿元，较前一周流入减少0.5亿元。上周北上资金净流入前十大个股分别为天齐锂业

44、（8.7亿元）、美的集团（5.44亿元）、立讯精密（4.87亿 元）、万华化学（3.03亿元）、伊利股份（3亿元）、赣锋锂业（2.7亿元）、长安汽车（2.04亿元）、闻泰 科技（1.5亿元）、山西汾酒（0.82亿元）、保利发展（0.44亿元）。上周北上资金净流出前十大个股分别为贵州茅台（-12.4亿元）、阳光电源（-7.85亿元）、东方财富（- 6.52亿元）、宁德时代（-5.53亿元）、中国中免（-4.51亿元）、招商银行（-4.24亿元）、亿纬锂能（-3.4 亿元）、药明康德（-3.39亿元）、迈瑞医疗（-2.62亿元）、招商轮船（-2.57亿元）。图：南下资金图：北上资金-5005010

45、0150200250-1002022/2/11 2022/3/18 2022/4/22 2022/5/27 2022/7/1 2022/8/19 2022/9/23南下资金合计（亿元,港元）南下资金合计（亿元,港元）5004003002001000-100-200-300-4002022/2/11 2022/3/18 2022/4/22 2022/5/27 2022/7/1 2022/8/19 2022/9/23北上资金合计（亿元,人民币）34情绪面：股票质押图：股票质押规模9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%5000450040003500300025002000150010005000

46、2021/9/262021/12/262022/3/262022/6/26质押市值（亿元）质押市值占总市值比例上周股票质押占总市值的比例上升。上周质押市值为4672.2亿元（+4357.3亿元），质押市值占总市值的比 例为7.93%（+6.65%）。指标最新值上期值变动趋势情绪面股票质押质押市值，亿元4672.15314.864357.30质押市值占总市值的比例7.93%1.28%6.65%35情绪面：市场风格变换指标最新值上期值变动趋势市场风格市值风格大盘指数-1.99%-3.97%1.99%中盘指数-1.12%-5.77%4.65%小盘指数-1.71%-5.99%4.28%PE风格高PE指

47、数-2.51%-5.49%2.98%中PE指数-2.19%-6.14%3.95%低PE指数-0.36%-3.71%3.35%股价风格高价股指数-2.01%-4.32%2.31%中价股指数-1.04%-6.13%5.10%低价股指数-0.68%-4.15%3.48%盈利风格亏损股指数-2.68%-3.55%0.87%微利股指数-1.57%-5.60%4.03%绩优股指数-0.19%-5.76%5.57%36上周中盘指数、低PE指数、低价股指数、绩优股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数 涨跌幅分别为-1.99%、-1.12%、-1.71%。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数

48、涨跌幅分别为-2.51%、-2.19%、-0.36%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为-2.01%、-1.04%、-0.68%。盈利风格 中，亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为-2.68%、-1.57%、-0.19%。图：市值因子近三个月表现图：市场风格指数涨跌幅0-1-2-3-4-5-6-7大 中 小 高 中 低 高 中 盘 盘 盘 市 市 市 市 市 指 指 指 盈 盈 盈 净 净 数 数 数 率 率 率 率 率指 指 指 指 指数 数 数 数 数低 高 中 低 亏 微 绩 新 市 价 价 价 损 利 优 股 净 股 股 股 股 股 股 指 率 指 指 指 指 指

49、 指 数 指 数 数 数 数 数 数数本周涨跌幅上周涨跌幅0.850.90.9510.82022/7/12022/7/222022/8/122022/9/22022/9/231.05 大盘指数(申万)中盘指数(申万)小盘指数(申万)图：估值因子近三个月表现0.70.750.80.850.90.9511.052022/7/12022/7/222022/8/122022/9/22022/9/23高市盈率指数(申万)中市盈率指数(申万) 低市盈率指数(申万)图：盈利因子近三个月表现0.80.850.90.9511.051.12022/7/12022/7/222022/8/122022/9/22022

50、/9/23亏损股指数(申万)微利股指数(申万) 绩优股指数(申万)37A股市场估值38主要A股市场指数市盈率图：国内A股市场指数市盈率上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为9.88、12.08、20.76、12.75、27.59、43.12、52.62。过去十年分位数分别为46.1%、46.5%、12.1%、40.3%、60.4%、10.3%、49.2%。140120100806040200上证50沪深300中证500上证指数深证成指科创50创业板指中位数10.2112.5229.8313.7223.8469.6453.31最大值23.752

51、8.2491.3430.6056.79101.29137.86最小值6.948.0115.588.9012.8029.7127.04现值9.8812.0820.7612.7527.5943.1252.62160市盈率PE-TTM中位数最大值最小值现值39主要A股市场指数市净率图：国内A股市场指数市净率上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.3、1.46、 1.81、1.4、2.99、5.03、6.26。过去十年分位数分别为55.7%、33.7%、12.7%、24.4%、58.4%、12%、65.9%。14市净率PB-LF中位数最大值最小值现

52、值121086420上证50沪深300中证500上证指数深证成指科创50创业板指中位数1.331.582.371.552.956.675.20最大值3.163.345.893.365.759.7415.01最小值1.021.171.441.211.704.022.51现值1.301.461.811.402.995.036.2640年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分图：A股市场指数变动贡献分解今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为-3.05%、-3.38%、-22.21%、-2.16%、-15.31%、10.53%、0.7

53、5%，受无风险利率影响的比例分别 为-0.65%、-0.55%、-0.3%、-0.51%、-0.26%、-0.16%、-0.15%，受风险溢价影响的比例分别为-15.99%、-18.02%、2.54%、-12.48%、-10.36%、-41.64%、-31.26%。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%上证50沪深300中证500上证指数深证成指科创50创业板指风险溢价影响比例无风险利率影响比例盈利影响比例图：A股风险溢价-4%41-2%0%2%4%6%8%2004/6/302007/6/302010/6/302013/6/302016/6/302019/6/302022/6/30 上证盈利收益率-10Y国债利率（领先指标，领先一年） %注：风险溢价= 1/上证综指PE 十年期国债收益率申万一级行业市盈率图：行业市盈率（申万一级）上周市盈率分位数（十年）较低的行业有基础化工 (0%)、医药生物 (0%)、通信 (0%)、有色金属 (0.1%)、交 通运输 (0.2%)，市盈率分位数（十年）较高的行业有农林牧渔 (96.7%)、汽车 (96.4%)、社会服务 (91.1%)、 公用事业 (81.3%)、综合 (78.1%)。300化 生金 运 金材 石服 机装 军 电 设工 物属 输 融料 化饰饰 工 器 备250200