我国股票市场股权分置改革研究

1、我国股票市场股股权分置改革革研究引言改革开放以来，中中国股票市场场从无到有，从从小到大，经经历了许多国国家十几年甚甚至上百年所所走过的历程程，取得了巨巨大的成绩，但但与此同时，也也存在着不容容忽视的问题题，这些问题题构成了中国国股市特有的的系统性风险险，造成了中中国现有股票票市场存在了了两大不容忽忽视的问题，即即国有股减持持-解决“一股独大”和解决股权权分置的问题题。其中，中国国股市市场出出现了国有股股减持政策。国国有股减持是是通过证券市市场将国有股股份变现，从从而国有资本本从相关企业业中退出的行行为，出让收收入上缴全国国社保基金。但但是，国有股股减持的这一一政策也有着着不容忽视的的缺陷，国有

2、有股减持在一一定程度上扰扰乱了原有市市场的供求关关系，从而对对股价产生了了重大影响。1、股权分置改改革1.1 股权分分置与股权分分置改革股权分置是指 HYPERLINK /view/48047.htm 股股东持有相同同的 HYPERLINK /view/2085.htm 股票却没有相相同的 HYPERLINK /view/64422.htm 权利，即指上市公司司的一部分股股份上市流通通，另一部分分股份暂时不不上市流通。比比如持有 HYPERLINK /view/677074.htm 非流流通股的股东东不能像持有有流通股的股股东一样去交交易股票。股权分置实质上上就是一个非非流通股持有有者向公众投

3、投资者出售所所持股份的问问题，它必须须尽快得到解解决，而且要要以一种现实实的态度。股股权分置问题题的解决，能能够建立公平平交易基础上上的高效资本本市场，对参参与各方都有有利。股权分分置问题的解解决还能使公公司真正关注注经营，自觉觉以提高上市市公司质量为为根本，最终终支撑中国股股市走出一轮轮牛市。解决股权分置问问题，实现 HYPERLINK /nz/gygjc/index.shtml 全全流通是证券券市场走出发发展危机的根根本出路。中中国股市所进进行的股权分分置改革，是是我国资本市市场一项重要要的制度改革革，就是政府府将以前不可可以上市流通通的国有股，法法人股通过提提供股改对价价给二级市场场持有

4、者后获获得二级市场场流通权。而而全流通是使使非流通股份份的流通起来来，使不能在在股票市场上上上市交易的的非流通股份份获得流通权权，让全部的的股份都可以以流通，实现现两类股票的的“同股同权同同价”。简而言之之，股权分置置直接导致了了股市能不能能做到全流通通，股权分置置改革和全流流通之间存在在着不可忽视视的重要关系系，但是在市市场扩容的方方面却没有必必然的联系，主主要原因是因因为股权分置置改革使得非非流通股获得得流通权，但但是不一定要要进入实际流流通领域，即即与流通权是是否立即执行行无关。而且证监会会也规定，国国有股在获得得流通权后，前前一、二年上上市流通的比比例一般不得得超过5和10，第三三年后

5、，才能能获得“全流通”的权利。然而而，在大小非非解禁来源的的方面，中国国股市的股权权分置改革政政策解决了非流通股的的流通问题，使使非流通股获获得了流通权权但是流通权权的执行需要要在一定时期期后，所以政政府陆续出台台了大小非解解禁政策和“锁一爬二”的大小非解解禁规定。1.2 股权分分置改革的基基本内容“股改”是股权权分置改革的的简称，只通通过非流通股股股东与流通通股股东之间间的利益协商商机制，消除除A股市场股股份转让制度度性差异的过过程，是为了了非流通股可可上市交易作作出的制度安安排。其中，“股改”的一般做法主要是上市公司的非流通股股东支付一定的对家给流通股东，以取得股票的流通权。另一方面，对价

6、的含义是指非流通股股东，为了取得所持有的非流通股流通的权利而向流通股股东，支付的相应的代价。其中，对价的一般做法是为流通股股东每10股获得多少的补偿，补偿是指股东所获得的送股和送现。对价越高，流通股股东所获得的补偿越多，对流通股股东越有利。对于股权分置改改革，具有代表性的的例子是SST轻骑骑(6006698)。SST轻骑骑二次股改方方案在日前召召开的相关股股东会议上获获高票通过，成为山东省省股改收之作作根据公告，参加此次股股东大会有表表决股份数为为3129550805股股，最终投票结结果赞成股数数为30822290422股，占出席会议议有表决权股股份总数的比比例为98.49%，其中流通股股股东

7、赞成率率为94.11%。前十大流通通股股东均对对股改方案投投出赞成票，最终该股改改方案获得通通过。为保保证此次股改改顺利过关,公司第一大大股东中国兵兵器装备集团团公司将此次次股改的送股股比例从第一一次股改的110送1.33股提高到了了10送3股股。在第一次次股改中，公司第二大大股东济南市市国资委已把把价值2.22亿元的土地地注入上市公公司，流通股股东东一次股改获获得了两次对对价。1.3 股权分分置改革的意意义 随着我国市场的的不断发展，对对股市在投资资产品价值发发现和资源配配置方面的功功能得以充分分发挥的要求求越来越迫切切，然而，股权分置改革革制约着我国国证券市场的的发展，造成成了各种不稳稳定

8、的因素和和黑幕交易现现象，因此，股股权分置改革革的解决刻不不容缓，这对对我国整个证证券业的发展展都具有重要要意义，甚至至可以说，这这是我国证券券市场的重要要转折点。第一，股权分置置改革完善了了股票市场的的真实供求关关系和定价机机制。由于过过去中国股市市存在着许多多难以解决的的弊端，对中中国股市产生生了许多不良良的影响，所所以利用股权权分置改革可可以有效地控控制这一系列列弊端从而使使得中国股票票市场更加完完善。第二，股权分置置改革有效保保护了投资者者，尤其是中中小投资者的的合法权益。对对中小投资者者的合法权益益进行保护是是在股权分置置改革中较为为重要的意义义，这可以使使得股票市场场更加完善，在在

9、很大程度上上吸引了许多多投资者在股股票市场投资资，以及让整整个股票市场场更加秩序秩秩然。第三，股权分置置改革理顺了了市场机制，有有助于市场的的长期健康发发展。促进了了证券市场制制度和上市公公司治理结构构的完善；改改进了股市配配置资源的有有效性。所以以，这使得股股票市场有了了前所未有的的好转，市场场制度和上市市公司治理结结构的完善很很大程度上推推动了市场机机制又好又快快的发展。但是，面对股权权分置改革，也也存在着许多多弊端和难以以解决的问题题。首先，大大股东损害中中小股东的利利益。这种制制度安排使得得大股东(一一般都是非流流通股)不关关心股价的涨涨跌(反正不不能卖)，甚甚至做出对自自己有利但对对

10、全体股东(公司)不利的事而而不必担心股股价会跌。其其次，扭曲股股市配置资源源的有效性。影影响上市公司司通过股权交交易进行兼并并达到资产市市场化配置的的目的，妨碍碍了中国经济济改革的深化化。 股权分置改改革是一个现现实问题，不不可能只是纸纸上谈兵的找找到合理的解解决办法，必必须要在现实实的实践中不不断修正，不不断调整，才才有可能找出出一条切实可可行的道路，但但在调整过程程中，势必会会有所失误，由由此而引起广广大股民对整整个市场的预预期不稳定，不不断发生波动动，可能由此此而导致一系系列恐慌，从从而陷入一个个难以摆脱的的恶性循环的的怪圈里。股权分置改革取取得重大阶段段性成果。首首先，股权分分置改革在

11、较较短的时间内内极大地激发发了广大人民民群众参与投投资的热情和和积极性，在在短短两年左左右的时间，推推动超过几万万亿的民间闲闲散资金通过过不同的途径径和方式进入入国内资本市市场，再通过过快速有效调调压股价的方方式将这一批批民间闲散资资金锁定(也就是民间间俗称的“套牢”)，为国民经经济建设和社社会经济发展展服务。其次次，股权分置置改革通过融融入的巨量、低低成本的社会会闲散资金，成成功地激活了了濒临破灭的的一大批国有有大型企业，盘盘活了大量几几无价值的国国有资产，极极大地改善了了这些国有企企业的生存环环境，同时转转嫁了政府的的负担和责任任，使政府能能够更加专注注于国民经济济整体的增长长与发展。但但

12、是，尽管股股权分置改革革解决了非流流通股的流通通问题，使非非流通股获得得了流通权，但但它限制了非非流通股市上上市流通的日日期，即流通通权执行需要要在一定时期期之后。然而而，终究面临临非流通股进进入实际流通通领域问题，即即大小非解禁禁问题。因此此，大小非解解禁是股权分分置改革的产产物。2 大小非解禁禁股权分置问题长长期制约着我我国资本市场场的健康发展展，所以一场场始于20005年4月末末股权分置改改革席卷整个个资本市场的的健康发展，并并与20066年底初步告告捷，奠定了了全流通股市市的制度框架架。“大小非”股份陆续到到期解禁意味味着在流通领领域，中国股股市依然面临临着不平静的的状态，所以以，对大

13、小非非解禁用以较较强的控制和和较好的监督督，是完善中中国股市机制制的重要方法法。2.1 相关概概念的界定小，即小部分。 非，即限售售。 小非，即即小部分禁止止上市流通的的股票，占 HYPERLINK /view/990810.htm 总总股本5%以以内。反之叫叫 HYPERLINK /view/1192336.htm 大非，即大规规模的 HYPERLINK /view/259295.htm 限售流流通股，占 HYPERLINK /view/990810.htm 总股本5%以以上。 解禁禁，即解除禁禁止，是非流流通股票已获获得上市流通通的权力。小小非解禁，就就是部分 HYPERLINK /vie

14、w/483530.htm 限售售股票解除禁禁止，允许上上市 HYPERLINK /view/159631.htm 流通。 当初初 HYPERLINK /view/723638.htm 股权分置改改革时，限制制了一些上市市公司的部分分股票上市 HYPERLINK /view/159631.htm 流流通的日期。也也就是说，有有许多公司的的部分股票暂暂时是不能上上市 HYPERLINK /view/159631.htm 流通的。这就就是 HYPERLINK /view/677074.htm 非流通股股，也叫 HYPERLINK /view/483530.htm 限售股股。或叫限售售A股。其中中的小

15、部分就就叫小非。 HYPERLINK /view/61891.htm 中国证监会20005年9月月颁布的上市公司 HYPERLINK /view/723638.htm 股权权分置改革管管理办法规定，改革革后公司原 HYPERLINK /view/677074.htm 非非流通股 HYPERLINK /view/29120.htm 股份份的出售，自自改革方案实实施之日起，在在十二个月内内不得上市交交易或者转让让；持有上市市公司股份总总数百分之五五以上的原 HYPERLINK /view/1126552.htm 非非流通股股东东，在前项规规定期满后，通通过 HYPERLINK /view/1010

16、7.htm 证券交易易所挂牌交易易出售原 HYPERLINK /view/677074.htm 非流流通股股份，出出售数量占该该公司股份总总数的比例在在十二个月内内不得超过百百分之五，在在二十四个月月内不得超过过百分之十。这这意味着持股股在5%以下下的非流通股股份在 HYPERLINK /view/10220.htm 股改方案实施施后12个月月即可上市流流通，因此，“小小非”是指持持股量在5%以下的非流流通股东所持持 HYPERLINK /view/29120.htm 股份，这就是是“小非”的的由来。与“小小非”相对应应，“ HYPERLINK /view/1192336.htm 大非”则是指

17、指持股量5%以上 HYPERLINK /view/677074.htm 非流通通股东所持股股份。然而，在大小非非的来源方面面，通过一系系列的分析即即可得知，股股权分置改革革解决了非流流通股的流通通问题，使非非流通股获得得了流通权，但但它限制了非非流通股上市市流通的日期期，即流通权权的执行要在在一定时期以以后。但是，中中国股市仍然然要面临非流流通股进入实实际流通领域域的问题，即即大小非的解解禁问题。因因此，大小非非解禁是股权权分置改革的的产物。2.2 “锁一一爬二”的大小非解解禁规定根据股权分置改改革完成以后后，为了缓解解非流通股进进入流通领域域对股市产生生的消极影响响，相关部门门制定了“锁一爬

18、二”的限制措施施。根据20005年9月月4日所颁布布的上市公公司股权分置置改革管理办办法第277条规定：改改革后公司原原非流通股股股份的出售，应应当遵守下列列规定：“自改革方案案实施之日起起，在十二个个月内不得上上市交易或者者转让（即在在锁一期间严格限限制转让行为为）；持有上上市公司股份份总数5以以上的原非流流通股股东，在在前项规定（锁一）期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占改公司股份总数的比例在十二个月内不得超过5，在24个月内不得超过10（即爬二）。”因此，股权分置置改革完成后后，非流通股股获得了流通通权，但并不不意味着市场场扩容。为了了避免攻击的的迅速增加引引起股

19、市下跌跌，上市公司司完成股改后后，在一年内内严格限制股股票的交易与与转让，而大大非在随后的的一年内出售售股份的比例例不得超过总总股本的5，在随后的的两年内不得得超过10，对维护股股票市场稳定定发挥积极作作用。所以，从从上述分析我我们知道，“锁一爬二”的大小非解解禁规定的出出台，虽然有有着许多漏洞洞以及弊端，可可是这却是维维护中国股市市机制以及对对其进行完善善的重要举措措。2.3 我国限限售股份解禁禁减持的统计计分析 随着股权分置改改革工作的基基本完成，全全流通时代的的来临为 HYPERLINK /company/ 上市市公司做大做做优做强铺平平了道路，上上市公司迎来来了快速发展展的机遇期，同同

20、时上市公司司限售股份陆陆续进入流通通期，限售股股份的解禁及及减持情况也也引发了资本本 HYPERLINK /market/ 市场各方参与与者的关注。因此，从22008年66月到20113年3月的的沪深两市解解禁数量可以以看出，我国国限售股份解解禁减持是逐逐渐趋向平稳稳的趋势。从上述沪深两市市解禁数量中中可以看出，在在2009年年12月期间间，沪深两市市解禁数量呈呈最高点，其其最大数值高高达600亿亿股以上。但但是，从20010年开始始，沪深解禁禁数量便降低低到100亿亿股以下。为为什么在这段段时间内我国国的证券市场场发生了如此此巨大的变化化？主要原因因是包括美国国次贷危机的的负面影响、我我国加强宏观观调控力度、上上市公司业绩绩下滑和限售售股解禁及在在融资压力等等等。大小非解禁给我我国股市带来来了巨大变化化，它不仅为为2005-2007年年的牛市做出出了不可磨灭灭的贡献，也也给我国股市市带来了灾难难性的冲击。其中“大小非”解禁对股市的积极影响是：第一，使A股市场定价权发生转变。股权