西方财务管理第三章 财务分析

1、西方财务管理第三章财务分析一、财务分析的作用与目的财务分析是认识过程，通常只能发现问题而不能提供解决问题的现成答案，只能作出评价而不能改善企业的状况。财务分析的使用者：投资者、债权人、经理人员、供应商、政府、雇员和工会、中介机构一般目的：评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的发展趋势特定目的：流动性分析；盈利性分析；风险性分析；破产预测等一、财务分析的作用与目的财务分析的重点：财务报表分析财务分析的信息源：招股说明书、上市公告、定期报告、临时公告、公司主页、证监会及交易所、税务局等财务分析与非财务分析的结合产品市场信息、资本市场信息；企业（产品）生命周期、行业背景等财务分析的基础（

2、一）资产负债表资产：年初数年末数负债和股东权益：年初数年末数现金1.52应付账款1415应收账款20.518短期借款1713存货1615流动负债小计3128流动资产合计3835长期借款1012长期投资35负债合计4140固定资产5860股本3030长期资产合计6165留存收益2830股东权益合计5860资产合计99100负债和股东权益合计99100百万元财务分析的基础（二）损益表损益表的基本结构（百万元）主营业务收入 70减：主营业务成本 30 销售费用 5 管理费用 15 财务费用 1营业利润 19加：投资收益 1 营业外收支 0.5利润总额 20.5减：所得税30% 6.15净利润 13.

3、85二、财务分析的基本方法（一）横截面技术（cross-sectional)1、共同比财务报表（比较百分比财务报表）在资产负债表中，将资产定为100%，其他项目以其占资产的比例列示；损益表中将总收入（或主营业务收入）定为100%，其他项目以其占收入的百分比列示。2、财务比率分析Common-size Balance Sheet, 2000项目A公司B公司C公司流动资产45.70%21.70%39.70%非流动资产54.30%78.30%60.30%资产总额100%100%100%流动负债23.92%16.70%42.80%长期负债26.79%22.20%31.50%负债总额50.71%38.9

4、0%74.30%股东权益 49.29%61.10%25.70%负债及股东权益合计100%100%100%Common-size Income Statement, 2000项目A公司B公司C公司收入100%100%100% 主营业务收入99.4%99.8%37.7% 其他收入0.6%0.2%62.3%费用与净利润100%100%100% 主营业务成本61.7%67.7%40.2% 营业费用8.5%8.3%9.0% 管理费用8.0%7.8%5.4% 财务费用1.7%1.2%12.0% 所得税13.1%14.1%13.7% 净利润7.0%0.8%19.7%D公司现金流量结构分析, 2000一、经营

5、活动流入流出净流量内部结构流入结构流出结构流入流出比销售商品、提供劳务13425100%现金流入小计13425100%64%购买商品和劳务492351%支付给职工300031%支付所得税97110%其他税费200%其他现金支出7008%现金流出小计9641100%36%1.4经营流量净额3811二、投资活动投资收回1655%分得股利3009%现金流量结构分析(续）, 2000流入流出净流量内部结构流入结构流出结构流入流出比处置固定资产300386%现金流入小计3468100%17%购买固定资产4510现金流出小计451017%0.77净额-1042三、筹资活动借款4000现金流入小计40001

6、9%偿还债务1250099%支付利息1251%现金流出小计12625100%47%0.32净额-8625合并2089326749-5856100%二、财务分析的基本方法（二）时间序列技术(time-series)1、趋势报表选择某期为基期，其他期间数据与之比较2、财务比率分析3、波动指标（最大值-最小值）/财务指标的均值D啤酒公司某些数据的趋势报表项目1997199819992000总销售额100110.8119.0157.7啤酒的销售额100111.3119.8162.8主营业务成本100111.9118.4155.9广告费用100112.5130.7176.1净利润100116.0131.

7、6164.3啤酒的销售量100105.2109.4132.2该公司财务状况的变化趋势表现出两个重要的特征：（1）营业费用以远远快于总销售额及主营业务成本的增长速度增长。1997-2000年间，营业费用增长76.1%，而同期的总销售额和主营业务成本增长率则分别为57.7%和55.9%。所以，营业费用的增长可能意味着该公司为维护或扩大自己的市场份额，不得不增加广告等方面的投入。二、财务分析的基本方法（2）该公司啤酒的销售额增长了62.8%，而啤酒的销售量只增加32.2%。以每年的销售额除以销售量，就可以计算出每年的销售单价如下：1997 1998 1999 200056.01 59.24 61.3

8、2 68.95由此可见，该公司1997-2000年间销售收入增长的主要原因，是在于每桶啤酒的售价增长了23%，以及销售数量增长了32%。二、财务分析的基本方法年度 净收益与 收入的比率1992 .261993 .291994 .441995 .451996 .461997 .411998 .411999 .432000 .45(Max-Min)/Mean= .50二、财务分析的基本方法企业间的财务比率比较分析理论上，财务比率可以通过任何一对数字计算出来。在实践中，往往是根据需要选择一些基本和主要的财务比率加以具体运用。设计或选择财务比率时的原则：（1）分子分母必须来自同一个企业的同一个期间的财

9、务报表，但不一定来自同一张报表；（2）分子分母之间必须有着一定的逻辑关系，从而保证所计算的财务比率能说明一定的问题二、财务分析的基本方法标准统一的财务比率及其体系和标准的财务比率计算方法事实上并不存在。当财务比率反映的是某一资产负债表变量与某一利润表变量之间的关系时，资产负债表变量就需要计算年度的平均值。二、财务分析的基本方法财务比率偿债能力分析1、短期偿债能力分析（1）流动比率（2）速动比率（3）现金比率（4）现金流量比率（5）到期债务本息偿付比率二、财务分析的基本方法2、长期偿债能力分析（1）资产负债率（2）股东权益比率与权益乘数（3）负债股权比率有形资产净值债务率=负债总额/（股东权益-

10、无形资产净值） *100%（4）偿债保障比率二、财务分析的基本方法（5）利息保障倍数（已获利息倍数）=息税前利润（EBIT）/利息费用3、影响偿债能力的其他因素可动用的银行贷款指标、准备很快变现的长期资产、偿债能力的声誉；未作记录的或有负债、担保责任引起的负债。营运能力分析（1）营业周期=存货周转天数+应收帐款周转天数（2）存货周转天数=360/存货周转率销售成本/平均存货二、财务分析的基本方法（3）应收帐款周转天数=360/应收帐款周转率 （4）流动资产周转率=销售收入/平均流动资产（5）总资产周转率获利能力分析（1）销售净利率（2）销售毛利率净利润销售收入-销售成本（3）资产净利率（资产利

11、润率、资产报酬率）（4）净资产收益率（股东权益报酬率）（5）收益质量：营运指数=经营现金净流量经营应得现金=经营活动净收益+非付现费用将净利润调节为经营现金流量金额说明净利润2379加：计提的坏帐准备或转销的坏帐9没有支付现金的费用，共2609万元。提取这类费用，减少收益却不减少现金流入。应将其加入经营现金。提取折旧1000无形资产摊销600待摊费用摊销1000处置固定资产收益-500非经营净收益403万元，不代表正常的收益能力。计算经营现金时应将其扣除。固定资产报废损失197财务费用215投资收益-315存货减少53经营资产净增加437万元，收益不变而现金减少，收益质量下降经营性应收项目减少

12、（减增加）-490经营性应付项目增加（减减少）-337负债减少337万元，收益不变而现金减少，收益质量下降经营活动现金流量净额3811D公司现金流量补充资料，2000 单位：万元二、财务分析的基本方法经营活动净收益=净收益-非经营收益 =2379-403 =1976（万元）经营应得现金 =经营活动净收益+非付现费用 =1976+2609 =4585（万元）营运指数 =经营现金净流量/经营应得现金 =3811/4585 =0.83 上市公司的特殊财务比率（1）每股收益=净利润/年末普通股股份总数市盈率=普通股每股市价/普通股每股收益每股股利=股利总额/年末普通股股份总数股票获利率=普通股每股股利

13、/普通股每股市价股利发放率=每股股利/每股净收益（2）每股净资产、市净率（每股市价/每股净资产）（3）每股现金流量三、综合财务分析综合财务分析一、杜邦财务分析体系二、综合评分法三、国有资本金效绩评价规则（1999）三、综合财务分析权益净利率资产净利率权益乘数销售净利率资产周转率 净利销售收入销售收入资产总额11-资产负债率三、综合财务分析二、综合评分法1、沃尔评分法选择流动比率等7个比率，赋予不同权重，将各比率的实际值与标准值比较，决定最终得分。三、综合财务分析财务比率比重标准比率实际比率相对比率评分流动比率252.00净资产/负债251.50资产/固定资产252.50销售成本/存货108销售

14、额/应收帐款106销售额/固定资产104销售额/净资产53合计100三、综合财务分析2、综合评价法考察盈利、偿债和成长三种能力，大致按5:3:2来分配权重，设最高评分和最低评分，将实际与标准比较，调整后确定最终得分。指标评分值标准比率（%）行业最高比率（%）最高评分最低评分每份比率的差(%）盈利能力 总资产净利率 销售净利率 净值报酬率201020301012042030101.61016201550.8偿债能力 自有资本比率 流动比率 应收帐款周转率 存货周转率840100124158150450124758600120012415088001200124100成长能力 销售增长率 净利增长

15、率 人均净利增长率6153093561020933.361020933.3合计10015050三、综合财务分析三、国有资本金效绩评价规则（一）基本指标1、财务效益状况ROE、ROA2、资产营运状况总资产、流动资产周转率3、偿债能力状况资产负债率、已获利息倍数4、发展能力状况销售增长率、资本积累率三、综合财务分析（二）修正指标1、财务效益状况资本保值增值率、销售利润率、成本费用利润率2、资产营运状况存货、应收帐款周转率、不良资产比率、资产损失比率3、偿债能力状况流动比率、速动比率、现金流动负债比率、长期资产适合率、经营亏损挂帐率4、发展能力状况总资产增长率、固定资产成新率、三年利润、三年资本平均

16、增长率三、综合财务分析（三）评议指标1、领导班子基本素质2、产品市场占有能力（服务满意度）3、基础管理比较水平4、在岗员工素质状况5、技术装备更新水平（服务硬环境）6、行业或区域影响力7、企业经营发展策略8、长期发展能力预测三、综合财务分析对三层指标中设权数，国家颁布效绩评价标准值，计算出得分。经过初步评价、基本评价、定性评价和综合评价等步骤，形成评价结果，最后出具评价报告。定量指标权重80%定性指标权重20%三、综合财务分析基本指标（100）1、财务效益状况（42）ROE（30）、ROA（12）2、资产营运状况(18)总资产（9）、流动资产周转率（9)3、偿债能力状况(22)资产负债率(12

17、)、已获利息倍数(10)4、发展能力状况(18)销售增长率（9）、资本积累率（9）三、综合财务分析修正指标（100）1、财务效益状况资本保值增值率（16）、销售利润率（14）、成本费用利润率（12）2、资产营运状况存货周转率（4）、应收帐款周转率（4）、不良资产比率（6）、资产损失比率（4）3、偿债能力状况流动比率（6）、速动比率（4）、现金流动负债比率（4）、长期资产适合率（5）、经营亏损挂帐率（3）4、发展能力状况总资产增长率（7）、固定资产成新率（5）、三年利润平均增长率（3）、三年资本平均增长率（3）三、综合财务分析评议指标（100）1、领导班子基本素质（20）2、产品市场占有能力（服

18、务满意度）（18）3、基础管理比较水平（20）4、在岗员工素质状况（12）5、技术装备更新水平（服务硬环境）（10）6、行业或区域影响力（5）7、企业经营发展策略（5）8、长期发展能力预测（10）四、会计报表粉饰及其识别（一）会计报表粉饰的动机国企：1、奖金动机2、确保职位动机3、借款动机4、纳税动机5、推卸责任动机6、隐瞒违法行为7、政治动机上市公司特殊动机：1、股票发行和上市动机2、配股动机3、避免处罚动机4、炒作股票动机四、会计报表粉饰及其识别（二）报表粉饰的类型1、反映期间：历史会计报表盈利预测表2、粉饰的结果积极式、消极式、均衡式四、会计报表粉饰及其识别（三）历史会计报表的粉饰方法1

19、、按照“会计科目”为分析线索1）应收帐款呆帐长期未处理利用往来帐不平调节利润改变坏帐处理政策2）存货潜亏或呆滞存货不处理四、会计报表粉饰及其识别改变材料成本差异分配方法改变存货计价方法3）投资提前确认投资收益将收购企业收购前的利润记入投资收益改变核算方法利用股权转让获取巨额收益4）固定资产四、会计报表粉饰及其识别改变折旧政策出租或租入固定资产高价出售固定资产5）无形资产6）虚拟资产待摊费用、递延资产、待处理损益等7）其他应付款隐藏利润的“蓄水池”8）应付工资、应付福利费9）营业收入四、会计报表粉饰及其识别跨年度提前或推后确认售后回购的交易差价确认为利润未计销售退回关联交易10)财务费用少计支出

20、多计资本化利息冲减四、会计报表粉饰及其识别利用关联企业分摊利息费用或收取利息收入2、粉饰手段1）虚构会计主体2）关联方交易关联购销托管经营转让置换资产资金往来四、会计报表粉饰及其识别3）资产重组并购债务重组4）地方政府援助5）选用不当会计政策6）会计政策会计估计变更7）巨额冲销8）虚拟资产挂帐四、会计报表粉饰及其识别9）资产评估10)虚构交易或事实11）掩盖事实或交易（四）未来会计报表的粉饰方法1、不当盈利预测基准2、虚构交易合同3、选用不当方法主营业务收入逐年上升经营活动产生现金流量净额逐年上升应收帐款逐年下降经营活动产生现金流量净额绝大部分转化固定资产证实真实销售收入的凭证越来越少“钱货两

21、清”交易越来越多，无法查询交易凭证，以便证实实际销售收入转化为如“渔塘升级改造”等固定资产项目的实际投入资金四、会计报表粉饰及其识别资产逐年上升固定资产逐年上升流动资产逐年下降存货逐年上升应收账款逐年下降82%存货是在产品难以测量水产业在产品的实际价值四、会计报表粉饰及其识别（二）财务报表粉饰的识别1、审计意见分析标准无保留、非标意见2、利润结构分析1）关注非经常性损益资金使用费收入、土地置换收入、转让使用权收入股权转让收益（频繁变化对子公司的持股数量）四、会计报表粉饰及其识别短期股票投资收益处理固定资产收益政府补贴托管收入2）关注神奇子公司或盈利能力极强的项目（能为企业带来大量利润，但企业对

22、其披露却非常之少或极不愿意提供其详细资料，使人无法分析其经营详情）。如世纪光华1999年10月21日以2017万元的价格购入锦江电子70%股权，1999年度剩余的2个月之内竟能为其创造投资收益1651万元，占公司全年净利润的74%。 四、会计报表粉饰及其识别3）关注毛利率一般而言，同样的产品的毛利率不应差别太大，尤其是竞争较为充分的行业，或经营所在地邻近的企业。毛利率高无非是由于企业产品的价格较高或成本较低，因此其手法无非是虚构收入或虚减成本。 3、现金流量分析净利润经营现金流应收帐款四、会计报表粉饰及其识别银广厦2001200019991998经营活动净现金流1346812410-558-2079投资活动净现金流-29845-25592-37217-12344筹资活动净现金流-1019134