我国路桥行业分析

1、一、我国路桥建设的基本情况1、我国公路建设的发展历程我国公路建设起点很低，建国初期全国大陆地区公路通车里程仅为8万公里。经过几十年的低水平路网扩建，至1978末达到89万公里，而且65以上是路面质量较差的县乡公路，专用公路仅6.6万公里，不足8。从1978年至1985年，为了适应国民经济迅速增长的要求，国家开始加大对交通基础设施建设的投入，并且着手调整交通运输结构，公路建设成为交通基础设施建设重心。国家制定了国道网规划，确定首都放射线12条、北南纵线28条、东西横线30条共70条国道。至“六五”结束时，公路通车总里程增长到94.24万公里，其中一级公路422公里，四级及等外公路79.23万公里

2、。五年内公路通车里程年均增长1.1万公里。“七五”期间，国家在重视路网建设的同时，开始重视公路的路面质量等级，建成了沈阳至大连、上海至嘉定等高速公路，实现了我国大陆高速公路零的突破。至1990年末，公路通车总里程为102.8万公里,其中高速公路522公里，一级公路2617公里，四级及等外公路61.3万公里。公路通车里程年均增长1.7万公里。“八五”初期，国家在“六五”国道网基础上重新部署，形成了“五纵七横”12条以二级以上汽车专用公路为主组成的国道主干线网规划蓝图。九十年代的公路建设重点为国道主干线网,新增公路的技术标准大大提高，技术结构趋于合理。新建和改建的二级以上高等级公路约占公路里程增长

3、数的40，新增桥梁中全部为永久性桥梁结构，新增公路中绝大部分铺筑高级、次高级路面，高等级公路通车里程增长迅速。全国公路密度每百平方公里平均超过13公里，通公路的乡镇、行政村分别达到99%和87%，全国公路网总量水平和技术等级有了明显提高。2、路桥基础设施总量不足和分布不均是制约我国经济发展的长期因素改革开放前，由于国内的经济发展水平低下，计划经济体制下物流量、人流量不多，交通运输的问题尚未暴露。改革开放以后，国民经济增长迅速，运输量迅速增加，交通基础设施不足、运输结构不合理逐渐成为制约经济发展的瓶颈。最近十年，我国政府加大了对交通基础设施的投入，基础设施建设取得了飞速的发展，但与发达国家相比，

4、还存在着相当大的距离。我国国土面积与美国相当，人口是它的5倍，但是，美国有公路600多万公里，其中高速公路8.3万公里，分别是我国的6倍和8倍；在欧洲，公路网密度达1.53公里/平方公里，万人均公路里程88公里，分别是我国水平的12.24倍和8.8倍，而且路面质量和设施的现代化程度均远远超过我国。我国目前高速公路建设仍处于起步阶段，在全国尚未形成纵贯南北、横贯东西的高等级公路主干线，现有的公路网络也普遍规模小、密度稀、技术标准低的缺陷，严重地滞后于快速发展的经济建设和不断上升的汽车运输能力，目前国道主干线中50%以上公路的交通量超过设计能力，全国尚有1500多个乡镇、19万个行政村不通公路。区

5、域经济发展不平衡决定了区域内交通基础设施发展的不平衡。“八五”期间，占国土面积17.3%的东部沿海地区人口增长占全国总人口增长的38.3%，GDP增长占全国的63.5%，铁路增长占全国的41.3%，公路增长占全国的59.7%，其中高等级公路增长占全国的55.3%，高等级公路网密度由1990年的1.81公里/百平方公里上升到3.95公里/百平方公里；而占国土面积56.6%的西部地区，公路增长只占全国的20.5%，其中高等级公路增长占全国的14.2%。东西交通基础设施总量与质量的差距进一步扩大了。3、我国高速公路建设发展迅速“七五”期间，国家在重视路网建设的同时，开始重视公路的路面质量等级，建成了

6、沈阳至大连、上海至嘉定等高速公路，实现了我国大陆高速公路零的突破。进入“九五”后，我国高速公路由“八五”期间的年平均建成324公里，发展到“九五”期间，年平均建成1500多公里。到1998年底，我国高速公路通车里程已达8733公里，跃居世界第八位。提前两年实现了“九五”计划目标。尤其是1999年以来，国家加大了基础设施的投资力度，10月底，我国高速公路通车总里程突破1万公里，从第八位跃居世界第四位。今年预计我国高速公路通车总里程预计可达到1.5万公里，从第四位跃到第三位。在一些大经济区域内，如沈阳、大连、北京、天津、石家庄、德州、济南、青岛等环渤海湾地区，武汉、合肥、南京、上海、杭州、宁波等长

7、江中下游地区以及广州、深圳、珠海珠江三角洲地区，已经形成或正在形成以高速公路为主的高等级干线公路网。大大改变了这些地区的公路运输状况，高速公路的发展，使长途汽车货运、客运线路的开辟成为可能，带动了沿路运输网点的建设。同时，高速公路的发展也使车辆结构也发生了变化，适应高速公路客运的大中型高档客车、卧铺车以及集装箱货运成为新的热点，对传统的铁路运输构成有力的冲击。一些高速公路较发达的地区，纷纷制定了连接区内城市的高速公路网计划，大大地节省了交通时间，改变了人们对公路运输的陈旧认识。4、路桥经营管理制度公路的管理混乱已成为一大社会公害。目前，全国收费公路已达5万多公里，收费站点1800多个，机构运行

8、成本很高，而且70%以上的站点设在交通流量不高的二级公路和部分三级公路上，严重妨碍了正常的交通秩序。各地、各部门无视国家减负政策，竞相巧立名目，将公路收费视为地方政府各相关部门的财源。据调查，全国由交通、建设、公安等部门设立的涉及交通和车辆的各种收费项目共计503项，其中46.2%属越权收费。对收费资金管理也相当混乱，收费资金并没得到合理的运用，滥提管理费用有的竟高达总收入的30%。涸泽而渔的地方主义和短期行为严重地遏制了交通基础设施效力的发挥，影响了全社会的物流规模，增加人民的负担，损害了政府的形象。费改税的实行有利于高等级公路的建设。费改税后，高等级公路和普通公路成为两种性质不同的物品，普

9、通公路的建设主要由国家依法征税筹集的公路建设专项资金以财政拨款的形式给予支持，普通公路不收养路费，是政府提供的公共物品。而高等级公路利用贷款、外资、合资修建，提供高于普通公路的优质服务，仍将收取车辆通行费。比较而言，商业融资相对于财政融资可在局部地区短时期内筹集到大量的建设资金，可以预见，高等级公路的供给将大于普通公路的供给。而且，由于国家宏观规划对西部的倾斜，这一趋势在东部地区将更加突出。东部地区相对活跃的经济状况，将形成对高等级公路较大的需求和较坚实的商业融资基础。5、未来我国公路建设的重点我国今后的公路建设重点仍然在“五纵七横”的国道主干线上，预计在今后3年内，我国公路建设投资5000亿

10、元，1999年，国道主干线“五纵七横”12条公路（总计35200公里）建成和在建的可达69%，其中将在2002年贯通的“两纵两横三段”7条公路（总计16700公里）建成和在建的可达90%。到下世纪初，全国大城市间、省际和经济区域间将形成400500公里内当日往返，8001000公里以内朝发夕至的现代化高等级公路网。二、路桥行业上市公司的总体情况1、经营规模庞大表一：路桥类公司经营规模比较股票简称2000年中总股本万股2000年中流通股万股2000年中总资产万元99年主营收入万元上市日期发行价元发行市盈率东北高速121,320.0030,000.00404,299.0636,819.641999

11、-8-10418.7华北高速109,000.0034,000.00316,595.1930,372.601999-9-273.8219.39海南高速98,882.8315,400.00518,130.7933,364.571998-1-235.9214.5粤高速76,425.6210,000.00292,310.6625,820.871998-2-205.4114.2赣粤高速35,300.006,000.00308,821.0123,529.352000-5-181119.75重庆路桥31,000.009,000.00120,224.8011,428.431997-6-185.414厦门路桥2

12、9,500.009,500.00262,184.7513,697.841999-4-295.5318.5湖南高速28,511.8512,000.00184,757.7124,802.761999-1-2810.4518延边公路18,411.009,318.4076,736.7910,165.991997-6-113.615平均60,927.9215,024.27276,006.7523,333.566.12616.89深沪两市目前A股发行总额为3173亿股，共计993只，平均总股本规模为3.2亿股，而路桥类上市公司的平均总股本规模达6亿股。从流通盘来看，深沪两市A股上市总额为1001亿股，平均

13、流通盘为1亿，而路桥类上市公司的平均流通股规模达1.5亿股。可见，路桥类上市公司的股本规模都相对较大，而同样为经营基础设施的机场类公司和港口类公司的总股本分别为7亿和5亿，流通盘分别达到2.2亿和0.7亿。股本规模庞大是基础设施类公司共同的特征。2、财务特点表二：路桥公司经营和财务情况（1999年完整会计年度数据）：股票简称固定资产周转率%总资产周转率%主营利润率%每股收益元每股净资产元净资产收益率%流动比率现金比率资产负债率%粤高速41.869.1567.670.383.2111.951.350.9216.62延边公路39.3917.4857.740.443.2613.610.380.154

14、5.94海南高速10.326.9055.570.132.704.7020.458.4047.93湖南高速91.2714.1869.840.464.4410.390.320.2920.00厦门路桥8.826.7483.820.623.1719.552.321.5166.38华北高速15.4211.9459.760.152.306.571.671.5918.89东北高速14.0110.0878.190.172.247.542.561.7836.14重庆路桥19.7510.9764.380.312.6211.931.540.6925.72赣粤高速15.0213.7175.030.725.1413.9

15、30.260.2030.61平均28.4311.2468.000.383.2311.133.431.7234.25体现路桥公司的经营效率的周转率指标，具有行业特性。由于路桥公司的收入大都是现金，应收帐款较少，产生的应收帐款主要是公司与直接收费管理部门之间的结算时间差异。存货周转率缺乏比较意义，因为路桥公司的存货相对于经营收入可忽略。路桥类公司的资产规模庞大，初期投入巨大，行业固定资产周转率和总资产周转率都较低，例如，机械制造的两项指标分别为184和38，商业企业的两项指标分别为318和78，钢铁企业的两项指标分别为223和64，家电行业的两项指标分别为396和62。路桥类公司的主营利润率较高，

16、而且各个公司之间比较均衡。平均数为68，最高83，最低55，上下波动23。而在其它行业中，如机械制造行业，平均数低于20，最高可达40，最低低于10，上下波动达300。这一特点体现了基础设施的垄断经营的特色。路桥类公司的收益普遍较好，平均每股收益达0.38元，高于深沪两市的上市公司平均收益，平均净资产收益率达11，也属于比较高的行业。从历年的增长情况来看，该行业中的公司业绩基本稳定，业绩常因提价而呈跳跃式增长。路桥公司的偿债能力都较强，平均流动比和速动比分别为3.43倍和1.72倍，主要是因为这类公司短期负债较少，而现金流入较多。从财务结构来看，路桥公司的资产负债率平均不到35，与其它行业比较

17、（见表三），可见路桥公司的资产负债率在行业比较中属于较低的板块。表三：行业资产负债率比较酒店旅游服装石油医药机械制造电子化工家电商业房地产资产负债率323334434444475352623、新的发展动向路桥公司在经营中资本运作力度较大，普遍存在证券投资的现象。东北高速的资本运作力度最大，参股大鹏证券公司、委托深圳中大公司和新疆金新公司管理资产、参股21世纪科技投资公司，所用资金总计达57,768万元，下半年还计划继续投资3亿元参与资本运作；厦门路桥也于今年5月向天同证券有限责任公司投资8000万元；湖南高速即将更名为现代投资，管理的净资产规模达25亿之巨，为大举进入资本市场铺平了道路；重庆路

18、桥不仅通过资本市场收购重庆百货大楼股份有限公司3,468万股国家股，而且直接投资1,000万元，参股“西南证券”；华北高速因公司募集资金使用发生了重大变化，使高达9.2亿元的资金暂未投出使用，遂委托国泰君安股份有限公司进行国债投资，公司还参与投资组建北京创业园科技投资有限公司，进行风险投资；粤高速没有披露投资项目，但它的投资收益占40以上。9家公司中，6家公司参与了资本运作，显然，这已成为路桥公司新的发展动向，这种发展动向对公司是否有利呢？从上述路桥类公司的经营、财务分析可以看出，路桥公司的特点是经营规模庞大，现金流充沛，经营业绩较好，但是企业缺乏增长空间。路桥公司投资资本市场的新动向表明，该

19、板块希望调整资产的风险收益特性，我们注意到路桥行业较低的资产负债比率以及较高的流动和速动比，为上市公司此种调整奠定了基础，对于公司利益而言是有益的，但是，将本来应用于基础设施的资金变相挪作它用，其社会效益就另当别论了。三、上市公司上半年经营状况1、粤高速A粤高速A主要经营的收费项目为广佛高速公路，广佛高速公路是广州市西北方向的主要出口，是连接珠江三角洲和粤西地区的主要干线，扩建和加宽后其车流量能满足10万车次天的需求，成为粤高速经营收入的主要来源之一，今年上半年，广佛高速公路车流量为1,470.78万车次，实现主营业务收入为12,283.99万元，比去年同期减少0.97，由于广佛二期扩建计提的

20、折旧及公路养护成本的上升，主营业务成本比上年同期增加71.72，主营业务利润比去年减少15.92，约1550万元。公司管理费用比上年同期增加53.33，约增加480万元，主要用于投资项目前期费用及广告宣传费。财务费用比上年同期增加106.82,计2650万元，主要是投资项目的增加使银行资金存量减少利息收入相应降低。三项累计对营业利润的影响达4680万元，使该项指标同比减少42。粤高速具有多元的资产结构，投资收益占40以上。公司上半年实现投资收益5550万元，同比增长73。收购佛开高速公路10股权、收购的惠盐高速公路公司1/3股权以及参股广东金道达高速公路公司，已进入投资回报期，上半年佛开高速公

21、路车流量为547.42万车次，通行费收入16,285.90万元；惠盐高速公路车流量为401.71万车次，通行费收入6,148.65万元。上半年利润总额为12578万元，比去年同期减少15.10，税后利润为10039万元,比去年同期减少11.35，投资收益的增加，大大减少了营业利润减少对净利润的影响。从上述经营分析中，可以看出粤高速在报告期内经营情况正常，公司正在积极筹划实施2000年配股，配股资金主要用于收购广惠高速。广惠项目总投资估算为62亿元，其中股东出资35即21.7亿元，其余65建设基金由项目公司向银行贷款融资。粤高速占股东出资份额中的30，总计出资金额为6.51亿元人民币。截止一九九

22、九年十二月三十一日，公司已投入5,000万元人民币。余下6.01亿元将由本年度配股募集资金予以解决。但报告期内，由于配股尚未实施，公司以自有资金垫付1,000万元投入广惠项目。广惠高速公路将于2002年末完工，届时可望成为公司新的利润增长点。2、延边公路延边公路目前经营管理小盘岭隧道、密江岭隧道、五虎岭隧道、长岭子公路、102国道长春至哈尔滨段的乌金屯松花江大桥以及浙江省金华地区坤泰公路建设有限公司的王牌收费站。报告期内实现车辆通行费收入6007万元，比去年同期的5332万元增收了675万元，增收比例为12.67。增收的主要原因是新收购的收费项目浙江省金华坤泰公路建设有限公司王牌收费站1至4月

23、份收入和公司原有收费站收入有所增长所致。在主营业务增长的情况下，公司实现的利润总额同比却大幅度减少，从去年同期的5412万元减少到2049万元，减幅为-164.13达3363万元。造成公司利润变动的主要原因是：第一、主营业务成本增加1785万元,其中包括龙延收费站折旧335万元，站经费70万元；乌金屯收费站折旧560万，站经费118万元；坤泰公司折旧、大修、经费支出700万元。而这些折旧去年同期未计提，该项变动对利润影响超过50。第二、非经常性收入减少1150万，其中投资收益减少600万元，补贴收入减少549万元。第三、财务费用比同期增加483万元，其中包括坤泰公司286万元，公司借款利息19

24、7万元，而去年同期贷款利息资本化记入工程成本。第四、公司管理费用增加161万元。公司新股发行及98年配股共募集资金使用项目-龙延公路，2000年度继续投资该项目的遗留工程，预计该项目将进一步增加公司收入。3、东北高速东北高速是去年8月上市的路桥公司，目前经营的收费项目有哈大高速公路、哈松大桥和长平高速公路。报告期内，哈大高速公路主营业务收入为7521万元，比上年同期增长了4.65%；长平高速公路主营业务收入为6523万元，相当于上年同期的87.1%，原因是该路收费拆分帐比例未定，增加因素未计入；哈松大桥主营业务收入为1875万元，相当于上年同期的89.76%，原因是哈桥收费站移址及政策性免费车

25、辆增加所致。公司报告期内主营业务收入同比减少了637万元，而征收业务成本增加了960万元以及长平高速公路收入缴纳营业税359万元，使主营业务利润10,977万元，较上年同期减少1,973万元；虽然利润总额较去年有小幅增长，但报告期内本公司按33%的税率计提所得税，使本公司报告期内净利润较按原口径所得税率15%计算减少了1791万元，相应每股收益减少了0.015元。中报净利润6,403万元，较上年同期减少了1,934万元。报告期内公司偿还了40,000万元贷款，使公司总资产较上年末减少7；应收帐款较上年末减少28,058万元，将预付长春23公里环城高速公路和哈阿高速公路的收购款32,239万元，

26、从其他应收款转入预付帐款中所致。长期投资42,235万元，较上年末29,716万元增加12,519万元；固定资产287,399万元，较上年末增加104万元，添置了公务用车辆及办公设备；股东权益278,070万元，较上年末增加6,404万元，是因为上半年盈利所致。公司今年5月两名董事涉嫌经济犯罪被司法机关逮捕，6月经理班子成员全体就地免职，其生产经营管理权暂由董事会代行。总经理和其他经理班子成员将进行公开招聘组建新的经营班子。公司高层的巨变对公司的经营短期内可能带来影响。公司去年发行新股募集的117,935万元主要投资于四条高速公路的修建或收购。1999年12月完成了对黑龙江省哈双高速公路有限责

27、任公司20%股权的收购，计支付11,700万元；预付长春23公里环城高速公路收购款16,454万元；预付哈尔滨至阿城高速公路收购款15,785万元，共计43,939万元。余下的73,996万元用于短期投资21,987万元，银行存款52,033万元。公司于今年6月公告了募股资金投向变动，长春23公里环城高速公路项目，公司争取在年底之前完成收购手续；对于收购哈阿一级公路项目，公司拟更改该项募集资金投向，以投资收益更高的高速公路项目代之。公司在报告期内还投资了江西智通公司2,660万元，该公司经营江西临川洋洲立交桥。但大部分投资是资本市场，包括：投资大鹏证券公司9108万元，成为该公司并列第一大股东

28、和董事单位；委托深圳中大公司管理资产9000万元；委托新疆金新公司购买1.1亿元国债，后金新公司将1.1亿元转购了股票，目前所购股票面值赢利30以上；借给龙圣公司5000万元；参股21世纪科技投资公司1亿元，该公司是投资IT产业、新材料、生物医药、环保等高成长性的中小企业为主的创业投资公司，注册资本为33,500万人民币元，东北高速占该公司总股本的29.85%，是该公司的第二大股东。上述投资项目所用资金总计为57,768万元，资本运作力度很大。公司下半年计划完成组建东高新型管材股份有限公司；继续投资3亿元参与资本运作；同时计划投资3亿元收购交通基础设施项目。4、海南高速主营业务为海南东线高速公

29、路的建设和管理，同时进行酒店集团、旅游、运输、沿途服务业的综合经营。公司上半年完成主营业务收入16589万元，较去年增加6321万元，增幅达62，主营业务利润8642万元，增长2802万元，增幅达45，主要是主营业务成本增加太大，成本控制的问题去年就存在。公司管理费用增加较多，在主营收入大幅提高的情况下，营业利润为4650万元，增幅仅为15。海南高速的所得税税收条件相当优惠，实际纳税的比例不到11，但公司实现的税后利润3986万元，与去年基本相同。公司中报中强调了补贴收入的减少，因为公司主营的高速公路投资补偿收入是依据中国人民银行1998年元月1日公布的五年期长期基本建设贷款利率计算公路投资建

30、设的利息，利率调低后，公司的补偿收入也随之降低，但是去年的补贴收入为340万元，仅占利润总额的10，该项对公司业绩的影响不大。分析表明，海南高速经营业绩在收入明显增长的情况下仍没能得到显著改善，其原因在公司内部管理上，特别是成本控制。目前公司在建收费项目主要有海南东线高速公路左幅扩建工程陵水至三亚段，该项目于1999年8月开工建设，截止2000年6月30日，已投资11518万元。该项投资于工程竣工后，不仅可以为公司带来收费收入，而且还可以获得投资补偿收入，它将成为公司新的利润增长点。5、厦门路桥厦门路桥主要从事海沧大桥的投资建设和厦门大桥过桥费的征收及经营、维护、管理。公司上半年主营业务收入7

31、,647.20万元，比上年同期增长972.09万元，同比增长14.56，主要原因为：海沧大桥主体工程去年底顺利完成，并于2000年1月3日起开始征收通行费，直接推动了公司主营业务收入的增长。其次，公司经营的厦门大桥和海沧大桥是陆路进出厦门岛仅有的两条通道，随着厦门经济特区整体实力的不断增强和旅游业的蓬勃发展，进出厦门岛的车辆呈稳步上升态势，使公司的过桥费收入随之提高。但是，公司上半年利润未能与主营业务收入实现同步增长，主要原因是：海沧大桥通车后，该项目向银行贷款的利息开始全额计入财务费用并且开始计提折旧，两项费用导致公司的经营成本大幅度增加，与去年同期相比，增幅达688.14。其次，公司与去年

32、同期相比，少了海沧大桥建设的市财政补助款这一块补贴收入，致使公司报告期内完成的利润与去年同期相比有较大的减少。第三，报告期内公司营业税及所得税没有考虑返还因素,该项对本期利润也造成一定影响。公司总资产规模较去年有所减少，资产负债率为63.64。海沧大桥游览区于今年2月对外开放，公司所开发的旅游工艺品及游览区各服务点的库存商品大量增加，使公司的存货增长了25.87倍，但绝对数较小。公司于今年5月向天同证券有限责任公司投资8000万元，长期投资本期增加10倍。总的来看，公司财务状况正常。海沧大桥沿线区域在建筑景观和自然风光方面蕴涵的丰富旅游资源，厦门市城市发展规划中对旅游观光业持扶持、发展的态度，

33、公司决定开发海沧大桥沿线水陆两域旅游区，分期投资建设了海沧大桥东岸旅游区，该项目极可能成为公司未来可观的利润增长点。公司经营业绩上半年大幅下滑，主要是由于经营成本增加较大的缘故。但公司的主营业务并没有下滑，而是有近15的增长，公司今后如何消化增长的经营成本，将是公司利润增长的关键。目前，公司积极拓展旅游业，发展与厦门城市特色相符的产业，可能为公司带来新的收益。6、湖南高速湖南高速上半年主营收入122,944,122元，同比有小幅上升，其中，长潭高速公路收入63,718,209元，占主营收入的52；107国道岳阳专用线报告期内,收入39,447,767元，占主营收入的32；长永高速公路收入19,

34、467,746元，占主营收入的16。在报告期内，公司对长潭高速公路、长永高速公路进行了局部性中修，养护成本增加，主营业务成本较上年提高1504.01万元，公司主营业务成本提高52。公司营业利润较去年减少约2000万，但由于有1400万的投资收益，利润总额下降不多。公司所得税原来按33税率计征上缴财政，再按征税基数的18返还给企业，实际税负为15，由于本年度公司所得税率可能发生变化，本期暂按33预提所得税，此项变动影响公司本期净利润12,565,277.29元。净利润下滑主要还是计税方法变化。公司总资产增长15.93，达184757万元，权益及负债均有所增加。公司上半年进行了大量的股票、债券投资

35、，短期投资增加17倍；公司应收款项增加了562.70，达1856万元，主要是岳阳专用线二季度收入未到帐；短期借款增加了一倍，利息支出增多，使财务费用增加了192.50；目前，公司每股经营活动产生的现金流净额约0.85元，资产负债率为29，财务状况正常。湖南省物价局决定从2000年5月17日起对湖南高速经营的长永高速公路、长潭高速公路的车辆通行费收费标准进行调整。长永高速公路小、中、大型车每车次收费标准平均上涨25；长潭高速公路各档次车辆的收费标准平均上调9.5，估计下半年会对公司的业绩产生影响。公司2000年度配股方案决定将全部募集资金用于收购京珠高速公路湘潭至衡阳段的收费权。该方案目前正在准

36、备实施，预计这部分新增资产将成为公司新的利润增长点。7、重庆路桥重庆路桥主要经营管理重庆石板坡长江大桥、重庆嘉陵江牛角沱大桥和嘉陵江石门大桥等3座收费桥梁。三桥共完成收费56,210,534元，比去年同期小幅增长1.08%。公司增加了投资金额，投资收益762万元，比上年同期增加144%。在工程承包方面，公司承建的工程项目新华书店书库楼已竣工交验，质量评为优良；江北嘉陵江滨江路项目顺利进行。公司经营环境有所变化。黄花园嘉陵江大桥去年年底通车之后，对牛角沱大桥和石门大桥有一定的分流作用，鹅公岩长江大桥将于今年年底通车，将对本公司经营的石板坡长江大桥造成一定的车辆分流，但是由于总车流量增加，分流的影

37、响并不显著。对公司经营的影响重大的是税收条件的变化，从2000年1月1日起不再享受营业税优惠，公司中报主营业务利润3,529万元，较上年同期4,221万元减少16.4%，其中除了新增资威公路折旧和维护费及公司财产保险使主营成本增加700万元，主营业务税金及附加335万元，比上年同期增加466%。补贴收入比上年同期减少100%，上半年公司交纳营业税、所得税共计950万元，预计全年交纳营业税、所得税约为2,100万元，为此每股收益将减少0.07元。公司终止收购冉家坝土地项目，拟以募集资金收购重庆百货大楼股份有限公司3,468万股国家股以及将剩余部份募集资金投入重庆信息港宽带网络等项目。今年3月重庆

38、路桥以实物出资102万元、货币出资88万元，占总股本的比例为95%，与重庆市迅捷科技发展公司联合出资成立资中县渝州路桥发展有限责任公司。重庆路桥长期投资1,000万元，参股“西南证券”。8、华北高速华北高速主要的经营京津塘高速公路，该路自开通以来交通量以每年近10%左右的速度增长，高于全国平均水平。报告期内，由于去年影响京津塘高速公路交通量的客观因素大为减少（指国庆盛典的交通管制以及阻止*功进京）,交通量较上年同期增长13.94，实现通行费收入15,421万元，净利润9,740万元，分别比上年同期增长8.69、16.82，基本面情况良好。公司募集资金使用也发生了重大变化，原募集资金投资项目京沈

39、高速公路北京段由于项目实际情况和与前期预测相比发生较大变化，公司暂未投出该笔高达9.2亿元资金，引发了一些矛盾，董事会正与有关方面积极进行磋商，但仍有一些不定的因素。公司在其它方面的投资力度很大。鉴于部分募集资金暂未投出，华北高速与国泰君安股份有限公司签订了“国债委托投资理财协议”，委托其进行国债投资，委托金额为1亿元人民币，国泰君安股份有限公司根据授权委托资产管理期末净值的2收取管理费，其余投资收益归本公司所有，运作风险亦由本公司承担。委托期限自2000年2月17日至2000年12月20日。公司投资3,300万元(占注册资本的66)组建中国交通信息发展股份有限公司，旨在推出“中国交通网”。公

40、司出资3,000万元(占注册资本的30)与燕京啤酒集团、北京市新技术产业开发试验区国有资产投资经营公司等五位发起人投资组建北京创业园科技投资有限公司，创业园的运作思路是培育高科技项目，目前已有3个项目在运作中。9、赣粤高速赣粤高速的业务收入主要来源于目前经营管理的昌九高速和银三角互通立交，其中昌九高速占70以上，并成逐年增长之势。今年上半年，公司实现主营业务收入12863万元，净利润9087万元，分别比去年同期增长15.82和15.06，分别完成年度计划的48.16和52.10，经营情况良好，有望全面完成公司年初制定的盈利计划。公司于今年4月成功上市发行人民币普通股12000万股，实际募集资金

41、129938万元。截止6月30日，公司总资产308821万元,股东权益258747万元,分别比去年年底增长78.89和116.00，资产负债率为14.66，比去年年底减少47.04，主要是报告期内募股资金到位并用自有资金归还了部分贷款。长期投资由期初的100万元增加到764万元，其原因主要是报告期内公司先后使用自筹资金610万元分别投资江西高等级公路实业发展有限公司、发起设立江西高速广告装饰有限公司和江西省高速公路设备租赁有限责任公司所致。公司募集资金投向有些调整，在收购昌樟高速、合资建设昌傅高速以及偿还世界银行贷款等项目的投资额度都有所增加，但由于募集资金中本来就有部分余留，故对公司的财务影

42、响不大。公司未来利润强有力的增长仍然是高速公路的收费，昌樟高速和昌傅高速两个项目是公司最突出的两大利润增长点。在公司“依托高速公路、多元化经营、科技化创新、滚动发展、增强活力”的经营方针的指导下，公司根据当前国家支持基础产业建设和本公司投资管理高速公路建设的情况，投资设立了江西省高速公路设备租赁有限公司，进军公路等基础设施建设市场，提供筑路机械租赁服务。公司还积极投资科技企业，投资江西高速公路实业发展有限公司，积极扶持该公司开展公路智能化项目的开发、研制和运用。同时，参与发起设立了湖南湘邮科技股份有限公司。但这两项投资的规模都较小，对公司的赢利不会有大的影响。公司密切关注近期国家政策扶持的产业

43、如旅游、房地产开发、生物制药等回报快、效益好的项目，但这些项目能否成为公司的利润增长点尚待考察。赣粤高速区位优势明显，垄断经营江西省连接广东最快捷的通道，目前，公司经营的昌九高速和银三角互通立交已显示出良好的经济效益，随着另外两条高速公路的投入运营，公司的效益必将有更大的起色。结论：近几年受国家实施积极财政政策的影响，路桥建设被作为拉动内需的重要手段，投资额屡创新高。路桥行业进入了又一个快速发展期。尽管目前我国已基本缓解交通运输对国民经济发展的“瓶颈”制约，但总体而言，路桥行业还存在交通基础设施总量不足、交通基础设施标准低、地区间发展不平衡、公路建设资金到位率不高、信息化工作进展缓慢等缺点。为

44、了促进路桥行业的进一步发展，“十五”期间国家计划在公路方面投资9500 10000亿元。“十五”期间我国路桥行业的投资热点与机会可能有以下几方面：西部地区公路开发与建设、“两纵两横三个重要路段”建设、发展智能交通、发展公路快速货运系统和物流业、发展公路环保技术与产业。路桥行业是交通运输行业的重要组成部分，对维持社会生产、流通、分配、消费各环节正常运转、保障国民经济持续快速健康发展、改善人民生活水平和促进国防现代化建设都具有十分重要的作用。随着汽车工业的不断进步以及公路网络的建成，公路运输成为适应现代产业结构发展需要的骨干运输方式，在综合运输结构体系中所占的主导地位不断加强。据统计，2000年我

45、国公路客运量占全社会客运总量的91.2%，公路货运量占76.7%，与改革开放前的1978年相比，分别提高了22.4和42.5个百分点。“要想富，先修路，要快富，修高速”的观念已经深入民心。当前，随着“十五”计划的开展、西部大开发战略的实施，以及入世所带来的促进，中国的路桥行业更是面临难得的发展机遇。一、路桥行业概述公路是指联接城市、乡村和工矿基地之间，主要供汽车行驶并具备一定技术标准和设施的道路。公路根据使用任务、功能和适应的交通量，一般可以分为高速公路、一级公路、二级公路、三级公路、四级公路和等级外公路。衡量公路差别的主要技术指标有：计算行车速度、行车道宽度、路基宽度、极限最小平曲线半径、停

46、车视距、最大纵坡、桥涵设计车辆荷载及桥面车道数。桥梁是指供铁路、道路、渠道、管线等跨越河流、山谷或其他交通线时使用的建筑物。桥梁按使用性质可分为公路桥、公铁两用桥、人行桥、机耕桥、过水桥等。按跨径大小和多跨总长分为小桥、中桥、大桥、特大桥。其中特大桥是指多孔跨径总长500米，单孔跨径100米的桥梁，大桥是指多孔跨径总长100米，单孔跨径40米的桥梁。中国路桥行业从20世纪初开始起步，其间经历了几个不同的阶段：1906年中国修建了第一条公路，但解放前公路总体发展缓慢，基本处于起步阶段，到1949年全国公路里程共有8.07万公里。建国后的头十年，国内公路建设出现了突飞猛进的发展，十年全国公路里程共

47、增长了529.4%。随后的3年自然灾害期间，公路发展几乎停顿，并出现了负增长。1965年以后公路发展得到一定的恢复。改革开放以后，公路建设走上健康发展的轨道。“七五”期间，国家明确交通运输是国民经济发展的瓶颈产业，国务院批准设立公路建设专项基金和车辆购置附加费，专门用于公路建设，公路建设再次进入快速发展时期。尤其是近几年来，受国家实施积极财政政策的影响，公路投资被作为拉动内需的重要手段，公路基础设施投资额屡创新高，为国民经济快速健康发展作出了很大的贡献。截至2000年末，全国公路总里程已达140.27万公里。在公路总里程中，高速公路达到了1.63万公里、一级公路2.01万公里、二级公路15.2

48、7万公里、三级公路27.67万公里、四级公路75.03万公里，等外公路18.67万公里。各级公路的构成情况如图2所示：2000年，全国共有公路桥梁24.06万座、865.5万延米。其中特大桥梁1139座，比上年增加205座。2000年全国公路发展具有以下特点：1、技术结构进一步改善。全国等级公路占公路总里程的比重达到了86.69%，比上年提高了1.1个百分点；二级及以上技术等级公路达到18.9万公里，占公路总里程的比重达到13.48%，分别比上年和“八五”末增加0.96个和5.2个百分点。2、高速公路飞速发展，总里程已位居世界第三位。高速公路的发展水平是一个国家经济实力和经济发展活力的重要标志

49、之一。我国大陆第一条高速公路沪嘉高速公路于1984年12月破土动工，1988年10月建成通车。短短十多年间，我国高速公路经历了从无到有、飞速发展的阶段，走过了西方发达国家几十年的发展历程，堪称世界公路发展史上的一个奇迹。2000年全国共新增高速公路4709公里，“九五”期间平均增长速度达到了50.1%。全国拥有高速公路的省、自治区、直辖市达到了28个。3、“五纵七横”国道主干线建设速度加快。“五纵七横”是我国规划建设的以高等级公路为主的全国公路主骨架（详见表1），2000年年底已建成规划里程的一半。全长分别为658公里和1262公里的京沈、京沪两条重要交通干线年内相继全线通车，使连通东北、华北

50、、华东的交通运输通道进一步完善。表1、“五纵七横”国道主干线一览 起 点终 点全长（公里）五纵1黑龙江同江海南三亚27002北京福建福州25003北京广东珠海24004二连浩特河口36005重庆广西湛江1400七横1绥芬河满洲里13002丹东拉萨46003青岛银川44004连云港霍尔果斯44005上海成都25006上海瑞丽25007衡阳昆明20004、公路密度及通达深度进一步提高。2000年全国公路密度达到每百平方公里14.6公里，比上年增加0.48公里。全国通公路的乡（镇）和行政村的比重分别达到了98.3%和89.5%，分别比上年增加0.1个和0.5个百分点。5、公路养护和绿化里程进一步增加

51、。2000年全国公路养护里程占总里程的比重达到93%；公路绿化里程占总里程的比重达到48.7%。在交通基础设施投资方面，2000年全国交通固定资产投资共完成2571.7亿元，比上年增长4.5%。其中公路建设完成投资2315.8亿元，占投资总额的90.1%，比上年增长5.8%，继1998、1999年之后连续三年投资超过2000亿元。公路建设投资中，中、西部地区投资增长显著。中部地区完成621.3亿元，增长12.4%；西部地区完成555.5亿元，比上年增长12%，东部地区完成投资1139亿元，比上年微降0.2%。公路建设投资中，重点项目投资增长较快，路网改造投资全面增长，而县乡公路完成投资有所下降

52、。二、路桥行行业发展展特点与与目前存存在的主主要问题题11、路桥桥行业发发展的特特点路路桥行业业具有以以下特点点：很强强的公益益性，特特定的服服从性，适适度的超超前性，另另外，路路桥建设设的投资资额大、建建设周期期较长，与与国民经经济发展展的关联联程度较较高。公公益性：主要体体现在作作为国家家重要的的基础设设施，路路桥除体体现经济济效益外外，还体体现了很很强的社社会公益益、国防防效益和和民族亲亲和力。经经济理论论认为，公公共性和和企业性性是交通通运输行行业所同同时具有有的两大大属性。有有时，为为了体现现公益性性，路桥桥行业甚甚至可以以牺牲一一定的收收益性。例例如，美美国和加加拿大的的很多公公路

53、是不不收费的的，我国国也有类类似情况况。德国国发展高高速公路路最初也也是出于于国防考考虑修建建的。便便捷的公公路网络络对促进进民族团团结、维维护国家家统一有有着重要要的作用用，并由由此产生生国家意意义上的的民族亲亲和力，这这是经济济效益所所不能比比拟的。特定的服从性：表现在路桥的建设必须从国家或地区的整体布局出发，要服从大局利益。从我国实际情况看，区域经济发展具有较大的不平衡性，即使同一区域、同一干线上，交通流量差别也很大，因此不能仅仅从局部的收益角度来决定是否修建公路桥梁。例如，广西桂海高速公路中，桂林至柳州段每公里造价只有钦洲至防城港段的57%，但每公里的产出却是后者的近3倍。这说明，对路

54、桥的经济效益，不能仅算某一特定局部的眼前利益，而是要从整体布局、社会效益和未来发展角度来综合考虑。超前性：“要想富，先修路，要快富，修高速”这句谚语表现的淋漓尽致。路桥的建设从理论上讲，应当遵循先行于社会经济发展的原则。实践证明，路桥通行能力适当富余，有利于促进经济发展。关联性：路桥行业与国民经济发展具有较强的关联程度，主要表现在它对国民经济具有很强的拉动作用，同时，它的发展也在较大程度上受国民经济的影响。路桥行业对国民经济的拉动作用主要表现在两个方面：首先，公路建设投资能为公路建筑业等提供直接的就业机会。相关研究表明，每亿元公路投资为公路建筑业创造或保留2000个就业机会，而为公路建设直接和

55、间接提供产品的各部门相应增加的就业机会为4860个。其次，公路基础设施建设完成后，通过促进运输业、房地产业、商业、旅游业等的发展，对国民经济具有第二步拉动作用。研究证明，每亿元公路投资可带动1亿元左右的运输站、场设施投入和运力投入；公路建成通车后，如果能达到公路通行量设计标准，每年将获得15% 20%的公路投资回报率和相当于公路投资30%的公路运输收益；每亿元公路投资在第二轮拉动中创造约5000 6000个就业机会。根据专家计算，综合上述两方面作用，我国公路投资对国民经济的乘数效应在2.63倍左右。路桥行业受国民经济的影响主要表现在，一方面它们的收入主要来源于公路桥梁所征收的通行费，国民经济的

56、变化会导致客货运输量发生变化，进而影响其通行费收入。根据相关统计，近期我国旅客运输与国民经济增长的弹性系数在0.8左右，货物运输与国民经济增长的弹性系数在0.5左右。另一方面，国家宏观经济政策对路桥投资额影响很大。不过总体而言，路桥行业与其他一些公共事业部门类似，它受国民经济波动的影响要小于产业部门。2、影响路桥行业发展的不确定因素影响路桥行业收入与利润的主要风险性因素主要有：某些自然灾害如洪涝、塌方、地震等均会对路桥设施造成严重破坏，增加企业成本，影响企业正常运行。从事路桥建设、施工及管理的上市公司，工程建设前期的征地费用、建设期间的筑路成本、完工时间的快慢及工程质量的良莠均会直接影响公司的

57、经营状况。例如，路桥建设所需的原材料如沙石、水泥、钢材及沥青等主要原材料的成本占整个工程建设总成本的7075，因此上述材料的价格变动及劳动力成本的变化势必将影响公路施工总成本。路桥建成通车后，需要定期进行养护。如果需要维修养护的范围较大，维修的时间过长，则会影响交通流量，从而导致通行费收入减少。维修费用也将影响公司的利润。周边区域内平行的路桥可能造成车流量的分流，从而对公司构成较大的竞争。如我国目前大多数高速公路附近都存在一条等级相对较高的平行老路，一旦两者收费水平发生变化，都会对双方构成较大的影响。公路的建设和运营均会不同程度地破坏生态植被、产生废气、粉尘、噪音，服务区污水处理和排放等也会产

58、生生态环境问题。公路环保在国外已经得到充分的重视，国内也开始注意这个问题。环境治理和国家环保政策的调整将加大路桥类公司的营运成本或制约公路交通流量的增加。由于公路桥梁等的投资额很大，少则几亿多则几十亿上百亿，所以路桥企业的借贷资金规模一般也很大，财务费用在支出中占较大比重。财务费用的变化对其业绩的影响较大。另外，必须考虑国家对路桥类公司的扶持政策。从总体上看，国家一直将基础设施行业作为重点扶持对象，但是在具体政策方面可能会有所变化。例如目前上市的沪宁高速，从2002年起将被取消所得税先征后返的优惠政策，这对公司的业绩影响相当大。而福建高速目前财政补贴收入占利润总额的50%以上，未来几年财政补贴

59、取消后，公司业绩也将面临较大的压力。3、路桥行业现存的主要问题公路交通面貌发生的巨大变化，使“十五”公路交通运输发展比以往有了更好的基础。但是，由于我国交通运输的基础脆弱，尤其是当前没有足够的空间改善运输质量，公路水路交通仍是国民经济与社会发展的薄弱环节。主要表现在：1）交通基础设施总量不足。主要表现在公路里程少，密度低，跨区域干线运输通道不足，省际干线公路不成网，通达深度不够。到2000年，全国仍有773个乡镇和7.7万多个行政村不通公路。从国际上比较，美国公路密度每百平方公里为67公里，印度为61公里，而我国只有14.6公里。每万人拥有公路长度，美国为242公里，印度为22公里，而我国只有

60、11公里。2）交通基础设施标准低。我国二级以上公路占公路总里程的比例仅占13.5%，高级、次高级路面里程仅占42.5%，大部分国道路段交通量超过设计通过能力，混合交通严重，行车不畅。农村公路等级低、路况差，抗灾能力弱。从高速公路占公路总里程的比例看，发达国家已达1.5%左右，而我国仅为0.82%。3）地区间发展不平衡。东、中、西部公路交通发展差距过大的趋势未能从根本上扭转；西部地区与东部地区相比，高级、次高级路面里程比重低21个百分点，县乡公路无路面里程和等外公路里程比重分别是东部地区的2倍和3倍。西部地区集中了全国不通公路的乡镇、行政村数量的85%和50%。4）公路建设资金到位率有待提高。2