认识内地银行同业债券市场

1、PAGE 1PAGE 52003年3月月4日債券版資本市場公公會供稿2100字字+3圖認識內地銀行同同業債券市場場中國內地的債券券市場，可分分為銀行同業業市場及交易易所市場。作作為場外市場場的銀行同業業債券市場，自自97年6月成立以來來，發展迅速速，債券發行行結餘從977年的三千四四百六十億元元，增加至22002年的的二萬五千二二百四十一億億元，交易主主體從十六家家商業銀行增增加至八百八八十家各類型型投資機構，每每年平均交易易量從99年的三十十七億元增加加至20022年的四千一一百三十五億億元。銀行同同業債券市場場的快速發展展，既可加強強貨幣政策的的有效性和宏宏觀經濟健康康運作，也可可向交易主

2、體體提供投資場場所。體現資金推動的的特色2002-012002-062002-12 银行间债券市场国债收益率曲线变动2002年中国债券指数（国债公司公布）去年市場利率走走勢先挫後揚揚，經歷五年年來最大的波波幅。債市的的波動，現示示資金推動型型的特徵。上上半年和下半半年差距巨大大，上半年因因受銀行巨額額存差、保險險公司保費收收入創新高和和股市低迷等等影響，市場場資金極為寬寬鬆，在持續續降息預期的的刺激下，大大量閒置資金金追逐低風險險收益，湧入入債券市場，市市場投機行為為熾烈，債券券利率一再走走低，三十年年期國債一度度低至2.99%，僅比二二年期國債高高1%，二手手市場一度出出現新債永永遠賺錢的的

3、神話，直至至三十年國債債上市後跌破破面值，神話話才被打破。下下半年隨著市市場過度投機機，以及央行行連續二十一一次通過公開開市場運作回回籠貨幣，信信貸投放高速速增長，市場場資金寬鬆的的局面略有改改變，債券利利率風險尤其其是中長期債債券利率風險險顯現，市場場投資逐漸回回歸理性，一一級市場發行行甚至連續出出現未全額募募滿的現象二級市場收收益率亦不斷斷回升，部分分新債券跌破破面值，年末末短期債收益益率水平，已已與2002002-012002-062002-12 银行间债券市场国债收益率曲线变动2002年中国债券指数（国债公司公布）成交量難與歐美美市場相比2002年內地地銀行同業債債券市場買賣賣成交達四

4、千千一百三十五五億元，比20001年的八八百四十億元元增加約四倍倍，但與約二二萬五千億元元的債券存量量相比，交易易不算活躍，單單月換手率最最高僅約0.2%，與歐歐美發達市場場比，簡直天天淵之別。造造成債券流動動性低的主要要原因有幾個個：一是債券券交易品種較較少，債券供供不應求。目目前銀行同業業債券市場發發債的主體，僅僅限於財政部部、國開行、進進出口行及中中信公司。商商業銀行和企企業不能入市市發債，然而而，近年來商商業銀行等金金融機構，為為了滿足資產產結構調整的的需要，不斷斷增持債券；二是投資人人結構單一，同同質性強，目目前八百八十十家市場參與與主體，以金金融機構為主主，資金狀況況和對市場預預期

5、均具有同同向性，供需需方向相同，制制約了市場的的流動性；三三是市場缺乏乏真正意義的的做市商。長期債券收益率率偏低2002年下半半年，債券收收益率出現大大幅回升，其其中短期債券券回升較大，已已接近2001年底水平平，但長期債債券收益率回回升幅度小於於短期債券，收收益率曲線呈呈現平緩。長長期債券價格格嚴重向下扭扭曲，根本不不能反映中長長期投資包含含的利率風險險。国债收益率曲线银行存款曲线国债收益率曲线银行存款曲线2002-12银行间债券市场收益率曲线 筆者預期，20002年銀行行同業債券市市場整體利率率水平大幅上上升的可能性性較小，反而而有下調的可可能，主要是是基於以下判判斷：市場基準利率維維持低

6、水平2003年是新新一屆政府執執政的頭一年年，國家經貿貿委預測年內內中國經濟繼繼續保持高速速增長，GDDP增長可達達7.5%。2002年年GDP增長的的兩大驅動因因素，即出口口和固定資產產投資。隨著著發達國家尤尤其是歐美國國家經濟增長長速度放緩，預預期內地房地地產投資增長長隨之放緩。22003年內內地GDP增長的的主要動力將將依靠內部需需求，財政部部已公布增發發國債，繼續續執行積極的的財政政策。人民銀行新任行長周小川在人行工作會議上表示，2002年經濟持續快速增長，M2、M1將分別增長約16%。另外，有關部門預測今年通縮情況較去年略有緩解，但消費物價指數仍將下降0.4%，經濟增長與通貨緊縮仍然

7、並存。2003年市場基準利率將維持低水平運行。存款準備金利率率有下調空間間存款準備金利率率有下調空間間的原因，是是由於中國入入世已二年，利利率市場化改改革步伐極有有可能加快，降降低存款準備備金利率成為為必然趨勢；其次，人民民銀行通過公公開市場操作作，調控貨幣幣市場利率的的手段已確立立，為降低存存款準備金利利率打下基礎礎；再者，新新一屆領導層層銳意改革，致致力促進民營營企業投資增增加，為民營營企業提供法法律保障及支支持融資，上上述政策要求求貨幣市場維維持資金寬鬆鬆；（四）財財政部等發債債主體認為，過過高的準備金金利率將使發發債成本難以以下降，預期期存款準備金金利率仍有下下調空間。經過2002年年市場的大幅幅波動，市場場風險凸現，長長期利率風險險得到市場重重視，投資人人投資理性日日趨提高，同同時管理層亦亦對長債風險險高度重視，因因此，預計22003年長長短期債券走走勢會進一步步出現分化，收收益率曲線會會改變平緩的的走勢。三、債券流動性性可望增強2002年央行行准許機構投投資者入市，這這一舉措大大大增強了銀行行同業債券市市場的交易主主體，也改變變了交易狀況況，不同投資資者需求不同同，交易活躍躍程度得到很很大提高。 第二，更更多發債主體體將在銀行同同業債券市場場發行不同類類型的債券。健健全債券市場場已定為工作作重點，年內內將增加交易易工具，擴大大交易主體，促促進各債券市市場協