文化传媒集团企业价值评估案例分析论文

1、华 中 科 技 大 学摘 要随着我国人人均国民民生产总总值突破破60000美元元，我国国文化产产业迎来来一个快快速发展展期，特特别电视视剧制作作行业在在过去33年里发发展迅速速。目前前我国电电视剧行行业集中中度较为为分散，行行业内的的公司正正处在优优胜劣汰汰的关键键时期，企企业并购购逐渐增增多，行行业整合合将成为为这一行行业的必必然趋势势，如何何对目标标企业进进行合理理估值是是企业并并购的关关键因素素。另外，现代代企业管管理已从从过去绩绩效管理理逐步转转向面向向未来的的价值管管理，这这赋予企企业价值值评估更更广泛的的用途。企企业价值值评估已已从原来来的指导导投资者者进行投投资，扩扩展为一一种对

2、业业绩评价价的标准准。本文根据企企业价值值评估理理论，通通过定性性、定量量和案例例分析相相结合方方法，对对一家在在深圳创创业板上上市的电电视剧制制作公司司新文文化进行行价值评评估。由由于电视视剧制作作行业是是一个资资本驱动动的行业业，目前前该行业业的上市市公司处处于快速速扩张期期，营运运资金投投资较大大，导致致该类上上市公司司的经营营活动的的净现金金流大都都为负数数，因此此本文主主要采用用了经济济增加值值价值评估估模型进进行企业业价值评评估。本本文从对对电视剧剧制作行行业的特特点、行行业发展展状况分分析入手手，通过过对新文文化公司司的优劣劣势、企企业战略略及历史史财务数数据分析析，判断公公司未

3、来来发展趋趋势，然然后在假假设条件件下利用用经济增增加值估估值模型型测算的的公司每每股价值值为377.344元，这这与市盈盈率模型型结合PPEG理理论的估估值结果果每股价价值399元的差异较较小，然然而相对对于目前的的证券市市场价格格62.61元元（截至至20113年99月255日收盘盘价）差差异较大大。本文认认为，依依据对新新文化财财务预测测分析数数据进行行的价值值评估结结果，目目前市场场股价偏偏高。关键词：价价值评估估 电视视剧行业业 经济济增加值值（EVVA） AbstrracttCultuure inddusttriees iin CChinna, esppeciiallly tthe

4、 prooducctioon oof TTV sseriies, haave expperiiencced a bboomm wiith thee raapidd grrowtth iin CChinnesee ecconoomy, annd tthe divverssifiied inddusttry leaads to harrsh commpettitiion amoong prooducctioon ccomppaniies. IIt iis eexpeecteed tthatt thhe ttrennd oof iinduustrry iinteegraatioon wwilll l

5、eead to a ssteaady inccreaase in merrgerr & acqquissitiion marrkett. Andd thhe rreassonaablee vaaluaatioon oof ttarggeteed eenteerprrisees bbecoomess thhe kkey to thee suucceess of merrgerr & acqquissitiion witthinn thhe iinduustrry. Mooreooverr, tthe inttrodducttionn off vaaluee maanaggemeent extte

6、ndds tthe usee off vaaluaatioon ttechhniqquess too thhe sscoppe oof pperfformmancce mmanaagemmentt annd eempoowerrs tthe mannageemennt wwithh thhe ffutuure-oriientted vieew iinstteadd off thhe hhisttoryy-orrienntedd viiew.In thhis theesiss, wwe ddisccusss thhe ccasee off SHHANGGHAII NEEW CCULTTUREE

7、MEEDIAA GRROUPP COO., LTDD, aa liisteed ccomppanyy onn Shhenzzhenn GEEM, witth aa miixedd meethoodollogyy coombiininng qquallitaativve aand quaantiitattivee appprooachhes, too diiscllosee thhe ppoteentiial to vallue TV serriess prroduuctiion commpanniess ussingg vaaluaatioon mmodeels. WWe ffind NEWW

8、 CUULTUURE groowinng rrapiidlyy inn thhesee yeearss wiith a nnegaativve nnet opeerattingg caash floow, simmilaar wwithh ottherr liisteed ccomppaniies in thiis ccapiitall-drriveen iinduustrry, andd heencee deecidde tto uuse Ecoonommic Vallue Addded moddel (EVVA). IItss unnderr EVVA mmodeel tthatt wee

9、 esstimmatee NEEW CCULTTUREEs stoock priice arrrivee att RMMB377.344 peer ssharre, simmilaar tto tthe esttimaate of RMBB39 perr shharee ussingg PEEG rratiio, howweveer tthe botth eestiimattionns aree leess thaan tthe stoock quoote of RMBB62.61 perr shharee foor tthe commpanny aas aat SSep. 255, 2201

10、33. As succh, we bellievve tthatt thhe sstocck iis ccurrrenttly traadinng aabovve iits inttrinnsicc vaaluee unnderr thhe aassuumpttionns mmenttionned in thee thhesiis.Key wwordds: Valluattionn, TTV sseriies prooducctioon, Ecoonommic Vallue Addded (EVVA)目 录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _Toc370587000 摘

11、要 PAGEREF _Toc370587000 h I HYPERLINK l _Toc370587001 Abstrractt PAGEREF _Toc370587001 h II HYPERLINK l _Toc370587003 图目录 PAGEREF _Toc370587003 h VV HYPERLINK l _Toc370587004 表目录 PAGEREF _Toc370587004 h VVI HYPERLINK l _Toc370587005 1 绪论论 PAGEREF _Toc370587005 h 1 HYPERLINK l _Toc370587006 1.1 研研究背景

12、景 PAGEREF _Toc370587006 h 1 HYPERLINK l _Toc370587007 1.2 国国内外企企业价值值评估研研究的综综述 PAGEREF _Toc370587007 h 1 HYPERLINK l _Toc370587008 1.3 本本文的主主要内容容及研究究意义 PAGEREF _Toc370587008 h 4 HYPERLINK l _Toc370587009 2 企业业价值评评估方法法概述 PAGEREF _Toc370587009 h 7 HYPERLINK l _Toc370587010 2.1 成成本法 PAGEREF _Toc37058701

13、0 h 7 HYPERLINK l _Toc370587011 2.2 收收益法 PAGEREF _Toc370587011 h 8 HYPERLINK l _Toc370587012 2.3 市市场法 PAGEREF _Toc370587012 h 12 HYPERLINK l _Toc370587013 2.4 期期权法 PAGEREF _Toc370587013 h 13 HYPERLINK l _Toc370587014 2.5 各各评估方方法综合合比较 PAGEREF _Toc370587014 h 14 HYPERLINK l _Toc370587015 3 电视视剧行业业分析 P

14、AGEREF _Toc370587015 h 17 HYPERLINK l _Toc370587016 3.1 行行业概述述 PAGEREF _Toc370587016 h 17 HYPERLINK l _Toc370587017 3.2行业业发展情情况 PAGEREF _Toc370587017 h 18 HYPERLINK l _Toc370587018 3.3 新新文化行行业地位位 PAGEREF _Toc370587018 h 23 HYPERLINK l _Toc370587019 3.4 新新文化SSWOTT分析 PAGEREF _Toc370587019 h 24 HYPERLI

15、NK l _Toc370587020 4 新文文化财务务分析 PAGEREF _Toc370587020 h 26 HYPERLINK l _Toc370587021 4.1 资资产负债债结构分分析 PAGEREF _Toc370587021 h 26 HYPERLINK l _Toc370587022 4.2 主主要财务务指标分分析 PAGEREF _Toc370587022 h 27 HYPERLINK l _Toc370587023 4.3财务务分析总总结 PAGEREF _Toc370587023 h 31 HYPERLINK l _Toc370587024 5 新文文化价值值评估案案

16、例分析析 PAGEREF _Toc370587024 h 33 HYPERLINK l _Toc370587025 5.1 新新文化220099年-20012年年 EVVA评价价 PAGEREF _Toc370587025 h 33 HYPERLINK l _Toc370587026 5.2 EEVA模模型估值值 PAGEREF _Toc370587026 h 39 HYPERLINK l _Toc370587027 5.3市场场法估值值 PAGEREF _Toc370587027 h 43 HYPERLINK l _Toc370587028 5.4估值值结果分分析 PAGEREF _Toc3

17、70587028 h 45 HYPERLINK l _Toc370587029 结束语 PAGEREF _Toc370587029 h 447 HYPERLINK l _Toc370587030 致 谢 PAGEREF _Toc370587030 h 448 HYPERLINK l _Toc370587031 参考文献 PAGEREF _Toc370587031 h 49 HYPERLINK l _Toc370587032 附录 PAGEREF _Toc370587032 h 522图目录TOC h z c 图1. HYPERLINK l _Toc369523446 图1.1 全文结结构图 P

18、AGEREF _Toc369523446 h 4TOC h z c 图3. HYPERLINK l _Toc370719652 图3.1 电视剧剧行业价价值链 PAGEREF _Toc370719652 h 17 HYPERLINK l _Toc370719653 图3.2 电视剧剧盈利模模式 PAGEREF _Toc370719653 h 18 HYPERLINK l _Toc370719654 图3.3 20007-220122年全国国广播影影视总收收入统计计图 PAGEREF _Toc370719654 h 19 HYPERLINK l _Toc370719655 图3.4 20007-

19、220122年全国国国产电电视剧交交易总额额统计图图 PAGEREF _Toc370719655 h 20 HYPERLINK l _Toc370719656 图3.5 精品品剧与普普通剧价价格对比比 PAGEREF _Toc370719656 h 21 HYPERLINK l _Toc370719657 图3.6 优秀秀电视剧剧制作机机构的正正循环图图 PAGEREF _Toc370719657 h 22TOC h z c 图5. HYPERLINK l _Toc369461350 图5.1 新文化化股价图图 PAGEREF _Toc369461350 h 46表目录TOC h z c 表2

20、. HYPERLINK l _Toc369297637 表2.1 评估方方法对比比表 PAGEREF _Toc369297637 h 16TOC h z c 表3. HYPERLINK l _Toc370025119 表3.1 主要竞竞争对手手情况表表 PAGEREF _Toc370025119 h 23 HYPERLINK l _Toc370025120 表3.2 新文化化SWOOT分析析表 PAGEREF _Toc370025120 h 25TOC h z c 表4. HYPERLINK l _Toc369523574 表4.1 新文化化20009年-20012年年资产构构成明细细表 PA

21、GEREF _Toc369523574 h 26 HYPERLINK l _Toc369523575 表4.2 新文化化20009年-20012年年负债构构成明细细表 PAGEREF _Toc369523575 h 27 HYPERLINK l _Toc369523576 表4.3 新文化化20009年-20012年年主要偿偿债能力力指标表表 PAGEREF _Toc369523576 h 28 HYPERLINK l _Toc369523577 表4.4 同行业业公司偿偿债能力力指标比比较表 PAGEREF _Toc369523577 h 28 HYPERLINK l _Toc3695235

22、78 表4.5 新文化化20009年-20012年年主要营营运能力力指标表表 PAGEREF _Toc369523578 h 28 HYPERLINK l _Toc369523579 表4.6 同行业业上市公公司主要要营运能能力指标标表 PAGEREF _Toc369523579 h 29 HYPERLINK l _Toc369523580 表4.7 新文化化20009年20112年主主要盈利利指标表表 PAGEREF _Toc369523580 h 29 HYPERLINK l _Toc369523581 表4.8 同行业业上市公公司主要要盈利指指标表 PAGEREF _Toc3695235

23、81 h 30 HYPERLINK l _Toc369523582 表4.9 新文化化20110年-20012年年公司成成长能力力指标表表 PAGEREF _Toc369523582 h 30 HYPERLINK l _Toc369523583 表4.100 新文文化20009年年至20012年年主要现现金流指指标 PAGEREF _Toc369523583 h 31 HYPERLINK l _Toc369523584 表4.111 同行行业上市市公司主主要现金金流量指指标表 PAGEREF _Toc369523584 h 31TOC h z c 表5. HYPERLINK l _Toc369

24、523611 表5.1 新文化化税后净净营业利利润计算算表 PAGEREF _Toc369523611 h 33 HYPERLINK l _Toc369523612 表5.2 新文化化20009年-20012年年资本总总额计算算表 PAGEREF _Toc369523612 h 34 HYPERLINK l _Toc369523613 表5.3 一年期期储蓄存存款利率率表 PAGEREF _Toc369523613 h 35 HYPERLINK l _Toc369523614 表5.4 深圳交交易所综综合指数数年度收收益率表表 PAGEREF _Toc369523614 h 36 HYPERL

25、INK l _Toc369523615 表5.5 贝塔系系数表 PAGEREF _Toc369523615 h 37 HYPERLINK l _Toc369523616 表5.6 新文化化权益资资本成本本计算表表 PAGEREF _Toc369523616 h 37 HYPERLINK l _Toc369523617 表5.7 新文化化20009年-20012年年债务资资本成本本表 PAGEREF _Toc369523617 h 37 HYPERLINK l _Toc369523618 表5.8 新文化化20009年-20012年年加权平平均资本本成本计计算表 PAGEREF _Toc3695

26、23618 h 38 HYPERLINK l _Toc369523619 表5.9 新文化化20009年-20012年年新文化化EVAA计算表表 PAGEREF _Toc369523619 h 38 HYPERLINK l _Toc369523620 表5.100 新文文化20010年年-20012年年EVAA对比表表 PAGEREF _Toc369523620 h 38 HYPERLINK l _Toc369523621 表5.111 20009-220122年期间间费用占占营业收收入费用用率表 PAGEREF _Toc369523621 h 40 HYPERLINK l _Toc36952

27、3622 表5.122 新文化化20113年-20017年年税后净净营业利利润预测测表 PAGEREF _Toc369523622 h 41 HYPERLINK l _Toc369523623 表5.133 新文化化20112年末末资本结结构 PAGEREF _Toc369523623 h 41 HYPERLINK l _Toc369523624 表5.144 新文化化20113年-20017年年EVAA预测表表 PAGEREF _Toc369523624 h 42 HYPERLINK l _Toc369523625 表5.155 敏感性性分析表表 PAGEREF _Toc369523625

28、h 43 HYPERLINK l _Toc369523626 表5.166 电视剧剧制作公公司市盈盈率测算算表 PAGEREF _Toc369523626 h 44 HYPERLINK l _Toc369523627 表5.177 电视剧剧制作公公司市净净率测算算表 PAGEREF _Toc369523627 h 45 HYPERLINK l _Toc369523628 表5.188 估值结结果对比比表 PAGEREF _Toc369523628 h 45 绪论1.1 研研究背景景近年来, 随着我我国人民民物质需需求得到到满足，精神需需求日益益增涨，我国居居民对文文化消费费支出比重重快速增增加

29、。国国际经验验表明，人人均国内内生产总总值超过过50000美元元时，居居民消费费将进入入精神文文化需求求的旺盛盛时期1。我国国国家统计计数据显显示，20112年我我国人均均国内生生产总值值达38,3544元，按按照20012年年末的汇汇率计算算我国人人均国内内生产总总值已达达61000美元元，这表表明我国国文化产产业将进进入高增增长的历历史时期期。我国国“十二五”规划提出出将文化化产业提提升至国国民经济济支柱性性产业的的高度，宏宏观经济济的增长长以及政政策的支持给我国文化产产业带来来了蓬勃勃的发展，特特别是广广播影视产业。国家家新闻出出版广电电总局公公布的数数据显示示，我国国广播影影视总收收入

30、近三三年年均均增长均均超过115%以以上，均均超过同同期国内内生产总总值的增增长速度度，其中以以电视剧剧、电影影为重点点的内容容产业，发发展势头头较为强强劲，220122年我国国产产电视剧剧交易额额突破人民民币1000亿元元，较220111年增长长近311%。我国股市自自20008年金金融危机机以来，经历了一大波的下跌以后，一直徘徊在2000点附近。然而2013年以来，文化传媒相关行业上市公司，特别是影视剧相关制作公司，在我国股市大趋势不明朗的情况下，上涨幅度均超过50%以上。上海新文化传媒股份有限公司作为一家以电视剧制作为主的上市公司，2013年股价上涨幅度更是惊人。截至2013年9月25日

31、其收盘价为62.61元，较2013年初上涨幅度高达137.88%。是内在价值回归，还是资金炒作？目前股价是否高估？本文尝试用企业价值评估理论，通过对新文化进行价值分析和估值，探求答案。1.2 国国内外企企业价值值评估研研究的综综述1.2.11国外相相关文献献综述最早的企业业价值评评估的思思想理论论来自于于20世世纪初艾艾尔文费雪(Irvvingg Fiisheer) 的资本本价值论论。费雪雪在其著著名的文文章资资本和收收入的实实质中中详细论论述了资资本和收收入的关关系以及及价值的的源泉问问题，为为现代企企业价值值评估理理论奠定定了基石石2。而后，费费雪在另另一部专专著利利息率中中分析了了利息率

32、率的本质质和决定定因素，并并且进一一步研究究了资本本收入和和资本价价值的关关系，初初步形成成了完整整而系统统的资本本价值评评估框架架3。20世纪660年代代，莫迪迪利安尼尼(Moodiggliaani)和米勒勒(Miilleer)在在资本本成本、公公司理财财与投资资理论一一文中提提出著名名的MMM理论，认认为企业业价值应应等于对对企业预预期收益益折现的的价值，其其中资本本化率应应与企业业风险程程度一致致，该理理论成为为现代企企业价值值评估理理论的基基础44。20世纪770年代代，威廉廉夏普(Willliaam SSharrpe)5、约翰翰林特纳纳(Joohn Linntneer)6与与简莫辛(

33、Jann Moossiin)7在在哈里马克维维茨(HHarrry MMarkkowiitz)现代资资产组合合管理理理论的基基础上，建建立了资资本资产产定价理理论创建建了著名名的资本本资产定定价模型型(Caapittal Asssetss Prriciing Moddel,简称CCAPMM)。CCAPMM模型包包含了风风险分类类和风险险测度的的重要思思想，其其最大突突破是在在期望收收益率和和衡量该该资产风风险之间间建立一一个衡量量尺度贝塔塔值，为现代代公司价价值评估估理论中中收益率率确定奠奠定了坚坚实的基基础。1973年年布莱克克和斯科科尔斯提提出了著著名的金金融期权权定价模模型布莱克克斯科尔斯

34、斯模型(Blaack-Schholees MModeel) 8，20世世纪80年代代末斯图图尔特迈尔斯斯（Sttewaart Myeers）提出实物期权概念，认为企业价值是内部资产的价值和其未来投资机会期权价值之和。Nir Kossovsky将期权定价模型用于高新技术资产的实证研究，结果显示非常准确9。1982年年，美国国人Stternn与Sttewaart合合伙成立立思腾思思特(SSterrn&SStewwardd)财务务咨询公公司，随随后推出出反映企企业资本本成本和和资本效效益的经经济增加加值指标标(（Ecconoomicc Vaaluee Adddedd，简称称：EVAA)，EVAA认为

35、只只有超过过资本成成本的资资本收益益才是为为股东增增加价值值。由于于该方法法是以股股东利益益最大化化为目标标，该指指标在220世纪纪90年年代被广广泛用于于投资银银行作为为分析企企业价值值的基本本工具。1.2.22国内相关关文献综综述就国内而言言，近年年来，随随着我国国资本市市场不断断壮大，越越来越重重视对企企业价值值的研究究。我国国在价值值评估理理论的研研究主要要以西方方理论为为基础，然然后根据据针对我我国企业业的实证证研究，评评价模型型的优缺缺点和改改进建议议，以适适应我国国的资本本市场实实际情况况。张先治在论论以现金金流量为为基础的的价值评评估中中对现金金流量贴贴现价值值评估模模型进行行

36、全面介介绍，并并对评估估模型中中提出了了确定的的方法10。颜志刚在企企业价值值评估中中自由现现金流量量分析中认为自由现金流量是企业价值的基本决定因素，并就自由现金流量提出两种计算方法11。廖理，汪毅毅慧实实物期权权理论与与企业价价值评估估认为为传统估估价方法法面临着着新经济济的挑战战，而实实物期权权理论为为投资者者提供了了一种分分析企业业（尤其其是新经经济中的的高科技技企业）隐隐含的价价值方法法，帮助助人们识识别有增增长潜力力的公司司122。李延喜，张张启銮，李宁基基于动态态现金流流量的企企业价值值评估模模型研究究中指指出现金金流量预预测、折折现率量量化、评评估期间间确定是是影响价价值评估估结

37、果的的主要因因素，提出企企业价值值评估要要反映动动态变化化的观点点133。刘淑莲在企企业价值值评估与与价值创创造战略略研究两种价价值模式式与六大大驱动因因素中中，指出出驱动企企业价值值增值的的本源是是企业的的经营活活动和投投资活动动；仅当当经营活活动和投投资活动动创造的的价值大大于资本本成本时时，才能能为投资资者创造造增量价价值114。王炜在基基于EVVA的企企业价值值评估方方法中中，通过过对比EEVA估估计和自自由现金金流量法法，认为为两种评评估方法法评估结结果是一一致的，但但是EVVA估价价法还具具有与企企业价值值相关联联又便于于对价值值实效计计算考核核的双重重优点15。卢虎，虎林林在西西

38、方企业业价值评评估理论论及在我我国证券券市场中中的适用用性中中，通过过对西方方主流企企业价值值评估理理论的比比较分析析，结合合中国证证券市场场发展的的特殊性性，探索索选择适适用于我我国证券券市场的的企业价价值评估估体系和和方法16。高波企业业价值评评估中折折现率确确定及方方法模型型，根根据CAAPM模模型，结结合我国国的实际际情况，探探索我国国折现率率确定的的模型。本本文认为为可在行行业平均均净资产产收益率率的基础础上，对对企业的的经营风风险和财财务风险险进行分分析比较较来确定定折现率率177。赵建华经经济增加加值(EEVA)在企业业价值评评估中的的优势中中，通过过用EVVA和自自由现金金流量

39、对对同一企企业的价价值进行行计算和和对比，分分析EVVA评估估的优点点，认为EVVA较传传统的价价值评估估方法更更能够从从创造价价值的角角度来评评估企业业的价值值 188。综上所述，国国内外专专家学者者企业价价值理论论已经进进行了许许多相关关的研究究，对企企业价值值的理解解与应用用也日趋趋深入，本本论文也也尝试将将这些理理论应用用于实践践中。1.3 本本文的主主要内容容及研究究意义1.3.11 主要内内容本文结合企企业价值值评估方方法，选选择一家家以电视视剧制作作为主的的上市公公司上海新新文化传传媒集团团股份有有限公司司作为案案例，通通过对其其行业、竞竞争地位位及财务务数据进进行分析析，运用用

40、EVAA、市盈盈率及市市净率模模型对其其企业价价值进行行分析。全文主要内容共分六个部分，如图1.1所示。图1. SEQ 图1. * ARABIC 11 全文文结构图图第1章为绪绪论，介介绍研究究背景、国国内外在在价值研研究和公公司价值值评估理理论研究究方面的的相关文文献综述述及本文文的主要要内容和和研究意义义。第2章为企企业价值值评估方方法概述述，对主主要企业业价值估估值方法法进行了了详细的的阐述。第3章为电电视剧行行业分析析，首先先分析了了国内电电视剧行行业的发发展状况况，结合合新文化化的基本本情况，通通过SWWOT分分析法，对对其优、劣势及及竞争策略略进行了了分析。第4章为新新文化财财务分

41、析析，根据据新文化化的财务务报表，首首先从资资产负债债结构进进行了分分析，然然后就主主要财务务指标从从盈利能能力、偿偿债能力力、营运运能力、成成长能力力及现金金流五个个方面对对其进行行财务比比率分析析，并与与相关同同行业的的上市公公司进行行横向比较较分析。第5章为新新文化价价值评估估案例分分析，首先对对新文化化企业过过去EVVA进行行分析，然然后根据据历史财财务数据据分析的的结果，对其未未来EVVA进行行了预测测，并根根据预测测结果，利利用EVVA价值值评估模模型具体体分析了了新文化化的价值值，而后后通过市市场法进进行估值值，并就就评估的的结果进进行分析析和比较。最后为结束束语，对对本文进进行

42、了全全文概括括，并就就研究过过程中的的不足进进行总结结。1.3.22 研究意义义现代企业管管理已从从过去绩绩效管理理逐步转转向面向向未来的的价值管管理，企企业价值值评估越越来越受受我国企企业的重重视。这赋予予企业价值值评估更更广泛的的用途，已从原来的作为一种估值方法，用于投资和兼并，扩展为一种对企业评价的标准。其意义更为深远，其主要意义归纳如下：1）有助于于对企业业管理层层的管理理绩效进进行评价价企业管理目目标就是是要达到到企业价价值最大大化。通通过对企企业价值值的持续续定量的的评价，可可以量化化企业管管理层经经营成果果。传统统的绩效效考核更更多的是是从会计计报表净净利润指指标进行行评价，其其

43、缺点较较为明显显，如，会会计报表表有一定定调节空空间可以以操作。最最大的问问题，是是过多关关注的过过去业绩绩，未将将未来的的因素考考虑进去去。这一一点被管管理层特特别是职职业经理理人所利利用，他他们可以以利用企企业长期期利益换换取短期期效益，为为他们获获得更多多的年薪薪。而企企业价值值评估是是基于企企业未来来，这有有助于公公司管理理层更关关注企业业长期发发展。2）为投资资者进行行投资决决策提供供决策依依据从长远来看看，一个个公司的的股票的的价格是是一个逐逐渐向其其内在价价值回归归的过程程。通过过对企业业价值评评估分析析股票的的价值，将将有助于于股票投投资者进进行投资资决策。另另一方面面，企业业

44、债权者者也可以以通过企企业价值值评估，分分析债务务风险。3）为企业业兼并、重重组提供供交易价价值依据据我国电视剧剧市场向向民营企企业开放放，起步步较迟。然然而民营营机构市市场适应应能力强强，近年年来发展展势头强强劲。目目前民营营电视剧剧制作机机构众多多，市场场集中度度较为分分散，可可预见的的未来几几年，民民营电视视剧机构构将面临临洗牌，兼兼并重组组将会不不断增加加，企业业价值评评估可以以为对被被兼并重重组的企企业定价价提供参参考。 4）通过过分析价价值驱动动因素，有有助于企企业做出出经营和和财务决决策企业价值背背后的真真正关键键价值驱驱动因素素是由盈盈利、增增长和风风险三维维度组成成，通过过分

45、析关关键因素素，可以以有助于于企业合合理利用用资本结结构，控控制经营营财务风风险，提提高企业业管理效效率。2 企业业价值评评估方法法概述国内外对企企业价值值评估理理论及方方法研究究至今有有一百余余年，其其发展到到现在其其主要的的方法与与模型主主要有:1）以单项项资产为为评估基基础的成成本法成本法主要要方法包包括账面面价值法法、重置置成本法法和清算算价值法法。2）以未来来收益为为评估基础础的收益益法收益法主要要代表模模型包括括股利贴贴现模型型、现金金流贴现现模型和和经济附附加值模模型。3）以市场场为评估估基础的的市场法法市场法主要要模型包包括市盈盈率模型型、市净净率模型型、市销销率模型型及交易易

46、案例比比较法。4）以期权权价值理理论为基基础的期期权法期权法主要要代表模模型包括括Blaack-Schholees模型型和二项项式模型型。2.1 成成本法成本法是以以单项资产产为基础础的企业业价值评评估方法法，主要要是通过过对单项项资产进进行估值值加总后后，减掉掉负债的的价值，从从而得到到企业的的价值。其其主要方方法如下下：1）账面价价值法账面价值法法系根据据会计核核算中账账面记载载的净资资产确定定企业价价值的方方法。2）重置成成本法重置成本法法系根据据企业各各单项资资产的重重置成本本减去其其实体性性贬值、功功能性贬贬值和经经济性贬贬值的差差额，作作为企业业价值的的一种方方法。3）清算价价值法

47、清算价值法法是指企企业出现现财务危危机而导导致破产产或停业业清算时时, 要要求在一一定期限限内，将将资产变变现的价价值。成本法相对对于收益益法、市市场法及及期权法法，由于该该评估方方法以公公司单项项资产为为依据，其其操作相相对简单单。但其缺陷陷也比较较明显，由于该类方法是从资产购建的角度，未考虑资产实际产生效益以及资产之间协同效应产生整体价值提升，导致只要企业购买资产价格相同，无论资产是否产生效益，其评估值都相同，有可能亏损企业的估值还高于盈利企业的估值。另外，该方法是通过对资产负债表上各项资产逐个评估汇总后得出企业的总价值，较容易忽略企业的组织资本，比如，商誉的价值评估很难通过从资产负债表中

48、直接得到评估价值，一般只有通过收益法得到公司整体价值，然后减掉账面价值评估金额得到。2.2 收收益法收益法是以以未来收收益为基基础，将将未来收收益折成成现值确确定企业业价值的的一种评评估方法法，其理论论基础为为一项资资产的价价值最终终决定于于该项资资产带来来的未来来经济利利益，如：股利、现现金流或或利润。由于该该类方法法反映价价值的实实质，采采用该方方法评估估得到的的结果，又又被称作作为内在在价值。该评估方法应用较为广泛，被理论界发展为各种模型，其应用较多模型包括股利贴现模型、现金流量贴现模型以及经济增加值模型。2.2.11 股利贴贴现模型型股利贴现模模型实质质是将企企业未来来股利分分配作为为

49、未来收收益的现现金流，股股权价格格是由未未来股利利决定的的。根据据现值原原理，股股票价值值等于其其预期全全部股利利现金流流的现值值总和，其基本模型如式（2-1）所示： （2-1）其中：V为为每股股股票的 HYPERLINK /view/728995.htm 内内在价值值；Dt为第tt年每股股 HYPERLINK /view/1062367.htm 股票股股利的期期望值；K为预期收收益率；t=1-表示公公司永续续经营。股利贴现模模型建立立在企业业未来股利利分配的的基础上上，其价价值完全全依赖于于公司股股利分配配政策，如果一家企业有大额利润而不进行分配，则公司毫无价值。因此该模型的局限性也较为明显

50、，仅适用于采用持续稳定股利分配政策的企业。一个企业未来盈利如何分配？同样的盈利情况下，不同的企业采用的政策可能完全不同；相同的企业，不同的阶段的企业采用盈余管理方法不同；相同的阶段的企业，不同的职业经理人对于股利分配的看法也不尽相同，多种不确定因素导致对企业未来的股利预测难度非常大。特别是我国上市公司，历来对于现金股利分配相当的吝啬，尽管近年来我国证监会颁布了不少关于鼓励上市公司现金分红的政策，但是我国上市公司现金分红仍然较少，因此该方法一般情况下并不适用我国上市企业的价值评估。2.2.22 自由现金金流量贴贴现模型型自由现金流流量贴现现模型的的最大特点点就是用用现金流流而不用用会计利利润来衡

51、衡量公司司的价值值199，在“现金为为王”的理念念盛行的的今天倍倍受推崇崇，认为该模模型最大大的优点点是反映映企业价价值的根根本未来现金金流，避避免了企企业通过过会计制制度选择择改变企企业利润润，进而而来改变变企业的的价值。其基本模型如式（2-2）所示：（2-2）其中：V为为 HYPERLINK /view/728995.htm 企业价价值；FCFt为为第t年年企业的的自由现现金流量量；K为期望收收益率；t=1-表示公公司永续续经营。自由现金流流量是企企业通过过持续经经营业务务产生的的、在支支付有价价值的投投资需求求后能向向企业所所有资本本供应者者（股东东和债权权人）派派发的现现金总量量200

52、。其计算公公式如式式（2-3）：FCF=EEBITT（1T）+DCCEWC （22-3）其中：EBBIT为为 HYPERLINK /view/728995.htm 息税前前利润；T为企业所所得税率率；D为折旧与与摊销；CE为长期期资本投投资WC为每每年营运运资金变变化虽然现金流流量贴现现模型理理论严密密，反映映了价值值本质，即即企业未未来的现现金流量量。但是是此方法法也有其其不足之之处，该该模型是是建立在在对企业业未来现金金流预测测的基础础上，现现金流影影响因素素较利润润更多，导导致现金金流的预预测难度度将比利利润的预预测的难难度更大大。另一一方面，现现金流的的预测很很大程度度是取决决于评估估

53、人对被被评估企企业的主主观判断断，同样样的数据基础础上预测的的现金流流差异很很大，从从而导致致评估结结果千差差万别。还有就就是该模模型之所所以被理理论界推推崇，就就是认为为企业操操作现金金流的可可能性较较利润更更难，现现金流果果真不可可以被人人为所操操作吗？许多企企业在年年底为了了保证资资金，采采用延付付供应商商货款，加加强对应应收账款款的收款款力度等方方法，从从而控制制企业的的现金流流，就是是一个很很好的实实例证明明，现金金流同样样可以被被人为操纵。以现金金流代替替利润估估值还存存在一个个问题，有有些企业业在其对对外高速速扩张期期，为了了快速占占领市场场，其营营运资金金投入较较大，在在这期间

54、间其利润润虽然较高高，但其经营活活动净现现金流量量往往为为负数，在在此基础础上预测现现金流量量可能更更加困难难，采用用利润指指标可能能更为合合理。2.2.33 经济济增加值值模型EVA是由由美国思思腾思特特公司提提出的一一种业绩绩评价与与激励系系统。所所谓经济济增加值值就是企业业资本收收益与资资本成本本的差额额。简单单的讲就就是企业业的收益益减掉其其所使用用资本成成本（包包括权益益资本与与债务资资本），如如果为正正值，就就认为经经营者除除了满足足股东基基本目标标，还为为股东额额外创造造了价值值，如果果为零，说说明经营营者仅能能达到股股东和债债权人的的基本期期望值，未未为股东东增加价价值，如如果

55、为负负值，则则表明经经营者未未达到股股东的基基本期望望目标，反反而在减减少股东东价值。EVAA准确的的讲是一一个经济济利润概概念，与与会计利利润有明明显的区区别。所谓经济济学利润润的概念念是指一一个企业业真正的的盈利不不仅仅要要弥补经经营成本本，而且且还要弥弥补资本本成本21。EVAA基于的的逻辑前前提是一一个企业业只有完完成了价价值创造造过程才才是真正正意义上上的为投投资者带带来了财财富因因此价值值创造才才是评估估企业经经营活动动的正确确的指标标222。其其EVAA基本计计算公式式如式（22-4）：EVA=资资本总额额（资本本收益率率加权资资本成本本率）=资本总额额资本收收益率-资本总总额加

56、权资资本成本本率=税后净营营业利润润资本总总额加权平平均资本本成本率率 （22-4）在思腾思特特管理咨咨询公司司在最初初注册时时，其就就EVAA计算提提出1660多项项调整额额，以消消除根据据会计准准则编制制的财务务报表对对企业真真实情况况的扭曲曲。该公司司确定EEVA调调整项目目的调整整原则是是：一方方面考虑虑EVAA作为外外部评价价指标时时应该做做的调整整，另一一方面考考虑EVVA在应应用于企企业内部部，统一一经理层层与股东东的利益益时应该该做的调调整223。涉及EEVA的的调整主主要有：对稳健健会计影影响的调调整；对对可能导导致盈余余管理调调整；对对非经营营利得的的损失的的调整；弥补指指

57、标计算算本身固固有缺陷陷调整等等244。参考思思腾思特特公司提提出的调调整事项项，结合合我国现现行的会会计制度度，遵循循重要性性原则，本文对对具体调调整事项项归纳如下下：1）无息流流动负债债由于无息流流动负债债无资本本成本，因此应当从资本占用中予以扣除。2）各项资资产减值值准备各项资产减减值准备备并非企企业实际际发生的的损失，而而且易被被企业作作为盈余余管理的的工具，因因此在税税后净营营业利润润中不应当当予以扣扣除。3）在建工工程在建工程虽虽然占用用资本，但但是在完完工之前前一般不不会产生生现金流流入，不不应当视视作当期期的资本本占用，应应当予以以扣除。4）研发费费用研发费用与与在建工工程性质

58、质一样，研研发费用用在研究究开发阶阶段一般般不会产产生现金金流人，其其研发费费用支出出应当予予以扣除除。5）递延税税款递延税款应应根据其其当期金金额的变变化在税税后净营营业利润润中予以以抵消。在在计算EEVA时时，企业业应重点点考虑当当期应纳纳的税款款，而不不应将递递延的税税款在当当期予以以反映，所所以应将将当期递递延税款款金额的的变化在在当期税税后净营营业利润润中予以以抵消。6）营业外外收支营业外收支支是企业业非日常常经营业业务形成成的利得得或者损损失，具具有较大大的波动动性及偶偶然性，在在确定EEVA时时，着重重反映企企业日常常业务所所形成的的经营成成果，应应剔除与与公司经经常经营营业务无

59、无关的营营业外收收支。7）所得税税由于上述调调整事项项的影响响，所得得税应当当根据EEVA的的相关调调整事项项重新予予以确定定，并计计入税后后净营业业利润。根据EVAA基本公公式（22-4）结结合上述述调整项项事项，EEVA计计算公式式归纳如如式（2-5）、式（22-6）以以及式（22-7）所示：调整后税后后净营业业利润=税后净净利润+各项资资产减值值准备研发费费用 营业外外收支净净额-递递延所得得税资产产借项增加加额+所所得税调调整 （2-55）调整后资本本总额=股东权权益+有有息负债债+在建建工程+研发费费用递延所所得税资资产 （22-6）EVA=调调整后税税后净营营业利润润调整后后资本总

60、总额加权资资本成本本 （2-77）根据现值基基本模型型，EVVA演变变的价值值评估基基本模型型见式（22-8）： （2-88）其中：V为为 HYPERLINK /view/728995.htm 企业价价值； EVAt是是第t年年企业的的EVAA值；WACC为为加权资资本成本本； I为投资资资本；t=1-表示公公司永续续经营。EVA将经经济利润润概念用用于企业业价值评评价，可可以让企企业管理理者更关关注股东东财富的的创造，使使企业决决策更符符合股东东长远利益益，在一一定程度度上，避避免了职业经经理人以以牺牲企企业短期期利益换换取其薪薪酬提高高的行为为。与股利利贴现模型型和现金金流量贴贴现模型型相