上市公司配股行为的研究doc

1、上市公司配股行为的研究上市公司经过资本市场筹集资本主要有两种方式,即配股和增发新股.因为增发新股当前还没有大面积展开,所以,配股成为上市公司连续融资的主要手段.配股是指依据必定比率向原有股东配售新股的筹资行为.依据股东身份的不一样,可分为向社会民众股东、法人股东和国家股东的配售.参加配股的财产能够是现金、实物或无形财产.社会民众股东一般以现金认购,法人或国家股东则可采纳不一样的财产形式.1997年以来,上市公司配股力度有增强的趋向,不论是配股公司家数、配股比率或配股价钱都有上升的势头.针对这一现象,本文作者拟就配股的相关问题做一商讨.配股的动因上市公司之所以乐于配股有各方面的原由,概括起来有:

2、扩大资本规模扩大公司经营规模是配股的直接原由.配股能够使公司的资本和股本实现两重扩充.现在世界经济正进入全世界化时代,跨国公司在世界各地呼风唤雨、兴妖作怪,推进着各个地域和国家的经济发展和科技进步,领导着新经济的潮流.跨国公司之所以有这样之大的能量是和其规模巨大分不开的.近几年来,巨型公司之间的归并屡次发生,波音并购麦道,克莱斯勒、奔驰和三菱的三强结合,欧洲三大证券交易所的缔盟,以及银行、电信巨头们之间的归并,令公司家和管理学们应接不暇,吹响了迈向新经济的军号.我国上市公司只管都是各行业的排头兵,但和世界500强对比在规模上仍有相当的差距.比如,长虹、海尔等大型公司年销售收入可是几百亿元人民币

3、,和夏普、索尼、等公司数百亿美元的销售收入对比,要差好几倍.1998年,中国工业500强的总财产均匀值为亿美元,仅相当于世界500强的%.当前,我国相关证券法例规定,配股的间隔期为1年,这就为上市公司在资本和股本规模上每年上一个台阶创建了条件.比如,一家公司上市时的股本为1亿股,股价为10元,每年按103的比率配股,5年后公司的总股本将为10000(1+30%)5=万股,净增万股,按均匀配股价8元计,可获资本21亿元.四川长虹1997年就以前经过配股召募资本22亿元.改良公司财务构造公司财务构造包含资本构造、财产构造和股本结构.合理的资本构造能够提高公司价值和筹资能力,降低资本成本和财务风险.

4、据统计,大多半上市公司的欠债比率在40%左右,基本合理.但也有一部分公司的资本构造不够合理,欠债比率在50%以上,这使公司面对较大的偿债压力和财务风险.配股筹资的特色之一是所筹资本为权益资本,经过配股一方面能够增添权益资本的比重,使债务比率降低;另一方面可用配股资本偿还债务,以权益资本代替债资本,使债务额大幅度降落.比如,某公司于1998年实行10配股的配股方案,召募资本亿元,如所有用来偿还债务,可使欠债比率从70%降落到50%,每年可节俭财务花费3000多万元,效益十分明显.关于欠债比率正常的公司来说,配股能够提高其债券的评级.影响债券等级的要素之一是公司的偿债能力.一般来说,一家公司的债务

5、比率越低,其偿债压力就越小,债券等级就越高.高等级的债券不单刊行顺畅,并且利率较低,能够降低公司的财务花费.所以,在配股的同时也就提高了公司运用债券工具筹资的能力.股本构造是指公司国家股、法人股和社会民众股所占的比重.我国很多上市公司都是国有大中型公司,国有股一般要占到60%70%,国有股比重在40%50%的也不在少量.党的十五届四中全会指出,国有经济要从某些行业适合退出.为此,证券管理部门拟订了国有股配售计划,两家试点公司,中国嘉陵和黔轮胎已经实行了国有股向社会民众股东的配售.从控股角度看,30%的股权便可相对控股,50%的股权即可绝对控股.过高的国有股比重既不利于国家集中财力有目的、有要点

6、地经营好重要行业的骨干公司,也不利于上市公司更好地利用资本市场筹资.在国有股当前尚不可以上市流通的状况下,过高的国有股比重明显会使国有资本沉淀、凝结,降低了国有经济的活力.经过配股能够改良股本构造,降低国家股比重,提高社会民众股比重.在配股活动中,国家股常常放弃配股资格,并将配股权转让给社会民众股东,这样一方面使国家股股东获取转让利润,另一方面使社会民众股东认购更多的股份,增添了公司的现金财产.除配股外,经过将国家股转让以减少所占比率,并实现国有存量财产的变现也是近来几年来上市公司资本动作的一个引人注视的现象.1998年有40家公司转让了国有股权.经过转让不单优化了公司的股权构造,并且成功地实

7、现了财产和业务的重组,许多传统行业的公司由此进入技术、资本密集型的新兴家产.经过配股进行财产重组近几年上市公司财产重组汹涌澎拜,进入新世纪后仍势头不减,有可能成为资本经营的例行内容.上市公司的大股东常常都是公司公司,手头拥有许多优良财产,当配股时,大股东就依据上市公司的业务状况将优良财产注入,实现财产重组.与现金财产对比,用实物财产参加配股可节俭投资决议剖析所需的时间与花费,使融资与投资一步到位.因为所注入的财产和公司属于同一个公司,在管理理念方式上拥有同一性,在产品组合方面拥有互补性,在公司文化方面拥有共融性,所以,能够大大降低重组后的整台成本合从整体上看,大股东用实物财产认购配股能够提高上

8、市公司财产的质量,改良财产构造,使生产更为配套,降低内部运营成本,展开多元化经营和增添新的利润增添点.比如,惠天热电的大股东将所属的热电供暖公司作为配股资本注入该公司,使其成为全国最大的供热公司.所注入的这家公司是沈阳市效益最好、财产质量最高的公司,将它配给惠天热电属于强强结合,极大地增添了公司的竞争实力.再如,神马实业的母公司将一原料公司注着迷马实业,使公司实现了原料、生产、销售的一体化经营,拉长了产品链条,降低了供给成本,使公司效益明显改良.除了实物配股以外,当上市公司要进行公司吞并或股权收买时也常以配股的方式召募所需的资本.如章泽电力1999年拟配股筹资7亿元,所有用来收买一家效益很好的

9、发电厂.配股中存在的问题(1)更改资本投向上市公司配股筹资其实是增添股东在公司中的权益资本的投入.依据股东财产最大化的原则,公司有责任、有义务将配股资本用好、用活,使其发挥最大效能,为股东供给满意的回报.也就是说,不论公司配股的动机是什么,其基本目标只有一个,就是使资本增值.要使资本增值最大化,要点是配股资本的投向.从当前配股资本的使用状况来看,主假如用于投资兴建新的项目,增大原有生产能力,对老设施进行技术改造,收买股权或吞并公司,增补流动资本等.总的来看,大多半公司在确定资本投向时是做了科学而充分的论证的,有的项目已经产生了很好的效益,有的正在形成新的优势.爱使股份的配股资本的48%投资于上

10、海市汽车加气站,该加气站属上海市洁净能源环保项目,是21世纪的新兴家产,其年增添率为15%20%,远高于公民经济的均匀增速,投资利润率高达12%.固然多半公司在投资决议时是谨慎的,但也有部分公司在配股资本的运用上存在着不一样程度的问题.从资本运作程序来看,应当是先有投资项目,后有资本筹集.可有的公司却反其道而行之,不是为了投资而筹资,而是为了圈钱而立项.国家对配股资本的使用有明确规定,即一定切合国家的家产政策.部分上市公司为迎合这一规定,不管自己的整体经营战略和详细条件,盲目地建立一些不熟习的投资项目,当配股资本到位后,或是勿忙投入,使资本难以产奏效益;或是借口项目出现问题而使资本闲置.这类缺

11、少优异投资项目的配股行为势必损坏证券市场配置资源的功能,使能产生优异效益的投资项目得不到资本支持,也会伤害投资者的权益.屡次更改资本投向是存在的另一个问题,当原有的投资计划因为宏观经济环境的重要变化或公司又有了效益更为显着的新的投资项目而需要调整时,更改资本的投向也是能够理解的,也是必需的.但在内外环境变化不大的状况下,频繁更改投资方向则反应了决议者在确定项目时的不谨慎态度.配股是国家赋于上市公司筹资的权益,公司应当珍惜这一权益,在确定投资项目时应充分考虑到市场、供给、技术、管理、家产政策等多方面要素,使项目能够成为新的经济增添点.可有的公司在进行投资决议时缺少科学、严实、充分和系统的论证,盲

12、目地追求热点,无穷制地搞多元化经营.资本到位后,或是热门已经转移,或是其余条件不配套,结果不得不做出更改投资的决定,这也就是为何报刊上更改资本投向的通告屡见不鲜的原由.近来国内最大的一宗吞并案能够充分说明投资失误给国家和公司带来的灾害性结果.广州乙烯公司是广州市政府要点支持的公司,总投资80亿多元.投产之日就是损失之时,累计损失数亿元,停产1年多,按5%的利息计算,仅资本的时间价值就损失十几个亿.还有的公司本来是从事技术含量极低的食品加工、酿酒业,却忽然宣告要从事属于现在顶尖科技的生物制药工程.这样大跨度地更改主营业务,使投资者不可以不思疑公司管理层的投资理念和经营水平.投资活动是公司经营战略

13、的重要内容,屡次更改资本投向会搅乱公司的长久发展规划,削弱公司的主营业务,使公司形不行核心技术和品牌优势.还有的公司在配股资本到位后,原有的投资项目己不行行,但又没有新的投资机遇,只好将钱存入银行或购置国债.众所周知,现金的利润是最低的,或许说现金财产的机遇成本是最高的,公司拥有的现金量应以保持正常需要为限度,超出这一限度将会降低整体财产的利润率.研究上市公司的年报能够发现,部分公司的财务花费为负数.从正面来看,说明公司欠债比率较低,利息花费较少,财务风险不大;但其负面影响不行忽略,较高的利息收入表示公司拥有超额现金,正在丧失本应获取的投资利润.近来几年来国家几次降息,其目的就是鼓舞居民花费和

14、将积蓄资本投入股市,上市公司若将配股资本存入银行,明显违反了国家宏观调控经济的这一初衷.因为公司没有能使公司价值增值的投资项目,股价上升也就失掉了动力,投资者的资本利得没法实现.从长久看,会影响投资热忱和资本市场的健康发展.同时,过高的银行存款余额不利于建立多元化的金融市场系统,也会影响到公民经济的增添速度.股本扩充过快对公司不利第一,过快的股本扩充会稀释每股利润.每股利润是权衡上市公司业绩的重要指标,也是公司股价的基本支撑,市场市盈率乘以每股利润就是股票价钱.假如一家公司以每年30%的增添率扩充股本,其净利润也应保持30%以上的增添率.不然每股利润将被稀释.每股利润的降落会致使投资者对公司的

15、信心摇动,甩卖其股票,造以股价下跌.过低的股票价钱会使拜托人对公司领导层的能力产生思疑,改组领导势在必行,也给了收买者可乘之机.此外,国家规定只有近来3年净财产利润率都在10%以上的公司方可配股,股本扩充过快不单会将绩优公司推向绩差公司,并且会使净财产利润率降到10%以下,进而失掉配股资格.过分运用配股筹资也不切合公司筹资的一般规则.公司长久筹资的次序一般为:保存利润、债务资本、一般股.保存利润即不会扩大总股本,又没有筹资成本和财务风险,应为筹资的首选.债务资本和一般股各有其优弊端,公司应酌情选用.理论上,一般股的资本成本最高,还会稀释每股利润和减弱财务杠杆效应,所以,不该过分运用.应当指出的

16、是,我国证券市场尚不规范,配股的花费也低于间接融资的花费,再加上股价的上升和投资人数的增添,都为上市公司利用配股筹资起到了推波助浪的作用.(3)“保配”现象“保配”现象是指上市公司为保住净财产利润率不低于10%的配股资格而进行的调整利润或财产的活动.净财产利润率=净利润/净财产.关于实质上达不到10%的要求的公司来说,其调整方式不外乎两种,一是增大利润,二是减少净财产.对比之下,前者比后者更易操作,因此是保配的主要手段.近两年来,每到年终就出现上市公司的“卖财产热”,1998年第四时度销售财产或股权的公司数占整年总数的58%;1999年终又出现了相同的情景,许多公司为填补主营利润的不足,纷繁销

17、售股权或财产,以增大利润和净财产利润率.销售财产的对象多为公司的控股股东,也能够是非关系公司,前者在价钱上常常对公司额外照料,使公司得益不浅.有的公司在业务上同公司有亲密的关系,或是从公司采买原资料;或是将产品销售给公司.当公司的净财产利润率达不到10%时,在公司的授意下,通过对采买价钱或产品售价的调整,增添公司的利润,以保住配股资格.大股东们在公司内经过资源的分配固然保住了上市公司的配股资格,但整个公司的财产质量和经济效益并无提高,也影响到公司将来的发展.此外,有些大股东入驻上市公司并无打算长久经营,不过为了暂时性获取某种利润,上市公司在和这样的大股东进行关系交易时常常会使长久利益受损.为保

18、住配股资格而勿忙销售财产或股权对公司可能产生负面影响.财产是公司从事生产经营的物质基础,拥有整体性和配套性,为保配而销售此中的某一块有可能会影响到生产经营活动的效率,如损坏各环节之间的连接,增大经营成本等.股权是公司长久投资的重要工具,也是公司利润的一个根源,在不适合的机遇销售股权,一是没法实现满意的投资回报,二是失掉了有效益的投资机遇,就好象股民在炒股时过早出货相同.配股资本是投资者对上市公司的追加投资,理应被配置到最优异、最需要的公司中去,“保配”现象搅乱了资本市场优化资源配置的功能,降低了资源的使用效率.从更深层次看,它伤害了上市公司的形象,克制了投资者的投资热忱,如不当善解决,会影响到

19、资本市场的正常发展.解决配股中存在问题的思路为解决“保配”现象问题,可考虑对配股资格做适合调整净财产收益率不低于10%的配股资格条件是依据前几年的经济状况和利率水平拟订的,经过几次降息,银行存贷款利率已有相当幅度的的下调,如一年期存款利率已由1996年5月的%下调到1999年6月的%,假如仍用这一标准明显不尽合理,能否将净财产收益率标准和市场利率挂钩,做适量调整.自然,配股条件不可以象利率那样屡次改动,应保持相对的稳固,只有当利率有较大幅度调整时才随之改动.(2)确实解决会计信息失真问题上市公司年报是公司一年经营业绩、资产欠债状况、现金流入流出状况等各方面的经营活动的综合反应.会计信息的真切性

20、和靠谱性直接关系到投资者的利益和影响政府看管部门的行为.以年终卖财产保配现象为例,虚假的净财产利润率能够欺骗证券看管部门对公司配股申请的认可,使投资者的资本流向效益不好的公司,搅乱了证券市场配置资源的功能.增强注册会计师对年报的审计工作,对公司利润的组成作深入仔细的剖析,突出主营业务利润的作用,扣除非常常项目的盈余,使净财产利润率能够真切反应公司的盈余能力,是根绝会计信息失真,提高配股效益的有力举措.而提高公司和会计师事务所会计师的业务水平和职业道德则是使会计信息正确、靠谱的基本保证.成立配股权交易市场因为配股价钱老是低于市场价钱,所以配股权是有价值的,这两个价钱差距越大,配股权就越有价值.考虑到部分股东放弃配股的现象,建议成立配股权交易市场.这样做的利处一是能够使上市公司尽可能多地筹到所需资本;二是可使希望参加配股而又没有配股权的投资者对公司投资;三是放弃配股的投资者可获取转让利润.详细操作方案为:在除权日的前12个月内,以近来的均匀股价为基价,依据公式0=(0-)/(+1)确定配股权的价钱,而后依据一般股的交易方式上网竞价交易.上式中,0为配股权价钱,0为股票基价,为配股价,为认购一股所需股数.比如,0为10